【重点关注】 ·中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行 ·前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元 ·2025年11月份CPI同比涨幅扩大核心CPI继续上涨 ·前11个月我国货物贸易进出口同比增长3.6% ·国家税务总局：1至11月新能源乘用车销售收入同比增长19.1% ·顶格重罚！证监会对私募机构优策投资开罚单 ·美联储将联邦基金利率目标区间降至3.5%至3.75% 为年内第三次降息 ·12月9日-10日，全国零售业创新发展大会在北京召开。会议要求，要准确把握守正与创新、"变"与"不 变"、盘活存量与做优增量、"线上"与"线下"、有为政府与有效市场之间的关系，统筹推进零售业创新 发展。要坚持诚信经营，以高品质商品和服务赢得消费者青睐，推动商业设施从空间租赁转向场景运 营、生态构建，提升可持续发展水平。要学习推广胖东来等企业好经验好做法，加快转型提升。要更加 注重下沉市场，发展新业态新模式新场景，激发消费潜力。 【国内要闻】 ·中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中 求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周政治局会议与中央经济工作会议相继落地，政策取向调整，债市收益率整体下行但幅度有限，市场反应积极但仍存忧虑 [1][10] - 财政政策保持合理力度，难有大规模支出刺激，重视解决地方财政困难，2026 年赤字率或保持 4% [1][11] - 货币政策支持力度加大，将灵活高效运用政策工具，助力经济增长与物价回升 [2][11] - 政策落地后宏观政策延续宽松，但债市上涨受多因素制约，建议年底以票息策略为主 [2][14] 各部分内容总结 复盘综述与债市展望 - 本周重要会议落地，宽货币预期升温，债市整体修复，10Y、30Y 国债利率均下行 1bp [9] - 会议政策取向调整，财政政策注重提质增效，货币政策支持力度或加大 [10][11] - 债市上涨受超长期国债供给、基本面修复预期、公募费改新规和权益市场表现等因素制约 [14] 债市行情复盘 资金面 - 央行公开市场净投放 47 亿元，资金利率下行，R001、DR001 分别下行 2bp、3bp 至 1.35%、1.27% [19][21] 二级走势 - 收益率先下后上，各关键期限国债利率均下行，除 10Y - 7Y 外期限利差均走阔 [28] 债市情绪 - 30Y 国债周换手率回升至 43%，银行间杠杆率升至 107.7%，中长期纯债型基金久期中位数基本持平，10 年国开债隐含税率走窄 [33] 债券供给 - 本周利率债净融资额环比增加 2833 亿元，国债、地方政府债、政金债净融资额均上升 [47] - 地方债本周发行规模基本持平、下周下降，同业存单小幅净偿还，平均发行利率上升 [53] 经济数据 - 11 月出口增速回升，CPI 同比涨幅扩大，社融增量同比多增，居民信贷延续偏弱 [57][58] - 12 月以来新房成交走弱，电影消费仍强于季节性，工业生产表现分化 [58] 海外债市 - 美联储年内降息收官，内部分歧加剧，重启“扩表”，降息决策重回“数据依赖” [67] - 法国、德国债市下跌，新兴市场跌多涨少，中美 10Y 国债利差走阔 [68][71] 大类资产 - 本周沪深 300 指数小幅调整，生猪、沪铜、沪金上涨，原油、螺纹钢走弱 [74] 政策梳理 - 多部门召开会议传达中央经济工作会议精神，涉及金融监管、财政政策、货币政策、商务政策等方面 [78][79][80][81][82] - 上交所发布债券交易业务指南修订版 [83]

周度报告——股指期货 宏观事件落地，A 股窄幅震荡 [★Ta一bl周e_复Su盘mm：a政ry]治局会议定调温和 股 指 期 货 本周（12/08-12/12）以美元计价的全球股市收跌。MSCI 全球指 数跌 0.18%，其中新兴（+0.33%）>发达市场（-0.24%）>前沿市 场（-0.89%）。瑞典股市涨 1.56%跑赢全球，印度股市跌 0.9%全 球表现最差。中国权益资产分化，分市场看，A 股>港股>中概 股。A 股沪深京三市日均成交额 19532 亿元，环比上周（16963 亿元)放量 2569 亿元。A 股宽基指数涨跌互现，其中北证 50 指 数涨 2.79%表现最好，微盘股指数跌幅 4.69%表现最差。本周 A 股中信一级行业中共 9 个上涨（上周 17 个），21 个下跌（上周 13 个）。涨幅最大的行业为通信（+5.92%），跌幅最大的行业 为煤炭（-3.80%）。利率方面，本周 10Y 国债收益率下行，1Y 下行，利差扩大。ETF 资金流向方面，跟踪沪深 300 指数的 ETF 份额本周增加 5.3 亿份，跟踪中证 500 的 ETF 份额增加 7.2 亿份。 跟踪中证 1000 的 ET ...

12 月 13 日，中国国际经济交流中心举办 2025 — 2026 中国经济年会。 国家发展改革委副秘书长肖渭明在年会上发表《贯彻落实中央经济工作会议部署 扎实做好明年经济发展重点 工作》的主旨演讲。肖渭明表示， 明年要全方位扩大国内需求 ，持续破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵 点等。在优化营商环境部分，他谈到，清理政府欠款是目前改进提升营商环境的最大动作。单个合同或单个项 目欠款 50 万元以下的，到 2025 年底要全部清理完毕。全面推进加快加力清理拖欠企业账款的行动也是今后 几年我国持续优化营商环境的重要举措之一。 中央经济工作会议指出，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。肖渭明表示，这两个周期各 有所指，"逆周期"表明现在经济有下行压力，所以要采取有效的手段，"跨周期"说明现在一些结构性的矛盾问 题，不是短期内能够有效解决的。因此，要短长结合，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策， 强化政策预期管理，加强宏观政策和重大改革举措的协同配合，扎实开展各类经济政策和非经济政策、存量政 策和增量政策的宏观政策取向一致性评估。 "改进提升营商环境，现在最大的一个动作是清理地方政府的欠 ...

国家发展改革委副秘书长肖渭明在年会上发表《贯彻落实中央经济工作会议部署 扎实做好明年经济发展重点 工作》的主旨演讲。肖渭明表示，明年要全方位扩大国内需求，持续破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点 等。在优化营商环境部分，他谈到，清理政府欠款是目前改进提升营商环境的最大动作。单个合同或单个项目 欠款50万元以下的，到2025年底要全部清理完毕。全面推进加快加力清理拖欠企业账款的行动也是今后几年我 国持续优化营商环境的重要举措之一。 中央经济工作会议指出，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。肖渭明表示，这两个周期各 有所指，"逆周期"表明现在经济有下行压力，所以要采取有效的手段，"跨周期"说明现在一些结构性的矛盾问 题，不是短期内能够有效解决的。因此，要短长结合，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策， 强化政策预期管理，加强宏观政策和重大改革举措的协同配合，扎实开展各类经济政策和非经济政策、存量政 策和增量政策的宏观政策取向一致性评估。 12月13日，中国国际经济交流中心举办2025—2026中国经济年会。 排版：刘珺宇 校对：杨立林 百万用户都在看 肖渭明表示，明年要全方位扩大国内需求。 ...

2025年工作总结 - 经济顶压前行、向新向优发展，实现质的有效提升和量的合理增长，年度和“十四五”规划目标任务即将顺利完成 [3] - 发展改革系统扎实推动各项工作，包括经济分析、政策研究、中长期规划、投资管理、改革创新及综合统筹等 [4] 2026年重点工作部署 - 编制实施好“十五五”规划，加强经济监测预警分析，完善政策工具箱，加强预期管理，做好今明两年政策与工作衔接，推动政策靠前发力以实现良好开局 [5] - 多措并举促进投资止跌回稳，充分发挥“两重”建设、新增地方政府专项债券等各类政府投资资金作用，适当增加中央预算内投资规模，继续发挥新型政策性金融工具作用，不断提高投资效益 [5] - 面向“十五五”谋划实施重大工程项目，进一步明确投资规则，扎实做好前期工作，加强投资项目调度 [5] - 深入实施促进民间投资发展的若干措施，有效激发民间投资活力 [5] - 提振消费要出实招出新招，优化实施消费品以旧换新政策，积极扩大服务消费，加快清理消费领域不合理限制性措施，推动消费供给提质升级 [5] - 综合整治“内卷式”竞争和培育发展新动能，完善重点行业产能治理和重大基础设施调控，大力培育壮大新兴产业和未来产业，培育壮大若干新兴支柱产业 [6] - 深化拓展“人工智能+”行动，补齐科技服务业短板，完善低空经济产业生态，深入推进数字经济高质量发展 [6] - 进一步全面深化改革，研究制定全国统一大市场建设条例，协同推进“准入、场景、要素”一体化改革 [6] - 持续抓好招商引资、招标投标等方面重点问题整治，坚决破除各类壁垒障碍 [6] - 更大力度发展民营经济，大力推动民营经济促进法配套制度建设 [6] - 深入扩大高水平对外开放，稳步扩大制度型开放，统筹做好“引进来”和“走出去”，推动共建“一带一路”高质量发展 [7] - 以双碳为引领加快推进全面绿色转型，稳步实施碳排放总量和强度双控制度，完善配套制度，强化评价考核，严控新增“两高”项目 [7] - 更大力度保障就业和改善民生，多渠道促进就业增收，提升公共服务水平，保障民生商品量足价稳 [8] - 适应人口形势变化优化公共资源配置，统筹谋划推动人口高质量发展，加快完善适应人口变化的公共资源配置机制，加强教育资源前瞻布局 [8] - 扎实推动城乡融合和区域协调发展，持续推进以人为本的新型城镇化建设，加大区域战略实施力度，加快促进区域间联动融合发展 [8] - 分类有序、片区化推进乡村振兴，推动特殊类型地区振兴发展 [8] - 更好统筹发展和安全，持续提高粮食安全保障能力，持续推进能源产供储销体系建设，提升产业链供应链韧性，积极稳妥化解重点领域风险 [8]

宏观经济政策基调 - 明年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化政策预期管理，加强宏观与改革政策的协同[1] - 政策将兼顾“逆周期”调节以应对经济下行压力，与“跨周期”调节以解决结构性矛盾，实现短长结合[1] 扩大国内需求举措 - 全方位扩大国内需求，深入实施提振消费专项行动，政策将覆盖首发经济、赛事经济、电子商务及“人工智能+消费”等领域[2] - 大力发展银发经济和冰雪经济，并加快放宽服务消费限制[2] - 利用中央预算内投资、超长期特别国债、新增地方政府专项债券及新型政策性金融工具等扩大有效投资[2] - 中央政府投资规模已较过去翻了几倍，中央预算内投资将从过去的四五千亿元增加到2025年的7300亿元，2026年可能继续增加[2] 培育新动能与产业升级 - 加强培育壮大新动能，制定一体推进教育科技人才发展的方案，强化企业为主导的产学研用协同攻关[2] - 实施新一轮重点产业链高质量发展行动，推进重点产业提质升级，强化产业基础再造和重大技术装备攻关[2] - 发展先进制造业集群，全面实施“人工智能+”行动，完善低空经济产业生态[2] - 实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动[2] - 客观认识人工智能的“两面性”，既看到其对部分岗位（如翻译）的替代效应，也看到其在生产性服务业和消费行业创造的新就业岗位[2] 深化改革与优化营商环境 - 制定全国统一大市场建设条例，持续破除阻碍市场建设的卡点堵点，清理不合理限制，打破市场分割和地方保护[3] - 深入推进招投标改革，改进提升营商环境[3] - 清理地方政府欠款是当前优化营商环境的重大动作，单个合同或项目欠款50万元以下的需在2025年底前全部清理完毕[1][3] 扩大高水平对外开放 - 进一步拓展中间品贸易，培育服务出口新增长点[3] - 引导外资更多投向先进制造、现代服务、高新技术、节能降碳环保等领域[3] - 扎实推动共建“一带一路”高质量发展，研究扩大自主开放的单边新举措[3] - 以海南自贸港全岛封关为契机完善政策体系，加快推进区域和双边贸易投资协定进程，扩大高标准自由贸易区网络[3] 绿色转型与“双碳”工作 - 以“双碳”为引领加快推进全面绿色转型，实施碳排放总量和强度双控制度[3] - 从明年开始有力有效管控高耗能高排放项目，加快淘汰落后产能和创新应用绿色低碳技术装备[3] - 完善资源总量管理和全面节约制度，加快化石能源清洁高效利用[3]

专题：中央经济工作会议在北京举行 业内解读 深入贯彻党的二十届四中全会和中央经济工作会议精神推动"十五五"发展改革工作开好局起好步——全 国发展和改革工作会议在京召开 来源：国家发展改革委 12月12至13日，全国发展和改革工作会议在北京召开。会议坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想 为指导，全面贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，认真落实中央经济工作会议决策部署，按照党中 央和国务院部署要求，总结2025年发展改革工作，研究部署2026年发展改革重点任务。国家发展改革委 党组书记、主任郑栅洁作工作报告，委党组成员出席会议。 会议指出，今年是很不平凡的一年，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国经济顶压前行、 向新向优发展，实现质的有效提升和量的合理增长，年度和"十四五"规划目标任务即将顺利完成。发展 改革系统坚决贯彻落实党中央和国务院决策部署，扎实推动各项工作。一是做好经济分析和政策研究， 加强经济形势研判，强化逆周期调节，推动出台稳就业稳经济政策举措，持续优化宏观政策取向一致性 评估。二是做好中长期规划和年度计划，做好"十五五"规划《纲要》起草，推进重点领域规划编制实 施，加强对地方规划编制的指导 ...

宏观经济政策基调 - 加大逆周期和跨周期调节力度，以应对经济下行压力和结构性问题 [2] - 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化政策预期管理与协同配合 [2] 扩大国内需求举措 - 全方位扩大国内需求，深入实施提振消费专项行动，加快放宽服务消费限制 [3] - 加快出台提振消费政策，覆盖首发经济、赛事经济、电子商务、人工智能+消费、银发经济和冰雪经济等领域 [3] - 利用中央预算内投资、超长期特别国债、新增地方政府专项债券、新型政策性金融工具等扩大有效投资 [3] 中央政府投资规模与工具 - 2025年中央预算内投资规模为7350亿元，较上年增加350亿元 [3] - 大规模设备更新带动投资增长，1—10月份设备工器具购置同比增长13% [3] - “两重”建设重点投向新型城镇化、重大交通基础设施等领域 [3] - 新型政策性金融工具作为“准财政”工具，规模5000亿元，全部用作项目资本金，撬动作用大，投向交通物流、城市基础设施、人工智能、消费等重点领域 [3] - 中央预算内投资从过去的四五千亿元增至2025年的7300亿元，2026年可能继续增加，加上超长期特别国债和新型政策性金融工具，中央政府投资规模已翻数倍 [4] 培育新动能与产业升级 - 加紧培育壮大新动能，制定一体推进教育科技人才发展方案，强化企业为主导的产学研用协同攻关 [4] - 实施新一轮重点产业链高质量发展行动，推进重点产业提质升级，强化产业基础再造和重大技术装备攻关 [4] - 发展先进制造业集群，全面实施“人工智能+”行动，完善低空经济产业生态，实施新技术、新产品、新场景大规模应用示范系统 [4] 深化改革与优化营商环境 - 坚持改革攻坚，破除阻碍全国统一大市场的卡点堵点，清理不合理限制，打破市场分割和地方保护 [4] - 深入推进招投标改革，改进提升营商环境 [4] - 加紧清理拖欠企业账款，要求到2025年底前，单个合同或项目欠款50万元以下的全部清理完毕 [4] 扩大高水平对外开放 - 深入扩大高水平对外开放，拓展中间品贸易，培育服务出口新增长点 [5] - 引导外资更多投向先进制造、现代服务、高新技术、节能降碳环保领域 [5] - 扎实推动共建“一带一路”高质量发展，研究扩大自主开放单边开放的新举措 [5] - 以海南自贸港全岛封关为契机完善政策体系，加快推进区域和双边贸易投资协定进程，扩大高标准自由贸易区域网络 [5] 绿色转型与“双碳”工作 - 以“双碳”为引领加快推进全面绿色转型，实现碳排放总量和强度双控制度 [5] - 从明年开始有力有效管控高耗能高排放项目，加快落后产能淘汰和绿色低碳技术装备创新应用 [5] - 完善资源总量管理和全面节约制度，加快化石能源清洁高效利用 [5]

宏观经济政策基调 - 加大逆周期和跨周期调节力度，以应对经济下行压力和结构性问题，短长结合 [1] - 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化政策预期管理与协同 [1] 扩大国内需求举措 - 全方位扩大国内需求，深入实施提振消费专项行动，加快放宽服务消费限制 [2] - 加快出台提振消费政策，覆盖首发经济、赛事经济、电子商务、人工智能+消费、银发经济和冰雪经济等领域 [2] - 用好中央预算内投资、超长期特别国债、新增地方政府专项债券、新型政策性金融工具以扩大有效投资 [2] 中央政府投资规模与工具 - 2025年中央预算内投资规模为7350亿元，较上年增加350亿元 [2] - 大规模设备更新带动投资增长，1—10月份设备工器具购置同比增长13% [2] - “两重”建设投向新型城镇化、重大交通基础设施等领域，带动有效投资 [2] - 新型政策性金融工具作为“准财政”工具，规模5000亿元，全部用作项目资本金，撬动作用大 [2] - 中央预算内投资从过去四五千亿元增至2025年7300亿元，2026年可能继续增加 [3] - 算上超长期特别国债和新型政策性金融工具，中央政府投资规模已在原基础上翻了几倍 [3] 培育新动能与产业升级 - 制定一体推进教育科技人才发展方案，强化企业为主导的产学研用协同攻关 [5] - 实施新一轮重点产业链高质量发展行动，推进重点产业提质升级 [5] - 强化产业基础再造和重大技术装备攻关，发展先进制造业集群 [5] - 全面实施“人工智能+”行动，完善低空经济产业生态，实施新技术新产品新场景大规模应用示范 [5] 深化改革与优化营商环境 - 持续破除阻碍全国统一大市场的卡点堵点，清理不合理限制，打破市场分割和地方保护 [5] - 深入推进招投标改革，改进提升营商环境 [5] - 加紧清理拖欠企业账款，单个合同或项目欠款50万元以下的，到2025年底要全部清理完毕 [5] 扩大高水平对外开放 - 进一步拓展中间品贸易，培育服务出口新增长点 [5] - 引导外资更多投向先进制造、现代服务、高新技术、节能降碳环保领域 [5] - 扎实推动共建“一带一路”高质量发展，研究扩大自主开放单边开放的新举措 [5] - 以海南自贸港全岛封关为契机，完善政策制度体系，加快区域和双边贸易投资协定进程 [5] 推进绿色转型 - 以“双碳”为引领，加快推进全面绿色转型，实现碳排放总量和强度双控制度 [6] - 从明年开始，有力有效管控高耗能高排放项目，加快落后产能淘汰和绿色低碳技术装备创新应用 [6] - 完善资源总量管理和全面节约制度，加快化石能源清洁高效利用 [6]