财政收支情况 - 上半年全国一般公共预算收入11.56万亿元，同比下降0.3%，降幅比一季度收窄0.8个百分点 [1] - 上半年全国一般公共预算支出14.13万亿元，同比增长3.4% [1] - 证券交易印花税785亿元，同比增长54.1% [1] 税收收入表现 - 上半年全国税收收入9.29万亿元，同比下降1.2%，但4月起连续3个月同比保持增长 [2] - 国内增值税、国内消费税、个人所得税分别增长2.8%、1.7%和8% [2] - 装备制造业税收表现突出，铁路船舶航空航天设备、计算机通信设备、电气机械器材税收分别增长32.2%、9.2%和6.3% [2] - 科学研究技术服务业税收增长13.8%，文化体育娱乐业税收增长8.6% [2] 财政支出重点 - 财政持续加大对民生领域的投入，包括就业、养老保险、医疗保障、"一老一小"服务等 [2] - 财政支持发展老年助餐服务，开展失能老年人养老服务消费补贴试点 [3] - 建立育儿补贴制度，加强普惠托育服务体系建设 [3] 地方债务置换进展 - 2024-2026年每年安排2万亿元地方政府债务限额用于置换存量隐性债务 [4] - 2024年2万亿元置换债券已发行完毕，2025年2万亿元置换债券截至6月末已发行1.8万亿元（占全年90%），已使用1.44万亿元 [4] - 置换政策降低了债务利息支出和偿还压力，释放了地方经济发展动能 [5] 消费品以旧换新成效 - 上半年消费品以旧换新带动商品销售额1.6万亿元 [6] - 限额以上单位家电和音像器材、文化办公用品、通讯器材、家具商品零售额同比分别增长30.7%、25.4%、24.1%和22.9% [6] - 财政部已下达第三批超长期特别国债资金690亿元支持以旧换新工作 [6] 国债发行情况 - 上半年共发行国债7.88万亿元，同比增加20547亿元，增长35.28% [7] - 上半年记账式国债平均投标倍数3.03倍，储蓄国债销售完成比例95.22% [7] - 上半年发行超长期特别国债5550亿元，进度较去年同期加快18个百分点 [7] - 5000亿元中央金融机构注资特别国债已于4-6月发行完毕 [7]

上海消费市场复苏 - 上半年上海社会消费品零售总额8260.41亿元 同比增长1.7% 扭转一季度同比下降1.1%的态势 [1] - 商品零售额7268.99亿元 同比增长2.4% 较去年全年降幅(-2.9%)显著改善 [1] - 餐费收入991.42亿元 同比下降2.6% 但较去年全年5.3%的降幅收窄 [5] 消费品以旧换新政策成效 - 补贴政策直接带动社会消费额超540亿元 [1] - 红星美凯龙上海8家商场总销售额同比增长74% 政策带动的销售额超13亿元 订单量158万笔 [1] - 方太、西门子、老板等品牌增长显著 企业积极对接政策 [1] 消费券刺激措施 - 上海两轮服务消费券累计发放5亿元 下半年将再发5亿元 含3.5亿元餐饮消费券 [2] - 海底捞上海60多家门店参与活动 消费券与会员权益叠加 通过产品场景创新承接流量 [5] 文旅消费亮点 - 上海乐高乐园配套商业街"爱琴海·缤纷里"开业 含117家品牌商户(4家全国首店+6家全市首店) 开业半月客流突破150万人次 [6] - 上半年上海入境游客超410万人次 同比增长37.6% 豫园海外游客占比提升 总客流达2000万人次 [6] 企业下半年策略 - 红星美凯龙计划深化政策衔接 升级线上流量矩阵 联合品牌下沉社区 [1] - 海底捞将聚焦二次元、夜宵、演唱会等热点消费场景 [5] - 爱琴海·缤纷里拟举办音乐节、运动赛事 强化会员权益提升复购率 [6] - 豫园商城计划通过文化IP活动吸引年轻客群及海外游客 [6]

消费品以旧换新政策资金安排 - 财政部会同国家发展和改革委安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 [1] - 1月和4月已分两批累计预拨超长期特别国债资金1620亿元 [1] - 近期下达第三批超长期特别国债资金690亿元 [1] - 剩余690亿元将在10月份下达 [1][3] 政策实施效果 - 上半年汽车、家电、家装、手机等商品销售额达1.6万亿元 [2] - 限额以上单位家电和音像器材零售额同比增长30.7% [2] - 文化办公用品零售额同比增长25.4% [2] - 通讯器材零售额同比增长24.1% [2] - 家具商品零售额同比增长22.9% [2] - 带动社会消费品零售总额同比增长5%，高于去年全年1.5个百分点 [2] 未来政策方向 - 将加快出台提振消费增量政策措施 [2] - 支持重点城市推广消费新业态新模式新场景 [2] - 支持国际消费中心城市和重点消费城市建设 [2] 资金监管措施 - 建立定期调度机制跟踪政策实施进展 [4] - 加大资金分配、兑付和使用情况的抽查检查力度 [4] - 严防资金挤占挪用、骗补套补 [4]

资金安排与下达 - 财政部配合国家发展改革委测算确定了各地区2025年资金规模，并下达第三批超长期特别国债资金690亿元，剩余资金将在10月份下达 [1] - 财政部会同国家发展和改革委安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 [1] - 1月和4月，财政部已分两批累计预拨超长期特别国债资金1620亿元 [1] - 第四批消费品以旧换新超长期国债资金690亿元将在10月份下达 [3] 政策实施与效果 - 消费品以旧换新工作取得积极成效，汽车、家电、家装、手机等商品销售额1.6万亿元 [2] - 限额以上单位家电和音像器材、文化办公用品、通讯器材、家具商品零售额同比分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9% [2] - 带动社会消费品零售总额同比增长5%，高于去年全年1.5个百分点 [2] 未来政策方向 - 财政部将按照《提振消费专项行动方案》部署，加快出台提振消费增量政策举措 [2] - 支持重点城市推广消费新业态新模式新场景，打造更多消费新热点 [2] - 支持国际消费中心城市和部分重点消费城市开展国际化消费城市建设 [2] 资金监管 - 财政部配合国家发展改革委等部门建立了定期调度机制，密切跟踪政策实施进展 [4] - 对资金分配、兑付和使用等情况加大抽查检查力度，严防资金挤占挪用、骗补套补 [4]

政策执行监督 - 河南省焦作市纪委监委联合驻市发展改革委纪检监察组实地走访企业，监督设备更新项目进展和资金使用情况，督促职能部门提升服务水平 [1] - 焦作市纪委监委将大规模设备更新和消费品以旧换新政策落实作为政治监督重点，聚焦职能部门履职和工作作风问题，推动优化落实举措 [1] - 纪委监委采取"室组""组组"联动监督模式，通过列席会议、实地察看、调研座谈等方式动态掌握政策执行情况，并对发现的问题督促整改 [1] 消费品以旧换新 - 焦作市纪委监委开展全过程嵌入式监督，严查平台运行、数据审核和资金使用，纠治乘机涨价、虚假交易、恶意套现等行为，确保政策红利精准抵达消费末端 [2] - 纪委监委将持续提升监督质效，以强监督促强监管，推动"两新"政策落地见效 [2]

经济增速 - 上半年全国GDP同比增长5.3%，略高于去年同期的5.0%，好于全年经济增速目标[3] - 19个省份GDP增速达"全国线"及以上水平，反映大部分省份经济运行稳中向好[3] - 东部省份整体稳中有进，广东、江苏、山东、浙江经济总量位居全国前四，分别为6.87万亿元、6.70万亿元、5万亿元和4.5万亿元，同比增速分别为4.2%、5.7%、5.6%和5.8%[3] - 中部六省除山西外，其他五省GDP增速明显快于全国平均，湖北GDP同比增长6.2%，河南、湖南、安徽、江西等省增速落在5.6%—5.7%区间[5] - 西部省份经济增速分化明显，西藏增速7.2%，青海增速4.0%[6] 经济动能 - "以旧换新"政策持续显效，各省拉动家电、通讯器材类零售额普遍增长30%以上，河南可穿戴智能设备零售额暴涨95.3%[8] - 网上商品零售实现同比两位数增长的相关省份数量进一步增加[8] - 品质消费、换新消费、网络消费增长快，重点监测平台数字产品、15类国补家电和数码产品、网络服务消费分别增长9.9%、12.7%、14.6%[8] - 北京高技术产业投资增速高达72.9%，居全国首位[9] - 河南、安徽、江西高技术产业/制造业投资同比均实现两位数以上增长[9] - 制造业技改投资增速加快，电子信息、设施农业等新增领域设备应用提速[9] 房地产与民生 - 上半年除天津(3.0%)、河北(2.0%)和贵州(0.8%)外，各省房地产投资普遍同比下降，福建、辽宁、江苏、安徽降幅均超过10%[11] - 房地产投资增速下降意味着未来新增供应量将有所下降，反映了房企的资金压力较大、相对审慎的投资态度[11] - 河南在投资部分明确提出补齐教育、医疗、养老等领域短板[12] - 广东提出推动城市高质量发展，稳步推进城中村和老旧小区改造，持续用力推动房地产市场止跌回稳[12] 区域发展 - 江苏以5.7%的经济增速，在经济总量方面继续缩小与广东的距离[6] - 广东经济增速相比一季度加快，且主要指标呈企稳回升特点[6] - 经济总量排在3至8位的省份经济增速均在"全国线"以上[6]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本周家电板块跑赢沪深 300 指数，行业动态包括国债发行和国补继续、美的布局非洲市场，6 月白电线下均价和厨电销售额量均价同比上升，投资推荐白电、出口和核心零部件相关企业 [3] 上市公司动态 本周板块涨跌幅情况 - 本周家电板块跑赢沪深 300 指数，申万家用电器板块指数同比上涨 1.9%，沪深 300 指数上涨 1.1% [3][4] - 重点公司中，亿田智能、科沃斯、石头科技领涨，华翔股份、海信视像、极米科技领跌 [3][6] 行业动态 - 7 月 14 日财政部发行两期合计 1230 亿元超长期特别国债，消费品以旧换新第三批资金 7 月下达 [3][9] - 7 月 16 日美的成为 2025 非洲国家杯官方赞助商，将深耕非洲市场，还计划在埃及追加投资 [3][10][11] 行业变化 原材料价格 - 截至 7 月 18 日，长江有色铜价、铝价同比上升，不锈钢板价同比下降；中国塑料城价格指数和 65 寸 open cell 面板价格环比和同比均下降 [13][14] 零部件数据 - 2025 年 5 月旋转压缩机销量同比上升 4.4%，空调电子膨胀阀、四通阀、截止阀内销量同比上升，冰箱全封活塞压缩机总销量同比下降，洗衣机电机总销量同比上升 [21][24] 数据观察 - 白电方面，6 月空调零售量和零售额上升，均价同比上升，重点公司中海尔零售量市占率上升，格力和美的下降；冰箱零售量同比下降，零售额同比上升，均价同比上升；洗衣机零售额和量同比下降，均价同比上升 [28][31] - 厨电方面，6 月油烟机和燃气灶零售量和额均上升，均价同比上升 [36] 宏观经济环境 - 截至 7 月 18 日，美元兑人民币汇率中间价年初至今下降 0.54% [39] - 2025 年 6 月，商品房销售面积住宅现房同比上升，住房期房同比下降；社会零售商品零售额同比上升；城镇居民人均可支配收入累计值同比增长 [41] 本周家电公司公告 - 欧普照明控股股东部分股份解除质押，2023 年限制性股票激励计划首次授予第二个解除限售期解除限售 [47][49] - 奥普科技向激励对象首次授予限制性股票 [48] - 浙江美大 2025H1 预计归母净利润和扣非归母净利润同比下降 [49] - 美的集团 2021 年限制性股票激励计划第三次解除限售期解锁上市流通 [50] - 火星人控股股东部分股份解除质押 [52] - 莱克电气高级管理人员减持计划时间届满未减持股份 [53] - 三花智控 2022 年限制性股票激励计划第三个解除限售期解除限售股份上市流通 [54] 行业新闻摘要 - 家电以旧换新补贴活动中消费者抢券难，反映政策红利释放初期供需错配，后续资金补充、政策优化和市场监管加强有望缓解问题，行业呈现消费升级潜力 [55][56][57] - 上半年我国机电产品出口增长，超长期特别国债发行助力经济，厨电行业受益于旧房改造需求，国民经济稳中向好，擦窗机器人市场增长但需注重品质，美的成为非洲杯赞助商拓展市场 [61][62][64] 行业重点公司估值表 - 报告给出家用电器行业重点公司 7 月 18 日收盘价、归母净利润预测、股本、每股收益和 PE 等估值信息 [86]

消费品以旧换新政策成效 - 海南上半年消费品以旧换新政策带动相关产品销售约236亿元 [1][2] - 政策覆盖汽车、家电、手机等数码产品、家居家装和电动自行车等耐用消费品 [1] - 新增手机等数码产品换新补贴，商家推出促销活动带动销量同比大幅增长 [1] 各品类销售数据 - 汽车报废更新0.9万辆，拉动新车销售12.52亿元 [2] - 汽车置换更新10.27万辆，拉动新车销售163亿元 [2] - 电动自行车以旧换新9.7万辆，拉动新车销售2.88亿元 [2] - 家电以旧换新98.06万台，拉动家电消费27.96亿元 [2] - 家居家装以旧换新17.15万套（台），拉动家居家装消费14.12亿元 [2] - 手机等数码产品购新55.06万台，拉动消费15.5亿元 [2] 政策创新与市场反应 - 海南出台实施方案和细则支持多品类以旧换新 [1] - 海口、三亚等地结合补贴政策推出购车补贴和促销活动，降低购车门槛 [1] - 手机等数码产品换新补贴政策带动商家推出新品和让利促销 [1]

核心观点 - 周四A股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨0.37%、1.43%、1.75%，沪深两市成交额15391.16亿元；港股恒生指数收跌0.08%，恒生科技指数收涨0.56%；美国三大指数集体收涨，道指、标普500、纳指分别收涨0.52%、0.54%、0.75% [2][6] - 财政部、税务总局调整超豪华小汽车消费税政策，7月20日起征收门槛降至90万元，新能源车纳入征收范围，二手超豪华小汽车不征消费税；美国众议院通过加密货币法案，《指导与建立美国稳定币国家创新法案》将提交特朗普签署，《清晰法案》将提交参议院审议 [3][7] - 6月六款重点新游上线，《银与绯》《龙魂旅人》表现突出；6月社零总额同比+4.8%，增速同比提升、环比下降 [3] 市场回顾 国内市场 - A股三大指数集体收涨，沪指3516.83点涨0.37%，深成指10873.62点涨1.43%，创业板指2269.33点涨1.75%，沪深两市成交额15391.16亿元；申万行业中，国防军工、通信、电子领涨，银行、交通运输、环保领跌；概念板块中，兵装重组概念、同花顺果指数、共封装光学（CPO）领涨，房屋检测、黄金概念、举牌领跌 [2][6] - 国内其他指数方面，沪深300涨0.68%，科创50涨0.80%，上证50涨0.12%，上证180涨0.49%，上证基金涨0.11%，国债指数涨0.01% [4] 港股市场 - 恒生指数收跌0.08%，报24498.95点；恒生科技指数收涨0.56% [2][4] 海外市场 - 美国三大指数集体收涨，道指44484.49点涨0.52%，标普500收涨0.54%，纳指20885.65点涨0.75%；日经225涨0.60%；美元指数涨0.35% [2][4] 重要新闻 政策调整 - 自2025年7月20日起，超豪华小汽车消费税征收门槛降至90万元，新能源车纳入征收范围，纯电动等无气缸容量超豪华小汽车仅在零售环节征收消费税，二手超豪华小汽车不征消费税 [3][7] 国际动态 - 当地时间7月17日，美国国会众议院通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，将提交特朗普签署；还通过《清晰法案》，将提交参议院审议，旨在为数字资产建立监管框架 [3][7] 研报精选 传媒行业 新游上线情况 - 2025年6月6款重点新游上线，分别是《泡姆泡姆》《冰汽时代：最后的家园》《龙魂旅人》《最终幻想14：水晶世界》《龙骑士学园》《银与绯》 [8] 游戏运营情况 - 《银与绯》凭借“美术独特性+减负设计+全球化制作”突围，上线首日海内外多地区AppStore免费榜前三，6月28日最高下载量112575次，截至7月15日iOS收入总计1689405美元，6月29日最高收入228910美元 [9] - 《龙魂旅人》主打日系轻喜剧风格，玩法、剧情和美术打磨较好，6月7日最高下载量113674次，截至7月15日iOS收入总计2792902美元，6月10日最高收入228895美元 [11] 投资建议 - 2025年游戏版号稳定发放，行业产品储备释放，市场趋稳，新游可期，建议关注创新能力强的优质游戏厂商 [11] 社零数据 总体情况 - 2025年6月社零同比+4.8%，增速同比提升、环比下降，总额42287亿元；商品零售和餐饮收入增速回落，餐饮收入回落明显；城镇和乡村社零增速均回落，城镇增速高于乡村 [12] 细分情况 - 限额以上单位16类商品中，5类负增长，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类增速超20%亮眼；9类增速回落，2类正增长且增幅扩大，4类由正转负，1类负增长且降幅扩大 [13] 线上情况 - 2025年1 - 6月全国网上零售额74295亿元，同比+8.5%，占社零比重30.27%；实物商品网上零售额61191亿元，同比增长6.0%，吃类、穿类、用类商品分别增长15.7%、1.4%、5.3% [14][15] 投资建议 - 6月社零同比+4.8%，增速同比提升、环比下降，家电等消费受补贴政策影响增长，餐饮等受“禁酒令”影响增速回落；下半年还有1380亿元中央资金下达，预计相关消费品保持增长，餐饮及相关零售规模有望回升 [15] 分行业投资建议 - 食品饮料：白酒行业受“禁酒令”影响，处于库存去化阶段；大众食品受益于扩内需政策和成本下降，建议关注乳制品等行业 [16] - 社会服务：社服多赛道业绩增长，休假制度带动旅游，入境消费利好免税，县域商业体系利好酒店餐饮，教育领域有望应用人工智能，建议关注相关龙头 [16] - 商贸零售：黄金珠宝因避险需求和工艺溢价，金价有望上涨，建议关注龙头企业；国货化妆品研发投入增加，市占率有望提升，建议关注龙头公司 [16] - 轻工制造：2025年房地产市场止跌回稳和“以旧换新”政策补贴，有望提振家居、家电需求，建议关注相关企业 [16]

农业农村经济 - 夏粮产量2994.8亿斤 为历史第二高产年 仅次于去年 [4] - 夏粮亩产375.6公斤 同比增加0.1公斤 [4] - 早稻收获进度达六成 丰收在望 [4] - 秋粮面积稳中有增 玉米等高产作物增幅显著 当前长势总体正常偏好 [4] 邮政快递行业 - 上半年全国寄递业务量1045.1亿件 同比增长16.9% [5][6] - 快递业务量956.4亿件 同比增长19.3% [6] - 中西部地区增速亮眼 贵州/陕西/宁夏/新疆等地快递业务量同比增幅超35% [6] - 西部地区加速布局集运中心 邮快合作/快快合作/交邮合作等模式推动进村覆盖 [6]