美国宏观经济数据表现 - 美国11月消费者价格指数（CPI）同比增长2.7%，低于市场预期的3.1% [1] - 剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨2.6%，为2021年3月以来的最低水平 [1] - 美国11月失业率升至4.6%，为2021年9月以来最高 [1] 官方与机构观点解读 - 美国白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，CPI报告显示了高增长与低通胀的态势，并认为美联储有很大的降息空间 [1] - 申万宏源研报指出，失业率连续三个月环比上升超过0.2%触及历史预警阈值后，历史经验显示美联储通常在随后6-12个月内降息 [1] - 兴业研究认为，若就业压力持续、通胀回落，将促使市场降息预期前置 [1] 市场对货币政策的预期 - 据美国联邦基金利率期货显示，在CPI数据公布后，交易员预计美联储在明年1月降息25个基点的可能性约为28.8% [1]

人民币汇率在波动中前行 2025年汇率升值主要受两股力量推动：美元信用裂痕、联储宽松交易 。但细看过程，升值预期并非畅通无阻。以黄金购买力平价 来衡量内资预期，2025年其波动率其实不低，4月的贸易摩擦一度让内资贬值预期达到7.5以上，而9月的联储降息周期开启又让内 资升值预期达到7.0附近。究其原因，本质上是在内部经济尚未出现明显弹性的环境下，多数投资者对于趋势升值的态度还是有所 摇摆。 导语： 今年以来，美元兑人民币汇率整体呈现升值态势。离岸市场汇率自年初约7.34水平逐步上行，尤其在进入11月后升值步伐显著加 快，截至12月16日已突破7.04，创下近14个月新高。随着人民币汇率逐步逼近"7"这一关键关口，市场对其未来走向的关注度持续升温。近 日召开的中央经济工作会议重申，2026年要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在此背景下，多位市场专业人士围绕近期人民币 走强的原因，以及2026年汇率是否会延续强势走势展开了深入讨论。 人民币汇率升值原因 ： 国泰海通宏观首席分析师 梁中华 第二，12月美联储降息预期的大幅波动。 过去1个月，市场对12月美联储是否降息的预期明显反转。起初，市场对美联储12 ...

2024年9月是一个值得纪念的月份，市场呼唤已久的美联储降息终于落地，降息幅度还不小，基准利率 下调幅度从开始的25个基点到最终的50个基点，对市场情绪起到一定的提振作用。在美国降息之后，美 元存款利率会下降吗？不少投资者希望赶在下降之前上车，锁定当前的高息美元存款。 不少投资者希望在美元存款利率普遍下降前锁定较高的利率，以获取稳定的收益，这也让美元存款的热 度居高不下。 但是，毕竟美元存款和人民币存款不同，影响因素也不同，是否值得在当前这个时候"上车"美元存款， 需要投资者根据自身的资金需求和风险偏好来决定。 一方面，美元存款可以提供相对较高的收益，尤其是在全球低利率环境下；另一方面，随着美联储的降 息，未来美元存款的利率可能会进一步下降，这可能会影响投资者的收益预期。 9月19日周四凌晨，美联储开启了自2020年以来的首次降息，下调基准利率50个基点，可谓是"一石激起 千层浪"，这也必然会为全球金融市场带来重大影响。 随着美联储开启降息模式，美元存款利率也将进入下降通道，只是时间早晚的问题。多家银行在美联储 降息前已经对部分美元存款利率进行了调整，以应对可能的市场变动。 据了解，恒生银行和江苏银行的美元存 ...

通胀数据表现 - 2025年11月美国整体CPI同比增速为2.7%，大幅低于市场预期的3.1%[6][10] - 2025年11月美国核心CPI同比增速为2.6%，同样大幅低于市场预期的3.0%[6][10] - 2025年9月至11月两个月期间，整体CPI累计上涨0.2%，核心CPI累计上涨0.2%[10] 通胀结构分析 - 食品价格涨幅放缓：9-11月食品CPI累计上涨0.1%，11月食品CPI同比增速回落至2.6%[10] - 能源通胀压力阶段性抬升：9-11月能源CPI累计上涨1.1%，11月能源CPI同比增速升至4.2%[10] - 核心商品通胀压力可控：11月核心商品CPI同比增速降至1.4%，服装与二手车通胀降温[10] - 核心服务通胀压力可控：11月核心服务CPI同比增速回落至3.0%，住房通胀降温[10] 政策前景与市场预期 - 报告维持美联储在2026年第一季度暂缓降息的判断[3][10] - 预计2026年5月美联储主席换届后，年内累计降息至少50个基点[3][10] - 市场对2026年1月会议的降息预期集中在将利率从3.25%-3.50%降至3.00%-3.25%区间，概率为73.4%[13]

格隆汇12月20日｜11月美国通胀率远低于经济学家的预测，当月失业率意外上升。由于联邦政府停摆43 天造成的信息失真和不完整，投资者一直不愿过多解读这些数据。Manulife Investment Management美国 利率和抵押贷款交易主管Michael Lorizio称："即使考虑到这一点，这也凸显出当前通胀数据大幅超预期 上行的空间非常有限。如果劳动力市场继续保持目前的轨迹，即失业率每月上升0.1个百分点，我认为 明年进一步降息的空间可能有点被低估了。" ...

高盛在最新报告中重申看涨黄金，预测金价将在2026年12月冲击每盎司4900美元历史新高。该预测主要基于双重驱动：一是结构性需求，即新兴市场央 行为对冲地缘政治风险而持续大幅购金；二是周期性利好，即美联储降息周期将推动ETF资金回流，加剧实物黄金市场的供需紧张。 报告指出，尽管大宗商品指数整体回报可能因能源板块疲软而放缓，但贵金属作为受益于利率下行的资产类别，将在2026年继续跑赢大盘。特别是随 着美国利率下降，此前在2022年至2024年间作为净卖家的ETF投资者已开始回归市场，与央行争夺有限的黄金供应，这种"坚定买家"（央行）与"回归 买家"（ETF）的同步共振是推升价格的关键。 央行购金新常态：地缘政治风险的对冲 高盛在报告中详细阐述了央行购金行为的结构性变化。报告认为，2022年俄罗斯外汇储备被冻结是一个分水岭，彻底改变了新兴市场储备管理者对地 缘政治风险的认知。为了对冲制裁风险和地缘政治不确定性，新兴市场央行正在加速将其储备资产多元化，从美元资产转向黄金。 高盛重申2026年金价看涨至4900美元，央行需求与降息构成双轮驱动。 12月18日，高盛发布研究报告，将"做多黄金"列为核心高确信度交易策略。 ...

核心观点 - 白银价格创历史新高，今年以来涨幅高达135%，其总市值已超越谷歌母公司Alphabet，跃居全球市值第四大资产，市场情绪狂热 [1] - 白银涨势远超黄金，其作为工业金属和价值储存工具的双重属性受到重估，分析师认为其有望继续享受比黄金更强劲的资金涌入，未来突破100美元/盎司的可能性在增加 [1][7] 价格表现与市场地位 - 截至周五美股收盘，白银现货交易价格再创历史新高，今年以来涨幅高达惊人的135% [1] - 一盎司白银交易价格已显著高于一桶原油的交易价格（除2020年4月“负油价”混乱期外，从未发生过） [1] - 随着白银价格持稳于66美元/盎司上方，其总市值已超越美股热门AI科技股谷歌母公司Alphabet，跃升为全球市值第四大资产 [1] 上涨驱动因素 - **宏观利率预期**：近期美国疲软数据强化了市场对2026年美联储继续降息的押注，实际利率下行预期直接抬升了不付息贵金属的估值 [2] - **结构性供给偏紧**：工业端“可用银”紧俏，租借成本(lease rates)飙升至多年高位，导致“现货紧、金融市场需求一来就容易挤”的特征 [2] - **工业需求重估**：AI数据中心建设、电气化/新能源转型、全球电动汽车趋势等，叠加持续供需缺口，使白银不再只是“跟着黄金走” [3] - **动量与投机资金**：“投机性动量买盘”被列为本轮白银冲高最重要推手之一，白银市场规模相对较小，更容易出现“加速—过热—回撤”路径 [2][5] 工业需求具体分析 - **需求增长支柱**：光伏产业年复合增长率17%、电动汽车产业年复合增长率13%、全球AI数据中心爆发式扩张，共同构成白银需求增长的三大支柱 [3] - **数据中心需求激增**：全球数据中心IT功率容量从2000年的0.93吉瓦增长到2025年的近50吉瓦，增长53倍，指数级增长意味着服务器、交换机、冷却系统等核心组件都需要白银 [3] - **白银的物理特性**：最高电导率确保电力传输损耗最小；优异热导率帮助设备保持安全温度，降低冷却能耗（冷却占数据中心总能耗7-30%）；高抗腐蚀性保护组件 [3] - **AI算力基础设施依赖**：无论是英伟达的AI GPU、谷歌的TPU，还是边缘AI的NPU，最核心的AI算力基础设施都依赖于使用白银的高性能半导体组件 [4] - **工业需求创纪录**：2024年工业白银需求达到创纪录的6.805亿盎司，主要由人工智能训练及ChatGPT等AI应用在消费电子和其他硬件中的电子电气需求强劲推动 [4] 行业前景与投资周期 - **AI投资周期早期**：美国银行研报显示全球AI军备竞赛仍处于“早期到中期阶段”；先锋领航指出人工智能投资周期可能仅完成了最终峰值的30%-40% [4] - **AI基础设施投资浪潮**：以AI芯片算力硬件为核心的全球人工智能基础设施投资浪潮远未完结，现在仅处于开端，在“AI推理端算力需求风暴”推动下，持续至2030年的此轮投资浪潮规模有望高达3万亿至4万亿美元 [5] 未来价格展望 - **100美元目标**：部分分析师和交易员认为，近期的暴涨为白银突破100美元/盎司这一超级关口奠定基础，但普遍视其为“极端牛市目标” [7] - **看涨预测**：法国巴黎银行资深策略师Philippe Gijsels认为，在美联储降息周期及市场狂热情绪推动下，白银涨势将延续至2026年，预计到2026年末触及100美元/盎司“非常有可能” [7] - **长期判断**：First Majestic首席执行官Keith Neumeyer多次公开表达对白银三位数价格（100美元/盎司以上）的长期判断 [7] - **长期牛市支撑**：Solomon Global董事总经理Paul Williams表示，白银供需失衡继续推高价格，长期基本面越来越强，任何回调都可能是暂时停顿，其曾在10月白银接近50美元时预测2026年底前突破100美元 [8]

文章核心观点 - 白银价格近期飙升至历史新高，今年以来涨幅高达135%，其总市值已超越谷歌母公司Alphabet，成为全球市值第四大资产 [1] - 白银的强劲涨势由多重因素驱动，包括美联储降息预期、结构性供给紧张、工业需求增长叙事强化以及动量资金和FOMO情绪推动 [2] - 工业需求，特别是来自AI数据中心、光伏和电动汽车领域的强劲增长，正在重塑白银的基本面，使其不再仅仅是黄金的附属品 [3] - 多家华尔街机构和资深分析师认为，白银的长期牛市基础稳固，未来价格突破100美元/盎司是可能的极端牛市目标 [7][8] 价格表现与市场地位 - 截至周五美股收盘，白银现货交易价格再创历史新高，今年以来涨幅高达惊人的135% [1] - 一盎司白银交易价格已显著高于一桶原油的交易价格，这是除2020年4月“负油价”期间外从未发生过的情况 [1] - 随着白银价格持稳于66美元/盎司上方，其总市值已超越美股AI科技巨头谷歌母公司Alphabet，跃升为全球市值第四大资产 [1] - 白银作为“黄金的穷亲戚”，其今年以来的涨势远超黄金，令长期看好黄金的交易员感到震撼 [1] 本轮涨势的核心驱动因素 - 核心逻辑在于“宏观层面的美联储基准利率下行预期+结构性供给偏紧+工业增长叙事强化+动量资金/投机势力/FOMO情绪”共同推动 [2] - 美国疲软数据强化了市场对2026年美联储继续降息的押注，实际利率下行预期直接抬升了不付息贵金属的估值 [2] - 结构性供给偏紧是重要定价逻辑，工业端“可用银”紧俏，租借成本(lease rates)飙升至多年高位，强化了现货紧张的特征 [2] - 动量资金与FOMO情绪是推波助澜的关键力量，投机性动量买盘被一些分析师列为本轮冲高的最重要推手 [5] - 白银市场规模相对较小，更容易出现“加速—过热—回撤”的典型路径 [5] 工业需求的结构性增长 - 工业需求叙事被重新定价，AI数据中心建设、电气化/新能源转型、全球电动汽车趋势叠加持续的供需缺口，使白银不再只是“跟着黄金走” [3] - 世界白银协会指出，光伏产业17%的年复合增长率、电动汽车产业13%的年复合增长率以及全球AI数据中心的爆发式扩张，共同构成白银需求增长的三大支柱 [3] - 全球数据中心IT功率容量从2000年的0.93吉瓦增长到2025年的近50吉瓦，增长了53倍，这种指数级增长意味着对服务器、交换机和冷却系统核心组件中白银的需求激增 [3] - 白银在数据中心大规模应用基于其三大特性：最高电导率确保能量损耗最小、优异热导率帮助设备降温、高抗腐蚀性保护组件 [3] - 2024年工业白银需求达到创纪录的6.805亿盎司，主要由人工智能训练及AI相关应用在消费电子和其他硬件中的电子电气需求强劲推动 [4] - 无论是英伟达的AI GPU、谷歌的TPU还是边缘AI的NPU，最核心的AI算力基础设施都依赖于使用白银的高性能半导体组件 [4] 行业前景与机构观点 - 世界白银协会预计，AI数据中心、光伏和电动汽车等行业将在2030年前持续推升工业领域对白银的需求 [3] - 美国银行研报显示，全球AI军备竞赛仍处于“早期到中期阶段” [4] - 先锋领航指出，人工智能投资周期可能仅完成了最终峰值的30%-40% [4] - 摩根士丹利、花旗、Loop Capital及Wedbush认为，以AI芯片算力硬件为核心的全球人工智能基础设施投资浪潮现在仅处于开端，持续至2030年的此轮投资浪潮规模有望高达3万亿至4万亿美元 [5] - 法国巴黎银行资深策略师Philippe Gijsels认为，在美联储降息周期及市场狂热情绪推动下，白银涨势将延续至2026年，预计到2026年末黄金触及100美元/盎司“非常有可能” [7] - First Majestic首席执行官Keith Neumeyer多次公开表达对白银三位数价格（100美元/盎司以上）的长期判断 [7] - Solomon Global董事总经理Paul Williams表示，白银供需失衡继续推高价格，长期基本面越来越强，任何回调都可能是暂时停顿，他预测白银将在2026年底前突破100美元/盎司 [8] 价格展望与市场特征 - 白银近期“近似抛物线”的飙升在图表上非常夸张，但严格意义上尚未达到1980年那种“真正抛物线”级别（例如1–2个月涨幅翻倍以上） [6] - 白银在金融市场长期历史上充当黄金投资情绪的放大器，市场规模远小于黄金，因此在黄金大行情中往往呈现更高弹性 [6] - 聚焦大宗商品的资深分析师及交易员普遍认为，白银“冲击/触及100美元/盎司”属于“极端牛市目标” [7] - 白银作为工业类金属和价值储存工具的双重属性持续吸引全球资金流入，长期牛市的支撑因素仍在强化 [8]

中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数上涨0.86% [2] - 个股表现突出：小马智行上涨近12%，禾赛科技上涨超7%，小鹏汽车上涨近7%，再鼎医药上涨约5% [2] 商品市场动态 - 现货黄金价格拉升并收于4340美元上方 [3] 美联储政策与官员表态 - 纽约联储主席威廉姆斯表示，鉴于近期就业和通胀数据，目前没有再次降息的紧迫性，因前期降息已使政策处于有利地位 [5] - 威廉姆斯希望看到通胀率降至2%，同时避免对劳动力市场造成不必要的损害，需要在两个目标间保持平衡 [5] - 威廉姆斯认为劳动力市场完全没有出现任何急剧恶化的迹象 [5] 美联储主席遴选进展 - 美国总统特朗普正推进美联储主席人选遴选，已与现任理事沃勒进行了被描述为“非常成功”的深入面试，双方详细讨论了劳动力市场及如何刺激就业创造 [5] - 特朗普尚未做出最终决定，贝莱德首席投资官里克·里德将于今年最后一周接受面试 [5] - 特朗普似乎正将关注点转向就业市场 [5] 美国就业市场数据 - 美国11月非农就业报告显示失业率从9月的4.4%上升至4.6% [6] - 报告显示薪资增长几乎停滞 [6] - 特朗普在演讲中称，当前工作人数为美国历史最多，且其上任以来创造的所有工作岗位100%来自私营部门 [6]

格隆汇12月20日｜美国白宫经济顾问哈塞特周五在接受福克斯商业频道采访时表示，美国总统特朗普说 通胀处于低位是正确的，尽管数据、公众舆论和多数经济学家都不认同这一观点。哈塞特表示，以年同 比为基础评估通胀的普遍做法是错误的，最好是看三个月移动平均线的价格压力。这意味着物价压力并 没有大大超出美联储2%的目标，实际上是低于目标的。哈塞特解释说，从三个月的平均价格压力来 看，目前的通胀率约为1.6%。美国核心通胀"处于或低于目标水平"，这使得美联储"有充足空间"降息。 ...