报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月沥青供需边际走弱与原料端风险共同影响价格，上旬成本端利空、需求走弱、供应高位使价格单边偏弱震荡，下旬油价偏强但供需走弱致价格高位震荡 [4] - 油价震荡，成本端短期无进一步利多支撑，四季度供需环比走弱，现货缺上涨动力，11月产业链累库压力或兑现，短期现货偏弱，盘面中性，预计偏弱震荡 [5][40] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月上旬宏观风险下油价下跌，沥青成本利空，旺季收尾需求走弱、供应高位，产业链累库，现货承压，单边偏弱震荡；下旬油价偏强，原料矛盾预期升级，但供需走弱，现货止跌缺上涨动力，盘面高位震荡，远期估值修复 [4][11] 供应概况 - 2025年1 - 9月中国沥青产量2095万吨，同比增226万吨（+12%），中石油、中海油、地炼产量同比上涨，中石化下降；9月总产量279万吨，环比增26万吨，同比增80万吨，较排产计划增15万吨 [15] - 2025年1 - 8月沥青进口237.5万吨，同比减20.3万吨（-7.9%）；9月进口34.2万吨，环比增7.3万吨，同比增13.7万吨；1 - 9月共进口271.7万吨，较去年减约6.6万吨（-2.4%），主要减量在东南亚，韩国进口量同比增长 [16] 需求概况 - 2025年10月国内沥青需求疲软，北方受降温、雨水影响需求下滑，南方受台风、降雨及资金制约需求释放慢，仅西北南疆、西南局部有少量需求，市场观望浓 [28] - 炼厂10月24日当周出货55.8万吨，较上月减18.3万吨（-28%），同比增11.9万吨（+27%）；道路改性沥青开工率截至10月24日为32%，环比增1个百分点，同比高2.5个百分点；防水卷材开工率环比降5个百分点至30% [28] 库存与估值 - 2025年10月炼厂总库存整体累库，北方多地累库，长三角去库，华南库存下行；社会库存整体去库，南北出货节奏分化明显 [30] - 10月油价受大国博弈影响，成本上行，加工利润较9月上行约25元/吨，稀释沥青贴水较9月下行1.7至 - 8.2美金/桶；山东基差下行35元/吨至171元/吨，华南上行15元/吨至101元/吨，华东上行25元/吨至81元/吨 [30][33] 后市展望及策略推荐 - 油价震荡，成本无利多，四季度供需走弱，现货缺上涨动力，11月累库压力或兑现，短期现货偏弱，盘面中性，预计偏弱震荡 [40] - 策略推荐：单边短期观望；套利观望；期权BU2601合约卖出虚值看跌期权 [6][40]