报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025 年 5 月新能源车市场增长强劲，各车企交付量大多增长，行业持续向好，电动车是黄金赛道，国内需求向好，关注三条投资主线 [2][11][24] - 光伏电池龙头加速海外产能布局，国内组件排产 6 月或继续下降，海内外需求预期旺，产业链技术迭代加速，关注光伏、风电、储能三条投资主线 [3][35][39] - 国家能源局开展新型电力系统建设第一批试点，聚焦七大关键技术方向，电力设备出海、配网侧投资、特高压建设有机会，人形机器人大时代来临，关注工控及机器人投资思路 [4][53][59] - 本周电力设备与新能源板块上涨 1.38%，强于上证指数，储能指数涨幅最大，核电指数跌幅最大 [1][68][70] 根据相关目录分别进行总结 新能源汽车 - 行业观点概要：6 月 1 日多家新势力公布 5 月交付数据，理想、零跑、极氪等增长显著，比亚迪优势强大，蔚来、小鹏等有不同表现，投资建议关注三条主线 [11][21][24] - 行业数据跟踪：展示 6/3 - 6/6 主要锂电池材料价格走势及环比变化 [25] - 行业公告跟踪：中科电气、蓝海华腾、欣旺达、安凯客车有相关公告 [33] 光伏 - 行业观点概要：钧达股份海外布局产能，硅料、硅片、电池片、组件有不同情况，投资建议关注三条主线 [35][36][39] - 行业数据跟踪：展示 6/3 - 6/6 光伏产业链价格走势及环比变化 [43] - 行业公告跟踪：融发核电、迈为股份、万马股份、隆基绿能有相关公告 [52] 电力设备及工控 - 行业观点概要：新型电力系统建设聚焦七大技术方向，投资建议关注电力设备三条主线和工控及机器人三条思路 [53][57][59] - 行业数据跟踪：展示工业增加值、固定资产投资完成额、长江有色市场铜价等数据 [60][61][64] - 行业公告跟踪：风范股份、远东股份、积成电子等有相关公告 [67] 本周板块行情 - 电力设备与新能源板块本周上涨 1.38%，强于上证指数，板块子行业中储能指数涨幅最大，核电指数跌幅最大，还展示行业股票涨跌幅 [1][68][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工程机械主机厂对美收入敞口小，关税对业绩影响可控 中长期看全球化是必经之路，但关税限制市占率提升 国内主机厂有望打造“一带一路”核心朋友圈、推进全球化产能布局 相关个股有三一重工、某全品类龙头、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压 [2] 根据相关目录分别进行总结 对美敞口小，“一带一路”打造核心朋友圈 - 2024年我国工程机械产品进出口总额555.3亿美元，同比+8.5% 出口528.8亿美元，同比+8.8%，进口26.5亿美元，同比+2.5% 主机出口383亿美元，同比+12.1%，零部件出口146亿美元，同比+1.1% [5] - 2024年中国对“一带一路”地区工程机械出口额333.0亿美元，同比+14% 对美出口40.6亿美元，同比-5%，占比由2020年的11.6%降至7.7% [9] - 2024年中国挖掘机出口82.2亿美元，同比-1%，对美出口3.3亿美元，同比-25%，占比降至4% [13] - 2024年中国铲运机械出口71.0亿美元，同比+18%，对美出口5.5亿美元，同比-5%，占比8% [18] - 2024年中国起重机械出口48.8亿美元，同比+13%，主要面向新兴市场国家，对美出口较少 [22] - 三一重工/徐工机械/中联重科/柳工对美敞口约3%/1%/1%/1%，关税影响小 [27] - 中国主机厂在美国利润率低，三一重工/中联重科/柳工美国地区净利润占总净利润分别为亏损/0.67%/0.62%/0.87% [36] - 自2020年起我国中大挖出口占比提升，东南亚、非洲、拉美、中东对中大挖需求高，是主要利润来源 [37] - 出口非洲挖机均价高、利润空间大，非洲、沙特、印尼出口挖机均价高于欧美 [43] - 三大矿区为三一重工/徐工机械/中联重科/柳工贡献收入比重为22%/29%/13%/16%，利润贡献达38%/33%/23%/31% [49] - 中国企业打造以东南亚、非洲、南美洲为主体的“一带一路”投资核心“朋友圈”，2020 - 2024年对“一带一路”地区金属矿业投资达523亿美元 [52] - 中国是印尼重要贸易伙伴和外资来源国，2024年双边贸易额超1350亿美元，中国对印尼投资增长，带动镍加工行业发展 [57] - 中国对非洲主权贷款促进经济增长，2024年表示分三年提供2100亿元信贷资金额度和800亿元援助，推动对非投资不少于700亿元 [58] - 非洲基建有翻倍以上增长空间，矿山机械预计稳定增长，中国品牌市占率有望从21%提升至60% [64] - 南美矿产资源与我国互补，矿业开发领先，中资企业尚处开拓阶段，工程机械主机厂有望将南美作为新增长点 [65] 海外产能布局完善，全球化进程持续推进 - 三一重工海外产能布局完善，2024年海外收入489亿元，同比+12%，占比62%，毛利率29.8% [80] - 徐工机械全球化布局稳健，2023年海外收入372亿元，同比+34%，占比40%，毛利率24.2% [85] - 中联重科聚焦传统优势行业，2024年海外收入234亿元，同比+31%，占比51.4%，毛利率32.1% [94] - 柳工率先开启全球化，2024年海外收入98亿元，同比+19%，占比45.8%，毛利率28.6% [95] - 恒立液压墨西哥产能即将落地，有望加速开拓北美市场，跟随主机厂出海成长空间大 [98] 投资建议与风险提示 - 建议关注三一重工、某全品类龙头、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等个股 [2]

公司经营情况 - 2024年营收8.37亿元，同比增长36.92%，净利润7038.79万元，同比增长42.77%，二季度部分订单受美国关税影响，其他市场正常下单 [2] - 2024年锂电产品销售占比15.29%，销售收入同比增长93.94% [4] - 2025年营收目标11.40亿元 [4] 海外产能布局 - 越南生产基地2025年3月完成试生产，预计5月正式量产，投产后可分散市场风险，提升供应保障能力 [2][3] - 越南基地目前是一期项目，后续将根据美国客户要求启动二期建设 [3] 团队研发相关 - 引进优品开发团队，研发品类更丰富，生活应用场景更多 [3] - 优品团队研发产品线上以自有品牌销售，线下以自有品牌+OEM模式销售 [3] - 引进锂电园林开发团队，因园林工具价格高且合作客户有全方位采购需求 [3] 关税政策影响 - 目前客户紧急催发货，部分订单转往越南基地生产 [3] 公司未来战略定位 - 加大电动工具研发投入，打造差异化和高附加值产品，提升国内外市场份额 [3] - 保持并提升欧美市场份额，打造海外供应保障能力，加大一带一路海外市场开发投入，拓展国内市场 [3][4] - 提升电商销售占比，对接新营销平台和模式，引进人才，开发新渠道、产品和市场 [4] - 发挥资本市场优势，通过并购、再融资等增强企业竞争优势，分散风险 [4]

派息信息 - 公司将于 2025 年 5 月 21 日派息 [2] 股价相关 - 对于涨停后第二天跌六个多点现象，称股价是市场行为 [2] 公司经营 - 公司专注汽车车轮和钢结构双主业经营，2024 年度实现营业收入 30.69 亿元，归母净利润 5197.77 万元 [3] 海外产能与关税影响 - 公司主要产能布局在越南广宁和越南北宁，美国加征关税对业绩有一定影响，将加快海外工厂布局应对 [3] - 美国本轮对全球加征关税对公司车轮出口业务造成一定影响，公司密切关注并通过加快海外产能布局应对 [3] 股东数量 - 截止 2025 年 3 月 31 日，公司股东数量为 70,375 人 [3]

外销业务表现与关税影响 - 2024年国外营业收入达131.55亿元 同比增长21.68% [1] - 出口销售营收占比70%-80% 主要分布在欧美等发达国家 其中美国市场占总体销售收入20%-30% [1] - 2025年第二季度外销受美国加征关税影响 美国客户下单国内出货暂缓 但一季度外销订单增长 预计2025年上半年外销业务保持稳定 [1][3] 印尼制造基地产能布局 - 印尼一期基地(PT Selaras Donlim Indonesia)2019年底成立 以生产吸尘器为主 2024年销售额约6.7亿元人民币 [2] - 印尼二期基地(PT Donlim Technology Indonesia)2023年底成立 采用自建厂房方式 规模比一期更大 2025年二季度开始量产爬坡 [2][3] - 近期对印尼二期增资5000万美元 注册资本增至15000万美元等值印尼盾 以扩大产能建设 [2] 财务业绩与产品表现 - 2025年第一季度营业总收入38.34亿元 同比增长10.36% 归母净利润2.47亿元 同比增长43.02% [3] - 2024年厨房电器及家居电器实现稳定增长 咖啡机、果汁机、智能清洁机等产品表现突出 [3] - 未来将扩展商用机、个人护理、宠物电器、高智能园林工具等新品类领域 [3] 内销市场品牌策略 - 内销实行多品牌战略 保持Morphy Richards(摩飞)和Donlim(东菱)的中高端定位 避免同质化竞争 [4] - 专业品牌包括咖啡机品牌Barsetto(百胜图)、茶电器品牌鸣盏及个护美容品牌GEVILAN(歌岚) [4] - 摩飞品牌整体盈利质量较好 咖啡机自主品牌Barsetto近期在国内市场有不俗表现 [4]

半导体领域业务 - 公司业务集中在半导体分立器件和集成电路封装测试领域，产品广泛应用于航空航天、汽车、逆变储能、清洁能源等多个领域 [1] - 2024年加速功率模块、集成电路等车规级产品迭代，突破高压平台热管理技术，实现MOSFET量产 [1] - 开发光伏逆变器专用IGBT，精准匹配客户定制化需求 [1] - 构建"本土化+东南亚"双循环产能体系，马来西亚公司搭建汽车产品先进封测线并通过一线客户审核 [1] 光伏领域业务 - 全资子公司苏州晶银是国际知名光伏电池导电浆料供应商，太阳能电池银浆全面国产化先行者 [1] - 2024年PERC、TOPCon和HJT用浆料量质齐发，PERC正银保持精细线印刷稳定性和低耗量高接触性能优势 [2] - HJT低温银浆和银包铜浆料保持技术领先及品质稳定优势 [2] - 积极推进低银含浆料在TOPCON和XBC电池上的产业化应用，XBC电池用浆料销量实现翻番 [2] 光伏行业影响 - 光伏企业普遍亏损主要因产品价格大幅下降导致存货跌价大额计提 [2] - 光伏银浆行业库存周转快且毛利率稳定，受行业周期性影响较小 [2] - 马来西亚子公司2024年正式投产并实现盈利，主要服务海外客户 [2] - 海外光伏需求存在且部分区域增长快速，布局海外产能有助于抓住市场机会 [2] 技术储备 - 公司关注光伏浆料领域所有新技术并进行相应技术储备 [2] - 具备能力跟进市场选择的主流技术路线 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 建霖家居24年业绩稳健兑现，最近2个季度收入有所降速，主因出货节奏受关税政策扰动，预计终端客户需求稳定，公司厨卫代工出口龙头地位稳固，利润率基本稳健 [1] - 公司业绩增长稳健，新品类新市场亮眼，各产品和区域收入均有增长 [2] - 公司利润率基本稳健，24年和25Q1毛利率、费用率和净利率有一定变化 [3] - 公司龙头地位稳固，关税影响预计减弱，海外产能加速布局，同时加大欧代市场和国内业务潜力挖掘，且维持高分红 [4] - 预计25 - 27年公司营业收入和归母净利润同比增长，当前市值对应PE有变化 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年实现收入50.07亿元（同比+15.53%），归母净利润4.82亿元（同比+13.44%），扣非后归母净利润4.65亿元（同比+19.53%）；24Q4实现收入12.30亿元（同比 - 1.1%），归母净利润0.85亿元（同比 - 36.62%）；25Q1实现收入11.92亿元（同比+3.37%），归母净利润1.23亿元（同比+0.46%） [1] 分产品收入 - 厨卫产品24年收入31.97亿元，同比+11.4% [2] - 净水产品24年收入7.38亿元，同比+18.4% [2] - 其他家居产品收入7.64亿元，同比+25.6% [2] - 非家居产品收入2.81亿元，同比+35.9% [2] 分区域收入 - 境外市场24年收入38.58亿元，占比77.05%，同比增长16.57% [2] - 境内市场24年收入11.22亿元，占比22.41%，同比增长12.38% [2] 利润率情况 - 24年公司整体毛利率为25.96%（同比 - 0.10%），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.74%/6.14%/5.26%/ - 0.54%，同比分别为+0.21%/+0.10%/ - 0.25%/ - 0.15%，归母净利率9.63%（同比 - 0.18%） [3] - 25Q1公司归母净利率10.32%（同比 - 0.35%，环比3.41%），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.78%/6.46%/5.45%/ - 0.42%，同比分别为+0.39%/+0.91%/ - 0.48%/ - 0.42% [3] 长期展望 - 公司是厨卫代工出口龙头企业，海外产能优势及产品制造交付能力突出，与下游头部厨卫品牌和卖场大客户长期合作，龙头地位难取缔 [4] - 关税对公司短期出货节奏有所扰动，长期看预计关税影响边际减弱，公司积极推进泰国基地布局，已完成全产品线布建，并进入三期扩产筹备阶段，同时加速墨西哥产能布局；另外，公司加大欧代市场和国内业务潜力挖掘 [4] - 24年公司发放现金分红总额3.26亿，分红比例67.6% [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年公司实现营业收入53.6/57.8/61.8亿元，同比增长7.1%/7.8%/7.0%，实现归母净利润5.1/5.9/6.5亿元，同比增长5.6%/15.2%/10.1%，当前市值对应PE为9.8/8.5/7.7 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比下降，2025年第一季度营收和归母净利润同比增长 [2] - 内贸传统业务承压，外贸业务实现中高速增长，原外贸价值链事业本部收入和利润较好增长，新品市场表现良好，多个海外市场取得业务突破 [3] - 2025年第一季度销售费用率控制得当，净利率同比提升；外销产能加速向海外制造基地转移，新兴业务高速发展 [4] - 公司全品类矩阵持续丰富，推进渠道战略和改革，积极布局海外产能，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入184.8亿元，同比下降3.81%；归母净利润14.17亿元，同比下降29.38%；第四季度营收46.78亿元，同比下降7.84%；归母净利润0.58亿元，同比下降88.53% [2] - 2025年第一季度实现营业收入49.14亿元，同比增长12.95%；归母净利润5.19亿元，同比增长23.53% [2] 业务分析 - 分产品看，2024年沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务营收分别为102.04/32.5/24.37/9.92/7.02亿元，同比+9.14%/-20.8%/-19.52%/+12.69%/-19.26%；毛利率分别为35.37%/40.81%/29.45%/28.12%/81.47%，同比-0.31/+3.87/+1.45/+0.83/-2.78pct [3] - 分地区看，2024年境内/境外营收分别为93.61/83.67亿元，同比-14.40%/+11.33%；毛利率分别为37.03%/27.15%，同比-0.35/+1.86pct [3] 费用与盈利指标 - 2024年毛利率32.72%，同比-0.11pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.82%/1.99%/1.52%/-0.2%，同比+0.3/+0.2/+0.15/-0.19pct；归母净利率7.67%，同比-2.78pct [4] - 2024年第四季度毛利率35.2%，同比+1.02pct；销售/管理/研发/财务费用率为23.36%/1.5%/0.61%/-1.22%，同比+2.23/+0.8/-0.75/-1.37pct；归母净利率1.24%，同比-8.71pct [4] - 2025年第一季度毛利率32.39%，同比-0.69pct；销售/管理/研发/财务费用率为15.21%/2.39%/1.54%/-0.15%，同比-2.20/-0.93/+0.11/+0.04pct；归母净利率10.56%，同比+0.9pct [4] 产能与业务发展 - 海外制造基地总产量提升，越南基地综合成本低于中国基地，墨西哥、美国制造基地综合能力提升，公司仍在论证新海外基地布局方案 [4] - 新兴业务高速发展，“以软促定”整装模式形成差异化竞争力，跨境电商规模高速增长且盈利能力提升，OBM业务在部分亚洲国家发展势头良好 [4] 投资建议与预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为199.68/214.03/228.74亿元，分别同比增长8.1%/7.2%/6.9%；归母净利润分别为18.25/19.78/21.3亿元，分别同比增长28.9%/8.4%/7.7% [5] - 截至2025年4月29日，EPS分别为2.22/2.41/2.59元，对应PE分别为11.29/10.42/9.67倍 [5] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|18480|19968|21403|22874| |收入同比（%）|-3.8|8.1|7.2|6.9| |归属母公司净利润（百万元）|1417|1825|1978|2130| |净利润同比（%）|-29.4|28.9|8.4|7.7| |毛利率（%）|32.7|33.7|33.9|34.1| |ROE（%）|14.4|17.8|18.5|19.2| |每股收益（元）|1.74|2.22|2.41|2.59| |P/E|15.85|11.29|10.42|9.67| |P/B|2.30|2.00|1.93|1.86| |EV/EBITDA|8.87|6.19|5.78|5.38| [7]

纪要涉及的公司 源飞宠物（文档中可能存在笔误，多处提及“元飞宠物”，推测为“源飞宠物”） 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年营收 13.1 亿元，同比增长 32%；归母净利润 1.64 亿元，同比增长 30%；境外营收 11.2 亿元，同比增长 27%；境内收入 1.86 亿元，同比增长 73% [3] - 2025 年 Q1 营收 3.35 亿元，同比增长 36.3%；归母净利润 2500 万元，同比下降 30%，因产品结构调整及国内业务占比提升致费用增加 [2][3] - 预计 2025 年全年收入和盈利两位数增长，一季度销售费用率提升，全年销售费用理性增长 [4][15] 2. **应对美国关税策略** - 将对美订单转移至柬埔寨工厂，国内生产基地负责欧洲和日本订单，新增关税由客户承担，会根据关税变化调整策略 [2][5] 3. **自主品牌战略** - 拥有皮卡布、HelloPet 和传奇精灵三大自主品牌，分别定位于不同市场，团队在杭州搭建，以线上渠道为主，基于收购的源飞公司更新迭代，毛利率预期 40%-50% [2][6][12] 4. **产品表现** - 牵引用具 2025 年 Q1 同比增幅 23%，毛利率约 35%；零食增长约 28%，毛利率约 15 - 16%，柬埔寨产能扩充后预计毛利率改善 [7] - 自有和代理品牌主粮业务 2024 年起步，2025 年比例将大幅提升 [7] 5. **海外市场情况** - 2024 年境外收入占比约 85%，北美占 70%，欧洲和日本占 30%；2025 年 Q1 数据与去年变化不大 [4][8] - 2025 年 Q1 美国业务收入和盈利同比增长 20% - 30%，二季度订单排满，出货节奏延续一季度 [4][14][16] - 发力拓展欧洲和日本市场，参加德、意展会，美国市场出货和供应链转移至柬埔寨，订单稳定 [8] 6. **海外产能布局** - 柬埔寨零食类产品 2026 年产值预计达 10 亿元，牵引用具和玩具类产品产值约 65 亿元且有增长空间 [2][9] - 孟加拉生产基地预计 2026 年投产 [2][9] 7. **毛利率情况** - 2025 年 Q1 毛利率下降因产品结构变化、国内业务占比增长、总代业务推广费用高，预计 Q4 改善 [2][10] 8. **国内业务情况** - 国内团队基于原代理团队搭建，原代理业务承担大部分投流和运营费用，新品牌广告投放控制在 30%以内，2025 年国内业务盈亏平衡预计相对持平 [13] 9. **其他业务策略** - 通过增加产品品类开拓老客户新品，增加销售额并深化合作关系 [4][27] - 代理业务定位为阶段性任务，为自主品牌发展做铺垫，会调整和淘汰不合适品牌 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 国内与公司业务相关的上游产业链逐步向东南亚转移，部分供应商已开始转移以应对关税影响 [17] 2. 牵引用具和宠物零食主要由国内或转移到东南亚生产，长期订单会回流至东南亚或有国内背景的厂家，东南亚产能集中度高 [18] 3. 主要竞争对手加速将产能从国内转移到东南亚市场，部分订单可能被其他地区承接 [19] 4. 柬埔寨基地利润率高于国内，净利润达 28%，牵引用具利润率高，与贝莱德数据相似 [20] 5. 2024 年宠物用品销量增速仅 3%，但牵引用具收入增速达 23%，玩具收入翻倍，因不断开发新品，新品售价高 [21] 6. 2025 年柬埔寨基地产能将扩张，新型用具根据订单调整，爱淘零食关键环节临时调整，目前满产 [22] 7. 研发费用率提升因宠物牵引器具和玩具研发投入大，一季度销售费用率提升因承担前置费用和人员扩张，全年销售费用理性增长 [23] 8. 宠物行业增速可观，市场竞争加剧，新品牌投放需关注竞品 [24] 9. 与中储合作股权结构短期内不变，孟加拉新基地为全资公司，国内主粮项目规划 2 万吨以上干粮生产线，待股东会决议 [24][25] 10. 2025 年分红预计 10 派 1.5 元，根据业务战略规划决定分红情况 [26] 11. 应收账款增加因 2024 年四季度海外订单增长和账期影响，存货增加因 2025 年签订品牌总代协议，预计二三季度存货调整 [29] 12. 汇率变化对公司收入有一定帮助，汇兑贡献显著，具体金额未详细测算，约几百万人民币 [31]

活动基本信息 - 活动编号为 2025 - 003，类别为特定对象调研（线上会议） [2] - 活动时间为 2025 年 4 月 29 日，地点在浙江省平阳县水头镇标准园区宠乐路 1 号 [3] - 参与人员包括申万宏源证券、中金基金等 29 家机构人员，上市公司接待人员有董事会秘书张璇、证券事务代表方静和证券专员王薇薇 [2][3] 业务相关问题交流 关税影响 - 公司暂未承担美国市场关税，本次关税调整对公司无重大影响，后续会关注国际贸易政策变化并规划 [3] 海外产能布局 - 柬埔寨已投产两个工厂，今年将筹建新厂；孟加拉生产基地正在筹建中 [3] 收入及毛利情况 - 宠物牵引用具营业收入 455,985,380.07 元，同比增 35.60%，毛利率 23.20%，同比增 0.56% [4] - 宠物零食营业收入 606,609,452.17 元，同比增 16.38%，毛利率 28.17%，同比增 2.07% [4] - 其他宠物产品及其他营业收入 196,419,086.82 元，同比增 11.67%，毛利率 60.18%，同比降 1.89% [4] 收入增长原因 - 全球宠物行业稳定增长，公司通过 OEM/ODM 模式绑定国际连锁零售商，境外营收 11.24 亿元，同比增 27.15% [4] - 海外生产线布局完善，在国内、柬埔寨、孟加拉均有产能，提升抗风险能力，保证产品稳定供应 [5] - 产品品类丰富，加快各品类产品研发创新，与核心客户合作稳定，拓展新客户进展顺利 [6][7] - 国内自建销售渠道，推出自有品牌，开拓国内市场 [7] 国内团队与自有品牌 - 2023 年收购杭州肥圆网络科技有限公司，设立杭州源飞数字科技有限公司，完成国内品牌运营团队组建，团队共百余人 [7] - 2024 年推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵三大自有品牌，分别定位全品类、功能性、高端品牌，满足不同消费者需求 [7][8]