报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - A”评级 [3][108] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内高端 PCB 龙头，多层板/HDI 板技术领先，通过收购形成“软硬兼具”布局 [3] - 算力需求爆发和汽车电动化、智能化、轻量化驱动 PCB 行业快速增长，高附加值产品需求旺盛 [4] - 公司在产品、客户、产能三端发力，AI 算力需求带来超预期增长空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 胜宏科技：PCB 硬板龙头，AI 助力业绩爆发式增长 - 深耕 PCB 近二十载，终成 PCB 行业龙头：公司主要从事高精密多层板、HDI 板、FPC 和软硬结合板的研发、生产和销售，产品应用广泛，多年入围全球百强印制电路板企业名单，与全球 160 多家顶尖企业建立合作关系 [16] - 受益 AI 战略布局，25Q1 业绩爆发式增长：2024 年公司营收和归母净利润同比增长，25Q1 业绩呈爆发式增长，盈利能力显著增强，持续加大研发投入，费用率整体控制良好 [28][31][33] 算力需求爆发 + 汽车三化驱动 PCB 行业高增 - 算力需求爆发推动 AI 服务器 PCB 量价齐升：受益于大模型算力需求爆发，2024 年全球服务器出货恢复增长，AI 服务器占比提升，预计 2025 年 AI 服务器产值进一步提升，AI 服务器中 PCB 单机价值量明显增长，英伟达 GB200 系列升级有望带动 PCB 单机价值量进一步提升，GB300 和 Rubin 持续迭代推动 PCB 要求增长 [37][38][45][53] - 电动化、智能化、轻量化驱动车用 PCB 价值量增长：汽车 PCB 应用广泛，产值和市场份额有望上升，电动化带动 PCB 用量和价值量提升，智能化带动车载传感器用量提升，带动车用 PCB 需求增长，轻量化发展趋势下 FPC 代替传统电池线束带来新增量 [55][57][62][65] - PCB 迎来新一轮成长周期，高附加值产品需求旺盛：预计 2025 年 PCB 迎来新一轮成长周期，中长期看增量需求明显，全球 PCB 产值预计以 5.4%的年复合增长率成长，到 2028 年预计超过 900 亿美元，上游覆铜板价格影响中游 PCB 厂商成本，下游应用场景广泛，服务器/数据存储和汽车下游应用增速最快，高端多层板、HDI 板等高附加值产品需求旺盛 [67][71][75] 横向并购完成软硬布局，高端 PCB 深度受益大客户放量 - 产品端：形成“软硬兼具”布局，产品结构高端化：2023 年公司收购 PSL 补足柔性电路板产品，形成全系列 PCB 产品组合，收购推动横向一体化，实现协同效应，公司持续加强技术实力，多层板和 HDI 线路板工艺不断迭代，产品结构持续优化，高附加值产品占比不断提升 [80][81][84][88] - 客户端：坚持创新驱动，紧密绑定优质客户：伴随 AI 算力需求提升，公司持续加大研发投入，围绕客户进行技术创新与产品布局，在多个领域取得进展，紧密绑定优质大客户，建立战略合作关系 [91][92][93] - 产能端：产能持续释放，经营效率稳步提高：公司合理调整产能布局，未来产能释放空间大，率先建成第一代工业互联网智慧工厂，显著提升经营管理效率 [96][100] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司 2025 - 2027 年分别实现营业收入 191.80、251.34、289.31 亿元，同比分别增长 78.7%、31.0%、18.7%，分别实现归母净利润 46.50、65.81、81.49 亿元，同比分别增长 302.8%、41.5%、23.8% [107] - 投资建议：首次覆盖给予“买入 - A”评级，选取可比上市公司采用 PE 法估值，公司当前股价对应 PE 低于可比公司，受益于 AI 服务器需求增长，HDI 板导入大客户占据优势份额，收购 PSL 带来软板稳定收入，综合考虑给予该评级 [108]

公司概况 - 宝武镁业前身为南京云海特种金属股份有限公司，1993 年成立，2007 年在深交所上市，是集矿业开采、有色金属冶炼和回收加工为一体的高新技术企业 [1] - 主营业务为镁、铝合金材料的生产及深加工、销售业务，产品包括镁合金、镁合金压铸件等，应用于汽车、电动自行车轻量化等领域 [1] - 拥有“白云石开采 - 原镁冶炼 - 镁合金熔炼 - 镁合金精密铸造、变形加工 - 镁合金再生回收”完整产业链 [1] 出口情况 - 美国自 20 世纪 90 年代开始对我国镁产品实施反倾销措施，公司已多年未向美国出口镁产品，美国加征关税对公司无直接影响 [2] 汽车领域应用 - 近几年仪表盘支架、座椅支架等汽车部件用镁合金替代速度会加快，因有设计和生产能力的厂家增多，价格趋于合理，镁材料性价比提高 [2] - 2024 年公司方向盘类、CCB 类、座椅类产品数量较 2023 年增长 20%以上，强化与行业头部企业战略合作，实现多款新品业务储备 [4] 机器人领域应用 - 镁合金在机器人领域有“轻、快、稳、省”四大优势，可减轻部件重量、提高节拍速度、延长关节使用寿命、保持精准度、抵抗外部干扰、降低能量损耗 [3] 信息披露 - 接待投资者过程中严格按《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露真实、准确、完整、及时、公平，无未公开重大信息泄露，已按深交所要求签署调研《承诺书》 [5][6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - A”评级 [3][108] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内高端 PCB 龙头，多层板/HDI 板技术领先，通过收购形成“软硬兼具”布局，受益于算力需求爆发和汽车电动化、智能化、轻量化趋势，在产品、客户、产能三端发力，AI 算力需求带来超预期增长空间 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 胜宏科技：PCB 硬板龙头，AI 助力业绩爆发式增长 - 深耕 PCB 近二十载，终成 PCB 行业龙头：公司主要从事高精密多层板、HDI 板、FPC 和软硬结合板的研发、生产和销售，产品广泛应用于多个领域，多年入围全球百强印制电路板企业名单，与全球 160 多家顶尖企业建立长期稳定合作关系；公司发展历程丰富，2023 年收购切入软板业务形成“软硬兼具”布局；目前多层板和 HDI 板营收占比较高，未来 HDI 占比有望进一步提升；公司股权结构相对集中，实际控制人为董事长陈涛，且积极开展全球布局 [16][20][22][25] - 受益 AI 战略布局，25Q1 业绩爆发式增长：2024 年公司营收和归母净利润同比增长，25Q1 营收和归母净利润同比、环比均大幅增长，主要得益于 AI 战略布局和产品大规模量产，在手订单饱满，未来业绩有望高增长；25Q1 公司盈利能力显著增强，得益于产品结构优化、良率突破和降本增效战略；公司持续加大研发投入，销售、管理、研发费用率整体呈下降趋势，财务费用率受汇率波动影响较大 [28][31][33] 2. 算力需求爆发 + 汽车三化驱动 PCB 行业高增 - 算力需求爆发推动 AI 服务器 PCB 量价齐升：受益于大模型算力需求爆发，2024 年全球服务器出货恢复增长，AI 服务器占比提升，预计 2025 年 AI 服务器出货量和产值将继续增长；AI 服务器中 PCB 单机价值量明显增长，算力需求增加使 PCB 用量大幅提升，高速传输需求促使 PCB 层数增加，规格升级带动配套 CCL 材料性能提升；英伟达 GB200 系列升级有望带动 PCB 单机价值量进一步提升，GB300 和 Rubin 持续迭代推动 PCB 要求不断增长 [37][38][42][45][53] - 电动化、智能化、轻量化驱动车用 PCB 价值量增长：汽车 PCB 应用广泛，产值和市场份额有望逐年上升，预计 2024 - 2029 年全球车用 PCB 市场规模将保持 4.0%的复合增长；汽车电动化带动 PCB 用量和价值量大幅提升，智能化带动车载传感器用量提升，进而带动车用 PCB 需求增长，轻量化趋势下 FPC 代替传统电池线束带来新增量 [55][56][57][62][65] - PCB 迎来新一轮成长周期，高附加值产品需求旺盛：预计 2025 年 PCB 将迎来新一轮成长周期，2024 年行业呈复苏迹象，中长期看人工智能等领域将产生增量需求，预计 2024 - 2028 年全球 PCB 产值将以 5.4%的年复合增长率成长；PCB 上游为覆铜板等原材料，下游应用场景广泛，服务器/数据存储和汽车下游应用增速最快；全球 PCB 产品中多层板占比最高，未来多层板、HDI 板、封装基板等高端 PCB 产品需求增长将日益显著 [67][71][75][76] 3. 横向并购完成软硬布局，高端 PCB 深度受益大客户放量 - 产品端：形成“软硬兼具”布局，产品结构高端化：2023 年公司收购 PSL 补足柔性电路板产品，形成全系列 PCB 产品组合，有助于提升整体竞争力和抗风险能力；收购推动横向一体化，实现协同效应，增强全球供应链整合；公司持续加强技术实力，多层板和 HDI 线路板工艺不断迭代，具备多种高端产品量产能力，HDI 良率提升；产品结构持续优化，高附加值产品占比不断提升，带动产品均价增长 [80][81][84][88] - 客户端：坚持创新驱动，紧密绑定优质客户：公司围绕客户进行技术创新与产品布局，在多个领域实现产品作业和研发认证；公司紧密绑定优质大客户，与全球 160 多家顶尖企业建立长期稳定合作关系，未来将继续推进大客户销售策略 [91][93] - 产能端：产能持续释放，经营效率稳步提高：公司合理调整产能布局，通过多个项目实现产能扩充，未来产能释放空间大；公司率先建成第一代工业互联网智慧工厂，提升经营管理效率，降低成本，缩短交付周期 [96][100] 4. 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司印制电路板业务 2025 - 2027 年营收同比增长 82.7%、31.5%、18.6%，毛利率分别为 31.9%、33.9%、35.0%；预计公司 2025 - 2027 年分别实现营业收入 191.80、251.34、289.31 亿元，同比分别增长 78.7%、31.0%、18.7%，归母净利润 46.50、65.81、81.49 亿元，同比分别增长 302.8%、41.5%、23.8% [104][105][107] - 投资建议：首次覆盖给予“买入 - A”评级，选取可比上市公司采用 PE 法估值，预计公司 2025 - 2027 年 EPS 对应 PE 低于可比公司，公司受益于 AI 服务器需求增长和收购 PSL 带来的软板收入，在“软硬兼具”布局和充足产能保证下，综合考虑成长性和可比公司估值给予该评级 [108]

公司财务表现 - 2024年营业收入42.27亿元，同比增长62.5%，归母净利润6.13亿元，同比增长98.7%，扣非归母净利润6.12亿元，同比增长100.7% [1] - 2024年4季度营业收入13.65亿元，同比增长51.7%，环比增长19.8%，归母净利润2.45亿元，同比增长93.4%，环比增长80.8% [1] - 2025年1季度营业收入11.00亿元，同比增长37.8%，归母净利润1.49亿元，同比增长48.0%，扣非归母净利润1.49亿元，同比增长54.3% [1] - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元 [1] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率27.6%，同比提升2.1个百分点，4季度毛利率30.2%，同比提升2.1个百分点，环比提升5.7个百分点 [2] - 2025年1季度毛利率26.0%，同比提升0.3个百分点 [2] - 2024年期间费用率8.9%，同比提升0.6个百分点，其中研发费用率同比提升0.6个百分点，财务费用率同比提升0.4个百分点 [2] - 2025年1季度期间费用率8.3%，同比下降1.0个百分点，研发费用率/财务费用率同比分别下降0.3/0.6个百分点 [2] - 2024年经营活动现金流净额-0.63亿元，2025年1季度为-1.33亿元，主要系原材料采购及生产人员相关支出增加 [2] 客户与市场需求 - 深度绑定国内头部自主品牌及新势力车企，包括赛力斯、理想、吉利、小鹏、零跑等 [3] - 2025年5月赛力斯/吉利/理想销量分别同比增长13%/46%/17%，1-5月吉利/理想累计销量分别同比增长49%/19% [3] - 2025年1-4月小鹏MONA M03累计销量超6万辆，新款上市1小时大定达12566辆，Max版订单占比83% [3] 产能与投资 - 在常州武进、重庆长寿、浙江金华等地设立全资子公司及建设汽车轻量化零部件生产基地项目 [3] - 向特定对象发行股票项目完成上市，募集资金用于广东博俊汽车零部件生产项目及补充流动资金，项目拟投资总额4亿元，预计税后内部收益率15.89% [3] 业绩预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.28、10.96、14.38亿元（原2025年为5.88亿元） [4] - 可比公司2025年PE平均估值为17倍，目标价32.47元 [4]

公司业务与市场布局 - 公司专注于锻造铝合金车轮的研发、设计、制造和销售，2024年营业收入超10亿元 [2] - 外贸销售占公司营业收入的36%，其中对美销售占外贸总销售的73% [2] - 公司实施全球化发展战略，6年前布局泰国生产基地，近期安排美国客户订单从泰国出货以应对关税影响 [2] - 东南亚基地年产能可达80万件，预计承接北美60%左右的订单，形成"台州总部研发+泰国工厂制造"的跨境协同体系 [3] 产品与技术优势 - 公司在锻造铝合金车轮领域形成技术优势，产品具有质量更轻、强度更高、可塑性更强等优点，直接配套国内多家整车制造商和一级供应商 [3] - 汽车轻量化成为行业趋势，公司主营产品在行业内的优势愈加明显 [3] - 公司投入大量研发经费打造智能组合设备生产线，具备大批量生产和车轮定制化能力 [4] - 年产100万件高端锻造汽车铝合金车轮智造工厂及研发中心升级项目已建设过半，未来创新能力将多维度提升 [4] 多元化发展与创新 - 公司坚持内销市场和外销市场"两条腿"走路，在国内商用车市场取得重大突破 [3] - 在飞行器壳体业务领域采用锻造工艺，提升材料的抗拉强度、疲劳强度和韧性，满足高性能零部件需求 [4] - 通过"全球布局+多元拓界+创新突破"战略，将外部压力转化为战略升级动力，推动制造产业链升级 [4] 行业趋势与市场前景 - 国内汽车消费群体个性化需求日益突出，轮毂定制化市场即将迎来新一轮爆发式增长 [4] - 公司致力于突破制造工艺，持续优化产品强度、外观和寿命，以应对市场需求 [4]

公司业务概况 - 公司长期从事高强度精密紧固件、异形连接件等产品研发、生产与销售，产品应用于汽车关键零部件连接紧固，在新能源汽车上应用于多个模块，还应用于电子电器、通信等行业 [2] 汽车业务 业务增量 - 海外市场是战略重点，与国际一级供应商的合作关系为海外拓展提供基础 - 国内业务增长动力包括新客户开发（蔚来、比亚迪等）、产品品类扩张、行业集中度提升、国产化替代 [3] 竞争格局与优势 - 汽车紧固件领域入门门槛低、中小规模企业多，但市场份额向头部企业集中 - 公司优势在于优质客户资源、丰富技术积累、品质管控能力、稳定产能供应、良好客户服务、金属件与塑料件结合符合轻量化需求 [3] 一体化压铸影响 - 一体化压铸使底盘紧固件用量减少，但新能源汽车发展带来其他方面紧固件用量增加，公司紧固件产品在新能源汽车单车价值量比燃油车增加 [3] 产能情况 - 已完成汽车零部件业务产能布局（上海、无锡、镇江等基地），可满足未来三至五年产能需求，业务将稳定增长 [3] 单车价值量 - 中级乘用车单车紧固件价值量市场预估2千元左右，公司中小尺寸紧固件连接件单车价值量预估800元左右 [4] 人形机器人业务 - 是公司重要业务方向，可提供多种产品，已取得部分客户小批量正式订单，还有给其他客户打样，因人形机器人未到产业规模化阶段，未取得大批量订单 [5] 商业航天业务 业务进展 - 业务主要为商业火箭箭体结构件制造，2024年完成产线建设，已批量交付整流罩、壳段等产品，会同步建设燃料贮箱产线 [5] 产品价值量 - 主流尺寸商业火箭成本中结构件占比25%左右，目前公司可做的结构件产品价值量约1500万左右，完成燃料贮箱产线建设后，单枚火箭结构件价值量约2500 - 3000万 [5] 业务优势 - 人才优势，有专门商业航天业务团队，部分人员经验丰富 - 资金优势，可依靠上市公司资金进行设备购买和产线建设 [6] 可回收火箭影响 - 国内商业航天火箭可回收技术不成熟，现阶段利用国内工业基础实现盈利市场，未来即便可回收预计部分零部件可回收且需修复，公司会同步布局 [6][7] 航天紧固件研发 - 凭借汽车紧固件领域技术积累研发航天紧固件产品，已取得国内若干家头部客户批量订单 [7] 低空经济领域业务 - 产品主要应用于汽车、航空航天领域，已拓展包括飞行汽车等低空经济领域，该业务在公司营收端占比较低，对业绩未构成重大影响 [7]

铝合金汽车零部件行业概述 - 铝合金汽车零部件主要采用铸造工艺和挤压工艺两种成型技术，铸造工艺用于形状复杂的结构件和壳体件，挤压工艺主要用于汽车结构件[3] - 挤压成型工艺技术水平体现在高性能铝合金新材料、先进加工工艺、轻量化终端产品设计三个方面[3] - 铝合金材料成为当前应用最广泛的轻量化材料，因其工艺成熟、生产效率高且适应汽车结构件对性能、价格等多重要求[3] - 铝合金(6061-T6)密度为2.70 g/cm3，抗拉强度为310.28 MPa，减重效果达30%-60%，综合性价比高于高强度钢、镁合金等材料[4] 行业技术发展 - 挤压铝合金在车身零件及结构件应用广泛，如保险杠、门槛梁、电池托盘等，具有高强度、高刚度、功能集成度高等特点[4] - 先进加工工艺包括弯曲工艺、机加工工艺、连接工艺，需针对产品设计研发专用加工设备以提高精度和性能[5] - 轻量化终端产品设计采用多学科理论的结构优化设计方法，具有周期短、成本低、效率高等优点[6] - 未来铝合金材料及零部件生产将向智能化方向发展，集成多种功能并应用物联网、大数据等技术[5] 市场现状与规模 - 2019-2024年中国铝合金汽车零部件行业市场规模及增速持续增长，市场饱和度逐步提高[12] - 2019-2024年行业产能、产量、供给量、需求量均呈现上升趋势[12] - 2025-2031年行业产能、产量、市场规模预测将继续保持增长[12] - 行业区域市场分析覆盖华北、华中、华东、华南、西北、东北、西南七大区域，各区域产销、盈利、偿债、营运能力数据完整[14] 政策环境与机遇 - 国家政策支持是行业发展有力保证，《节能与新能源汽车产业发展规划》等文件明确汽车轻量化发展方向[7] - 新能源汽车市场成熟推动技术门槛提高，要求企业具备材料开发、产品设计、模具制造等核心技术能力[8] - 整车厂与零部件企业战略关系优化，向系统化开发、模块化制造、集成化供货方向发展[8] - 汽车轻量化能提高新能源车续航里程和燃油车节能减排效果，铝合金零部件应用带来巨大经济和环境效益[7] 竞争格局与趋势 - 行业竞争现状表现为中外企业竞争力对比和品牌竞争，市场集中度逐步提高[15] - 2025-2031年行业发展趋势包括品牌格局变化、渠道分布调整、需求趋势演进等[19] - 重点企业分析涵盖企业概况、经济指标、盈利能力、偿债能力、运营能力、成长能力等多维度数据[16] - 行业发展战略涉及技术开发、业务组合、区域规划、产业规划、品牌战略等多个方面[19]

行业趋势与大会背景 - 全球新能源汽车生态产业链正经历绿色转型升级，低碳化、电动化、网联化、智能化、轻量化成为关键技术融合方向 [2] - 新能源汽车"双碳"关键技术与低碳生态价值链创新被视为行业高质量发展的战略制高点 [2] - 2025年国际新能源汽车关键技术及低碳新材料创新大会聚焦产业链协同创新，吸引500多位来自整车厂、零部件、科研院所的专家参与 [16] 大会核心活动 - 设立"国际汽车轻量化绿色科技联盟（淮安）科创中心"，定位为长三角新能源汽车轻量化产业链生态孵化平台 [13] - 专题论坛讨论双碳驱动下产业链重构路径，涉及低碳材料解决方案、中欧合作机遇等议题 [18] - 54家核心成员签署《中欧智能汽车供应链低碳可持续发展倡议（淮安）宣言》，推动上下游协同创新 [18] 技术发展与市场数据 - 2024年全球汽车轻量化市场规模达12418.6亿元，预计未来三年将突破50000亿元 [44] - 新能源汽车轻量化目标：2025年减重20%、2030年减重35%，亟需突破低碳材料技术瓶颈 [44] - 联盟计划加强整车厂、材料商与零部件企业的协同创新，推进中欧产业链国际化合作 [44] 企业参与与展示 - 赢创、东风汽车、CONNEN等企业高管发表主旨报告，涉及未来出行、轻量化技术等方向 [5][7] - 49家企业参观比亚迪淮安生产基地等产业链项目，强化实地合作 [37] - 精超力模塑、利德尔复合材料等企业展示轻量化低碳材料创新成果 [22] 主办方与战略方向 - 国际汽车轻量化绿色科技联盟（IALTA）联合中欧机构推动技术交流与孵化 [26][28] - 大会强调AI大模型赋能产业链协同创新，加速低碳生态链重构 [16][18]

淳厚欣享C基金概况 - 淳厚欣享C（基金代码009939）为混合型基金，成立于2020年9月15日，由基金经理陈文和杨煜城共同管理，陈文自成立日起任职，总管理规模17.26亿元 [1] - 基金投资策略聚焦企业基本面研究，挖掘具有长期发展潜力和估值优势的上市公司，目标实现资产长期稳定增值 [1] - 截至2025年5月30日，近一年回报14.85%，跑赢比较基准增长率（10.05%）和中证混合型基金指数回报（5.81%） [1] - 近三年最大回撤30.46%，优于同类平均水平，最大回撤修复天数246天，排名同类前15% [1] - 截至2025年3月31日，基金规模0.74亿元，份额0.51亿份 [1] 星源卓镁调研核心信息 产品与应用 - 公司主营镁合金压铸产品，包括汽车显示系统零部件、新能源汽车动力总成零部件、汽车座椅扶手结构件、中控台骨架、车灯散热支架等汽车零部件 [2] - 奉化工厂规划产品以汽车用大型镁合金精密成型件为主 [2] 行业数据与趋势 - 2024年全球原镁产量112万吨（同比+12%），中国产量102.58万吨（同比+24.73%），镁合金产量39.68万吨（同比+14.95%） [2] - 新能源汽车轻量化需求驱动镁合金应用，其密度为铝合金2/3、钢铁1/4，具有阻尼性能和电磁屏蔽优势 [2] - 汽车行业通过使用镁合金减轻重量，可提升续航里程和能源效率，单车用镁量目标持续提高 [2] 技术工艺 - 公司提供产品设计优化、模具制造、压铸精加工、表面处理等一体化服务，形成完整产业链布局 [2] - 同时采用半固态压铸（成形温度低、模具寿命长）和高压铸造（成本低、设备成熟）工艺，发挥各自优势 [2] 项目进展 - 2025年上半年承接新项目主要为新能源汽车动力总成零部件和汽车显示系统零部件 [2] - 新能源汽车动力总成类项目重大定点情况将通过后续公告披露 [2]

公司新工厂建设进展 - 重庆新工厂主要配套赛力斯汽车 预计2024年下半年开始试生产 [1] - 安徽和广东新工厂建设也在紧张有序推进中 [1] 镁合金产品研发突破 - 已获得第一款镁合金产品的客户定点 [1] - 后续将根据研发进展及客户需求 进一步开拓汽车轻量化新产品系列 [1]