11月份居民消费价格指数(CPI)分析 - 11月份CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高[1][3] - 同比涨幅扩大主要受食品价格由降转涨拉动，食品价格同比上涨0.2%，非食品价格上涨0.8%[3] - 核心CPI(扣除食品和能源)同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上[1][5][6] - 服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨0.7%和2.1%，分别影响CPI同比上涨约0.29个百分点和0.53个百分点[6] 食品价格变动详情 - 鲜菜价格同比由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点[3] - 鲜菜价格环比上涨7.2%，远高于平均下降3.2%的季节性水平，影响CPI环比上涨约0.17个百分点，主要受部分地区降雨降温影响生产储运[3] - 鲜果价格由上月下降转为上涨，牛肉和羊肉价格涨幅均有扩大，猪肉和禽肉类价格降幅均有收窄[3] - 11月份食品价格上涨0.5%，高于季节性水平0.9个百分点，主要是鲜菜价格上涨影响[4] 服务与非食品消费品价格 - 扩内需政策措施显效，家用器具和服装价格分别同比上涨4.9%和2.0%[7] - 飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别同比上涨7.0%、2.4%和1.2%[7] - 从环比看，服务价格出现季节性下降，节后出行需求回落[7] - 宾馆住宿、飞机票、旅行社收费和交通工具租赁费价格分别环比下降10.4%、10.2%、6.2%和3.6%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点[7] - 房屋租赁进入淡季，房租价格环比下降0.2%[7] 工业生产者出厂价格指数(PPI)分析 - 11月份PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨[1] - PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，结束了此前多月的连续收窄走势，主要受上年同期对比基数走高影响[1][9] - 环比上涨与国内部分行业需求季节性增加带动有关[12] 分行业价格走势反映的积极变化 - 综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄[1][10] - 煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄[10] - 新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6个百分点[10] - 新兴产业快速发展，带动相关行业价格同比上涨[11] - 外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格上涨1.1%，控制微电机价格上涨0.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.4%[11] - 消费潜力有效释放，带动有关行业价格同比回升向好[11] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%，营养食品制造价格上涨1.1%[11] - 家用洗衣机、电视机制造、房间空气调节器价格降幅比上月分别收窄3.7个、0.5个和0.1个百分点[11]

核心观点 - 11月份CPI同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高，主要受食品价格由降转涨拉动 [1][3] - PPI环比连续第二个月上涨0.1%，呈现积极变化，主要受煤炭等行业需求季节性上涨带动 [1][6] - 核心CPI同比上涨1.2%，连续3个月保持在1%以上，显示供求关系持续改善 [1][3] - 综合整治“内卷式”竞争相关政策显效，光伏、锂离子电池、新能源车整车制造等重点行业价格同比降幅收窄 [1][7] 消费者价格指数(CPI)分析 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅比10月扩大0.5个百分点 [3] - 食品价格同比由10月下降2.9%转为11月上涨0.2%，对CPI影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [3] - 鲜菜价格同比由10月下降7.3%转为11月上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨 [3] - 猪肉和禽肉类价格同比分别下降15.0%和0.6%，降幅均有收窄 [3] - 11月食品价格环比上涨0.5%，高于季节性水平0.9个百分点，主要受鲜菜价格环比上涨7.2%影响 [3] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2% [3] - 服务和扣除能源的工业消费品价格同比分别上涨0.7%和2.1% [3] - 受节后需求回落影响，11月CPI环比下降0.1%，宾馆住宿、飞机票、旅行社收费和交通工具租赁费价格分别环比下降10.4%、10.2%、6.2%和3.6% [4] 生产者价格指数(PPI)分析 - 11月PPI环比上涨0.1%，与10月涨幅相同，实现连续两个月上涨 [1][6] - 11月PPI同比下降2.2%，降幅比10月扩大0.1个百分点，主要受上年同期对比基数走高影响 [6] - “迎峰度冬”带动煤炭、燃气需求增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格环比上涨3.4%，燃气生产和供应业价格环比上涨0.7% [6] - 防寒保暖产品进入消费旺季，毛织造加工价格环比上涨0.6%，羽绒制品加工价格环比上涨0.2% [6] - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1% [6] - 国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格环比下降2.4%，精炼石油产品制造价格环比下降2.2% [6] 重点行业价格表现 - 产能治理积极推进，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格的同比降幅比10月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄 [7] - 新能源车整车制造价格同比降幅比10月收窄0.6个百分点 [7] - 新兴产业快速发展，外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格同比上涨3.8%，集成电路制造价格同比上涨1.7% [7] - 服务消费机器人制造价格同比上涨1.1%，控制微电机价格同比上涨0.4%，废弃资源综合利用业价格同比上涨0.4% [8]

2025年11月CPI与PPI数据分析 - 11月份CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高值 [3] - 11月份PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨；同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点 [3] CPI变动的主要驱动因素 - **食品价格由降转涨**：食品价格由上月同比下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [3] - **鲜菜价格大幅上涨**：鲜菜价格由同比下降7.3%转为同比上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点 [3] - **其他食品价格变动**：鲜果价格由下降2.0%转为上涨0.7%；猪肉和禽肉类价格分别同比下降15.0%和0.6%，降幅均有收窄 [3] - **核心CPI保持稳定**：扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [6] - **服务与工业消费品价格上涨**：服务价格上涨0.7%，扣除能源的工业消费品价格上涨2.1%，分别影响CPI同比上涨约0.29和0.53个百分点 [6] 具体商品与服务价格表现 - **家用器具与服装**：受扩内需政策影响，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0% [6] - **服务消费**：飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2% [6] - **金饰品**：金饰品价格涨幅扩大至58.4% [6] PPI环比上涨的行业动因 - **能源需求季节性增加**：各地“迎峰度冬”开始，带动煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7% [8] - **防寒保暖产品进入旺季**：毛织造加工价格上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2% [8] PPI同比降幅收窄的积极变化 - **“反内卷”与产能治理见效**：综合整治“内卷式”竞争及重点行业产能治理持续推进，相关行业价格同比降幅收窄 [9] - **具体行业表现**：煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点；新能源车整车制造价格降幅收窄0.6个百分点 [9] 新兴产业与消费带动的价格上涨 - **新兴产业快速发展**：外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格上涨1.1%，控制微电机价格上涨0.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.4% [9] - **消费潜力释放**：工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%；家用洗衣机、电视机制造、房间空气调节器价格降幅比上月分别收窄3.7个、0.5个和0.1个百分点 [10] 未来价格走势展望 - **CPI走势**：受益于低基数、反内卷和促消费政策进一步显效，CPI逐月走高的概率增大，四季度中枢约增长0.7% [6] - **PPI走势**：低基数、反内卷政策以及财政增量政策落地，共同推升四季度通胀中枢水平，但在外部需求走弱、关税冲击逐步显现、国内稳地产与稳就业压力犹存的情况下，CPI和PPI整体回升幅度有限，低通胀格局难改 [10]

核心观点 - 2024年11月中国居民消费价格指数同比上涨0.7%，为3月以来最高，主要受食品价格由降转涨拉动 [2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上，显示内需政策显效 [1][4] - 工业生产者出厂价格指数环比连续两个月上涨0.1%，但同比下降2.2%，降幅略有扩大，不过部分行业价格呈现积极变化 [2][6][7] 居民消费价格指数分析 - **总体走势**：11月CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高 [2] - **食品价格影响**：食品价格由上月同比下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由上月的下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [2] - **主要食品类别**： - 鲜菜价格由上月同比下降7.3%转为同比上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点 [2] - 鲜果价格由上月下降2.0%转为上涨0.7% [2] - 猪肉价格同比下降15.0%，禽肉类价格同比下降0.6%，但降幅均有收窄 [2] - **核心CPI与分类**：扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2% [1][4] - 服务价格上涨0.7%，影响CPI同比上涨约0.29个百分点 [4] - 扣除能源的工业消费品价格上涨2.1%，影响CPI同比上涨约0.53个百分点 [4] - **具体消费品与服务**： - 扩内需政策显效，家用器具价格上涨4.9%，服装价格上涨2.0% [4] - 飞机票价格上涨7.0%，家政服务价格上涨2.4%，在外餐饮价格上涨1.2% [4] - 金饰品价格涨幅扩大至58.4% [4] - **未来展望**：受益于低基数、反内卷和促消费政策进一步显效，CPI逐月走高的概率增大，四季度中枢约增长0.7% [4] 工业生产者出厂价格指数分析 - **总体走势**：11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨；同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点 [2][6][7] - **环比上涨驱动因素**： - 国内部分行业需求季节性增加带动价格上涨 [6] - 输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化 [6] - **季节性需求行业**： - 各地“迎峰度冬”开始，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7% [6] - 防寒保暖产品进入消费旺季，毛织造加工价格上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2% [6] - **同比降幅收窄的行业**：综合整治“内卷式”竞争及重点行业产能治理成效显现 [7] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅比上月收窄3.8个百分点 [7] - 光伏设备及元器件制造价格同比降幅收窄2.0个百分点 [7] - 锂离子电池制造价格同比降幅收窄0.7个百分点 [7] - 新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6个百分点 [7] - **同比价格上涨的行业**：新兴产业快速发展与绿色低碳转型带动需求 [7] - 外存储设备及部件价格同比上涨13.9% [7] - 石墨及碳素制品制造价格上涨3.8% [7] - 集成电路制造价格上涨1.7% [7] - 服务消费机器人制造价格上涨1.1% [7] - 控制微电机价格上涨0.4% [7] - 废弃资源综合利用业价格上涨0.4% [7] - **消费相关行业价格回升**：提振消费专项行动持续显效 [8] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6% [8] - 运动用球类制造价格上涨4.3% [8] - 家用洗衣机、电视机制造、房间空气调节器价格同比降幅分别比上月收窄3.7个、0.5个和0.1个百分点 [8] - **未来展望**：低基数、反内卷政策以及财政增量政策落地，共同推升四季度通胀中枢水平，但CPI和PPI整体回升幅度有限，低通胀格局难改 [8]

2025年11月CPI数据核心观点 - 居民消费持续恢复，CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高[1] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上[2] - CPI环比略降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响[1][3] CPI同比分析 - **食品价格由降转涨**：食品价格同比由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点[2] - **鲜菜价格大幅转涨**：鲜菜价格同比由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点[2] - **其他食品价格变动**：鲜果价格同比由降2.0%转涨0.7%；牛肉和羊肉价格分别上涨6.2%和3.7%，涨幅扩大；猪肉和禽肉类价格分别下降15.0%和0.6%，降幅收窄[2] - **能源价格降幅扩大**：能源价格同比下降3.4%，降幅比上月扩大1.0个百分点，其中汽油价格降幅扩大至7.5%[2] - **核心CPI及分类贡献**：扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%；服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨0.7%和2.1%，分别影响CPI同比上涨约0.29和0.53个百分点[2] - **具体商品价格表现**：扩内需政策显效，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%；飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%；金饰品价格涨幅扩大至58.4%；燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降2.5%和2.4%[2] CPI环比分析 - **服务价格季节性下降**：服务价格环比下降0.4%，影响CPI环比下降约0.16个百分点[3] - **出行相关价格回落**：节后出行需求回落，宾馆住宿、飞机票、旅行社收费和交通工具租赁费价格分别下降10.4%、10.2%、6.2%和3.6%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点[3] - **房租价格进入淡季**：房屋租赁进入淡季，房租价格下降0.2%[3] - **能源价格影响**：受国际油价变动影响，国内汽油价格下降2.2%，影响CPI环比下降约0.07个百分点[3] - **工业消费品价格上涨**：扣除能源的工业消费品价格上涨0.3%，其中国际金价变动带动国内金饰品价格上涨7.3%，冬装换季上新带动服装价格上涨0.8%[3] - **食品价格超季节性上涨**：食品价格环比上涨0.5%，高于季节性水平0.9个百分点[3] - **鲜菜价格显著上涨**：部分地区降雨降温影响生产储运，鲜菜价格上涨7.2%，远高于平均下降3.2%的季节性水平，影响CPI环比上涨约0.17个百分点[3] - **其他食品价格下降**：市场供应充足，猪肉、鸡蛋和水产品价格分别下降2.2%、2.1%和1.8%，合计影响CPI环比下降约0.07个百分点[3] PPI环比分析 - PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨[1][4] - **国内需求季节性增加**：各地“迎峰度冬”开始，煤炭、燃气需求增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7%；防寒保暖产品进入消费旺季，毛织造加工价格上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2%[4] - **输入性因素导致行业分化**：国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%，其中铜冶炼、金冶炼、铝冶炼价格分别上涨2.9%、1.4%和0.2%；国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格下降2.4%，精炼石油产品制造价格下降2.2%[4] PPI同比分析 - PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受上年同期对比基数走高影响[1][5] - **行业治理成效显现，价格降幅收窄**：综合整治“内卷式”竞争及重点行业产能治理显效，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄；新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6个百分点[5] - **新兴产业带动价格上涨**：新材料、具身智能等行业快速发展及绿色低碳转型推进，带动相关行业需求，外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格上涨1.1%，控制微电机价格上涨0.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.4%[5] - **消费潜力释放带动行业价格回升**：提振消费专项行动显效，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%，营养食品制造价格上涨1.1%；家用洗衣机、电视机制造、房间空气调节器价格降幅比上月分别收窄3.7个、0.5个和0.1个百分点[5]

居民消费价格指数(CPI)表现 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高[1][2] - 11月CPI环比略降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响[1][3] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上[1][2] 食品价格变动 - 食品价格同比由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点[2] - 鲜菜价格同比由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点[2] - 鲜果价格同比由上月下降2.0%转为上涨0.7%[2] - 牛肉和羊肉价格同比分别上涨6.2%和3.7%，涨幅均有扩大[2] - 猪肉和禽肉类价格同比分别下降15.0%和0.6%，降幅均有收窄[2] - 食品价格环比上涨0.5%，高于季节性水平0.9个百分点，主要是鲜菜价格上涨影响[3] - 鲜菜价格环比上涨7.2%，远高于平均下降3.2%的季节性水平，影响CPI环比上涨约0.17个百分点[3] - 猪肉、鸡蛋和水产品价格环比分别下降2.2%、2.1%和1.8%，合计影响CPI环比下降约0.07个百分点[3] 非食品消费品及服务价格 - 能源价格同比下降3.4%，降幅比上月扩大1.0个百分点，其中汽油价格降幅扩大至7.5%[2] - 服务价格同比上涨0.7%，影响CPI同比上涨约0.29个百分点[2] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.1%，影响CPI同比上涨约0.53个百分点[2] - 扩内需政策措施显效，家用器具和服装价格同比分别上涨4.9%和2.0%[2] - 飞机票、家政服务和在外餐饮价格同比分别上涨7.0%、2.4%和1.2%[2] - 金饰品价格同比涨幅扩大至58.4%[2] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降2.5%和2.4%[2] - 服务价格环比下降0.4%，影响CPI环比下降约0.16个百分点[3] - 节后出行需求季节性回落，宾馆住宿、飞机票、旅行社收费和交通工具租赁费价格环比分别下降10.4%、10.2%、6.2%和3.6%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点[3] - 房屋租赁进入淡季，房租价格环比下降0.2%[3] - 受国际油价变动影响，国内汽油价格环比下降2.2%，影响CPI环比下降约0.07个百分点[3] - 扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.3%[3] - 受国际金价变动影响，国内金饰品价格环比上涨7.3%[3] - 受冬装换季上新影响，服装价格环比上涨0.8%[3] 工业生产者出厂价格指数(PPI)表现 - 2025年11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨[1][4] - PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受上年同期对比基数走高影响[1][6] PPI环比变动的主要行业 - 各地“迎峰度冬”开始，煤炭、燃气需求季节性增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7%[4] - 防寒保暖产品进入消费旺季，毛织造加工价格环比上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2%[4] - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%[4][5] - 铜冶炼、金冶炼、铝冶炼价格环比分别上涨2.9%、1.4%和0.2%[5] - 国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格环比下降2.4%，精炼石油产品制造价格下降2.2%[5] PPI同比变动的主要行业 - 综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄[6] - 重点行业产能治理持续推进，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄[6] - 新能源车整车制造价格同比降幅比上月收窄0.6个百分点[6] - 新兴产业快速发展，带动相关行业价格同比上涨[6] - 外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%[6] - 服务消费机器人制造价格同比上涨1.1%，控制微电机价格上涨0.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.4%[6] - 消费潜力有效释放，带动有关行业价格同比回升向好[6] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%，营养食品制造价格上涨1.1%[6] - 家用洗衣机、电视机制造、房间空气调节器价格同比降幅比上月分别收窄3.7个、0.5个和0.1个百分点[6]

CPI同比上涨0.7%，为2024年3月份以来最高，同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动。 12月10日，国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年11月份CPI和PPI数据。 11月份，居民消费持续恢复，居民消费价格指数（CPI）环比略降0.1%，同比上涨0.7%，扣除食品和能 源价格的核心CPI同比上涨1.2%。受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响， 工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，同比下降2.2%。 一、CPI同比涨幅扩大，核心CPI上涨1.2% CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高，同比涨幅扩大主要是食品 价格由降转涨拉动。食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分 点转为上拉0.04个百分点。食品中，鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次 转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点；鲜果价格由上月下降2.0%转为上涨0.7%；牛 肉和羊肉价格分别上涨6.2%和3.7%，涨幅均有扩大；猪肉和禽肉类价格分别下降15.0%和0.6 ...

宏观策略 - 核心观点：对比2024年与2025年12月政治局会议，政策重心从防御外部冲击转向主动统筹内外工作，从稳定资产价格转向稳定微观主体，从短期超常规刺激转向兼顾中长期平衡的逆周期与跨周期调节 [1][2] - 政策基调：财政政策预计维持积极，赤字、超长期特别国债、专项债规模或小幅增加；货币政策大概率延续“适度宽松”基调，以体现支持性立场，措辞变化更多是对当前状态的描述而非政策收紧的信号 [3][15] - 扩内需举措：扩内需仍为经济工作首位，具体措施可能包括提高居民收入、延续消费补贴（如3000亿“以旧换新”、900亿育儿补贴）以及加大有效投资力度 [15] - 房地产政策：本次会议未专门提及房地产，相关要求已内化于“积极稳妥化解重点领域风险”和“做优增量、盘活存量”等表述中 [15] - 经济数据预测：预计2025年11月社会融资规模增速继续回落至8.4%，新增贷款或同比少增800-1300亿元；出口增速有望由负转正 [2][16] - 海外宏观：美国11月ADP就业人数减少3.2万人，ISM制造业PMI录得48.2%，市场已基本定价美联储12月降息；需关注FOMC会议可能释放的鹰派信号；预计明年1-4月因经济“开门红”难以降息，下次宽松窗口或在明年6月后 [2][17][18] A股市场展望 - 核心观点：市场处于持续磨底阶段，大级别反攻行情仍需耐心等待；12月整体可能维持成交意愿平淡的窄幅震荡格局 [5][22] - 月度判断：2025年12月宏观择时模型评分为-2分，预示万得全A指数调整概率存在但空间有限；后续红利板块性价比或减弱，科技成长板块经过调整后吸引力可能回升 [5] - 市场观察：近期有色金属和通信行业领涨，但成交量进一步降低，显示资金买卖意愿不强；微盘股因财报效应历年12月表现较弱，且近期高位标的有异动，对小微盘方向在12月中旬后持谨慎态度 [5][22] - 港股市场：恒生科技、恒生创新药等指数与A股节奏类似，处于磨底阶段，后续调整空间可能不大，但仍需时间筑底 [5] 固收与可转债 - 债市策略：12月债市出现调整，超长端利率上行明显，原因包括对监管新规的担忧及机构主动降低久期；在“资产荒”背景下，对债市不悲观，建议在10年期国债收益率上行至1.85%附近时可逐步加大配置，但需缩短久期 [25] - 可转债关注方向：国内权益市场风格转向博弈“十五五”指引，科技主线出现复苏迹象；转债建议关注科技主线的扩散方向，如端侧AI软硬件相关的存量及待发转债标的 [6][28] - 新券分析：普联转债（123261.SZ）发行规模2.43亿元，债底估值83.52元，转换平价103.8元；预计上市首日价格在122.94~136.97元之间，建议积极申购 [23] - 绿色债券：本周（20251201-20251205）新发行绿色债券24只，规模约207.37亿元，较上周减少129.02亿元；二级市场周成交额661亿元，较上周增加26亿元 [6][29] - 二级资本债：本周新发行3只，规模500.00亿元；二级市场周成交量约1949亿元，较上周增加164亿元 [7][31] 行业投资策略 - 食品饮料行业2026年策略：消费长期承压后边际改善可期，投资以估值切换为抓手，五个方向选股：优先确定性，自下而上于成长和困境反转中捕捉收益；关注头部零食企业、优质连锁零售业态；低位布局白酒、乳业及大餐饮板块的拐点机会；高度重视保健品大健康领域；重视长生命周期高壁垒龙头及深度价值标的 [8][9][32] - 磷化工产业链：动储需求旺盛，看好磷化工发展前景；拥有磷酸铁产能及磷矿石资源的一体化企业优势显著；推荐关注电力设备领域的天赐材料、湖南裕能、中伟股份，以及基础化工领域的川恒股份、兴发集团等公司 [10] - 有色金属行业：降息预期强化叠加多个金属仓单告急，推动有色价格上涨；伦铜周环比上涨4.38%至11665美元/吨，沪铜上涨6.12%至92780元/吨；LME铜可交割库存不足10万吨，存在挤仓风险；铝价亦录得上涨，后续需观察需求及能源价格扰动 [11] - 公用事业行业：电改深化推动电力板块价值重估，红利配置价值显著；细分领域关注：绿电（龙源电力H、三峡能源等）、火电（华能国际H等）、水电（长江电力）、核电（中国核电、中国广核）以及光伏与充电桩资产的价值重估机会 [12] 个股推荐 - 遇见小面（02408.HK）：公司处于中式面馆第一梯队，正加速开店，2024年在中式面馆市场份额为0.5% [13] - 六福集团（00590.HK）：公司为中高端港资黄金珠宝品牌，同店效益显著回暖并积极拓展海外市场；预测FY2026-FY2028归母净利润为15.2/17.3/19.3亿港币，同比增长39%/13%/12%，对应PE为10/9/8倍，首次覆盖给予“买入”评级 [14]

核心观点 - 1-10月全国规模以上工业企业利润总额为59502.9亿元，同比增长1.9%，累计增速连续三个月保持增长，后续走势具有稳中向好的基础，但全面回升速度可能放缓 [1][6][8] 整体盈利表现 - 1-10月规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，自8月以来累计增速连续三个月保持增长 [1] - 1-10月规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，为盈利恢复创造有利条件 [2] - 1-10月规模以上工业企业营业收入利润率为5.3%，与前三季度持平 [5] 行业结构分析 - 装备制造业利润同比增长7.8%，拉动全部规上工业利润增长2.8个百分点，其利润总额占全部规上工业比重达38.5%，较上年同期提高2.0个百分点 [3] - 高技术制造业利润同比增长8%，高于全部规上工业平均水平6.1个百分点 [4] - 传统产业新质生产力发展成效显现，利润明显高于行业平均水平 [4] - 上游资源行业受价格下行影响利润承压，纺织服装、家具制造等消费品行业利润降幅扩大，反映内需复苏不均衡 [3] 企业类型表现 - 1-10月国有控股企业实现利润总额同比持平，较前值回升0.3个百分点 [4][5] - 股份制企业实现利润总额增长1.5% [4] - 外商及港澳台投资企业实现利润总额增长3.5% [4] - 私营企业实现利润总额增长1.9%，但未能延续7月以来升势，较前值回落3.2个百分点 [4][5] 盈利驱动因素分析 - 1-10月工业增加值同比增长6.1%，生产端对盈利形成支撑 [5] - 1-10月PPI同比下降2.7%，生产资料PPI同比下降3.2%，降幅均较9月微幅收窄0.1个百分点，价格端仍对盈利有所掣肘 [5] - 企业处在“以价换量”阶段，利润修复主要得益于“抢出口”及“两新”政策带来的“量”的改善 [7] - 7月后“反内卷”政策效果显现，制造业利润率小幅回升，中上游行业利润迎来修复 [7] 运营效率与库存 - 10月末规模以上工业企业应收账款27.69万亿元，同比增长5.1% [5] - 10月末产成品存货6.82万亿元，同比增长3.7% [5] - 数据显示销售回款速度放缓与库存去化进程受阻，企业运营效率面临压力 [5] 未来展望与政策预期 - 外需不确定性和工业供大于求的结构性矛盾仍存，导致企业盈利再度承压 [7] - 未来企业盈利稳定修复有待需求端和供给端政策进一步同时发力，以解决“价格不振”问题 [7] - 四季度新型政策性金融工具、消费品以旧换新等政策持续落地，明年初国内经济增量政策值得期待 [7] - “反内卷”与“扩内需”政策有望并行，继续改善工业品价格环境，企业利润率有望逐步修复 [7] - 全年工业企业利润增速或有望延续正增长并实现近四年的首次全年利润同比转正 [9] - 拖累10月利润的阶段**性**扰动已基本消除，但基数回升可能继续拖累11-12月盈利，剔除基数影响后边际上可能有所修复 [9]

人民币汇率走势 - 人民币对美元中间价于2025年11月20日报7.0905，创一年新高 [1] - 人民币汇率从年初约7.3水平升值至7.0905附近，期间曾触及7.0825的年内最强水平 [1][3] - 美元指数曾一度飙升至109.24的历史高位 [1] 外资流向与A股持仓 - 北向资金在三季度单季净流出超过1500亿元，但截至三季度末，其持有A股市值达2.58万亿元，年内持仓市值累计增加超过3800亿元，并实现连续三个季度增长 [3] - 11月18日数据显示，有3只A股的境外投资者持股比例超过24%，其中1只超过28%，接近监管上限 [4] - 今年8月北向资金曾出现单月净流出超过800亿元的情况，创五年新高 [5] 外资机构观点与市场预期 - 外资机构对中国经济预期改善，看好中国资产的估值优势、政策支持及长期投资价值 [5] - 国际指数公司如MSCI和富时罗素持续提高中国股票权重，预计将带动被动配置资金持续流入 [8] - 市场认为人民币汇率双向波动特征明显，是健康信号，汇率走势长期取决于经济基本面 [6][8]