贵金属市场趋势分析 - 贵金属长期牛市趋势有望延续 主要受全球贸易金融环境复杂化、逆全球化、去美元化趋势及各国央行购金行为支撑 [1] - 若美国经济增速放缓且美联储开启降息 将为黄金提供新的上涨驱动力 [1] - 中国央行连续第8个月增持黄金 显示避险资产需求上升 [2] 短期价格走势研判 - 黄金短期维持高位震荡 受关税贸易政策反复及经济政策不确定性增加影响 [1][2] - 美国6月零售销售环比增长0.6%远超5月的-0.9%和市场预期的0.1% 初请失业金人数低于预期 经济韧性压制金价但表现抗跌 [1] - 10年期美债收益率攀升至4.495%月内高位时 黄金拒绝进一步下跌 显示市场对美联储政策存在分歧 [3] 机构操作建议 - 西南期货建议考虑做多黄金期货 [1] - 正信期货建议在急跌中长线做多 [2] - Zaye Capital Markets看好黄金作为政治经济动荡时期的价值储存手段 [2] 影响因素分析 - 美国经济政策不确定性指数长期处于历史高位 [2] - 美国逆全球化和贸易保护主义对全球经济和金融市场造成冲击 损害制造业、出口型企业股票和大宗商品收益 [2] - 美元与美债收益率联袂上涨压制金价 但每个下跌窗口都涌现强劲承接盘 显示精明资金正在布局 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，给出各品种行情研判及投资策略，涉及国债、股指、贵金属等众多品种，认为国债难有趋势行情需谨慎，股指长期表现向好可做多，贵金属中长期上涨逻辑强可做多黄金期货等 [5][8][10]。 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘多数上涨，30 年期主力合约跌 0.02%报 120.730 元，10 年期主力合约涨 0.02%报 108.885 元等 [5] - 央行开展 4505 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 3605 亿元 [5] - 宏观数据平稳但复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，中美贸易协议有不确定性，预计难有趋势行情，保持谨慎 [5][6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约涨 0.93%等 [7] - 财政部、税务总局调整超豪华小汽车消费税政策，7 月 20 日起执行 [7] - 国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，资金面待改善，但国内资产估值低，中国经济有韧性，看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [7][8][9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 776.28，涨幅 -0.05%，白银主力合约收盘价 9166，涨幅 0.15% [10] - 美国 6 月零售销售环比升 0.6%，核心零售销售环比升 0.5%，特朗普称可能对日本征 25%关税并可能与印度达成贸易协定 [10] - 全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金，若美国经济放缓美联储或降息，贵金属中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货 [10][11] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅回升，唐山普碳方坯报价 2960 元/吨，上海螺纹钢现货价 3050 - 3230 元/吨，上海热卷报价 3300 - 3320 元/吨 [12] - 重要会议激发钢材供给收缩预期，但房地产下行，螺纹钢需求下行、产能过剩，市场处需求淡季，价格反弹空间受限，热卷走势与螺纹钢一致，技术面钢材期货日线收阳或创新高，投资者可轻仓参与，等待反弹到位做空并适时止盈 [12][13][14] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅上涨，PB 粉港口现货报价 765 元/吨，超特粉现货价格 645 元/吨 [15] - 政策预期提振铁矿石走势，铁水日产量回落，4 月后进口量回升，港口库存接近去年同期且平稳，市场供需格局边际转弱，价格估值在黑色系中最高，技术面期货突破上行短期或延续强势，投资者可轻仓参与，关注低位买入并及时止盈 [15][16] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货尾盘拉升，重要会议激发煤焦供给收缩预期，但主产区煤矿开工率回升，产能过剩下价格反弹会使供应量回升，钢厂铁水产量回落，采购意愿不强，焦化企业出货慢，焦煤价格回升使焦炭有成本支撑，技术面日线形成看涨吞没可能突破前高，投资者可轻仓参与，等待中期做空点位并适时止盈 [17][18][19] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.52%至 5794 元/吨，硅铁主力合约收涨 0.55%至 5482 元/吨，天津锰硅现货价 5700 元/吨，内蒙古硅铁价格 5250 元/吨 [20] - 7 月 11 日当周加蓬产地锰矿发运量回落，港口锰矿库存小幅回落，报价低位企稳回升，上周样本建材钢厂螺纹钢产量低位回落，锰硅、硅铁产量低位回升，需求偏弱，供应仍偏高，锰硅、硅铁仓单高位对市场有压力 [20] - 转入淡季后铁合金短期需求见顶，近期产量回升，短期或供应过剩，价格承压，成本低位下行空间受限，支撑渐强，锰矿库存低位，若现货亏损扩大可关注低位虚值看涨期权机会 [20] 原油 - 上一交易日 INE 原油低开高走，受 10 日均线支撑 [21] - 7 月 8 日当周基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸，美国能源公司连续 11 周削减石油和天然气钻机数，国际能源署称全球石油市场或更吃紧 [21][22] - 美国活跃钻机数下降和夏季用油需求支撑油价，但关税摩擦和对俄制裁掣肘油价，原油主力合约暂时观望 [22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油冲高回落，走势偏弱，供应充裕，亚洲燃料油现货市场承压，7 月上半月大量中东和俄罗斯高硫燃料油流入新加坡，预期后续持续充裕，中国地炼商 6 月进口量削减，7、8 月到货或增加 [24] - 中东和俄罗斯燃料油涌入，市场供应充足，现货贴水走阔，贸易摩擦加剧，利空燃料油价格，燃料油主力合约关注做空机会 [25][26][27] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨 0.87%，山东主流价格上调至 11900 元/吨，基差持稳，原料下跌开工利润回正，供需短期偏宽松，等待盘面企稳参与反弹 [28] - 原料丁二烯价格回调，加工利润回正，供应端产能利用率持稳在 66%附近，需求端轮胎企业成品库存高，出口订单受关税压制，内需受制于基建投资放缓，库存端厂家库存环比去库，贸易商库存环比累库 [28] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 1.80%，20 号胶主力收涨 1.57%，上海现货价格上调至 14400 元/吨附近，基差持稳，预计下周市场或维持偏强震荡 [30] - 供应产区降雨缓和利于出胶，原料价格走跌，成本支撑减弱，需求端轮胎样本企业产能利用率涨跌互现，库存本周中国天然橡胶库存微降，延续“浅降深增”趋势，消息称 2025 年泰国橡胶产量料增 2%至 489 万吨，关注中期做多机会 [30][31] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收涨 0.10%，现货价格持稳，基差持稳，当前供过于求基本面延续，但大幅向下空间有限，或进入震荡磨底阶段 [32][33] - 供应端上周产量 46.60 万吨，产能利用率 78.62%，均下降，需求端下游制品企业需求下降，开工维持低位，出口受印度雨季和关税影响需求难提升，成本利润端原料下跌，PVC 价格探涨，利润好转，华东地区电石法五型现汇库提 4850 - 4950 元/吨，乙烯法 4900 - 5100 元/吨，上期行业库存增加 [33][34][35] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨 0.52%，山东临沂持稳至 1800 元/吨，基差持稳，短期国内市场窄幅波动，等待政策和需求落地 [37] - 供应端下周期日产预计 19.5 - 19.8 万吨，高位波动，需求端农业需求局限夏玉米和部分水稻区域，工业需求提升缓慢，上期中国尿素企业总库存量 96.77 万吨，港口样本库存量 48.9 万吨，均高于上周预期，短期震荡，中期偏多对待 [37][38] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2509 主力合约上涨 0.3%，PXN 价差调整至 250 美元/吨，PX - MX 价差 100 美元/吨，负荷小升至 81.3%，环比下滑 0.3%，东营威联石化 6 月底 100 万吨检修一个月，浙江石化 7 月降负荷，福化集团 6 月底开始检修两个月 [39] - 2025 年 5 月中国大陆 PX 进口总量约 77.3 万吨，环比增长 6.9%，同比增长 3.2%，当前原油市场矛盾对立，短期 PX 供需平衡偏紧，但成本原油支撑不足，震荡调整，谨慎参与，关注原油变动 [39][40] PTA - 上一交易日 PTA2509 主力合约上涨 0.13%，华东现货现价 4718 元/吨，基差率 0.25%，本周装置暂无明显变化，负荷维持在 79.7% [41] - 需求端涤纶长丝大厂计划减产 10%，切片、瓶片装置检修，聚酯负荷下降至 88.5%，江浙终端开工下滑，原料备货下降，上下游错配利润向上游集中，PTA 加工费降至 190 元/吨附近，后续或超预期检修，短期供应增加、需求减弱，成本原油支撑不足，震荡承压，但加工费低位，减产或增多，下方支撑偏强，区间参与，关注加工费逢低做扩机会 [41] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨 0.9%，整体开工负荷 66.2%，环比上升 1.37%，草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷 70.21%，环比下降 2.92%，浙石化 2 期 1停车，卫星石化重启推后，榆能化学一条线停车检修，盛虹炼化短暂停车，几套装置意外停车 [42] - 华东主港地区 MEG 港口库存约 55.3 万吨，环比下降 2.7 万吨，7 月 14 - 20 日主港计划到货 4.5 万吨，下游聚酯开工下降至 88.5%，终端织机开工下滑，近端煤制装置降负，供应压力缓解，库存去化且处低位，下方有支撑，谨慎对待下方空间，区间参与，关注港口库存和进口变动 [42][43] 短纤 - 上一交易日短纤 2509 主力合约震荡调整，装置负荷降至 92.3%附近，涤纱销售一般，库存累加，高温天气有限产现象，江浙终端生产和采购积极性偏弱，加弹、织造、涤纱负荷分别下降至 61%、56%、67%，下游工厂原料备货偏低，大部分工厂集中在 3 - 5 天刚需用量，4 月纺织服装出口额同比、环比双增长 [44] - 近期 PTA 和乙二醇价格震荡调整，短期驱动不足，基本面驱动不足，部分工厂减产，加工费逐渐修复，短期跟随成本震荡运行，谨慎看待加工差修复空间，关注成本变化和装置减产力度 [44] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2509 主力合约上涨 0.34%，近期原料端 PTA 价格震荡，支撑略不足，装置检修增多，负荷下滑至 71.2%，逸盛海南 125 万吨停车检修，大化 35 万吨检修取消，重庆万凯 7 月上旬减停 [45] - 下游软饮料消费回升，瓶片出口维持高位增长，5 月出口量 61.9 万吨，同比增加 31%，环比增加 7%，近期原料价格调整，装置检修增多，库存去化，盘面有支撑，预计后市跟随成本端震荡运行，谨慎参与，注意成本价格变化 [45][46] 纯碱 - 上一交易日主力 2509 收盘于 1225 元/吨，涨幅 1.16%，上周国内产量 70.89 万吨，环比持平，库存 186.34 万吨，环比增加 2.98%，陕西兴化、安徽德邦检修，河南骏化负荷提升，江苏昆山点火，装置运行稳定，产量高位，重庆湘渝预计近日恢复生产 [47] - 下游需求平稳，适量低价成交，按需为主，短期市场震荡调整，成交灵活，中长期供大于求局面难缓解，下游玻璃行业难支撑，抑制现货价格上涨，前期宏观消息利好，盘面价格震荡上移，但现货波动不大，企业价格涨跌互现，理智对待，不宜追高或沽空 [47] 玻璃 - 上一交易日主力 2509 收盘于 1092 元/吨，涨幅 2.25%，现有产线 222 条在产，河北鑫利玻璃新二线 7 月 6 日引板，山西利虎玻璃交城二线 7 月 6 日改产汽车玻璃，沙河市场情绪一般，价格重心下移，华东市场淡稳，企业稳价出货，下游订单未好转，操作刚需，华中市场下游加工厂拿货刚需，厂家价格暂稳 [48][49] - 多数深加工企业刚需维持，供需矛盾不突出，市场情绪偏淡，昨日上行受焦煤等能源板块拉动，能源减产预期未证伪，成本支撑预期仍存，短期内有反弹 [49] 烧碱 - 上一交易日主力 2509 收盘于 2484 元/吨，跌幅 0.48%，上周 20 万吨及以上烧碱样本企业产量 78.92 万吨，环比增加 0.32%，同比增加 2.49%，走货情况提振，库存 37.43 万吨，环比减少 2.58%，同比上升 2.63%，本周华北、华南、华东装置负荷提升，华中新增检修产能，负荷下滑，预计下周产能利用率 82.4%左右，周产量 80.76 万吨左右 [50] - 7 月 16 日氯碱利润 252 元/吨，7 月 17 日山东信发液氯价格不动，执行 - 300 元出厂，内陆地区矿山开工率低，广西整治加剧区域矿石供应紧张，部分氧化铝企业采购进口矿，氧化铝价格止跌反弹带动开工回升，市场担忧远期供应增加，氧化铝价格给予一定利润空间，山东地区库存低位，短期内有支撑，氯碱综合利润下滑，夏季或有装置检修频发，但氧化铝变数多，非铝方面抵触高价碱，整体利好支撑有限 [50][51] 纸浆 - 上一交易日主力 2509 收盘于 5264 元/吨，涨幅 0.46%，供给有扩张倾向，维美德将向山东太阳纸业提供浆厂技术，新工厂 2026 年四季度投入使用，每年生产 60 万吨纸浆，下游多个产品开工产量下行，行业淡季原纸出货不畅，需求萎缩，巴西发运预期抵港，供应压力加剧，针叶浆现货区间 5800 - 6200 元/吨，阔叶浆 3900 - 4200 元/吨 [52][53] - 产能淘汰细则若落地或强化供应收缩预期，但市场需求疲软难改，浆价预期波动整理，港口库存高位及国际高发运压制信心，生活用纸市场价格弱势整理，主力纸企暂无消息，业者随行就市，原料纸浆市场价格区间波动，交投未改善，短期成本对纸价支撑弱，下游需求端采购意愿不强，部分纸企订单少，贸易氛围清淡，市场交投情绪一般，原纸市场需求积极性欠佳，纸厂采购清淡 [53][54] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约收盘涨 2.47%至 67960 元/吨，市场情绪好转，中央财经委员会引发供给侧改革预期，近期企业减产消息多发，但供需格局未改，资源端供应坚挺，价格反弹使炼厂生产意愿高涨，上周周度供应增加，消费端 7 月排产增长，主因储能需求支撑，下游补库意愿增加 [55] - 库存维持高位，显示供需过剩基本面未改，盘面有利润卖方交货意愿增加，关注仓单情况，矿端产能未大规模出清前价格难反转，投资者不宜追高 [55][56] 铜 - 上一交易日沪铜小幅震荡，受 60 日均线支撑，上海金属网 1电解铜报价 77960 - 78060 元/吨，均价 78010 元/吨，较上交易日下跌 50 元/吨，对沪铜 2507 合约报升 70 - 升 150 元/吨，早盘横盘震荡，主力合约中午收盘

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 国债 | 4 | | 股指 | C | | 贵金属 | רז ז | | 螺纹、热卷 | 6 | | 铁矿石 | 6 | | 焦煤 焦炭 | 1 | | 铁合金 | 7 | | 原油 | 8 | | 燃料油 | 8 | | 合成橡胶 | C | | 天然橡胶 | C | | PVC | ・・・ | | 尿素 | 10 | | 对二甲苯 PX | 11 | | 铜 | 16 | | 锡 | 16 | | 镍 | 17 | | 豆油、豆粕 | 17 | | 棕榈油 | 18 | | 菜粕、菜油 | 18 | | 棉花 | 19 | | 白糖 | 20 | | 苹果 | 20 | | 生猪 | 21 | | 鸡蛋 | 22 | | 玉米&淀粉 | 22 | | 原木 | 23 | [3][4] 报告的核心观点 - 国债预计难有趋势行情 保持谨慎 [7] - 看好股指长期表现 考虑做多股指期货 [9] - 贵金属中长期上涨逻辑仍强 考虑做多黄金期货 [11] - 螺纹、热卷投资者可耐心等待反弹到位后的做空机会 获利则适时止盈 轻仓参与 [12][13] - 铁矿石投资者可关注低位买入机会 反弹则及时止盈 轻仓参与 [14][15] - 焦煤焦炭投资者可耐心等待中期做空的合适入场点位 获利则适时止盈 轻仓参与 [16][17] - 铁合金短期或延续供应过剩 总体价格承压 若现货亏损延续扩大 可考虑关注低位虚值看涨期权机会 [18][19] - 原油主力合约关注做空机会 [22] - 燃料油主力合约关注做空机会 [25] - 合成橡胶等待企稳参与反弹 [27] - 天然橡胶偏强震荡 关注中期做多机会 [29] - PVC底部震荡 [33] - 尿素短期震荡 中期偏多对待 [35] - 短期PX震荡调整 考虑谨慎参与 关注成本端原油变动 [36] - 短期PTA或震荡承压运行 考虑区间参与 关注加工费逢低做扩机会 [37] - 乙二醇近端检修增多 供应压力有所缓解 考虑谨慎对待下方空间 区间参与为主 [38] - 短期短纤或跟随成本震荡运行 谨慎看待加工差修复空间 关注成本变化和装置减产力度 [39] - 瓶片预计后市跟随成本端震荡运行为主 考虑谨慎参与 注意成本价格变化 [40] - 中长期纯碱供大于求 盘面价格震荡上移 现货弱稳震荡 [41] - 玻璃预计短期内有一定反弹 [43] - 烧碱短期内或有一定支撑性 但整体利好支撑相对有限 [44][46] - 纸浆整体浆价预期波动整理 [48] - 碳酸锂投资者不宜追高 [51] - 沪铜主力合约可短多 [53] - 锡价预计震荡偏强运行 [54] - 镍价预计震荡运行 [55] - 豆粕调整后考虑关注低位支撑区间多头机会 豆油短期震荡偏弱 考虑关注回落后支撑区间看涨期权机会 [57] - 菜棕价差考虑关注做扩机会 [59] - 考虑关注菜粕、菜油的油粕比的做多机会 [61] - 棉花建议逢高做空 [65] - 白糖建议观望为主 区间震荡运行 [66][67] - 苹果关注逢高做空机会 [70] - 生猪关注南方降重程度 考虑前期空单持有 [74] - 鸡蛋可考虑9 - 10反套 [76] - 玉米观望为宜 玉米淀粉跟随玉米行情为主 [78] - 原木预计首次交割前震荡调整为主 [81] 根据相关目录分别总结 国债 - 上一交易日 国债期货收盘多数下跌 央行开展5201亿元逆回购操作 单日净投放4446亿元 [5] - 国常会研究做强国内大循环重点政策举措落实工作 全国政协主席王沪宁出席全方位扩大国内需求调研协商座谈会 [5][6] - 当前宏观数据平稳 但复苏动能仍待加强 预计货币政策保持宽松 国债收益率处相对低位 中国经济平稳复苏 内需政策有发力空间 中美贸易协议存在不确定性 [6] 股指 - 上一交易日 股指期货涨跌不一 国内经济平稳 但复苏动能不强 市场对企业盈利缺乏信心 资金面待改善 [8] - 国内资产估值水平处在低位 中国经济有足够韧性 看好中国权益资产的长期表现 [8] 贵金属 - 上一交易日 黄金、白银主力合约收盘价均下跌 美国6月PPI同比和环比数据低于预期 [10] - 全球贸易金融环境复杂 关税不确定 "逆全球化"和"去美元化"利好黄金 各国央行购金支撑黄金走势 若美国经济增速放缓 美联储有望降息 为黄金提供上涨动力 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日 螺纹钢、热轧卷板期货小幅回落 唐山普碳方坯最新报价2950元/吨 上海螺纹钢现货价格3040 - 3210元/吨 上海热卷报价3270 - 3290元/吨 [12] - 月初会议强调治理企业低价无序竞争 推动落后产能退出 激发钢材供给收缩预期 但房地产行业下行 螺纹钢需求下降、产能过剩 且处于需求淡季 价格反弹空间受限 热卷走势与螺纹钢一致 [12] 铁矿石 - 上一交易日 铁矿石期货小幅上涨 PB粉港口现货报价755元/吨 超特粉现货价格635元/吨 [14] - 政策预期使黑色系商品普涨 但铁水日产量回落 需求支撑减弱 4月后进口量显著回升 港口库存接近去年同期 市场供需格局边际转弱 价格估值水平在黑色系品种里最高 短期涨幅明显 后期或震荡整理 [14] 焦煤焦炭 - 上一交易日 焦煤焦炭期货小幅回落 月初会议激发煤焦供给收缩预期 [16] - 主产区煤矿开工率回升 产能过剩 价格反弹会诱发供应量回升 钢厂铁水产量回落 采购意愿不强 焦化企业出货慢 但焦煤价格回升 焦炭有成本支撑 期货短期或震荡 [16] 铁合金 - 上一交易日 锰硅、硅铁主力合约收跌 天津锰硅、内蒙古硅铁现货价格持平 [18] - 7月11日当周 加蓬产地锰矿发运量回落 澳矿供应放量 港口锰矿库存小幅回落 报价低位企稳回升 上周样本建材钢厂螺纹钢产量回落 锰硅、硅铁产量分别有增减 铁合金需求偏弱 供应仍偏高 锰硅仓单高位 对期现货市场有压力 [18] 原油 - 上一交易日 INE原油低开震荡 受10日均线支撑 7月8日当周 基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸 7月11日当周 美国能源公司连续第11周削减石油和天然气钻机数 国际能源署表示全球石油市场可能更吃紧 [20] - 美国活跃钻机数下降以及夏季用油需求 给予油价一定支撑 但关税摩擦和对俄罗斯的制裁仍对油价形成掣肘 [21] 燃料油 - 上一交易日 燃料油震荡上行 连续下跌后反弹 高硫燃料油供应充足 现货贴水价拉宽 拖累现货估价下跌 超低硫燃料油现货价差疲弱 亚洲部分炼油厂生产更多低硫燃料油 2025年上半年新加坡船用油销售量略微下降 [23][24] - 燃料油市场供应充足 现货贴水走阔 贸易摩擦加剧 利空燃料油价格 [24] 合成橡胶 - 上一交易日 合成橡胶主力收跌 山东主流价格持稳 基差持稳 原料下跌 开工利润回正 [26] - 供需短期偏宽松 原料丁二烯价格回调 加工利润转正 行业周度产能利用率持稳在66%附近 轮胎企业成品库存高企 出口订单受关税压制 内需受制于基建投资放缓 厂家库存环比去库 贸易商库存环比累库 [26] 天然橡胶 - 上一交易日 天胶、20号胶主力合约收涨 上海现货价格持稳 [28] - 预计下周偏强震荡 产区降雨缓和利于出胶 原料价格走跌 成本支撑减弱 周内轮胎样本企业产能利用率涨跌互现 本周中国天然橡胶库存微降 2025年泰国橡胶产量料增加2%至489万吨 [28] PVC - 上一交易日 PVC主力合约收跌 现货价格下调 基差持稳 [30] - 供过于求格局延续 或进入震荡磨底阶段 上周产量46.60万吨 产能利用率78.62% 均下降 下游制品企业需求下降 出口受印度雨季和关税影响 需求难提升 原料下跌 利润好转 华东地区电石法五型现汇库提4850 - 4950元/吨 乙烯法4900 - 5100元/吨 上期行业库存增加 [30][31][32] 尿素 - 上一交易日 尿素主力合约收跌 山东临沂持稳 基差持稳 [34] - 短期市场窄幅波动 等待政策和需求落地 下周期日产预计在19.5 - 19.8万吨 农业需求局限于夏玉米和部分水稻区域 工业需求提升缓慢 上期企业总库存和港口样本库存均高于上周预期 [34] 对二甲苯PX - 上一交易日 PX2509主力合约震荡调整 PXN价差调整至250美元/吨 PX - MX价差100美元/吨 [36] - 供需方面 PX负荷小升至81.3% 东营威联石化6月底100万吨检修一个月 浙江石化7月降负荷 福化集团6月底开始检修两个月 5月中国大陆PX进口总量约77.3万吨 环比增长6.9% 同比增长3.2% 成本方面 原油市场供应紧张和过剩预期对立 [36] PTA - 上一交易日 PTA2509主力合约下跌 华东现货现价4712元/吨 基差率0.34% [37] - 供应端 逸盛海南和逸盛大化装置负荷恢复正常 负荷提至79.7% 需求端 涤纶长丝大厂计划减产 切片、瓶片装置安排检修 聚酯负荷降至88.9% 江浙终端开工下滑 工厂原料备货下降 效益方面 上下游错配 加工费承压至历史低位 后续或超预期检修 下方支撑强 [37] 乙二醇 - 上一交易日 乙二醇主力合约上涨 整体开工负荷67.57% 其中草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷73.13% 浙石化2期1停车 卫星石化预计8月中前后重启 榆能化学一条线停车检修 新加坡一套90万吨/年装置8月计划停车检修 [38] - 华东主港地区MEG港口库存约55.3万吨 环比下降2.7万吨 7月14 - 20日主港计划到货总数约4.5万吨 下游聚酯开工下降 终端织机开工下滑 [38] 短纤 - 上一交易日 短纤2509主力合约下跌 装置负荷降至92.3%附近 [39] - 需求方面 涤纱销售一般 库存累加 高温有限产现象 江浙终端生产和采购积极性偏弱 负荷下降 下游工厂处于刚性备料中 坯布订单清淡 布价下跌 4月纺织服装出口额同比、环比双增长 近期PTA和乙二醇价格震荡调整 驱动不足 [39] 瓶片 - 上一交易日 瓶片2509主力合约下跌 近期原料端PTA价格震荡运行 支撑略不足 [40] - 供应方面 装置检修增多 负荷下滑至71.2% 逸盛海南125万吨停车检修 大化原先35万吨检修暂取消 重庆万凯7月上旬减停 需求端 下游软饮料消费回升 瓶片出口维持高位增长 5月出口量61.9万吨 同比增加31% 环比增加7% [40] 纯碱 - 上一交易日 主力2509收盘于1208元/吨 跌幅1.47% 上周产量70.89万吨 环比持平 库存186.34万吨 环比增加2.98% [41] - 陕西兴化、安徽德邦检修 河南骏化负荷提升 江苏昆山点火 装置小幅调整 个别企业产量提升 供应延续高位徘徊 重庆湘渝预计近日恢复 下游需求一般 企业低价采购 适量成交 [41] 玻璃 - 上一交易日 主力2509收盘于1070元/吨 跌幅1.11% 现有产线222条在产 河北鑫利玻璃有限公司新二线7月6日引板 山西利虎玻璃（集团）有限公司交城二线7月6日改产汽车玻璃 [42][43] - 沙河市场情绪一般 价格重心下移 华东市场淡稳运行 企业稳价出货 下游订单未好转 操作维持刚需 华中市场下游加工厂拿货刚需 厂家价格暂稳 多数深加工企业刚需维持 供需矛盾不突出 市场情绪偏淡 昨日上行受焦煤等能源板块拉动 成本支撑预期仍存 [43] 烧碱 - 上一交易日 主力2509收盘于2466元/吨 跌幅2.10% 上周20万吨及以上烧碱样本企业产量78.92万吨 环比增加0.32% 同比增加2.49% 走货情况提振 库存37.43万吨 环比减少2.58% 同比上升2.63% [44] - 本周华北、华南、华东装置负荷提升 华中新增检修产能 负荷下滑 预计下周产能利用率82.4%左右 周产量80.76万吨左右 7月14日氯碱利润252元/吨 7月15日山东信发液氯价格不动 内陆地区矿山开工率低 广西开展专项行动加剧矿石供应紧张 部分氧化铝企业采购进口矿 氧化铝价格止跌反弹带动开工回升 市场担忧远期供应增加 [44] 纸浆 - 上一交易日 主力2509收盘于5242元/吨 涨幅0.04% 供给有扩张倾向 维美德公司将向山东太阳纸业提供浆厂技术 新工厂2026年最后一个季度投入使用 每年生产60万吨纸浆 [47][48] - 下游多个产品开工产量下行 行业淡季 原纸出货不畅 需求萎缩 巴西发运预期抵港 供应压力加剧 针叶浆现货区间5800 - 6200元/吨 阔叶浆3900 - 4200元/吨 产能淘汰细则若落地 或强化供应收缩预期 但需求疲软局面难改 整体浆价预期波动整理 港口库存高位及国际高发运压制市场信心 生活用纸市场价格弱势整理 主力纸企暂无消息指引 业者随行就市 原料纸浆市场价格区间波动 交投未改善 成本对纸价支撑弱 下游需求端采购意愿不强 部分纸企订单少 贸易氛围清淡 [48] 碳酸锂 - 上一交易日 主力合约收盘涨0.39%至66420元/吨 中央财经委员会引发市场对供给侧改革的预期 [50] - 基本面供需格局未改 资源端供应坚挺 价格反弹使炼厂生产意愿高涨 上周周度供应增加 消费端好转 下游七月排产增长 主因储能需求支撑 下游补库意愿增加 但库存维持高位 显示供需过剩基本面未改变 盘面有利润时卖方交货意愿增加 关注仓单情况 矿端产能未大规模出清前 价格难以反转 [51] 铜 - 上一交易日 沪铜小幅震荡 受60日均线支撑 上海金属网1电解铜报价77980 - 78140元/吨 均价78060元/吨 较上交易日上涨35元/吨 对沪铜2507合约报升70 - 升120元/吨 今早铜价偏弱 主力合约小涨100元/吨 涨幅0.13% 现货市场成交一般 铜价缩量反弹 短期颓势不改 下游消费情绪一般 按需低采 现货市场流通一般 交割前持货成本不高 消费偏弱 升水大幅下调 [52] - 美国对铜单独增加关税8月1日执行 运往美国的精炼铜回流 压低沪铜价格 沪铜下跌后料逐步企稳 [52] 锡 - 上一交易日

新旧秩序切换的"混沌期" - 当前全球处于旧秩序被打破但新秩序尚未形成的过渡阶段，美国作为消费国和中国作为生产国的G2失衡加剧[10] - 逆全球化、债务周期错位和AI产业趋势构成全球资产配置的三大核心矛盾[9][72] - 2018年中美贸易战开始旧秩序松动，2022年俄乌冲突加深裂痕，2025年特朗普政策加速重塑[10] 2025上半年海外资产回顾 - 美国例外论叙事消退，非美资产普遍跑赢美国资产[12] - 三大挑战冲击美国例外论支柱：1月Deepseek崛起削弱美股科技股优势，2月Doge节流引发财政紧缩担忧，4月对等关税加剧美元霸权疑虑[3][12] - 美股七姐妹高估值问题引发市场担忧[3] 下半年美国经济展望 - 彭博预测2025年全球增长放缓，但美国与非美地区增长差收敛[15] - 美国面临四种情景：最优路径（情景四）是通胀缓和+温和增长，最差路径（情景二）是滞胀[19][20] - 大美丽法案将使未来10年美国年度赤字率升至7%，债务/GDP比从100%升至127-130%[32][33] - 美国私人部门资产负债表健康构成经济缓冲垫[40] 资产估值与风险 - 美国资产估值偏高，隐含非对称风险，对衰退风险定价不足[45][46] - 美股周期/防御板块、股债比价、全球股市结构和信用利差均显示风险定价不足[50][57][66][68] - 纳斯达克、印度SENSEX30和恒生科技的波动率放大系数最高（3.0/2.82/1.94）[81][83] 全球资产配置策略 - 推荐反脆弱的"全球杠铃策略"，结合确定性资产与高风险资产[75] - 确定性资产包括中国利率债（39.44%配置比例）、A股红利（14.54%）和黄金（6.17%）[85] - 高风险资产侧重AI产业链相关的日美市场和中国主题[75] - 采用风险平价原理调整配置比例，修正对美国衰退风险的低估[82] 重点资产展望 - 黄金作为超主权信用资产，受益于美元信用侵蚀和央行购金需求[88] - 中国利率债在债务收缩期具有高胜率，信贷增速下行将带动利率中枢下移[91] - 美股波动率中枢抬升，面临系统性风险和科技股独立行情门槛升高[94][97] - 泛东南亚新兴市场（尤其印尼、印度）受益于产业链重塑和内需优势[106][109]

纪要涉及的行业或者公司 黄金行业 纪要提到的核心观点和论据 短期观点 - 核心观点：黄金短期维持相对震荡，上下行驱动少，调整过程中 [9][15][41] - 论据：4月利多因素密集，当前利多消息已充分释放，短期难见美国数据快速下降；上周利空矛盾集中爆发，中美谈判结果使市场风险偏好回升，资金从避险资产流向风险资产，放大黄金调整幅度 [7][8][6] 中期观点 - 核心观点：中期维持看多黄金 [15][41] - 论据：中美贸易摩擦反复，川普反复无常，关税问题影响持续；美国经济数据韧性源于抢进口，不可持续，后续经济可能走弱；降息预期虽推迟但后续美联储降息必要性可能上升 [10][13][11] 长期观点 - 核心观点：长期看多黄金 [15][41] - 论据：美元信用收缩，包括逆全球化趋势难逆转，引发去美元化和央行购金行为；美国债务超发难以逆转，国债扩张维持陡峭；科技领域国产替代引发相关收缩 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 4月黄金市场波动剧烈，清明节外盘黄金跌幅超5%，后反弹至4月下旬创历史新高，4月22日后开启调整 [2][3][5] - 4月美国资产端股债汇三杀，在利好因素下仍出现，使美元信用收缩叙事显性化 [4] - 4月30日 - 劳动节期间，美国公布数据使降息首降时点推迟到7月，次数收窄到三次；上周一中美瑞士谈判结果超预期，市场风险偏好回升，资金从避险资产流向风险资产 [5][6] - 若贸易摩擦后续反复，短线会形成利多冲击，但难以带动黄金形成趋势性上行突破前期高点 [17][18] - 美国贸易逆差若有效缩减，中长期可能对黄金价格形成压力，但川普促进制造业回流缺乏内生性驱动 [23] - 央行购金数据低频滞后，从2022年到现在分两轮购买，呈现放缓迹象 [31] - 用美国M2增速衡量黄金价格指标适用性不大，判断黄金价格更多从逻辑推演，看长逻辑有无逆转及与短周期逻辑的拟合度 [35] - 过去一年上海金表现相对更强，亚盘休市后欧盘、美盘黄金表现较弱；今年2 - 3月纽约金相对伦敦金有溢价抬升；4月黄金调整内盘溢价回吐 [36][37][38] - 汇率预期会影响内外盘黄金价差，过去两年2023年8 - 9月因人民币贬值预期使内盘黄金上行，当前汇率端异动预期概率偏低 [39][40]

涉及的行业或公司 - 行业：A股市场、港股市场、黄金市场、农林牧渔、有色、装备制造、消费电子、智能家居、煤炭、地产、银行、电力设备 - 公司：华安基金、中央汇金、汇金资管、极客 核心观点和论据 国内一揽子金融政策 - **政策背景**：4月以来中美关税博弈激烈，对全球贸易和经济产生负面影响，政策旨在对冲关税影响，同时在中美会谈前进行市场预期管理 [3][4] - **政策分类及影响** - **数量型政策**：降准0.5个百分点，预计向市场释放1万亿超额长期流动性，力度与去年924一致 [4] - **价格性政策**：下调7天公开市场逆回购利率0.1个百分点，从1.5%调降至1.4%，预计撬动长端LPR利率下行10BP；调降公积金贷款利率25BP，预计每年节省公积金利息支出超200亿元 [5][6] - **结构性政策**：延续去年924的结构性政策，增设部分项目额度，如互换便利、股票回购等 [6] - **政策效果**：体现国内政策以我为主的导向，提振股票市场估值，提升企业盈利质量和增速，为股票市场注入活水 [7][9] 美联储政策 - **政策表态**：维持当前政策利率，表态中性偏鸽，因关税政策导致经济不确定性增大，无法判断通胀是一次性还是持续的，倾向等数据确认后再出手 [9] - **后续展望**：关税政策可能冲击美国经济，带来失业率和通胀风险，经济陷入滞胀风险提升；市场对美联储今年降息预期在三四次左右，但时间不确定 [8][10] 市场表现及投资建议 - **A股市场** - **基本面**：一季度A股整体净利润同比增长3.5%，部分行业因低基数效应和设备更新、以旧换新政策实现增长，但关税可能影响未来企业利润和销售 [17][18][19] - **政策支持**：汇金等类平准基金增持，为市场托底；支持中概股回流赴港上市 [14] - **投资建议**：底部坚实，当前估值和情绪处于中等偏低位置，性价比高；五月市场风险偏好提升，成长风格和科技主题基金值得关注 [22][23] - **港股市场**：南下资金配置趋势明显，美元指数走弱带来溢出效应，具备配置价值，可关注恒生科技ETF和港股通央企红利ETF [24] - **黄金市场** - **短期走势**：因亚洲盘投资资金涌入导致交易过热，从3500美元下滑至3300美元左右 [28] - **长期逻辑**：对抗美元信用风险，全球央行持续购金，如中国央行连续六个月增持黄金；地缘风险为黄金带来增量资金 [29][30][31] - **投资建议**：长期投资逻辑未破，可逢低购买，适合长期持有；个人投资者可在投资组合中增配5%-10%的黄金，降低投资组合波动性 [31][32] 其他重要但可能被忽略的内容 - 今年三月出口同比高达12%多，部分企业存在抢出口情况，可能影响后续盈利 [20] - 一季报显示部分企业销售偏弱、周转率变慢，反映订单需求问题；部分企业进行控费提效操作，体现收缩战略导向 [19] - 华安黄金ETF 518880是亚洲规模最大的黄金ETF，底层资产跟踪AU49现货合约 [25][26]

纪要涉及的行业或者公司 未提及 纪要提到的核心观点和论据 1. **美国对等关税政策逻辑与目的** - **逻辑不成立**：特朗普政府对等关税逻辑是美国对别国贸易逆差除以美国从该国进口金额的比例作为加征税率，但从经济学角度不成立，美国贸易逆差主因是国内需求超供给[2][4][7]。 - **目的是开全球化倒车**：美国长期贸易逆差根源在美元，美元作为主要国际储备货币可让美国收铸币税，但带来产业空心化和社会分配差距拉大问题。美国上策难以实现，只能开全球化倒车，通过对等关税压缩贸易逆差，回到全球化前繁荣局面[7][11][12][18][21]。 2. **美国贸易逆差的根本原因** - **美元体系演变**：二战后布雷顿森林体系下美元与黄金挂钩，后因美国财政纪律松弛难以维持，1971年美元与黄金脱钩，进入牙买加体系，美元发行无实物限制，成为主要国际储备货币，美国可借此收铸币税[8][9][10]。 - **贸易逆差体现**：过去四十年美国用无成本创造的美元从全球买回大量商品和服务，贸易逆差是全球化红利体现[11]。 3. **美国对等关税政策的影响** - **经济与投资**：政策出台后美国国内经济景气下降，Syntex投资信心指数断崖式滑坡，企业投资意愿大幅下滑，不利于制造业重回美国[25]。 - **金融市场**：反常表现，过去三年美元指数和美债收益率正相关，今年四月以来背离；全球经济预期下调时资金流出美国，美国国债变相违约，美债收益率上升，美元汇率下降[26][27][28]。 4. **中国经济现状与对策** - **经济现状**：中国与美国镜像失衡，内需不足，消费占比低因居民收入占比低，经济景气下滑，出口面临压力，关税摩擦压力未完全体现[33][41]。 - **对策选择**：上策是全民国企职务计划，推动国有资产回报向居民流动提升消费；中策是政策刺激投资；下策是去产能，但会导致经济萧条[33][34]。 - **关键领域**：房地产投资下滑是经济下行主要来源，稳定地产投资对国内经济稳定关键；投资应注重广义社会效应[43][39]。 - **政策框架**：宏观政策框架未变，需应对外部环境不确定性，落实稳增长政策[40]。 5. **市场走势分析** - **股票市场**：股票指数和收益率处于底部震荡态势，上涨需国内政策调整提振内需[49][50]。 - **债券市场**：利率处于底部位置，反常低利率难以长期维持[54]。 - **人民币汇率**：美元走弱，四月后人民币兑美元也贬值，央行有稳定汇率态度，人民币保持稳定相对不困难[55][56]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **美国对等关税税率计算**：2024年美国对中国贸易赤字2954亿美元，从中国进口金额4389亿美元，按公式计算加征税率67%，特朗普政府打五折后为34%，还对越南、莱索托等国加征关税[2][3]。 2. **中国出口情况**：前三个月出口形势不错，但未来压力大，出口商和进口商抢出口抢进口，预计今年下半年出口状况有明显变动[42]。 3. **全球各国应对态度**：除中国外其他国家面对美国重压试图谈判获宽恕，但很难办到，未来美国会对各国竖起更高贸易保护壁垒[51]。

纪要涉及的行业或公司 - 行业：贵金属（黄金、白银）、原油、股票市场 纪要提到的核心观点和论据 黄金市场走势及影响因素 - **价格走势分歧与历史借鉴**：今年以来黄金价格上涨超30%创新高，引发市场对后市分歧。历史上金价创新高后有强者恒强上涨90%的情况，也有达到牛熊周期拐点的情况。单纯技术分析难以解释高频价格波动，但能说明黄金价格中心总体上移[1][2][3]。 - **特朗普政策对美国经济及黄金的影响**：特朗普政策对美国经济有三种影响情景。一是美国经济硬着陆，美联储超级宽松货币政策，黄金牛市延长且向上空间大；二是美国经济不衰退，美联储可能多次降息，黄金牛市也受支撑；三是美国经济有韧性但CPI飙升，类似2022 - 2023年，黄金可能出现20%回调。目前前两种情形概率高于第三种[5][7][8]。 - **地缘政治与央行购金因素**：2022年以来，地缘政治和央行购金使黄金与美元、美元实际利率出现长时间同向性，黄金底部不断抬升。但这些因素事前缺乏方向把握性，且无法取代美元或美元实际利率对中短期价格变化的指示作用[10][11]。 - **资金流向与市场特征**：今年以来以主要货币计价的黄金累计实现正收益，所有信用货币对黄金贬值，欧元贬值幅度最小。黄金沉淀资金规模超过股指期货和国债期货，国内黄金ETF持有实物规模截至四月底达202.75吨。黄金市场绝对价格高且波动率高，交易难度大，但适合配置性交易[15][16][17]。 - **长期趋势支撑因素**：去美元化和逆全球化趋势难以证伪，支撑黄金价格交易区间整体抬升。黄金与比特币走势相关性高，体现了对逆全球化和去美元化趋势的交易逻辑[19][23]。 黄金相关风险因素 - **短期回调风险**：风险资产大幅调整（如美股下跌）可能引发美元流动性问题，导致黄金价格短期回调；关税不确定性高，超预期变化可能使黄金短期回调[24][25]。 白银市场情况 - **价格运动模式**：白银价格上涨常基于工业属性消息，是贵金属整体上扬过程中的补涨，今年价格运动模式与去年相似[14]。 美国经济及通胀情况 - **经济走向与通胀概率**：近期CPI和PCE数据回落，原油价格不高，通胀持续回落或不再上行是大概率事件，美国经济偏衰退概率较大[26]。 - **美联储货币政策**：只要银行间无大的流动性风险，美股稳定，美联储无理由加息。虽有特朗普要求降息消息，但目前情况不明[27]。 原油市场情况 - **供需与价格判断**：原油市场布派克增加供给冲击明显，认为WTI到50以下才会明显减产，目前供给可能走平。中国原油需求（汽油、柴油、航油）增长基本停滞[39][40][41]。 股票市场情况 - **美股走势判断**：整体而言，美股在当前点位下行风险大于上行风险，但关税免疫的股票（如AI相关股票）走势可能与美股相对独立[38]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **政策补贴情况**：政策补贴历来用一用停一停，国补和地方补贴资金量有明确限制，一方面刺激需求，另一方面资金可能不充裕[36]。 - **7月政治局会议预期**：7月政治局会议可能不会推出大力度刺激措施，因去年年底今年年初已推出针对土地财政、房地产市场和消费的补贴政策并取得一定成果，刺激内需需时间找到合适方式[34][35]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析 认为国债预计难有趋势行情需保持谨慎；看好中国权益资产长期表现可考虑做多股指期货；贵金属中长期上涨逻辑强可考虑做多黄金期货等 对不同品种给出相应投资策略建议 [6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨 公开市场央行开展3425亿元7天期逆回购操作 单日全口径净投放1735亿元 [5] - 上半年国内生产总值同比增长5.3% 宏观数据平稳但复苏动能待加强 预计货币政策保持宽松 国债收益率处相对低位 建议保持谨慎 预计难有趋势行情 [6][7] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一 中央城市工作会议部署城市工作7个方面重点任务 上半年房地产开发投资等数据下滑 [8][9] - 国内经济平稳但复苏动能不强 市场对企业盈利缺乏信心 资金面待改善 但国内资产估值低 中国经济有韧性 看好中国权益资产长期表现 考虑做多股指期货 [10][11] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价780.4 涨幅 -0.13% 白银主力合约收盘价9225 涨幅0.20% 美国6月CPI等数据公布 [12] - 全球贸易金融环境复杂 关税不确定 “逆全球化”和“去美元化”利好黄金 各国央行购金支撑金价 若美国经济放缓美联储降息将推动黄金上涨 中长期上涨逻辑强 考虑做多黄金期货 [13][14] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅回落 月初会议激发钢材供给收缩预期 但房地产下行、产能过剩及需求淡季压制螺纹钢价格 热卷走势或与螺纹钢一致 技术面短期反弹或到位 投资者可等待做空机会并适时止盈 轻仓参与 [15][16] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理 政策预期提振走势 产业逻辑上供需格局边际转弱 估值水平在黑色系品种中最高 技术面后期或震荡整理 投资者可关注低位买入机会并及时止盈 轻仓参与 [17][18][19] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货震荡整理 月初会议激发煤焦供给收缩预期 但主产区煤矿开工率回升 产能过剩 焦炭钢厂采购意愿不强 成本支撑逻辑起效 技术面短期或震荡 投资者可等待中期做空点位并适时止盈 轻仓参与 [20][21] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨0.35% 硅铁主力合约收涨0.33% 7月11日当周加蓬产地锰矿发运量回落 港口锰矿库存小幅回落 铁合金产量低位回升 需求偏弱 供应仍偏高 转入淡季后短期需求见顶 总体价格承压 成本低位支撑渐强 若现货亏损延续扩大可关注低位虚值看涨期权机会 [22][23][24] 原油 - 上一交易日INE原油大幅下行 因美国称或对俄罗斯实施二级制裁 7月8日当周基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸 美国能源公司连续第11周削减石油和天然气钻机数 国际能源署称全球石油市场或更吃紧 [25] - 美国活跃钻机数下降及夏季用油需求支撑油价 但关税摩擦和对俄制裁掣肘油价 原油主力合约关注做空机会 [26][27] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅下行创今日新低 亚洲高硫燃料油市场供应充足 Hi - 5拉宽 预计未来几周市场依然疲软 ARA地区燃料油库存上升 燃料油市场供应充足和贸易摩擦加剧利空价格 燃料油主力合约关注做空机会 [28][29] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收跌0.43% 原料下跌开工利润回正 供需短期偏宽松 等待盘面企稳参与反弹 原料丁二烯价格回调 供应端产能利用率持稳 需求端轮胎企业成品库存高企 出口订单受关税压制 内需受制于基建投资放缓 库存端厂家和贸易商库存同比处于偏高水平 [30] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨0.63% 20号胶主力收涨0.73% 预计下周市场或维持偏强震荡 供应端产区降雨缓和利于出胶 原料价格走跌 成本支撑减弱 需求端轮胎样本企业产能利用率涨跌互现 库存端本周中国天然橡胶库存微降 2025年泰国橡胶产量料增加2% 关注中期做多机会 [31][32] PVC - 上一交易日PVC主力合约收跌0.20% 供过于求基本面延续 但大幅向下空间有限 或进入震荡磨底阶段 供应端上周产量减少 产能利用率下降 需求端下游制品企业需求下降 出口端受印度雨季和关税影响需求难提升 成本利润端原料下跌 PVC利润好转 华东地区电石法和乙烯法现货价格区间有体现 [33] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌1.70% 短期国内尿素市场窄幅波动 等待政策及需求落地 供应端下周期日产预计高位波动 需求端农业需求局限 工业需求提升缓慢 上期企业总库存和港口样本库存高于上周预期 短期震荡 中期偏多对待 [35][36] 对二甲苯PX - 上一交易日PX2509主力合约下跌 跌幅0.89% PXN价差调整至250美元/吨 PX - MX价差在90美元/吨 供需方面负荷小升至81.3% 环比下滑0.3% 部分企业检修 进口方面5月中国大陆PX进口总量环比增长6.9% 同比增长3.2% 成本方面原油市场矛盾对立 短期PX供需平衡维持偏紧格局 但成本原油支撑略不足 短期震荡调整 谨慎参与 关注成本端原油变动 [37] PTA - 上一交易日PTA2509主力合约下跌 跌幅0.63% 供应端装置负荷恢复正常 负荷提至79.7% 需求端涤纶长丝大厂计划减产 聚酯负荷下降至88.9% 江浙终端开工下滑 短期PTA供应增加、需求减弱 且成本端原油支撑略不足 短期或震荡承压运行 区间参与 注意控制风险 [38][39] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌 跌幅0.21% 供应端整体开工负荷上升 部分企业有停车检修情况 库存方面华东主港地区库存下降 7月14 - 20日主港计划到货总数约4.5万吨 需求方面下游聚酯开工下降 终端织机开工下滑 短期乙二醇供需转弱 压制盘面 库存去化且处低位水平 下方有支撑 谨慎对待下方空间 区间参与 关注港口库存和进口变动情况 [40] 短纤 - 上一交易日短纤2509主力合约下跌 跌幅0.69% 供应方面装置负荷降至92.3%附近 需求方面涤纱销售一般 库存累加 高温有限产现象 江浙终端生产和采购积极性偏弱 坯布订单清淡 布价下跌 4月纺织服装出口额同比、环比双增长 成本效益方面PTA和乙二醇价格震荡调整 短期驱动不足 短纤基本面驱动不足 部分工厂减产 加工费逐渐修复 短期跟随成本震荡运行 谨慎看待加工差修复空间 关注成本变化和装置减产力度 [41][42] 瓶片 - 上一交易日瓶片2509主力合约下跌 跌幅0.54% 成本效益方面原料端PTA价格震荡运行 支撑略不足 供应方面装置检修增多 负荷下滑至71.2% 需求端下游软饮料消费回升 瓶片出口维持高位增长 5月出口量同比增加31% 环比增加7% 近期原料价格震荡调整 瓶片装置检修增多 库存去化 盘面有支撑 预计后市跟随成本端震荡运行 谨慎参与 注意成本价格变化 [43] 纯碱 - 上一交易日主力2509收盘于1214元/吨 跌幅0.65% 上周国内纯碱产量环比持平 库存环比增加2.98% 部分企业有检修和负荷变动情况 下游需求变化不大 短期市场低位震荡 成交灵活 中长期供大于求局面难缓解 下游玻璃行业难形成利好支撑 市场寄望宏观消息 盘面价格震荡上移 现货价格弱稳震荡 [44][45] 玻璃 - 上一交易日主力2509收盘于1071元/吨 跌幅1.47% 现有产线低位维持 部分企业有新线引板和改产情况 实际供需基本面无明显驱动 不同地区市场价格和交投情况有差异 多数深加工企业刚需维持 受焦煤等能源板块拉动且减产预期未被证伪 成本支撑预期仍存 预计短期内有一定反弹 [46] 烧碱 - 上一交易日主力2509收盘于2512元/吨 跌幅0.59% 上周样本企业产量环比增加 走货情况提振 库存环比减少 本周部分地区装置负荷有升有降 预计下周产能利用率和周产量情况 近期氧化铝市场因部分企业影响可供给现货收紧 价格震荡偏强调整 粘胶短纤市场暂稳盘整 纸浆市场情绪清淡 氧化铝价格给予一定利润空间 山东地区库存低位 短期内有一定支撑性 但氧化铝变数多 非铝方面抵触高价碱 整体利好支撑有限 [47][48][49] 纸浆 - 上一交易日主力2509收盘于5262元/吨 涨幅0.57% 供给有扩张倾向 新工厂将生产60万吨纸浆 下游多个产品开工产量下行 行业淡季原纸出货不畅 供应压力加剧 市场交投情绪一般 原纸市场需求积极性欠佳 纸厂采购清淡 浆价预期波动整理 [50][51][52] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘涨0.21%至66660元/吨 中央财经委员会引发供给侧改革预期 但基本面供需格局未改 资源端供应坚挺 价格反弹使炼厂生产意愿高涨 消费端有所好转 下游七月排产增长 但库存维持高位 供需过剩基本面无明显改变 盘面有利润卖方交货意愿增加 关注仓单情况 矿端产能未大规模出清前价格难以反转 投资者不宜追高 [53] 铜 - 上一交易日沪铜探底回升 受60日均线支撑 上海金属网1电解铜报价下跌 今早铜价跌幅扩大 现货市场成交一般 持货商转对08合约报价 升水情况有变化 美国对铜单独增加关税靴子落地 8月1日执行 致使运往美国的精炼铜回流压低沪铜价格 沪铜下跌后料企稳反弹 沪铜主力合约可短多 [54][55][56] 锡 - 上一交易日沪锡震荡运行 涨0.1%报263990元/吨 矿端偏紧 缅甸矿运受限 复产节奏或放缓 国内加工费低位 冶炼厂亏损且原料库存缩紧 开工率低于正常水平 进口方面印尼出口恢复正常 总体供应仍旧紧缺 消费方面下游排产数据良好 关税谈判进展或拉动出口 海内外库存均去库 海外库存处于低位 预计锡价震荡偏强运行 [57] 镍 - 上一交易日沪镍涨1.34%至121060元/吨 固态电池概念令市场对镍消费预期转好 价格偏强运行 基本面来看矿端价格走弱 不锈钢压力向上传导 下游镍铁厂亏损加大 不锈钢盘面坚挺但现货跟涨有限 镍铁成交冷清 钢厂压价心理强 现实消费难言乐观 上方压力较大 精炼镍现货偏强 库存国内有所去化但仍处相对高位 总体看一级镍仍旧处于过剩格局 预计镍价震荡运行 [58][59] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨0.03%至2978元/吨 豆油主连收涨0.30%至8012元/吨 美豆主产区天气有利 优良率升至70% 7月11日当周主要油厂大豆压榨量维持高位 库存方面样本油厂豆粕和豆油库存均累升 豆油消费方面餐饮收入增速创年内新低 食用油消费或受抑制 豆粕消费方面饲料需求短期内预计小幅增长 国内大豆到港量高位 油厂榨利走低 后续大豆供应偏宽松 巴西大豆到岸价上行 进口成本走高 豆系商品下方支撑增强 豆粕调整后关注低位支撑区间多头机会 豆油短期震荡偏弱 关注回落后支撑区间看涨期权机会 [60][61] 棕榈油 - 马棕下跌近2% 因获利了结和出口数据疲软 6月马棕库存环比增加2.4% 略高于机构预估区间 国内棕榈油累库 库存处于近7年同期中间高水平 餐饮收入有增长 菜棕价差考虑关注做扩机会 [62][63][64] 菜粕、菜油 - 加菜籽收高 受其他油脂升势带动 交易商关注加拿大西部天气 油菜籽作物长势不一 国内5月进口菜油和菜粕环比下滑 中国菜籽、菜粕、菜油去库 库存处于不同水平 考虑关注油粕比的做多机会 [65][66] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡运行 隔夜外盘棉花上涨0.66% 因产区天气干燥和投机客回补空头头寸 美国农业部7月报告上调美国棉花产量和全球库存预估 国内2025年棉花实播面积同比增加 预计总产量增加 全球供需维持宽松预期 短期棉花跟随整体商品反弹 7月供需报告偏利空 国内产业端处于传统淡季 下游纱线和坯布累库 企业原料采购随用随采 建议逢高做空 [67][68][70] 白糖 - 上一日国内郑糖震荡运行 隔夜外盘原糖上涨1.5% 巴西产量预期下调 6月下半月甘蔗压榨量和糖产量同比下滑 印度本榨季糖库存和2025/26榨季产量有预计 国外巴西压榨将提速但增产预期下调 国内库存低 未来两个月进口量较多 供需矛盾不尖锐 短期基差修复后估值中性 建议观望为主 区间震荡运行 [71][72][73] 苹果 - 上一日国内苹果期货小幅上涨 2025 - 2026产季苹果呈小幅增产趋势 全国主产区苹果冷库库存量环比减少 走货速度同比偏慢 山东产区库容比下降 价格中间价环比持平 目前盘面主力合约代表新年度开秤收购价格 减产被证伪 全国小幅增产 关注逢高做空机会 [74][75][76] 生猪 - 昨日生猪全国均价下跌 北方区域下跌为主 南方市场整体偏弱 预计短期价格或趋稳窄调运行 7月规模场计划出栏量或环比下降 出栏体重环比上涨 冻品库存库容率增加 集团养殖成本低位小幅震荡 进入中旬集团场出栏量恢复 夏季消费淡季需求支撑偏弱 关注南方降重程度 考虑逢高试空 [77][78] 鸡蛋 - 上一交易日主产区和主销区鸡蛋均价有变动 鸡蛋单斤成本下降 养殖利润同比偏低 6月全国在产蛋鸡存栏量增长 按补苗趋势7月存栏量或继续增长 近期北方淘汰鸡情绪放缓 7月鸡蛋供应或同比继续增加 消费淡季加之气温升高 前期集中淘汰情况在盘面反应 10月供应压力或有缓解 可考虑9 - 10反套 [79][80][81] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收涨 玉米淀粉主力合约收跌 主产区天气良好巩固丰收预期 美玉米主连收涨 北港和南港玉米价格持平 山东玉米淀粉价格持平 北港和广东港口库存有变化 中储粮进口玉米轮出 需求方面生猪存栏、能繁母猪存栏、深加工消费量、玉米淀粉产量和库存等有体现 饲企玉米库存小幅回落 玉米需求维持小幅增长态势 国内玉米供需趋向平衡 消费回暖 库存压力减退 玉米低位区间有支撑 后续进口或有上量空间 中储粮玉米网拍净销售 替代品价差收窄 预计上行面临压力 观望为宜 玉米淀粉产需两弱 库存高位 跟随玉米行情为主 [82][83][84] 原木 - 上一个交易日主力2509收盘于790.0元/吨 涨幅0.38% 7月上旬进口针叶原木散货船海运费上涨 近日有下滑预期 6月30日 - 7月6日18港新西兰原木预到船和到港总量增加 成本方面汇率和船用燃料油价格有变动 国内针叶原木总库存基本持平 港口现货价格持平 样本建筑工地资金到位率有变化 海外出口意愿降低叠加国内持续去库 07合约交割月多头情绪兑现 盘面升水充分 预计首次交割前震荡调整为主 [85][86][87]

黄金市场短期波动分析 - 近期金价回调受三重因素影响：关税缓和导致避险情绪降温、地缘冲突平息、4月期权隐含波动率过高触发高拥挤信号[4] - 资金层面显示增量资金从1至4月净流入转为震荡，全球黄金ETF在1至4月共振性流入后5至6月趋于稳定[4][5] - COMEX黄金非商业净多头持仓从20万张降至12万张，但7月已重新转为小幅流入[5] 黄金长期价值驱动因素 - 过去50年黄金年化收益达9%，近20年增速提升至9%-10%，2025年上半年涨幅近30%符合长周期趋势[6] - 美国联邦债务突破36万亿美元占GDP120%，未来或突破40万亿美元，债务问题持续削弱美元信用[7][9] - 全球央行年均净购金超1000吨持续三年，新兴市场（中国、土耳其等）为购金主力以推动货币体系多元化[7] 央行购金行为与市场影响 - 新兴市场央行购金意愿强（中国、土耳其、波兰、印度），欧美发达经济体持仓无显著变化[7] - 央行购金数据与短期价格无必然联系但影响情绪，新兴市场购金逻辑在于逆全球化下降低美元依赖[7] 黄金投资工具与配置建议 - 黄金ETF优势显著：紧密跟踪AU9999价格、交易成本低含租赁收益，建议通过证券账户配置[8] - 黄金与股债相关性低，配置比例建议5%-10%，实物黄金持有者可分批加仓而非止损[8] - 未入场者可通过ETF定投参与长期行情，利用工具平滑成本[8] 黄金未来走势展望 - 短期受制于关税谈判缓和与地缘风险降温，但美国《大美丽法案》或加剧赤字问题[9] - 美债规模与通胀前景不确定性从根本上削弱美元信用，支撑新兴国家央行持续购金[9] - 中长期仍看好黄金作为应对信用货币超发的配置逻辑，历史年化收益稳定在9%[6][9]