债市要闻 国内要闻 - 财政部部长蓝佛安出席2025年金砖国家财长和央行行长会议，表示中方愿深化金砖财金合作，支持金砖国家新开发银行运营发展，开启第二个"金色十年" [2] - 金砖国家新开发银行批准哥伦比亚和乌兹别克斯坦成为正式成员 [2] - 央行发布《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》，明确CIPS参与者的账户管理、注资、资金结算等流程，以适应业务发展和功能升级需要 [2] 国际要闻 - 埃隆·马斯克宣布成立"美国党"，计划参与2026年中期选举，初期目标锁定2-3个参议院席位和8-10个众议院选区，试图成为国会中的"关键少数" [4] - 马斯克与特朗普政治联盟破裂，此前马斯克反对"大漂亮法案"并发起网络投票，124.9万网民参与，65.4%支持成立新党 [4] 大宗商品 - 布伦特9月原油期货收跌0.72%至68.30美元/桶，全周累计上涨2.24% [5] - 现货黄金上涨0.33%至3337.15美元/盎司，全周累计上涨1.92% [5] - NYMEX天然气价格收跌0.53%至3.387美元/盎司 [5] 资金面 公开市场操作 - 央行开展340亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净回笼资金4919亿元 [6] 资金利率 - DR001下行0.10bp至1.314%，DR007下行4.52bp至1.422% [7] 债市动态 利率债 - 银行间主要利率债走势分化，中短端下行，长端上行，10年期国债活跃券250011收益率上行0.15bp至1.6410%，10年期国开债活跃券250210收益率上行0.15bp至1.7175% [9] - 1年期国债收益率下行0.10bp至1.3360%，3年期下行0.15bp至1.3760%，5年期下行0.15bp至1.4685%，7年期下行0.15bp至1.5675%，30年期上行0.25bp至1.8515% [10] 信用债 - 2只产业债成交价格偏离幅度超10%，"H1碧地01"跌超66%，"H0中骏02"跌超19% [11] - 融创中国拟配发7.54亿股股份，募资偿还约56亿元境内债券 [11] - 花样年控股境外债重组支持协议最后截止日期延长至7月11日 [12] - 万科担保余额为798.71亿元，占2024年末净资产的39.41% [12] - 亿达中国附属公司大连圣北贷款逾期遭强制执行，涉资约2.7亿元 [12] 可转债 - 转债市场跟随权益市场分化，中证转债涨0.15%，上证转债涨0.24%，深证转债跌0.01%，成交额828.35亿元，较前一交易日放量150.47亿元 [14] - 468支转债中167支收涨，电化转债涨停57%，安克转债涨超36%，应急转债跌逾10%，精锻转债跌逾9% [14] - 晶澳转债提议下修转股价格，起帆转债、欧晶转债等公告即将触发下修条件 [15] - 精锻转债、会通转债、齐鲁转债公告将提前赎回 [15] 海外债市 - 主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国下行1bp至2.57%，法国上行1bp，意大利、英国保持不变，西班牙下行1bp [17]

中证转债指数开盘表现 - 中证转债指数开盘下跌0.07% 报447.15点 [1] 跌幅居前可转债品种 - 电化转债跌幅4.46% [1] - 景23转债跌幅3.77% [1] - 泰坦转债跌幅2.54% [1] - 凌钢转债跌幅1.52% [1] - 奥佳转债跌幅1.46% [1] 涨幅居前可转债品种 - 九洲转2涨幅5.66% [1] - 新港转债涨幅5.60% [1] - 道通转债涨幅2.66% [1] - 塞力转债涨幅2.37% [1] - 宏图转债涨幅2.26% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场震荡上涨，债市总体震荡，转债个券多数收涨，中证转债指数创新高，银行转债转股节奏加快 [1][2][3] - 6月经济有企稳趋势，中美贸易形势传利好，但经济不确定性较高，各机构实际减仓转债意愿较弱，资金对转债配置需求旺盛，转债供需矛盾加剧，平价估值有抬升空间 [3] - 建议选择正股高波强势能迅速消耗溢价率的平衡型转债，或高价低溢价且短期内不赎回的偏股型品种，对回撤高要求可考虑降仓，7月关注消费、科技、政府投资拉动及创新药等领域 [4] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/6/30 - 2025/7/4） 股市 - 权益市场震荡上涨，钢铁、建筑建材、光伏、创新药、银行等板块表现较好，申万一级行业多数收涨，钢铁、建筑材料、银行、医药生物、综合涨幅居前 [1][9][10] - 周一至周五A股三大指数涨跌分化，各交易日不同板块领涨领跌 [9] 债市 - 债市总体震荡，跨季后资金面转松，6月PMI小幅回升、市场风险偏好回升对债市情绪形成压制，周五10年期国债利率收于1.64%，较前周下行0.29bp [1][10] 转债市场 - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.21%，价格中位数+1.10%，算术平均平价全周+1.82%，全市场转股溢价率与上周相比-1.57% [2][10] - 多数行业收跌，医药生物、国防军工、环保、公用事业表现居前，交通运输、纺织服装、汽车、通信表现靠后 [14] - 塞力、惠城、景23、应急、新港转债涨幅靠前，三羊、锦鸡、精锻、华锋、会通转债跌幅靠前 [2][15] - 总成交额3238.30亿元，日均成交额647.66亿元，较前周有所提升 [18] 观点及策略（2025/7/7 - 2025/7/11） - 6月经济有企稳趋势，中美贸易形势传利好，但经济不确定性较高 [3][20] - 中证转债指数屡创新高，各机构实际减仓意愿较弱，资金对转债配置需求旺盛，信达投资转股浦发转债，齐鲁转债公告强赎，转债供需矛盾加剧，平价估值有抬升空间 [3][20] - 建议选择平衡型或偏股型转债，对回撤高要求可考虑降仓，7月关注消费、科技、政府投资拉动及创新药等领域 [4][21] 估值一览 - 截至2025/07/04，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于不同分位值，偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM位于2010年以来/2021年以来的4%/0%分位值 [22] - 全部转债的平均隐含波动率为33.78%，位于2010年以来/2021年以来的64%/44%分位值，转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-13.81%，位于2010年以来/2021年以来的25%/31%分位值 [22] 一级市场跟踪 上周情况 - 利柏转债公告发行，电化、安克转债上市 [30] - 利柏转债正股利柏特，隶属于建筑装饰行业，本次发行规模7.5亿元，扣除发行费用后拟全部用于南通利柏特重工有限公司大型工业模块制造项目 [30] - 电化转债正股湘潭电化，隶属于电力设备行业，本次发行规模4.87亿元，扣除发行费用后拟投入年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目及补充流动资金 [31] - 安克转债正股安克创新，隶属于电子行业，本次发行规模11.05亿元，扣除发行费用后拟投入多个项目及补充流动资金 [32] - 交易所受理有神宇股份1家，无新增交易所同意注册、上市委通过、股东大会通过、董事会预案的企业 [33] 未来一周情况 - 暂无转债公告发行、上市 [33] 待发可转债情况 - 待发可转债共计77只，合计规模1232.2亿，其中已被同意注册的4只，规模合计90.1亿；已获上市委通过的3只，规模合计26.2亿 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月4日转债增量下跌估值环比压缩，中证转债指数等指数有不同表现，大盘价值相对占优，转债市场成交情绪升温，转债价格中枢提升高价券占比下降，估值压缩，正股和转债市场各行业有涨跌表现 [2] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比涨0.15%、上证综指环比涨0.32%、深证成指环比降0.25%、创业板指环比降0.36%、上证50指数环比涨0.58%、中证1000指数环比降0.48% [2] - 市场风格：大盘价值相对占优，大盘成长环比降0.03%、大盘价值环比涨1.09%等 [2] - 资金表现：转债市场成交情绪升温，可转债市场成交额750.50亿元环比增13.57%，万得全A总成交额14545.19亿元环比增9.07%，沪深两市主力净流出236.55亿元，十年国债收益率环比升0.26bp至1.64% [2] 转债价格与估值 - 转债价格：整体收盘价加权平均值123.29元环比升0.17%，偏股型转债收盘价163.05元环比升0.74%等，130元以上高价券个数占比30.64%较昨日环比降1.41pct，收盘价在100元以下个券有2只，价格中位数124.65元环比降0.12% [3] - 转债估值：估值压缩，百元平价拟合转股溢价率25.11%环比降0.07pct，整体加权平价93.70元环比升0.46%，偏股型转债溢价率5.97%环比降0.18pct等 [3] 行业表现 - 正股行业：18个行业下跌，跌幅前三位为美容护理（-1.87%）、有色金属（-1.60%）、基础化工（-1.22%），涨幅前三位为银行（+1.84%）、传媒（+0.91%）、公用事业（+0.67%） [4] - 转债行业：17个行业下跌，跌幅前三位为国防军工（-2.23%）、纺织服饰（-1.35%）、汽车（-1.32%），涨幅前三位为环保（+3.15%）、公用事业（+1.06%）、计算机（+0.69%） [4] - 各板块情况：收盘价方面大周期环比+0.47%、制造环比-0.50%等；转股溢价率方面大周期环比+0.44pct、制造环比+1.0pct等；转换价值方面大周期环比-0.04%、制造环比-0.99%等；纯债溢价率方面大周期环比+0.54pct、制造环比-0.68pct等 [4][5] 行业轮动 - 领涨行业：银行、传媒、公用事业领涨，银行正股日涨跌幅1.84%、转债日涨跌幅0.56%等，各行业有不同的周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅以及估值分位数等数据 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月2日转债增量下跌、估值环比压缩，中证转债指数环比下降0.32%，大盘价值相对占优，转债市场成交情绪升温，各类型转债价格和估值有不同变化，行业表现分化 [2][3]。 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比降0.32%，上证综指降0.09%，深证成指降0.61%，创业板指降1.13%，上证50指数涨0.18%，中证1000指数降1.01% [2] - 市场风格：大盘价值相对占优，大盘成长降0.23%、大盘价值涨0.62%，中盘成长降0.26%、中盘价值涨0.59%，小盘成长降0.72%、小盘价值涨0.38% [2] - 资金表现：转债市场成交额655.32亿元、环比增4.39%，万得全A总成交额14051.09亿元、环比减6.11%，沪深两市主力净流出331.90亿元，十年国债收益率环比降0.37bp至1.64% [2] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢下降，整体收盘价加权平均值122.40元、环比降0.32%，偏股型、偏债型、平衡型转债收盘价均下降，130元以上高价券个数占比28.85%、环比降3.78pct，110 - 120元区间占比升2.62pct，收盘价100元以下个券2只，价格中位数123.75元、环比降0.84% [3] - 转债估值：估值压缩，百元平价拟合转股溢价率24.49%、环比降0.53pct，整体加权平价92.65元、环比升0.50%，偏股型、偏债型、平衡型转债溢价率均下降 [3] 行业表现 - A股市场：15个行业上涨，涨幅前三为钢铁（+3.37%）、煤炭（+1.99%）、建筑材料（+1.42%），跌幅前三为电子（-2.01%）、通信（-1.96%）、国防军工（-1.94%） [4] - 转债市场：25个行业下跌，跌幅前三为通信（-2.34%）、银行（-2.17%）、汽车（-1.51%），涨幅前三为钢铁（+0.70%）、煤炭（+0.21%）、国防军工（+0.08%） [4] - 各板块表现：收盘价方面，大周期、制造、科技、大消费、大金融环比分别为-0.41%、-0.79%、-1.16%、-0.56%、-1.55%；转股溢价率方面，大周期、制造、科技、大消费、大金融环比分别为-1.5pct、-1.2pct、+0.82pct、-1.1pct、-0.54pct；转换价值方面，大周期、制造、科技、大消费、大金融环比分别为+0.37%、-0.42%、-1.56%、-0.06%、-1.80%；纯债溢价率方面，大周期、制造、科技、大消费、大金融环比分别为-0.57pct、-1.0pct、-1.7pct、-0.68pct、-2.3pct [4][5] 行业轮动 - 钢铁、煤炭、建筑材料领涨，钢铁正股日涨3.37%、转债涨0.70%，煤炭正股涨1.99%、转债涨0.21%，建筑材料正股涨1.42%、转债跌0.83% [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月1日转债市场增量上涨，估值环比抬升，中盘价值相对占优，成交情绪升温，各指数、行业表现有差异 [2] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比涨0.48%，上证综指环比涨0.39%，深证成指环比涨0.11%，创业板指环比降0.24%，上证50指数环比涨0.21%，中证1000指数环比涨0.28% [2] - 市场风格：中盘价值相对占优，大盘成长环比涨0.10%，大盘价值环比涨0.63%，中盘成长环比降0.04%，中盘价值环比涨0.88%，小盘成长环比涨0.37%，小盘价值环比涨0.39% [2] - 资金表现：转债市场成交情绪升温，可转债市场成交额627.77亿元，环比增15.43%；万得全A总成交额14965.31亿元，环比减1.37%；沪深两市主力净流出231.12亿元，十年国债收益率环比降0.36bp至1.64% [2] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升，整体收盘价加权平均值122.81元，环比升0.47%；偏股型转债收盘价166.37元，环比降2.00%；偏债型转债收盘价113.54元，环比升0.23%；平衡型转债收盘价123.61元，环比升0.48%；130元以上高价券个数占比32.62%，较昨日升2.13pct；110 - 120（含120）占比27.93%，较昨日降1.92pct；收盘价在100元以下个券2只；价格中位数124.80元，环比升0.48% [3] - 转债估值：估值抬升，百元平价拟合转股溢价率25.02%，环比升0.30pct；整体加权平价92.22元，环比升0.61%；偏股型转债溢价率6.68%，环比降0.35pct；偏债型转债溢价率94.76%，环比升1.21pct；平衡型转债溢价率19.45%，环比升0.03pct [3] 行业表现 - A股市场：涨幅前三位行业为医药生物（+1.80%）、银行（+1.53%）、有色金属（+1.49%）；跌幅前三位行业为计算机（-1.18%）、商贸零售（-0.79%）、通信（-0.45%） [4] - 转债市场：22个行业上涨，涨幅前三位行业为有色金属（+2.04%）、国防军工（+1.52%）、银行（+1.23%）；跌幅前三位行业为通信（-1.15%）、计算机（-0.62%）、钢铁（-0.26%） [4] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比+0.73%、制造环比+0.18%、科技环比-0.02%、大消费环比+0.39%、大金融环比+0.70%；转股溢价率方面，大周期环比-0.53pct、制造环比+0.67pct、科技环比+0.83pct、大消费环比-0.19pct、大金融环比-0.99pct；转换价值方面，大周期环比+1.00%、制造环比-0.14%、科技环比-0.67%、大消费环比+0.46%、大金融环比+0.68%；纯债溢价率方面，大周期环比+0.91pct、制造环比+0.21pct、科技环比-0.083pct、大消费环比+0.45pct、大金融环比+0.83pct [4][5] 行业轮动 - 医药生物、银行、有色金属领涨，医药生物正股日涨1.80%，转债日涨0.86%；银行正股日涨1.53%，转债日涨1.23%；有色金属正股日涨1.49%，转债日涨2.04% [59]

核心观点 - 资产荒与流动性宽松背景下权益资产不必轻易言空，转债资产进入强股性弱债性区间，有增量资金，平价估值有抬升空间但抗跌性减弱，不同收益目标及回撤需求的投资者应采取不同操作思路，不看好低价品种短期收益，行业及个券配置需综合考虑 [29] 2025 年 6 月转债市场回顾 股债行情 - 股市 6 月震荡上涨，下旬沪指再上 3400 点，申万一级行业多数收涨，科技、金融等板块表现较好，美容护理、食品饮料等板块跌幅较大 [4][7] - 债市 6 月资金面改善，10 年期和 30 年期国债利率下行，短端国债收益率下行，信用利差小幅走扩 [7] 转债行情 - 转债跟随权益市场上涨，光伏大盘品种修复，3 只转债公告下修，7 只转债公告强赎，发行提速，6 月 27 日中证转债指数收于近年新高，涨 2.68% [7] - 截至 6 月 27 日，转债算数平均平价、价格中位数上升，转股溢价率、纯债溢价率有变化，偏债型平均 YTM 降至 0 以下，日均成交额上升 [7] - 个券层面，多数个券收涨，恒帅、欧通等转债涨幅居前，中旗、金丹等转债跌幅靠前 [7] 2025 年 7 月转债配置策略 市场矛盾分析 - 投资者不安感源于短期快涨用长期逻辑解释、股市方向与经济现实/预期不匹配 [29] 操作思路建议 - 积极且看重相对收益，选平衡型或偏股型转债；回撤要求高或对权益不报期望，降仓或换至低波行业中大盘品种；下修博弈与双低等策略等下半年更好价格再入场 [29] 不看好低价品种原因 - 下修博弈策略持仓周期长与行情特征不适配，当前偏债型估值分位数高，风险收益比不佳 [29] 行业及个券配置 - 底仓从风险对冲角度分散配置；弹性关注消费、科技、电网设备、海风、储能、创新药及化学制药等领域 [29] 2025 年 7 月“十强转债”组合 组合基本信息 |转债代码|转债名称|正股简称|行业|余额（亿元）|转债价格（元）|转债平价（元）|转股溢价率（%）|评级|推荐原因| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |113067.SH|燃 23 转债|深圳燃气|燃气Ⅱ|30|120.9|86.22|40.22|AAA|大余额高评级盈利稳定，底仓价值凸显| |110077.SH|洪城转债|洪城环境|环境治理|6.68|194.11|179.21|8.31|AA+|江西水务龙头经营稳定，持续高比例分红| |113616.SH|韦尔转债|豪威集团|半导体|24.32|122.04|78.62|55.23|AA+|消费电子与汽车客户持续导入，收入结构改善业绩快增| |123176.SZ|精测转 2|精测电子|通用设备|12.76|127.18|93.26|36.37|AA-|半导体检测设备国产替代紧迫性提升| |118051.SH|皓元转债|皓元医药|医疗服务|8.22|135|110.52|22.15|AA-|创新药研发回暖趋势明确，公司业绩修复领先同行| |111018.SH|华康转债|华康股份|化学制品|13.02|122.77|93.56|31.22|AA-|木糖醇龙头成本优势凸显，舟山新产能投产收入利润齐增| |113069.SH|博 23 转债|博威合金|金属新材料|14.13|137.23|120.91|13.5|AA|高速连接器海内外供货量稳步提升| |113064.SH|东材转债|东材科技|塑料|14|120.34|81.09|48.4|AA|高频高速树脂需求受算力需求增长拉动| |113692.SH|保隆转债|保隆科技|汽车零部件|13.9|127.4|98.92|28.8|AA|全球 TPMS 龙头，空气悬架、智驾等新业务迅速增长| |113685.SH|升 24 转债|旭升集团|汽车零部件|25.41|124.09|103.28|20.15|AA-|人形机器人零部件斩获海内外多家客户定点| [31] 各转债公司分析 燃 23 转债 - 深圳燃气管网布局广，天然气销量增长，上游增产及顺价机制完善平抑利润波动 [32][36] 洪城转债 - 洪城环境业务稳定且版图扩张，持续高比例分红，除息除权后转股价下调比例突出 [43][46] 韦尔转债 - 豪威集团消费电子需求复苏产品导入顺利，汽车电子板块量利齐增，净利润逐季增长 [55][58] 精测转 2 - 精测电子受益于面板产线扩产，半导体领域国产替代机遇推动业务扩张 [66][70] 皓元转债 - 皓元医药国产生命试剂替代空间大已建立品牌效应，前瞻推进技术开发订单增长可期 [79][82] 华康转债 - 华康股份是功能性糖醇龙头，转债项目增加高附加值产品比例，融合合成生物学技术绿色制造 [90][93] 博 23 转债 - 博威合金新材料业务产品结构优化，海外电池片产能投产在即，业绩稳步增长 [101][104] 东材转债 - 东材科技发/输/用电相关膜产品、光学膜、高频树脂材料需求增长 [113][114] 保隆转债 - 保隆科技空气悬架业务放量，传感器业务高增，TPMS 传统业务稳健 [123][126] 升 24 转债 - 旭升集团是汽车轻量化龙头，墨西哥产能将投产，储能与人形机器人业务有成长空间 [136][140]

以下文章来源于债券人 ，作者光大证券固收研究 债券人 . 唯有进行扎实的基本面研究，方能行稳致远。 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 点击注册小程序 报告摘要 查看完整报告 特别申明： 1、市场行情 本周（2025年6月23日至2025年6月27日，共5个交易日）转债市场显著上涨，全周中证转债指数涨跌幅为 +2.1%（上一交易周为-0.2%），周内涨幅创年内最高；本周中证全指变动为+3.3%。2025年开年以来，中 证转债涨跌幅为+6.6%，中证全指数涨跌幅为+3.4%，转债市场表现好于权益市场。 分评级来看，高评级券（评级为AA+及以上）、中评级券（评级为AA）、低评级券（评级为AA-及以下） 本周涨跌幅分别为+1.75%、+2.47%、+2.78%，低评级券本周涨幅最多。分转债规模看，大规模转债（债 券余额 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场显著上涨，周内涨幅创年内最高，2025 年开年以来转债市场表现好于权益市场，基本面和宏观政策仍是重要影响因素，可关注提振内需等领域正股绩优的转债 [1][4] 各目录总结 市场行情 - 本周（2025 年 6 月 23 日至 27 日）转债市场显著上涨，中证转债指数涨 2.1%，涨幅创年内最高，中证全指变动为 +3.3%；2025 年开年以来，中证转债涨 6.6%，中证全指涨 3.4%，转债市场表现好于权益市场 [1][4] - 分评级看，低评级券本周涨幅最多，为 2.78%；分规模看，小规模转债涨幅最多，为 3.05%；分平价看，超高平价券涨幅最多，为 4.45%；涨幅排名前 30 的可转债主要来自汽车、计算机、化工；跌幅居前的 30 只可转债主要来自化工、医药生物、银行等 [2] 转债价格、平价和转股溢价率 - 截至 2025 年 6 月 27 日，存量可转债 470 只，余额 6431.50 亿元；转债价格均值为 123.21 元，分位值 88.6%；转债平价均值为 94.88 元，分位值 75.0%；转债转股溢价率均值为 29.9%，分位值 59.9%；中平价可转债转股溢价率为 24.7%，高于 2018 年以来中位数（19.9%） [3] 可转债表现和配置方向 - 本周转债市场显著上涨，后市基本面、宏观政策仍是重要影响因素，可继续关注提振内需等领域正股绩优的转债 [4] 转债涨幅情况 - 本周涨幅前十的转债为三羊转债、奥飞转债、海泰转债、集智转债、欧通转债、景 23 转债、亿田转债、豪 24 转债、金诚转债、华锋转债，涨幅分别为 19.41%、15.67%、15.55%、15.23%、13.92%、12.50%、12.27%、10.95%、10.72%、10.28% [23]

报告核心观点 报告聚焦光伏转债，指出其是转债市场第二大品种，规模仅次于银行转债且占比预计上升；复盘其行情，认为进入亏损周期，信用风险成定价核心；分析投资价值，认为虽普遍亏损但极低估值有吸引力，剩余期限长有下修和正股价格转圜空间，建议关注投资机会逢低增配 [1][2][3][4] 光伏转债：第二大品种，规模仅次于银行转债 - 光伏转债在电力设备行业占比大，截至2025年6月20日，历史上电力设备转债83只、光伏设备转债26只，现存电力设备转债45只、光伏转债15只；电力设备转债发行规模1583亿元、存量规模941亿元，光伏转债发行规模874亿元、存量规模608亿元，发行、存量占比分别为55%、65% [5] - 现阶段转债市场存量规模大的主要是银行和光伏转债，截至2025/6/20，两者存量规模分别约为1500亿元、600亿元，占全部转债余额约32%；2024年以来银行转债退出加快，2025年底预计萎缩至1000亿元以内，光伏转债存量稳定，重要性愈发凸显 [6] - 光伏转债发行集中在硅料硅片、光伏电池组件等领域，截至2025/6/20，光伏转债发行规模占电力设备行业的55%，硅料硅片、光伏电池组件领域发行占比分别为39%、39% [9] - 2023年以来电力设备尤其是光伏设备行业承压，光伏转债退出困难，沦为偏债型转债，随着其他二级行业转债退出，光伏转债沉积，现阶段电力设备中光伏转债余额占比、光伏中电池组件转债余额占比偏高且高于发行规模占比 [11] - 电力设备转债强赎、下修等条款与其他行业无明显差异，已退市转债强赎率偏高，已退市光伏转债全部强赎退出；电力设备尤其是光伏转债中“二代”占比相对较高，福斯特、隆基绿能等企业均发行过2只及以上可转债 [13][14] - 现存光伏转债多集中在2022 - 2023年发行，因行业下行沦为偏债型和低价转债，信用风险成定价核心，但凭借规模大仍是机构重仓券；截至2025/6/20，电力设备行业现存45只转债、余额941亿，其中光伏转债15只、余额608亿元，通22转债等5只光伏转债存量合计接近500亿元 [16] 光伏转债行情复盘：进入亏损周期，信用风险成定价核心 - 2019 - 2022年新能源板块牛市，2023年起进入下行周期，2024年光伏企业大面积亏损，截至2025年上半年行业供需错配未解决，新能源板块无明显起色，市场关注行业出清节奏 [20] - 第一轮光伏转债发行于2019年至2022年上半年，恰逢行业上行周期，上市后不久强赎退市，存续时间短，发行人和投资者体验佳，发行规模相对不大，最大规模在50亿附近，对2021 - 2022年转债牛市贡献大 [21] - 第二轮光伏转债发行高峰在2022年下半年至2023年，现存光伏转债多为此期间发行，且多发行在正股股价高点，后续跟随正股下跌，存续时间长；现存15只光伏转债中有5只发行在2022年上半年之前，部分因正股股价高点早于强赎期而无法触发强赎，其余10只在2022年下半年后发行，上市初期即为高点后下跌 [22] - 2023年起光伏转债跟随正股下行，2024年上半年违约预期升温价格下跌，后续权益市场情绪回暖、产业链价格反弹，光伏转债密集下修价格反弹至2025年3月，后因评级下调预期升温、特朗普关税造成风险偏好回落再度承压 [24] - 现存光伏转债发行主体普遍亏损，定价偏低属“低价券”，质地差于银行转债，但评级高、规模大、价格弹性大，是机构重仓券，剩余期限长、有下修空间，光伏产业基础牢固值得关注 [28] - 机构对光伏转债投资热情受市场情绪影响，市场情绪佳时持仓占比不弱于银行转债，信用风险预期升温时被大幅减持；余额越大的光伏转债，基金持有市值越大，25Q1晶能转债等基金持仓市值均在30亿元以上；25Q1海优转债等基金持有占比均在40%以上 [31] 光伏转债投资价值分析：配置价值凸显 - 光伏转债普遍亏损，债底支撑存疑，光伏电池组件转债YTM普遍较高；2024年和2025Q1光伏转债普遍亏损，硅料硅片和光伏电池组件领域严重，资产负债率高，信用资质欠佳；15只光伏转债中有10只YTM为正，光伏电池组件领域形势差于硅料硅片领域，天23转债等三只光伏电池组件转债价格最低 [33][34] - 光伏转债下修意愿积极，但转股价值偏低、晶澳转债下修失败使前景未卜；现存15只光伏转债有10只均有下修历史，海优转债下修过3次、双良转债下修过2次；2025年4月晶澳转债下修失败，考虑转股价值低、稀释比例大影响投资者信心；预计剩余时间缩短且正股股价起色不大时，下修概率仍偏大，下半年关注下修机会 [35] - 极低估值的光伏转债在高估值转债市场有吸引力，剩余时间约4年，下修和正股价格有转圜空间，光伏产业链有周期性表现，100元附近是合适介入点位；短期内信用风险是掣肘，但光伏转债普遍仅亏损一年，短期内被下调评级概率不大，已披露的光伏转债未被下调评级，市场风险偏好佳，信用风险难成定价核心，建议关注投资机会逢低增配 [37][38]