**源飞宠物电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司为源飞宠物 主要从事宠物用品行业 业务涵盖宠物零食 牵引用具 清洁用具及宠物玩具等产品的制造与销售[2][3] * 公司业务分为三大板块：外贸代工（OEM/ODM） 内销代理品牌及内销自主品牌[2][3] **核心业务表现与财务数据** * 上半年整体收入同比增长约45% 其中外贸代工收入增长约30% 宠物零食增速达50%[2] * 内销整体翻倍增长 代理品牌收入接近翻倍 自主品牌基数低但上半年销售额同比增长3-4倍[2][3] * 上半年公司利润维持持平 但二季度利润同比增长31%[2][4] * 外贸代工是公司收入和利润基石 去年占总收入约86%[2][5] * 外贸订单饱和度高 上半年产能利用率达120%-130%[2][4] * 自主品牌2024年收入约为3000万元 2025年目标为1亿元[3][7] **业务战略与未来展望** * 公司通过收购杭州肥源团队整合资源 优化经营 该团队代理皇家 雀巢等知名品牌[3] * 2024年3月推出三个自主品牌（皮卡普 啰威 传奇精灵）定位高中低端犬零食市场 主要通过抖音渠道推广[2][3] * 为应对美国关税问题 公司前瞻性布局柬埔寨产能 美国市场需求完全由柬埔寨供应[2][5] * 柬埔寨新产能预计明年中期投产 孟加拉产能也将在未来几年投产以支持海外订单扩张[4] * 未来将重点发展包括主粮在内的大赛道产品 因市场空间更大 盈利水平更高且品牌粘性更强[7][8] * 自主品牌被视为重要增长引擎 中期目标为三年内达到5亿元规模[3][8] **其他重要信息** * 公司推出股权激励计划 覆盖杭州自主品牌团队及柬埔寨工厂中高层负责人[2][4] * 近期减持公告主要涉及上市前员工持股计划 对股价影响有限[2][4] * 宠物清洁用具从出厂到终端的加价倍率可达7倍左右 使下游零售商在吸纳关税压力方面有较强弹性[6] * 在外贸代工业务中 宠物零食占比约50% 迁移用具占比约40% 剩余10%为宠物玩具及其他用品[6] * 预计外贸代工业务将保持20%左右的复合增长率[6] * 公司采用分布式估值法 对外贸代工和代理业务给予15-20倍PE 对自主品牌按PS进行估值[9]

**源飞宠物电话会议纪要关键要点总结** **一、公司财务与经营表现** * 公司2025年第三季度预计收入同比增长20%-30%[2][3] * 自主品牌全年目标为1亿元 代理业务目标为2.5-3亿元[3] * 柬埔寨产能净利润较高 达20%以上[4] * 未来三年代理业务维持3亿元规模 目标提高净利润水平1-2个百分点[12][13] * 明年自有品牌收入目标3亿元 预计亏损五六千万元 长期盈亏平衡需达5亿元以上收入[26] **二、自主品牌发展策略** * 核心品牌皮卡普8月单月销售额突破千万 三季度目标3000万元[2][4] * 新品牌Pocket House试运行符合预期 目标小几百万规模[2][4] * 主粮产品于6月下旬推出 目前占比10%-15% 预计10月中旬或11月进入放量爆发期[2][7] * 品牌策略调整为淘汰不合适品牌 专注于核心品牌 品牌数量从几十个减少到10个甚至五六个[14] * 食品端以主粮为主（毛利率约50%） 其次是零食 用品端按不同风格划分品牌[6][26] **三、营销渠道与竞争策略** * 重点布局抖音平台 因拉新成本最低 未来将客户转化至淘天系或京东等货架电商[9] * 国内宠物食品市场竞争激烈 10亿级别国货品牌仅一两个 5-10亿区间不超过四五个[10] * 公司采取激进策略 以最短时间抓取最大市场份额[10] * 通过多品类、多品种增加客户曝光度和认知度 抓住中间价格带市场[2][6] **四、海外业务与产能布局** * 出口市场美国占70%（柬埔寨出口 19%关税） 欧洲占20% 日本占10%[4][19] * 核心海外产能集中在柬埔寨 预计2026年6-7月新增产能上线[17] * 8月19日后部分客户希望公司承担3-5个百分点的关税成本 影响从9月开始体现[17] * 近三年设定20%海外增长目标 依赖现有优质老客户如沃尔玛提升订单份额[4][21] * 已基本完成供应链向柬埔寨转移 未来考虑更多品类海外产能转移[4][18] **五、其他重要信息** * 员工持股减持涉及上市前老员工原始股 与当前股权激励无关[16] * 代理业务旨在了解国内市场 促进自主品牌发展[12] * 高端产品需求减少 中间价格带性价比高产品需求增加 整体利润影响可控[23][24] * 短期内毛利率和净利润提升较难 因海外市场稳定且国内投放增加[25]

公司概况 * 源飞宠物（公司）2025年第二季度收入增速达53% 利润增速超30% 超出预期[2][4] * 2025年上半年公司营业收入约为7.9亿元 其中宠物零食收入4.1亿元 牵引用具及其他宠物用品收入约3亿元[3] 财务表现与业务拆分 * 2025年上半年国内市场总收入约1.7亿元 其中自主品牌贡献2000万元 代理品牌业务收入约1.4亿元[2][3][10] * 食品类产品毛利率提升主要由于自主品牌销量增加以及柬埔寨地区成本下降[5] * 用品类产品毛利率下降是因为高毛利订单减少 订单集中在终端产品类别[5] * 主粮类产品毛利率同比下降主要受一季度代理品牌库存整理影响 但二季度较一季度有所改善[5] * 境内业务毛利率较低主要因为代理品牌业务为主 自主品牌占比较低[23] 海外市场 * 2025年上半年出口业务中美国市场占比约70%且稳定增长 欧洲市场有所下滑 日本市场相对稳定[2][6] * 美国市场毛利率最高 其次是欧洲和日本市场 主要由于生产地差异[8] * 美国订单已转移至柬埔寨生产 而欧洲和日本仍在国内生产[2][8] * 美国订单规模较大且集中 欧洲和日本订单较多且分散 因此利润水平略低于美国[8] * 柬埔寨工厂全部订单都是对美订单[12] * 客户集中在欧美地区 以商超和综合性商超为主 下单提前4个月[17] * 目前库存状态正常 没有提前备货现象[17] * 美国消费能力较强保持3%到5%的增长 欧洲订单有所下滑[17] 产能与工厂 * 柬埔寨工厂目前处于满产阶段 实际运转超过设计产能20%-30%[2][9] * 孟加拉工厂正在试投产 主要生产明胶类产品 预计正式生产零食及用品类产品需到2027年左右[2][9] 自主品牌发展 * 自主品牌皮卡普占自主品牌收入80%以上 一季度约500万元 二季度1500万元 预计全年目标为一个亿[2][14] * 公司通过收购杭州肥圆积累代运营经验 从代理品牌转向销售自有品牌[2][11] * 2023年代运营业务收入约五千多万元 2024年增长至约1.5亿元 2025年发力自主品牌[11] * 公司推出中高端自主品牌Pocket House 定价约300元左右 针对年轻时尚城市人群[2][24] * 皮卡库定位于20+年轻城市人群宠物生活全品类 从犬零食拓展至猫零食再到主粮品 同时发展宠物用品[16] * 传奇精灵定位高端猫粮 今年推出湿粮主餐包[16] * 哈喽威经过调整后短期内主要以猫砂为主[16] * Pocky House与酷啡康啡作为宠物用品尝试 今年目标是建立初步市场认知并进行测试[16] * 自主品牌收入端的大头仍然是食品 其中主粮占比超过零食[26] * 今年6月份推出了9款主粮 其中包含功能粮 符合药食同源和精准喂养等方向[27] 国内市场与渠道 * 国内业务分渠道包括线上线下传统电商以及内容电商 各渠道均有不同程度增长[18] * 自由品牌目前在全渠道全域推广 其中抖音是占比最大的销售平台[19] * 从增速来看今年京东的增速较快[19] * 在淘系小红书京东和抖音都有销售渠道 但收入占比最高的是抖音[19] * 皮卡布今年二季度开始了线下推广 目的是增加品牌曝光量[19] * 长期未来依然会依靠淘天系来承托品牌客户流量 目前也在逐步从抖音导流到淘系[19] * 小红书的投放中有80%的客户最终导流到淘天[19] * 目前在抖音主要以自播为主 拥有4个店和4个直播间[20] * 今年下半年开始加入了一些垂直类中腰部达人的合作[20] 产品与品类规划 * 宠物用品整体思路是拓品 从传统优势牵引用具逐步拓展到玩具出行用品和箱包类等品类[21] * 玩具的市场潜力高于牵引用具 是未来可能快速增长的一个点[21] * 毛绒玩具根据市场客户需求进行调整 从注塑玩具发展到毛绒加注塑再到纯毛绒[21] * 宠物用品基本上还是以外销为主[22] * 国内市场处于早期阶段 大部分品牌年销量在两三千万左右 大品牌年销量约六七千万[22] * 今年下半年推出了两个定价中高端的用品品牌 一套牵引用具定价约300元左右[22] * 未来将基于多品牌思路 为消费者提供更多选择[22] 费用与考核 * 费用投放比例保持在整体收入30%左右 主要集中在皮卡布品牌[2][15] * 2025年考核指标以收入为首要目的 并限定亏损额范围内的目标[15] 关税影响 * 美线产品主要由柬埔寨工厂出货 因此国内关税影响较小[12] * 柬埔寨关税从2025年初的零关税调整到4月份的10% 再到8月份调整至19%[12] * 在8月份之前关税没有产生实质性影响 目前19%的关税后有少部分高毛利客户沟通承担问题 预计占比不会特别高 承担幅度在3%到5%之间[12] 团队与运营 * 传奇精灵依托原肥源团队 由外部引进负责人领导[18] * 通过多年积累的代运营经验解决了销售渠道和目标市场的问题[11] * 在团队逐渐成熟和完善过程中加入了更多人员 包括品牌端产品端和市场端人员[11] 品牌差异化 * Box House差异化主要体现在色彩鲜艳 并与插画师合作设计带有潮玩属性的产品[25] * 库啡咖啡定位于专业性 提供具有多种专业功能的产品[25]

纪要涉及的公司 源飞宠物（文档中“元飞宠物”应为笔误）[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 1. **发展历程**：2004 - 2014 年依托温州平阳皮质加工优势，从咬胶产品起步拓展至宠物牵引用具，与国际零售商建立合作；2014 - 2023 年拓展海外业务、扩展产能，成立美国子公司，在柬埔寨建生产基地；2023 年至今上市后确定牵引绳市场潜力大，积极布局国内市场[3] 2. **海外业务优势**：约 70%出口订单面向美国，柬埔寨产能承担大部分，与客户协商共担关税成本，多地产能布局（温州、平阳、柬埔寨）分散贸易风险，计划扩建柬埔寨基地，新建孟加拉和国内工厂，国内新厂新增 2.2 万吨宠物干粮产能[2][3][5][14] 3. **国内市场策略**：2023 年起积极布局国内品牌赛道，推出皮卡普、哈乐威、传奇精灵等自主品牌，聘请副总经理优化供应链，2024 年组建品牌运营团队推动品牌发展[2][3][4][6] 4. **市场趋势**：全球宠物市场持续增长，中国 2024 年市场规模达 3002 亿元，复合增速超 10%，宠物食品规模约 1500 亿元保持高速增长，高端国产宠物食品市场份额提升，本土品牌营销超越海外品牌，一级市场投资退潮，新进入者难度增加[2][3][7][8][11][12] 5. **业绩情况**：2025 年第一季度毛利率增速放缓、利润下滑，受低毛利率品类占比提升、国内业务费用前置及管理费用上升影响[2][9] 6. **牵引绳市场**：美国等成熟市场牵引绳是刚需，养宠文化推动其从耐用品向快消品转变，源飞宠物牵引绳用具 SKU 达 2 万多种，更新率 30%，竞争力强[3][10][17] 7. **自主品牌开拓市场**：皮卡普覆盖多场景，零食获良好反馈；哈乐威天然耐基矿砂及除臭专利产品上市两月成抖音耐基矿砂第三，1 - 5 月抖音平台销售额增速迅猛；与普瑞娜合作孵化智能养宠品牌[15] 8. **传奇精灵品牌**：2025 年 1 月上市，以高端营养、生鲜自然为理念，根据猫咪情况打造食谱，获消费者初步认可，好评率高[16] 9. **电商渠道增长**：紧跟行业趋势拓展电商渠道，2025 年第一季度销售费用投入 1300 万元，同比增长近 100%，坚持研发创新，牵引绳用具竞争力强[17] 10. **未来发展前景**：短期内看好自主品牌释放能力，长期关注海外代工与国内品牌双轮驱动策略，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 16 亿、18 亿、20 亿元，归母净利润分别为 1.65 亿、2.07 亿、2.42 亿元，给出 26.5 元目标价，对应 2025 年 31 倍 PE，予以推荐评级[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **主粮赛道机会**：主粮在国内宠物食品市场份额最高，消费升级初期用户粘性和信任度高，未来 3 - 5 年增长潜力大，目前无品牌形成绝对壁垒，上市公司成功可能性大[13]