中国快消品市场趋势与渠道变革 - 中国快速消费品市场在经历2024年平缓表现后，于2025年显现企稳态势，正步入新一轮结构调整期 [1] - O2O闪送等平台成为市场主要增长动力来源，即时零售O2O渠道在2025年第三季度同比增长7.9% [1] - 线下渠道中，仓储会员店、零食集合店和折扣店快速扩张，2025年前三季度增速分别达40%、51%和92% [1] 新兴渠道增长与竞争格局 - 电商渠道中，社交电商和主打性价比的平台持续提升市场份额，抖音与拼多多合计占据快速消费品电商销售额的比例超过40% [2] - 新兴渠道将兴趣、购买、配送等购物环节融为一体，实现实时无缝衔接 [2] - 中国的零售和消费生态系统已进入重组时代，品牌必须在线上、线下和O2O全渠道进行竞争 [2] 渠道权力转移与战略重要性 - 渠道的话语权正变得越来越重要，一些渠道甚至代表了一个消费品类的增长趋势和新兴消费者的入口 [2] - 权力的平衡正在从品牌和分销商转移到零售商和消费者 [2] - 未来对于渠道的争夺变得尤为关键，如何更好地与不同渠道合作以抓住新兴增长机会，目前处于探索阶段 [2] O2O平台投资与市场动态 - 美团、京东和阿里巴巴已在O2O领域投入超过1000亿元人民币 [3] - 大型平台已控制消费者与商家的行为，并取代传统的分销商成为购物者的“守门人” [1][3] - 监测数据显示，外卖大战的促销提升了销售量，但整体交易金额未明显上升，表明消费者花费谨慎 [3] 市场展望与补贴影响 - 预测随着外卖补贴逐渐削弱，整体市场仍将比较坚挺，2026年将保持2025年低速增长的温和态势 [3] - 即使补贴减少导致部分商品价格上涨，对整体金额的影响预计不会特别显著，市场将维持动态平衡 [3]

投资规模与结构 - 今年“两重”建设共安排8000亿元支持1459个项目[1] - 今年超长期特别国债支持设备更新的投资补助资金已支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元，资金撬动效应达1:5.3[1] - 今年1至10月，制造业投资同比增长2.7%，增速快于全部投资[1] - 1至10月，航空航天器及设备制造业投资同比增长19.7%，信息服务业投资增长32.7%[1] 投资方向与重点领域 - 投资涉及长江流域生态修复等“硬投资”，也包含完善国家物流枢纽规划布局等“软建设”[1] - 重大基础设施建设、科技创新、绿色低碳转型等领域是下一步投资重点发力方向[2] - 储能、算力、水利水网等基础设施建设，事关未来产业发展和国家经济安全[2] - 应加强在基础研究、前沿技术研发等方面的投资[2] - 应将更多资金用于提升人的知识、技能、健康水平，聚焦于育幼、养老、健康、教育等方面[2] 投资理念与模式 - “有效投资”指的是既能拉动当期需求，又能提升长期潜在增长率，并产生良好社会效益的投资[1] - 扩大投资关键在“有效”，需减少无效投资、盲目投资和重复建设[1] - 要平衡好投资的财务效益、经济效益和社会效益[1] - 将资金投向最能提升国家核心竞争力、促进人的全面发展、提升全要素生产率的关键领域[1] - 不仅要看投资带来的经济效益，更要算长远账、综合账[2] - 扩大有效投资是一项系统工程，政府与市场需携手共进[3] 政策与市场动态 - 政府投资要在打基础、利长远、补短板、调结构上加大力度[3] - 需激发民间投资活力，提高民间投资比重[3] - “十四五”收官在即、“十五五”蓝图将展之际，多地加快谋划推进一批重大工程项目[3] - 针对扩大民间投资，国务院办公厅近期印发文件，从扩大准入、打通堵点、强化保障三个方面提出了13项政策举措[3]

文章核心观点 - 中国消费市场展现出强大韧性与活力，正以稳健步伐迈向高质量发展新阶段，其根基在于稳定的政治环境、超大规模市场、不断扩大的中等收入人群、健全的产业体系及强大的内需体系等综合优势 [1][2][5][6] 传统消费业态升级与城乡消费提振 - 拥有350年历史的天津宁河芦台大集，作为天津规模最大的农村大集，设有900多个摊位，开集日吸引超2万人参与，已从传统商品交易场所演变为融合地域文化、民俗体验与城乡商贸功能的综合平台 [1] - 一刻钟便民生活圈建设成为消费主要阵地，涵盖基础保障与品质提升类服务，例如四川成都粮丰社区采用“国企投资+专业运营+市场参与”模式创新打造城市社区生活空间 [1] 消费市场整体表现与政策驱动 - 今年1至10月，中国社会消费品零售总额达41.2万亿元，同比增长4.3% [2] - 同期，除汽车以外消费品零售额达37.2万亿元，同比增长4.9%，显示消费市场内生动力持续增强 [2] - 2025年预算安排的1.3万亿元超长期特别国债于10月圆满收官，其中5000亿元专门用于“两新”（以旧换新）政策加力扩围 [2] - 政策红利迅速转化为市场活力：1至11月，汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超1.28亿台，手机等数码产品购新补贴超9015万件 [2] 服务消费的纵深拓展 - 消费重心从商品转向服务，今年国庆中秋假期全国国内出游8.88亿人次，同比增长约16%，带动餐饮、住宿、交通等相关产业链全面发展 [3] - 服务消费向更深层次拓展，浙江、山东、重庆等地试点向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴，长期入住养老机构消费券额度达800元，居家上门服务消费券额度为500元，抵扣比例为30%至60% [3] 科技创新催生的新兴消费 - AI翻译耳机市场快速增长，今年一季度在传统主流电商平台销量达38.2万副，同比增长960.4%，远超2024年整年销量，全年预计销量可达152.7万副，同比增长超3倍 [4] - 智能家居消费快速增长，黑色家电、白色家电和厨房电器市场的智能产品零售量占比均有大幅提升，推动了制造业向高端化、智能化转型升级 [4] - 新兴消费通过将产品与服务相结合（如AI耳机与手机打通录音、转写、翻译、生成会议纪要等服务）创造新的消费需求，展现了中国企业在人工智能应用领域的创新实力 [4]

投资规模与结构 - 今年“两重”建设共安排8000亿元支持1459个项目 [1] - 今年超长期特别国债支持设备更新的投资补助资金已支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元，资金撬动效应达1:5.3 [1] - 今年1至10月，制造业投资同比增长2.7%，增速快于全部投资 [1] - 1至10月，航空航天器及设备制造业投资同比增长19.7%，信息服务业投资增长32.7% [1] 投资方向与重点领域 - 投资涉及长江流域生态修复等“硬投资”，也包含完善国家物流枢纽规划布局等“软建设” [1] - 重大基础设施建设、科技创新、绿色低碳转型等领域是下一步投资应该重点发力的方向 [2] - 储能、算力、水利水网等基础设施建设，事关未来产业发展、国家经济安全 [2] - 应加强在基础研究、前沿技术研发等方面的投资 [2] - 应将更多资金用于提升人的知识、技能、健康水平，聚焦于育幼、养老、健康、教育等方面 [2] 投资理念与模式 - “有效投资”指的是既能拉动当期需求，又能提升长期潜在增长率，并产生良好社会效益的投资 [1] - 扩大投资关键在“有效”，要减少无效投资、盲目投资和重复建设 [1] - 需平衡好投资的财务效益、经济效益和社会效益 [1] - 将资金投向最能提升国家核心竞争力、促进人的全面发展、提升全要素生产率的关键领域 [1] - 不仅要看投资带来的经济效益，更要算长远账、综合账 [2] - 教育投资能拉动经济增长，提升人的技能水平和生产能力，促进就业和居民增收，进而释放消费潜力 [2] 政策与市场协同 - 扩大有效投资是系统工程，政府与市场需携手共进 [3] - 政府投资要在打基础、利长远、补短板、调结构上加大力度 [3] - 需激发民间投资活力，提高民间投资比重 [3] - 针对扩大民间投资，国务院办公厅近期印发文件，从扩大准入、打通堵点、强化保障三个方面提出了13项政策举措 [3]

文章核心观点 - 文章阐述了通过坚持扩大内需战略基点、促进供需良性互动来增强国内大循环内生动力和可靠性，从而建设强大国内市场并推进中国式现代化的核心发展路径 [1] 构建新发展格局与内需表现 - “十五五”规划建议提出坚持扩大内需战略基点，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动 [1] - 2021年至2024年内需对经济增长的平均贡献率达到86.4%，国内大循环主体地位不断巩固 [2] - 2021至2024年，最终消费对经济增长的平均贡献率达到56.2%，投资积累的资本形成对经济增长的平均贡献率为30.2% [3] - 货物贸易规模稳居全球第一，货物进出口总额从2020年的32.2万亿元增加到2024年的43.8万亿元，年均增长8.0% [2] 发展优势与政策着力点 - 国内循环的顺畅有助于形成对全球资源要素的引力场，并塑造参与国际竞争和合作的新优势 [3] - 政策层面从大力提振消费、提高投资效益、提升科技自立自强能力到纵深推进全国统一大市场建设等多方面持续夯实工作基础 [3] - 未来需持续用力，厚植发展优势，为加快构建新发展格局注入持续动力 [3] 市场建设与具体举措 - 建设强大国内市场是中国式现代化的战略依托，需着力拓展增量、提升效益、畅通循环 [4] - 拓展增量方面，需坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，深入实施提振消费专项行动，保持投资合理增长 [4] - 提升效益方面，需优化政府投资结构，提高民生类政府投资比重，加强政府投资全过程管理以增进综合效益 [4] - 畅通循环方面，需统一市场基础制度规则，破除地方保护和市场分割，规范地方政府经济促进行为，以释放超大规模市场红利 [4]

政策目标 - 到2027年消费品供给结构明显优化 培育形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [1] - 通过供给侧结构性改革激活内需市场的乘数效应与结构红利 催生数万亿元规模的新增消费空间 [1] 发展路径与驱动因素 - 发展目标基于对当前消费趋势、产业基础和技术变革的综合研判 [3] - 通过品牌引领、标准升级和新技术应用双轮驱动 同步挖掘存量优化的替代空间与增量创造的增长空间 [3] - 在存量领域通过提升产品品质、融入文化内涵、注入智能绿色元素推动传统消费品实现价值跃迁 [3] - 在增量领域围绕新人群、新场景、新理念、新需求打造全新产品与服务 [3] 三大万亿级消费领域 - 三大万亿级消费领域分别为老年用品、智能网联汽车、消费电子 [3] - 老年用品市场规模从2014年的2.6万亿元增长至2024年的5.4万亿元 年复合增长率达7.3% [3] 十大千亿级消费热点 - 十大千亿级消费热点包括婴童用品、智能穿戴产品、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食品用品、民用无人机、潮玩、珠宝首饰与国潮服饰等 [4] - 健康生活与全民健身理念推动户外用品、健身器材需求持续旺盛 [4] - IP经济契合年轻群体消费偏好 各类潮玩产品风靡全球 [4] 市场特征与未来展望 - 汉服、簪花、国风美妆、新中式家居等承载中国文化基因的国货潮品持续畅销海内外 成为消费增长新动力 [3] - 智能家居生态、银发经济解决方案等正不断开辟消费蓝海 [3] - 未来将通过多点开花、分层推进的发展格局持续培育壮大各类消费热点 增强国内消费市场的韧性与活力 [4]

市场表现 - 2025年12月3日盘中光伏板块震荡，中证光伏产业指数下跌0.47% [1] - 成分股中微导纳米领涨，TCL科技、科士达跟涨；爱旭股份领跌，聚和材料、上能电气跟跌 [1] - 中证光伏产业指数前十大权重股合计占比61.01%，包括阳光电源、特变电工、隆基绿能等 [1] 行业动态与前景 - “光伏赋能全球绿色低碳转型”主题交流会在京举行，发布《2025中国光伏建设进展报告》 [1] - 报告总结中国光伏建设重大成就，展示从戈壁沙漠到城乡屋顶的实践，展望以“十亿千瓦”为起点向高质量可持续发展迈进的前景 [1] - 兴业证券认为光伏产业链有望迎来价值重构，Q3“反内卷”推动硅料价格上涨，主链Q3减亏已成行业趋势 [1] - 行业有望迎来业绩环比改善和“反内卷”实质性推动的双重利好，当前仍处周期底部，建议积极布局“反内卷”行情 [1] 投资工具 - 光伏ETF嘉实(159123)跟踪中证光伏产业指数，是布局光伏全产业链的便捷工具 [2] - 场外投资者可通过光伏ETF场外联接(014605)布局光伏产业链投资机遇 [2]

文章核心观点 - 2025年中国经济在曲折中显露向好趋势 为“十五五”规划部署奠定基础 居民消费温和改善 企业盈利压力缓解 应收账款增速回落 微观根基巩固 外部扰动因素趋于弱化 [1] - 2026年作为“十五五”开局之年战略地位凸显 需通过更深层次改革提升经济体系韧性与竞争力 规划将聚焦产业体系现代化、扩大内需、安全发展和高水平开放四大核心抓手 [2] 构建现代化产业体系 - 产业发展进入从“跟跑”“并跑”向“并跑”“领跑”并举的新阶段 传统产业通过数字化、智能化改造提质升级 战略性新兴产业加速规模化布局 成为新增长引擎 [3] - 在算力、人工智能、集成电路等关键技术与前沿领域自主创新能力持续提升 部分领域进入“0到1”的创新突破阶段 通过原始创新和颠覆性技术塑造新产业竞争力 [3] - “十五五”时期 围绕先进制造业、新质生产力、绿色低碳技术、数字经济等方向的改革与投资将持续提升产业体系的自主性、现代性与先进性 [3] 夯实内需增长根基 - 扩大内需是战略基点 提升消费率、健全收入分配制度、扩大有效投资是推动内需增长的三大方向 规划首次提出“居民消费率明显提高”的目标 [3] - 提高居民消费能力是根本 服务消费、品质消费、文化旅游消费等需求快速扩张 通过完善社保、提高可支配收入、健全劳动制度提升消费意愿 [4] - 优化投资结构、提升投资效率是关键 “投资于人”理念贯穿规划 涵盖教育、卫生、技能提升、城市更新、新基建等领域 制造业和现代服务业投资将成为新亮点 [4] - 促进城乡融合发展和新型城镇化建设 对提升国内大循环效率意义重大 为超大规模市场释放打下基础 [4] 筑牢安全发展底线 - 规划贯穿国家安全、经济安全、科技安全、社会安全等维度 通过系统性治理提升整体安全能力 [4] - 在国家安全领域 提出建设“新质战斗力” 新型作战力量、无人智能体系等领域将迎来新机遇 [5] - 在经济安全方面 聚焦能源资源安全、粮食安全、产业链供应链安全 发展新型储能、建设智能电网、加强资源储备、推动关键技术攻关以提升经济体系韧性 [5] - 在数据安全和科技安全方面 加快构建网络、人工智能、生物、生态等领域的安全政策体系和治理机制 [5] - 在社会安全方面 通过化解地方债务风险、促进房地产市场平稳发展、完善公共服务体系等措施为经济社会稳定运行提供托底 [5][6] 高水平推进对外开放 - 对外开放呈现从“跟跑型开放”向“引领型开放”转变的新特征 中国在全球化的角色从“参与者”向“塑造者”转变 [6] - 未来五年将以高水平制度型开放为重点 推进统一大市场建设 提升贸易投资自由化便利化水平 优化外商投资环境 [7] - 对外贸易区域多元化趋势显著 对非美区域市场的出口增长、新兴经济体工业化进程加快、全球财政扩张政策叠加 将持续提升外贸韧性 [7] - 随着科技创新能力增强 中国更有能力在全球价值链上攀升 在新技术、新产业领域抢占制高点 [7]

文章核心观点 - 中国正式推出商业不动产REITs试点，并扩大了基础设施REITs的行业范围，此举旨在盘活百万亿级别的存量不动产，为房地产行业资产盘活、风险化解及企业转型提供助力，并通过资本市场优化资源配置 [2][3][4] 政策与制度进展 - 2025年12月1日，国家发展改革委发布《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》，首次将体育场馆、商旅文体健商业综合体、四星级及以上酒店、商业办公设施、城市更新设施等优质资产类别纳入范围 [3] - 中国证监会发布了《商业不动产投资信托基金试点的公告(征求意见稿)》，明确了定义、注册运营管理要求、管理人作用及监管责任等八条内容，商业不动产REITs其他事宜参照《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》执行 [3] - 两份文件的发布标志着中国资本市场在深化供给侧结构性改革、优化不动产金融体系方面迈出关键一步 [3] 市场背景与规模 - 中国商业不动产市场长期面临“高杠杆、重资产、流动性差”的结构性困境，传统模式依赖银行信贷与预售资金，导致企业资产负债率高，抗风险能力脆弱 [5] - 2021年以来部分房企债务违约频发，暴露出传统不动产金融模式的系统性风险，同时大量优质商业资产因缺乏有效退出渠道形成“资本沉淀” [5] - 截至2025年11月，全球REITs规模超2万亿美元，其中美国占60%，亚洲占13%，中国内地市场占比约9.3% [5] 制度设计核心要点 - 资产准入精准界定：试点优先支持位于一线及强二线城市核心区位、运营成熟、现金流稳定的购物中心、写字楼、酒店等优质商业资产，通过高标准准入确保底层资产抗经济周期波动能力，为投资者提供稳定分红基础 [6] - 采用“私募基金+公募REITs”双架构设计，延续基础设施REITs的“资产支持专项计划+公募基金”双层结构以实现风险隔离，政策特别强调管理人的主动管理能力要求，鼓励专业化运营机构参与 [6] - 杠杆与分红约束：根据《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》，基础设施基金80%以上基金资产需投资于基础设施资产支持证券并持有其全部份额，基金采取封闭式运作，收益分配比例不低于合并后基金年度可供分配金额的90% [7] - 税收中性原则探索：公告明确将“协调相关部门研究配套税收政策”，指向消除REITs设立与运营环节的重复征税问题，这是产品竞争力的关键 [8] 对行业的意义与影响 - 商业不动产REITs为房企及持有大量商业资产的企业提供“减重”渠道，助力企业从“重资产持有者”转向“轻资产运营商”，改善行业资产负债结构，化解系统性风险 [9] - 在中国城镇化进入“下半场”、城市发展转向存量优化的背景下，REITs通过市场定价机制引导资本流向运营高效的优质资产，倒逼低效资产改造升级，助推城市更新与产业升级，激活存量经济 [9] - 商业不动产REITs的成功推出将盘活百万亿级别的存量不动产，并通过资本市场的价格发现与资源配置功能，引导中国经济要素向更高效领域流动 [2][10] 面临的挑战与实施路径 - 试点面临资产评估定价体系尚不成熟的挑战，商业不动产现金流受经济周期、消费模式变化影响显著，估值难度较大 [10] - 专业人才储备不足，具备金融与不动产跨界能力的资产管理机构稀缺 [10] - 法律与税务配套仍需细化，特别是产权转移、税收穿透等问题亟待明确 [10] - 实施路径预计将采取“先行先试、逐步扩容”策略，首批试点可能集中于央企、地方国企持有的优质资产，形成示范效应后逐步扩大至民营资本，资产范围从传统商业逐步扩展至数据中心、物流仓储等新经济不动产，最终建立完整的REITs法规体系 [10]

行业政策导向 - 2026年原油进口配额提前批仅下发三家头部民营大炼化企业，恒力石化旗下大连恒力获300万吨、荣盛石化获75万吨、东方盛虹旗下盛虹炼化获50+万吨，配额分配呈现向先进产能集中的特征[1] - 相比2025年第一批配额分散于数十家地炼企业，2026年提前批配额总计330万吨且几乎全部集中于头部一体化装置，政策主导的行业出清意图明确[1][5] - 工信部等七部门发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》，提出严控新增炼油产能并合理确定对二甲苯等新增产能投放节奏[5] - 江苏省工信厅发布产业结构调整目录征求意见稿，计划限制小型低技术装置并立即淘汰技术落后产能，推动产业向规模化集约化转型[6] 行业供需格局变化 - 2022年以来全球宏观经济低迷冲击需求，叠加环保减碳政策及新材料替代，聚酯行业进入存量博弈阶段[2] - 我国PX行业完成进口替代后产能转向过剩，PTA产能从满足国内需求转为过剩，行业面临亏损局面[3] - 基础化工板块上市公司在建工程共计3504亿元，同比下降10%；化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比下降5.2%，资本开支周期接近尾声[7] - 储能行业需求增长推动硫酸价格上升，荣盛石化等硫磺产能头部企业股价大幅上涨[6] 反内卷措施落地 - 工信部组织召开PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会，要求恒逸石化、恒力石化等头部企业提交产能效益数据及反内卷措施建议[2] - 《炼化行业单位产品能源消耗限额》等13项能耗限额强制性国家标准于2025年5月实施，覆盖原油炼化、PX、PTA等环节，加速落后产能清退[3] - 行业通过法律排放约束、工作方案指引及联合检修等举措推动扭转过剩局面，新一轮供给侧结构性改革势在必行[3][7]