报告公司投资评级 - 行业为非银金融/证券Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 华泰证券25年Q1调整后营收73亿元同比+28.2％，归母净利润36亿元同比+59.0％，经纪、信用与自营业务为业绩高增主要推手，ROE为8.4%较24年同期+2.9Pct，杠杆率下滑0.69x至3.27x [1] - 公司在财富管理、投资交易等核心业务水平处于行业领先地位，政策提出稳住股市，未来成交量有望保持稳定或提升，公司相关业务或将受益带动业绩增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 轻资产业务 - 经纪业务：25年Q1收入19.4亿元同比+42.6%，25年Q1累计股基日均成交额17465亿较24年同期同比+70.9%，资本市场交投回暖推动收入增长，为打造财富服务平台打好基础 [2] - 投行业务：25年Q1收入5.4亿元同比-5.9%，证券承销规模略有收窄，25年一季度IPO/再融资规模分别为15.5/61.3亿元，分别同比-69.5%/+113.5%，股权承销规模合计76.7亿元较24年Q1同比-3.0%，公司强化并购重组业务品牌提升客户黏性 [2] - 资产管理业务：25年Q1收入4.2亿元同比-61.7%，非货公募管理规模扩大，旗下南方、华泰柏瑞、华泰资管三家合计保有规模5569亿同比+34.1%，费率下降导致收入下行 [3] 重资产业务 - 信用业务：25年Q1收入9.7亿元同比+319.5%，两融市场活跃度提升，25年一季度末两融余额19186亿元较24年同期+24.8%，有息债务规模及资金成本下降致利息支出减少，助力收入回暖 [4] - 自营业务：25年Q1收入27.6亿元同比+46.5%，自营金融资产规模3854.7亿元同比-15.6%，投资收益率上升1.34Pct至2.92%，凸显业务韧性与投资策略稳健 [4] 投资建议 - 根据最新披露财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26/27年前值为158/179/192亿元，现调整为161/182/194亿元，预计25 - 27归母净利润同比增速+4.8%/+12.9%/+6.5%，维持“买入”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36,577.59|41,466.37|42,538.30|44,961.46|46,376.15| |增长率（%）|14.19|13.37|2.59|5.70|3.15| |归属母公司净利润（百万元）|12,750.63|15,351.16|16,091.64|18,172.98|19,351.01| |增长率（%）|15.36|20.40|4.82|12.93|6.48| |净利润率|34.86%|37.02%|37.83%|40.42%|41.73%| |净资产收益率|7.12%|8.01%|9.30%|9.82%|10.46%| |市盈率（倍）|11.22|9.32|8.89|7.87|7.39| |市净率（倍）|0.80|0.75|0.83|0.77|0.77| |每股净利润（元/股）|1.41|1.70|1.78|2.01|2.14| |每股净资产（元/股）|19.84|21.23|19.16|20.49|20.49|[11]

核心观点 - 公司2024年及2025年一季度业绩表现稳健，资产规模、存款、贷款均实现较快增长，净利润同比增幅显著[1][3][4] - 公司坚持"科创+跨境"、"民生+财富"双引擎战略，各业务板块协同发展成效显著[1][11][12][13][14] - 公司资产质量持续优化，不良贷款率创上市以来新低，拨备覆盖率保持较高水平[7][10] - 公司注重股东回报，现金分红比例连续5年超过30%[5] 资产规模与业绩表现 - 2024年末公司总资产达6937.14亿元，同比增长15.27%，存款余额4169.65亿元，同比增长14.61%，贷款余额3333.59亿元，同比增长13.62%[3] - 2024年公司实现营业收入122.24亿元，同比增长3.01%，净利润52.73亿元，同比增长9.92%，归属于母公司股东的净利润50.68亿元，同比增长10.16%[3] - 2025年一季度末公司总资产突破7000亿元大关，达7271.54亿元，较年初增长4.82%，存款余额4630.14亿元，较年初增长11.04%，贷款余额3628.90亿元，较年初增长8.86%[4] - 2025年一季度公司实现营业收入32.50亿元，同比增长0.76%，净利润16.10亿元，同比增长6.95%[4] 业务发展战略 - 公司业务聚焦"科创+跨境"，2024年合作科创企业客户数超12000家，授信总额超1200亿元，国际结算量突破168亿美元，同比增长100%[12] - 零售业务聚焦"民生+财富"，推出"苏心零售"品牌，三代社保卡累计发卡超470万张，尊老卡发卡近35万张[13] - 金融市场板块聚焦核心能力建设，2024年成功发行30亿元无固定期限资本债券和75亿元商业银行金融债，资产托管规模达2325.57亿元[14] 资产质量与风险管理 - 2024年末公司不良贷款率0.83%，创上市以来新低，拨备覆盖率483.50%，核心一级资本充足率9.77%[7] - 2025年一季度末公司不良贷款率保持0.83%，拨备覆盖率447.20%，核心一级资本充足率9.80%[10] - 公司构建"全口径、全覆盖、全流程、全周期"的全面风险管理体系，上线新综合信贷系统，升级大数据预警[7] 股东回报 - 公司拟向股东派发2024年度现金股利，每10股派发现金股利2.0元（含税），全年合计派发现金股利16.47亿元，占归属于母公司普通股股东净利润的34.07%[5]

经纪业务发展 - 公司经纪业务通过数智化服务、资源整合和客户需求聚焦实现差异化竞争，迈向财富管理新维度，开辟新利润增长空间 [1] - 一季度经纪业务收入、营业利润和股基市场份额同比分别增长42%、195%和15% [1] - 证券交易量同比大幅跃升96%，远超市场交易量提升幅度近50% [3] 智能投顾与数字化转型 - 智能投顾是公司重点发力领域，通过"湘管家"平台刻画客户分类画像，提供差异化服务 [1] - 投顾产品在数字化转型赋能下内容不断丰富，覆盖零售客户、个人高净值客户和机构客户 [1] - 与益盟股份战略合作推出"湘财智盈"投顾产品，集成软件工具和投顾服务，提供选股策略、智能盯盘和名师课程 [2] 投顾业务发展 - 投顾业务进入高速发展通道，聚焦六大核心（客户-产品-运营-制度-投顾队伍-科技能力），发挥明星投顾工作室标杆作用 [3] - 上线爱投"4+1"总分营销服务机制，融合四大服务机制（线上直播、总部讲师路演、业务标兵宣讲、线上答疑分队）提升客户转化率 [2] - 投顾业务收入实现爆发性增长 [3] 两融与交易服务 - 两融日均余额规模环比提升超20%，市场占有率环比提升4% [3] - 通过完善两融投顾产品矩阵提升客户服务增值和账户转化率 [3] - 搭建多场景、多客户、多策略的交易服务体系，包括个人客户量化交易产品与网格交易工具，机构客户自研策略平台与交易通道 [3] 资管业务 - 金融产品费改背景下持续探索产品收入新来源，聚焦自有资管品牌发力 [3] - 一季度资管权益产品销售额同比提升近6倍 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 市场回暖下公司经纪及利息净收入表现亮眼，经纪业务贡献主营收超4成，营收增速为负低于归母净利润增速主因其他业务收入下降且期货业务利润率低[6] - 客户存款高增和负债成本下行共同驱动利息净收入同比增长超60%[6] - 市场波动影响公司自营同比小幅下滑，金融投资资产维持高个位数扩表，投资收益率和投资杠杆均有所改善[6] - 客户入金速度跻身行业前10，两融市占率略有下滑，公司财富管理业务有差异化竞争优势及业绩释放潜力[6] - 下调盈利预测，看好公司外延并购下的成长性，维持买入评级[6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月29日收盘价10.46元，一年内最高/最低15.87/10.02元，市净率1.4，息率1.82，流通A股市值478.42亿元，上证指数/深证成指3286.65/9849.80[1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产7.79元，资产负债率78.42%，总股本/流通A股45.74亿股，流通B股/H股无[1] 业绩情况 - 1Q25公司实现营收29.9亿元，同比-22.9%，归母净利润5.6亿元，同比+24.2%，环比-16.7%；1Q25加权ROE（未年化）1.57%，同比-0.07pct[4] 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15816|2994|17301|18478|18667| |收入同比增长率（%）|-10.33|-22.89|9.39|6.80|1.02| |归属母公司净利润（百万元）|1932|556|2302|2921|3290| |净利润同比增长率（%）|10.21|24.17|19.13|26.93|12.63| |每股收益（元/股）|0.46|0.12|0.50|0.64|0.70| |ROE（%）|6.28|1.57|6.39|7.74|8.29| |P/E|22.88|/|20.79|16.38|15.00| |P/B|1.36|/|1.30|1.24|1.18|[5] 业务收入情况 - 1Q25浙商证券实现证券主营收入（剔除大宗商贸和其他收益）收入16.5亿/同比+17%，各业务收入（同比增速）为经纪6.9亿（+30%）、投行1.2亿（-17%）、资管0.7亿（-37%）、净利息2.5亿（+63%）、净投资4.6亿（-2%），收入结构为经纪42%、投行8%、资管4%、净利息15%、投资28%（剔除其他手续费及长股投）[6] 资产及负债情况 - 期末公司总资产1714亿元/较24年末+11%，客户资金较24年末+26%，有息负债629亿元，较24年末+10%，单季利息支出为3.7亿元，负债成本2.47%（VS2024年为2.68%）[6] 金融投资资产情况 - 期末公司金融投资资产规模554亿元/较上年末+9%，其中交易金融资产400亿元/较上年末+11%，其他权益工具投资规模30亿元/较上年末+76%，1Q25年化投资收益率4.80%，较24年+0.3pct，投资杠杆1.55倍，较24年提升0.11倍[6] 经纪及两融业务情况 - 1Q25A股（含沪深北市场）日均股基成交额为1.75万亿元/yoy+71%，公司代理买卖证券款较上年末+5%（42家上市券商中排名第8），1Q25经纪业务收入yoy+30%，预计佣金率边际下滑；1Q25市场两融余额为1.92万亿元/较24年末+3%，期末公司融出资金规模为248亿元/较24年末+3%，融资市占率1.30%（VS2024年为1.31%）[6] 预测合并利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17638|15816|17301|18478|18667| |手续费及佣金净收入（百万元）|3850|3611|4181|4615|4854| |利息净收入（百万元）|754|989|1524|2003|1820| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|1037|1748|1596|1860|1993| |其他业务收入（百万元）|11997|9468|10000|10000|10000| |营业支出（百万元）|15427|13385|14369|14667|14375| |营业税金及附加（百万元）|55|52|54|58|58| |管理费用（百万元）|3538|3950|4325|4619|5227| |资产减值损失（百万元）|27|0|90|90|90| |其他业务成本（百万元）|11807|9383|9900|9900|9000| |营业利润（百万元）|2211|2431|2932|3811|4292| |营业外收支（百万元）|(10)|(6)|(8)|(7)|(7)| |利润总额（百万元）|2201|2425|2924|3804|4284| |所得税（百万元）|378|418|526|761|857| |净利润（百万元）|1823|2007|2397|3043|3427| |少数股东损益（百万元）|70|75|96|122|137| |归属母公司净利润（百万元）|1753|1932|2302|2921|3290|[7]

公司2024年财务表现 - 2024年公司实现营收414.66亿元（+13.37%），归母净利润153.51亿元（+20.40%），扣非后归母净利润90.34亿元（-29.90%），基本每股收益1.62元（+20.00%）[1] - 2023年ROE为9.24%，较上年同期增加1.12pct [1] 财富管理业务 - 经纪业务净收入64.47亿元（+8.19%），期末货币资金1776.39亿元（+18.17%）[2] - 金融产品保有数量16,760只（+51.40%），销售规模5039.91亿元（+13.63%）[2] - 公募基金销售保有规模行业领先，权益基金、非货币市场基金、股票型指数基金保有规模分别为1,202亿元、1,666亿元、1087亿元，均排名行业第二[2] 投行业务 - 投行业务净收入20.97亿元（-30.95%），股权主承销规模548.97亿元（-39.87%），行业排名第二[3] - IPO承销规模85.38亿元（-50.80%），增发承销规模76.81亿元（-79.67%），参与全市场前十大IPO和再融资项目各2单[3] - 债券主承销规模12960.48亿元（+3.12%），行业排名第三，地方政府债券实际中标金额345.58亿元，中标地区数33个，均排名第一[3] 资产管理业务 - 资管业务净收入41.46亿元（-2.58%），资产管理规模5562.67亿元（+16.98%）[4] - 集合资管规模632.71亿元（+18.45%），单一资管规模1562.32亿元（+19.49%），专项资管规模1980.95亿元（+1.38%）[4] - 南方基金管理规模2.47万亿元（+30.54%），华泰柏瑞管理规模6882.08亿元（+72.82%）[4] 自营业务 - 自营业务收入145.00亿元（+24.24%），债券投资占比56.86%，股票和基金投资合计占比39.04%[5] - 收益互换存续规模846.99亿元（-15.03%），场外期权存续规模1345.58亿元（-9.81%）[5] 国际业务 - 国际业务收入143.40亿元（+80.93%），占总收入比例34.58%[6] - 华泰金控（香港）完成7单港股IPO保荐项目，保荐数量全市场第三[6] - 人民币-港币双柜台做市交易业务覆盖全部24个做市标的，成交量市占率位列市场第一梯队[6] 未来展望 - 预测2025-2027年基本每股收益分别为1.73元、1.80元、1.95元，每股净资产分别为17.60元、18.91元、20.37元[7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告基于公司一季报数据及资本市场表现上调公司经纪业务增速、投资收益率等关键假设 2025 - 27 年归母净利润上调 5.6%、8.2%、10.6% 公司作为龙头券商资本实力强劲、业务条线全面、综合实力强劲、ROE 水平行业持续领先 [4] 各业务板块总结 整体业绩表现 - 2025 年一季报显示当季营收 177.61 亿元同比+29.13%环比+0.64%；归母净利润 65.45 亿元同比+32.00%环比+33.44%；加权平均 ROE 2.37%同比+0.49pct [1] - Q1 营收环比增速经纪+36.18%、投行+12.24%、资管+8.69%、利息亏损、投资+62.32%；Q1 营收占比经纪 18.72%、投行 5.49%、资管 14.43%、利息 - 1.14%、投资 49.89% [1] 自营投资 - 截至 2025Q1 末公司金融投资资产规模 9227 亿元同比+15.07%环比+7.08% 其中 FVTPL 资产 7772 亿元同比+15.49%环比+12.50%；FVOCI 权益工具投资 916.33 亿元同比+40.57%环比+1.06%；FVOCI 债权工具投资 539.43 亿元同比 - 15.42%环比 - 32.78% [2] - Q1 年化投资收益率 3.97%同比+1.09pct环比+1.84pct 期末杠杆率 4.87x同比及环比均有所提升 除金融投资资产外融出资金、买入返售金融资产等资产科目也有小幅增长 [2] 投行业务 - 2025Q1 A 股 IPO 承销规模企稳再融资承销规模大幅增长 IPO 承销 27 家承销金额 164.76 亿元同比 - 30.2%环比 - 15.4%；再融资承销 45 家承销金额 1383.40 亿元同比+60.4%环比+106.7% [3] - 2024 年初至今中信证券 IPO 承销 142.31 亿元居行业第 1 再融资承销 559.31 亿元居行业第 1；2025 年以来中信香港 + 中信里昂合计 IPO 承销 33.17 亿港元居行业第 1 境内 IPO 及再融资市场改善和境外股承发力公司投行业务经营压力或将减轻 [3] 财富管理及资产管理 - 2024 年 Q4 以来 A 股市场交投情绪显著恢复公司加强精细化运营 2024 年末财富管理客户超 1580 万户同比+12%；托管客户 AUM 突破 12 万亿元同比+18% [4] - 截至 2024 年末中信资管 AUM15424.46 亿元同比+11.09%；截至 2025Q1 末华夏基金管理非货币 AUM 合计 11282.55 亿元居行业第 2 华夏基金 2025Q1 净利润 5.61 亿元同比+8.4% [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|60068|63789|71175|78247|84859| |(+/-%)|-7.7%|6.2%|11.6%|9.9%|8.5%| |归母净利润(百万元)|19721|21704|24055|26452|28693| |(+/-%)|-7.5%|10.1%|10.8%|10.0%|8.5%| |摊薄每股收益(元)|1.3|1.4|1.6|1.8|1.9| |净资产收益率(ROE)|7.6%|7.7%|8.3%|9.0%|9.2%| |市盈率(PE)|20.8|19.1|16.6|15.1|13.9| |市净率(PB)|1.5|1.4|1.4|1.3|1.2|[5] 财务预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产总计(百万元)|1453359|1710711|2077402|2522693|3063432| |货币资金(百万元)|302792|370646|407711|448482|493330| |融出资金(百万元)|118746|138332|152165|167381|184119| |交易性金融资产(百万元)|625047|690862|794492|913665|1050715| |买入返售金融资产(百万元)|62209|44268|48695|53565|58921| |负债合计(百万元)|1179160|1411944|1760358|2185615|2704735| |卖出回购金融资产款(百万元)|283346|390169|448694|515998|593398| |代理买卖证券款(百万元)|283821|362449|398694|438563|482419| |应付债券(百万元)|143809|142547|163929|188518|216796| |所有者权益合计(百万元)|274199|298767|317044|337078|358697| |每股净资产(元）|18.14|19.78|19.25|20.47|21.78| |总股本(亿股)|148.21|148.21|148.21|148.21|148.21| |每股收益|1.30|1.41|1.62|1.78|1.94| |ROE|7.56%|7.72%|8.32%|8.99%|9.16%| |收入增长|-7.74%|6.20%|11.58%|9.94%|8.45%| |净利润增长率|-7.49%|10.06%|10.83%|9.96%|8.47%| |资产负债率|81.13%|82.54%|84.74%|86.64%|88.29%| |P/E|20.75|19.13|16.62|15.12|13.94| |P/B|1.49|1.36|1.40|1.32|1.24|[19]

文章核心观点 银行业处于大分化、大变革节点，江苏银行面对息差下行、风控压力抬升等挑战，凭借稳健经营、创新服务和对不同领域的支持，交出业绩亮眼、质效并升的答卷，各项指标居行业前列 [2] 经营业绩稳健增长 - 截至一季度末，资产规模首破4万亿，达4.46万亿元，各项存款余额2.42万亿元，较上年末增长14.21%，各项贷款余额2.26万亿元，较上年末增长7.96% [3] - 一季度营业收入223.04亿元，同比增长6.21%；归母净利润97.80亿元，同比增长8.16%；基本每股收益0.53元，同比增长17.78% [4] - 2025年一季度利息净收入165.92亿元，同比增长21.94%，占营收比例74.38%；手续费及佣金净收入16.5亿元，同比增长21.77%，占营收比例7.4% [4] - 截至2025年3月末，不良贷款率0.86%，为上市以来最低；拨备覆盖率343.51%，远超2024年末商业银行平均水平138.91个百分点 [4][5] 打造创新生态“加速器” - 优化“科创融”分层分类服务体系，加强与高校等机构合作，成立“江苏银行企业上市服务基地”，省战新基金集群托管市场占比超70% [7] - 基于前期政策执行经验，在政策发布当日实现全省多个城市首笔贴息贷款业务落地 [7] - 对接江苏省制造业财政贴息名单库企业，导入“苏孵贷”等特色产品，助力科技型企业打通价值链闭环 [7] - 截至2024年末，科技贷款余额2326亿元、增速22.8%，授信支持江苏专精特新等企业数量均列全省第一 [7] 携手小微共赴美好 - 构建普惠产品全生命周期分类管理机制，破解小微企业融资难题 [8] - 落实融资协调机制，开展“百渠营销”等活动，构建“四季农时”服务体系，拓展小微等客户 [8] - 聚焦重点产业链等创新专项产品，运用技术推进小微线上化、移动化服务迭代 [9] - 截至2024年末，普惠小微贷款余额2105亿元，较上年末增长21.36%，涉农贷款余额超2410亿元，小微企业贷款总量和增量连续多年在江苏省金融机构排名第一 [9] 零售普惠增量扩面 - 锚定“做大零售业务，聚焦财富管理”目标，以客户需求为核心打造综合服务方案 [10] - 打造“分层分类客群经营体系”，举办“919财富节”，完善“苏银金选”体系，开展“以旧换新”行动 [10] - 2024年末，零售存款余额8229亿元，较上年末增长16.21%，零售贷款余额6748亿元，较上年末增长3.40%；截至一季度末，零售AUM规模超1.5万亿元，居城商行首位 [10] - 打造老年金融服务品牌，布局养老服务生态，个人养老金账户开立突破100万，适老网点数量在省内中小银行中领先 [10] - 强化公私业务协同，完善企业家客户全方位服务，开展系列营销活动，升级“企投家”服务品牌影响力 [11] - 创新财富管理服务信托业务模式，推出家庭服务信托，落地债权家族信托；截至一季度末，财私客户突破11万户，增速超20% [11]

公司获奖情况 - 申万宏源证券投顾团队在第七届新财富最佳投资顾问评选中荣获"新财富最佳投资顾问团队"及"新财富最佳卓越组织奖"两项团体重量级奖项 [1] - 个人奖项方面共有31名投顾获奖，其中7名获得个人最高荣誉"新财富最佳投资顾问"奖，创公司历届参赛人数之最 [1] 公司高管发言 - 公司执委会成员王苏龙在颁奖礼上发表题为"守正创新、行稳致远"的主题演讲，强调以敬畏之心守护客户托付，以创新之力穿越周期 [2] 获奖个人名单 股票交易组 - 武汉三阳路证券营业部杨晓文获第6名 [4] - 成都火车南站东路证券营业部蔡华伟获第21名 [4] - 眉山湖滨路证券营业部鲜容获第22名 [4] ETF组 - 北京劲松九区证券营业部李享会获第9名 [5] - 温州分公司曾才获第14名 [5] - 厦门分公司许永义获第18名 [5] 公募基金配置组 - 乌鲁木齐中山路证券营业部李旭民获第9名 [5] 公司服务理念 - 公司投顾团队始终秉持专业服务初心，在投资者服务、客户满意度提升和多样化业务规划方面持续精进 [6] 公司产品推广 - 公司通过申万宏源大赢家APP/申财有道APP的"投顾社区"板块提供投资顾问服务 [7]

收购交易核心信息 - 蚂蚁集团通过境外全资主体以每股3.28港元要约收购耀才证券50.55%控股权 总对价28.14亿港元 涉及8.58亿股股份 其中10%定金已支付 [1][3] - 耀才证券股价大幅上涨 收购公告后首日涨幅81.97%至5.55港元/股 次日再涨31.53%至7.3港元/股 市值从停牌时51.76亿港元增至123.9亿港元 累计增长72亿港元 [1] - 收购对应市盈率约17.8倍 略高于香港上市券商15倍平均水平 [3] 战略动机与协同效应 - 蚂蚁集团借此获取证券、期货、外汇及贵金属交易全牌照 弥补港股美股等离岸业务短板 完善全球资产配置能力 [3][6] - 耀才证券拥有58.7万客户总数 管理资产规模超605亿港元 港股及衍生品交易市占率稳居香港本土前三 且具备27家线下分支机构和40万活跃高净值客户资源 [3][6] - 双方将通过技术、客户与产品端协同打造财富管理闭环 蚂蚁财富的智能投顾和AI技术将助推耀才证券数字化转型 [6][7] 历史背景与行业意义 - 蚂蚁集团自2015年起多次尝试获取券商牌照 曾计划入股德邦证券及申请云锋证券 但均未成功 此次收购标志着其首次成功进入证券行业 [1][4][5] - 蚂蚁财富是蚂蚁集团旗下互联网理财平台 已与超150家资管机构合作为数亿用户提供基金产品 [3][6] - 收购被视为对香港券商竞争格局的潜在冲击 将加速香港财富管理行业科技化变革 [2][7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][9][12] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1兴业证券业绩回暖提升，自营财富表现强势，市场回暖下看好公司发挥业务协同效应，在财富管理、机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 兴业证券发布2024年报及2025年一季报，2024年及2025Q1分别实现营业收入123.5、27.9亿元，同比分别+16.2%、+17.5%，实现归母净利润21.6、5.2亿元，同比分别+10.2%、+57.3%，加权平均净资产收益率分别同比+0.11pct、+0.34pct至3.81%、0.90%，剔除客户资金后的经营杠杆分别较年初+3.7%、持平至3.57、3.57倍 [7] 事件评论 - 业绩回暖提升，自营财富表现强势：2024年兴业证券实现营业收入和归母净利润分别123.5、21.6亿元，同比分别+16.2%、+10.2%，加权ROE同比+0.11pct至3.81%；2025Q1实现营收、归母净利润分别为27.9、5.2亿元，同比分别+17.5%、+57.3%，加权ROE同比+0.34pct至0.90%；2025Q1经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为6.6、1.3、0.4、3.2、6.1亿元，同比分别+41.9%、+8.0%、+1.8%、+16.7%、+82.2% [12] - 财富管理持续深耕，自营投资贡献弹性：2025Q1两市日均成交额1.52万亿元，同比+70.3%，公司Q1经纪业务随市回暖，实现收入6.6亿元，同比+41.9%，财富管理转型持续推进，代销业务有序发展，取得粤港澳大湾区“跨境理财通”业务资格；2024年公司实现自营收入28.4亿元，同比+330.9%，测算投资收益率3.01%，同比+1.44pct，年末金融投资规模扩容至1474.9亿元，较年初+20.1%；2025Q1自营业务维持高增，实现收入6.1亿元、同比+82.2% [12] - 资管业务稳健增长，投行业务随市承压：2024年公司实现资管业务收入1.6亿元，同比+7.6%，实现稳健增长；公司大资管布局领先，2024年末兴证全球基金资产管理规模6972.6亿元，其中公募基金规模6514.2亿元，较上年末增长16.0%，旗下权益类基金过往十年加权平均收益率均位列行业前十；兴证资管公募资格验收后已正式展业，截至年末受托资产总额1009.95亿元，较上年末+19.7%，创近五年管理规模新高；2024年市场股权融资规模维持收缩态势，公司股权业务受市场影响承压明显，2024年IPO、股权再融资、债券承销规模分别为9.4、9.7、1758.1亿元，同比分别-84.0%、+2.8%、+3.4%；份额上看，IPO、股权再融资、债券承销市场份额分别为1.4%、0.5%、1.3%，IPO、股权再融资份额同比分别-0.2pct、+0.2pct，债券融资份额基本不变 [12] - 自营财富表现强势下，公司业绩回暖提升，长期来看，市场回暖下看好公司发挥业务协同效应在财富管理、机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性，预计2025 - 2026年归属净利润分别为23.67亿元和25.32亿元，对应PE分别为21.38和19.98倍，对应PB分别为0.87和0.86倍 [12] 财务预测 - 利润表预测涵盖2022A - 2027E各年度营业收入、手续费及佣金净收入、投行业务净收入等多项指标数据 [13] - 资产负债表预测涵盖2022A - 2027E各年度资产（货币资金、结算备付金等）、负债（应付短期融资款、卖出回购金融资产款等）、所有者权益（股本、所有者权益合计）等指标数据 [13][15]