（图片来源：网络） 出品｜搜狐财经 作者｜李保铭 莱克电气半年报发布后，"归母净利下滑"成为外界关注的焦点。而且，在其财报发出后不久，莱克电气高管宣布拟进行减持。 作为一家长期依赖出海企业，"对等关税"等灰天鹅事件对其影响颇深。也同时让莱克电气成为外界观察关税对家电企业影响的一个窗口。 与此同时，其毛利率也出现一定下滑。上半年，其整体毛利率为23.2%，同比下滑1.7个百分点；其中清洁健康家电与园艺工具毛利率下滑1.69个百分点，电 机、新能运汽车精密零部件以及其他零部件产品下滑1.76个百分点。 从三费层面来看，莱克电气增长最快的是销售费用。上半年销售费用2.49亿元，同比增长23.71%。其中占比最高的是销售服务费从9694万元增至1.56亿元， 占比达62.42%、增幅达60.51%。 为了解决这些出海难题，莱克电气也花大力气海外建厂，并承担起出口关税，这两项支出对其利润也产生了一定影响。 在众多风险之外，莱克电气探索出一条特殊的盈利模式。通过海外存款、国内借款的模式，莱克电气一年利息收入占归母净利比重超过2成，今年以来更是 逼近3成。 问题是，在当前美联储降息、中美利差缩小的背景下，这套模式还能玩多久 ...

核心观点 - 开源证券发布莱克电气公司信息更新报告 尽管2025Q2业绩不及预期 但基于海外产能布局加速及新业务拓展 维持买入评级 [1][2] 财务表现 - 2025H1营业收入47.8亿元(同比+0.6%) 归母净利润4.3亿元(-29.0%) 扣非归母净利润4.2亿元(-30.0%) [2] - 2025Q2单季度营业收入23.9亿元(-1.8%) 归母净利润2.0亿元(-39.6%) 扣非归母净利润2.0亿元(-38.8%) [2] - 汇兑收益减弱对利润产生负向影响 归母净利率9.0%(-3.7pct) 扣非归母净利率8.7%(-3.8pct) [2][4] - 经营性现金流净额4.2亿元(-25.2%) 净营业周期46.4天(+2.0天) [4] 业务板块分析 - 清洁健康家电与园艺工具收入27.8亿元(+3.4%) 毛利率23.4%(-1.7pct) [3][4] - 电机及汽车零部件等产品收入19.1亿元(-2.4%) 毛利率22.5%(-1.8pct) [3][4] - 电机业务多元化发展 触达家电/新能源汽车/工程机械领域 2025H1汽车电机新开发6客户并获得7个新定点项目 [3] - 汽车零部件业务2025H1获得新业务订单超4亿元 [3] 产能布局 - 越南生产基地2025年5月投产 具备年产能250万台环境清洁电器及180万台电机 实现对美出口全部转移 [3] - 泰国生产基地预计2025Q3竣工 达产后年销售规模预计1亿美元 覆盖美国头部整车厂客户需求 [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润10.0/13.3/14.6亿元(原预测13.2/14.2/15.5亿元) [2] - 对应EPS为1.75/2.32/2.55元 当前股价对应PE为12.4/9.4/8.5倍 [2] - 机构预测2025年归属净利润均值为12.3亿元(范围10.4-14.6亿元) [7] 费用结构 - 期间费用率12.5%(+3.3pct) 其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.8/-0.2/+0.6/+2.1pct [4] - 财务费用率大幅上升主要受汇兑收益减弱影响 [2][4]

公司业绩表现 - 2024年营收97.65亿元，同比+11.06%，归母净利润12.3亿元，同比+10.17% [2] - 2024Q4营收25.19亿元，同比+8.5%，归母净利润3.52亿元，同比+22% [2] - 2025Q1营收23.87亿元，同比+3.23%，归母净利润2.28亿元，同比-16.19% [2] 业务板块分析 - 清洁健康家电与园艺工具类业务收入56.69亿元，同比+10.33% [2] - 电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品收入38.74亿元，同比+11.74% [2] - 汽车零部件业务收入超过20亿元，全年销售收入创历史新高 [3] - 电机业务销售和利润同比两位数增长，汽车电机获得17个定点新项目，进入多家头部车企供应链 [3] 区域销售表现 - 内销27.05亿元，同比-2.71%，外销68.39亿元，同比+17.4%，外销贡献主要增长 [3] 财务指标 - 2025Q1毛利率23.41%，同比-2.52pct，净利率9.57%，同比-2.21pct [3] - 2025Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为5.06%、3%、5.65%、-1.34%，同比+0.07、-0.33、+1.29、+1pct [3] 全球产能布局 - 越南生产基地将于2025Q2完工投产，形成超400万台小家电及园林工具、180万台电机生产能力 [3] - 帕捷泰国生产基地将于2025Q3完工，达产后预计年产值14亿元人民币 [3] 盈利预测调整 - 下调2025~2026年盈利预测，增加2027年预测，预计2025-2027年EPS为1.94/2.26/2.59元/股，增速为-9.6%/+16.8%/+14.2% [2] - 原2025~2026年EPS预测为2.34/2.61元/股 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 莱克电气2025年Q1营收同比上升3%、归母净利润同比下降16%、扣非归母净利润同比下降19%，收入业绩不及预期，毛利率受产品结构影响同比下降，研发和财务费用率同比上升，财务费用受汇率影响上升 [7] - 2025年一季度公司收入稳健增长，代工业务增速放缓，核心零部件业务贡献成长，OEM低毛利业务占比低于20%，ODM/OBM高毛利业务占比超40%，自主品牌开发新产品、申请专利，核心零部件业务中汽车零部件和电机业务成新的高毛利核心业务，电机业务向多领域拓展，获多个新客户合作项目和定点新项目 [7] - 公司加大海外制造布局，越南和泰国生产基地建设中，建成后越南产能可观，泰国基地达产后预计年产值14亿元，还开拓新业务，新产品将在泰国工厂批量生产 [7] - 维持25 - 27年盈利预测，预计归母净利润分别为13.4/14.4/15.5亿元，同比分别增长8.7%/7.7%/7.7%，对应估值为10/9/8倍，新业务开拓顺利，主业稳定增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|9,765|11.1|1,230|10.2|2.14|24.2|24.8|10| |2025Q1|2,387|3.2|228|-16.2|0.40|23.4|4.4| - | |2025E|10,691|9.5|1,338|8.7|2.33|24.5|24.0|10| |2026E|11,857|10.9|1,441|7.7|2.51|24.5|22.7|9| |2027E|13,047|10.0|1,551|7.7|2.70|24.6|21.6|8| [6] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8,792|9,765|10,691|11,857|13,047| |其中：营业收入|8,792|9,765|10,691|11,857|13,047| |减：营业成本|6,559|7,407|8,071|8,949|9,839| |减：税金及附加|61|59|64|71|78| |主营业务利润|2,172|2,299|2,556|2,837|3,130| |减：销售费用|499|398|428|498|548| |减：管理费用|254|276|299|332|365| |减：研发费用|468|536|577|617|678| |减：财务费用|-264|-298|-220|-196|-172| |经营性利润|1,215|1,387|1,472|1,586|1,711| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-4|-12|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-80|-79|0|0|0| |加：投资收益及其他|32|29|38|38|38| |营业利润|1,166|1,388|1,509|1,624|1,749| |加：营业外净收入|91|-1|-5|-5|-5| |利润总额|1,256|1,387|1,504|1,619|1,744| |减：所得税|138|155|164|177|191| |净利润|1,119|1,232|1,339|1,442|1,553| |少数股东损益|2|2|1|1|2| |归属于母公司所有者的净利润|1,117|1,230|1,338|1,441|1,551| [9]