货币政策决定 - 美联储将联邦基金利率从4%多降至3.75% [1] - 宣布将于12月停止缩表 [1] - 货币政策委员会投票结果为10比2 两位委员分别希望更大幅度降息和不同意降息 [3] 经济数据与决策背景 - 当前通胀率为3% 仍高于美联储2%的目标水平 [3] - 失业率处于低位 但招聘活动正在放缓 裁员规模有限 [3] - 政府停摆导致非农就业 零售销售和制造业等关键经济数据发布中断 [3] 缩表与流动性影响 - 美联储资产负债表已从疫情时期近9万亿美元的高峰显著收缩 [5] - 停止缩表后 到期债券收益将再投资于短期票据 导致整体资产久期缩短 [5] - 近期短期借贷市场已出现紧缩迹象 停止缩表有助于维持流动性温和状态 [5] 政策效果与传导机制 - 降息通过刺激信贷扩张 消费和投资来支撑经济 但效果取决于企业和消费者信心 [5] - 当前企业更注重盈利修复而非盲目扩张 可能导致降息的政策传导不均衡 [5] 未来政策展望 - 若政府停摆结束后经济数据显示疲软 市场将预期更多降息 美联储可能被迫继续宽松 [9] - 若通胀再次抬头 美联储的降息空间将受到挤压 政策可能转为观望 [9] - 未来几个月的关键变量是数据回归后的真实经济状况 [9]

美联储货币政策调整 - 美联储于10月29日宣布再次降息25个基点，使得年内累计降息幅度达到0.5% [4] - 市场预测美联储在12月份可能再次降息25个基点，但概率略低于之前预期，目前仍超过半数 [4] - 美联储主席鲍威尔表示“12月降息尚未决定”，为市场带来不确定性 [4] 停止缩表与资产负债表 - 美联储在宣布降息的同时，宣布停止缩减资产负债表（缩表） [4] - 缩表是指美联储逐步减少其资产负债表规模的过程，自2022年年中启动，最初每月减少350亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持证券（MBS），后缩减速度放缓至每月减少50亿美元美国国债和350亿美元MBS [5] - 停止缩表意味着美联储从主动回收流动性转向停止收缩，可被视为变相扩表的第一步 [5] - 截至10月22日当周，美联储持有的证券总额为6,283,320百万美元，较前一周增加1,776百万美元，但较上年同期减少357,252百万美元 [5] 政策对中国的潜在影响 - 美国货币政策的转向导致中美利差收窄，为中国央行提供了更大的降息降准操作空间 [9] - 预计未来两个月内，中国可能会出台更为积极宽松的货币政策，通过降低融资成本、释放流动性等手段支持经济 [9] - 中国经济在第四季度面临下行压力，美国政策变化为中国提供了政策支持的窗口期 [9]

货币政策调整 - 美联储将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00%，为2024年9月以来的第五次降息，且为连续两个月降息 [4] - 美联储宣布将于12月1日停止缩表，此后到期的房贷抵押证券本金将用于购买短期国债，意味着停止从市场收钱并重新向市场投放资金 [6][7] - 此次政策调整被解读为美联储主动为市场提供流动性支持，操作比2019年更为稳健，旨在避免潜在的市场混乱 [7] 政策调整动因 - 停止缩表的直接原因是银行体系准备金水平显著下降，已从2022年的4万亿美元峰值降至2.93万亿美元，接近2.7万亿美元的市场平稳运行安全线 [9] - 货币市场基金存款设施作为流动性缓冲已几乎被掏空，美联储担心重蹈2019年因准备金抽离过猛导致隔夜利率飙升至10%并引发流动性危机的覆辙 [9][10] - 美联储资产规模在2008年金融危机和疫情期间一度膨胀至9万亿美元，自2022年开始缩表后已降至6.6万亿美元 [9] 市场即时反应 - 政策公布后市场情绪一度高涨，美股开盘直线冲高，黄金价格上涨，但美联储主席鲍威尔关于12月降息不确定性的表态导致市场逆转 [12] - 收盘时道琼斯指数下跌0.16%，标普500指数平盘，纳斯达克指数上涨0.55%，英伟达股价大涨近3%，总市值维持在5万亿美元以上 [12] - 黄金价格盘中一度触及4000美元/盎司，但收盘回落至3929.65美元/盎司，下跌0.56%，美元指数则上涨至99以上 [12][13] 美联储内部决策分歧 - 美联储内部出现罕见分歧，鸽派理事斯蒂芬·米兰主张一次性降息50个基点以应对经济下行风险，而鹰派的堪萨斯城联储主席施密德则对降息投出反对票，担忧通胀反弹 [1][15] - 关于资产负债表规模也存在不同意见，监管副主席鲍曼认为6.6万亿美元的资产规模仍过大，应继续缩减，而理事沃勒则认为当前规模合适，能为银行体系提供充足的准备金缓冲 [16] - 这种内部政策分歧上次出现是在2019年9月，反映出美联储对未来政策路径存在不确定性 [15] 未来政策展望 - 12月是否进一步降息存在不确定性，主要原因在于美国联邦政府停摆导致关键的就业和通胀数据断档，美联储缺乏决策依据 [1][12] - 未来政策节奏将高度依赖后续经济数据，停缩表仅是第一步，关于何时重启购债以及购买何种资产等关键问题均未有答案 [16] - 降息通过降低银行间借贷成本，可能传导至更低的房贷利率和企业贷款利率，从而刺激房地产市场和企业的生产投资活动 [4]

货币政策调整 - 美联储宣布将于12月1日结束缩表 [1]

美联储货币政策调整 - 美联储于2025年10月29日宣布降息 将联邦基金利率目标区间下调至3 75%至4 00%之间 这是其年内第二次降息[1][3] - 美联储在降息的同时宣布停止缩表 形成一套货币宽松的组合拳[3][36] 资产负债表基本概念 - 资产负债表是反映企业在特定日期全部资产 负债和所有者权益情况的会计报表 其核心恒等式为资产等于负债加所有者权益[7][9] - 资产负债表的左边表示资金的用途 右边表示资金的来源 左右两边始终相等[17] 扩表与缩表的含义 - 当企业通过增加负债等方式扩大经营规模时 其资产规模会增大 这一过程称为资产负债表扩张 即扩表[19][21] - 当企业通过减少负债等方式收缩经营时 其资产规模会缩小 这一过程称为资产负债表收缩 即缩表[23][25] 美联储缩表的机制 - 美联储发行的纸币是其负债 是一种基于国家信用的债权证明[27][29] - 美联储通过向市场卖出其持有的各类债券 将货币回笼并封存 从而减少其资产负债表上的债券资产和货币负债 完成缩表 这是一种紧缩性货币政策[29][32][34]

市场总览 - 周四上证指数下跌0.7%，沪深300下跌0.8%，科创50下跌1.9%，中证1000下跌1.1%，创业板指下跌1.8%，恒生指数下跌0.2% [1][3][4] - 周四表现最好的行业是钢铁（上涨0.9%）和有色金属（上涨0.8%），表现最差的行业是通信（下跌2.8%）和电子（下跌2.2%） [3][4] - 周四沪深两市总成交额为24217亿元，南下资金净流入136.4亿港元 [1][4] 重要观点：固收信用债研究 - 研究将走出低利率定义为10年期国债收益率趋势性回升至2%以上 [5] - 海外经济体走出低利率通常是基本面持续好转与货币政策收紧两大因素共振的结果 [5] - 中国经济处于温和修复通道，但短期内缺乏支撑利率趋势性大幅度回升的基础，低利率环境或将持续较长时间 [5] - 参考海外经验，主要经济体走出低利率时长中位数为4.77年，据此推算中国要走出低利率还需4年时间 [5] 重要观点：宏观研究 - 鲍威尔对12月降息给出“尚无定论”的鹰派指引 [7] - 市场看法认为降息预期可能收窄，利率中枢逐渐下行 [7][8] - 2026年财政货币配合，需关注美联储重启常态化扩表的潜在可能 [7]

美联储货币政策 - 美联储宣布降息25个基点，将利率从4%-4.25%降至3.75%-4% [1][2] - 市场此前预期降息50个基点，实际降息幅度不及预期 [4] - 美联储宣布即将停止缩表，结束通过减持证券来回收市场流动性的操作 [5][7] - 停止缩表甚至扩表被视为比降息更实质性的宽松政策，能向市场投放更多流动性 [8] 市场反应与预期 - 降息后纳斯达克指数出现下跌，主要因降息幅度不及市场预期 [3][4] - 美股市场流动性有望因停止缩表而变得更为宽裕 [8] - 未来市场博弈预计将加剧，但龙头公司表现相对稳健 [10] - 纳斯达克指数估值已高，未来存在调整可能，历史经验显示回调15%至30%是定投或抄底机会 [13] 行业与公司动态 - 英伟达市值突破5万亿美元，成为全球首家达到此市值的公司，在AI硬件领域占据主导地位并布局新业务 [10] - 英伟达是纳斯达克、费城半导体等指数的重要成分股 [11] - 白酒行业多家公司财报不及预期，利润增长面临压力，其复苏或与楼市回暖周期相关 [12] - 白酒板块出现持续下跌，若部分国企股息率能超过5%将具备吸引力 [13] 资产配置与市场观点 - 沪深300与纳斯达克被视为核心配置资产，指数化投资能优胜劣汰，保留龙头公司 [10][12] - 港股互联网及恒生科技板块因与美元联系汇率制，在纳斯达克调整时可能跟随下跌，但当前估值相对较低 [13] - 上证指数市盈率估值百分位达99.22%，超过2021年水平，市场抱团现象集中在通信设备及TMT方向 [15] - 有资产管理公司旗下基金暂停新投资者申购，或在市场高位时保护投资者 [14]

美联储议息会议信号解读 - 美联储10月降息25个基点 将基准利率降至3 75%-4%区间 [1] - 美联储降低12月继续降息的可能性 市场对12月降息25个基点的预期概率从超过90%降至60% [1] - 美联储将于12月1日开始结束资产负债表缩减 缩表意味着更大规模的货币宽松即将到来 [1] - 整体信号解读为利好大于利空 因缩表的影响力大于降息 且12月不降息可能增加明年年初降息概率 [1][2] 缩表与降息对流动性的影响对比 - 降息是释放存量货币 相当于放出现有池子里的水 [2] - 缩表后大概率开启扩表 扩表是释放增量货币 相当于在现有水池中加水再放出 [2] - 缩表和扩表对市场流动性的影响如同洪水 而降息仅相当于一场大雨 [2] 两大国关税协议对市场的影响 - 老美取消针对东大商品加征的10%芬太尼关税 并暂停对东大商品加征24%对等关税一年 [3] - 东大暂停实施稀土出口管制措施一年 双方互相让步 [3] - 短期内对全球资本市场构成很大利好 最大的不确定性在名义上被消除 [3] 全球资本市场近期表现与驱动因素 - 中美两国股市罕见同步突破新高 美股英伟达总市值超过5万亿 标普和纳斯达克不断创新高 [3] - 大A股时隔10年再次站上4000点 成交量持续维持在高位 [3] - 双方均有持续拉动资本市场的需求 老美需维持美股高价以稳住美元资产 东大需拉动资本市场支持经济从通缩走向通胀 [3] 两大国关系的长期趋势与投资策略 - 两大国之间很难真正长期达成和解 战略性脱钩是必然趋势 妥协和解只是阶段性需求 [4] - 未来关系大概率延续冲突-妥协-冲突的循环模式 [4] - 投资者需做好两手准备 短期拿出更多资金接住利好带来的资本市场红利 长期需做好风险管控并分散资产配置 [4][5]

黄金市场动态 - 现货黄金盘中触及4007.47美元高点后逆转 收盘报3930.42美元 较美联储决议后高点暴跌77美元 [1] - 黄金在欧市盘中开始反弹 目前在4000美元附近徘徊 [1] - 从技术面看 4小时级别出现底背离 但整体走势在日线级别5均线之下 需关注行情是否扭转向上的可能性 [17] 美联储货币政策 - 美联储宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间从4%—4.25%下调至3.75%—4% 符合市场预期 [2] - 这是美联储2025年第二次降息 2次降息累计降幅达50个基点 [2] - 美联储决定于12月1日结束对整体证券持有规模的缩减 即结束缩表 该行动已持续三年半 [5] - 美联储内部出现罕见双向异议 理事米兰主张降息50基点 而堪萨斯城联储主席施密德则认为不应降息 [5] 美联储政策预期与市场反应 - 美联储主席鲍威尔表示 市场预期的12月份再度降息远未成定局 为政策前景增添不确定性 [4] - 联邦基金利率期货定价显示 市场对12月降息25个基点的概率从议息会议前的93%降至67.8% [5] - 美股三大股指收盘涨跌不一 道指跌0.16%报47632点 标普500指数持平报6890.59点 纳指涨0.55%报23958.47点 连续第四日创新高 [1] 全球央行政策动向 - 继美联储后全球多国掀起降息潮 阿联酋央行 卡塔尔央行 巴林央行 沙特央行集体宣布降息25个基点 加拿大央行稍早前也宣布降息25个基点 [5] - 市场普遍预期欧洲央行将维持关键利率在2%不变 8月欧元区整体CPI年率录得2.1% 核心CPI为2.3% [7] - 高盛基准预期日本央行会在明年1月份加息 因政治压力风险 新任首相高市早苗去年曾称加息是愚蠢之举 [7] 地缘政治与宏观经济 - 中美贸易紧张局势似乎已缓和 国家主席在釜山同美国总统特朗普举行会晤 特朗普称双方已达成很多共识并相信将建立长期良好关系 [9] - 美国向北约通报撤军计划 将减少在欧洲驻军约3500人 此前美军在欧洲北约成员国人数从约6万人增至约8万人 有时接近10万人 [14] - 俄罗斯总统普京称试射波塞冬无人潜航系统取得巨大成功 其威力远超萨尔马特洲际弹道导弹 后者即将进入战斗值班状态 [11][12]

美联储利率决议前瞻 - 美联储此次降息25个基点的概率已无限接近100% [2] - 美联储理事Miran支持降息50个基点 而堪萨斯城联储主席Jeff Schmid主张维持利率不变 显示内部存在明显分歧 [2] - 美联储可能宣布结束资产负债表缩减计划 为2020年3月疫情爆发时启动的大规模金融市场干预画上句号 [2] 缩表进程与流动性风险 - 美联储需在维持政策连贯性与缓解市场流动性风险之间做出平衡 决策将直接影响美国短期利率走廊稳定性及金融体系资金供给格局 [3] - 近期货币市场出现流动性紧张信号 包括有担保隔夜融资利率SOFR短暂冲破联邦基金利率目标区间上限 纽约联储隔夜逆回购工具需求大幅下降 正回购工具使用量增加 [5] - 银行系统的准备金水平可能正逼近充足的下限 2019年回购市场风波的阴影再次浮现 [5] 资产负债表规模变化 - 疫情时美联储资产负债表从4.5万亿美元扩张到9万亿美元 比美国GDP的40%还多 [7] - 2022年6月开启二次缩表 每月让50亿美元国债和350亿美元MBS到期离场 [11] - 2020年3月疫情来袭 美联储资产负债表飙到9万亿美元 相当于每个美国人分到2.7万美元 [11] 市场流动性压力与潜在应对 - 银行存放在美联储的备用金快见底 隔夜逆回购工具余额归零 借钱成本SOFR利率冲破美联储利率上限 [13] - 高盛分析师指出市场是手里全是国债抵押品 兜里没有现金 再缩表可能出乱子 [14] - 摩根大通策略师预测 即便美联储结束缩表 仍需要采取额外措施应对融资市场压力 可能重演2019年9月向金融系统注入5000亿美元资金的行动 [14] 政策不确定性因素 - 由于美国政府持续停摆导致关键经济数据缺失 美联储主席鲍威尔大概率不会就12月政策路径给出明确指引 [16] - 高盛经济学家指出 9月点阵图已把第三次降息设为基准情形 市场也已完全定价 但受政府停摆影响 劳动力市场数据可能失真或不完整 [16] - 当前劳动力市场明显弱于疫情前 即将公布的DOGE延期辞职数据可能让10月就业报告出现负值并拖累11月数据 [17]