文章核心观点 - 2025年10月广义财政支出同比大幅下降19.1%，较9月增速回落21.4个百分点，出现“骤降”[3][8] - 支出骤降主要受三因素叠加影响：2024年同期高基数、广义财政收入下滑、政府债净融资处于较低水平[3][19] - 10月广义财政支出预算完成度仅为5.6%，低于2024年同期的7.2%及过去五年平均的6.2%，处于历年较低水平[3][8] - 为应对四季度财政支出压力，5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方债务结存限额两类增量资金已接续落地[4][24] - 随着增量资金落地，年末财政及“准财政”对经济的支撑力度或加快显现[5][27] 财政支出“骤降”原因分析 - 2024年同期形成高基数：2024年10月广义财政支出当月同比达20.4%，较9月增速提升7.8个百分点，主要因当时财政收入明显修复且地方新增专项债基本发行完毕并加快使用[3][13] - 广义财政收入下滑掣肘：2025年10月广义财政收入同比-0.6%，较9月下降3.8个百分点，其中政府性基金收入同比-18.4%，较9月增速下降24个百分点[3][6] - 政府债净融资回落：2025年财政融资及支出“前置”发力，使得10月政府债净融资同比少增5602亿元，对财政支出形成拖累[4][19] - 财政资金使用较快：除第四批消费品“以旧换新”资金外，特别国债支持的注资商业银行、“两重”项目、设备更新等已在8月中旬基本下达完毕[4][19] 常规跟踪：财政收支具体情况 - 广义财政收入结构分化：2025年10月一般财政收入同比3.2%，较9月回升0.6个百分点，但政府性基金收入同比-18.4%，明显回落[6][28] - 从预算完成度看，2025年10月广义财政收入预算完成9.3%，高于2024年同期的9%以及过去五年平均的8.8%[6][28] - 广义财政支出全面下滑：一般财政支出同比-9.8%，较9月下降12.9个百分点；政府性基金支出同比-38.2%，较9月支出增速下滑超38个百分点[6][52] - 支出分项中，基建类支出增速明显回落，交通运输、城乡社区、农林水支出增速分别为-14.8%、-24%、-32.8%[58][66] 应对措施与未来展望 - 预算外增量资金：5000亿元新型政策性金融工具已于9月底成立，10月底已投放完毕，重点投向数字经济、人工智能、消费等领域，重点支持经济大省[4][24] - 预算内增量资金：5000亿元地方政府债务结存限额下达，用于化解存量债务、消化拖欠账款及项目建设等[4][24] - 特别国债资金使用进展：支持“两重”项目建设的8000亿元、支持消费品以旧换新的3000亿元、支持设备更新的2000亿元、注资商业银行的5000亿元特别国债资金已基本下达完毕[23] - 随着增量资金落地，年末广义财政支出增速或有所修复，“准财政”资金对经济的支撑力度或加快显现[5][27]

10月财政支出表现 - 2025年10月广义财政支出同比大幅下降19.1%，较9月增速回落21.4个百分点[1][7] - 10月广义财政支出预算完成度仅为5.6%，低于2024年同期的7.2%及过去五年平均的6.2%[1][7] - 前10月广义财政支出预算完成72.7%，低于过去五年74.7%的平均水平[7] 支出下滑主要原因 - 高基数影响：2024年10月广义财政支出同比增速高达20.4%[2][9] - 收入端掣肘：2025年10月广义财政收入同比下降0.6%，其中政府性基金收入同比大幅下降18.4%[1][4][19] - 政府债融资回落：10月政府债净融资同比少增5602亿元，对支出形成拖累[3][12] 收入端具体表现 - 政府性基金收入明显下滑，10月同比下降18.4%，较9月增速下降24个百分点[4][19] - 一般财政收入10月同比增长3.2%，但非税收入同比大幅下降33%[4][23] - 土地出让收入降幅显著，10月同比下降27.3%，较9月增速下降26.3个百分点[21] 政策应对与展望 - 已落地5000亿元新型政策性金融工具，重点投向数字经济、人工智能等领域[3][14] - 已下达5000亿元地方债务结存限额，用于化解存量债务及项目建设[3][14] - 随着增量资金落地，年末财政及“准财政”对经济的支撑力度或加快显现[3][18]

2025年10月广义财政支出“骤降”原因 - 2025年10月广义财政支出同比大幅下降19.1%，较9月增速回落21.4个百分点[1][7] - 2025年10月广义财政收入同比微降0.6%，较9月下降3.8个百分点[1][7] - 2025年10月广义财政支出预算完成度仅为5.6%，低于2024年同期的7.2%和过去五年平均的6.2%[1][7] 支出下滑的直接驱动因素 - 2024年10月广义财政支出基数较高，当月同比增速达20.4%，较2024年9月提升7.8个百分点[2][9] - 2025年10月政府债净融资同比少增5602亿元，对财政支出形成拖累[3][12] - 2025年财政资金使用较快，特别国债支持的多个项目已在8月中旬基本下达完毕[3][12] 收入端的具体表现 - 2025年10月政府性基金收入同比大幅下降18.4%，较9月增速下降24个百分点[4][19] - 2025年10月一般财政收入同比小幅增长3.2%，较9月提升0.6个百分点[4][19] - 土地出让收入明显下滑，2025年10月同比降幅达27.3%，较9月下降26.3个百分点[21] 政策应对与未来展望 - 预算外5000亿元新型政策性金融工具已于9月底成立，10月底投放完毕，重点投向数字经济、人工智能等领域[3][14] - 预算内5000亿元地方债务结存限额已下达，用于化解存量债务、消化拖欠账款等[3][14] - 随着增量资金落地，年末财政及“准财政”对经济的支撑力度或加快显现[3][18]

核心观点 - 2025年10月广义财政支出同比大幅下降19.1%，较9月增速回落21.4个百分点，主要受2024年同期高基数、广义财政收入下滑及政府债净融资回落三因素叠加影响[3][8][27] - 10月广义财政支出预算完成度仅5.6%，低于2024年同期的7.2%及过去五年平均的6.2%，处于历年10月财政支出进度较低水平[3][8] - 为应对四季度财政支出趋弱压力，5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方债务结存限额已接续落地，重点投向数字经济、人工智能、消费等领域，年末财政及"准财政"对经济的支撑力度或加快显现[4][5][27] 财政支出骤降原因分析 - 2024年同期高基数影响显著：2024年10月广义财政支出同比达20.4%，较9月增速提升7.8个百分点，主要因当时广义财政收入明显修复且地方新增专项债基本发行完毕[3][13] - 收入端掣肘明显：2025年10月广义财政收入同比-0.6%，较9月下降3.8个百分点，其中政府性基金收入同比-18.4%，较9月增速下降24个百分点[3][6][28] - 政府债净融资同比少增5602亿元，处于过往较低水平，对财政支出形成拖累，同时2025年财政资金使用较快，特别国债支持的注资商业银行、"两重"项目等已在8月中旬基本下达完毕[4][19][27] 广义财政收入表现 - 10月广义财政收入同比-0.6%，但预算完成度达9.3%，高于2024年同期的9%及过去五年平均的8.8%[6][28] - 政府性基金收入明显回落：10月同比-18.4%，其中地方国有土地出让收入同比-27.3%，较9月增速下降26.3个百分点[6][34] - 一般财政收入小幅改善：10月同比3.2%，较9月回升0.6个百分点，税收收入维持稳定同比8.6%，但非税收入降幅走阔至-33%[6][40] 广义财政支出结构 - 一般财政支出同比-9.8%，较9月下降12.9个百分点，基建类支出增速明显回落，交通运输、城乡社区、农林水支出增速分别为-14.8%、-24%、-32.8%[6][58] - 政府性基金支出同比-38.2%，较9月支出增速下滑超38个百分点，部分缘于土地出让收入下滑及政府债务融资支持的财政前置加力支出接近尾声[6][70] - 社保就业、债务付息支出占比提升，较9月分别提升1.2、2.5个百分点[58] 增量资金接续情况 - 5000亿元新型政策性金融工具已于9月底成立，10月底投放完毕，重点投向数字经济、人工智能、消费等基础设施和新兴产业领域，重点支持经济大省[4][24] - 5000亿元地方政府债务结存限额下达，用于化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款及符合条件的项目建设[4][24] - 特别国债资金使用进展较快："两重"项目建设8000亿元、消费品以旧换新3000亿元、设备更新2000亿元、注资商业银行5000亿元均已在8月中旬前基本下达完毕[23]

2025年10月财政收支概况 - 10月全国一般公共预算收入同比增长3.2%，较前值2.6%有所加快[1] - 10月全国一般公共预算支出同比增速为-9.8%，较前值3.1%大幅放缓[1] - 10月全国政府性基金预算收入同比增速录得-18.4%，较前值5.6%显著回落[1] - 10月全国政府性基金预算支出同比增速为-38.2%，其中国有土地使用权出让收入相关支出同比下降30.8%[1][9] 广义财政与预算完成度 - 1-10月广义财政收入完成度60.5%，与2024年同期持平；10月当月同比增速-0.6%[2] - 1-10月广义财政支出完成度72.7%，快于2024年同期；10月当月同比增速-19.1%[2] - 为完成全年支出目标，11月和12月财政支出增速需保持回升强度[2][8] 收入结构分析 - 10月全国税收收入20700亿元，同比增长8.6%；1-10月累计增长1.7%[4] - 10月非税收入1914亿元，同比下降33%，已连续6个月负增长[4][7] - 1-10月国内增值税、消费税、企业所得税、个人所得税分别增长4.0%、2.4%、1.9%和11.5%[5] 支出重点领域 - 1-10月社会保障和就业、卫生健康、教育支出进度分别为85.6%、79%和76.4%，均高于整体支出进度72.7%[8] - 债务付息支出进度为78.9%，与前期政府加杠杆有关[8] 政策支持与风险 - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，规模较上年增加1000亿元[3] - 新型政策性金融工具加快投放，投向城市更新、交通、能源等领域[2] - 风险包括财政政策落地不及预期及隐性债务超预期增加[14][46]

文章核心观点 - 《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》旨在通过拓宽投融资渠道、强化资金保障来促进民间投资 [1] - 政策通过投资与融资联动，直接融资与间接融资并举的方式，为民营企业提供有针对性的资金支持综合方案 [6] - 随着政策落细落实，预期将激发民营企业的内生动力和创新活力，助力经济高质量发展 [6] 政策性金融支持 - 设立5000亿元新型政策性金融工具资金并已全部投放完毕，其中安排一定规模支持重点领域民间投资项目 [3] - 国家开发银行全额出资的国开新型政策性金融工具有限公司完成2500亿元投放，支持民间投资和民间资本参与项目128个，投放685.9亿元，占比27.4% [3] - 该工具全部用于补充项目资本金，能促进项目加快开工，并引导商业银行共同参与投融资，发挥杠杆效应 [3] 信贷政策优化 - 利用支持小微企业融资协调工作机制，截至今年6月末已走访超过9000万户小微经营主体，新发放贷款17.8万亿元 [4] - 全面准确落实普惠信贷尽职免责和不良容忍制度，以优化金融资源供给，免除基层信贷人员后顾之忧 [4] - 打造国家投融资综合服务平台、推广“创新积分制”，旨在加强数据信息联通应用，打破信息不对称壁垒 [4] 直接融资举措 - 持续落实科技型企业上市融资、并购重组“绿色通道”政策，激励民营企业加大关键核心技术投入 [5] - 积极支持民间投资项目发行基础设施REITs，目前已推动14个民间投资项目发行上市 [5] - 发行REITs可帮助民营企业盘活存量资产，形成投融资良性循环，国家发展改革委与证监会正协同推动市场扩围扩容 [5]

新型政策性金融工具投放与REITs进展 - 5000亿元新型政策性金融工具资金已于10月29日前全部投放完毕，其中安排一定规模支持重点领域民间投资项目 [2] - 已向证监会推荐18个民间投资项目，其中14个已发行上市，发售基金总额近300亿元 [2] - 累计推荐105个基础设施REITs项目，其中83个已发行上市，涵盖10个行业的18种资产类型，发售基金总额2070亿元，预计可带动新项目总投资超过1万亿元 [2] 央行货币政策与金融数据 - 10月新增社会融资规模8150亿元，同比少增5970亿元 [3] - 10月新增人民币贷款为-201亿元，同比减少3166亿元，新增中长期企业贷款300亿元，同比少增1400亿元 [3] - 央行提出实施适度宽松的货币政策，把促进物价合理回升作为重要考量，并着力推动保障性住房再贷款等政策措施落地 [3] 新能源融合发展政策导向 - 国家能源局发布指导意见，旨在提升新能源多品种互补开发水平 [4] - 优化“沙戈荒”新能源基地电源结构和储能配置，因地制宜建设光热发电等调节性电源，探索打造100%新能源基地 [4] - 稳步建设绿色氢氨醇综合产业基地，着力提升风光氢储协同发展水平 [4] 行业板块与公司推荐 - 顺周期资源品板块推荐标的包括中国中铁、中国中冶、中国化学 [5] - 能源电力/储能/氢能等板块推荐华电科工、中国电建、上海建工 [5] - 低估值高股息/稳增长板块推荐中国建筑、中国交建、中国铁建、四川路桥、安徽建工 [5] - 一带一路/国改重组板块推荐中钢国际、北方国际、中工国际、中材国际、中国海诚 [5] - AI/低空经济板块推荐设计总院、华设集团、华阳国际 [5] - 智能建造板块推荐华阳国际、江河集团、鸿路钢构 [5]

国民经济总体态势 - 10月国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，生产供给基本平稳，就业总体稳定，物价有所改善，新动能培育壮大[1] - 前10个月消费复苏跑出加速度，新质生产力加速转化为现实产能，对经济高质量运行带动作用明显[1] 生产供给表现 - 农业方面，秋粮面积稳中有增，单产持续提高，全年粮食丰收在望[1] - 工业方面，10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，保持总体稳定[1] - 装备制造业增加值增长8%，明显快于规模以上工业增长，对规模以上工业增长支撑作用明显[1] 固定资产投资与结构 - 1至10月份全国固定资产投资同比下降1.7%，但扣除价格因素后保持小幅增长，实物工作量仍在增加[1] - 尽管增速放缓，但投资结构优化，前10个月制造业投资同比增长2.7%[1] - 新型政策性金融工具加大对经济大省支持力度，并支持重要行业、重点领域民间投资项目，有望改善建安工程弱势情况，广义基建有望边际修复[2] 进出口贸易 - 10月货物进出口总额同比增长0.1%，增速较上月回落，主要受上年同期基数较高影响[2] - 9月、10月合并来看，进出口保持总体稳定[2] - 四季度随着对非洲、拉美地区投资承诺落地，ODI带来的出口增速效应可能成为重要缓冲[2] 政策支持与未来展望 - 近期推出5000亿元新型政策性金融工具，盘活地方债结存限额用于补充财力及扩大有效投资，并出台措施激发民间投资活力[2] - 存量与增量政策协同发力，将有助于增强经济上行动力[2] - “十五五”规划建议重点加强产业智能化、绿色化改造及新产能、新产业培育，将进一步提升经济科技含量[3]

2025年CPI表现分析 - 10月CPI数据超预期引发市场高度关注，大消费领域市场涨幅居前[1] - 2025年CPI同比始终处于低位运行，核心拖累项为食品和原油[1] - 核心CPI表现显著超出市场预期，核心商品价格涨幅显著高于核心服务[1] - 核心CPI中其他用品和服务（主要为金饰品）、耐用消费品是最超预期的贡献项[1] 2026年CPI展望 - 中性情景下预计核心CPI同比中枢为0.8%[1] - 中性情景下预计CPI同比中枢为0.8%[1] 宏观经济运行 - 10月经济数据供需两端均有所回落[1] - 新型政策性金融工具落地生效仍需时间[1]

宏观：政策加力必要性上升 - 10月工业增加值同比增速回落至4.9%，服务业生产指数同比增速回落至4.6%，季调环比增长0.17%，增速较9月的6.5%、5.6%和0.64%均有所放缓 [4] - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较9月回落0.1个百分点，其中以旧换新分项限额以上零售额增速降为-2.2%，家电、建筑装潢、汽车零售额同比分别下降14.6%、8.3%和6.6% [5] - 1-10月固定资产投资累计同比下降1.7%，单月季调环比下降1.6%，降幅较1-9月的-0.5%和9月的-0.9%有所扩大 [5] - 10月新建商品房销售面积和销售金额同比降幅分别走阔至-18.8%和-24.3%，房地产开发投资同比降幅进一步走阔至-23.0% [6] - 1-10月基建投资同比增速回落至+1.5%，10月单月同比跌幅扩大至-12.1% [7] - 1-10月制造业投资累计同比增速为2.7%，较1-9月的4.0%有所回落 [7] 固收：经济数据下行加快，有待政策发力，债牛加速 - 10月固定投资单月同比降幅扩大至-11%，其中民间投资单月同比降幅扩大至-15.9% [17] - 7月以来固定投资单月同比从6月的0.5%降至10月的-11%，房地产投资单月同比从6月的-12.9%降至10月的-23.1%，基建和制造业投资单月同比分别从6月的5.3%和5.1%降至10月的-11.7%和-6.5% [11] - 实体融资需求低迷，在年底配置力量释放而流动性宽松背景下，债券收益率有望迎来一波明显下行 [11] 大宗商品：现实需求仍面临考验 - 10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%；粗钢产量7,200万吨，同比下降12.1%；钢材出口978万吨，同比下降12.5% [23] - 10月国内原油加工量录得1500万桶/天，同比+6.9%；油品表观消费量录得1474万桶/天，同比+5.1% [22] - 10月国内电解铜产量109万吨，同比上升9.63%；表观消费量125万吨，同比下降7.0% [23] - 10月国内电解铝产量374万吨，同比增长1.13%；表观消费398万吨，同比上升3.8% [24] - 10月全国生猪均价为11.61元/kg，环比下跌10.76%，同比下跌33.96% [26] 银行：信贷淡季走弱，存款继续搬家 - 10月新增社融0.8万亿元，同比少增0.6万亿元，余额同比增速下降至8.5%；新增贷款0.2万亿元，同比少增2800亿元，余额同比增速下降至6.5% [27] - 10月M1增速环比下降1.0个百分点至6.2%，M2增速环比下降0.2个百分点至8.2% [27] - 10月居民贷款净减少3600亿元，同比少增5200亿元；非银行业金融机构存款同比多增7700亿元，增速较9月上升2.1个百分点至11.8% [27][28] 零售：10月社零同增2.9%，地产后周期类表现承压 - 10月社零总额46291亿元，同比增长2.9%，1-10月社零总额41.2万亿元，同比增长4.3% [45] - 10月限额以上金银珠宝类零售额同比大幅增长37.6%，通讯器材类增长23.2%；而家电类和建筑材料类零售额同比分别下降14.6%和8.3% [46] - 1-10月实物商品网上零售额同比增长6.3%，线上渗透率达25.2% [45]