纪要涉及的行业或公司 * 行业：磷酸铁锂正极材料行业、锂电池行业、储能行业、新能源汽车行业[2][6][21] * 公司：安达科技[2] 核心观点与论据 公司经营与财务表现 * 2025年前三季度营收22.73亿元，同比增长109%[4][14][19] * 2025年上半年磷酸铁锂业务毛利率扭亏为盈，达到0.65%，对应正毛利润9262.7万元[17] * 预计2025至2027年归母净利润分别为-3.04亿元、0.46亿元及3.03亿元，对应EPS分别为-0.51元、0.08元及0.51元[4][14][28] * 当前股价对应2027年市盈率(PE)为14.3倍，维持增持评级[4][14][30] * 2024年磷酸铁锂出货量4.13万吨，2023年为4.91万吨，2022年为4.59万吨[18] * 2022年至2024年营收分别为65.58亿元、29.64亿元和15.1亿元，归母净利润分别为8.1亿元、-6.34亿元和-6.80亿元[19] * 2025年前三季度归母净利润亏损收窄至-2.43亿元，同比减亏53.18%[19][20] 短期投资逻辑与催化剂 * 行业提价预期强烈，市场预期提价幅度每吨可能超过1000元[7] * 核心客户（如比亚迪）价格谈判将在年底落地，是盈利修复的重要催化剂[2][7] * 下游储能市场超预期增长及新能源汽车稳定需求使得四季度订单饱满，产能利用率超过95%[2][6][7] 中长期投资逻辑与竞争优势 * **技术迭代**：聚焦高端产品，高压实密度第四代磷酸铁锂产品B9P（动力型）已小批量发货，B9（储能型）已实现量产交货[2][8][10][27] 正在开发目标为提升压实密度的B10B型产品[27] * **产能扩张**：目前拥有15万吨/年的磷酸铁锂产能[8][15][17] 在建24万吨/年项目建成后，总产能将达39万吨/年[2][8][15] * **成本与产业链优势**：位于贵州，拥有磷矿资源及低能源成本[2][8][12] 向上游延伸布局30万吨/年（或45万吨/年）的前驱体项目，一期预计2026年三季度投产[2][8][15][17] * **客户与研发**：与比亚迪形成战略合作伙伴关系，比亚迪是其重要股东[4][12][18] 2024年研发费用率达到9%[12] 2025年上半年前五大客户收入占比达92%，其中比亚迪占销售额70%以上[13] 行业动态与市场环境 * 2025年前三季度国内新能源汽车产销分别完成1124万辆和1123万辆，同比增幅分别达35%和34%[21] * 2025年前三季度国内储能电池出货量达165 GWh，同比增长65%[21] * 2024年磷酸铁锂材料装车量累计409 GWh，占市场份额超过70%[22] * 高压实密度（超过2.6克/立方厘米）及高倍率型磷酸铁锂材料应用加快[22] 已成为新产品迭代主流方向[25] * 碳酸锂价格自2025年7月开始回升，截至12月3日上涨至9.43万元/吨[23] 磷酸铁锂价格从2023年16万元/吨降至最低3万元/吨后，回升至12月初的3.9万元/吨[24] 北交所市场生态 * 2025年6月发布北证专精特新指数，未来将发行相关指数型基金（如ETF），吸引更多投资者[2][5] * 许多北交所上市公司正在申报港股上市（A+H），将进一步吸引境外投资者[2][5] * 安达科技是北证50成分股之一，总市值42亿元[6][30] 其他重要内容 业务构成与产能规划 * 以2024年为例，磷酸铁锂业务收入占比65%，约9.84亿元；磷酸铁占比接近6.8%[13] * 截至2025年上半年，拥有磷酸铁和磷酸铁锂各15万吨的生产规模[15][17] * 在建项目还包括1.5万吨/年的锂电池极片（或芯片）循环再生利用项目[15][17] 风险提示 * 行业结构性产能过剩[16][29] * 原材料价格波动[16][29] * 主要客户高度集中风险[13][16][29] * 全球市场不确定性及技术迭代挑战[16]

公司融资计划 - 公司拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过7.76亿元 [1] - 募集资金在扣除发行费用后，将用于苏州尚腾科技制造有限公司年产清洁电器制品800万台新建项目（一期）、越南生产基地建设项目、补充流动资金和偿还银行贷款 [1] 募投项目背景与目的 - 公司在稳固清洁电器软管及配件产品市场竞争力的基础上，正积极推动吸尘器等清洁电器整机业务的发展，以期与原有业务形成协同发展效应 [3] - 随着公司整机业务的快速发展，现有生产场地、设备等瓶颈问题日益突出，现有生产能力已较难满足未来市场及业务发展的需求 [3] - 本次募投项目将围绕整机业务展开，旨在缓解现有清洁电器、环境家居电器等系列产品的产能紧张问题，提高公司供给能力与盈利能力 [3] 苏州尚腾新建项目（一期）详情 - 项目总投资4.81亿元，建设周期为两年 [3] - 公司将在苏州新购置土地上新建生产基地，引进自动化程度更高的生产线及先进的实验检测设备，以扩大整机生产业务的规模和产品类别 [3] - 项目旨在形成覆盖清洁电器、环境家居电器、家庭具身机器人等多元化产品体系 [3] - 项目建成后将实现年产624万台整机的生产产能 [3] - 项目建成后，苏州尚腾现有生产及办公人员将整体搬迁至新厂房，现有租赁厂房内的老旧生产线将由新产线替代 [3] 越南生产基地建设项目详情 - 项目总投资3.2亿元，建设周期为两年 [4] - 公司将在越南购置的土地上新建生产基地，以解决现有生产基地的租赁问题，优化生产布局，并对生产线进行更新和扩建 [4] - 项目旨在提高生产及运营效率，扩大清洁电器产品产能 [4] - 项目建成后将实现年产463万台清洁电器的产能 [4]

证券日报网12月11日讯中仑新材（301565）在回答调研者提问时表示，公司当前拥有BOPA膜材生产线 14条，合计年产能14.5万吨，具体分布为：厦门基地12条生产线，年产能10.5万吨；泉州基地2条生产 线，年产能4万吨。产能扩张规划方面，泉州基地拟新增2条生产线，合计年产能4万吨，预计分别于 2026年、2027年先后投产；印尼长塑项目规划两期工程共建设4条生产线，合计年产能9万吨，其中一期 工程首条生产线预计于2026年上半年投产，投产后将为公司新增2.5万吨/年的BOPA膜材产能。待国 内、外全部在建产能顺利达产后，公司BOPA膜材远期规划年产能将达到27.5万吨。 ...

公司产能与布局 - 公司磷复肥年产能近800万吨，并有在建复合肥产能190万吨 [1] - 公司生产基地广泛布局于湖北应城、荆州、宜城，四川眉山，河南宁陵，山东平原，辽宁铁岭，黑龙江肇东、佳木斯，新疆昌吉等地，覆盖国内粮食主产区与核心市场 [1] - 公司正在推进广西贵港和新疆阿克苏基地的建设，并在马来西亚建有年产15万吨复合肥的生产基地以保障东南亚市场供应 [1] 发展战略与竞争优势 - 公司遵循“靠近资源，靠近市场”的原则进行产能布局 [1] - 依托完整的氮磷产业链及辐射国内外的生产网络，有效保障主要原料稳定供应，持续提升成本竞争力 [1] - 随着在建产能逐步投产释放，公司能够快速响应不同区域的市场需求，为磷复肥主业发展提供稳固支撑 [1]

财务表现与股东回报 - 2025年半年度现金分红金额占当期净利润比例约70% [5] - 2024年年度现金分红金额占净利润比例约70% [5] - 2023年年度现金分红金额占净利润比例约44% [5] - 2022年年度现金分红金额占净利润比例达43% [5] - 2021年度现金分红合计占全年净利润比例约89% [5] - 2025年9月末合并报表未分配利润金额约90亿人民币 [5] 产能扩张与工厂运营 - 未来3-5年，公司主要将在印尼新建工厂并尽快投产 [3] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在2025年1-9月达成阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利） [2][3] - 公司在印尼的第一家工厂（印尼世川）已于2025年第三季度达成阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利） [2] - 产能扩张除新建工厂外，还可通过员工人数和加班时间控制保持弹性 [3] 成本、定价与区域布局 - 公司采用成本加成的定价模式，会随人工工资调整来调整销售价格 [4] - 为分散风险并把握成本优势，公司已在印尼建设新工厂，该厂于2024年上半年开始投产 [4] - 印尼在劳动力供应、用工成本上具有优势 [2] 毛利率与运营改善 - 今年以来，公司整体毛利率较去年同期有所下滑，主因新工厂处于爬坡阶段及产能调配安排 [2] - 公司正持续推进新工厂运营改善和各工厂的降本增效措施 [2]

公司融资计划 - 公司拟注册发行不超过100亿元债券，期限不超过5年，以优化债务结构并降低融资成本 [1] - 募集资金将主要用于项目建设、补充营运资金及偿还有息负债 [1] - 发行方式为在银行间债券市场或交易所市场公开发行，由承销机构以余额包销方式承销 [1] 业务扩张与资本需求 - 公司正处于全球产能扩张与新技术研发关键时期，例如西班牙电池工厂已于11月底奠基，计划2026年底投产，总投资41亿欧元 [1] - 公司发布“船-岸-云”零碳航运及智慧港航解决方案，已为近900艘船舶提供动力系统，全球市占率约40% [1] - 为应对原材料供需紧缺，公司与龙蟠科技、富临精工等签订长协大单，其中龙蟠科技将提供15.75万吨磷酸铁锂正极材料，合同总金额预计超60亿元 [1] - 公司营运资金需求增加，2025前三季度应收账款为664.81亿元，存货达802.12亿元，较上年同期均有增长 [1] 财务表现与现金流 - 2025年第三季度公司实现营收1041.9亿元，同比增长12.9%，归母净利润185.5亿元，同比增长41.21% [2] - 2025年前三季度累计实现营收2830.7亿元，同比增长9.28%，归母净利润为490.3亿元，同比增长36.2% [2] - 截至9月末，公司经营活动产生的现金流量净额为806亿元，同比增长19.60% [2] - 期末现金及现金等价物余额为2917.84亿元，同比增长26.49%，现金及现金等价物净增加额为270.24亿元，去年同期为净流出32亿元 [2] 资本运作与股东回报 - 公司及控股子公司2025年度委托理财额度已调整至不超过800亿元 [3] - 公司股份回购计划稳步推进，截至11月30日已累计耗资约43.86亿元回购A股股份，完成此前80亿元回购计划上限的半数 [3]

公司产能扩张计划 - 公司计划在越南增加产能，此前预计于2024年底完成建设 [2] - 根据当前建设进度，越南工厂新增产能预计将在2026年贡献收入 [2] 产能扩张目的与影响 - 越南新增产能将增加该工厂的订单交付能力 [2] - 产能扩张旨在满足市场及新老客户持续增长的需求 [2]

公司产能扩张计划 - 佩蒂股份预计其越南工厂新增产能将在2026年开始贡献收入 [1] - 新增产能旨在提升越南工厂的订单交付能力 [1] - 产能扩张是为了满足市场及新老客户持续增长的需求 [1]

公司泰国投资项目进展 - 公司全资子公司双塔食品（香港）有限公司在泰国投资设立控股子公司，初始总投资额约3亿元人民币（或等额外币），用于设立公司、购买土地、工厂建设及设备采购等 [1] - 因进口货物关税增值税、土建签证、设备及土建投资增加和汇率波动等因素，公司于2025年8月19日审议通过增加投资，预计总投资额增至约4.5亿元人民币或等额外币 [1] - 泰国子公司生产线项目已于近日建成完工，完成了产品试生产，并通过了有关主管部门的现场验收，准备投入正常生产 [1] 项目投产的预期影响 - 泰国子公司生产线的投产将进一步增加公司产能、产品市场竞争力和盈利能力 [2] - 项目投产将对公司未来经营业绩产生积极影响，并进一步巩固公司行业优势地位 [2] - 目前泰国子公司处于初步投产阶段，全面达产尚需一定时间，项目产能的释放需要一个过程 [2]

文章核心观点 - 报告对2026年聚酯产业链（PX/PTA/MEG）前景持谨慎乐观态度，认为随着主要产品投产进入尾声，行业供需格局有望改善，曙光已现 [2][96] - 宏观层面，预计2026年中美贸易关系趋于稳定、美联储进入降息周期、美国批发商补库将共同支撑中国纺织品服装出口，对国内终端消费前景持乐观态度 [2][96] - PX/PTA环节在2026年预计呈现去库格局，其中PX上半年供应紧张，下半年转为紧平衡；PTA一季度累库，二季度去库，三四季度紧平衡 [2][3][96][97] - MEG环节因投产压力较大，2026年基本面预计维持累库格局，价格承压，运行区间为3500-4200元/吨 [6][99] 宏观与终端需求 - **宏观环境**：2025年上半年因中美贸易冲突升级，纺织品服装出口受冲击，但1-10月国内纺服销售额累计同比仍增长3.5%，展现韧性 [2][96]。展望2026年，中美关系达成重要共识，贸易环境趋稳，叠加美联储降息及美国批发商补库周期，将利好中国纺织品服装出口 [2][96] - **国内消费**：2025年1-10月，服装鞋帽、针纺织品类零售额达12052.8亿元，同比增长3.5%，其中服装类零售额8645.4亿元，同比增长2.9%，增速高于去年同期的-0.2% [20][112]。2025年10月中国消费者信心指数为89.9，高于去年同期的88.4，就业及收入信心指数均同比走高，显示国内消费前景改善 [20][112] - **出口订单**：2025年1-10月中国纺织服装出口额为2314.2亿元，同比下滑3.7% [22][114]。随着2026年贸易环境稳定及美国批发商在降息周期下可能补库，出口订单有望好转 [21][22][113][114] - **企业运营**：2025年纺织企业订单天数及开机率同比偏低，成品库存维持低位，原料（涤丝）备货谨慎，投机需求弱 [16][18][108][110]。预计2026年外贸订单将有所好转 [18][110] 聚酯产品需求端 - **产能与投产**：截至2025年12月1日，国内大陆聚酯产能为8984万吨，其中直纺长丝4468万吨，短纤988万吨，瓶片2168万吨 [25][117]。2025年1-11月聚酯新增产能362万吨，全年预计投产472万吨，增速5.47%，其中长丝新增占比53% [26][118]。2026年预计聚酯新投产能407万吨，增速4.47%，略低于2025年，投产主力从瓶片转向长丝 [29][30][121][122] - **产量与开工**：2025年1-10月中国聚酯总产量6596.63万吨，同比增长9.54% [32][124]。年均负荷为88%，同比提升1.3个百分点 [32][124]。分品种看，1-10月长丝产量3203.9万吨（+4.3%），短纤产量684.7万吨（+6.5%），切片产量623.8万吨（+2.4%） [34][126] - **加工利润**：2025年聚酯产品利润呈现先降后升态势，下半年利润均值环比改善 [39][131]。短纤加工利润大部分时间为正，长丝利润中POY最强，切片和瓶片仍亏损但下半年亏损幅度收窄 [39][131] - **进出口**：2025年1-10月聚酯累计出口1200.3万吨，同比增加15.2%，其中瓶片出口533.22万吨（+14.07%），长丝出口349.44万吨（+10.12%），短纤出口139.66万吨（+29.57%） [41][133]。主要出口目的地为越南、印度尼西亚、韩国、巴基斯坦和印度 [41][133]。预计2026年聚酯出口将延续增长趋势 [41][133] PX供应与市场展望 - **产能与投产**：中国PX产能从2019年1600万吨增长至2024年4367万吨 [45][137]。2026年国内计划新增产能410万吨，增速9.3%，包括福佳大化（扩建60万吨）、华锦（200万吨）和九江石化（150万吨，可能推迟），投产压力集中在下半年 [45][137]。海外仅印度IOC有一套80万吨装置计划于2026年下半年投产 [45][137] - **产量与进口**：2025年1-10月亚洲PX产量5149.9万吨，同比下滑2.4%，其中中国产量3156.8万吨，同比微增0.1% [47][139]。同期中国PX进口量785.7万吨，同比增长3.8%，进口依存度约20% [60][152]。预计2026年因日韩老旧装置检修及印度PTA新投产分流，中国PX进口量将小幅下降 [61][153] - **上游原料（MX）**：2025年国内二甲苯（MX）新增产能318万吨，供应充裕 [57][149]。1-10月中国MX进口量86.1万吨，同比大幅减少25.89% [58][150]。MX供应宽松支撑PX短流程利润（PX-MX），为PX生产留出空间 [54][146] - **调油需求**：调油需求对PX价格有阶段性支撑 [49][141]。2025年1-10月韩国向美国出口芳烃总量仅47万吨，同比大幅下滑64.5%，其中对二甲苯出口累计同比下滑43.5% [51][143]。2026年需关注一季度调油料备货和四季度检修带来的阶段性紧张 [50][142] - **供需平衡与策略**：预计2026年PX供需格局为去库，节奏上上半年紧张，下半年转为紧平衡 [66][158]。上半年PXN（PX与石脑油价差）运行区间看220-300美元/吨，策略上逢回调做多；下半年PXN区间预计回落至200-250美元/吨，策略转为逢高做空 [5][97] PTA供应与市场展望 - **产能与投产**：截至2025年11月1日，中国大陆PTA产能为9471.5万吨，2025年产能增速高达10.1% [68][71]。2026年无新PTA装置投产计划，投产压力缓解 [69][71] - **产量与加工费**：2025年1-10月PTA产量6047.87万吨，同比增长3.0% [71]。加工费呈现波动，二季度因集中检修升至400元/吨附近，下半年因新产能释放被压缩至200元/吨以下 [72]。预计2026年加工费有望逐渐抬升，尤其是下半年PX新产能投产后可能让利 [72] - **进出口与库存**：2025年1-10月PTA出口量309.64万吨，同比下滑16.93% [74]。土耳其SASA装置（150万吨）于2025年3月投产，以及印度2026年有两套PTA新装置投产（GAIL 125万吨和IOC 120万吨），将继续挤压中国PTA出口 [74]。2025年PTA社会总库存从年初约300万吨下降至当前230万吨附近 [76] - **供需平衡与策略**：预计2026年PTA产量仍能实现大幅增长，但因出口下降，整体供需格局为去库 [78][79]。节奏上一季度累库，二季度检修季去库，三四季度紧平衡 [3][97]。PTA盘面加工费运行区间预计为250-300元/吨，建议在250元/吨以下滚动做多加工费；下半年区间可能上移至270-350元/吨 [5][97] MEG（乙二醇）供应与市场展望 - **产能与投产**：截至2025年6月1日，中国大陆MEG产能基数为2917.5万吨 [81]。2026年计划新增产能270万吨，增速8.9%，主要集中于下半年投产 [82][83] - **产量与进口**：2025年1-10月MEG总产量1664.4万吨，同比增长8.87%，平均负荷63.8% [84]。同期进口量628.1万吨，同比增长15.8%，主要来自沙特（占比53.8%） [86]。预计2026年进口量将因国产挤压而小幅下降 [86][92] - **供需平衡与策略**：2026年MEG国产压力加大，需求增速不及供应，基本面维持累库格局 [6][92]。库存累积主要发生在一季度和四季度，二三季度因检修和消费旺季可能去库 [6][99]。预计2026年MEG价格运行区间为3500-4200元/吨，价格向下仍有探底空间 [7][99]。套利策略上，明年上半年可考虑空乙二醇多LL（线性低密度聚乙烯） [7][99] 2025年市场回顾 - **价格走势**：一季度产业链跟随油价波动，MEG因供应压力表现最弱 [8][100]。二季度受中美关税冲突升级及伊朗以色列战争影响，波动率升高，价格先挫后扬 [8][100]。三季度交易“反内卷”题材，趋势性不明显 [8][100]。四季度品种表现分化，MX、PX、PTA受调油逻辑支撑偏强，MEG因投产压力持续偏弱 [9][101] - **各环节利润**：2025年除石脑油和POY外，PX、PTA及其他聚酯产品利润均值同比走弱 [11][103]。PX因产业集中度高且无新投产，在利润分配上占优，PXN全年维持高位；PTA因投产压力大，加工费自二季度以来持续走低 [11][103] - **远期曲线结构**：原油远期曲线由Back转为Contango，预示供需转宽松 [14][106]。PX曲线呈现“C”结构并于明年5月后转Back，PTA和MEG曲线整体呈Contango结构，反映PX基本面相对更健康 [14][106]