1.中央层面 2018年，国务院办公厅发布《关于推广第二批支持创新相关改革举措的通知》（国办发〔2018〕126号），首次以地方立法形式建立推动改革创新的容错 机制，明确政府股权基金投向种子期、初创期企业的容错机制。 2019年，国务院国资委印发《关于做好中央企业违规经营投资责任追究工作体系建设有关事项的通知》，强调探索容错机制落地，落实"三个区分开来"原 则。 2020年，中央深改委审议通过《国企改革三年行动方案（2020—2022年）》，提出制定尽职合规免责事项清单，推动容错机制与合规管理结合。 今年，北京市人民政府办公厅印发《北京市建立未来产业投入增长机制 促进未来产业发展的若干措施》。鼓励支持市区两级政府投资基金、国企基金加 大对未来产业的投入力度，遵循基金投资运作规律，容忍正常投资风险，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据。其中特别明确，改革优化未来 产业投融资考核评价的制度机制，推动建立包容审慎、尽职免责的创新创业生态。 此次的北京新政对容错机制又向前迈出了一步。过去一年，国资探索容错机制在全国各地不断进行实践，鼓励国有资金"敢于投""大胆投"，为耐心资本松 绑。虽然容错政策框架已建立，但实 ...

核心观点 - 基于2007-2025年A股上市公司全景数据，构建了“关系型债权占比”与“战略型股权稳定性”双维度的动态评估体系，以量化“耐心资本” [2][3] - 耐心资本在半导体、生物医药、新能源等战略新兴产业形成高密度布局，对支持长研发周期、高风险的技术攻关具有关键作用 [4] - 耐心资本的投资主体呈现代际演变，从社保基金、养老金，发展到产业基金、国家大基金，再到融入ESG考量的QFII和私募，推动资本市场向“长期共创”转型 [5][6] 定义与量化方法 - 关系型债权占比以长期负债（银行长期贷款、应付债券）占总负债的比例为核心，反映企业通过债务融资支持战略创新的持续性，例如深圳某半导体企业长期负债占比达45% [3] - 战略型股权稳定性通过机构投资者持股比例与其过去3年持股标准差的比值量化，比值越高表明投资者战略定力越强，被社保基金连续持有超5年的上市公司年均ROE达25% [3] - 数据创新点在于突破单一财务指标局限，构建双因子模型，并引入时间序列标准差分析以捕捉资本耐心程度的动态演变 [4][7] 行业分布特征 - 耐心资本在“硬科技”领域偏好明显，深圳独角兽企业集群中，42家企业平均关系型债权占比达41%，其中13家新晋独角兽获国家集成电路产业基金长期注资 [4] - 在生物医药领域，获得战略型股权支持的企业，其新药上市周期平均缩短18个月 [4] 地域分布与模式 - 长三角与珠三角形成双核驱动格局，深圳模式以产业基金群为核心，耐心资本密度达每平方公里8.3亿元，培育出大疆（占据全球消费级无人机70%市场份额）等标杆企业 [4] - 合肥通过国资平台“基金招商”模式，以20年期战略投资支持京东方，推动形成千亿级显示产业集群 [5] - 上海临港新片区设立20年期战略新兴产业基金支持商飞C919研发，该区域企业平均研发周期延长3年，但专利转化率提升40% [5] 投资者结构演变 - 第一代投资者以社保基金、养老金为代表，持股周期普遍超过5年 [5] - 第二代以产业投资基金、国家大基金为主，能够容忍3-5年的投资回报周期，获得其支持的企业产业链协同效率提升35%，技术迭代速度加快1.2倍 [5][6] - 第三代以QFII、头部私募为代表，在长期视角下融入ESG考量 [5] 企业战略应用 - 企业需通过“技术可信度+治理透明度”吸引耐心资本，例如华为年均研发投入占比15%，宁德时代建立ESG信息披露平台 [8] 投资者模型创新 - 机构投资者需构建包含“技术成熟度曲线”、“产业生态位”等非财务指标的评估体系，如高瓴资本开发的“创新资本乘数”模型 [8] 政策支持生态 - 地方政策工具可降低耐心资本参与成本，如深圳“20+8”产业集群政策对投资战略产业的资本给予10%的税收抵扣，推动相关领域耐心资本规模增长3倍 [9] 未来展望 - 在研发周期超过5年的技术领域，获得耐心资本支持的企业成功率比市场平均水平高2.3倍 [10] - 建议通过制度创新吸引全球耐心资本，如探索混合融资工具、建立技术尽职调查国家标准等 [10]

文章核心观点 - 科技与资本的双向融合能够激活经济增长新引擎、构建高效金融生态、强化国家战略安全 [1][2] - 2025年是科创板设立6周年，《清华金融评论》编辑部为此展开以“科技与资本双向融合”为主题的征稿活动 [2][4] 征稿方向与专题重点 - 专题聚焦于“科技与资本双向融合”，旨在分析经济金融形势、解读政策、并为实践建言献策 [2] - 征稿方向涵盖科创板成就与未来发展方向、注册制深化对科创企业融资环境的影响、耐心资本的培育机制等12个选题 [4][5] - 具体研究方向包括科创板分层设计对未盈利企业的支持逻辑、人工智能对耐心资本全周期管理的重塑、以及科创板第五套标准扩容对行业的实际推动等 [5]

监管层对私募股权创投基金的支持 - 证监会强调私募股权创投基金是科技创新的关键驱动力，需发挥其孵化器和加速器功能，并持续优化行业生态以畅通募投管退全链条机制 [2] - 注册制改革后，超90%的科创板及北交所上市公司和超50%的创业板公司在成长中获得私募股权创投基金支持，投早、投小、投长期、投硬科技的循环正加速形成 [2] - 证监会主席指出金融供给存在资金短期化、风险容忍度低问题，长期资本和耐心资本不足，需培育壮大耐心资本并聚焦解决募投管退环节的卡点堵点 [3] 耐心资本的定义与行业需求 - 耐心资本具备稳定性、长期性、高风险容忍度和对失败高度包容的特点，适应科技创新周期长、不确定性大、失败率高的需求 [4] - 硬科技投资主题取代早年的互联网和消费模式创新，科技企业成长周期长，倒逼创投机构投早投小，传统"5+2"基金期限已不匹配当前回报逻辑 [4] - 国资LP是建设耐心资本的主力军，行业通过为已有基金延期和新设基金制定更长存续期来发展长期资本 [5] 政策环境与资本来源拓展 - 2024年以来国家层面持续发布利好政策，如"创投国十七条"和中央文件，鼓励发展天使投资、风险投资和私募股权投资，并强调壮大耐心资本 [6][7] - 科技部计划加快组建国家创业投资引导基金，预计带动近1万亿元地方资金和社会资本，并加速布局金融资产投资公司基金，签约金额超3800亿元 [7] - 政策支持社保基金、保险资金和产业资本参与私募股权投资，推动基金份额转让试点转常规，优化退出机制如上市和并购 [3][7]

文章核心观点 - 耐心资本作为一种注重长期价值投资、能够承受较长回报周期的资本形态，是破解城市更新项目资金短缺难题、推动其高质量发展的重要力量 [1][2][3] 耐心资本的政策背景与内涵 - 自2024年4月中共中央政治局会议提出后，发展耐心资本被连续写入党的二十届三中全会决定、中央经济工作会议文件及2025年《政府工作报告》，成为国家改革和政策工作重点 [2] - 耐心资本的核心内涵是聚焦项目的长期价值增长和可持续发展，不追求短期快速盈利，常见来源包括政府投资基金、保险资金、社保基金及部分私募股权基金 [2] 耐心资本的核心特征 - 具备长期持有性，投资周期通常在5年以上甚至可达20年，能与城市更新项目的漫长周期相匹配 [3] - 具有价值导向性，不仅关注经济效益，还高度重视社会效益和环境效益，追求多元价值统一 [3] - 具备较强的风险承受性，能够接受项目短期内的收益波动甚至阶段性亏损，以换取长期稳定回报 [3] 耐心资本在城市更新中的具体作用 - 提供稳定资金保障，凭借其长期持有、资金稳定的特点，有效缓解项目资金压力，避免资金链断裂风险 [4] - 推动市场主体从“开发商”向“更新运营商”转型，促使其关注长期运营效果和居民需求，实现与社区的长期共生 [5][6] - 创新投融资模式，通过设立产业基金、PPP项目及发行REITs等方式，整合多元资金并盘活存量资产 [7] 西安市城市更新引导基金案例分析 - 该基金总规模100亿元，采用“政府引导基金+区域子基金+项目子基金”的三层放大体系，首批8只子基金总规模达280亿元，预计撬动项目资金总规模不低于1448.65亿元 [8][10][13] - 基金重点支持城改、产业园区建设及老旧资产提升改造三类项目，已推动千亿元级光伏产业集群、商业体提升改造及文化街区等项目落地 [16] - 退出机制包括根据项目运营收益退出、指定主体平价受让份额以及通过发行公募REITs退出 [15]

金芙蓉基金“1+5+N”体系架构与进展 - 基金按“1+5+N”架构组成：“1”指金芙蓉总基金，“5”指产业引导、科技创新、基础设施、社会发展和其他五类母基金，“N”指围绕重点领域设立的多只子基金 [1] - 体系已初步搭建，省政府已批复22只子基金计划，包括产业类18只、科创类2只、基础设施类2只，目标规模合计达340亿元 [1] - 已决策设立产业引导、科技创新、基础设施和其他类4只母基金，湖南省财政厅认缴超80亿元 [3] 基金投资落地成果 - 截至今年8月底，基金累计投资决策项目220个 [3] - 重点支持关键核心技术企业，如长沙韶光芯材、北斗安全院等 [3] - 助力193个大学生创业项目，财政资金撬动社会资本倍数超3倍 [3] - 国家中小企业发展湖南子基金投资长沙韶光芯材8000万元，助推半导体材料国产化 [5] - 数字产业子基金领投湖南奥创普3000万元，助其打破国外光电子芯片检测设备垄断 [5][7] 培育耐心资本的机制与政策 - 基金设定培育耐心资本原则，不对单个子基金或项目考核，进行全生命周期和整体性监督考核 [9] - 建立完善容亏容错机制，科技创新母基金容亏率最高可达50% [9] - 返投标准相对宽松，子基金仅需实现1至1.2倍返投比例，且注册地限制放宽 [9] - 湖南省内各级财政和国企出资最高可达80% [9] - 政府让利多，实行阶梯式奖励，探索额外奖励 [9] 基金生态构建与协同发展 - 依托金芙蓉基金科创生态联盟与湖南省天使投资联盟，搭建科研成果汇聚、孵化服务、金融对接三大平台 [4] - 打好“组合拳”：向上对接国家政策，向下联合地市共设特色产业基金，向内强化部门协同，向外广建“朋友圈” [10] - 财信金控组建运营的金芙蓉基金数智化平台已于2025年7月正式上线，是集数据整合、分析决策、项目对接、资源共享于一体的综合性服务平台 [10]

核心观点 - 成都国资通过长期战略性投资海光信息 实现超百倍资本回报 并推动当地集成电路产业链升级 形成"股权绑定+产业协同"的新投资范式 [2][5][9] 投资回报表现 - 成都产投2016年以4.0625亿元投资海光信息 获得约450亿元持股市值 十年回报率超100倍 [5][6] - 成都国资合计持有海光信息市值达1061亿元 三家机构持股数量分别为1.676亿股/1.38亿股/9000万股 [4][5] - 上市前通过两次股权转让回笼17.43亿元 提前收回投资成本 [10][11] 投资背景与决策逻辑 - 2016年服务器CPU市场x86架构占比超97% 被Intel和AMD垄断 海光信息当时市场份额仅3.75% [6] - 投资时海光信息面临技术"死亡峡谷"和AMD知识产权依附风险 需支付技术分成且无法参与指令集升级 [6] - 成都产投投入金额相当于2016年净利润6.87亿元的59% 属于高风险产业投资 [7] - 投资核心目标为完善成都"封测强、设计制造弱"的产业链格局 非单纯财务回报 [8] 产业协同效应 - 要求海光信息将两家核心子公司（海光集成/海光微电子）落地成都高新区 [8] - 海光集成2021年净利润7.3亿元 占海光信息当期净利润的243% [10] - 2023年上半年海光集成营收占比达公司总营收90% [10] - 推动成都集成电路产业规模突破千亿元 芯片设计与制造环节占比大幅提升 [10] 资本运作特点 - 采用"投资促产"模式替代传统补贴 通过股权绑定形成风险共担机制 [8][9] - 两次股权转让分别用于核心团队激励和产业链协同方引入 [11] - 上市后未通过二级市场套现 体现长期产业资本特性 [10] - 投资周期近十年 显著长于VC/PE的7-10年存续期 [9][10] 行业格局影响 - 海光信息与中科曙光合并后市值达8063亿元 位居科创板半导体企业前列 [3] - 形成中国首个"芯片设计-超算服务器制造-算力应用"全产业链巨头 [3] - 科创板前五大市值股中四家为半导体企业 总市值超2.5万亿元 [3]

公司核心业务与技术 - 公司专注于高精密流体控制模块的研发与制造，该技术是半导体、生物医药、航空航天等高端装备的共性关键技术[1] - 公司产品包括气体压力流量控制器、电子压力传感器等，应用于质谱色谱、生物培养、医疗等领域[6] - 公司正积极布局技术要求更高的半导体市场，研发用于光刻机、航空航天领域的流量控制器及高端机床的高精密流体控制模块[8] 技术突破与竞争优势 - 公司历经6年多持续研发，从底层算法入手，实现了结构设计、核心材料、控制算法及检测系统四大维度的全面突破[5] - 产品性能已比肩国际龙头，并在重复性、一致性等关键指标上形成独到优势，同时具备显著性价比[5] - 公司研发人员占比达三分之二，汇聚了来自欧美企业高管、院士及国内大厂技术负责人的优秀研发团队[3] 发展战略与市场定位 - 公司战略目标是实现从技术“跟跑”到“并跑”的跃升，为全球高端装备提供“中国流控方案”[3] - 公司追求在高端市场实现进口替代，避免在低端市场内卷[8] - 公司发展路径是从实现从0到1的突破，到谋求“从1到N”的跃升，去年落户太白湖新区后获得当地政策及产业研究院支持[6] 创业历程与产业生态 - 公司创业之路始于苏州，长期深耕高精度比例阀这一流体控制的基础核心元件[3] - 创业初期面临中高端比例阀市场被进口品牌垄断的局面，连生产设备都需自行设计制造[3] - 公司建立了与上下游紧密合作的良好产业生态，通过高强度的研发投入确保技术领先和产品品质[3]

政府产业基金设立 - 湖北省设立总规模100亿元数据产业基金 首期规模20亿元 聚焦大数据 数据要素流通 数据安全 绿色算力 工业互联网 人工智能等领域 [2] - 深圳市光明区设立大湾区综合性国家科学中心科创母基金 总目标规模50亿元 首期规模10亿元 聚焦投早 投小 投长期 投硬科技 覆盖深圳20+8产业集群和光明区3+3+1产业集群 [3] - 广西设立预期总规模100亿元人工智能产业投资基金 重点投向人工智能 数字经济 低空经济 北斗遥感 AI芯片 大模型应用开发平台等领域 采用子基金+直投双轮驱动模式 [3] - 湖北省荆州市设立长江荆楚新材产业投资基金 总规模10亿元 推动产业链上下游资源集聚 [4] - 北京延庆区设立顺禧低空技术股权投资基金 规模3亿元 重点投向无人机智能制造 低空安全技术 实验试飞服务 无人系统检测认证及绿色能源航空器研发制造等领域 [6][7] 企业专项基金合作 - 欣旺达与港华智慧能源 深圳资本集团共同成立深圳远致港欣储能基金 规划募集规模6亿元 首期募集3亿元 主要投向工商业储能项目 采用资产+运营+产业闭环模式 [5] - 上海未来产业基金拟参与投资6只子基金 今年计划投资二十几只子基金 构建全链条创新投资生态 [2] 科技企业融资进展 - 无锡泉智博科技完成连续两轮过亿元融资 A轮由光速光合与京国瑞 首程控股联合管理的北京机器人产业发展投资基金领投 Pre-A+轮由猎鹰投资旗下星奇基金 英诺天使基金与天启资本投资 资金用于人才建设 研发投入 生产制造升级 [7] - 零重力飞机工业完成近亿元A++轮战略融资 由云时资本 祥源文旅参股基金联合投资 资金用于推进适航认证及核心产品研发与量产交付 [7][8] - 星迈创新完成新一轮10亿元融资 三轮累计融资15亿元 本轮由美团龙珠独家领投 老股东追加投资 资金用于技术研发 产品迭代 全球渠道拓展和人才吸纳 [8][9] - 诺亦腾机器人完成数千万元天使轮融资 由阿尔法公社 经纬创投等机构投资 Pre-A轮融资正在进行中 [10]

不到十年时间，不到10亿元投入在资本市场竟产生了1000亿元的资本回报。 这不是股神多么会炒股的神奇故事，而是成都产投等成都国资在海光信息的投入写下的真实案例。 问题来了：一家不以"风险套利"为目标的地方国资，为何敢在2016年押注连产品都未定型的国产x86芯片企业？当国际巨头垄断97%的服务器CPU市场、 技术"死亡峡谷"横亘眼前时，这份"非风险资本"的"敢投"勇气，究竟源于战略判断，还是运气好？ 我们在采访中了解到，"敢投"背后是地方国资与科技企业的新范式构建——用股权绑定替代单向补贴，"投资促产"培育"链主"，进而发展壮大整个芯片产 业链。 今年5月26日，中国半导体产业迎来里程碑式并购，即海光信息与中科曙光（603019）的换股吸收合并。中科曙光1836亿元市值，海光信息6227亿元市 值，两家算力巨头市值总和直奔8063亿元大关，距离中芯国际的万亿市值也不到2000亿元差距。 "巨无霸"诞生的意义绝不仅限于市值的高低，而是中国算力领域首个涵盖"芯片设计-超算服务器制造-算力应用"的全产业链巨头。 实际上，中国"科力量"壮大背后是耐心资本"十年如一日"的战略锚定，扮演了极其重要的股东角色。 全球唯一有 ...