业绩表现 - 2025年第三季度钢铁板块实现营收4834亿元，与第二季度基本持平 [1] - 2025年第三季度实现归母净利润90亿元，环比增长11%，连续4个季度环比上行，同比扭亏为盈 [1] 盈利改善分析 - 在“反内卷”政策推动下，供给侧退出预期强化，三季度钢铁价格快速上涨，叠加原材料库存成本较低，钢厂利润明显改善 [3] - 钢厂盈利率从6月底的59%上行至8月底的64%，三季度平均盈利率为62%，相比第二季度抬升4.5个百分点 [3] - 2025年第三季度行业吨净利为92元，环比增加14元/吨，处于2021年以来的68%分位数 [3] 行业供给展望 - 钢铁产能产量退出预期提升，《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确继续实施产量压减政策，促进供需动态平衡 [4] - 行业将加速进入优胜劣汰阶段，相关部门将推进钢铁企业分级分类管理，预计2026年相关政策将逐步落地，落后产能逐步退出 [4] 成本趋势展望 - 随着西芒杜铁矿投产，铁矿石供给宽松确定性较强，预计西芒杜铁矿石远期年产目标达1.2亿吨 [5] - 铁矿环节利润有望向钢铁及钢铁下游行业转移，2025年前8个月铁矿、焦煤、成材利润占比分别为72%、7%、22%，铁矿让利空间远大于焦煤 [5] 投资估值与机会 - 截至2025年11月4日，中证钢铁指数市净率为1.13，处于过去10年56.56%分位数，估值不高 [6] - 临近年末资金或逐步布局明年投资计划，估值相对偏低、明年有改善预期的板块有望受到资金青睐 [6] - 建议关注钢铁ETF（515210）以布局钢铁板块投资机会 [6]