市场回顾 - 债市在央行流动性呵护下走势偏强，信用债利率债收益率全线下行 [2] - A股高位回调，主要指数呈震荡行情，中小盘成长指数跌幅明显 [2] - 涨幅靠前的行业有银行、煤炭、食品饮料、交通运输和纺织服饰，跌幅靠前的行业有电子、汽车、通信、机械设备和基础化工 [2] 产品破净情况 - 截至2025年11月3日，理财公司共有30539只存续公募理财产品，其中92只累计净值低于1，银行理财综合破净率为0.3% [3] - 权益类、混合类理财破净率分别为8.9%和1.97%，固定收益类公募理财破净率为0.18% [3] 新产品发行 - 31家理财公司上周（10月27日—10月31日）合计发行了456只理财产品 [4] - 股份行理财公司产品发行量居前，浦银理财发行47只，华夏理财发行30只，信银理财和兴银理财各发行29只 [4] - 新发产品仍以R2（中低风险）、封闭式净值型、固收类公募型产品为主，混合类产品发行4只，权益类产品发行1只 [6] - 3年以上期限产品定价提高至2.82%，1月以内期限产品定价环比提高10BP至2.04%，1—3月期限产品定价降低16BP [6] 产品创新 - 杭银理财首只权益类公募产品“幸福99锦航权益(红利优选)180天持有期2501期理财”成立，募集规模175.6万元，业绩比较基准为“90%×中证红利指数期间收益率+10%×中债新综合（1-3年）财富指数期间收益率” [8] - 青银理财在10月份发行权益类公募产品“璀璨人生奋斗系列开放式净值型人民币理财计划权益类”，募集规模40万元，业绩比较基准为“沪深300指数*85%+中国人民银行公布的活期存款利率*15%” [8] 产品收益表现 - 截至11月3日，公募人民币理财产品近一周平均净值增长率为0.10% [9] - 权益类理财近一周平均净值增长1.73%，固定收益类、混合类理财近一周平均净值增长率分别为0.1%、0.26% [9] - 人民币、美元、澳元现金类公募理财七日年化收益率均值分别为1.310%、3.695%和2.710% [11] - 上周14.35%的人民币公募理财产品近一周收益为负，其中固定收益类、混合类、权益类负收益产品比例分别为11.99%、20.37%、66.9% [11] 行业政策与趋势 - 养老理财试点扩大至全国，单家理财公司募集规模上限提升至净资本扣除风险资本后余额的五倍 [12] - 银行理财规模突破32万亿，固收类产品为绝对主力 [13] - 理财公司资产配置趋于多元，有机构权益投资增加三个百分点，对黄金、美股美债、科创债ETF配置增多 [13]

市场回顾 - 债市在央行流动性呵护下走势偏强，信用债利率债收益率全线下行 [3] - A股高位回调，主要指数呈震荡行情，中小盘成长指数跌幅明显 [3] - 上周涨幅靠前的行业有银行、煤炭、食品饮料、交通运输和纺织服饰，跌幅靠前的行业有电子、汽车、通信、机械设备和基础化工 [3] 产品破净情况 - 截至2025年11月3日，理财公司共有30539只存续公募理财产品，其中92只累计净值低于1，银行理财综合破净率为0.3% [4] - 权益类、混合类理财破净率分别为8.9%和1.97%，固定收益类公募理财破净率为0.18% [4] 新产品发行 - 31家理财公司上周（10月27日—10月31日）合计发行了456只理财产品 [5] - 股份行理财公司产品发行量居前，浦银理财发行47只，华夏理财发行30只，信银理财和兴银理财各发行29只 [5] - 新发产品仍以R2（中低风险）、封闭式净值型、固收类公募型产品为主，混合类产品发行4只，权益类产品发行1只 [5] - 3年以上期限产品定价提高至2.82%，1月以内期限产品定价环比提高10BP至2.04%，1—3月期限产品定价降低16BP [5] 产品创新 - 杭银理财首只权益类公募产品“幸福99锦航权益(红利优选)180天持有期2501期理财”于9月29日成立，募集规模175.6万元，10月30日增设B份额 [6] - 青银理财10月份发行权益类公募产品“璀璨人生奋斗系列开放式净值型人民币理财计划权益类”，募集规模40万元 [6] 产品收益表现 - 截至11月3日，公募人民币理财产品近一周平均净值增长率为0.10% [7] - 权益类理财近1周净值涨势最猛，平均净值涨1.73%，固定收益类、混合类理财近一周平均净值增长率分别为0.1%、0.26% [7] - 人民币、美元、澳元现金类公募理财七日年化收益率均值分别为1.310%、3.695%和2.710% [8] - 上周14.35%的人民币公募理财产品近一周收益为负，其中固定收益类、混合类、权益类负收益产品比例分别为11.99%、20.37%、66.9% [8] 行业政策动态 - 10月30日，国家金融监管总局发布通知，正式将养老理财产品试点扩大至全国，单家理财公司募集规模上限提升至净资本扣除风险资本后余额的五倍 [9] 资产配置趋势 - 今年三季度银行理财规模突破32万亿，但固收仍是绝对主力 [10] - 行业资产配置趋向多元，有理财公司透露今年权益投资增加了三个百分点，对黄金、美股美债、科创债ETF的配置增多 [10]

涉及的行业与公司 * 涉及的行业为人寿保险行业[1] * 涉及的公司为中国人寿保险（集团）公司[1] 业务策略与产品规划 * 2026年产品策略以多元化分红险为主，包括两全保险、分红年金和分红养老年金[2] * 计划在2026年1月先推出规模型产品，然后逐步转向10年缴费型产品，有序开展业务[4] * 公司维持均衡的保险产品结构，储蓄险、健康险和其他保险各占约1/3[11] * 长期看好健康险发展，并已储备增额型长期健康险和个人账户型长期医疗险产品[12] * 由于预定利率下调，增额寿险优势更明显，预计2026年个险渠道分红险占比将进一步提升[7] * 公司从风险管理角度出发，防范利率风险并提升分红险占比，但也会满足客户对传统保险的需求，保持多元化策略[8] 渠道发展与展望 * 银保渠道近年来保持较高增速，预计2026年将继续成为重要的增量动力，支撑公司业务发展[2][5][13] * 个险渠道是公司的基本盘，2025年各月个险渠道业务均有较好表现，预计2026年趋势将持续[5] * 公司将重点投入和发展银保渠道，注重与四行两邮、城商行等机构深入合作，拓宽业务机制[13][15] * 银保渠道已储备多款分红型产品，预计2026年其分红型产品占比将提升[14] * 合作机构中，四行两邮占比较大，但各地区情况不同，与股份行合作网点扩展速度在加快[15] * 2025年前三季度，个险渠道新单中期缴保费中分红险占比超过50%，银保渠道分红类保险规模量和占比也有明显提升[7][15] 代理人队伍管理 * 公司个人代理人人力规模基本企稳，呈现动态波动[9] * 致力于提升队伍质态，通过严抓考核、优增优育，提高招募标准[2][9] * 在报行合一监管环境下，努力控制代理人收入影响，核心团队产能和收入均有所上升，新招募人员收入也有所提升，从而改善留存率[9][10] 投资策略与资产配置 * 2025年前三季度权益投资比例增加3,800多亿元，其中市值上涨占比较大[16] * 未来权益投资比例可能继续上升，但需谨慎考虑市场风格切换及节奏[2][16] * 高股息组合的考核标准为：整体组合股息率要求达到4.5%，年化综合收益率在三年滚动期内不低于6%[17] * 高股息组合的股息率要求基于市值计算，税前和税后要求一致，A、H股选择无特别区分[18][19] * 绝对股息率和综合收益率在考核中的权重基本相同[20] * 公司在港股投资约为1,000多亿元，占整个公开市场权益类资产的10%左右，主要通过港股通进行[22] * OCI账户中的股票约为1,400多亿元，并非全部集中在港交所[24] 利率环境与固收策略 * 短期内预计国内利率在1.6%至2.1%区间震荡，明年是否突破2%取决于经济基本面及通胀情况[3][25] * 固收策略将结合负债端久期调整，传统账户采用免疫策略，分红或万能账户采用或有免疫策略[3][25] * 会配置信用债如银行二级资本补充债及长期产业债券等品种，以优化固收资产配置[25] * 公司目前的负资产负债有效久期缺口在两年以内，未来将根据利率情况灵活调整[26][27] 资本与分红策略 * 公司目前偿付能力较为充裕，暂时没有补充资本的计划[28] * 分红策略致力于维持每股全年派息水平相对稳定甚至增长，不会完全按净利润比例直接派息，以提供稳健回报[3][28]

公司近期业绩表现 - 2023年至2024年期间，公司实现7.79%的绝对收益率，在24家中大型权益类基金公司中排名第一 [1][3] - 进入2025年后业绩明显回落，前三季度绝对收益率为22.10%，在同类公司中排名倒数第二，仅高于华泰柏瑞基金 [1][3] - 旗下新发基金大成兴远启航成立以来收益率仅为0.28%，规模从成立时的13.25亿元缩水至6.95亿元，近乎腰斩 [2][8] 代表性产品具体表现 - 大成高鑫股票A长期表现优异，成立以来累计回报达416.31%，平均年化收益率超过17% [3] - 但自2024年三季度起开始跑输市场，2025年三季度沪深300上涨17.38%，该基金仅上涨7.66%，在1050只同类产品中排名第883位 [4] - 该基金净资产规模从2025年一季度末的123.64亿元降至三季度末的114.53亿元，半年内缩水9.11亿元 [4] - 公司旗下多只规模超过30亿元的主动权益产品，今年以来表现均弱于沪深300指数 [5] 投资策略与持仓分析 - 公司业绩在牛市中表现乏力，与部分明星基金经理投资策略偏保守有关 [1] - 明星基金经理韩创管理的多只产品持仓高度趋同，重仓股集中在兴业银锡、山东黄金等资源类股票及中国太保、华泰证券等大盘股 [1][7] - 韩创旗下产品配置采矿业的比例约占股票投资市值的34.97% [7] - 基金经理刘旭的多只基金前三大持仓高度集中，为中国移动、美的集团以及豪迈科技，合计占比超30% [7] - 基金经理徐彦在三季度明显减持华勤技术等科技股，增持久立特材、中国海油等防御型标的，持有中国海油的股数从97.73万股大幅上升至4157.29万股 [7] 公司业务与行业地位 - 公司股票型基金规模排名已下滑至第11位，混合型基金规模更跌至第16位 [10] - 债券型、货币型及指数型基金的排名均跌出行业前20位 [10] - 货币基金规模为1887.93亿元，与头部基金公司数千亿元的规模差距不断拉大 [11] - 在ETF布局上节奏滞后，例如中证A500ETF和科创综指ETF的推出时间均晚于同业 [11] - 公司两只代表性ETF产品，大成中证A500ETF与大成中证A50ETF的规模分别为19.86亿元和31.06亿元，与头部公司产品差距显著 [12]

投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“优于大市” [1][3][6] - 报告核心观点认为公司转型战略稳步推进，经营成果稳健，并上调了未来盈利预测 [1][3] 整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3449.04亿元，同比增长11.1% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润457.00亿元，同比增长19.3% [1] - 2025年单三季度业绩表现亮眼，实现营业收入1444.08亿元，同比增长24.6%，归母净利润178.15亿元，同比大幅增长35.2% [1] - 利润高增主要得益于资本市场上涨和保险服务业绩增长 [1] 寿险业务分析 - 寿险“长航”转型成效显著，前三季度太保寿险实现新业务价值153.51亿元，在可比口径下同比大幅增长31.2% [2] - 银保渠道坚持价值导向，前三季度实现规模保费583.10亿元，同比高速增长63.3% [2] - 代理人渠道改革聚焦“优增优育”，月均保险营销员为18.1万人，核心人力月人均首年规模保费达7.1万元，同比增长16.6% [2] - 代理人渠道新保期缴中分红险占比提升至58.6%，有助于优化产品结构 [2] 财产险业务分析 - 前三季度太保产险承保COR为97.6%，同比优化1.0个百分点 [3] - 公司原保险保费收入1602.06亿元，同比基本持平，其中车险保费稳健增长2.9%至804.61亿元 [3] - 非车险保费同比下降2.6%，主要由于公司主动调整业务结构，压降高风险业务 [3] 投资业务表现 - 前三季度公司实现总投资收益率5.2%，同比提升0.5个百分点 [3] - 收益率提升主要受益于A股市场震荡上涨，公司积极把握了市场机会 [3] - 公司积极配置长期固收资产以延展久期 [3] 财务预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025至2027年公司EPS为5.14/5.25/5.43元/股 [3] - 当前股价对应P/EV为0.52/0.45/0.40x [3] - 预测公司2025年营业收入为4299.95亿元，同比增长6.41% [5] - 预测公司2025年归母净利润为494.26亿元，同比增长9.93% [5] - 预测公司每股内含价值将从2024年的58.42元增长至2027年的88.90元 [5][11]

业绩表现 - A股五大上市险企前三季度归母净利润合计4260.39亿元，在去年同期高增八成的基础上继续同比增长超过三成，已超去年全年净利润水平 [2][3] - 第三季度单季归母净利润为2478.47亿元，同比增长68.34%，贡献了前三季度总利润的近六成 [4][6] - 中国人寿和新华保险前三季度归母净利润同比增幅最高，均在六成左右，其第三季度单季涨幅均高达九成左右 [4][6] 投资收益驱动 - 上市险企将净利润高增的主要原因归结为投资收益大涨，前三季度总投资收益合计8875亿元，同比增长35.64% [2][7] - 第三季度单季总投资收益为5424亿元，同比增长66.64%，是利润增长的主要驱动力 [7] - 各公司总投资收益率均较去年同期大幅提升，例如新华保险年化总投资收益率高达8.6%，同比提升1.8个百分点 [8] - 投资收益科目（包含证券买卖差价、股息收入）实现超过2倍的高增长，其中新华保险和中国人寿该指标同比分别增长超过6倍和4倍 [9] 会计分类策略影响 - 新会计准则下，权益资产分类为FVTPL（公允价值变动计入当期损益）的比例不同，导致各公司净利润对股市波动的敏感度分化 [9][10] - 净利润涨幅较高的中国人寿和新华保险，其股票FVTPL占比分别高达77%和81%，而涨幅较低的中国平安该比例为35% [10] - 更高的FVTPL比例在股市上行期能带来更高的净利润增幅，但也会增加利润波动性，部分公司表示未来将更倾向于使用FVOCI分类以保持业绩稳定 [10] 负债端与新业务价值 - 上市险企前三季度新业务价值在可比口径下普遍增长，同比增幅在三成到超过七成不等 [11] - 新业务价值增长动因包括新单保费增长及新业务价值率的提升，除中国平安外，其他上市险企前三季度新单保费同比增速均达两位数 [11] - 银保渠道表现突出，成为新单保费主要增长贡献者，例如中国太保寿险银保渠道前三季度新单保费同比增长52.4% [11]

投资评级与目标 - 报告对中国人寿的投资评级为“买入” [1] - 公司最新收盘价为43.97元，总市值为10,820.61亿元 [1] 核心业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入5,378.95亿元，同比增长25.9%，其中第三季度单季营收同比增长54.8% [2] - 2025年前三季度归母净利润为1,678.04亿元，同比增长60.5%，其中第三季度单季净利润同比高增91.5% [2] - 期末归母净资产为6,258.28亿元，较年初增长22.8% [2] - 加权平均ROE为29.27%，同比提升9.32个百分点 [2] 新业务价值与产品结构 - 前三季度新业务价值可比口径下同比增长41.8%，增速较上半年的20.3%显著提升 [3] - 前三季度新单保费为2,180.34亿元，同比增长10.4%，第三季度单季新单保费同比大幅增长52.5% [3] - 产品结构均衡，人寿保险、年金保险、健康保险的新单保费占比分别为31.95%、32.47%、31.15% [3] - 新业务价值率大幅提升，浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超过45个百分点 [3] - 截至报告期末，个险销售人力为60.7万人，较2024年末微降1.30%，但较2025年上半年末增长2.53%，规模基本稳定 [3] 投资表现与资产配置 - 截至报告期末，公司投资资产达72,829.82亿元，较年初增长10.2% [4] - 前三季度实现总投资收益3,685.51亿元，同比增长41.0%，其中第三季度单季投资收益为2,410.45亿元，同比大幅增长73.3% [4] - 总投资收益率达6.42%，同比提升104个基点 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调了盈利预测，预计2025-2027年营收分别为5,425亿元、5,420亿元、5,544亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1,707亿元、1,304亿元、1,333亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为6.04元、4.61元、4.72元 [5] - 以2025年10月31日收盘价43.97元计算，对应的2025-2027年市盈率估值倍数分别为0.81倍、0.74倍、0.67倍 [5]

核心业绩表现 - 第三季度营收为2986.6亿元，同比增长54.8% [1] - 第三季度归母净利润为1268.73亿元，同比增长91.5% [1] - 前三季度营收为5378.95亿元，同比增长25.9% [1] - 前三季度归母净利润为1678.04亿元，同比增长60.5% [1] 业绩驱动因素 - 公司持续深化资负联动，深入推进产品和业务多元 [1] - 公司科学管控负债成本，同时把握市场机会加大权益投资力度 [1] - 投资收益同比大幅提升是业绩变动的主要原因 [1]

行业规模与结构 - 截至2025年三季度末，银行理财市场存续规模达32.13万亿元，同比增长9.42% [2] - 理财公司存续规模占全市场比例高达91.13%，而银行机构理财产品规模以每季度超20%的速度收缩 [2] - 固收类产品是绝对主力，2025年三季度规模为28.48万亿元，混合类为0.76万亿元，权益类仅为0.02万亿元 [5] 资产配置趋势变化 - 在债券市场收益中枢下行的背景下，权益资产成为提升收益的主要方向，整个理财行业权益资产投资整体增加3000亿元 [3] - 某国有行理财子公司权益投资增加三个百分点，资产配置范围扩展至黄金、美股、美债、科创债ETF等 [1][3][6] - 债券投资占比40.4%，现金及银行存款占比27.5%，同业存单占比13.1%，非标准化债券配置比例有所上升 [6][8] 产品收益与市场需求 - 权益市场回暖拉动混合类产品收益，科创50指数年内上涨70.57%，创业板50指数上涨64.54% [2] - 客户持有行为短期化，货币类产品需求快速增长，固收类资产中现金及存款占比提升约5个百分点 [4] - 理财行业追求短期绝对收益，但部分机构认为单一固收策略不可持续，多资产布局成为共识以增厚收益并对冲风险 [5][6] 投资策略与运营挑战 - 多资产多策略投资面临挑战，包括资产进入方式、策略选择、科学配置与再平衡，以及波动控制 [7] - 投研团队需要专业化、体系化分工和重塑，以适应更复杂的投资格局 [7] - 客户低风险偏好限制了权益仓位，资产配置需兼顾客户资金属性、期限和流动性要求 [7][8]

公司第三季度及前三季度核心财务表现 - 第三季度营收为2986.6亿元，同比增长54.8% [2] - 第三季度净利润为1268.73亿元，同比增长91.5% [2] - 前三季度营收为5378.95亿元，同比增长25.9% [2] - 前三季度净利润为1678.04亿元，同比增长60.5% [2] 公司业绩增长驱动因素 - 业绩变动主要系公司持续深化资负联动 [2] - 深入推进产品和业务多元，科学管控负债成本 [2] - 把握市场机会加大权益投资力度，投资收益同比大幅提升 [2]