市场整体表现 - 上证指数下跌1.16%报3813.56点 深证成指下跌0.65% 创业板指上涨0.95% 科创综指下跌1.06% [1] - 沪深两市成交额23640.86亿元 较前日缩量5109.05亿元 [1] - 超4500只个股下跌 小盘弱于大盘 成长强于价值 双创略强于主板 [1] 行业表现 - 光伏与通信领涨 黄金涨幅居前 军工/证券/芯片领跌 [1] - 光伏50ETF(159864)上涨2.26% 位居市场前列 [7] 黄金资产分析 - 黄金基金ETF(518800)上涨1.19% [2] - 特朗普解除美联储理事丽莎·库克职务 系112年来首例理事罢免事件 [4] - 特朗普团队草拟秘密计划增强白宫对美联储干预能力 包括总统直接介入利率制定 [4] - 美联储独立性受挑战 各国央行或寻找替代美元的安全资产 [4][5] - 黄金突破前期阻力位 美元信用体系持续性衰减构成长期支撑 [4][7] - 美国9月降息预期及经济压力支撑黄金价格 [1][5] 光伏产业分析 - 多晶硅行业拟通过并购重组承接过剩产能 目标年内完成 [11] - 头部企业拟组建类OPEC组织推进产能整合 协鑫科技透露将以未来提价利润偿还债务 [11] - 反内卷政策推动产业链价格修复 措施包括控制上游硅料产能与设定下游电站最低采购价 [11] - 产业链价格企稳回升 二季度硅片毛利率为负但亏损幅度减小 [9] - 25年上半年光伏核心标营收同比-9.7% 二季度开工率与营收环比改善 [9] 债券市场 - 上证10年国债指数微涨0.02% 十年国债ETF(511260)上涨0.08% [1] - 债市呈"上有顶 下有底"震荡格局 关注8月金融数据及央行表述 [1] 投资策略观点 - 短期进行高低切换 配置低位周期与红利品种 规避高波动标的 [1] - A股短期调整非趋势转折 跌幅源于科技/军工兑现压力及杠杆资金离场 [1]

政策背景与核心逻辑 - 中国通缩压力持续加剧 GDP平减指数已连续9个季度为负 PPI通缩周期长达34个月[1] - 2024年9月首次聚焦地方政府融资平台去杠杆难题 2025年中启动反内卷专项行动 核心目标是通过市场化整合减少过度竞争恢复行业定价权[3] - 与2015-2018年供给侧改革相比 当前过剩产能集中于新兴领域如太阳能和动力电池 且多为2022年后新建的先进产能[4] - 当前过剩产能行业中民营企业占比达50%-90% 太阳能和电池领域超95% 电动汽车领域65% 远高于2015-2018年钢铁35%和水泥50%的民企占比[4] - 宏观环境更复杂 面临地方债务问题人口结构问题与出口市场地缘碎片化 传统基建与房地产刺激空间受限[6] MSCI中国ROE三维展望 - 基准场景假设政策以适度执行加增量再平衡推进 GDP平减指数2025年下半年为-0.9% 2026年为-0.7% 2027年转正[9] - 基准场景下MSCI中国ROE将从2025年11.1%逐步回升 2030年达到13.3% 2025-2030年盈利复合增速8.9%[9] - 基准场景估值将向12-13倍前瞻市盈率修复 与MSCI新兴市场基本持平[9] - 20个行业板块中有12个预计到2030年将出现显著的ROE改善[10] - 乐观场景下若地方政府激励机制改革提速并推出补充财政预算 GDP平减指数2026年下半年即可转正[12] - 乐观场景下2030年MSCI中国ROE将达16.3% 2025-2030年盈利复合增速11.9% 估值有望突破14倍前瞻市盈率[13] - 悲观场景下若采用运动式去产能加需求刺激不足且无额外政策宽松 通缩将长期持续[15] 行业ROE详细预测 - 汽车与零部件行业ROE从2025年11.4%升至2027年14.3% 2030年维持在13.8%[11] - 银行业ROE从2025年9.7%微升至2030年9.9% 保险业从11.8%降至11.4%[11] - 食品饮料行业ROE从2025年19.6%降至2030年16.9% 餐饮业从16.8%升至19.4%[11] - 医疗保健行业ROE从2025年12.0%升至2030年14.7%[11] - 半导体行业ROE从2025年8.6%显著升至2030年14.2%[11] - 软件与服务行业ROE从2025年7.4%升至2030年12.1%[11] - 房地产行业ROE从2025年3.2%微升至2030年4.2%[11] 3P框架下的行业机遇 - 高潜力行业包括EV电池政策支持明确市场集中度高 钢铁水泥国企主导且有产能控制经验 航空业供需相对平衡国企执行力强[20][22][23] - 钢铁行业2025年已启动3%产能削减 水泥要求2025年底前完成产能置换以弥补20%超产缺口[22] - 中等潜力行业包括煤炭浮法玻璃亏损压力小但国企主导 太阳能设备利润率创历史新低但民企主导 化工长期产能过剩但短期难全面暂停扩张[24][25][26] - 低潜力行业包括汽车零部件行业碎片化民企主导协调改革难度大 快递业盈利低迷供给过剩但国企参与度低[27][28] 关键受益个股 - 汽车领域受益个股包括吉利汽车理想汽车宁德时代 受益于电池整合与车企定价纪律改善[29][31] - 消费服务领域受益个股包括百胜中国海底捞 政策规范外卖平台竞争后餐饮企业利润率压力缓解[29][31] - 能源领域受益个股包括中石油中石化 老旧炼油产能淘汰推动行业集中度提升[29][31] - 材料领域受益个股包括宝钢股份海螺水泥 国企主导的产能控制将直接改善盈利[29][31] 政策措施与未来展望 - 短期3-6个月内上游行业如煤炭钢铁水泥将率先行动 实施适度减产如煤炭产能利用率管控钢铁3000万吨减产目标[32] - 中期1-3年内聚焦十五规划结构改革 包括干部考核体系转向消费与收入增长财税改革从增值税向直接税倾斜社会福利强化如全国性生育补贴[32] - 长期3-5年内通过市场化并购如多晶硅整合基金模式效率与环保标准升级如化工老旧产能淘汰推动过剩产能行业格局优化[32] - 反内卷长期利好集中于内需导向行业如电池钢铁水泥 对全球产业链影响有限[32]

核心观点 - 市场三重主线持续演绎 包括海外宽松政策影响国内汇率上行 国内金融环境好转带动M1和M2回升 以及中国经济疲软背景下等待PPI回升推动企业利润改善 [1][3][5] - 8月经济金融分化延续 出口保持强劲但内需疲软 PPI环比转正成为核心关注点 预计下半年实际GDP增长回落至4.5%~4.8% 全年经济增速达5.0% [2][16][17] - 人民币汇率下半年预计缓慢升值至7.05以内 受美联储降息及国内资本市场表现推动 [4][9] 海外宽松政策影响 - 美联储9月可能降息 2026年持续全年降息 预计有150BP降息空间 [4][6] - 全球央行M2增速持续上行 推动货币环境宽松 四大央行M2供给速度显示2024年7月达正值区间 [4][7] - 人民币汇率缓步上行 下半年兑美元预计回到7.05以内 受美元指数回落和资金回流推动 [4][9] 国内金融环境 - M1同比预计年末达6.4% 8月持续上行至5.8% 政府资金投入改善企业资金状况 [1][5][20] - M2同比预计年末达8.8% 8月为8.6% 居民理财资金转移推动上行 [5][20] - 社会融资存量增速8月上行0.1个百分点至9.2% 政府债券融资支撑社融新增 [16][19][20] 经济数据表现 - PPI同比8月预计-2.8% 环比转正 年末回升至-1.7% 反内卷政策推升部分行业价格 [1][5][17] - 出口8月美元同比增4.5% 电子芯片产业链景气度高 对美出口回落但其他国家出口回升 [16][17][20] - 工业增加值8月同比增5.8% 较7月上升0.1个百分点 外需拉动生产强度 [18][20] 内需与投资 - 社会消费品零售总额8月同比增3.2% 较7月3.7%回落 高温影响消费和旅游 [16][18][20] - 固定资产投资累计同比8月降至0.7% 房地产投资同比-12.9% 制造业投资同比5.3% [18][20] - 基建投资8月累计同比1.6% 中央政府年末或加快投资对冲下滑 [18][20] 通胀与货币 - CPI同比8月预计-0.1% 环比小幅上行但同比疲软 车用燃料和旅游价格波动为暂时性 [17][20] - 新增信贷8月预计0.80万亿元 外币贷款需求增加 due to人民币升值预期 [19][20] - 制造业PMI 8月预计50.1 较7月49.4回升 生产量高于前月 [18][20]

商品期货市场整体表现 - 国内商品期货市场9月3日跌多涨少 中证商品期货价格指数收报1440.74点 较前一交易日上涨2.81点 涨幅0.20% 中证商品期货指数收报1990.16点 较前一交易日上涨3.88点 涨幅0.20% [1] - 主要工业商品走弱 但鸡蛋 黄金 苯乙烯 铁矿石等部分品种仍不同程度走高 [2] 鸡蛋期货表现及驱动因素 - 鸡蛋主力合约以2.62%的涨幅领涨商品市场 收盘收复3000元/500千克整数关口 [2] - 中短期开学季叠加中秋备货给鸡蛋需求端带来明确增量 呈现供需边际改善的积极态势 [2] - 淘汰鸡依然有限 在产蛋鸡维持高存栏 鸡蛋价格承压态势或仍难以逆转 [2] 贵金属期货表现及驱动因素 - 沪金主力合约盘中冲高至816.78元/克 终盘收涨1.31% [3] - 隔夜纽约期货金价历史性触及每盎司3600美元上方新高 现货黄金刷新历史高点至每盎司3540美元上方 [3] - 美联储9月将重启降息预期 中东地缘局势动荡 欧洲多国债券市场风波 美国政府政策不确定性推动资金转向黄金 [3] - 人民币汇率近期走强一定程度限制了国内金价跟涨力度 [3] 碳酸锂期货表现及驱动因素 - 碳酸锂主力合约连续第七个交易日收跌 跌幅3.10% [4] - 9月3日电池级碳酸锂指数价格75755元/吨 环比上一工作日下跌1631元/吨 [4] - 锂辉石提锂产量维持高位 宜春锂矿停产影响减弱 市场情绪逐渐谨慎 [4] - 交易逻辑转向"反内卷"政策宏观叙事及矿证事件预期 矿证事件仍未定性 [4] 集运欧线期货表现及驱动因素 - 集运欧线主力合约维持偏弱震荡运行 收跌3.04% [5] - 马士基38周开舱报价为$1700/FEU 环比下调$200 反映现货仍承压 [5] - 地缘局势变化利多支撑有限 淡季预期下现货走弱令市场情绪偏空 [5] 其他品种表现 - 苯乙烯主力合约涨超1% [1] - 铁矿石品种走高 [2] - 有色金属日内整体跌多涨少 但期铜小幅收涨 重回80000元/吨关口上方 [3] - 下跌品种中 集运欧线主力合约跌超3% 烧碱主力合约跌超2% 原木 尿素 焦煤 淀粉 沪镍主力合约跌超1% [1]

报告行业投资评级 - 螺纹、焦煤、硅铁操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热轧卷板、铁矿操作评级为两颗星，代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 焦炭操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 锰硅操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 市场各品种日内多震荡，不同品种受需求、供应、库存、政策、事件等因素影响呈现不同态势，部分品种价格承压，部分品种有一定支撑或去库情况 [2][3][4] 各品种情况总结 钢材 - 盘面震荡，螺纹表需环比回暖、产量回升、库存累积，热卷需求和产量回落、库存累积，下游承接能力不足，铁水产量高位回落，负反馈预期升温，关注唐山等地限产力度 [2] - 地产投资大幅下滑，基建和制造业增速放缓，内需偏弱，出口有望维持高位，市场回归基本面，盘面随成本中枢下移承压，持续调整后跌势或趋缓，关注建材需求环比改善力度 [2] 铁矿 - 盘面震荡，本期全球发运环比大增创年内新高，巴西和非主流发运反弹，澳洲发运及发往中国量下滑，国内到港量反弹，港口库存震荡暂无累库压力 [3] - 需求端上周铁水小幅减产，本周受阅兵影响或明显下滑，宏观利好短期兑现，9月面临海外降息窗口，投机情绪难消，预计高位震荡 [3] 焦炭 - 日内价格宽幅震荡，焦化第一轮提降部分落地，利润尚可，日产小幅下降，整体库存微降，贸易商采购意愿下降 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，市场对煤炭查超产情绪降温，盘面升水，价格受“反内卷”政策预期扰动大，短期波动率大且承压 [4] 焦煤 - 日内价格宽幅震荡，冻焦煤矿产量微增，现货竞拍成交走弱，成交价格随盘面下跌，终端库存小幅下降，炼焦煤总库存环比下降，产端库存累增 [5] - 大事件临近，焦煤挺价短期增加但影响时长短，对库存扰动小，碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，市场对煤炭查超产情绪降温，盘面升水，价格受“反内卷”政策预期扰动大，短期波动率大且承压 [5] 硅锰 - 日内价格震荡，铁水产量维持240以上较高水平，周度产量继续增加且抬升至较高水平，库存未累增，期现需求好 [6] - 锰矿本周价格小幅下调，重大事件临近厂家提前备货，天津港出库量高，价格下方空间小，长周期下半年锰矿依旧累库为主，观察前低支撑力度 [6] 硅铁 - 日内价格震荡，铁水产量小幅下行维持在240以上，出口需求维持3万吨左右，金属镁产量环比小幅下行，需求整体尚可 [7] - 供应持续大幅回升，市场期现需求好，表内库存小幅去化 [7]

核心观点 - 2025年第二季度全A及全A非金融业绩温和回落但维持正增长 上市公司业绩已告别2024年第四季度底部区间 预计2024年第四季度成为业绩拐点并开启盈利上行周期 华创证券上修2025年全年业绩增速预测 [1][2][3] 业绩表现 - 2025Q2全部A股归母净利润单季同比增速1.3% 较2025Q1的3.7%回落 剔除金融后为-2.1% 较2025Q1的4.5%回落 [1] - 2025Q2全部A股归母净利润累计同比2.4% 较2025Q1的3.7%回落 剔除金融后为1% 较2025Q1的4.5%回落 [1] - 对比2024Q4全A非金融归母净利润单季同比-47.4% 显示业绩已脱离底部区间 [2] - 万得出口贸易指数2025Q2单季度归母净利润同比明显领先全A非金融 显示特朗普关税政策对外需冲击有限 [2] 盈利预测 - 上修2025年全A归母净利润同比增速预测至中性3.5% 乐观8.9% 全A非金融至中性5% 乐观10.8% [3] - 预计2025Q3/Q4全A归母净利润单季同比1.8%/7.6% 全A非金融2.9%/35.9% [4] - 营收预测方面 Q3/Q4全A非金融单季营收同比-0.6%/-1.2% [4] ROE与杜邦分析 - 2025Q2全部A股ROE(TTM)为7.7% 与2025Q1持平 较2024Q4的7.9%小幅下降 [5] - 净利率(TTM)小幅抬升 2025Q2为7.9% 高于2025Q1的7.8% [5] - 资产周转率下降至0.159次 低于2025Q1的0.162次和2024Q4的0.169次 [5] - 资产负债率小幅抬升至83.7% 高于2025Q1的83.6%和2024Q4的83.4% [5] 风格与行业表现 - 成长风格盈利增速仍领先价值 创业板指2025Q2归母净利润累计同比13.4% 领先上证50的0.5% 增速差为13个百分点 [6] - 大盘股盈利表现优于小盘股 沪深3002025Q2归母净利润累计同比2.5% 领先国证2000的-5.6% 增速差扩大至8.1个百分点 [6] - 2025Q2共17个申万一级行业盈利正增长 14个行业负增长 [6] - 盈利贡献最大行业：电子行业贡献1.3个百分点 电力设备贡献1个百分点 有色金属贡献0.9个百分点 [6][7] - 单季盈利增速前五行业：钢铁82% 电子30% 电力设备27% 建筑材料24% 传媒20% [6]

市场表现 - 沪深三大指数涨跌不一 沪指跌1.16%至3813.56点 深证成指跌0.65%至12472.00点 创业板指涨0.95%至2899.37点 科创100跌0.05%至1368.73点 [1][4] - 申万一级行业中仅综合、通信、电力设备上涨 涨幅分别为1.64%、1.61%、1.44% 国防军工、非银金融、计算机领跌 跌幅分别为5.83%、3.05%、2.71% [4] - 个股表现分化明显 788只个股上涨 4395只个股下跌 [4] 流动性状况 - 两市成交额缩量至23961.03亿元 较前一交易日下降 [1][5] - 两融余额缩量超85亿元 收报22884.52亿元 [1][5] - 央行8月通过MLF净投放3000亿元 买断式逆回购净投放3000亿元 SLF净投放2亿元 同时PSL净回笼1608亿元 短期逆回购净回笼534亿元 [2] 货币政策导向 - 央行采用MLF超额续作与买断式逆回购组合操作 节奏前置 体现适度宽松立场 旨在保持银行体系流动性充裕并支持宽信用 [2] - 货币政策操作有助于降低市场利率波动 为经济回升营造适宜货币金融环境 对A股市场流动性预期形成积极支撑 [2] 结构性产业表现 - 二季度全A营收同比增速较一季度回升 但归母净利润增速出现回落 [1] - 医药生物、TMT等新动能领域产业趋势成为二季度亮点 [1] - "反内卷"政策效果逐步显现 未来价格端修复或对业绩形成支撑 [1] 国际货币体系演变 - 特朗普解雇美联储理事库克引发市场对美联储独立性担忧 美元储备货币地位受挑战 [1] - 各国货币储备多元化趋势增强 央行提高黄金储备比例利好黄金中长期价格 [1] - 中国产业链体系完整 商品供给优势支撑人民币购买力稳定 人民币国际化进程使其具备成为重要储备货币潜力 [1] 制度性改革 - 财政部与税务总局发布新规 明确4项支持社保基金国有股权及现金收益运作管理的免税举措 自2024年4月1日起执行 [2] - 税收优惠政策旨在降低承接主体运营成本 提升社保基金长期运营效率和收益能力 增强社保制度可持续性 [3] - 新规为资本市场引入潜在长期稳定资金来源 推动市场向长期价值投资转型 [3]

报告行业投资评级 - 单边：短期区间操作，中性；跨期：无；跨品种：无；期现：无；期权：无 [5][7] 报告的核心观点 - 9月光伏产业下游排产小幅增加，多晶硅自律减产供应小幅减少，过剩格局好转，盘面受反内卷政策影响大且波动大，需注意风险管控，持续跟进政策落实和现货价格向下传导情况，中长线多晶硅适合逢低布局多单；工业硅现货价格小幅波动，短期供需边际好转，但产能过剩及库存压力大，供应端仍有增加预期，盘面受整体商品情绪震荡运行 [2][7] 工业硅市场分析 - 2025年9月2日，工业硅期货主力合约2511开于8480元/吨，收于8470元/吨，较前一日结算涨95元/吨，涨幅1.13%；持仓281480手，仓单总数50029手，较前一日减少371手 [1] - 供应端工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9000 - 9200元/吨，421硅9300 - 9500元/吨，新疆通氧553价格8400 - 8600元/吨，99硅价格8400 - 8600元/吨，多地硅价报价小幅上调，97硅价格也小幅上涨 [1] - 消费端有机硅DMC报价10500 - 10900元/吨，有机硅企业成本压力增加，消费终端旺季补库一般，预计整体消费持稳 [1] 多晶硅市场分析 - 2025年9月2日，多晶硅期货主力合约2511偏强震荡，开于52360元/吨，收于51875元/吨，收盘价较上一交易日涨3.97%；持仓145855手（前一交易日150409手），当日成交530778手 [4] - 多晶硅现货价格持稳，N型料49.00 - 54.00元/千克，n型颗粒硅48.00 - 49.00元/千克；厂家和硅片库存降低，多晶硅库存21.30（环比降14.29%），硅片库存18.05GW（环比涨3.68%）；多晶硅周度产量31000.00吨（环比涨6.53%），硅片产量13.31GW（环比涨8.30%） [4] - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片1.25元/片，N型210mm价格1.60元/片，N型210R硅片价格1.38元/片；9月多数硅片企业上调排产计划，整体产出较8月上升 [4] - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.30元/W左右，Topcon G12电池片0.29元/w，Topcon210RN电池片0.29元/W，HJT210半片电池0.37元/W；9月样本内全球电池片排产约60GW（较8月环比升2.3%），境内排产约59GW（较8月环比升2.3%） [4][6] - 组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.67 - 0.69元/W，N型210mm主流成交价格0.67 - 0.69元/W [6] 关注因素 - 工业硅需关注西北与西南复产及新增产能投产情况、多晶硅企业开工变化、政策端扰动、宏观及资金情绪、有机硅企业开工情况 [5] - 多晶硅需关注行业自律对上下游开工影响、期货上市对现货市场带动、资金情绪影响、政策扰动影响 [8]

报告行业投资评级 | 品种 | 投资评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米/淀粉 | 震荡偏弱 | | 生猪 | 震荡 | | 橡胶 | 震荡 | | 合成橡胶 | 震荡 | | 棉花 | 震荡偏强 | | 白糖 | 震荡 | | 纸浆 | 震荡 | | 原木 | 震荡偏弱 | [168] 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，认为油脂短期震荡调整、中期偏强；蛋白粕盘面区间震荡；玉米/淀粉市场情绪不宜过度悲观；生猪产业“弱现实+强预期”；橡胶价格震荡偏强；合成橡胶跟随天胶震荡；棉花短期震荡偏强、新棉上市或承压；白糖供应压力增大、价格偏弱；纸浆期货走势震荡；原木处于弱现实与旺季预期博弈阶段 [1][6][7][8][9][11][12][13][15][16] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：短期或继续震荡调整，中期在海外生柴需求增加等因素影响下偏强运行概率大。美盘休市国内油脂震荡盘整，关注美联储货币政策、原油供需、中美贸易、美豆天气、马棕产量出口、印尼政策、中加关系等情况 [6] - 蛋白粕：关注下沿支撑，盘面延续区间震荡。国际美豆关注天气对单产影响、巴西新季播种、美国压榨出口及持仓情况；国内现货稳定，基差随盘面波动，关注中美贸易、国储拍卖、澳籽、生猪反内卷对需求影响 [6] - 玉米/淀粉：贸易商提前布局囤货，情绪不易过度悲观。价格走势分化，供应新旧交接，需求下游库存季节性走低，采购意愿有差异，关注新陈交接“缺口” [7][8] - 生猪：9月出栏继续增加，猪价压力持续。供应短期9月出栏环增，中期下半年出栏增量，长期关注政策去产能落实；需求气温转凉，肥标价差扩大；库存出栏均重小幅下降；短期收储提振有限，长期政策落实或驱动猪价转强 [1][8] - 天然橡胶：胶价上行驱动有限，但下方支撑偏强。进入季节性上涨时间，炒作题材多，基本面短期船货到港或减少，需求刚性，价格回落下游采购积极性回升 [9][11] - 合成橡胶：盘面跟随天胶震荡。BR盘面区间震荡，跟随天胶变动，原料丁二烯短期偏紧形成成本支撑，供应暂无明显压力 [12] - 棉花：棉价震荡整理，关注收购价。当前至10月初期震荡偏强运行，待新棉大量上市或承压下行。库存低，需求边际好转，收购价受预售基差、棉籽价格、新棉增产预期影响 [13] - 白糖：供应压力边际增大，糖价偏弱运行。国际市场巴西、泰国、印度新作预计增产，国内进口量增加 [15] - 纸浆：现货成交清淡，纸浆期货核心驱动难定。上周期货偏弱，主力合约创今年新低，下跌核心是布针仓单问题，09交割完毕布针仓单压力或阶段缓解，操作维持观望 [16] - 原木：弱现实与旺季预期博弈。盘面震荡回落，基本面偏弱，关注旺季预期兑现情况，利多因素有估值抬升、供应压力缓解，可区间逢低试多远月11合约 [16][17] 品种数据监测 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆、原木等品种，但文档未给出具体数据内容 [19][38][51][70][110][123][138][157] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 09 - 02，特色指数中商品20指数2472.40，+0.25%；工业品指数2227.52，+0.01%；板块指数中农产品指数971.84，今日涨跌幅+0.05%，近5日涨跌幅 - 0.05%，近1月涨跌幅 - 0.72%，年初至今涨跌幅+1.79% [170][172]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇短期有反弹，中期震荡运行，短期跟随宏观或震荡偏强，中期处于震荡格局 [4][5] 根据相关目录分别总结 基本面跟踪 - 期货市场：甲醇主力收盘价2372元/吨，较前日降13元；结算价2378元/吨，较前日升19元；成交量466,676手，较前日降139,335手；01合约持仓量807,495手，较前日升8187手；仓单数量9516吨，与前日持平；成交额1109753万元，较前日降320046万元；基差-155，较前日降19；月差MA09 - MA01为-160，较前日降1 [2] - 现货市场：江苏出罐价格0元/吨，较前日降2250元；内蒙价格2030元/吨，与前日持平；陕北价格2020元/吨，较前日降10元；山东价格2230元/吨，与前日持平 [2] 期货研究 - 甲醇现货价格指数2143.94，降0.72，太仓现货价格2235元，升5元，内蒙古北线价格2042.5元，降2.5元；20个大中城市中5个城市价格下跌，跌幅2.5 - 50元/吨；国内甲醇市场差异化表现，期货窄幅整理，两大港口局部小涨，内地山西、西北局部新价调低，多数企业出货氛围尚可；关注运费波动和沿海部分烯烃项目动态 [4] - 短期受9月3日阅兵重点事件推动权益类市场影响或震荡偏强，中期大宗商品回归基本面交易逻辑；甲醇短期基本面矛盾大，近端港口库存大幅累库，华南及华东港口有胀库压力，虽港口与内地价差或带动货源回流但暂无明显价差支撑；甲醇下方空间收窄，反内卷政策中长期定调对大宗商品估值有支撑，投资者追空风险偏好或降低 [4][5] 趋势强度 - 甲醇趋势强度为1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [5]