美国7月就业数据 - 7月非农新增就业7.3万人，低于市场预期的10.4万人，5月和6月数据分别下修12.5万和13.3万人，主要集中在政府部门 [1][3][8] - 私人部门新增就业8.3万人，低于预期的10万人，平均时薪环比增长0.3%符合预期，失业率升至4.2% [3][6] - 教育卫生业新增就业7.9万人成为主力，休闲酒店业、零售业等较6月改善，但制造业就业减少1.1万人 [4] 就业数据修正原因 - 5月下修12.5万人主要由季调因素驱动（9.7万人），6月下修13.3万人中15.4万人来自非季调因素，企业生死模型和回复率均无法完全解释 [19][25][30] - 历史数据显示非农下修往往与经济走弱相关，此次修正幅度达-3.3倍标准差，罕见程度指向就业市场实质性转弱 [35][37][39] 劳动力市场趋势 - 就业市场进入"松弛化"阶段，需求侧走弱体现在失业率流量数据中，供给侧因移民政策收紧（ICE拘留人数暴增）但难以抵消需求缺口 [42][54][55] - 均衡新增就业水平降至11万人左右，失业率易上难下，预计高位区间在4.5%-4.6%，奥肯定律显示难突破5% [60][61][62] 经济与政策展望 - 8月美国加权平均关税税率升至18.3%，企业资本开支意愿低迷，关税对投资冲击大于消费 [66][67][69] - 通胀上行或压制居民实际收入，预防性储蓄需求将抑制消费倾向，线上零售价格已现上涨 [75][76][77] - 市场定价9月降息概率升至80%，但美联储更关注失业率，若通胀符合预期且失业率超4.3%或锁定降息 [81][91][92]

（原标题：?降息预期再升级! 旧金山联储主席戴利从观望转向支持降息 "三连降"摆上台面） 智通财经APP获悉，2027年美联储FOMC票委、旧金山联储主席玛丽·戴利在当地时间周一表示，鉴于越 来越多的迹象表明美国非农就业市场趋于疲软且未出现持续性的关税政策所驱动的通胀，美联储重启降 息的时机正在临近，并且预计今年更有可能的情况是需要美联储降息超过两次。 在立场向来偏鹰的戴利发布鸽派言论之前，堪称"雪崩式下滑"的极度疲软美国非农就业报告在上周五公 布后降息预期大幅升温。这份非农就业报告在公布仅仅7.3万人的7月份就业人数的同时，还意外下调了 5月和6月的就业数据，合计削减了高达25.8万个就业人数，下修幅度高达史无前例的90%。 利率期货市场定价显示交易员大举押注美联储降息周期重启，下个月美联储降息的概率接近90%——而 在非农公布前不足40%，且押注年底前至少降息两次，甚至押注9月与10月接连降息25基点，加之12月 降息25基点累计在年底前降息3次共75基点的利率期货交易员越来越多。 面对这份疲软的就业报告，贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder直言："这份报告提供了美联储9 月份调整利率所需的 ...

行业与公司 * 行业：宏观经济、国际贸易、货币政策、劳动力市场 [1][2][3] * 公司：Meta、微软、通用汽车、福特汽车、惠尔浦、UPS联合包裹服务公司、阿迪达斯 [14][15] 核心观点与论据 劳动力市场 * 美国7月新增就业7.3万人，前两个月数据下修25.8万人，过去三个月平均新增就业仅3.5万人，为几十年来最大降幅（疫情期间除外）[1][2] * 7月失业率从4.1%升至4.2%，劳动参与率从去年62.7%降至62.2%，外国出生人口劳动参与率下降1.2个百分点[3][4] * 去年平均每月创造12万个就业岗位，今年过去三个月平均仅3.5万个，私人部门下降3.7万，政府部门下降5万[3] 宏观经济与货币政策 * 美国二季度GDP年化增速3%与去年持平，但内需增速从去年2.4%降至1.2%，需求显著走弱[5] * 非农数据下修对美联储构成挑战，可能促使其调整货币政策以应对需求放缓风险[1][5] * 市场对9月降息概率从40%升至88%，2年期美债收益率大幅下跌25个基点[9] * 美联储需权衡就业放缓与通胀压力，下半年预计出现结构性通胀上涨[11][12][13] 关税与贸易 * 特朗普政府新增关税将美国有效税率从10%提升至20.5%，企业可能通过涨价转嫁成本推高通胀[11][14] * 关税对不同产业影响不一：科技公司（Meta、微软）表现强劲，制造业（通用、福特）受损[14] * 关税具有滞胀效应，降低消费者购买力和企业盈利能力，UPS、阿迪达斯等受冲击[15] 中美贸易谈判 * 谈判进展有限，仅将原定8月12日到期的关税延后90天，但双方解读存在分歧[17] * 美国诉求包括稀土供应、芬太尼问题、TikTok数据安全及减少对俄原油购买[22][23] * 中美难以复制美日、美欧协议内容（市场开放、能源购买、投资增加）[18][19] * 地缘政治因素（俄乌冲突）使谈判更加复杂，中国不太可能减少对俄原油购买[24] 通胀与企业盈利 * 6月CPI数据显示进口商品（家具、家电、玩具）价格上涨[11] * 关税制度化导致企业预期变化，可能牺牲利润转为涨价[11] * 家电制造商惠尔浦受亚洲竞争者价格战影响[14] 其他重要内容 地缘政治 * 特朗普政府在俄乌冲突中立场转变，从支持普京转为联合欧洲支持乌克兰，并向乌提供武器[25] * 特朗普给俄罗斯设10天停火期限，否则将加征100%关税并调动核潜艇靠近欧洲[25] 市场展望 * 8月和9月通常是美股表现较差月份，投资者需保持谨慎[26] * 新兴市场存在过度乐观预期，全球市场风险偏好可能回落[27]

美国7月非农就业数据 - 7月美国新增非农就业岗位7.3万 远不及预期的10.4万 [3] - 失业率从4.1%回升至4.2% 与预期一致 [3] - 美国劳工统计局将5月和6月就业数据大幅下修 5月从14.4万修正为1.9万 6月从14.7万修正为1.4万 合计减少25.8万 [3] - 私营部门新增就业8.3万个 联邦政府就业减少1.2万个 [3] - 医疗行业新增5.5万个就业岗位 高于过去12个月月均4.2万的增幅 [3] 全球贸易局势 - 美国与英国 越南 菲律宾 印度尼西亚 日本 欧盟和韩国等经济体达成初步协议 [2] - 中美经贸会谈达成共识 双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天 [2] - 美国与主要贸易伙伴国的关税谈判取得积极进展 全球贸易局势趋稳 [2] 美联储政策预期 - 美联储理事库格勒宣布将在8月8日离职 提前结束原定2026年1月结束的美联储理事任期 [4] - 市场对美联储政策独立性的担忧发酵 金融市场不确定性上升 [4] - 市场提升美联储9月降息预期 [4] 贵金属市场展望 - 利率下行和美元指数下跌提振贵金属价格 [1] - 若失业率持续超预期上升 市场可能对降息幅度更加乐观 实际利率下行预期或打开金价上行空间 [1] - 黄金短期或维持区间震荡 但在降息预期升温与地缘不确定性等因素支撑下 不排除突破当前震荡区间的可能 [1][4] - 中长期来看 央行持续购金将长期利好金价走势 黄金作为核心配置资产 长期维持偏多思路 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国非农就业数据显著下修、2季度消费名义增长放缓，限制性政策效果明显，美联储降息态度或更开放，可能提前至9月降息，但连续三次降息存疑，年内2次以上降息需通胀数据回落支撑 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 就业数据情况 - 当地时间8月1日数据显示，7月美国非农业部门新增就业人数7.3万低于预期，失业率升至4.2%，5、6月新增非农就业数据大幅下修，5月从14.4万降至1.9万，6月从14.7万下调至1.4万 [3] - 7月非农就业数据低于预期且5、6月数据显著下修，但非农私营企业平均时薪同比增长3.91%为今年第3高同比增速，符合鲍威尔所说劳动力供求双降温情况 [2][4] 通胀数据情况 - 当地时间7月31日数据显示，6月美国PCE价格指数环比涨0.3%、同比增2.6%，同比增幅较5月高0.2个百分点，核心PCE价格指数环比涨0.3%、同比涨2.8%，同比增幅与5月持平 [3] - 6月美国个人消费实际同比增速季调后较5月降约0.1个百分点，名义增速季调后较5月回升约0.1个百分点，使PCE物价同比涨幅扩张约0.2个百分点，居民消费需求实际增长不强，名义增长2季度整体较1季度放缓，关税影响通胀持续性待察 [2][6] 经济数据情况 - 2季度美国主要内需项目增速稳定或下降，1、2季度GDP环比增长折年率变动大但同比增速稳定均约1.9%，商品进出口、存货投资受关税政策影响波动大 [7] - 2季度个人消费同比增2.3%，增速较1季度降0.1个百分点，4月增速高、5、6月增速回落；私人固定资产投资同比增2.3%，增速与1季度持平，非住宅投资增速略升、住宅投资增速回落；政府支出同比增1.8%，增速较1季度回落约1个百分点 [7] 流动性情况 - 受限制性货币政策影响，美国经济流动性过剩现象缓和，流通中货币与GDP、个人消费比例回落至2017年水平，流动性推动通胀效应不明显，对关税向通胀传导有抑制 [2][9] 其他情况 - 美联储理事库格勒预计本月辞职，特朗普可新提名理事增加对美联储影响力 [2][4]

美联储政策预期变化 - 7月非农就业数据远低于预期 前两个月就业人数大幅下修显示经济潜在疲弱 [1] - 芝商所数据显示 美联储9月降息概率从不足40%飙升至近90% [3][4] - 贝莱德首席投资官认为报告提供了9月降息证据 唯一问题是调整幅度 [2] 历史政策轨迹对比 - 市场联想去年7月按兵不动后 9月因疲弱就业报告降息50基点的"补救"模式 [5] - 经济学家El-Erian此前曾前瞻美联储可能完全重演去年利率路径 [6] - 记者Timiraos指出当前场景与去年相似 但关键差异在于通胀走势 [8][9] 当前经济基本面分歧 - 美联储面临核心问题：经济恶化是基本面变化还是政策滞后效应 [10] - 贝莱德认为若新增就业持续低于10万 可能触发9月降息50基点 [11] - 期货市场目前定价显示交易员认为降息50基点概率为零 [12] 后续政策决定因素 - 9月会议前还将公布一份就业报告和两个月通胀数据 [12] - 这些数据将决定美联储选择观望还是像去年一样果断行动 [12]

美国7月非农就业报告 - 7月非农就业人数增加7.3万人，远低于市场预期的11.5万，失业率上升至4.2% [2] - 就业增长集中在医疗保健行业（增加5.5万个职位），但联邦政府就业人数减少1.2万个，自1月以来累计减少8.4万个 [2] - 此前两个月数据大幅下修：6月岗位下修13.3万至1.4万（近5年新低），5月岗位削减12.5万至1.9万，两个月合计下修25.8万 [3] 劳动力市场现状 - 5月至7月就业增长月均降至3.5万人，为2020年疫情以来最慢增速，低于维持劳动年龄人口增长所需的10万个/月 [3] - 6月招聘岗位从770万降至740万（一年来最低），但裁员率保持1%，低于2010-2019年平均水平1.4% [4] - 行业分析认为就业市场活力下降，企业观望特朗普关税政策影响 [3] 美联储政策动向 - 美联储本周以9-2投票维持利率4.25%-4.50%不变，但市场预期9月可能降息 [4] - 个人消费支出指数PCE环比上涨0.3%（2月以来最大增幅），同比增速从2.4%升至2.6% [4] - 联邦利率基金期货显示市场完全消化年内两次降息预期，9月降息概率达82% [6] 历史对比与机构观点 - 去年8月非农数据触发萨姆规则（衰退指标），直接导致美联储9月降息；当前情况类似，经济降温迹象显现 [5] - 富国银行预测美联储将在年内剩余三次会议上连续降息，转向更中性货币政策立场 [6] - 机构FWDBONDS认为劳动力市场"受严重伤害"，特朗普政策可能开始影响就业 [6]

美联储官员对劳动力市场的评论 - 美联储官员卡什卡利指出非农就业报告和ADP就业数据均显示美国劳动力市场趋软 [1]

金十数据8月1日讯，美国7月份非农就业人数增长低于预期，失业率小幅上升，这为美国劳动力市场带 来了潜在的麻烦信号。7月新增就业岗位7.3万个，高于6月份的1.4万个，但远低于市场预期的11万个。6 月和5月的新增就业岗位总数被大幅下调，较之前公布的水平合计减少了25.8万个。经过修正后，6月的 新增非农就业人数仅有1.4万人，5月的非农就业人数仅有1.9万人。 美国7月非农仅新增7.3万人 前两个月被大幅下修 ...

就业数据表现 - 美国私营部门七月就业人数增加10.4万人 显著高于市场预期的7.6万人 创四月以来最大环比增幅 [1] - 六月就业数据从最初减少3.3万人修正为减少2.3万人 扭转下滑趋势 [1] - 整体招聘速度仍远低于去年平均水平 显示劳动力市场复苏步伐不均 [3] 行业就业分化 - 休闲与酒店业新增就业4.6万人表现最亮眼 金融业增加2.8万个岗位紧随其后 [3] - 教育和医疗服务业连续第四个月裁员 减少3.8万个职位 [3] - 制造业仅增加0.7万个岗位 建筑业增长1.5万个 显示行业复苏步伐不一 [5] 薪资增长态势 - 跳槽员工薪资同比增长7% 留职员工薪资增幅为4.4% 与过去几个月持平 [3] - 薪资增长持续高于通胀水平 支撑劳动力市场竞争性 [3][6] 市场预期与影响 - 市场预计七月非农就业人数增加约10万人 失业率微升至4.2% [5] - ADP强劲表现可能降低美联储短期内降息可能性 [6] - 企业因经济不确定性保持谨慎态度 招聘动能有所减弱 [5][6]