核心业绩表现 - 六大行合计实现营业收入超1.8万亿元 归母净利润6825亿元 平均每日净赚超37亿元[2] - 工商银行营业收入4270.92亿元居首 建设银行3942.73亿元 农业银行3699.37亿元[2] - 工商银行归母净利润1681.03亿元最高 建设银行1620.76亿元 农业银行1395.1亿元 中国银行1175.91亿元 邮储银行492.28亿元 交通银行460.16亿元[2] - 农业银行归母净利润同比增长2.66% 交通银行增长1.61% 邮储银行增长0.85% 工商银行 建设银行 中国银行净利润同比下降[2] 资产规模与质量 - 工商银行资产总额突破52万亿元达52.32万亿元 保持行业首位 农业银行和建设银行紧随其后[3] - 六大行不良贷款率集体同比下降 邮储银行不良贷款率0.92%为六大行最低水平[4] - 拨备覆盖率维持较高水平 风险抵补能力充足 整体资产质量保持稳健[4] 净息差与经营策略 - 受LPR下调 存量房贷利率调整 存款期限结构变动影响 六大行普遍面临净息差收窄压力[5] - 工商银行表示净息差边际降幅已收窄 建设银行预计后续仍存在下行压力但降幅将收窄[5] - 农业银行预计通过负债端付息成本下降带动息差边际趋稳[6] - 多家银行通过资产负债久期管理 拓宽非息收入来源应对息差压力[5][6] 信贷投放与业务重点 - 上半年持续加大信贷投放力度 重点支持科技创新 提振消费 小微企业等领域[4] - 下半年将继续聚焦制造业 绿色金融 普惠金融 科技金融等重点领域[4] - 通过优化信贷结构 加快数字化转型 加强风险防控实现更高质量信贷投放[4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 营收增速回正 上半年营收1333.68亿元 同比增长0.77% 增速较一季度回升1.79个百分点 [1] - 归母净利润460.16亿元 同比增长1.61% 增速较一季度回升0.07个百分点 [1] - 资产质量整体稳健 6月末不良贷款率1.28% 较3月末下降0.01个百分点 拨备覆盖率209.56% 较3月末提升9.15个百分点 [3] - 息差降幅收窄 上半年净息差1.21% 较去年全年下降6bps 较一季度下降2bps [3] - 资产增速回升 总资产同比增长8.87%至15.44万亿元 [2] 财务表现 营收与盈利 - 上半年年化加权平均ROE为9.16% 同比下降0.13个百分点 [1] - 净利息收入852.47亿元 同比增长1.20% [3] - 非利息净收入481.21亿元 同比增长0.02% 其中手续费及佣金净收入同比下降2.58%至204.58亿元 投资收益同比下降13.83%至119.89亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为934/965/1005亿元 对应同比增速-0.2%/3.3%/4.1% [4] - 预计2025-2027年摊薄EPS为1.16/1.20/1.25元 [4] 资产与负债 - 上半年贷款(不含应计利息)同比增长8.84%至9.00万亿元 [2] - 上半年累计新增信贷投放4433.77亿元 其中对公/个人/票据贷款分别投放3647.87/779.53/6.37亿元 [2] - 对公及票据贷款分别较去年同期多增929.27亿元和445.46亿元 个人贷款则少增约50亿元 [2] - 6月末贷款较年初增长5.18% 存款较年初增长4.34% [2] - 6月末核心一级资本充足率11.42% 较3月末回升1.17个百分点 [2] 息差与收益率 - 上半年生息资产平均收益率同比下滑44bps至3.04% 其中贷款收益率同比下降57bps至3.16% [3] - 计息负债平均成本率同比下降41bps至1.95% 其中存款成本率同比下降36bps至1.85% [3] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为7.4/7.1/6.8倍 [4] - 当前股价对应2025-2027年PB为0.62/0.58/0.55倍 [4] - 预计2025-2027年股息率为4.4%/4.5%/4.7% [5] 资产质量 - 6月末关注率1.59% 较去年末提升0.02个百分点 [3] - 6月末逾期率1.41% 较去年末提升0.03个百分点 [3] - 预计2025年不良贷款率1.28% 与6月末水平持平 [7]

投资评级 - 维持优于大市评级 [5] 核心观点 - 净息差环比持平 上半年净息差1.46% 较一季度持平 同比下降8bps 明显低于一季度14bps同比降幅 [2] - 拨备覆盖率逆势提升 期末拨备覆盖率340% 较3月末提升14.2个百分点 [3] - 资产质量保持稳健 不良率0.98% 关注率1.61% 逾期率1.94% 绝对值均处在较好水平 [3] - 异地扩张加速 成长空间广阔 上半年新增信贷23.6%投向柯桥区域 49.2%投向越城区 21.4%投向义乌地区 [2] 财务表现 - 营收增长略有放缓 2025年上半年实现营收22.59亿元 同比增长3.9% 较一季度增速回落1.2个百分点 [1] - 净利润保持增长 上半年归母净利润8.90亿元 同比增长5.6% 较一季度增速回落1.1个百分点 [1] - 净利息收入增速提升 同比增长3.4% 较一季度增速提升0.8个百分点 [1] - 非息收入增速回落 同比增长5.0% 较一季度增速回落6.4个百分点 [1] 业务发展 - 资产规模稳步增长 2025年6月末资产总额2301亿元 同比增长9.4% [2] - 贷款总额1342亿元 同比增长10.3% [2] - 信贷投放结构分化 半年新增信贷32亿元 其中企业贷款新增63亿元 零售贷款新增5亿元 票据压降36亿元 [2] - 零售信贷需求疲软 按揭和信用卡贷款较年初分别压降7亿元和10亿元 个人经营贷款新增近15亿元 [2] 盈利预测 - 下调2025-2027年净利润预测 预计2025-2027年净利润分别为20.3/22.0/24.4亿元 同比增速分别为5.8%/8.1%/11.2% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为45.76/48.08/51.64亿元 同比增长4.4%/5.1%/7.4% [4][9] - 预计2025-2027年PB值为0.54x/0.49x/0.45x [3] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.04/1.12/1.25元 [4][9]

核心观点 - 2025年上半年长三角头部城商行业绩整体增长但增速普遍放缓 分化加剧 江苏银行总资产、营收、净利润均居全国城商行首位 上海银行营收排名下滑 杭州银行通过拨备释放实现净利润高增长 低利率环境下各行资产配置策略分化 金融投资占比普遍较高 [2][3][4][5][8][9][10][11] 业绩表现 - 江苏银行营收448.6亿元（同比+7.8%）净利润210.6亿元（同比+8.5%）均位列第一 [2][3][4] - 宁波银行营收371.6亿元（同比+7.9%）净利润148.4亿元（同比+8.4%） [3][4] - 南京银行营收284.8亿元（同比+8.6%）净利润127.1亿元（同比+9.0%）营收超越上海银行 [2][3][4] - 上海银行营收273.4亿元（同比+4.2%）净利润132.3亿元（同比+2.0%）营收排名降至第四 [2][3][4][5] - 杭州银行营收200.9亿元（同比+3.9%）净利润116.6亿元（同比+16.7%）净利润增速最高 [2][4][5] 收入结构 - 净息差普遍承压：南京银行1.86%（同比-0.10pct）江苏银行1.78%（同比-0.12pct）宁波银行1.76%（同比-0.11pct）杭州银行1.35%（同比-0.07pct）上海银行1.15%（同比-0.04pct） [5][6] - 利息净收入增长分化：南京银行+22.13% 江苏银行+19.1% 宁波银行+11.1% 杭州银行+9.4% 上海银行+1.7% [5][6] - 手续费及佣金净收入"4升1降"：杭州银行+10.8% 南京银行+6.7% 江苏银行+5.1% 宁波银行+4.0% 上海银行-6.0% [6][7] 资产配置 - 金融投资占比均值42.8% 接近贷款占比均值45.8% 显著高于A股上市银行均值33.7% [8][9] - 杭州银行金融投资占比最高达46.8% 超过贷款占比43.4% [8][9] - 江苏银行金融投资同比+35.8% 增速为贷款增速18.8%的近两倍 [9] - 宁波银行贷款同比+19.1% 高于金融投资增速12.7% [9][10] - 上海银行总资产增速仅2.2% 显著低于其他四家双位数增长 [9][11] 资产质量与资本 - 不良率普遍低于1%：宁波银行0.76% 杭州银行0.76% 江苏银行0.84% 南京银行0.84% 上海银行1.18% [12][13] - 拨备覆盖率：杭州银行520.89% 宁波银行374.16% 江苏银行331.02% 南京银行311.65% 上海银行243.64% 均较去年末下降15-27个百分点 [13][14] - 核心一级资本充足率：上海银行10.78% 杭州银行9.74% 宁波银行9.65% 南京银行9.47% 江苏银行8.49% [13][14]

行业投资评级 - 银行行业评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 上市银行2025年上半年营收同比增长1.0%，净利润同比增长0.8%，增速较一季度分别提升2.8个百分点和2.0个百分点，业绩呈现边际改善趋势[1][14] - 息差降幅收窄、非息收入扰动减轻是业绩改善主因，后续看好优质区域行成长性和高股息港股大行配置价值[1][13] - 资产质量整体稳定但对公与零售分化，零售贷款不良率边际提升需关注风险拐点[4][18] 资产负债结构 - 总资产同比增长9.6%，增速较一季度末提升2.1个百分点，扩张主要受非信贷资产驱动[2][16] - 贷款/金融投资/同业资产分别同比增长8.1%/14.9%/17.0%，其中金融投资增速较一季度提升0.8个百分点，同业资产增速大幅提升29.2个百分点[2] - 新增贷款中对公/零售/票据占比分别为88%/11%/1%，零售贷款同比少增[2][16] - 存款同比增长8.3%，增速较一季度末提升2.1个百分点，同比多增5.8万亿元，但需关注资本市场回暖带来的存款搬家现象[2][17] 盈利能力分析 - 测算累计净息差1.41%，较一季度下降1.6个基点，但降幅显著收窄[3][14][32] - 净利息收入同比下降1.3%，降幅较一季度收窄0.4个百分点[3][14] - 其他非息收入同比增长10.7%，增速较一季度大幅提升13.9个百分点[3][36] - 中间业务收入同比增长3.1%，增速较一季度提升3.8个百分点[3][38] 资产质量状况 - 不良率1.23%，拨备覆盖率238%，与一季度末持平[4][18] - 关注率1.67%，较2024年末下降4个基点，隐性风险指标优化[4][18] - 对公贷款不良率较2024年末下降10个基点至1.29%，资产质量稳中向好[4][18] - 零售贷款不良率较2024年末提升2个基点至1.23%，各细分类型均呈现边际提升趋势[4][18] 估值与投资建议 - 银行板块PB（lf）估值0.71倍，处于2010年以来26.74%分位数，估值处于Wind一级行业末尾[5] - 推荐两条主线：优质区域行（宁波银行、南京银行、成都银行等）和高股息港股大行（工行H、中行H、农行H等）[1][10][13] - 二季度基金银行仓位边际提升至4.87%，显示机构关注度回升[5]

核心财务表现 - 上半年营业收入1699.69亿元同比下降1.72% 净利润749.30亿元同比增长0.25% 日赚约4.09亿元 [1] - 二季度业绩好于一季度 预计下半年呈现稳中求进逐季向好态势 [1] - 净利息收入1060.85亿元同比增长1.57% 非利息净收入638.84亿元同比下降6.73% [4][6] 净息差表现 - 净息差1.88%同比下降12个基点 但仍高出行业平均水平1.42%达46个基点 [4] - 存款成本率1.26%较上年末1.54%下降28个基点 因活期存款占比50.26%处于行业高位 进一步压降空间有限 [4][5] - 个人住房按揭贷款存量重定价对贷款端影响最大 [6] 存款结构变化 - 活期存款日均余额4.38万亿元较上年增长4.78% 占客户存款比例50.26%下降0.77个百分点 [5] - 面临存款分流压力 企业资金活化程度改善不显著 居民定期存款需求强烈 [1][5] 零售业务发展 - 零售金融业务贡献营收和利润占比均超55% [7] - 零售客户总数2.16亿户较上年末增长2.86% 管理零售客户总资产16.03万亿元增长7.39% [7] - 零售贷款余额3.61万亿元微增0.94% 占贷款总额比例53.43%下降1.21个百分点 [7] 资产质量状况 - 不良贷款率1.03%较上年末上升0.07个百分点 [7] - 消费贷不良率从1.04%上升至1.41% 信用卡不良率1.75%与上年末持平 [7] - 零售信贷风险持续暴露 信用卡全市场不良率呈明显上升趋势未见拐点 [8] 财富管理业务 - 财富管理手续费及佣金收入同比增长11.89% 为三年来首次增速转正 [6] - 代销理财、信托、基金收入快速增长 成为非息收入重要亮点 [6] 股东结构变化 - A股股东总数38.36万户 H股股东2.68万户 较3月末43.50万户减少超5% [3] - 年内股价上涨6.85% 但股东数量持续减少 [3] 分红安排 - 2025年中期分红计划已获股东大会批准 现金分红时间为2026年1月至2月 [2]

核心业绩表现 - 六大国有行2025年上半年总资产达214万亿元 净利润合计6933.92亿元 日均净赚38亿元 [1][3][4] - 营收同比全部实现增长 中国银行以3.76%增速领跑 建设银行2.15%紧随其后 [2][3] - 净利润呈现分化格局 农业银行增速2.53%最高 交通银行和邮储银行分别增长1.37%和1.08% 而工商银行、建设银行和中国银行出现1.46%、1.45%和0.31%的下滑 [1][2][3] 净息差与收入结构 - 净息差普遍承压 邮储银行1.7%保持最高但同比降0.21个百分点 交通银行降幅最小为0.08个百分点 [5][6] - 利息净收入仅交通银行实现1.2%正增长至852.47亿元 中国银行降幅最大达5.27% [5][6] - 手续费及佣金收入呈现四升两降 邮储银行增速11.59%居首 农业银行和中国银行分别增长10.07%和9.17% [6][7] - 代理业务表现亮眼 农业银行代理手续费收入158.07亿元同比增62.3% 邮储银行理财手续费收入27.39亿元增47.89% [7] 资产质量与风险抵补 - 总资产规模突破200万亿元 工商银行52.3万亿元保持首位 建设银行总资产增幅9.52%最高 [8][9] - 不良率五降一升 邮储银行0.92%仍为最低但较去年末升0.02个百分点 工商银行和建设银行1.33%最高 [9][10] - 拨备覆盖率三升三降 中国银行197.39%跌破200% 农业银行295%维持最高 邮储银行降幅最大达25.8个百分点 [10][11] 资本充足与分红 - 核心一级资本充足率均超10% 建设银行14.34%最高 邮储银行10.52%最低 [12][13] - 资本充足率呈现分化 交通银行、中国银行和邮储银行分别上升1.18、0.37和0.96个百分点 农业银行降0.31个百分点幅度最大 [12][13] - 中期分红总额2046.6亿元 六大行分红比例统一为净利润的30% 工商银行503.96亿元分红额最高 [1][13][14]

核心财务表现 - 截至2025年6月末公司资产总额22355.95亿元 较上年末增长5.83% [2] - 2025年上半年实现营业收入200.93亿元 同比增长3.90% [2][3] - 实现归属于公司股东净利润116.62亿元 同比增长16.66% [2][3] - 利息净收入130.90亿元 同比增长9.38% 占营业收入比重65.14% 较上年同期提高3.26个百分点 [3] 净息差管理 - 2025年上半年净息差1.35% 较上年同期下降7个基点 降幅缓于行业平均水平 [3] - 存款付息率较上年同期下降28个基点 [4] - 通过优化资产结构布局高回报低波动资产 加强负债端低成本稳定业务拓展 减缓净息差下降幅度 [4][5] - 预计未来净息差仍有下行压力 但下行幅度总体趋缓 [4] 资产与风险策略 - 坚持"不以风险换发展"原则 风险可控业务积极拓展 风险不可控业务不做 看不清业务少做 [5][6] - 小微金融条线贷款余额1561.66亿元 较上年末增长2.82% [7] - 普惠型小微企业贷款余额1675.63亿元 较上年末增长7.70% 贷款利率保持平稳 [7][9] - 零售金融条线贷款余额1484.40亿元 较上年末增长4.96亿元 [7] 业务发展重点 - 推行"轻资本 流量化 国际化 数字化 敏捷化"经营导向 [2] - 通过"六通六引擎"数字化平台重点发展七项产品 加强综合服务平衡利差收窄影响 [6] - 普惠型小微法人贷款增速达35.12% 新客投放19亿元 资产收益率保持在7%以上 [9] - 上半年房贷投放127亿元 余额新增43亿元 新发放利率创近十年新低 [8] 市场环境应对 - 消费贷需求呈现回暖趋势 上半年新签约客户超过3万户 二季度定价趋于稳定 [9] - 经营贷发放利率4.22% 响应降低小微企业融资成本要求 [9] - 针对消费贷贴息政策 积极争取地方财政支持 通过减费让利举措提升客户需求 [10] - 认为非理性价格战"反内卷"有利于稳定银行息差和长期服务实体经济能力 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 营收实现高增长 2025上半年营业收入723.84亿元 同比增长7.83% 环比一季度增速提升0.42个百分点 [2][13] - 归母净利润降幅收窄 同比-4.87% 较一季度-5.13%有所改善 [2][13] - 净息差企稳 2025上半年录得1.39% 较25Q1仅小幅下行2bp [2][17] - 计息负债成本率显著改善 较2024年末压降34bp至1.93% [2][17] - 资产质量保持稳定 不良贷款率1.48% 拨备覆盖率145.1% [4][27] 营收表现 - 净利息收入492.03亿元 同比增长1.28% 占总营收67.97% [2][13] - 非息净收入231.81亿元 同比增长25.00% 但结构占比较一季度减少0.4个百分点 [2][13] - 手续费及佣金净收入96.85亿元 同比增长0.41% [3][21] - 投资净收益92.34亿元 同比下降11.29% 占总营收12.76% [3][21] 息差分析 - 生息资产收益率3.23% 较2024年末下降32bp [2][17] - 贷款收益率3.54% 较2024年末下行41bp [3][17] - 存款成本率1.86% 较2024年末改善28bp [3][17] - 金融负债成本率2.06% 较2024年末改善23bp [3][17] 资产负债结构 - 生息资产总计7.39万亿元 同比增长2.75% [4][22] - 贷款占比59.72% 金融投资占比31.78% 同业及拆放占比4.64% [4][22] - 计息负债余额6.67万亿元 同比增长1.38% [4][24] - 存款占比64.64% 发行债券占比15.75% 同业负债占比15.85% [4][24] - 对公贷款同比增长7.23% 其中基建类贷款增长7.1% 制造业贷款下降3.9% [23] - 活期存款同比增长17.71% 占比提升至34.94% [25] 资产质量 - 不良贷款率1.48% 环比小幅抬升2bp [4][27] - 逾期率2.19% 较2024年末抬升10bp [4][27] - 对公贷款不良率1.21% 较2024年末改善5bp [27] - 零售不良率1.89% 较2024年末抬升9bp [27] - 房地产不良率改善153bp至3.48% [28] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长-2.06%、+1.48%、+2.69% [5][7] - 对应每股净资产13.01、13.59、14.30元 [5][7] - 预计2025年营业收入1374亿元 同比增长0.83% [7][32]

核心观点 - 招商银行2025年上半年净利润749.3亿元同比增长0.25% 不良率0.93%较上年末下降0.02个百分点 零售业务风险小幅上升但总体可控 国际化与息差管理成为转型重点 [2][7][11] 财务表现 - 营业收入1699.23亿元同比下降1.72% 净利润增速较一季度由负转正 [2] - 净利息收入1060.85亿元同比增长1.57% 营收占比62.41% 非利息净收入638.84亿元同比下降6.73% [14] - 零售AUM规模达16万亿元 零售业务税前利润贡献占比58.53%同比提升 [7] 零售业务 - 零售不良率上升0.07个百分点至1.03% 主因经济增速放缓与居民还款能力下降 [7] - 推行"三优策略"（优质客户/区域/押品）占比达90% 通过消费贷贴息与反内卷政策改善经营环境 [8] - 数字化升级完成"人+数字化"服务模式迭代 借记卡与信用卡双卡联动提升支付结算业务 [7] - AI应用"小招"月服务客户超2000万 "小助"覆盖全岗位 未来将推进人机协同 [8] 国际化发展 - 首次提出"四化"转型 国际化被列为重点方向 顺应中资企业出海与人民币国际化趋势 [10][11] - 境外资产增速与盈利能力显著提升 依托香港招商永隆银行、招银国际等平台布局 [11][12] - 国际化建设需3-5年周期 涵盖服务能力、管理及人才体系的全面升级 [12] 净息差管理 - 净息差1.88%同比下降12个基点 第二季度环比下降5个基点至1.86% [14] - 存款成本1.26%显著低于行业平均 活期存款占比约50%制约成本压降空间 [16] - 个人住房按揭贷款占比高 存量重定价影响显著 零售贷款需求不足加剧压力 [16] - 通过资产组织、风险定价优化及资产负债管理手段稳定息差 预计降幅将收窄 [17][18] 对公业务 - 聚焦科技企业、产业整合、供应链融资及普惠金融四大方向 [20] - 上半年公司贷款增量80%集中于珠三角、长三角及环渤海地区 53%集中于电力热力燃气水务行业 [21] - 对公业务坚持"量价平衡、风险可控"原则 供应链融资上半年增长超20% [20]