股价异动 - 2025年12月某日，中兴通讯A股股价暴跌超7%，H股暴跌超8% [2] - 其相关权证“中兴法巴六五购A”一度暴跌超25%，且该品种在本月短短几个交易日内价格已腰斩 [2] - 股价大跌与市场不利传闻的发酵有关 [2] 近期业务动态 - 2025年12月1日，字节跳动豆包大模型与中兴通讯合作正式落地，搭载豆包手机助手的努比亚M153手机（售价3499元）在官方商城迅速售罄 [7] - 中兴通讯与广汽集团联合定义的车规级中央计算平台SOC芯片，已率先搭载于广汽埃安旗下“100%国产化”智能新能源车昊铂GT攀登版 [7] 机构持股与股东动向 - 截至2025年第三季度末（9月30日），约有210家机构持有中兴通讯14.55亿股，累计持仓比例为36.13% [8] - 较2025年第二季度末，机构累计减持约8222.54万股，持股机构数量从832家大幅减少至210家 [8] - 2025年第三季度，外资股东出现连续减持H股现象：贝莱德于9月30日将持仓比例从7.96%降至6.80%，并在9月22日已进行过一次减持 [5] - 摩根大通于9月11日以每股均价34.3432港元减持中兴通讯H股169.21万股，涉资约5811.21万港元 [5] - 瑞银集团于10月17日以每股作价39.9863港元减持中兴通讯H股146.9768万股，总金额约为5877.06万港元，减持后持股比例降至8.97% [5] 券商观点 - 天风证券研报认为，中兴通讯是国内ICT龙头，正加快从CT领域拓展至IT领域，拓展AI算力第二曲线创新业务 [8] - 基于运营商资本开支短期承压等原因，天风证券调整公司2025—2027年归母净利润预测至77.25亿元、90.29亿元、104.59亿元，维持“买入”评级 [8]

核心观点 - 中科曙光与海光信息终止筹划近7个月的换股吸收合并重组，主要原因是交易双方股价自预案披露后发生显著变化，市场环境动态变化导致实施条件未成熟 [1][4] - 重组终止后，两家公司将形成“芯片厂商竞争+整机厂商择优采购”的市场化生态，成为推动国产算力产业多元发展的“双核心” [1][5] - 中科曙光强调其新推出的曙光scaleX640超节点产品采用开放架构，支持主流国产及国际AI加速卡，集约化程度全球领先，综合性能国内领先 [1][3] 重组终止原因与影响 - 重组终止的核心原因是交易双方股价自预案公布后发生显著变化，特别是8月中旬后受国际环境变化、A股市场波动及AI产业热度攀升影响，股价同步上涨且波动加剧 [4] - 截至12月10日收盘，中科曙光报90.12元/股（单日跌停），海光信息报218.5元/股，市值分别达1318亿元与5078亿元，较预案初期涨幅显著 [4] - 本次重组涉及换股吸收合并及配套募资，交易规模庞大、相关方众多，方案论证耗时较长，复杂的权属调整与市场环境动态变化叠加，最终导致实施条件未成熟 [4] - 按原计划，海光信息需以1:0.5525的换股比例向中科曙光股东发行股份，总计发行8.08亿股，同时注销中科曙光持有的27.96%海光信息股份 [4] - 终止重组后，中科曙光无减持海光信息股份的计划，持股深化产业协同更符合长期利益 [4] 公司战略与产品布局 - 中科曙光推出的曙光scaleX640超节点产品采用AI计算开放架构，兼容包括英伟达在内的主流国产及国际AI加速卡，用户可根据需求灵活选择加速芯片 [3] - scaleX640的开放架构设计可有效应对不同AI加速卡的适配需求，例如针对英伟达H200芯片的入华，产品已具备兼容能力 [3] - 该技术路径将支撑公司在超节点智算算力、科学大模型开发平台等领域的全栈布局 [3] - 海光信息将继续聚焦高端芯片研发，强化DCU产品在性能对标、生态兼容及安全合规的优势 [5] - 中科曙光将围绕高端计算机业务，深化超节点智算、算力调度等全栈布局 [5] 产业生态与竞争格局 - 重组终止使两家企业成为国产算力产业的“双核心”，海光信息作为独立芯片供应商可向全行业提供DCU等核心算力芯片，中科曙光则以整机厂商身份与其他芯片企业开放合作 [5] - 双方将形成“芯片厂商竞争+整机厂商择优采购”的良性生态，避免单一龙头因战略失误或技术瓶颈拖累产业节奏，提升国产算力体系抗风险能力 [5] - 双方将在系统级产品应用上加强协同，例如海光芯片与曙光服务器的深度适配，共同构建“芯端-云-算”产业链能力 [5] - 面对英伟达等国际厂商压力，海光信息强调其DCU产品将通过性价比与本土化服务巩固市场地位，并指出H200附带销售分成机制推高采购成本，市场渗透存在挑战 [3][5] - 中科曙光则凭借scaleX640的开放架构降低用户对单一芯片的依赖，二者分别从芯片层与系统层发力，形成技术互补 [5]

公司收购与业务拓展 - 蓝思科技公布与独立第三方签订意向协议，拟以现金及其他方式收购裴美高国际100%股权，后者持有元拾科技95.1164%股权 [1] - 目标集团主营业务为服务器机柜及其结构件、服务器液冷模组的生产及销售 [1] - 通过此潜在交易，公司将快速获得国内外特定客户的服务器机柜业务 [1] 市场反应与股价表现 - 受收购利好消息影响，蓝思科技A股盘初一度涨超10%，H股现涨6% [1] 公司战略与行业趋势 - 蓝思科技在投资者调研中表示，当前算力是AI发展的基础，公司正全力拥抱AI领域 [1] - 作为智能设备制造的明星企业，蓝思科技今年频频接受机构投资者调研 [1]

公司战略与业务拓展 - 蓝思科技公布与独立第三方签订意向协议，拟以现金及其他方式收购裴美高国际100%股权，后者持有元拾科技95.1164%股权 [1] - 目标集团主要从事服务器机柜及其结构件、服务器液冷模组的生产及销售业务 [1] - 通过潜在交易，公司将快速获得国内外特定客户服务器机柜业务 [1] 市场反应与股价表现 - 受收购利好消息影响，12月11日蓝思科技AH股均跳空高开 [1] - A股盘初一度涨超10% [1] - H股现涨6% [1] 行业趋势与公司定位 - 蓝思科技是智能设备制造的明星企业，今年频频接受机构投资者调研 [1] - 公司在9月的投资者调研中表示，当前算力是AI发展的基础，公司正全力拥抱AI领域 [1]

核心交易公告 - 蓝思科技于2025年12月10日与吕松寿签订股权收购意向协议，拟以现金及其他合法方式收购其持有的裴美高国际100%股权 [1] - 具体交易金额与方案将根据尽职调查、审计及评估结果进一步协商确定 [1] - 通过收购，公司将快速获得服务器机柜业务（包括机架、滑轨、托盘、Busbar等）的成熟技术与客户认证，以及先进的液冷散热系统集成能力 [1] 战略协同与业务拓展 - 此次收购将与公司较强的精密结构件制造及“材料—模组—整机”垂直整合能力形成强力互补和高度协同 [1] - 此举旨在大幅增强公司在AI算力硬件方案的核心竞争力，开拓AI算力基础设施新赛道，加速向全球AI硬件创新平台转型 [1] - 公司已从AI服务器机箱结构件起步，逐步拓展至液冷模组、固态硬盘等关键模组 [2] 现有AI业务进展 - 在AI算力基础设施领域，公司AI服务器机箱结构件已实现批量出货 [2] - 固态硬盘组装业务预计将于2026年实现规模化量产 [2] - 公司已提前布局AI端侧硬件，将消费电子领域积累的精密材料、结构件及垂直整合制造能力系统迁移至AI硬件新赛道 [2] 公司整体AI战略 - 公司认为当前算力是AI发展的基础，正全力拥抱AI领域 [2] - 公司逐步构建起跨场景的AI硬件解决方案能力，覆盖AI手机、AI眼镜、汽车智能座舱及具身智能等领域 [2]

文章核心观点 - 中国多相电源市场正经历迅猛增长，已成为半导体领域备受瞩目的增量市场，主要驱动力来自汽车、服务器（尤其是AI服务器）、通信等下游市场的快速发展，行业增长潜力巨大 [1][10] - 多相电源是为CPU/GPU等大负载主芯片供电的主流和最优解决方案，其技术核心在于控制器与DrMOS的配合，行业具有较高的技术和认证壁垒，长期由海外龙头主导，但国产替代正在加速，部分国内企业已取得关键突破 [2][5][11] - 行业未来发展趋势明确指向AI算力、智能驾驶等新兴蓝海市场，技术向高相数、高集成度、系统级方案演进 [14] 多相电源定义与构成 - 多相电源是一种将电能转换成更高或更低电压、电流或功率的电源管理芯片，主要为CPU/GPU等大负载主芯片供电需求而生 [2] - “相”指并联的“电感+MOS功率器件”组合数目，一个多相电源由一个控制器配合多个功率级组成完整方案 [2] - 控制器多为数字电源芯片，采用PWM技术，具备过压、欠压、过温和过流等保护功能 [2] - 功率级通常指由2个MOSFET和一个DriverIC合封而成的DrMOS，相比传统分离方案，能在有限尺寸上提供更高效率和性能 [3] 行业市场规模与现状 - 2024年中国多相电源需求量达2201.39万套，同比增长17.0% [1][10] - 2024年中国多相电源市场规模达113.42亿元，同比增长20.0% [1][10] - 2024年产品均价约为515.22元/套 [1][10] - 汽车领域是最大的需求市场，2024年占比超50% [9] - 2025年1-8月，中国汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比增长12.7%和12.6%，其中新能源汽车产销分别完成962.5万辆和962万辆，同比增长37.3%和36.7%，为多相电源行业带来广阔增长空间 [9] 行业竞争格局 - 行业进入壁垒高，主芯片厂商有专门的产品认证，下游通常只采用列入参考设计的产品 [11] - 长期以来，市场由德州仪器、英飞凌、芯源系统等海外龙头主导 [7][11] - 国内主要企业包括杰华特、晶丰明源、矽力杰等 [11] - 晶丰明源成为首家进入NVIDIA推荐供应商名单的国内电源芯片企业，其16相双轨数字PWM控制器等产品组合符合NVIDIA最新的OpenVReg电源规范 [11][13] 代表国产企业分析 - **杰华特**：成立于2013年，是高性能模拟和数模混合半导体供应商 [12] - 2024年推出了符合Intel VR14的12相控制器、Intel IMVP9.3的9相控制器等多款多相控制器和DrMOS大电流产品 [12] - 2025年上半年营业总收入11.87亿元，其中电源管理芯片业务收入11.05亿元，占比93.09% [12] - **晶丰明源**：国内领先的电源管理芯片设计企业 [13] - 2024年高性能计算产品线实现多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品量产，进入规模销售阶段 [13] - 2025年上半年营业总收入7.32亿元，其中高性能计算电源芯片占比4.76% [13] 行业发展趋势 - 市场加速转向AI算力、智能驾驶等新兴蓝海市场 [14] - **服务器领域**：AI服务器需求推动多相电源成为CPU/GPU稳定运行的核心支撑，方案从板卡级供电向整机电源方案延伸 [14] - **智能驾驶领域**：自动驾驶算力SoC芯片的大电流需求推动汽车多相电源向高集成度方案升级，多相控制器与DrMOS组合应用渐成行业标配 [14] - **PC领域**：高端化趋势下，显卡与主板的供电方案愈发依赖多相技术实现性能与能耗平衡 [14] - 技术主流向高相数数字多相、SiC/GaN全链路方案、系统级集成、液冷+EMC一体化设计发展 [7]

公司股价与交易表现 - 蓝思科技股价高开逾6%，截至发稿涨6.46%，报27.04港元，成交额1101.61万港元 [1] 收购交易核心信息 - 公司拟以现金及其他方式收购裴美高国际100%股权，后者持有元拾科技95.1164%股权 [1] - 目标集团主要从事服务器机柜及其结构件、服务器液冷模组的生产及销售业务 [1] - 元拾科技成立于2003年8月，注册资本2150万美元，其另4.88355%股份由品达科技股份有限公司持有 [1] 收购的战略意义与协同效应 - 通过收购，公司将快速获得国内外特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，以及先进液冷散热系统集成能力 [1] - 收购将与公司强大的精密结构件制造及“材料—模组—整机”垂直整合能力形成强力互补和高度协同 [1] - 此举旨在大幅增强公司在AI算力硬件方案的核心竞争力，为公司开拓AI算力基础设施新赛道、加速向全球AI硬件创新平台转型增添强劲动力 [1]

蓝思科技拟收购资产布局AI算力硬件 - 公司拟以现金及其他合法方式收购裴美高国际有限公司100%股权 旨在快速获得服务器机柜业务成熟技术与客户认证以及先进液冷散热系统集成能力 [1] - 此次收购将与公司精密结构件制造及垂直整合能力形成协同 增强AI算力硬件方案竞争力 开拓AI算力基础设施新赛道 [2] - 公司此前已布局算力基础设施赛道 与北美AI核心硬件客户深度配合 2024年启动AI服务器产品开发 机箱结构件已批量出货 固态硬盘组装预计近期通过验证 明年规模量产 [2] - 公司业绩持续增长 2025年前三季度实现营业收入536.63亿元 同比增长16.08% 实现归母净利润28.43亿元 同比增长19.91% [2] 小金属板块市场表现强劲 - 12月10日A股小金属板块指数收盘上涨0.79% 西部材料涨停 云南锗业上涨6.31% [3] - 多个小金属品种价格显著上涨 黑钨精矿(≥65%)报价36.3万元/吨 年初至今上涨153.85% 仲钨酸铵报价53.5万元/吨 年初至今上涨153.55% 钨粉报价880元/千克 年初至今上涨178.48% 均创历史新高 [3] - 钴现货平均价12月10日达40.8万元/吨 10月以来累计上涨16.91% 沪锡2601期货主力合约12月10日上涨2.22% 10月以来累计上涨15.74% 锡现货平均价10月以来累计上涨13.89% [3] - 稀土价格企稳回升 镨钕氧化物12月9日报价58.5万元/吨 较10月初上涨4% [3] 小金属价格上涨驱动因素 - 供给端约束：钨受开采指标总量控制和环保要求加严约束 钴受刚果(金)出口禁令到期后仍未恢复出口影响 锡受缅甸佤邦锡矿复产缓慢 出口量维持低位影响 [5] - 宏观环境利好：市场对美联储降息有较强预期 12月美联储宣布降息25个基点的概率为87.6% 降息通常支撑以美元计价的大宗商品价格 [5] - 下游需求增长：新能源 半导体 军工等产业需求快速增长 提振战略小金属预期 [5] - 行业政策与趋势：中国对战略小金属出口管制措施持续升级 在各国追求产业链供应链自主环境下 战略金属和小金属有望迎来估值重构机遇 [5] 资金流向与板块业绩 - 12月10日小金属板块获主力资金净流入17.32亿元 近5个交易日获主力资金净流入54.43亿元 [6] - 西部材料12月10日获主力资金净流入12.74亿元居首 公司是我国航空航天 海洋工程等领域板材核心供应商之一 核电用银合金控制棒实现国产替代并成为国内唯一合格供应方 [6] - 截至12月9日 12月以来小金属板块获融资净买入18.79亿元 其中6股融资净买入金额超1亿元 中国铀业 中钨高新 西部材料净买入金额居前 分别为6.56亿元 2.79亿元和2.51亿元 [6] - 中国铀业于12月3日上市 首日上涨280.04% 2025年前三季度公司实现营业收入137.64亿元 同比增长23.17% 归母净利润12亿元 同比增长26.03% [6] - 小金属板块前三季度合计归母净利润为135.89亿元 同比增长41.42% 去年前三季度亏损的5股集体扭亏为盈 11股归母净利润同比增长 [7] - 盛和资源前三季度归母净利润同比增长748.07% 北方稀土同比增长280.27% 盛和资源年产1.5万吨高性能稀土抛光粉项目一期工程已完成总进度63% 预计2026年一季度末投产 [7][8]

宏观经济与政策 - 11月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高，核心CPI同比上涨1.2% [5][9][12] - 11月工业生产者出厂价格指数（PPI）环比连续第二个月上涨0.1%，同比下降2.2% [5][9][12] - 国际货币基金组织（IMF）上调2025年中国经济增速预期至5%，较10月预测上调0.2个百分点 [6][8][22][24] - 近期促进消费、提振内需政策密集出台，业内人士认为延续并扩大直接补贴及消费贷贴息、改善物价等是短期内值得期待的扩消费政策 [1][16] 大消费行业 - 消费行业呈现底部特征，基本面触底修复构成股价“催化剂” [1][16] - 具备规模效应且业绩弹性突出的连锁餐饮与新茶饮企业、赛事运营与相关服务领域的体育公司、具备稀缺IP价值并能持续转化粉丝经济的演艺运营商等细分标的值得关注 [1][16] 锂电池与新能源汽车产业链 - 国内锂电池厂商德加能源宣布自12月16日起对旗下电池系列产品售价上调15% [7][23] - 孚能科技表示正在与客户沟通涨价事宜，部分产品已经实现涨价，并认为锂电池价格上涨是行业趋势 [7][23] - 宁德时代拟注册发行不超过100亿元（含100亿元）的债券，用于满足公司生产经营和业务发展需求，优化债务结构 [2][17] 科技与算力产业 - 海光信息与中科曙光终止交易规模超千亿元的换股合并，双方高管指出股价上涨对重组终止产生了影响 [3][10][15][18][26][32] - 终止重组后，中科曙光股价跌停，海光信息股价下跌0.36% [3][18] - “果链”龙头蓝思科技公告，拟以现金及其他合法方式购买裴美高国际（PMG International Co., LTD.）100%股权，入局AI算力 [4][19][20] 光伏行业 - 多家光伏硅料龙头成立合资公司“北京光和谦成科技有限责任公司”，该公司被描述为各企业为探索行业潜在的战略合作机会而设立的公司 [13][30] 保险行业 - 中国人寿公告，截至11月30日该公司总保费已突破7000亿元 [14][31] - 受访业内人士及研究机构认为，2026年保险业周期向好正式确立，或将再次进入黄金发展期 [14][31] 金融市场动态 - 尽管11月A股市场波动加剧，基金投顾却在逆势加仓A股资产，11月增配幅度最大的是A股资产 [6][22] - 业内人士认为市场已提前布局跨年行情，机构投资者大概率会“抢跑”布局高景气赛道 [6][22] 消费电子与AI应用 - 原价3499元的豆包AI手机（努比亚M153）在二手市场最高被炒至3.6万元，但遭到微信、支付宝等多款主流APP的限制使用，导致其溢价出现较大幅度回落 [11][27][28]

文章核心观点 - 进入四季度，机构对TMT产业链的调研热度迅速升温，旨在重新确认产业链景气度与企业经营节奏，为后续配置提供依据 [1] - 在AI应用加速渗透的背景下，产业链各环节的基本面变化成为市场重要观察信号 [1] - 海外AI技术快速迭代（如谷歌发布Gemini 3模型）及算力竞争格局多元化，强化了AI商业化进入新阶段的市场预期 [1][4] - 尽管短期板块波动加大，但AI带来的算力需求、基础设施投入及应用拓展仍处于长期上升通道，相关方向有望持续受益 [1][5] 机构调研动态 - 四季度机构调研节奏加快，电子、半导体、智能终端等多条产业链成为重点覆盖方向 [1] - 立讯精密于11月20日举行现场交流会，吸引396家机构参与，为四季度关注度最高的电子类上市公司之一，参会机构包括汇添富基金、南方基金、华夏基金等头部公募及多位知名基金经理 [2] - 兆易创新于10月28日举办线上会议，吸引276家机构参与，包括易方达基金、广发基金、中欧基金等大型公募 [2] - 华勤技术于10月1日举办线上会议，吸引228家机构参与，其中包括博时基金、中银基金、易方达基金等头部公募 [3] - 蓝思科技于10月28日召开会议，吸引226家机构参与，包括国泰基金、嘉实基金等多家公募机构 [3] - 多家被调研公司（立讯精密、兆易创新、华勤技术、蓝思科技）均处于人工智能产业链的不同环节，在新一轮AI应用加速渗透背景下获得机构持续关注 [2] 海外技术演进与市场影响 - 谷歌正式发布人工智能模型Gemini 3，并同步在谷歌搜索、Gemini应用程序App及多个开发者平台上线，显示出公司加快AI技术商业化的决心 [4] - 谷歌市值创新高，被资本市场视为对其“AI技术领先”成功转化为“AI商业基础设施竞争力”的认可 [5] - 英伟达将面临更复杂的竞争格局，但更激烈的竞争和更多元的选择将推动算力成本下降、技术创新加速，从而惠及整个AI产业 [5] - AI算力市场的多元化竞争格局，预计将进一步拉动从专用芯片设计、先进封装（如AI-PCB）、高速互联到高带宽存储（HBM）等核心硬件的全产业链技术升级与需求增长 [5] - 在全球供应链重塑背景下，寻求自主可控的产业链环节也将获得持续发展动能 [5] 研究机构观点 - 中信建投证券研究所指出，近期算力板块波动加大，但复盘2023年以来的算力行情，三季报后出现调整相对常见 [5] - 考虑到AI带动的算力需求依然非常旺盛，当前调整反而构成布局机会 [5] - 目前世界正处于AI产业革命中，类比工业革命，影响深远，需要以更长期的视角和更高的视野去观察，对AI带动的算力需求以及应用非常乐观 [5]