本轮成品油调价预测 - 国内成品油新一轮调价窗口将于11月10日24时开启 本次调价或将出现年内第七次上调 [1] - 截至11月6日收盘 国内第9个工作日参考原油变化率为3.12% 预计汽柴油上调幅度为135元/吨 [1] - 折合升价92汽油 95汽油及0柴油均上调0.11元 私家车单次加满一箱50升92汽油将多花5.5元 [1] 年内油价调整回顾与展望 - 今年以来国内油价已历二十一轮调价 为六涨九跌六搁浅 涨跌互抵后汽柴油价格每吨较去年底分别下调745元和715元 [2] - 若本轮调价落地 2025年调价格局将变为七涨九跌六搁浅 [2] - 下一轮成品油零售调价窗口将在2025年11月24日24时开启 [2] 原油市场基本面分析 - 计价周期内市场风险偏好回升及南美局势紧张一度支撑油价 但沙特增产和美国原油需求弱化导致库存累库 基本面偏弱拖累油价 [1] - 供应端OPEC+明年第一季度暂停增产影响偏长线 今年12月底前增产氛围不变 供应过剩压力存在 [4] - 需求端美国炼厂秋季检修期未结束 原油需求季节性减弱 美国原油库存明显增长 全球需求疲软格局改善缓慢 [4] 短期油价走势展望 - 短期油价仍处于区间窄幅波动状态 但拉锯过程有走弱迹象 预估年内油价仍将承受过剩压力 [4] - 近期地缘局势整体缓和 短线潜在供应风险减弱 [4] - 预计下一轮成品油调价下调的概率较大 [5]

核心观点 - 欧洲能源企业第三季度业绩远超预期，主要得益于强劲的炼油利润率抵消了油价低迷的影响 [1] - 行业盈利复苏势头稳健，但2026年前景仍不明朗，盈利水平远低于2022年峰值 [1][7] 行业整体表现 - MSCI欧洲能源指数第三季度实现每股收益增长2.7%，而市场预期为下降6.8% [1] - 欧洲油气公司第三季度盈利超预期的比例高居各行业之首 [1] - 五大超级石油巨头（埃克森美孚、壳牌、道达尔、英国石油与雪佛龙）第三季度盈利均高于第二季度，但盈利水平仍不到2022年的一半 [7] 主要公司业绩驱动因素 - 壳牌利润和自由现金流超预期，受天然气交易强劲、液化天然气销量增长以及炼油利润率改善推动 [3] - 英国石油利润超出预期，其炼油和交易部门实现的利润较上一季度有所增长 [3] - 埃克森美孚预计强劲的燃料生产利润率将使利润增加3亿至7亿美元 [3] - 雷普索尔公司凭借炼油业务优势进入第四季度，有助于抵消宏观经济逆风和基准油价疲软的影响 [3] - 葡萄牙Galp Energia、法国道达尔和奥地利石油天然气集团也凭借炼油业务优势实现了稳健利润 [4] 市场预期与未来展望 - Stoxx 600能源子指数2026年的一致预期对应的油价约为每桶68美元，若油价降至60美元，整个板块的每股收益可能会减少约20% [7] - 当前强劲的炼油利润率可能不会持续太久，将回归正常水平 [7] - 壳牌增加对石油和天然气的投资并以谨慎态度拓展可再生能源业务的策略被视作审慎，有助于提振中期收益和股东回报 [4] - 股票回购和股息作为吸引投资者的关键因素，目前仍有望维持 [4]

石油股市场表现 - 石油股午后涨幅扩大，多只股票上涨，其中甲国海洋石流涨超4%至22.040港元，中国石油股份涨近3%至8.750港元，中国石油化工股份涨超2%至4.390港元 [1][2] - 主要石油公司成交额显著，甲国海洋石流成交22.12亿港元，中国石油股份成交10.79亿港元，中国石油化工股份成交5.7亿港元 [2] - 石油公司总市值庞大，中国石油股份总市值达1.6万亿港元，甲国海洋石流总市值达1.05万亿港元，中国石油化工股份总市值为5319.7亿港元 [2] 油价市场动态与预期 - OPEC+主产八国宣布12月将进一步增产13.7万桶/日，同时暂停2026年1至3月的增产 [2] - 美国对俄两大石油生产商实施制裁，叠加OPEC+暂停增产，市场悲观情绪好转，但对需求较弱、供应过剩的情绪仍在 [2] - 预计油价短期依然以震荡为主线 [2] 主要石油公司战略与展望 - 面对油价波动周期，"三桶油"深化增储上产，加强成本管控，以自身发展的确定性应对外部不确定性，在油价下行期业绩韧性凸显 [3] - "三桶油"将继续加强增储上产，中国石油、中国石化、中国海油25年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.5%、5.9% [3] - 公司加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本"油转化"和高价值"油转特"，销售板块向"油气氢电服"综合能源服务商转型，化工业务提升高附加值产品比例 [3] - "三桶油"有望实现穿越油价周期的长期成长，长期投资价值凸显 [3]

石油股市场表现 - 石油股午后涨幅扩大，多只股票上涨，其中甲国海洋石流涨超4%，中国石油股份涨近3%，中国石油化工股份涨超2% [1] - 甲国海洋石流最新价22.040港元，涨幅4.06%，成交额22.12亿港元，总市值1.05万亿港元 [2] - 中国石油股份最新价8.750港元，涨幅2.82%，成交额10.79亿港元，总市值1.6万亿港元 [2] - 中国石油化工股份最新价4.390港元，涨幅2.33%，成交额5.7亿港元，总市值5319.7亿港元 [2] 行业动态与油价驱动因素 - OPEC+主产八国宣布12月将进一步增产13.7万桶/日，同时暂停2026年1至3月的增产 [2] - 美国对俄两大石油生产商实施制裁 [2] - 由于OPEC+于2026年一季度暂停增产超市场预期，叠加美国对俄罗斯的制裁影响，当前市场悲观情绪好转 [2] - 对需求较弱、供应过剩的情绪仍在，预计油价短期依然以震荡为主线 [2] 主要石油公司战略与展望 - “三桶油”深化增储上产，加强成本管控，以自身发展的确定性应对外部环境的不确定性，在油价下行期业绩韧性凸显 [3] - “三桶油”将继续加强增储上产，中国石油、中国石化、中国海油2025年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.5%、5.9% [3] - 公司加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本“油转化”、高价值“油转特” [3] - 销售板块积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例 [3] - “三桶油”有望实现穿越油价周期的长期成长，长期投资价值凸显 [3]

油价近期波动情况 - 2025年11月7日，全国多地92号汽油价格跌破“元时代”，北京地区零售价稳定在每升6.89元，95号汽油降至每升7.33元左右 [2] - 与半年前高企的8元时代相比，加满一箱50升油可节省约两顿早餐的费用 [2] - 2025年11月10日24时油价调整窗口开启，市场预计每吨上调140元，折合每升上涨0.11元至0.13元，加满50升油箱费用将增加5到7元 [2] 国际油价与国内定价机制 - 2025年下半年油价呈现“涨4跌4搁浅”的复杂态势 [4] - 国际油价低迷，美国原油价格跌至每桶58.95美元，布伦特原油下滑至每桶62.97美元 [4] - 国内成品油定价机制存在滞后性，叠加炼厂成本、运输费用和地缘政治因素，出现“跟涨不跟跌”现象 [4] - 山东部分地区加油站已取消优惠政策，95号汽油价格重回7.5元区间，云南、贵州等地价差最高达每升0.3元 [4] 油价波动对行业及消费的影响 - 对网约车司机而言，油费支出在收入中占比超过30% [6] - 油价波动直接影响蔬菜运输成本、快递运费等，最终传导至消费者 [6] - 新能源汽车普及率逐年攀升，今年电动汽车销量占比已超过30% [6] - 燃油车仍是市场主流，能源结构转型需要时间 [6] 未来油价趋势与市场预期 - 随着冬季用油高峰临近以及OPEC潜在的减产动作，油价仍有进一步攀升空间 [4] - 油价波动是市场规律的体现，是全球供需博弈的结果 [6]

报告核心观点 - 美联储12月1日停止缩表，美元流动性或枯竭，美元资产价格有风险；中美贸易谈判初步落地但有不确定性，短期提振国内风险偏好，人民币金融资产配置需求升温 [83] - 贸易战冲击下短期看空商品，但我国石化产业链完善有成本竞争优势 [83] - 看好国内消费复苏、自主可控产业链 [83] - 海洋油服行业资本开支稳定，国内增储上产，看好海油工程、中海油服、博迈科等上市油服公司 [83] - 看好加氢裂化能力强、炼油 - PX - PTA产业链一体化标的，如恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等 [83] - 乙烷进口利空有望修复，利好卫星化学、万华化学等前期国内超跌标的及天然气相关标的如新奥股份、九丰能源 [83] 油价相关情况 油价判断 - 2025年10月布伦特原油宽幅震荡且中枢下移，月底收于65.07美元/桶左右；OPEC+八国11、12月分别增产13.7万桶/日；市场押注美联储12月降息至少25个基点；伊以冲突趋缓，地缘政治因素影响减弱，原油需求面羸弱，2025年四季度油价预计在50 - 70美元/桶波动，美元资产流动性风险预期走高，短期内油价下行波动风险加强 [3] 不同机构油价预测 |机构|预测日期|油价预测|供应|需求| | --- | --- | --- | --- | --- | |EIA|Oct. 7. 2025|2025年布伦特现货预计全年平均69美元/桶，2026年预计全年平均52美元/桶|2025 - 2026年全球原油及液体产量分别增加270、130万桶/天|2025 - 2026年全球液体需求分别增长120、100万桶/天| |IFA|Oct. 14. 2025|/|2025 - 2026年全球原油及液体产量分别增加300、240万桶/天|2025 - 2026年石油需求均增长70万桶/天| |OPEC|Oct. 13. 2025|/|2025 - 2026年非DoC液体及DoC的NGL供应分别增加90、80万桶/天|2025 - 2026年全球石油需求分别增加130、140万桶/天| |OIES|Oct. 20. 2025|2025年石油市场过剩23万桶/天，2026年过剩70万桶/天；2025年布伦特原油预期69美元/桶，2026年预计为65美元/桶|2025 - 2026年全球供应增长分别为250、160万桶/天|2025 - 2026年全球石油需求增长分别为110万桶/天| |Rystad|Oct. 24, 2025|预计2025年第四季度布伦特原油均价63美元/桶，2026年油价平均为60美元/桶|预计2025年全球石油供应将增长320万桶/日|2025年全球石油需求增长78.8万桶/天，2026年增长81.9万桶/日| [5] 影响油价的因素 全球石油供应 - OPEC八国同意12月增加总计13.7万桶/日生产配额，因季节性因素暂停2026年Q1增产 [3] 全球经济（石油需求） - 美国10月炼厂加工量环比下行且低于去年同期，商业原油库存环比下降，较五年同期平均水平低5.91%；我国原油消费同比维持增长，进口改善，9月规上工业原油加工同比增加6.8%，进口原油同比增长3.8% [3] 经济周期（利率/美元指数等） - 截至2025年10月31日美国10年期国债收益率约4.11%，美联储12月1日停止缩表，市场预计12月还将降息一次 [3] 通胀压力（CPI、PPI等） - 美国8月PPI（所有商品）同比上升2.7%，PPI（最终需求）同比增2.6%，环比下降0.5个百分比；8月PCE物价指数同比增长2.74%，前值2.60% [3] 地缘政治 - 俄乌、俄欧地缘政治持续恶化，中美贸易矛盾有不确定性，美国外交政策反复无常 [3] 新发现油田/剩余产能 - 乌干达2026年7月将首次产油，巴西允许在亚马逊河口盆地的FZA - M - 59区块钻探一口勘探井 [3] 钻机数及库存井 - 至2025年10月31日，美国钻机数546台，较去年同期减少39台；采油钻机数414台，较去年同期减少65台 [3] 炼油加工量 - 2025年10月美国炼厂加工转入淡季，加工量环比下行，10月24日为1521.9万桶/天，开工率86.6%，2024年同期为1605万桶/天；9月我国规上工业原油加工量同比增长6.8% [3] 全球库存 - 至2025年10月24日当周，美国原油商业库存4.16亿桶，较去年同期减少954万桶，库存比五年同期平均水平低5.91%左右；汽油库存2.11亿桶，较去年同期减少13万桶；馏分油库存1.12亿桶，较去年同期减少67万桶 [3] 原油下游利润（RBOB - WTI价差等） - 美国RBOB汽油期货 - WTI原油期货价差上升至2022 - 2024年平均37.4美元/桶水平之上，且高于过去20年历史平均水平 [3] 制造业PMI指数 - 2025年10月我国制造业PMI为49.0，比上月下降0.8个百分点；美国10月ISM制造业PMI指数48.7，维持萎缩趋势 [3] 相关能源（天然气/煤炭等） - 预计HenryHub天然气现货价格将从9月平均3美元/百万英热单位升至2026年第一季度4.10美元/百万英热单位，价格预期下调反映美国产量增长 [3] 期货结构/区域间套利 - 远月价格贴水，呈backwardation结构 [3] 其他行业相关情况 库存情况 - 至2025年9月，OECD的原油及液体商业库存为28.78亿桶，较去年同期增长8397万桶 [13] 炼厂情况 - 2025年10月美国炼厂加工转入淡季，加工量环比下行，10月24日为1521.9万桶/天，开工率86.6%，2024年同期为1605万桶/天；9月我国规上工业原油加工量6269万吨，同比增长6.8%，进口原油4725万吨，同比增长3.87%，2024全年国内进口原油5.53亿吨，同比下降1.9%，规上工业原油加工量7.08亿吨，同比下降1.6% [17] 产量及钻机数情况 - 美国原油产量基本稳定，至2025年10月24日当周，产量1364.4万桶/天，较去年同期增加14.4万桶/天；至10月31日，美国钻机数546台，较去年同期减少39台，采油钻机数414台，较去年同期减少65台 [21] 价差情况 - 2025年9月美国RBOB汽油 - WTI库欣现货价差为41.84美元/桶，高于2022 - 2024年平均及过去20年历史平均；10月国内成品油价差上升至1173元/吨，高于近三年同期水平 [25] 行业动态 - 阿巴拉契亚地区天然气产量11月前回升；油田服务公司NOV预测深水油气开发2026年末复苏；美日签署全面贸易与投资协议，日本承诺向美能源等领域投资5500亿美元；美国制裁俄罗斯石油公司，欧盟对俄油等发出交易禁令并制裁相关公司；巴西允许国家石油公司在亚马逊河口盆地钻探；OPEC+11、12月分别增产13.7万桶/日，暂停2026年Q1增产；乌干达2026年7月将首次产油；国内独立炼厂因配额和需求问题减少伊朗原油进口；埃塞俄比亚推进与中国公司合作建设炼油厂 [27] 宏观经济指标 - 美联储自1954年起经历13次完整加息周期，1948年以来NBER统计衰退13次，技术性衰退11次，衰退起始日期领先于技术性衰退判定，仅1995年加息未出现衰退；截至2025年10月31日美国10年期国债收益率约4.11%，美联储12月1日停止缩表，市场预计12月还将降息一次 [33] 美债情况 - 历次美国经济衰退前10年 - 2年美债利差明显倒挂，平均领先17个月左右；目前美国2年期和10年期国债收益率曲线倒挂结束，维持在50基点以上 [38] 美元指数及汇率情况 - 10月美元指数弱势震荡，收于99.73，较上月末上升2.0%，较去年同期下降4.2%；10月离岸人民币相对美元微跌，收于7.12，较上月末贬值0.09%，较去年同期升值0.01% [42] 物价指数情况 - 9月美国CPI同比上涨3.0%，前值2.9%，略低于市场预期；8月PPI（所有商品）同比上升2.7%，PPI（最终需求）同比增2.6%，环比下降0.5个百分比；8月PCE物价指数同比增长2.74%，前值2.60% [46] PMI情况 - 10月我国制造业PMI为49.0%，比上月下降0.8个百分点；美国10月ISM制造业PMI指数48.7%，制造业连续八个月收缩；欧元区制造业PMI升至50.0%；印度10月制造业PMI终值59.2% [50] 石化产业链情况 - 10月国际油价先降后升，石脑油、乙烯、丙烯等产品价格下降，石脑油裂解乙烯价差为134.2美元/吨，环比下降11美元/吨；原材料PTA、乙二醇价格环比下跌，涤纶长丝同步下跌，PX - PTA - 涤纶长丝全产业链利润情况未提及；PTA加工费降至91元/吨，环比 - 28元/吨；乙二醇与乙烯价差294元/吨，环比 + 41元/吨 [56][61] - 10月节后涤纶长丝厂商累库，后冬季面料需求回暖，产销回暖，去库效果显著；10月福建两套涤纶长丝装置投产，产能基数上调至4237.5万吨/年，开工率约91% [66] - 以2023年底国内PTA产能为基数，行业仍亏损，仅龙头或一体化装置维持正现金流，10月PTA市场重心下行，加工费维持低位；9月国内PTA表观消费约567.79万吨，产量约602.05万吨，市场压力大 [70] - 2025年9月中国涤纶长丝出口36.83万吨，较上月微增2.26%，1 - 9月累计出口315.23万吨，较去年同期涨幅12.15%；1 - 9月纺织服装累计出口2216.9亿美元，下降0.3%，其中纺织品出口1064.8亿美元，增长2.1%，服装出口1152.1亿美元，下降2.5% [74] - 1 - 9月全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.2%，纺织业下降5.9%，纺织服装、服饰业利润总额累计同比下降16.2% [75]

股价表现 - 公司股价盘中涨幅超过4%，截至发稿时上涨3.89%至20.52港元，成交额为13.79亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年前三季度公司实现油气销售收入约2554.8亿元人民币，同比下降5.9% [1] - 前三季度归属于母公司股东的净利润达1019.7亿元人民币，同比下降12.6% [1] - 第三季度单季净利润为324亿元人民币，同比下降12%，环比下降2%，但仍超出中银国际预期6% [1] - 盈利下降主要因实现油价下降以及单位成本按季上升 [1] 运营表现 - 公司第三季度业绩显示其同比初指引稳步实现强劲产量增长 [1] - 前三季度在中国海域获得5个新发现，成功评价22个含油气构造 [1] - 前三季度投产14个新项目，其中垦利10-2油田群(一期)、东方1-1气田13-3区、文昌16-2油田和圭亚那Yellowtail等项目于第三季度陆续投产 [1] 资本开支 - 前三季度公司完成资本开支860亿元人民币，同比下降10% [1] - 资本开支分布为勘探144亿元(同比+4%)、开发532亿元(同比-14%)、生产175亿元(同比-3%) [1]

近期油价走势 - 国内油价在连续四个月下跌后，于11月出现反转，预计新一轮调整将上调140元/吨，相当于每升汽油价格上涨0.12元 [1] - 下半年油价经历四次累计下跌，总计跌幅超过650元/吨，92号和95号汽油每升累计下跌约0.52元，使92号汽油价格回落至6.5元/升左右，创四年新低 [1][3] - 7月初油价曾有小幅上涨，但随后调头向下，10月27日的单次下调幅度超过0.20元/升 [1][3] 国际油价动态 - 近期国际油价突然飙升，WTI原油价格涨至60.98美元/桶，布伦特原油价格涨至65.07美元/桶 [3] - 国际油价的波动与OPEC产油国的博弈及地缘政治因素密切相关，OPEC会议前夕市场对供应变化的预期影响价格 [3] 地区油价数据 - 全国多地92号汽油价格进入6元区间，例如广东最低为6.3元/升，新疆为6.63元/升，宁夏为6.74元/升 [3][4][6] - 各地区油价存在差异，92号汽油价格范围在6.63元/升至7.95元/升之间，例如北京为6.84元/升，上海为6.80元/升，西藏为7.72元/升 [4][6] 对消费者及行业的影响 - 油价下跌为车主带来实惠，以50升油箱计算，加满一箱油较高点时可节省25元，每月行驶1000公里、百公里耗油8升的车辆，每月可节省约80元，一年节省近1000元 [3] - 油价上涨将增加车主成本，预计此次上调后加满一箱油需多花费约6元，并可能传导至物流及消费品价格，影响整体物价 [4]

投资评级 - 华泰研究维持中国海油A股和H股的“买入”评级 [2][6][8] 核心观点 - 公司稳油增气、提质降本效果卓越，抵御油价波动的韧性显著提升 [2] - 尽管Q3归母净利润略低于预测，但考虑其成本控制能力和产量增长，投资价值依然稳固 [2] - 全球原油供需格局趋弱，但公司通过降本增效和重点项目推进保持竞争力 [4][5][6] 财务业绩总结 - 前三季度实现营业收入3125亿元，同比下降4%，归母净利润1020亿元，同比下降13% [2] - Q3单季营业收入1049亿元，同比增长6%、环比增长4%，归母净利润324亿元，同比下降12%、环比下降2% [2] - Q3归母净利润低于预测的343亿元，主要因美元兑人民币汇率下跌及石油液体产量受台风和墨西哥湾资产出售影响 [2] 产量与成本分析 - 前三季度油气净产量578.3百万桶油当量，同比增长6.7%，其中天然气产量777.5十亿立方英尺，同比增长11.6% [3] - 前三季度桶油成本同比下降0.33美元/桶至23.73美元/桶 [3] - Q3实现油价同比下降12.8%至66.2美元/桶，实现气价同比上升0.6%至7.8美元/千立方英尺 [3] - Q3综合毛利率同比下降6.3个百分点、环比下降2.4个百分点至49.8% [3] 行业与市场展望 - 10月29日WTI/Brent原油期货价格分别收于60.48/64.92美元/桶，Q4以来下跌3.0%/3.1% [4] - 需求侧北半球旺季结束，供给侧OPEC+逐步取消减产，预计25Q4起中东供应增量集中释放 [4] - 预测2025-2026年布伦特原油均价为68/62美元/桶，长期60美元/桶的油价中枢有望得到支撑 [4] 资本开支与项目进展 - 前三季度资本开支860亿元，同比下降10%，其中开发资本化支出532亿元，同比下降14% [5] - 前三季度在中国海域获得5个新发现，成功评价22个含油气构造，投产14个新项目 [5] - Q3垦利10-2油田群（一期）、东方1-1气田13-3区等重点项目陆续投产 [5] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1280/1229/1296亿元，下调幅度分别为3.3%/2.6%/1.9% [6] - 2025-2027年EPS预测为2.69/2.59/2.73元 [6] - 给予A/H股2026年12.9x/9.5xPE，目标价A股33.41元、H股27.04港元 [6] - 截至10月30日，A股收盘价27.01元，H股收盘价20.02港元 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月沥青供需边际走弱与原料端风险共同影响价格，上旬成本端利空、需求走弱、供应高位使价格单边偏弱震荡，下旬油价偏强但供需走弱致价格高位震荡 [4] - 油价震荡，成本端短期无进一步利多支撑，四季度供需环比走弱，现货缺上涨动力，11月产业链累库压力或兑现，短期现货偏弱，盘面中性，预计偏弱震荡 [5][40] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月上旬宏观风险下油价下跌，沥青成本利空，旺季收尾需求走弱、供应高位，产业链累库，现货承压，单边偏弱震荡；下旬油价偏强，原料矛盾预期升级，但供需走弱，现货止跌缺上涨动力，盘面高位震荡，远期估值修复 [4][11] 供应概况 - 2025年1 - 9月中国沥青产量2095万吨，同比增226万吨（+12%），中石油、中海油、地炼产量同比上涨，中石化下降；9月总产量279万吨，环比增26万吨，同比增80万吨，较排产计划增15万吨 [15] - 2025年1 - 8月沥青进口237.5万吨，同比减20.3万吨（-7.9%）；9月进口34.2万吨，环比增7.3万吨，同比增13.7万吨；1 - 9月共进口271.7万吨，较去年减约6.6万吨（-2.4%），主要减量在东南亚，韩国进口量同比增长 [16] 需求概况 - 2025年10月国内沥青需求疲软，北方受降温、雨水影响需求下滑，南方受台风、降雨及资金制约需求释放慢，仅西北南疆、西南局部有少量需求，市场观望浓 [28] - 炼厂10月24日当周出货55.8万吨，较上月减18.3万吨（-28%），同比增11.9万吨（+27%）；道路改性沥青开工率截至10月24日为32%，环比增1个百分点，同比高2.5个百分点；防水卷材开工率环比降5个百分点至30% [28] 库存与估值 - 2025年10月炼厂总库存整体累库，北方多地累库，长三角去库，华南库存下行；社会库存整体去库，南北出货节奏分化明显 [30] - 10月油价受大国博弈影响，成本上行，加工利润较9月上行约25元/吨，稀释沥青贴水较9月下行1.7至 - 8.2美金/桶；山东基差下行35元/吨至171元/吨，华南上行15元/吨至101元/吨，华东上行25元/吨至81元/吨 [30][33] 后市展望及策略推荐 - 油价震荡，成本无利多，四季度供需走弱，现货缺上涨动力，11月累库压力或兑现，短期现货偏弱，盘面中性，预计偏弱震荡 [40] - 策略推荐：单边短期观望；套利观望；期权BU2601合约卖出虚值看跌期权 [6][40]