报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价仍在夯实底部，宏观上鲍威尔发言重挫美元指数推升有色金属估值，周五夜盘铜价明显上涨；基本面供给端矿企招标 TC 低于预期，印尼出口铜矿数量和配额符合预期，需求端铜杆企业周度开工率环比上升 1.2%，成品库存降至 66100 吨，终端需求稳定，主动补库意愿在价格未明确回落时不强烈 [3] - 短期铜价或围绕 7.9 万元每吨争夺，上方有压力，7.9 万元每吨以上价格易有负反馈，难以维持，也难明显回落至 7.8 万元每吨，接近该价格会刺激补库意愿，投资者需关注美国 7 月核心 PCE 物价和 8 月密歇根大学消费者信心指数 [3] - 利多因素有美国和其他国家达成关税协议、降息预期增加使美元指数回落推升有色金属估值、下方支撑抬升 [4] - 利空因素有美国对铜关税政策调整致 COMEX 库存极度虚高 [5] 根据相关目录分别进行总结 铜价格波动率与风险管理建议 - 最新铜价 78690 元/吨，月度价格区间预测为 73000 - 80000 元/吨，当前波动率 11.64%，历史百分位 22.6% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪铜主力期货合约（套保比例 75%，建议入场区间 82000 附近）和卖出看涨期权（套保比例 25%，波动率相对稳定时） [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪铜主力期货合约（套保比例 75%，建议入场区间 77000 附近） [2] 铜期货盘面数据 | 期货合约 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜主力 | 元/吨 | 78690 | 0 | 0% | | 沪铜连一 | 元/吨 | 78650 | 140 | 0.18% | | 沪铜连三 | 元/吨 | 78610 | 0 | 0% | | 伦铜 3M | 美元/吨 | 9809 | 74.5 | 0.77% | | 沪伦比 | 比值 | 8.2 | 0.01 | 0.12% | [6][8] 铜现货数据 | 现货类型 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海有色1 铜 | 元/吨 | 78830 | 30 | 0.04% | | 上海物贸 | 元/吨 | 78825 | 80 | 0.1% | | 广东南储 | 元/吨 | 78750 | 70 | 0.09% | | 长江有色 | 元/吨 | 78950 | 80 | 0.1% | | 上海有色升贴水 | 元/吨 | 150 | -10 | -6.25% | | 上海物贸升贴水 | 元/吨 | 135 | 20 | 17.39% | | 广东南储升贴水 | 元/吨 | 165 | 35 | 26.92% | | 长江有色升贴水 | 元/吨 | 160 | 5 | 3.23% | [13] 铜精废价差 | 价差类型 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 目前精废价差（含税） | 元/吨 | 1084.04 | 50 | 4.84% | | 合理精废价差（含税） | 元/吨 | 1488.5 | 0.5 | 0.03% | | 价格优势（含税） | 元/吨 | -404.46 | 49.5 | -10.9% | | 目前精废价差（不含税） | 元/吨 | 5750 | 50 | 0.88% | | 合理精废价差（不含税） | 元/吨 | 6172.19 | 3.47 | 0.06% | | 价格优势（不含税） | 元/吨 | -422.19 | 46.53 | -9.93% | [15][17] 铜仓单与库存 - 上期所铜仓单：沪铜仓单总计 24148 吨，日跌 1009 吨，跌幅 4.01%；国际铜仓单总计 6125 吨，无涨跌；沪铜仓单上海 2405 吨，无涨跌；沪铜仓保税总计 0 吨，无涨跌；沪铜仓完税总计 24148 吨，日跌 1009 吨，跌幅 4.01% [19] - LME 铜库存：合计 155975 吨，跌 375 吨，跌幅 0.24%；欧洲 24550 吨，跌 150 吨，跌幅 0.61%；亚洲 131425 吨，跌 225 吨，跌幅 0.17%；北美洲 0 吨，无涨跌；注册仓单合计 143450 吨，跌 1550 吨，跌幅 1.07%；注销仓单合计 12525 吨，涨 1175 吨，涨幅 10.35% [21] - COMEX 铜库存：合计 271482 吨，周涨 2416 吨，涨幅 0.9%；注册仓单合计 138871 吨，周涨 13745 吨，涨幅 1.19%；注销仓单合计 132611 吨，周跌 1842 吨，跌幅 1.37% [22] 铜进口盈亏及加工 | 项目 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 铜进口盈亏 | 元/吨 | 153.53 | -81.28 | -34.62% | | 铜精矿 TC | 美元/吨 | -41.3 | -3.1 | 8.12% | [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价或以震荡偏强趋势为主，波动缩小，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [6][44] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周，沪铜期货主力合约 AL2509 价格以震荡偏弱行情为主，价格范围在 78490 元/吨附近至最高 79290 元/吨左右 [8] - 上周，LME 铜期货价格以震荡趋势运行，合约价格在 9671 - 9791 美元/吨附近运行 [12] 宏观面 - 7 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 5.7%，环比增长 0.38%；1 - 7 月份，同比增长 6.3% [3][16][43] - 7 月份，41 个大类行业中有 35 个行业增加值保持同比增长，多个行业有不同表现，如煤炭开采和洗选业增长 4.2%等 [16] 现货分析 - 截止至 2025 年 8 月 22 日，上海物贸铜平均价为 78,825 元/吨，长江有色市场 1电解铜平均价为 79,010 元/吨，较上一交易日增加 100 元/吨 [19] - 截止至 2025 年 8 月 22 日，上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为 78,810 元/吨、78,720 元/吨、78,850 元/吨、78,790 元/吨 [19] - 截止至 2025 年 8 月 22 日，电解铜升贴水维持在上升 135 元/吨附近，较上一交易日上涨 20 元/吨 [19] 供需情况 - 截止 2025 年 8 月 15 日，中国铜冶炼厂粗炼费为 - 37.65 美元/千吨，精炼费为 - 3.76 美分/磅；截止至 2025 年 7 月，月度精炼铜产量为 127 万吨，较上个月减少 3.2 万吨，同比上升 14% [25] - 截止至 2025 年 7 月，铜材月度产量为 216.94 万吨，同比上涨 8.3%；中国汽车月度产量为 251.02 万辆，同比增长 8.4% [30] 库存情况 - 截止至 2025 年 8 月 22 日，上海期货交易所阴极铜库存为 81,698 吨，较上一周减少 4,663 吨 [34] - 截止至 2025 年 8 月 20 日，LME 铜库存为 156,350 吨，较上一交易日增加 1,200 吨，注销仓单占比为 7.26% [34] - 截止至 2025 年 8 月 21 日，COMEX 铜库存为 271,696 吨，较上一交易日增加 1,160 吨 [34] - 截止至 2025 年 8 月 21 日，上海保税区库存 8.74 万吨，广东地区库存 2.64 万吨，无锡地区库存 1.5 万吨，上海保税区库存较上一周减少 0.08 万吨 [34] 宏观面、基本面分析 - 7 月份规模以上工业增加值相关数据同宏观面内容；美联储主席暗示未来数月可能降息 [3][16][43] - 铜冶炼加工费小幅上升，但仍处于历史最低位；精炼铜产量继续同比快速增长，环比出现下降 [43] - 7 月铜材产量同比增长，汽车产量由高位出现下降，但仍然保持同比增长 [43] - 沪铜库存小幅下降，库存水平处于近年来适中位置；COMEX 铜库存继续累库 [43]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 铜: 1、基本面：冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，7月份制造业采购经理指数（PMI）为49.3%， 比上月下降0.4个百分点；中性。 2、基差：现货78825，基差175，升水期货； 中性。 3、库存：8月22日铜库存减375至155975吨，上期所铜库存较上周减4663吨至81698吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向下运行；中性。 5、主力持仓：主力净持仓多，多增；偏多。 6、预期：库存回升，地缘扰动仍存，淡季消费承压，9月美联储降息升温，铜价短期震荡偏强. 近期利多利空分析 利多： 利空： 逻辑： 国内政策宽松 和 贸易战升级 1、美国全面关税超预期。 2、全球经济并不乐观，高铜价会压制下游消 ...

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 宏观情绪好转 铜价有望自9月开始走强 美联储主席鲍威尔8月22日讲话偏鸽 市场预计9月降息概率较大[2] - 供需格局改善 此前美国铜关税导致的库存搬运已进入尾声 LME和COMEX累库有望逐步结束 国内淡季即将结束 看好9月以后国内需求好转[2] - 供给端持续紧张 矿端和废铜后续仍维持紧张 随着电网 空调需求Q4回升以及贸易冲突逐步消化 铜价后续有望上行[2] - 预计2025年铜价继续上行 推荐金诚信 紫金矿业 洛阳钼业 西部矿业 关注铜陵有色[5] 价格与期货表现 - SHFE铜收盘价78690元/吨 环比8月15日-0.47% LME铜收盘价9797美元/吨 环比8月15日+0.37%[2] - SHFE铜活跃合约持仓量12.1万手 环比上周-18.0% 持仓量处1995年至今23%分位数[4] - COMEX非商业净多头持仓2.6万手 环比上周-7.7% 持仓量处1990年以来61%分位数[4] - 国内外铜价价差为-798元/吨 较8月15日-508元/吨 SHFE铜/SHFE铝价为3.81 较8月15日+0.21%[18] 库存情况 - 全球三大交易所库存合计50.9万吨 环比+1.5%[3] - LME铜全球库存15.6万吨 环比+0.2% SMM铜社会库存13.2万吨 环比+4.9%[3] - 国内主流港口铜精矿库存56.2万吨 环比上周-1.1%[3] - 国内冶炼企业电解铜月度库存59263吨 环比+11.5% 消费商电解铜月度库存131574吨 环比-1.3%[29] 供给端分析 - 6月全球铜精矿产量191.6万吨 同比+3.6% 环比-4.1% 1-6月累计产量1144.0万吨 同比+3.3%[3] - 5月中国铜精矿产量15.8万吨 环比+22.7% 同比+11.2%[3] - 7月国内旧废铜产量9.9万金属吨 环比+3.0% 同比+0.8%[3] - 7月废铜进口约15.6万金属吨 环比+3.7% 同比+0.1% 1-7月累计进口109.7万金属吨 同比+1.9%[59] - TC现货价-41.32美元/吨 环比-3.7美元/吨 处于2007年9月以来低位[4] 冶炼与进出口 - 7月SMM中国电解铜产量117.43万吨 环比+3.5% 同比+14.2% 冶炼厂开工率88.19% 环比+2.43pct[4] - 7月电解铜进口29.7万吨 环比-1.2% 同比+7.6% 出口11.8万吨 环比+49.9% 同比+69.1%[4] - 1-7月累计净进口151.7万吨 同比-11.0%[67] 需求端分析 - 线缆企业开工率68.88% 环比-0.42pct 约占国内铜需求31%[4] - 7月家用空调产量1612万台 同比-0.01% 高于排产预计数1581万台 约占国内铜需求13%[4] - 黄铜棒开工率44.8% 环比-1pct 同比-3pct 约占国内铜需求4.2%[4] - 电力行业用铜杆加工费630元/吨 环比-30元/吨[77] - 1-6月电源投资累计3634.89亿元 同比+5.6% 电网投资累计2910.66亿元 同比+14.6%[80] 重点公司推荐 - 西部矿业 股价17.94元 2025年预测EPS1.67元 对应PE11倍[6] - 紫金矿业 股价20.66元 2025年预测EPS1.77元 对应PE12倍[6] - 洛阳钼业 股价11.11元 2025年预测EPS0.62元 对应PE18倍[6] - 金诚信 股价54.11元 2025年预测EPS3.61元 对应PE15倍[6]

价格总览 - 沪铜期货主力合约收盘价72680元/吨 较上一交易日上涨230元 [1] - 长江有色金属现货1电解铜价格区间72620-72920元/吨 均价72770元/吨较昨日上涨20元 [1] - 广东南储现货报价72830-73130元/吨 整体呈现稳中小涨态势 [1] 废铜市场 - 上海市场光亮铜线价格区间68200-68500元/吨 紫杂铜价格区间65900-66200元/吨 [2] - 广东市场光亮铜线报价68600-68900元/吨 紫杂铜价格区间66300-66600元/吨 [2] - 其他地区价格随市场波动 具体报价因品质和交易量差异而不同 [2] 影响因素 - 供需关系方面 工业原材料需求与经济形势及基建项目数量直接相关 [5] - 国际市场方面 伦敦金属交易所(LME)铜价走势是全球铜价风向标 [5] - 政策因素方面 环保政策趋严与废铜进口限制对价格产生直接影响 [7] 行业关联 - 家庭理财层面 废铜持有者可关注市场行情选择适当时机出售 [7] - 企业经营层面 废品回收站利润空间直接受铜价波动影响 [7] - 投资领域层面 投资者可通过期货或股票方式参与铜价投资 [7]

报告核心观点 - 铜价震荡偏弱，主力收盘报78540；现货涨30至78800，现货升水跌30至160；现货进口窗口继续打开，盈利230元/吨；预计后续进口铜到货增加；短期需求面处于淡旺季切换，内外库存偏低，基本面对铜价有支撑，继续关注7.8万支撑位；重要事件来临前市场谨慎，缺乏明显利多因素，预计铜价继续窄幅震荡 [10] 行业要闻 - 智利国家铜业公司受埃尔特尼恩特铜矿事故停产影响，2025年该分部精铜产量预计减少3.3万公吨，铜销售利润下降2.33亿美元，将下调2025年产铜指导目标，减产经济损失达3.4亿美元 [11] - 建发盛海投资121.5亿（建发51%），2026年5月投产，年产60万吨阴极铜等多种产品 [11] - First Quantum启动在赞比亚Kansanshi铜矿耗资12.5亿美元扩建项目 [11]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 8 月 21 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告核心观点 - 铜价震荡偏弱，主力收盘报 78640，宏观面等待周五晚间全球央行年会上鲍威尔发言，美元指数震荡，市场情绪偏谨慎 [10] - 现货跌 330 至 78770，现货升水跌 5 至 190，国产货源补充下现货升水承压 [10] - 现货进口窗口继续打开，现货进口盈利 350 元/吨，主因沪伦比值上升至 8.12 以及 LME0 - 3contango 结构扩大至 96.85 美元/吨，洋山铜需求好转，仓单和提单溢价均上涨，预计后续进口铜到货将增加 [10] - 短期需求面正处于淡旺季切换，而且内外库存偏低，基本面对铜价的支撑仍存，短期继续关注 7.8 万支撑位，但在重要事件来临前市场谨慎情绪仍存，短期缺乏明显利多因素，预计铜价继续窄幅震荡 [10] 行业要闻 - 2025 年 7 月我国铜板带出口 10531.17 吨，环比增加 1.84%，同比增长 0.17%；1 - 7 月，我国铜板带累计出口 71070 吨，累计同比增长 1.12% [11] - 2025 年 7 月我国铜漆包线出口延续增长态势，出口覆盖 142 个国家和地区，总出口量同比提升 25.45%；印度和土耳其市场延续增势，同比激增 450%和 290%；出口至美国的数量同环比均表现下降，受美国对铜半成品加征关税影响，后续出口至美国的漆包线数量预计将大幅下降 [11] - 2025 年 7 月中国进口阳极铜 8.42 万吨，环比大增 22.86%，同比增加 19.08%；2025 年 1 - 7 月累计进口阳极铜 46.69 万吨，累计同比减少 12.72% [11]

铜精矿加工费反弹与矿端供应 - 国内铜精矿现货加工费反弹至-37.67美元/吨，较前一周上涨0.33美元/吨，主要因印尼自由港冶炼厂故障释放约10万吨铜精矿及第一量子巴拿马尾矿供应增量 [2] - 矿端紧张阶段性缓解但难以扭转，全年铜精矿增量预计约30万吨，中长期因冶炼产能过剩及部分矿山事故（如智利Codelco损失2-3万吨、刚果金矿增产目标下调），加工费保持低位仍是大概率事件 [2][3] - 2026年全球铜精矿供应预计释放较大增量，但2024-2025年精炼铜产能扩张可能导致矿端平衡缓慢改善，炼厂在年度加工费谈判中仍处被动局面 [3] 精炼铜供应与冶炼开工 - 中国1-7月精铜产量同比增11.82%，7月单月产量创117.4万吨纪录高位，国内供应主动性较强，进口货源因美国关税调整后逐渐充足 [5][6] - 海外精铜产量1-5月增速仅2.2%，大幅减少，因冶炼亏损导致减产（如日本、南美及澳洲产能），国内冶炼优势明显，开工率有保障，9-10月集中检修或致产量阶段性下滑但整体维持高位 [5][6] - 再生铜原料偏紧，精废价差徘徊千元水平，但因精铜产能竞争性强，冷料紧张未直接影响产量，反而支持精铜现货升水报价 [6] 全球库存流动与累库趋势 - 美国取消精铜关税后美铜库存攀高，预计难以流出，国内及LME库存面临上行压力，但实际累库受需求及季节性影响 [7] - 国内社会库存回升主要因进口货源流入，后续冶炼检修及消费旺季可能抑制大幅累库，LME库存8月增1万余吨至15.5万吨，现货贴水扩至90美元以上 [7][8] - 美国铜材关税推动加工企业回流，提高开工率并增加精铜需求，1-7月超额进口库存可使用时间缩短，非美地区库存预计增加但累库速度不及预期 [7] 铜价走势与影响因素 - 短期铜价重心偏高且未充分调整，倾向回调，但长期配置价值良好，因四季度美联储可能降息及下方支撑，预计先跌后涨 [9] - 需求端家电、汽车边际走弱，风光发电遇瓶颈，电网订单为关键支撑，若价格维持高位或导致旺季不旺，美联储降息节奏及中国"十五五"规划为后续关键影响因素 [9] - 沪铜区间震荡，现铜升水韧性较强但上方阻力显著，持仓收敛缺乏主线，伦铜可能下探9450-9200美元，受美国关税政策对制造业负面影响及淡季需求环降拖累 [10]

全球铜矿供应 - 多家大型铜矿企业上半年产量未达预期并下调全年生产指引 艾芬豪矿业因地震将年度产量指导下调15万吨 [2] - 全球前5个月精矿产量同比增加约30万吨 预计全年精矿产量增长40万吨 但精炼铜产量仅增45万吨 消费量预计增加60-70万吨 供需格局由小幅过剩转为小幅短缺 [2] - 2025年全球铜矿产量增速或低于1% 2025-2028年全球铜市场维持紧平衡或小幅短缺状态 [2] 铜精矿加工与冶炼 - Antofagasta与中国冶炼企业达成的2025年铜精矿加工费为0美元/千吨及0美分/磅 远低于市场预期 凸显供应紧张格局持续至2025-2026年 [3] - 铜精矿现货加工费进入负值区间 但计入副产品硫酸收益后综合冶炼利润有所回升 [3] - 中国7月电解铜产量达117.43万吨 环比增3.5%同比增14.2% 创历史高位 冶炼产能维持强劲释放 [3] 贸易与库存变化 - 美国对进口铜半成品及高铜衍生产品征收50%关税 COMEX铜价大幅下跌 套利空间关闭 [1][4] - 美国74.3%铜进口为不受关税影响的铜精矿等原料 预计贸易商将减少向美国市场运输铜金属 资源更多流向欧洲和亚洲 [4] - LME库存持续累积 国内处于传统消费淡季 铜价定价逻辑逐步回归基本面 [4] 下游需求表现 - 下游加工企业采购以满足刚需为主 电线电缆企业开工率降至70%左右 大型电网项目建设进度放缓 [5] - 铜缆企业开工率徘徊于70% 工程及地产类线缆订单走弱 房地产竣工端同比降幅未改善 [5] - 空调排产高峰期已过 铜管产量逐步下滑 新能源汽车连接器需求旺盛但汽车产量预计维持稳定 [5] 市场供需总结 - 海外矿山持续面临运营中断 国内精炼铜产量维持高位 进口量稳步上升 供应端边际趋于宽松 [6] - 传统用铜行业呈现明显淡季特征 终端订单放缓 加工企业以刚需采购为主 [6] - COMEX铜交割窗口关闭 全球铜库存小幅回升 铜价从宏观情绪驱动转向基本面主导 预计短期偏弱运行 [6]

市场开盘表现 - 沪指高开0.01%报3728.49点 深成指低开0.06%报11827.90点 创业板指低开0.37%报2596.58点[1] - 宠物经济和中船系板块涨幅居前 玻纤、证券IT和算力芯片板块跌幅居前[1] - 北证50指数涨0.68%报1587.33点 创业板成交金额57.34亿元[2] 外盘市场动态 - 美股三大指数基本持平 道指跌0.08%报44911.82点 纳指涨0.03%报21629.77点 标普500跌0.01%报6449.15点[3] - 纳斯达克金龙中国指数收涨0.12%报7650.61点 热门中概股中B站、小米、蔚来等收涨至少1%[3] 估值水平分析 - 沪深300动态市盈率12.2倍 处于2010年以来69%历史分位数[4] - A股总市值100万亿元 与GDP比值在全球主要市场中处于中等偏低水平[4] - 沪深300股息率2.69% 较十年国债收益率仍具吸引力[4] 券商板块展望 - 券商板块当前处于低估低配状态 权益市场交易额和两融余额持续提升[5] - 中央对资本市场定调积极 类"平准基金"形成市场支撑[5] - 居民资金循序渐进入市 板块有望迎来价值重估行情[5] 稀土磁材行业 - 全球铜矿供应端扰动 智利下调今年铜产量预期至558万吨（增幅从3%降至1.5%）[6] - 国内稀土磁材企业排产已延至十月中旬 海外订单增加补库存[6][7] - 稀土价格持续上涨 行业第三季度有望实现量价齐升[7] 债券市场展望 - 30年国债与10年国开债性价比优于10年国债 利差达滚动1年新高[8] - 利率债10Y-1Y利差回到50-60%分位数水平 可考虑哑铃组合策略[8] 智能驾驶领域 - 智驾开启商业化落地 相关主机厂和零部件公司持续受益[9] - 智驾强势主机厂及布局机器人的零部件公司迎来显著机会[9]