收购交易概述 - 晶晨股份拟以现金3.16亿元收购芯迈微半导体100%股权 交易完成后芯迈微将成为全资子公司并纳入合并报表范围 [1] 收购战略意义 - 通过整合芯迈微技术资产与研发团队扩展公司在蜂窝通信上的技术能力并进一步增强Wi-Fi通信技术能力 助力构建"蜂窝通信+光通信+Wi-Fi"多维通信技术栈与产品矩阵 [1] - 实现双方技术能力深度协同与互补 芯迈微拥有无线通信领域优秀核心团队与成建制研发团队 在物联网、车联网、移动智能终端领域拥有6个型号芯片完成流片 其中一款芯片已在物联网模组、智能学生卡、移动智能终端场景产生客户端收入 [1] - 拓展AIoT产品在广域网AIoT领域应用场景 将广域网通信技术与智能端侧通用平台型SoC技术深度结合 借助全球超过250家运营商渠道优势拓展AIoT智能终端覆盖智慧城市、智慧工农业、公共安全、老幼出行安全等领域 [2] - 在超低功耗、可穿戴领域进一步丰富产品矩阵 通过收购构建"蜂窝+光+Wi-Fi"完整技术栈 实现底层通信芯片与上层应用芯片技术商业协同 扩宽泛AIoT与连接领域技术护城河 [2] - 适应汽车领域高智能化、高数据量、高算力背景下"移动+大带宽+多连接"通信需求 实现车网、车间、车内高速稳定多连接通信 对标国际领先SoC方案 打造智能座舱、辅助驾驶、局域网与广域网融合的世界级"智驾通"一体化SoC解决方案 [2] 财务与运营表现 - 上半年实现营收33.30亿元 同比增长10.42% 创历史同期新高 净利润4.97亿元 同比增长37.12% [3] - 第二季度出货量接近5000万颗 创单季度出货量历史新高 其中系统级SoC芯片出货量将近4400万颗 Wi-Fi芯片出货量接近540万颗 [3] 未来展望 - 毛利率有望继续保持稳定增长态势 持续在端侧智能、高速连接、无线路由、智能视觉、智能显示、智能汽车等重点领域保持高强度研发投入 推出更多高附加值新产品优化产品结构 [3] - 运营效率提升行动项持续落地 成本控制措施不断深化 规模效应随市场份额扩大和销售规模增长而更加显著 [3] - 在端侧智能等AI相关重点领域长期保持高强度研发投入 陆续推出更多具备AI功能的高性能新产品 智能家居类产品因AI技术渗透率提升已实现销量大增 其他产品线也将因AI技术赋能实现新突破成为业绩增长新动力 [3]

收购交易概述 - 晶晨股份拟以现金31,611万元人民币收购芯迈微半导体100%股权 交易完成后芯迈微将成为公司全资子公司并纳入合并报表范围 [1] 技术协同与互补 - 标的公司拥有无线通信领域优秀核心团队与成建制研发团队 在物联网、车联网、移动智能终端领域具备6个型号芯片流片经验 其中一款芯片已在物联网模组、智能学生卡等场景实现客户端收入 [1] - 通过整合标的公司技术资产与研发团队 公司将扩展蜂窝通信技术能力并增强Wi-Fi通信技术 构建"蜂窝通信+光通信+Wi-Fi"多维通信技术栈与产品矩阵 [1] - 双方Wi-Fi与Bluetooth团队深度融合将增强W系列产品线实力 推动产品向Wi-Fi7高带宽、Wi-Fi1×1低功耗及Wi-Fi路由产品迭代演进 [1] 产品与应用场景拓展 - 结合公司全球超过250家运营商渠道优势 将广域网通信技术与智能端侧通用平台型SoC技术深度结合 拓展AIoT智能终端在移动场景和高数据量场景的应用 [1] - 多维通信技术栈可满足汽车领域高智能化、高数据量、高算力背景下的"移动+大带宽+多连接"需求 助力打造智能座舱、辅助驾驶及"智驾通"一体化SoC解决方案 [1] - 标的公司技术将助力公司在超低功耗可穿戴领域丰富产品矩阵 并拓展智慧城市、智慧工农业、公共安全等广域网AIoT领域覆盖 [1]

公司上市申请 - 北京君正集成电路股份有限公司于9月15日向港交所主板提交上市申请书 国泰君安国际为独家保荐人[1] 业务与产品 - 公司是全球领先的计算+存储+模拟芯片提供商 产品包括高性能低功耗计算芯片 高品质高可靠性存储芯片和多品类高规格模拟芯片[2] - 产品应用于汽车电子 工业医疗 AIoT及智能安防市场 符合车规级及工业级标准 具备高品质 高可靠性 低能耗及长寿命特性[3] - 开发DRAM SRAM NOR Flash及NAND Flash存储芯片主要应用于汽车电子及工业医疗 模拟芯片包括LED驱动芯片及Combo芯片应用于汽车电子 工业及智能家电[3] 市场地位 - 全球车规级利基型DRAM供应商中排名第四 中国大陆公司中排名第一[3] - 全球车规级SRAM供应商中排名第一 中国大陆公司中排名第一[3] - 全球车规级NOR Flash供应商中排名第四 中国大陆公司中排名第三[3] - 全球电池类IP-Cam SoC供应商中排名第一[3] 财务表现 - 2022年收入54.12亿元 利润7.79亿元[4] - 2023年收入45.31亿元 利润5.16亿元[4] - 2024年收入42.13亿元 利润3.64亿元[4] - 2024年上半年收入21.07亿元 利润1.97亿元[4] - 2025年上半年收入22.49亿元 利润2.02亿元[4] - 毛利率从2022年33.4%波动至2025年上半年34.2%[5] - 研发开支占比从2022年11.9%上升至2024年16.2% 2025年上半年为15.5%[5]

行业与公司 * 纪要涉及中国消费家电行业 包括空调 AC 白色家电 智能家居 360/运动相机 家具等多个细分领域[2] * 具体涉及的公司包括美的集团 海尔智家 海信家电 公牛集团 Arashi Vision Insta360 Ziel Home Furnishing Aqara等[2][3][6][10][15][17][20][23][26] 核心观点与论据 **行业竞争与需求展望** * 中国国内空调市场竞争可能加剧 因美的集团已将战略重点从盈利能力转向收入增长 这可能导致2025年下半年行业竞争加剧 给小品牌和格力电器带来利润率压力[3][6] * 高端化仍是关键驱动因素 美的旗下两个高端品牌Toshiba和Colmo在2025年上半年收入同比增长60%至约100亿元人民币 部分得益于以旧换新补贴[6] * 随着补贴效应消退 中国市场可能放缓 但行业领导者可能比小企业更快反弹 海尔旗下大众市场品牌Leader的空调超级节能型号在本旺季已售出100万台[10][11] * 海信家电注意到行业竞争加剧 可能调整定价 国内在线空调价格压力从2025年第二季度到第三季度已环比缓解[15] **直接面向消费者 DTC 转型** * 美的集团自2018年以来在中国渠道转型方面持续取得进展 包括减少分销层级 建立统一的物流和仓储中心 今年的DTC零售转型将更侧重于软技能 如获取客户流量和增强用户参与度 这可能带来中国营业利润率的进一步改善[3][7] * 海尔的转型正在进行中 得到数字化库存管理和营销工具的支持 这有助于改善渠道库存周转率和减少SKU[3][12] * 公牛集团已升级其旗舰店并专注于提高门店效率 计划在2025年下半年新增500家门店 总数达到约3000家[3][18] **海外业务表现与前景** * 美的集团海外家电业务中 欧洲和非洲地区在2025年上半年表现优于其他地区 收入增长较快 部分由空调 如专为欧洲设计的热销便携分体式空调 和并购驱动 其出口订单已从2025年第二季度的个位数下降恢复到2025年第三季度[8] * 海尔对美国市场持积极态度 GEA在2025年第一和第二季度在美国关税背景下提高了价格 并在这两个季度均实现了低个位数的收入增长 以及营业利润率扩张 2025年上半年同比增长0 3个百分点 得益于市场份额增长和持续高端化 预计2025年下半年低个位数收入增长将持续[13] * 海信家电2025年第三季度海外空调订单环比大幅反弹 渠道库存逐渐减少 海外冰箱和洗衣机业务可能在2025年下半年基于2024年下半年的低基数改善营业利润率 管理层预计营业利润率将从目前的约3%增长到超过国内销售的中个位数水平[15][16] **新产品 新品类与技术创新** * 公牛集团正在试验与欧洲安装商合作开发储能业务 这与同行通过向安装商销售多个品牌的经销商合作模式不同 如果模式证明有效 该业务明年可能随着新产品而加速增长 公牛还在开发数据中心综合解决方案[19] * Arashi Vision Insta360 的软件优势是其最大竞争优势 在图像拼接和视频编辑方面比新进入者如大疆更无缝 更易于分享 大疆需要更多时间追赶[20][21] * Arashi Vision Insta360 的管理层在产品设计中非常关注用户反馈以解决消费者痛点 其关键营销策略是在社交媒体上用Insta360产品制作热门视频 让更多人了解并尝试这一利基产品[22] * 智能家居转型可能成为价值增加和增长动力 领先的家电公司如美的可能受益于智能家居解决方案供应商如Aqara 为客户提供差异化产品 同时获得市场份额[27][28] **其他公司动态** * 海信家电维持其先前股权激励计划中隐含的2025年财务目标 Sanden的业务扭亏为盈可能在2025年下半年和2026年继续提高收入和利润率 管理层估计Sanden可能在2025年第三季度实现盈利 2025年收入实现低至中个位数同比增长[15][16] * 公牛集团重申其对2025年收入和利润增长的积极目标 由市场份额增长和运营效率改善驱动 基于2024年下半年的低基数 但其对国内消费者和房地产市场的短期需求增长持保守态度 其2025年上半年收入同比下降3% 主要由于平均售价下降 因宏观经济疲软下对性价比产品需求增长 以及公牛为平衡产能利用率而调整价格[17] * Ziel Home Furnishing是一家在海外市场领先的中国家具公司 2025年上半年约65%收入来自欧洲 超过30%来自北美 其专利连接器设计可以快速组装 拆卸家具 无需螺丝等工具 节省包装材料和运输所需空间 从而节省成本并为客户增加便利[23] * 2025年第二季度美国关税上升拖累Ziel的毛利率1-2个百分点 并减缓了在美国的销售增长 约占总收入的30% 由于当地库存有限以及将美国市场的生产从中国转移到东南亚 到2025年上半年末 约50%运往美国的货物来自东南亚工厂 管理层预计到2025年第四季度这一比例将达到约80% 以减轻关税影响[24] * 随着业务规模增长 Ziel在欧洲开设了几个前置仓库 此外其在德国的中央枢纽 这有助于将其在欧洲的最后一次物流费用比率降低1个百分点 根据公司2025年上半年报告 在美国 将最后一程运输从亚马逊物流改为第三方物流 帮助将其最后一次物流费用比率降低了2个百分点 根据公司报告[25] **投资观点与风险** * 对中国的家电行业持谨慎态度 预计在2025年第三季度至2027年将出现补贴后的行业下行周期 鉴于美的战略重点转向市场份额而非盈利能力 以及近期的新进入者 竞争动态可能加剧[4] * 看好快速增长的名字 Roborock 和 Arashi 以及由全球扩张驱动的SharkNinja 也更偏好美的和海尔 因其显著的海外增长潜力和强大的抵御新进入者的防御能力 对纯国内空调品牌格力持谨慎态度 评级为卖出[4] * 行业主要风险包括中国房地产市场调控影响家电需求 原材料价格上涨侵蚀行业盈利能力 美国税收政策变化影响中国对外出口[29] 其他重要内容 * 投资者对360/运动相机领导者Arashi Insta360 表现出高度兴趣 在A股会议上引发了热烈讨论[3] * 与行业专家的会议显示 软件被视为Insta360的关键竞争优势 体现在更无缝的图像拼接和更易于分享的视频编辑上 大疆需要时间追赶[3][20] * Insta360旗舰店经理表示 自大疆在7月底推出新的全景相机Osmo 360后 客流量增加 这显著推动了8月份Insta360 X5的销售 Ace Pro 2在Xplorer套装 街拍套装 发布后也销售强劲 该套装将运动相机变为口袋大小的街拍摄影相机 以扩大目标客户群[3][22] * Insta360自9月5日起在一些旗舰店展示相机无人机模型 以在2026年1月正式发布前吸引消费者注意[3][22] * Aqara绿米联创 是小米生态链中的非上市公司 为小米和自有品牌Aqara提供智能家居产品和解决方案 其产品可应用于2B楼宇管理和2C场景 如老年护理 家庭安全和婴儿监护 并已通过苹果和LG等合作方在全球销售[26]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 半导体行业延续乐观增长走势，AIoT、工业控制、汽车电子等领域高速增长，AI技术渗透和国产替代加速推动高端芯片测试需求 [10] - 公司前瞻性扩产策略驱动成长，聚焦高算力芯片、先进封装芯片和高可靠性芯片测试需求，受益于智能驾驶渗透率提升、数据中心与AI算力爆发三大趋势 [10] - 转债项目加码高端测试，资本开支延续高增，可转债募集资金已到位并积极投入无锡和南京测试基地项目，投入进度分别为89.19%和97.18% [10] 财务表现 - 2025H1实现营收6.34亿元，同比+47.53%，归母净利润1.01亿元，同比大幅增长831.03%，扣非归母净利润0.54亿元，同比+1173.61% [2][4] - 2025Q2单季度营收3.49亿元，同比+41.68%，环比+22.38%，归母净利润0.75亿元，同比+573.34%，环比大增189.99%，扣非归母净利润0.4亿元，同比+373.96%，环比+178.94%，季度收入创历史新高 [2][4] - 2025Q2毛利率达35.99%，同比+5.93pct，环比+3.32pct，净利率达21.53%，同比大幅增长17pct，环比+12.45pct，扣非净利率达11.33%，同比增长接近8pct，环比+6.36pct [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为16.20亿元、21.58亿元、29.75亿元，归母净利润分别为2.75亿元、4.18亿元、6.70亿元，对应PE为41X、27X、17X [10] 运营与扩张 - 2025Q2资本开支达5.94亿元，同比+77.71%，环比+23.20%，在上海、南京、无锡三大基地快速扩产 [10] - 未来拟投10亿元的成都基地，高增产能可适配快速成长的国内AI、智驾需求 [10] - 公司稼动率保持较高水平，盈利能力有望进一步提升 [10]

上市概况 - 汉桑科技于8月6日在深圳证券交易所创业板成功上市 具备高成长和稀缺性双重特质 财务表现稳健 客户结构稳定 [1] 财务表现 - 2022年至2024年主营业务收入分别为13.74亿元 10.23亿元和14.42亿元 2024年同比增长超过40% [3] - 同期归属于母公司股东的净利润分别为1.90亿元 1.36亿元和2.54亿元 2024年较2022年复合增长率达15.8% [3] - 2024年综合毛利率提升至32.50% 较2022年提升近4个百分点 [3] - 2020年至2024年主营业务收入和净利润年均复合增长率分别为16.34%和41.04% 持续跑赢行业平均水平 [3] 客户与市场 - 与全球音频行业龙头品牌建立稳定合作 客户包括NAD Bluesound JBL SnapOne Sonance McIntosh Denon Marantz Tonies等国际知名品牌 [4] - 产品渗透至个人 家用 商用 车载等多元场景 [4] - 产品多次获得EISA奖 CES创新奖 iF设计奖等行业奖项 具备国际认可度 [4] 战略规划 - IPO募集资金10.02亿元 重点投向四大项目：年产高端音频产品150万台套项目（投资2亿元） 智慧音频物联网产品智能制造项目（投资3.27亿元） 智慧音频及AIoT新技术研发项目（投资1.95亿元） 补充流动资金（2.8亿元） [5] - 坚持"1+2+3+4"战略蓝图：以音频技术和业务为主线 发力海内外双市场 拓展音频物联网模组 ODM音频整机 智慧音视频系统三大业务 深耕家用 商用 个人 车载四大赛道 [5]

展会概况 - 中国（上海）国际传感器技术与应用展览会（SENSOR CHINA 2025）将于2025年9月24日至26日在上海跨国采购会展中心举行，展览面积达30000平方米，设置8大热门应用专区，汇聚600余家上下游企业，同期举办20余场高规格论坛及活动，并有100余位产业专家深度解析行业痛点及技术迭代趋势 [1] 产业发展背景 - 传感器产业在过去十年中受益于智能制造、智能驾驶、智慧城市及人工智能等领域的快速推进，实现了从单点应用到生态构建的跨越，SENSOR CHINA作为行业重要平台，十年来持续赋能产业、链接生态并整合创新链、产业链与价值链 [2] 参展企业阵容 - 国际头部企业如ADI、TE、英飞凌、ST等将展示全链条技术能力，覆盖新材料研发、MEMS工艺及智能感知系统，并通过本土化研发与服务深化中国市场布局，提供从工业级高可靠性方案到消费电子微型化创新的前沿实践样本 [3][4] - 国产领军企业包括汉威科技、纳芯微等，在气体、压力、温度等主流赛道建立应用创新与技术壁垒，通过研发、制造、应用一体化布局深度绑定新能源、智能制造等本土优势产业，推动传感器从“能用”向“好用”升级 [3][6] - 细分领域标杆企业如福禄克、久茂等专注于锅炉温度监测、矿山环境感知、可穿戴医疗健康及特高压电流监测等场景，以定制化方案解决市场痛点，激活细分领域规模化应用潜力 [3][9] - MEMS设计制造企业如思微科技、龙微科技等展示在微型化、集成化及精度、噪声、功耗等关键维度的突破，支撑压力、惯性、气体及声学等MEMS传感器规模化应用，中国MEMS力量正加速崛起并在全球高端赛道获得更大话语权 [3][11] - 产业链知名企业包括共进微电子、德国莱茵、盛美半导体及精测半导体等，覆盖封测技术、检验认证、高端装备制造及半导体测试设备等环节，共同推动感知生态协同 [3][13] 专区设置 - 机器人感官互动主题生态区聚焦多模态感知升级，展示具身智能机器人及触觉、视觉、力觉等多传感器融合方案 [14] - 智慧医疗与康养科技展示专区重点展示生命体征监测及可穿戴医疗健康方案 [14] - 欧洲先进传感器展示专区展示新型材料、工艺及前沿应用，链接全球传感技术创新资源 [17] - 智能传感芯片设计应用与制造装备专区覆盖芯片设计、制造封测和应用开发各环节，促进全产业链技术协同与资源整合 [17] - 汽车传感器场景展示专区聚焦自动驾驶感知、新能源电池与热管理尖端传感方案，呈现高精度环境识别与多源数据融合突破 [17] - 中国(蚌埠)传感谷展示专区集聚当地传感产业集群优质企业，展示从传感器件设计、晶圆制造、封装测试到材料及设备的全链条能力 [17] - 深圳智能传感协会优选专区以创新产品矩阵形式展示紧贴市场需求的高成长性感知应用场景 [17] - 创新成果专区聚焦技术转化关键环节，展示科技创业团队前沿实验成果及工程化验证项目等早期创新成果 [17] 同期活动 - 展会同期举办中国传感器产业高质量发展高峰论坛、中国传感器与科学峰会、气体感知前沿技术与创新方案论坛、传感器技术驱动电力生态能源用传感器创新解决方案论坛、储能系统全场景监测论坛、第二届具身机器人感知技术创新发展论坛、2025国际智能传感新质创新大赛总决赛、汽车热管理系统和BMS电池管理系统论坛、汽车智驾感知技术及方案创新论坛、MEMS传感器芯片制造技术与应用论坛、MEMS传感器封装与测试技术论坛、智慧水务传感专场论坛、燃气安全与监测专场论坛、2025智慧康养及传感器应用创新论坛、压力传感器创新产业论坛、温度传感器创新技术与应用论坛等多场专业活动 [42][43] 行业意义 - 传感器作为智能时代的“神经末梢”和人类与万物对话的“语言”桥梁，通过灵巧手、自适应灯光及智能戒指等应用展示了其撬动未来的巨大潜力，SENSOR CHINA 2025旨在推动行业锚定未来3-5年增长逻辑 [15][17]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩高速增长 收入同比增长20.4%至547.77亿港元 归母净利润同比增长67.8%至10.90亿港元 主要受益于高端化战略、创新业务扩张及费用效率优化 [1] - 公司维持"强烈推荐"投资评级 预计2025/2026年归母净利润达23/28亿港元 对应PE为8.6x及7.1x [3] 财务表现 - 2025年上半年收入达547.77亿港元 同比增长20.4% 归母净利润同比增长67.8%至10.90亿港元 经调整归母净利润同比增长62.0%至10.60亿港元 [1] - 利润增速显著高于收入增速 主要因产品结构优化带动毛利提升 整体费用率同比下降1.0个百分点至11.5% [1] 显示业务 - 全球TV出货量同比增长7.6%至1346万台 市占率14.2%稳居全球前二 [2] - Mini LED TV全球出货量同比飙升176.1%至137万台 市占率28.7%位居全球第一 量子点TV出货量同比增长73.7% [2] - 中国市场收入同比增长4.4% 毛利率提升1.7个百分点至19.4% Mini LED TV出货量大增154.2% [2] - 国际市场收入同比增长11.8% Mini LED TV出货量增幅达196.8% 北美市场65吋及以上产品出货量增长60.5% Mini LED TV增幅达349.6% [2] 创新业务 - 光伏业务收入同比暴增111.3%至111.36亿港元 占总收入比重达20.4% 通过轻资产模式和海外扩张实现快速成长 [3] - AIoT领域布局领先 雷鸟创新AR/XR产品在618期间线上销量市占率第一 推出全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe [3] 战略驱动因素 - 高端化战略成效显著 产品平均尺寸提升至53.4吋 中高端产品结构优化带动毛利率提升 [1][2] - 全球化布局深化 海外市场增长强劲 北美市场高端产品增速显著 [2] - 创新业务成为重要增长极 光伏业务占比超20% AIoT打造第二增长曲线 [3]

**小米集团 (1810 HK) 电话会议纪要关键要点** **涉及的行业和公司** * 公司为小米集团 (Xiaomi Corp 1810 HK) [1] * 行业涉及智能手机 消费电子AIoT 智能电动汽车制造 [3][16] **核心观点与论据** **智能电动汽车 (Smart EV)** * 公司维持2025年交付35万辆的目标 近期周度交付量走强主要得益于一期工厂生产效率提升 二期工厂尚未贡献 预计近期稳定交付水平约为每周1万辆 [7] * 坚持“英雄产品”策略 计划每年推出一款主要新车型 并根据产品生命周期推出现有车型的改款和新版本 旨在通过进入不同用户群体/细分市场在未来几年实现年销100万辆的目标 [8] * 未来几年聚焦于中高端市场 该价格区间(15万人民币以上)占中国年汽车销量的一半 但贡献了利润池的大部分 [8] * 计划于2027年将电动汽车引入欧洲市场 初期可能通过出口渠道 后续可能本地生产 认为欧洲是中国和美国之外最大的统一汽车市场 且其高端市场定位与小米相符 [11] * 将辅助驾驶视为未来的差异化优势 其自研辅助驾驶技术因上路车辆增多提供更多数据而进展良好 强调跨车型采用统一的辅助驾驶技术 将安全置于最高优先级 [11] * 管理层保持2025年下半年实现盈利的指引不变 在供应受限的今年专注于优化盈利能力 在更正常化的环境下则更强调规模 目标是未来15-20年成为全球前五大汽车公司(去年门槛约为年产50-60万辆) [11] **AIoT与生活消费品** * 公司对2025年实现25-30%的同比收入增长有信心 预计毛利率同比扩张2-2.5个百分点 认为15-20%是更常态化的增长 专注于有盈利能力的高质量增长而非仅规模增长 [11] * 智能大家电占2024年收入中十位数百分比(mid-teens %) 在2025年上半年是大家电领域唯一实现平均售价(ASP)和销量均正增长的厂商 将其强劲表现归因于产品力和比传统同行更高的渠道销售效率 [11] * 具体到空调(ACs) 小米2025年目标出货量为1000万台(对比海尔为1200-1300万台) 其武汉自有空调工厂将于2025年下半年投产 自动化程度高 并正在自研空调压缩机和相关软件 管理层认为小米的定位不同于同行 其80%的空调接入互联网 支持智能控制 OTA软件升级 远程问题诊断和数据积累以支持软件研发 [10] * 海外扩张 尽管短期内中国贡献度可能因大家电主要在中国销售而上升(例如2025年第二季度中国占IoT收入近80%) 管理层预期长期来看国际市场收入规模将超过中国 但指出每个市场的认证过程困难限制了SKU数量(海外200-300个 vs 中国2000个) [12] * 新零售模式下的小米之家门店扩张将是重点 公司目标到2025年底接近400家店 到2026年约2000家店 [12] **智能手机 (Smartphones)** * 市场份额 小米已稳步提升市场份额 在全球所有地区(除美国外)排名第一至第四 缩小了与三星和苹果的出货量差距 目标每年提升1个百分点的市场份额 并维持未来3-5年年度出货量2亿台的目标 在中国 管理层观察到国家补贴推动了头部品牌的市场整合 对于海外市场 本地化是扩张的关键 小米将在全球核心市场建设本地团队 [14] * 毛利率(GPM)与物料清单(BOM)成本 公司面临高于预期的内存成本(尤其是DDR4)压力 考虑到当前库存较低 这给智能手机毛利率带来压力 尽管7-8月因产品组合更有利毛利率好于预期 管理层预计随着包括小米16 Redmi K系列和国际市场小米T系列在内的新产品发布 2025年第四季度毛利率将环比恢复 [14] * 高端化 尽管因换机周期延长导致市场需求疲软 管理层预期单一地区基础上的平均售价(ASP)呈上升趋势 折叠屏手机仍是一个利基市场 小米及其同行多个型号的折叠屏手机今年出货量较2024年有所下降 但一个数据点令人鼓舞 体现了小米生态系统的力量 即在更换手机品牌的小米汽车车主中 有一半转向了小米智能手机型号 [14] **其他重要内容** **资本配置与研发** * 2025年计划研发投入300亿元人民币 资本支出150亿元人民币 [14] * 对于智能制造 将其智能手机工厂(年产能1000万台)更多视为研发实验室 无计划再建智能手机工厂 同时将小米的制造体系带给代工厂商 在AIoT领域 除空调工厂外 还计划建设洗衣机工厂和冰箱工厂各一个 对于电动汽车 目前负责100%的制造 认为其订单到销售的模式与智能手机不同 相信智能制造投资为与供应商谈判提供了强大能力 [14] **芯片与机器人** * 芯片 管理层重申其应用处理器(AP)策略原则 即面向消费者 专注于消费电子 且100%自用 未来路线图包括 1) 重申SoC并开发软硬件协同功能以支持智能手机高端化 2) 未来3-5年开发5G调制解调器 3) 开发包括座舱和ADAS在内的电动汽车芯片组 为电动汽车板块实现更多成本节约 [14] * 机器人 小米专注于开发可部署于自家工厂以提高自动化和效率的机器人 [14] **财务投资与生态系统** * 管理层认为其对投资组合公司(如禾赛Hesai)的财务和战略投资回报良好 已投资20多家公司 其中大部分处于电动汽车供应链中 [15] * 投资论点 高盛将小米视为全球第三大智能手机品牌(2024年出货量占比13.8%)和领先的消费AIoT/新能源车平台 认为其处于多年生态系统扩张的早期阶段(预计2024-27年收入/每股收益复合年增长率分别为26%/36%) 其“人车家全生态”战略执行良好 长期看 其稳健的资产负债表 强大的软硬件/手机-IoT-汽车整合能力 以及规模和深入参与电动汽车供应链带来的成本优势 将增加其在电动汽车领域的竞争力和吸引力 并有望建立全球最大的消费者物理智能生态系统之一 给予买入评级 12个月目标价65港元 [16][17] **区域投资者关注点差异** * 亚洲投资者更关注小米的AIoT和新零售策略 而美国投资者相对更多地讨论资本配置问题 [2]

核心观点 - 公司近期因高管泄密事件引发市场关注 但业务基本面呈现高增长态势 第二季度营收1159.6亿元人民币(同比+30.5%) 调整后净利润108.3亿元人民币(同比+75.4%) 连续3个季度突破千亿 [1] - 公司通过"手机×AIoT"战略升级和智能电动汽车布局完成"人—车—家"生态转型 市值自2月底以来飙升1.3万亿港元至1.46万亿港元 [3][6] - 手机业务面临行业性挑战：2025Q2全球出货量仅增0.6%至4240万台 收入同比下滑2.1%至455亿元 ASP下降2.7%至1073.2元 [7][9] - 汽车业务成为新增长极：Q2收入206亿元(同比+233.9%) 交付量8.13万辆(同比+197.7%) 单车毛利6.7万元 毛利率26.4% [14][15] - 家电生态快速扩张：空调出货量超540万台(同比+60%) 冰箱出货79万台(同比+25%) 洗衣机出货60万台(同比+45%) [17] 业务板块表现 智能手机业务 - 全球市场份额14.4%居第三位 出货量4250万台(同比+0.6%) 但增速在主要厂商中排名靠后 [9][10] - 国内市场份额15%居第四位 出货量1040万台(同比+3%) 低于华为(18%)和vivo(17%) [11] - 高端化进程承压：国内高端手机市场份额不足3% 远低于苹果和华为的85%份额 [12] - 采取"保量"策略：Redmi K80机型从2499元降至1600元促销 但导致毛利率从12.1%降至11.5% [7][10] 汽车业务 - 第二款车型YU7定价25.35-32.99万元 三分钟预订量超20万台 开售18小时锁单量破24万台 [6][15] - 仍处亏损阶段：汽车业务分部亏损3亿元 需通过规模效应实现盈利 [14] - 产能成为主要瓶颈：当前月交付规模达数万辆 但需加速产能爬坡 [14][15] 生态链业务 - 线下渠道加速扩张：小米之家数量将超2万家 创历史规模之最 [1] - 空调线上市场份额16.71%超越格力(15.22%) 仅次于美的(18.61%) [1] - 面临传统家电企业竞争：在渠道体系和技术积淀方面与传统巨头存在差距 [17] 战略布局与挑战 技术研发 - 自研手机SoC芯片"玄戒O1"市场接受度待验证 需突破底层核心技术 [12] - 在自动驾驶等智能化领域需与华为等科技企业正面竞争 [15][16] 品牌建设 - 高端化进程处于"半步高端"阶段 尚未完全站稳 [7] - 营销方式引发争议：169元"车规级纸巾盒"等产品宣传成舆论热点 [15] 资金储备 - 拥有超千亿现金储备 为新能源汽车领域持续投入提供支撑 [16]