科创板科创成长层正式落地 - 科创板存量32家未盈利企业即日起进入科创成长层 标志着科创成长层正式落地 [1] - 科创成长层是我国资本市场支持科技创新的重大制度创新 通过精准支持未盈利科技型企业等措施增强资本市场对硬科技型企业的包容性 [1] - 预计将吸引更多前沿科技型企业登陆我国资本市场 推动"科技—资本—产业"的深度融合 [1] 科创成长层的准入标准 - 支持技术有较大突破 商业前景广阔 持续研发投入大 上市时处于未盈利阶段的科技型企业发展 [2] - 突出更好支持优质未盈利科技型企业这个改革重点 把好准入关 [2] - 科创成长层股票简称后增加特殊标识"U" 如寒武纪-U 百济神州-U 君实生物-U [3] - 对新注册科创成长层股票添加标签"成" 对存量科创成长层股票添加标签"成1" [3] 科创成长层的调出机制 - 存量企业调出条件保持不变 仍为上市后首次实现盈利 [4] - 新注册未盈利企业调出条件提高 最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元 或最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元 [4] - 上交所原则上在2个交易日内将符合调出条件的企业调出 [4] 科创板未盈利企业的发展情况 - 自2019年科创板开板以来 有54家未盈利企业在科创板上市 [5] - 2024年度 54家上市时未盈利企业合计实现营业收入1744 79亿元 同比增长24% [5] - 其中22家上市时未盈利企业已首次实现盈利并摘"U" [5] - 奥比中光2025年第一季度实现扭亏为盈 营收利润稳步增长 [5][6] 科创成长层支持的前沿科技领域 - 扩大科创板第五套标准适用范围 支持人工智能 商业航天 低空经济等更多前沿科技领域企业适用 [6] - 这些行业普遍具有研发投入大 周期长 技术壁垒高等特点 [6] - 科创成长层将主要赋能具有高成长潜力但尚未盈利的科创企业 [6] 投资者适当性管理 - 本次改革没有对个人投资者参与科创成长层股票交易新增投资交易门槛 仍为具备"50万元资产+2年经验"的资金门槛和投资经验即可 [7] - 增加投资者适当性要求 加强对科创成长层企业股票的专门风险揭示 [7] - 投资新注册的未盈利科技型企业的投资者 应当签署科创成长层企业股票投资专门风险揭示书 [7] 信息披露要求 - 科创成长层公司应当在年度报告中 结合行业特点充分披露尚未盈利的原因 以及对公司现金流 业务拓展等方面的影响 [8] - 在年度报告首页的显著位置提示公司尚未盈利的风险 [8] 科创成长层的市场影响 - 重点扶持未盈利高成长硬科技型企业 同步优化IPO预审机制和专业投资者背书制度 [9] - 预计将有一批具备核心技术的企业加速登陆科创板 涌现一批高成长性标的 [9] - 投资者需重点关注企业的核心技术优势 研发能力和市场前景 [9]

科创板设立背景与意义 - 2018年11月5日宣布设立科创板并试点注册制，是资本市场重大制度创新和完善多层次资本市场体系的关键举措 [1] - 2019年7月22日正式开市，定位为资本市场赋能科技创新的"试验田"与"先行者" [2] - 通过制度创新助力科创企业完成从技术攻坚到产业扎根的全过程 [2] 制度创新成果 - 构建"以信息披露为核心"的发行上市新范式，推出未盈利企业上市、红筹企业回归等创新举措 [2] - 全链条环节推进系统性创新：多元包容上市标准、优化再融资条件、市场化并购重组机制、创设第二类限制性股票、询价转让制度等 [4] - 2024年6月发布"科八条"并修订20项制度规则，提升服务科技自立自强的制度包容性 [5] - 注册制试点为《证券法》修订提供实践基础，带动刑法修正案（十一）等法治建设突破 [5] 市场发展数据 - 累计589家企业上市，IPO募资9257亿元，再融资1917亿元，合计超1.1万亿元 [6] - 近5年科创板公司营收和净利润复合增长率分别达19%和9% [7] - 54家未盈利企业中22家实现盈利摘U，20家按第五套标准上市企业中有19家产品获批上市 [7] - 企业累计获得12万项发明专利，形成集成电路、生物医药等创新产业集群 [2][7] "1+6"改革方案核心内容 - 设置科创成长层并重启未盈利企业适用第五套标准上市，解决成长期企业融资难题 [8][9] - 试点引入资深专业机构投资者制度，提升技术识别能力和定价效率 [9][10] - 优化预先审阅机制缩短审核周期，降低企业流程负担 [10][12] - 将商业航天等前沿领域纳入第五套标准支持范围，吸引东方空间等企业筹备上市 [13] 产业影响与未来方向 - 形成"技术互补-资源共享-协同突破"的生态网络，推动人工智能、商业航天、低空经济等产业集群发展 [12][13] - 资本与科技深度耦合催生新质生产力，从"单点突破"转向"产业链整体跃升" [12][14] - 持续发挥"试验田"作用，完善制度体系和市场生态，服务高水平科技自立自强 [14]

券商板块市场表现 - 沪指站上3500点后震荡整固，券商板块资金大幅流出，7月14日至18日证券板块下跌1.2%，主力资金净流出98.8亿元，位居行业第一 [2] - 个股分化明显，中原证券、国盛金控、湘财股份等跌幅超4.3%，华西证券、国信证券上涨超3%，招商证券、中银证券、广发证券上涨超2% [2] - 券商板块上半年业绩预告显示利润同比高增，已披露券商基本实现40%以上增长，A股日均成交额同比大增61%推动经纪和自营业务改善 [3] 东方财富股权转让 - 东方财富控股股东一致行动人沈友根计划通过询价转让1%股份（15,880万股），受让方为机构投资者，转让资金拟用于投资科技创业类企业 [5][6] - 转让不通过二级市场减持，受让方锁定期6个月，中金公司负责组织询价，采用价格优先原则确定转让价格 [5][6] - 沈友根与实控人其实为父子关系，一致行动人合计持股22.9%，此次转让旨在优化股权结构并引入长期机构投资者 [5] 行业政策与前景 - 上交所发布科创成长层监管指引，银河证券认为该政策支撑科技自立自强战略，同时利好券商投行业务高质量发展 [4] - 政策环境推动证券板块景气度上行，流动性宽松、资本市场优化及投资者信心重塑是主要驱动因素 [4] - 部分资金从券商板块转向低位资源股或科技成长板块，因业绩预告兑现后获利了结 [4] 东方财富业务发展 - 公司加快"AI+金融"战略布局，"妙想"金融大模型持续升级，一季度营收34.9亿元（+41.9%），净利润27.2亿元（+39.0%） [7] - 招商证券预计其经纪和两融业务保持强劲，自营业务平稳，基金业务受益权益市场走牛，"妙想"大模型或推动买方投顾转型 [8] - 开源证券预计上半年上市券商业绩同比增速超50%（扣非口径），其他综合收益和股票自营业务贡献显著 [8]

科创成长层指引核心观点 - 上海证券交易所发布《科创成长层指引》，明确对未盈利科技型企业的差异化监管规则 [3] - 新规通过分层管理精准支持技术突破大、研发投入高但暂未盈利的科创企业 [4] - 实施"新老划断"机制，增量与存量公司适用差异化的调出标准 [6] 目标企业定位 - 聚焦上市时未盈利但具备三大特征的科技企业：技术突破显著、商业前景广阔、持续高研发投入 [4] 适用范围 - 覆盖两类主体：存量（已上市未盈利公司）自规则发布日自动纳入，增量（新上市未盈利公司）自上市日起纳入 [5] 调出机制 - 增量公司需满足以下任一条件即调出：1）最近两年净利润均为正且累计≥5000万元 2）最近一年净利润为正且营收≥1亿元 [6] - 存量公司调出标准维持原规则（实现盈利即可），净利润计算采用扣非前后孰低原则 [6][7] 投资者识别方式 - 年度报告披露时将同步公告调出信息，交易所同步执行调出操作 [10][11] - 股票简称后缀"U"标识将随调出取消，未按期披露年报或审计报告异常的公司暂不调整层次 [11][12] 交易注意事项 - 投资者交易新增科创成长层股票需签署专项风险揭示书，存量股票交易不受影响 [13] 信息披露要求 - 年度报告需在首页显著位置说明未盈利原因及影响，保荐机构需在督导报告中专项评估风险 [15] - 临时报告新增披露要求：技术创新受阻、成长前景恶化等重大风险事项需及时公告 [16] - 层次调整前后若股价异常波动，需按《科创板上市规则》履行信息披露义务 [16]

科创成长层指引发布及券商响应 - 科创成长层指引正式发布施行后，国泰海通、国金证券等多家券商迅速上线"科创成长层权限开通"功能，投资者需满足科创板交易权限且风险等级C4及以上，并签署《科创成长层风险揭示书》方可参与交易 [1] - 证券公司需在风险揭示书中逐项说明未盈利风险、科技研发风险、股价波动风险等，国泰海通表示将全力推动制度落地并向投资者传递投资机遇 [2] - 个人投资者准入门槛与现行科创板一致，需满足50万元资产门槛及24个月交易经验，已开通权限的投资者仅需签署风险揭示书即可参与 [2][3] 科创成长层制度设计及市场影响 - 科创成长层是科创板内部分层管理实践，精准支持未盈利科技型企业发展，32家存量未盈利企业直接进入并标注"U"标识 [3][4] - 32家存量企业包括泽璟制药、君实生物、寒武纪等明星公司，覆盖生物医药、半导体、人工智能等领域，禾元生物有望成为首家增量企业 [4] - 上交所优化行情展示，新增"成"和"成1"标签区分新注册与存量股票，中国银河认为该指引构建了多层次风险防控体系 [3] 行业展望与专家观点 - 复旦大学张宗新预计科创成长层制度完善及第五套上市标准适用范围扩大将吸引更多科技企业加入，科创板覆盖范围将进一步扩大 [4] - 科创成长层彰显资本市场支持科技创新的政策导向，有利于集中管理未盈利科技企业并保护投资者权益 [2]

宏观要闻 - 全球前5000个品牌中我国品牌价值达1.76万亿美元，位居全球第二 [1] - 央行开展4505亿元7天逆回购操作，实现净投放3605亿元 [1] - 美联储7月维持利率不变概率为95.9%，9月累计降息25个基点概率为54.0% [1] 行业新闻 - 河南省出台政策鼓励上市公司并购重组，聚焦人工智能、低空经济、生物医药等新质生产力方向 [2] - 欧盟中国商会汽车工作组与欧委会及欧洲议会进行首次正式会晤，蔚来、小鹏、小米等企业代表出席 [2] - 我国牵头制定的锂离子电池纳米硅基负极材料国际标准发布，填补该领域空白 [3] 板块掘金 - 香港稳定币合法化推动产业链扩张，RWA发行方、金融IT、跨境支付企业有望受益 [4] - 煤电2025—2030年或迎来高水平核准，发电设备制造业估值有望修复 [4] - 科创成长层落地为科技自立自强提供制度支撑，证券板块景气度上行 [4]

核心观点 - 6月美国CPI数据显示关税下商品涨价幅度和广度增加，但暂不妨碍9月降息，美债收益率和美元指数短期或反弹，美股三季度有震荡或回落风险，四季度降息后上行可能更顺畅 [1][2] - 2025年中央城市工作会议明确城市发展转向存量提质，对A股中市政基建、绿色环保等细分产业链构成中长期利好，房地产行业将加速转型 [8][9] - ESG筛选策略（沪深300）和ESG舆情整合策略（沪深300）本周均有超额收益 [12][13] - 近期多支转债处于强赎进度中，建议关注强赎早期机会与进度加快后的相关风险，关注特定特征标的 [1][16] - 茶百道受益于行业景气和产品力重塑，2025年有望业绩反转，下沉市场和海外开店空间广阔 [20][22] - 佳先股份控股子公司英特美扩产增资，聚焦电子材料国产替代，公司多个项目陆续投产，业绩有望触底反弹 [24][25] - 我国城镇化转向稳定发展期，房地产发展新模式和城改助力建设宜居城市，行业估值或迎来整体修复 [1][28] - 科创成长层正式落地，为国家科技自立自强战略和券商投行业务提供制度支撑，证券板块景气度有望上行 [1][32] 宏观 - 6月美国CPI同比加速至2.7%，核心2.9%，符合预期，季调环比虽加速但涨幅未明显反映关税冲击，三季度通胀温和走高但不改“暂时性”特点，若特朗普8月初不再永久加码关税，9月仍有理由降息 [2] - 关税下CPI整体增速温和的原因包括数据统计滞后、“抢进口”形成库存和价格传导缓慢、企业承担部分涨价、服务价格和居住成本增速放缓对冲等 [3] - 物价温和上涨证据增加，6月商品细分项价格上涨明显，关税收入大幅增加，高频物价显示未来CPI上行幅度可控但确定性较高 [4] - 商品通胀上行幅度和广度6月增加，通胀回升支持美元指数和美债收益率短期反弹，美股震荡，三季度面临震荡或回落风险，四季度降息后上行可能更顺畅 [5][6] 策略 - 2025年中央城市工作会议总结城市发展成就，判断城镇化进入稳定发展期，部署7个方面重点任务，明确城市发展从增量扩张转向存量提质 [8] - 会议对A股市场相关细分产业链构成中长期利好，城市更新相关行业业绩有望改善，当前相关行业PB估值处于历史中低水平，投资价值较高 [9][10] - 2025年上半年中国房地产市场深度调整，供需两端疲软，长期看行业将加速转型，具备核心能力的房企将获优势，中小房企面临出清压力 [10] ESG - ESG筛选策略（沪深300）本周截止7月11日上涨1.49%，相对于沪深300超额收益为0.67%，最新一个月总回报为4%，相对总回报为1% [12] - ESG舆情整合策略（沪深300）本周截止7月11日上涨1.34%，相对于基准沪深300超额收益为0.52%，最新一个月总回报为6%，相对总回报为3% [13] 固收 - 转债主流退出方式包括赎回和转股，2022 - 2024年间强赎和转股退出比例下降，到期赎回比例上升，2025年权益市场震荡走牛，转债强赎转股规模显著回升 [16] - 强赎条款博弈机会在牛市阶段增加，当前强赎转债数量抬升，特征包括行业集中在先进制造业、“老龄化”、中低评级、小规模等 [17] - 判断转债强赎概率可考虑发行人促转股意愿、评级、正股市值期限和余额等因素，关注特定特征标的 [17][18] 房地产 - 我国城镇化已转向稳定发展期，2024年城镇化率达到67%，城市发展转向存量提质增效阶段 [1][28] - 房地产发展新模式有望通过要素联动新机制、优化住房供应体系、强化全过程监管实现，城改有助于建设宜居城市，释放住房需求 [29] - 行业估值或迎来整体修复，头部房企或凭借优势实现运营改善和估值修复 [1][30] 非银 - 科创成长层设立精准定位未盈利硬科技企业，填补制度关键空白，为企业提供发展缓冲期 [32] - 《指引》创新“新老划断”退出机制，平衡改革力度与市场稳定，构建多层次风险防控体系，筑牢投资者保护底线 [33] - 基于征求意见稿做出修改，明确相关指标计算口径，证券板块景气度有望上行 [33][34] 公司研究 茶百道 - 茶百道是头部中价现制茶饮品牌，高线城市门店占比较高，受益于行业景气和外卖平台补贴，下半年需求有望维持良好态势 [20] - 中期看，公司通过产品创新建立核心竞争壁垒，形成完善产品矩阵，提升供应链能力，同时下沉和海外双轮驱动门店网络扩张 [21] 佳先股份 - 控股子公司英特美拟投资建设年产1000吨电子材料中间体项目并新增注册资本2500万元，聚焦电子材料国产替代 [24] - 公司多个项目陆续建成投产，一季度业绩阶段性承压，产品行业处于周期性底部，业绩有望触底反弹 [25]

科创板改革 - 上交所发布《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》配套规则，落实证监会《科创板意见》要求 [1] - 改革聚焦增强科创板对科技型企业的包容性，解决发行上市痛点，适应科技创新和新质生产力发展需求 [1] - 市场评价认为改革措施务实稳健，采取"新老划断"安排体现稳中求进基调 [1] 科创成长层定位与准入 - 科创成长层定位明确，重点支持优质未盈利科技型企业，不设额外上市门槛 [2] - 存量32家未盈利企业将自动进入科创成长层，新注册未盈利企业上市即纳入 [2] - 调出机制实施"新老划断"：存量企业仍以首次盈利为调出条件，新企业调出条件提高以促技术研发 [2] - 调出流程需企业公告后2个交易日内执行，同步加强监管联动打击违规交易 [2] 信息披露与投资者管理 - 要求科创成长层企业披露未盈利风险、技术研发风险，强化持续督导机构责任 [3] - 个人投资者门槛维持"50万元资产+2年经验"，投资新注册未盈利企业需签署专门风险揭示书 [3] - 试点IPO预先审阅机制，参考境外经验优化审核衔接，重点规范适用情形、文件质量、程序和信息披露 [3] 改革实施计划 - 上交所将推动规则与市场、业务、技术协调配套，落地标志性案例以扩大示范效应 [4] - 加强规则宣传解读，提升市场主体理解与共识 [4] - 强化一线监管与投资者保护，维护市场平稳运行以保障改革落地环境 [4] 相关动态 - 上交所同步发布提升沪市公司ESG评级方案、科创板深改配套规则征求意见及公司治理指引修订 [6]

航空行业 - 6月航司运力同比增速下滑 三大航+春秋+吉祥供给同比增长4 7% [1] - 客座率维持高位 同比增长1 7个百分点至84 6% [1] - 行业供给增速将维持较低水平 供需关系若有改善 航司盈利有望兑现弹性 [1] 证券行业 - 科创成长层正式落地 为国家科技自立自强战略提供资本市场制度支撑 [2] - 政策目标持续定调板块未来走向 流动性适度宽松环境延续 [2] - 资本市场环境持续优化 投资者信心重塑 推动证券板块景气度上行 [2] - 中长期资金扩容增强证券行业基本面改善预期 [2] 电子行业 - AI投资与消费电子补贴支持下 一季度电子板块业绩大幅回暖 [3] - 二季度电子行业景气度继续高企 AI热潮带动算力芯片及相关硬件需求旺盛 [3] - 企业资本开支增加 半导体板块维持高增长态势 [3] - 下游云计算 汽车电子订单充裕 二季度业绩有望超出市场预期 [3]

科创板成长层政策解读 - 上交所发布《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》配套规则 为未盈利优质科技型企业提供定制化资本市场支持 [1] - 政策旨在抢占全球科技竞争制高点 重点支持人工智能、生物科技、量子技术等前沿技术领域企业 [1] - 新规针对性解决科技型企业发行上市痛点 增强对新质生产力的制度包容性 促进"科技—资本—产业"良性循环 [1] 科技型企业特征与要求 - 科技型企业普遍存在经营业绩不确定性大、盈利周期长特点 需经历长期研发投入阶段 [1] - 监管部门将从严审核未盈利企业 强化信息披露 拒绝伪科技型企业上市圈钱 [2] - 优质未盈利企业需满足"技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大"三大标准 [2] 市场参与方行为准则 - 监管需平衡市场风险与创新活力 解决未盈利企业估值难、退市风险高等潜在问题 [3] - 投资者需深入理解企业技术前景与成长逻辑 避免因概念炒作盲目投资 [3] - 企业需持续提升核心技术竞争力 实现可持续发展才能抓住政策机遇 [2] 政策战略意义 - 政策延续科创板"硬科技试验田"定位 体现国家对科技创新支持力度持续加码 [3] - 通过要素资源向创新领域集聚 推动我国科技从"跟跑"向"领跑"转变 [1] - 制度创新将加速新质生产力培育 助力多个前沿技术领域突破"DeepSeek时刻" [3]