日本央行货币政策与沟通策略 - 日本央行预计将在未来加息路径上采取“建设性模糊”策略，不太可能公布明确的中性利率数字，以保留政策灵活性 [1][34] - 日本央行目前评估名义中性利率位于1%至2.5%的区间，市场已几乎完全定价其将在12月将政策利率从0.5%上调至0.75% [1][34] - 前日本央行官员预计，行长植田和男最多会指示中性利率在宽幅区间内的大致位置，并可能强调1%仅为预估区间的下限，暗示实际中性利率可能更高 [1][34] 日本经济数据与市场反应 - 日本10月家庭支出经价格调整后同比下降3.0%，创下自2024年1月以来最大降幅，远低于市场预期的增长1.0%，环比下降3.5% [11][42] - 疲软的消费数据与市场对日本央行12月加息的强烈预期形成对比，可能抑制未来的加息节奏 [11][42] - 12月5日，日经225指数收盘下跌1.05%，报50,491.87点，主要受日本央行政策转向预期驱动，对利率敏感的半导体股（如爱德万测试跌2.4%）遭抛售，而银行股因预期净息差改善受追捧 [17][48] 日本财政政策与国际机构观点 - 日本政府敲定了18.3万亿日元的补充预算以支持新刺激计划，大部分资金依赖新发国债融资 [22][53] - 国际货币基金组织对日本财政刺激方案规模小于预期表示欣慰，并指出日本债务占GDP比率预计将从明年开始下降 [22][53] - IMF支持日本央行近期的货币政策决定，认为宽松基调依然适当，但同时提醒日本长期面临更高利息负担等结构性压力 [22][53] 美国消费者支出与通胀 - 美国9月消费者支出环比仅增长0.3%，低于下修后的8月数据（0.5%），反映第三季度末经济动能减弱 [3][35] - 9月PCE价格指数环比上涨0.3%，同比上涨2.8%，为2024年4月以来最大同比增幅，核心PCE同比上涨2.8% [4][37] - 支出增长主要来自能源商品涨价（能源价格涨3.6%），而耐用品支出下降，服务支出增长0.4% [3][35] 美国经济结构与前景 - 经济学家指出“K型经济”结构：股市上涨推动高收入家庭财富增长服务支出，而关税和疲弱劳动力市场挤压中低收入家庭 [3][36] - 美国银行研究所数据显示，高收入与低收入家庭11月税后工资增长差距达2.6个百分点 [4][36] - 亚特兰大联储预计美国第三季度GDP年化增长3.5%，低于第二季度的3.8%，经济学家普遍预计第四季度增长将大幅放缓 [4][36] 美联储政策预期 - 部分经济学家认为，消费者支出放缓与核心PCE温和上涨的组合将使美联储具备降息空间，金融市场定价显示下周降息25个基点的概率约为87.2% [5][37] 美国消费者信心 - 密歇根大学2025年12月消费者信心指数初值小幅上升2.3点，个人财务预期环比大幅上升13%，但仍较年初低约12% [6][38] - 一年期通胀预期从上月的4.5%降至4.1%，为2025年1月以来最低水平，长期通胀预期从3.4%降至3.2% [6][38] 地缘政治局势 - 俄乌冲突方面，美国特使透露结束战争的协议“非常接近”，但克里姆林宫称美国提案需“根本性改变” [20][51] - 加沙地带临时停火进入第二个月，谈判处于“关键”时刻，核心问题包括哈马斯解除武装及多国安全部队部署等 [21][52] 美元兑日元技术分析 - 回顾上周，美元兑日元最高触及156.17，最低测试154.34，受日本央行加息预期升温影响整体呈现回落 [21][52] - 日线级别技术指标显示，汇价于布林带中轨（155.65）下方运行，短期阻力位于156.15，支撑位于153.65 [25][56] - 4小时级别分析指出，日内短线阻力位于155.50，支撑位于154.90，突破或失守这些水平将决定短期走向 [32][63]

港股市场整体表现 - 恒生指数小幅低开报25800点下跌0.54% [1][2] - 恒生科技指数报5565点下跌0.88% [1][4] 板块表现 - 稀土板块、有色板块、旅游板块涨幅靠前 金力永磁和江西铜业股份涨超3% [6] - 电子商务、区块链等板块跌幅靠前 国美零售下跌超6% 网易-S下跌超2% [6] 新股表现 - 两只新股较发售价低开 遇见小面报5.28港元较发售价下跌约25% [6] - 天域半导体报44.6港元较发售价下跌约23% [6] 行业前景展望 - 瑞银看好澳门博彩业明年前景 预期需求保持强劲 将今明两年博彩总收入增长预测由8%及5%提升至9%及6% 预期博彩运营商EBITDA可增长约1%及7% [8] - 国信证券指出港股短线调整为2026年赢得空间 预期美元指数将在2026年初期持续走弱 有利于新兴市场估值修复 [8]

行业投资评级 未提及 核心观点 鉴于美国连续的错误政策，全球经济正在越过顶部区域，开始转弱 [2] 相关目录总结 重要资讯 - 11月美国ADP就业数据显示私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，小型企业成裁员重灾区，员工少于50人的小型企业合计减少12万个岗位 [1] - 11月美国企业为转嫁更高成本，服务收费价格涨幅进一步扩大，或阻碍进一步降息，抑制金融服务业发展 [1] - 美商务部长频繁会见机器人行业CEO支持发展，美交通部准备成立机器人工作组，或年底前公布 [1] - 因纽约商品交易所与伦敦金属交易所价差持续存在，资金囤铜流入美国，COMEX铜库存突破40万吨，较去年年底增加超300%，占国际三大交易所铜库存比例达62% [1] - 亚马逊CEO披露自研AI芯片Trainium2业务实现数十亿美元年化收入，超100万片芯片投入生产，还发布性能提升4倍的芯片Trainium3 [1] - 日本30年期国债收益率创3.445%历史新高，长端收益率集体刷新数十年纪录，植田和男鹰派言论将12月加息概率推升至80%以上，野村证券称日本央行意在“测试市场韧性” [1] - 高盛宏观交易员预计明年美股多空交锋激烈，多头驱动力包括AI热潮、科技巨头6000亿美元资本支出、1.2万亿美元股票回购授权，空头源于股市估值过高、市场广度恶化、对AI主题过度依赖、“K型经济”下消费压力和信贷风险 [1] 全球经济逻辑 - 美联储褐皮书显示消费者K型分化加剧，高收入消费者支出保持韧性，低收入家庭“勒紧裤腰带” [2] - 随着就业数据转弱，美联储12月降息概率大幅上升至90% [2] - 日本央行行长表示12月会议考虑加息，或对全球套利资金产生重大影响 [2] - 阿里CEO称未来三年内AI泡沫不太存在，谷歌AI基础设施负责人表示公司需每6个月将AI算力翻倍，未来4到5年内额外实现1000倍增长以应对需求 [2] - 英伟达CEO称中国将赢得人工智能竞赛，归功于更有利监管环境和更低能源成本 [2] - 摩根大通策略师团队认为未来五年AI数据中心建设热潮至少需5万亿美元，美国数据中心规划容量激增至245吉瓦，第三季度增加45吉瓦，开发商转向自建发电厂 [2] - 美国9月零售销售额仅增长0.2%，远低于预期，显示美国人削减开支，负担能力危机冲击消费端 [2] - 亚马逊等知名企业大规模裁员，经济学家担忧是经济预警信号 [2]

美联储降息预期与经济结构转变 - 市场预期美联储下周会议有近90%的概率降息25个基点 [1] - 文章核心观点认为，传统的降息经济模型可能正在失效，降息在当前K型经济中的影响将不均等 [1][5] - 理解这一转变对于在旧有市场策略失效的环境中保护并增长投资组合至关重要 [2] 劳动力市场疲软与降息压力 - 私人部门就业人数意外减少32,000人 [3] - 2025年前11个月裁员人数达117万，较去年同期增长54%，为2020年新冠疫情以来最高 [3] - 招聘放缓、裁员增加、工资增长降温、消费者信心下滑以及各类贷款拖欠率上升，表明劳动力市场出现裂痕 [4] K型经济分化 - 经济呈现K型分化：资产所有者财富增长，而工薪阶层购买力下降 [6] - 上层K型（Upper K）指因资产增值而财富增长的美国人 [7] - 下层K型（Lower K）指主要依赖工资、受工资停滞和通胀挤压的美国人 [7] - 最富有的10%美国人贡献了近一半的消费支出，而近一半美国人报告生活 paycheck to paycheck [8] 降息对不同群体的差异化影响 - 对上层K型美国人，降息如同火箭燃料：推高股价、提升资产价值、降低保证金和抵押贷款成本、强化财富效应以维持高端消费 [14][16] - 对下层K型美国人，降息仅是轻度止痛剂：提供些许利率减免、略微降低月度账单、为家庭预算提供有限缓冲空间 [14] - 降息无法解决自动化取代人工这一更深层的结构性就业问题 [8][12] 自动化与人工智能的结构性挑战 - 自动化（软件、机器人、AI）是结构性、复合型、非周期性的力量，不同于商业周期中的其他压力 [10][11] - 降息可以降低借贷成本，但无法逆转公司用自动化取代人力的决策，甚至可能因资本成本降低而加速这一趋势 [11][13] - 经济面临的真正风险并非资金成本，而是劳动力市场因AI冲击而突然变得脆弱 [15] 美国梦2.0：从劳动致富到资产致富 - 美国梦1.0（努力工作、遵守规则、少量投资即可成功）正在被美国梦2.0取代 [19] - 美国梦2.0的现实是：劳动者被挤压，而资产所有者变得富有 [21] - 企业正投入数千亿美元于替代而非回报劳动力的技术 [19] - 新的财务安全路径在于拥有驱动AI、自动化和美国重建的核心资产 [21] 资本支出流向与自动化投资热潮 - 超过11.3万亿美元资金正流向AI超级计算园区、人形机器人工厂、数据中心、智能物流枢纽、半导体工厂、稀土与关键矿物基础设施、先进能源系统以及回岸与工业复兴项目 [22][25] - 这是一场自动化热潮，而非就业热潮：一个价值100亿美元的数据中心可能仅雇佣500名长期员工，却需要5,000名建筑工人 [22] - 工厂和仓库正以机器人和AI为核心进行建设，减少对人力的依赖 [22] 对市场与投资的影响 - 在AI时代，企业盈利增长可能无需增加员工，因此降息将不成比例地惠及资产所有者阶层 [16] - 降息对资本的帮助将远大于对劳动力的帮助 [17] - 专家认为未来12-18个月可能出现晚周期融涨，纳斯达克100指数可能翻倍，领先的科技/AI公司可能因财富集中而大幅上涨 [24] - 财富正集中在自动化的关键节点，与之对齐的投资者可能获得非凡收益，而置身事外的投资者可能落后 [26] - 专家团队在2024年底合作构建的“强力投资组合”实现了32%的回报，接近道琼斯指数同期回报的三倍，并超过标普500指数回报的两倍 [27]

市场动态 - 美股周四基本持平，市场静候美联储政策会议 [2] - 12月5日热门中概股涨跌不一，蔚来涨4.39%，BOSS直聘跌2.59% [2] - 现货黄金涨0.16%，报4209.74美元/盎司 [2] - 欧股上涨，受美联储降息预期提振 [2] - 原油价格小幅收高，市场关注乌克兰对俄罗斯石油资产的袭击 [2] - 原油价格上涨，交易员权衡地缘政治局势和供应过剩迹象 [3] - 白银和铜价从历史高点回落 [3] - 日元受日本央行加息预期提振，美元承压 [3] - 英国国债跑赢，德债收益率上升 [3] - 美国申领失业救济人数低于预期，国债全线下跌 [3] 公司新闻 - 特斯拉跻身美国汽车品牌前10 [2] - 力拓计划通过资产出售筹集100亿美元 [2] - 苹果宣布高管人事调整 [3] - 高盛暂停为芝商所宕机事故相关的数据中心公司发售债券 [3] - 美国银行扩大财富管理客户的加密货币访问权限 [3] - 派拉蒙天舞掷下50亿美元，欲在华纳兄弟竞购战中击败Netflix [3] - 亚马逊在美国航运市场的影响力持续扩大 [3] - AMC娱乐首席执行官中风后仍执掌全球最大影院连锁 [3] - Meta上涨4.0%，拟削减30%元宇宙预算 [3] - Alphabet的AI芯片被誉为“独门秘籍”，或可为其创收近万亿美元 [3] - 做空机构发布做空报告，点评平台Trustpilot股价暴跌逾30% [3] - 巴克莱提拔118名员工升任董事总经理，逾半数来自投资银行部门 [3] - 维萨与叙利亚央行就数字支付达成协议，计划在叙开展业务 [3] - Anthropic签署2亿美元协议，将其大语言模型接入Snowflake客户平台 [3] 行业与宏观 - 美国未偿国债首破30万亿美元，自2018年来已翻倍 [2] - 普京称俄罗斯与印度的能源合作不受政治形势波动的影响 [2] - 首席执行官们认为年轻消费者将在关税和人工智能变革中推动增长 [3] - 富达国际看好新兴市场资产明年走势，称大规模资金尚未进场 [3] - “K型”经济让投资者忧心忡忡，美银称其或能保持稳定 [3] - 英特尔前CEO称谷歌凭借Gemini 3“强势回归” [3] - 美银警告人工智能短期可能遭遇挫折 [3]

宏观经济展望 - 美国明年经济增长预测为2.4%，高于市场普遍预期，主要驱动因素包括财政支持、税收激励、友好贸易政策、强劲商业投资及美联储降息滞后效应 [1] - 对中国经济持乐观态度，将明年经济增长预测上调至4.7%，2027年增长4.5%，预测面临上行风险 [1] - 新兴市场将受益于弱美元、更低利率及较低油价的宏观环境，为良好表现提供条件 [1] 人工智能与科技投资 - 人工智能热潮持续，泡沫破裂的担忧被夸大，AI投资周期将持续 [1] - 围绕数据中心、半导体产能和自动化技术的资本支出将保持稳健，支撑企业盈利并提高生产力 [1] - 美国股市科技板块处于稳固基础，AI驱动的股市动力将持续 [1] 金融市场与资产表现 - 标普500指数成份股每股盈利预计增长14%，但指数价格涨幅仅为4%至5%，目标点位为7100点 [1] - 市场可能正从消费驱动型牛市转向资本开支驱动型牛市 [1] - 私人信贷总回报率预计从今年的9%降至明年的5.4%，可能促使投资者转向高收益债券等其他资产类别 [1] - 铜价有望在强劲需求下表现亮眼 [1] 政策与利率预测 - 美联储预计将在下周议息会议降息0.25厘，并在2026年6月和7月各降息一次 [1] - 10年期美国国债收益率预计在明年底介于4%至4.25%，风险偏向下行 [1] 房地产市场 - 预计明年房价将大致持平，成交量将改善，在美联储政策影响下，风险偏向房价上行 [1] 市场趋势与波动性 - 明年市场波动性将加剧，原因包括市场对AI影响的理解深化、K型经济复苏以及财政主导地位 [1] - K型经济是当前经济的显著特征 [1]

核心观点 - 高盛宏观交易员将2026年美股前景形容为一场“拳击赛”，市场看涨驱动力与看跌风险将正面交锋，预示市场在长期上涨后面临关键转折点 [1] 多头阵营的驱动因素 - 人工智能热潮和大规模刺激措施是多头信心的主要来源 [1] - 仅“科技七巨头”就将为美国经济带来约6000亿美元的资本支出 [1] - 潜在的所得税减免和2000美元刺激支票的讨论为市场增添动力 [1] - 量化紧缩的结束、美国持续的财政赤字支出以及高达1.2万亿美元的2026年股票回购授权构成资金面支持 [2] - 散户投资者持续的“逢低买入”行为以及2026年可能出现的银行业放松监管和资本要求放宽也是积极因素 [2] 空头阵营的潜在风险 - 当前股票估值已被推至极高水平，几乎没有容错空间 [1] - 市场已变得“极度依赖”人工智能这单一主题，市场广度已恶化至过去二十年来的最窄水平之一 [1] - 对“K型经济”的担忧加剧，表现为部分消费者群体财务紧张，低收入家庭违约率上升，以及私人信贷市场开始出现压力 [3] - 存在“AI循环性”现象，即AI领域的繁荣在越来越大的程度上是通过杠杆扩张来融资的 [3] - 劳动力市场的动态可能从积极转向成为障碍 [3] 市场参与者行为与心理 - 过去15年的牛市导致大多数交易员缺乏应对持续性下跌或深度回调的“肌肉记忆” [4] - 一代市场参与者习惯性地认为市场总会存在底部支撑，并坚信“逢低买入”是永远有效的策略 [4] - 如果市场发生真正调整，那些经历过熊市周期、经验更丰富的投资者更有可能成为赢家 [4]

多头驱动因素 - 高盛宏观交易员Bobby Molavi将当前股市格局比作一场拳击赛，多头驱动力包括人工智能和刺激措施 [1][6] - 随着标普500指数即将连续第三年录得两位数涨幅，“科技股七巨头”将向美国经济注入约6000亿美元的资本支出 [1][6] - 关于降低所得税以及发放2000美元刺激支票的讨论也构成利好 [1][6] - 量化紧缩结束、持续的赤字支出以及2026年有1.2万亿美元的回购授权被视为更多利好因素 [1][6] - 市场持续看到散户入场并逢低买入，且2026年可能迎来对银行业的监管放松和资本要求放宽 [1][6] - 越来越多的华尔街策略师预计美国股市涨势将在2026年延续，德意志银行、摩根大通、摩根士丹利、瑞银和汇丰控股等机构预测，在稳健盈利和美联储降息支撑下，2026年美国股市将再度录得两位数回报 [3][8] 空头风险因素 - 空头力量包括估值高企和信用压力 [1][6] - 股市估值已被推高到几乎不给失望留下空间的程度 [3][8] - 市场广度恶化到过去20年最为狭窄的水平之一，并且变得“极度集中于”人工智能及其资本支出这一主题 [3][8] - “人工智能循环性”抬头，且该领域繁荣的某些方面越来越依赖于不断扩大的杠杆融资 [3][8] - 在股指走高的表象下，存在对“K型经济”的担忧，这种经济形态导致部分消费者承压、低收入家庭违约率上升，以及私募信贷领域出现新的压力 [3][8] - 劳动力市场的动态也可能从推动因素转变为阻碍因素 [3][8] - 投资者对押注人工智能存在犹疑，担忧估值水平以及在算力上的大举投入最终能否转化为利润 [3][8] 市场参与者行为与心理 - 当下这一代交易员对持续性回撤或调整缺乏“肌肉记忆”，因为过去15年经历了前所未有的牛市 [4][9] - 当今大多数市场参与者只见过一种市场，导致一代参与者习惯性地认为市场底部永远都在 [4][9] - 尽管行情持续得比任何人想象的都要久，且坚持持有者获得了丰厚回报，但没有什么能永远持续下去 [4][9] - 如果市场真的出现回调，那么最终的赢家很可能之前就经历过类似的时期 [4][9]

港股市场整体表现 - 12月3日港股三大指数低开低走单边下跌，恒生指数跌1.28%收报25760.73点，失守26000点大关 [1] - 国企指数下跌1.68%至9028.55点，恒生科技指数下跌1.58%至5534.92点，二者盘中均跌近2% [1][2] - 市场情绪低迷，大型科技股、大金融股、中字头等权重板块集体下跌拖累大市 [2] 行业板块表现 - 下跌板块 - 大型科技股全线下跌，哔哩哔哩跌3%，网易跌2.94%，阿里巴巴跌2.17%，小米、腾讯、百度均收跌 [4][5] - 大金融股走低，保险股跌幅居前，中国财险跌4%，中国人寿跌3.59%，阳光保险、中国人民保险集团等跌超2% [5][6] - 生物医药股下挫，药明合联跌3.36%，康诺亚-B跌2.54%，复宏汉霖跌2.26%，药明生物、百济神州等跟跌 [6][7] - 内房股持续走低，地产发展商板块下跌1.56%，新能源汽车股多数弱势，半导体龙头中芯国际跌超2% [2][3] 行业板块表现 - 上涨板块 - 有色金属、黄金及贵金属股上涨，中国大冶有色金属涨4.95%，中国铝业涨4.09%，洛阳钼业涨2.96%，中国宏桥涨2.3% [7][8] - 航空股走强，中国东方航空股份涨2.32%，中国南方航空股份涨2.24%，中国国航涨1.84% [8][9] - 家庭电器板块上涨1.02%，铝板块上涨2.2%，黄金及贵金属板块上涨0.78% [3] - 旅游市场持续升温拉动出行需求，三大航空股齐涨，重型机械股、家电股、军工股多数活跃 [2] 资金流向与市场观点 - 南向资金净买入22.79亿港元，其中港股通（沪）净买入5.48亿港元，港股通（深）净买入17.32亿港元 [9] - 中泰证券分析认为港股科技龙头在AI投入加大背景下估值合理，随着美联储降息周期开启及南向资金流入，估值洼地效应与盈利弹性同步显现 [4] - 中金指出黄金年初以来上涨幅度较快，但考虑到美联储处于降息周期且美元信誉受损，黄金牛市尚未结束，建议维持超配 [7] - 国信证券认为短线调整为2026年赢得空间，美元指数将在2026年初期持续走弱，有利于新兴市场估值修复 [11] - 东吴证券认为12月交易结构有望改善，宏观流动性保持合理投放，市场资金博弈可能促使春季行情提前演绎 [11]

AI驱动的股市与宏观经济展望 - AI驱动的股市繁荣是"K型"经济的显著特征并增加了风险层面 但关于AI泡沫即将破裂的担忧被夸大 预期AI投资在2026年将以稳健的速度持续增长 [1] - AI繁荣但尚未进入泡沫阶段 历史泡沫分析显示美国股市的科技板块仍稳健 [1] - 随着全球开始更好地理解AI对经济增长、通胀和企业投资的影响 正为2026年更多的市场波动做好准备 [1] 2026年市场与政策环境 - 美元走弱、利率下降以及低油价为新兴市场在2026年的强劲表现提供了稳固的背景 [1] - 预计美联储将于今年12月降息25个基点 并在2026年6月和7月再降息两次 [1] - 预计2026年住房市场将成为焦点 具体表现取决于美联储政策 风险偏向上行 [1] 主要经济体与股市预测 - 对中美这两个最具影响力的经济体持乐观看法 预计GDP增长将高于市场预期 [1] - 美国股票策略预计每股盈利增长14% 但标普500指数仅上涨4-5% 年底目标为7100点 [1]