市场表现 - 11月12日A股光伏板块重挫，光伏50ETF盘中一度下跌超过50%，收盘下跌3.85% [1] - 个股方面，阿特斯盘中一度下跌超过17%，收盘下跌14.3% [1] - 龙头股隆基绿能、通威股份、晶澳股份均出现大幅下跌 [1] - 多只光伏概念股跌幅显著，例如文罗能源下跌10.16%，双良节能下跌7.59%，隆基绿能下跌7.35% [3] 事件导火索 - 市场下跌的直接导火索是网络传闻称光伏行业酝酿的收储一事"黄了"，该传言在市场上迅速发酵 [3] 行业协会回应 - 中国光伏行业协会紧急辟谣，称网络流传消息均为不实信息 [4] - 协会在官方声明中强调正与行业内各企业一道努力，相关工作正在稳步推进 [5] - 协会执行秘书长刘译阳在朋友圈发文，表示行业正努力推进行业自律和"反内卷"工作，从供需两端发力推动落后产能有序退出 [8] - 协会坚定表态将与之斗争到底 [5]

市场表现 - 光伏板块今日重挫下探，光伏50ETF（159864）下跌超过5% [1] - 尽管市场下跌，但根据Wind数据，场内持续有资金申购，显示资金逢低布局迹象 [1] 行业现状与展望 - 光伏行业反内卷已取得一定积极成效，三季度主链上游环节预计显著减亏 [1] - 在供需两端反内卷措施推进下，产业链供需关系有望迎来快速修复，并推动组件价格抬升 [1] 供给侧关注点 - 重点关注硅料收储平台落地及产业链限产措施 [1] 需求侧关注点 - 关注“十五五”规划对光伏装机需求的支撑 [1] - 关注出口退税取消及严禁低于成本价销售要求的执行情况 [1] 产品信息 - 光伏50ETF（159864）跟踪中证光伏产业指数，投资范围覆盖硅料硅片、组件、设备及电站等光伏全产业链 [1]

股东减持计划 - 富达实业计划在未来三个月内减持合盛硅业不超过2707.05万股，占公司总股本的2.29% [2] - 此次减持为“清仓式”减持，涉及富达实业所持全部股份，减持后其将不再持有公司股份 [2][3] - 减持方式包括集中竞价（不超过1182.21万股，占1%）和大宗交易（不超过1524.85万股，占1.29%） [2] - 以11月10日收盘价58.51元/股估算，此次减持预计可套现约15.84亿元 [2] 股东减持历史 - 富达实业自2018年合盛硅业限售股解禁后便开始减持，七年内共实施七轮减持 [5] - 累计减持股份达1.71亿股，总套现金额约134.02亿元 [5] - 2018年11月至2019年5月期间，富达实业减持超8000万股，套现约33亿元，持股比例从24.62%骤降至12.31% [5] - 富达实业曾在2019年因未提前披露减持计划而出现违规减持行为 [6] 公司财务表现 - 2025年上半年合盛硅业出现首次亏损，归母净利润为-3.97亿元，同比下降140.60%，营业收入97.75亿元，同比下降26.34% [7] - 2025年第三季度单季扭亏，净利润为7566.75万元，但同比仍大幅下降84.12%，营业收入54.3亿元，同比下降23.51% [7] - 前三季度累计营收152.06亿元，同比下降25.35%，净利润累计亏损3.21亿元，同比下降122.10% [7] - 2025年半年报显示期末现金及现金等价物余额仅为1.47亿元，同比下降81.93% [8] 行业环境与公司回应 - 公司业绩压力主要源于工业硅、多晶硅市场供需阶段性失衡及产品价格持续下行 [7] - 公司表示近期在“反内卷”政策与行业自律推动下，晶硅光伏产业正逐步回归健康发展 [8] - 针对现金流状况，公司称与集团间的资金调度是为优化资金配置，共同应对周期挑战，并正通过多元化融资工具管理债务结构 [8] - 公司认为晶硅光伏产业处于深刻调整期，市场已呈现改善迹象，并强调坚持以一体化产业链为核心战略 [9] 行业分析观点 - 2025年第三季度，光伏“反内卷”政策推动硅料企业提价，多晶硅企业协同限制出货，下游囤货需求增加，带动金属硅价格反弹 [10] - 同期有机硅单体市场偏弱，价格持续下跌，但随着四季度传统旺季来临及行业检修预期，价格有望实现阶段性修复 [10]

股东减持计划 - 富达实业计划在未来三个月内减持不超过2707.05万股合盛硅业股份，占公司总股本的2.29%，若以11月10日收盘价58.51元/股估算，预计可套现约15.84亿元 [2] - 此次减持将通过集中竞价方式减持不超过1182.21万股（占总股本1%），通过大宗交易方式减持不超过1524.85万股（占总股本1.29%），减持完成后富达实业将不再持有公司股份 [2][3] - 富达实业是公司IPO前创始股东及第二大股东，自2018年限售股解禁后已实施七轮减持，累计减持股份达1.71亿股，总套现金额约134.02亿元 [4][5][6] 公司近期业绩表现 - 2025年上半年公司出现自公开披露业绩数据以来的首次亏损，营业收入97.75亿元，同比下降26.34%，归母净利润为-3.97亿元，同比下降140.60% [7] - 2025年第三季度公司营业收入为54.3亿元，同比下降23.51%，净利润为7566.75万元，同比大幅下降84.12%，但实现单季扭亏 [7] - 2025年前三季度公司累计营收为152.06亿元，同比下降25.35%，净利润累计亏损3.21亿元，同比下降122.10% [7] 行业环境与公司回应 - 公司业绩压力主要源于工业硅、多晶硅市场供需阶段性失衡及相关产品期现价格持续下行，近期在国家“反内卷”政策与行业自律推动下，晶硅光伏产业正逐步回归健康发展 [7][8] - 针对投资者对流动性的担忧，公司回应称与集团之间的资金调度旨在优化整体资金配置效率，正通过多元化融资工具主动管理债务结构，期末现金及现金等价物余额为1.47亿元，同比下降81.93% [8] - 行业分析指出，2025年第三季度光伏“反内卷”政策推动硅料企业提价，多晶硅企业协同限制出货，下游囤货采购需求增加，带动金属硅市场情绪提振和供需改善 [9]

投资评级与核心观点 - 投资评级为增持，并维持该评级 [1] - 预计公司2025/2026/2027年实现收入623/691/750亿元，同比变化分别为-32.3%/+10.8%/+8.7% [5] - 预计2025/2026/2027年实现归母净利润-55/14/28亿元，同比变化分别为+21.3%/+126.1%/+93.3% [5] - 对应当前股价的2026/2027年预测市盈率分别为85倍和44倍 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入646亿元，同比下降5.38%；归母净利润为-52.7亿元，同比下降32.64% [7] - 2025年第三季度单季实现收入240.91亿元，同比下降1.57%，环比下降1.97%；归母净利润为-3.15亿元，同比增长62.69%，环比增长86.68%，亏损大幅收窄 [7] - 25Q3公司冲回资产减值损失2.47亿元、信用减值损失0.12亿元 [7] 硅料业务分析 - 自2025年7月起，光伏行业反内卷推动硅料价格提升，25Q3硅料单吨亏损明显收窄 [7] - 价格端，25Q3硅料行业价格单边上涨，N型复投料均价从2025年7月2日的3.47万元/吨涨至9月24日的5.32万元/吨，涨幅约53% [7] - 成本端，受益于四川丰水期及开工率稳定，公司硅料生产成本平稳向下 [7] - 展望25Q4，预计硅料价格及单位盈利将保持相对平稳 [7] 电池片与组件业务分析 - 25Q3电池片和组件价格涨幅低于上游，电池片涨价39%（从0.23元/W至0.32元/W），组件涨价1%（从0.68元/W至0.69元/W） [7] - 受上半年抢装因素影响，25Q3电池片组件出货量有所减少 [7] - 25Q3公司电池片组件业务整体小幅承压 [7] 重要财务指标预测 - 预测2025/2026/2027年毛利率分别为1.2%/10.0%/10.1% [8] - 预测2025/2026/2027年净资产收益率（ROE）分别为-12.9%/3.3%/5.9% [8] - 预测2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为-1.23元/0.32元/0.62元 [8]

行业周期转折点 - 光伏行业在经历2023-2024年产能过剩和价格战的艰难时期后，于2025年迎来关键转折点，供需格局改善、政策加码和技术创新推动投资逻辑发生深刻变化 [3] - 行业正尝试走出“全行业亏损”的恶性循环，步入更健康、更可持续的发展阶段 [11] 价格全面反弹 - 上游N型硅料价格从2025年6月底的3.44万元/吨持续拉升至7月底的4.71万元/吨，一个月内涨幅约37%，7月累计涨幅达30%，最新价格已突破5万元/吨 [5][6][7][8] - 中游N型G10L硅片成交均价在7月最后一周周涨幅达9.09%，月度涨幅普遍超过20% [8] - 中游M10尺寸N型TOPCon电池片7月内价格上调6.7%至8.7%，9月中旬头部企业报价进一步调涨至0.32元/瓦 [8] - 下游TOPCon双玻组件9月定标均价约为0.715元/瓦，较7月价格上涨约3.6%，预计2025年第四季度全球组件价格可能迎来约9%的上涨 [9] 企业业绩显著修复 - 阳光电源25Q3营收228.69亿元，同比增长20.83%，净利润41.47亿元，同比大幅增长57.04%，前三季度累计营收664.02亿元，净利润118.81亿元，增幅均超30% [16] - 隆基绿能25Q3亏损8.34亿元，但亏损额同比大幅收窄约48%，前三季度营收509.15亿元 [16] - 特变电工25Q3净利润暴涨81.51%至23亿元，前三季度净利润54.84亿元，同比增长27.55% [16] - TCL科技25Q3净利润11.6亿元，环比增长33.6%，前三季度净利润30.5亿元，同比近乎翻倍（增长99.8%） [16] - 通威股份25Q3净亏损3.15亿元，亏损额同比收窄62.69% [16] - 正泰电器25Q3净利润16.25亿元，同比增长3.12%，前三季度净利润41.79亿元，同比增长19.49% [16] 资金重新流入板块 - 北向资金2025年三季度净流入光伏板块85亿元，结束连续六个季度净流出，其中隆基绿能获净买入28亿元，阳光电源获净买入15亿元，通威股份获净买入12亿元 [18] - 公募基金主动偏股型基金对光伏板块配置比例从一季度的1.2%上升至三季度的2.1%，技术领先型企业和逆变器环节最受青睐 [18] - 光伏ETF(159857)11月7日单日资金流入1.5亿元，今日再现1.23亿份大额申购，11月以来涨幅9.03%，领涨ETF市场 [1][18] 未来增长驱动力 - 国际能源署预测到2030年可再生能源将占全球发电量43%，光伏发电将超越水电成为第一大可再生能源，AI革命带来的巨大电力需求是底层逻辑 [21][22] - “反内卷”政策引导行业从恶性价格竞争转向高质量价值竞争，产品价格回归合理区间，多晶硅价格在2025年第三季度已回升至综合成本线之上 [23][24][25] - 头部企业主动放缓扩产节奏并关停低效产能，11月国内多晶硅产量预计接近12万吨，环比大幅减少，组件产量预计将减少接近2GW [25][26] - 行业资源加速向BC背接触电池、钙钛矿等前沿技术集中，竞争焦点转向技术、产品和全球布局的综合实力竞争 [27][28] 板块估值与投资焦点 - 主要光伏龙头公司市盈率大多维持在20-30倍，低于2021年行业高峰期的50-60倍，与其他热门科技成长板块40-60倍的估值相比具备一定优势 [29][30] - 投资焦点集中于技术领先的龙头企业、财务数据健康的优质公司以及有能力布局新技术方向的潜力公司 [32][33] - 中证光伏产业指数覆盖产业链上中下游，前十大成分股权重合计60.74%，包括阳光电源（权重19.96%）、隆基绿能（权重9.49%）等 [34][35]

财务业绩与经营改善 - 第三季度实现营业收入1.14亿元，环比增长16.34% [2] - 经营情况有所改善，营业收入与盈利将有望随行业盈利水平修复而同步改善 [2] 行业环境与市场趋势 - 受益于光伏行业"反内卷"及行业自律推进，近期硅料、硅片价格已趋于稳定并小幅上涨 [3] - 政策推动落后产能出清、行业自律加强及能耗标准提升，叠加全球新兴市场需求稳步释放，持续推动行业盈利水平修复改善 [2] - 综合治理低价无序竞争、推动落后产能退出，行业限产保价有助于优化光伏行业资源配置、改善供需结构及竞争格局 [3] 半导体业务发展 - 半导体级石英坩埚销售收入同比大幅增长 [2][5] - 部分型号半导体石英坩埚产品已向客户中批量供货，持续推动在头部客户的验证及推广 [2][3][4] - 系统规划半导体石英坩埚发展策略，稳步推进半导体石英坩埚建设项目，加快产品升级投入 [3] 客户拓展与市场布局 - 太阳能级石英坩埚与TCL中环、阿特斯、英发、Qcells等大中型硅片生产商保持稳定合作，并推进与晶澳科技、晶科能源、天合光能、高景太阳能等头部企业的产品验证 [5] - 半导体石英坩埚已与北京、山东、内蒙古、四川等区域客户达成合作及供货 [5] - 国际市场产品销售辐射至美国、印度和印度尼西亚等国家 [5] 公司战略与运营管理 - 以技术创新及产品升级作为重要发展引擎，积极拓展新客户，建立稳固可靠的客户关系 [3] - 加强成本与费用管控、产品研发创新及市场拓展 [2] - 实施有效的降本增效措施，围绕光伏、半导体产业链积极布局新业务，培育多元化利润增长点 [3] - 对关键原材料采取安全储备、分批采购及动态研判的库存管理策略，建立安全库存储备，保障生产连续性 [5]

市场整体表现 - 11月7日市场震荡调整，三大指数冲高回落，沪指跌0.25%，深成指跌0.36%，创业板指跌0.51% [2] - 全市场超3100只个股下跌，沪深两市成交额2万亿元，较上一交易日缩量562亿 [2] - 11月首周沪指在4000点附近趋稳，深指和创指已逐步回到趋势线上 [3] - 相较本周持续下跌的日韩股市，A股显现“逆势”气质 [4] 板块轮动与表现 - 板块轮动频繁，资金切换对盘面影响相对良性，本周既无涨幅特别大也无跌幅特别大的板块 [4][5] - 11月7日有机硅、氟化工、磷化工、电池等板块涨幅居前，AI模型、软件开发等板块跌幅居前 [2] - 化工板块成为轮动焦点，有机硅、氟化工、硅能源、磷化工、钛白粉等多个化工概念霸占涨幅榜 [6][7] - 电网设备板块5日涨幅8.71%，年初至今涨幅47.75% [5] - 有机硅概念板块年初至今涨幅达61.93% [5] 化工板块深度分析 - 有机硅概念板块自今年5月以来月线持续收阳，是不折不扣的“慢牛”板块 [10] - 板块爆发的催化因素包括：头部多晶硅企业筹划组建联合体，各方合计出资额可能在200亿至300亿元，旨在淘汰产能并清偿负债 [12] - “AI+电力”主线热度传导至上游，推动板块关注度 [12] - 长线逻辑看，有机硅需求持续高增长，2019年～2024年我国有机硅表观消费量从106.2万吨提升至181.6万吨，年复合增长率11.3% [12] - 近期化工品涨价之声不绝，Wind数据显示国内30多种原材料产品价格持续上涨，其中环氧氯丙烷年内累计涨幅超40%，创近三年新高 [12] - 工业硅、有机硅中间体价格低位，利好下游深加工企业 [12] - 化工行业进入资本开支尾声，利润环比改善，行业周期有望迎来多重边际催化 [13] 机构观点与市场展望 - 德邦证券认为市场成交额重回2万亿元、沪指一度重回4000点，或显示市场情绪转向积极，但短期或维持震荡走势 [16] - 华西证券指出若行情保持震荡，指数或将形成收敛三角，随后做出抉择，目前收敛三角形态尚未形成 [16] - 若行情强势突破10月9日和10月29日的高点，市场可能再次进入FOMO状态，类似6月底行情 [17] - 机构建议维持红利、微盘、产业趋势的均衡布局，未来需关注市场成交额及科技龙头表现 [16] - 中信证券建议关注硅基材料下游高景气延伸拓展的公司 [12] - 广发证券景气重点推荐铬化工、民爆、制冷剂等，拐点重点推荐农药、光引发剂、香兰素等 [13]

市场表现 - A股三大指数低开后震荡调整，光伏板块逆势走强 [1] - 科士达、通威股份股价上涨超过6%，大全能源上涨超过5%，阿特斯、隆基绿能上涨超过4% [1] - 光伏50ETF盘中直线拉升，涨幅超过2% [1] 行业分析 - 光伏行业“反内卷”已取得一定积极成效，三季度主链上游环节预计显著减亏 [1] - 行业关注底部反转机会 [1] - 储能行业呈现供需两旺态势，国内外需求共振 [1] - 新型储能出现“一芯难求”局面，头部电池企业持续满产 [1] - 电池价格延续上涨趋势，供应链整体具备价格传导能力 [1] - 储能行业景气度有望持续 [1] 指数产品信息 - 光伏50ETF跟踪中证光伏产业指数 [1] - 指数从主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司中选取不超过50只最具代表性的证券作为样本 [1] - 指数旨在反映光伏产业上市公司证券的整体表现 [1]

行业整体表现 - 光伏股集体走高 新特能源涨4.45%报8.45港元 信义能源涨3.94%报1.32港元 信义光能涨3.64%报3.7港元 福耀玻璃涨2.02%报9.59港元 [1] - 行业正经历从卷价格到卷创新的高质量发展转变 [1] 供给侧改革进展 - 协鑫集团董事长朱共山表示17家企业已基本签字 联合体搭建预计年内完成 [1] - 多晶硅被视为反内卷的核心抓手 联合平台的成立有助于多晶硅供给侧改革的加速推进 [1] - 在政策引导下 行业供给侧改革正加速推进 产业链价格和盈利底部已经明确 [2] 价格与盈利修复 - 反内卷推进以来参与主体持续扩大 产品价格修复效果显著 [2] - 2025年第三季度多晶硅行业在价格法规要求下开始提涨 逐步恢复至综合成本线之上 [2] - 价格上涨带来企业盈利明显修复 大全能源2025年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润7347.90万元 结束了自2024年第二季度以来连续五个季度的亏损记录 实现扭亏为盈 [2] - 协鑫科技第三季度光伏材料业务也实现扭亏为盈 [2]