市场表现 - 5月29日A股主要指数高开高走，沪指涨0.7%报3363点，深证成指涨1.24%，创业板指涨1.37%，全市场近4500股上涨，逾百股涨停 [1] - 金融科技、创新药、互联网、半导体等热门板块表现强势，创新药板块涨幅明显，睿智医药、舒泰神、益方生物等多家医药股涨幅超过10% [2] - 医药相关ETF大涨，恒生医药ETF(159892)上涨3.61%，年内涨36.93%，科创医药ETF基金(588130)上涨4% [5] 创新药板块利好因素 - 美国国际贸易法院阻止特朗普的关税政策生效，要求撤销滥用《国际紧急经济权力法案》而落地的关税，这对中国创新药企业形成重大利好 [10][11] - 关税暂停解除市场对医药股的潜在担忧，为中创新药企业的成品药出口及原料药供应提供更稳定的法律环境 [16] - 三生制药与辉瑞达成60亿美元交易，刷新国产创新药出海首付款纪录，2024年中国药企License-out交易总金额达519亿美元，同比增长26% [19] - 2025年ASCO大会中国创新药企共有71项原创性研究成果入选，其中11项以重磅研究形式公布，体现中国创新药企业的飞速崛起 [21] 创新药行业基本面 - 2025年一季度中国创新药企收入和利润表现出显著增长动力，头部企业收入和净利润均实现两位数增长 [25] - 恒生生物科技指数市盈率25倍，位于近10年2.42%分位，市净率2.32倍，显著低于过去5年均值3.18，具备较高投资性价比 [25] - 2025年一季度基金对创新药的重仓市值达57634亿元，环比增长62%，显示机构对创新药板块的增配 [31] 投资建议 - 创新药出海将是未来一两年持续吸引市场关注的重要叙事，创新药获批上市也是重要催化剂 [24] - 建议关注管线储备丰富、大单品市场潜力大且临床效果显著的企业 [25] - 借道创新药ETF布局是更妥当的办法，如恒生医药ETF(159892)和科创医药ETF基金(588130) [27][30] - 科创生物指数在2020年、2021年及2024年最大涨幅分别为90.02%、56.83%、51.06%，体现出较好弹性 [28]

创新药出海交易 - 三生制药旗下抗癌药SSGJ-707以12.5亿美元首付款授权给辉瑞，创国产创新药出海首付款纪录，后续可能获得最多48亿美元里程碑付款和1亿美元股份认购 [2] - 2024年国内创新药对外合作交易达120起，总金额约630亿美元，远超IPO量级 2025年第一季度已达成20起交易，涉及金额超110亿美元 [6] - 创新药企出海趋势推动临床研发战略变化，中美双报成为标配，FIC管线数量快速增长，研发实力和临床数据日益受跨国药企认可 [4] 三生制药发展历程 - 公司成立于1993年，2007年作为首家中国生物技术公司在纳斯达克上市，2015年私有化后登陆港交所 [3] - 通过累计斥资近60亿元收购中信国健超95%股权，后更名为三生国健并于2020年科创板上市 [3] - 2014年起通过收购深圳赛保尔生物、意大利Sirton、浙江万晟等企业，形成生物制药、毛发皮肤类、CDMO三大业务板块 [3] 行业转型与模式创新 - 行业从复制国外技术转向自主创新，2021年开始从"买买买"转向"卖卖买"模式 [5] - NewCo模式兴起，诺诚健华、康诺亚等公司过去一年完成5起NewCo交易，总投资超30亿美元 [6] - 医药一二级市场融资下滑，港股18A破发率提升，创新药支付端未成熟，推动企业寻求交易型机会 [4][5] 市场表现与行业前景 - 自JPM大会以来，三生制药和三生国健股价分别上涨超200%和130% [4] - 中国创新药企业正成为全球BD交易重要来源，跨国药企持续加大"扫货"力度 [4][8] - 行业处于打破旧逻辑建立新秩序阶段，虽风险遍布但充满发展机遇 [7]

数据显示，截至2025年5月28日，中证港股通创新药指数(931250)前十大权重股分别为信达生物 (01801)、百济神州(06160)、药明生物(02269)、康方生物(09926)、石药集团(01093)、中国生物制药 (01177)、三生制药(01530)、翰森制药(03692)、再鼎医药(09688)、药明康德(02359)，前十大权重股合计 占比71.68%。 有数据显示，年初至今，国产创新药出海交易总金额已达455亿美元，首付款已达22亿美元，2025年全 年有望创新高。其中，三生制药12.5亿美元BD交易首付款刷新历史纪录。 规模方面，港股创新药50ETF近3月规模增长2.89亿元，实现显著增长。份额方面，港股创新药50ETF近 3月份额增长2.10亿份。 从估值层面来看，港股创新药50ETF跟踪的中证港股通创新药指数最新市盈率（PE-TTM）仅24.96倍， 处于近1年11.9%的分位，即估值低于近1年88.1%以上的时间，处于历史低位。 截至2025年5月29日午间收盘，中证港股通创新药指数强势上涨2.81%，成分股君实生物上涨12.76%， 药明合联上涨11.28%，药明生物上涨9.19 ...

上证科创板100指数表现 - 截至2025年5月29日10:05，上证科创板100指数(000698)上涨1.63%，成分股博瑞医药(688166)上涨9.66%，智翔金泰(688443)上涨6.57%，三生国健(688336)上涨6.04%，安路科技(688107)和泽璟制药(688266)等个股跟涨 [3] - 科创100指数ETF(588030)上涨1.60%，最新价报0.95元，盘中换手率1.16%，成交7155.68万元 [3] - 近1年科创100指数ETF日均成交4.24亿元，排名可比基金第一 [3] 科创100指数ETF规模与资金流动 - 近2周科创100指数ETF规模增长9445.45万元，新增规模位居可比基金2/11 [4] - 近1周份额增长9900万份，新增份额位居可比基金1/11 [5] - 最新资金净流出1126.81万元，但近5个交易日合计资金净流入7108.16万元 [5] - 本月融资净买额达114.99万元，最新融资余额3.11亿元 [5] 科创100指数ETF收益与风险指标 - 近1年净值上涨19.94%，自成立以来最高单月回报27.67%，最长连涨月数3个月，最长连涨涨幅37.87%，上涨月份平均收益率8.75% [5] - 近1年超越基准年化收益0.58%，今年以来相对基准回撤0.20% [5] - 管理费率0.15%，托管费率0.05%，为可比基金最低 [5] - 近半年跟踪误差0.016%，跟踪精度较高 [5] 上证科创板100指数成分股 - 前十大权重股合计占比25.04%，包括恒玄科技(688608，权重3.40%)、百济神州(688235，3.28%)、翱捷科技(688220，2.55%)等 [6] - 部分权重股表现：泽璟制药(688266)上涨5.18%，百济神州(688235)上涨2.61%，恒玄科技(688608)下跌0.96% [8] 中国创新药行业发展趋势 - 中国创新药已完成从模仿到源头创新的转型，2025年初至今出海交易总金额达455亿美元，首付款22亿美元，全年有望创新高 [4] - 行业处于新药放量、Biotech减亏盈利、重磅BD频出阶段，未来10-50-100的国际化发展过程将是验证期 [4] - 目前国内出海创新药在美国多处于临床阶段，尚未进入大规模销售放量期 [4]

公司授权合作 - 三生国健药业及关联方三生制药、沈阳三生制药共同授予辉瑞公司在除中国大陆以外的全球范围内独家开发、生产和商业化707项目（靶向PD-1和VEGF的双特异性抗体产品）的权利 [1] - 授权领域涵盖人类和兽医用途的所有治疗、诊断及预防适应症 [1] - 授权收益分配比例为三生国健30%、沈阳三生70%，基于各方前期研发投入和资产权属 [2] 股权结构 - 三生制药合计控制三生国健80.88%股份，沈阳三生为三生制药全资子公司并直接持有三生国健6.42%股份 [2] 产品研发进展 - 707项目作为双特异性抗体，相比PD-1/L1与VEGF联合疗法能实现肿瘤组织局部富集，潜在提升疗效并降低毒副作用 [3] - 临床进展：单药一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌进入III期，联合化疗一线治疗非小细胞肺癌、转移性结直肠癌、晚期妇科肿瘤均处于II期阶段 [3] 财务预测调整 - 2025-2027年收入预测调整为40.2/22.4/26.3亿元（原预测13/15/19亿元），对应同比增长236.4%/-44.1%/17.4% [4] - 同期归母净利润预测上调至28.5/11.2/13.9亿元（原预测3/3.6/4.9亿元），对应同比增长305.0%/-60.6%/23.4% [4] - 基于2025年5月28日54元/股收盘价，对应PE分别为12/30/24倍 [4]

市场表现与指数涨幅 - 中证香港创新药指数近一年涨幅达38.36% [1] - A股中证创新药产业指数近一年涨幅为9.58% [1] - 港股创新药ETF（513120）年内涨幅36.36% [1] - A股创新药ETF（515120）年内涨幅9.76% [1] 指数成分与投资定位 - 港股创新药指数以生物科技企业为主 涵盖信达生物、康方生物等创新药企 [1] - 指数与AI+医药和创新药出海两大市场主线高度契合 [1] - 港股创新药ETF适合高风险偏好、关注国际化布局与流动性的投资者 [1] - A股创新药指数权重偏向恒瑞医药、药明康德等成熟药企及CXO公司 [1] - A股创新药指数更适合偏好稳健成长、长期配置的投资者 [1] 行业观点与机构分析 - 中国药企临床研究入选数量逐年增多 显示新药研发活跃度和竞争力提升 [2] - 创新药板块大部分成长型医药企业PEG水平低于1 [2] - 医药板块业绩和估值有望迎来双击 [2] 基金产品与规模数据 - 广发基金旗下港股创新药ETF和创新药ETF规模合计超130亿元 [2] - 港股创新药ETF（513120）最新规模98亿元 日均成交额超21亿元 同类排名第1 [2][3] - 创新药ETF（515120）最新规模35亿元 日均成交额超1亿元 沪市同类排名第1 [2][3] 估值与驱动因素 - 港股创新药指数PE（TTM）26倍 处于历史14.5%分位水平 [3] - A股创新药指数PE（TTM）52倍 处于历史79.8%分位水平 [3] - 港股创新药主要受全球流动性释放、估值修复及License-out模式驱动 [3] - A股创新药主要受医保政策发力、国产替代及内需增长驱动 [3]

跌了四年多的创新药终于是"媳妇熬成婆"！近期创新药板块不断受到资金关注，年初至今涨幅靠前的 ETF基金当中，港股创新药基金跟黄金基金几乎各占据半壁江山。不少投资者都已经跃跃欲试了。 总体来看，中证创新药中成熟大药企和提供医疗研发外包服务的企业(CXO)权重占比高，如恒瑞医药和 药明康德港股创新药除了涵盖成熟大药企外，还汇聚了大量生物科技公司(Biotech)，如信达生物和康方 生物。 而创新药领域近期更是利好不断，2025年ASCO年会中，中国药企共有70余项研究成果入选，涵盖了肺 癌、结直肠癌、宫颈癌等多个瘤种，展示了在前沿技术上的突破。这些成果表明，国产创新药在多个治 疗领域已具备国际领先的技术实力和临床价值。 对于医药行业而言，其实投资门槛是相当高的。即便强如巴菲特，也曾表示不知道怎么判断处于研发阶 段的药品的价值，所以以组合买入的方式比较合理。 众所周知，医药公司的行业研究存在较高的专业壁垒，对于上市企业的研究往往需要涉及多个专业领域 的知识，普通投资者若想深入研究单一个股，往往需要耗费大量精力，还不一定学有所成。 因此，对于普通投资者而言，通过指数化投资组合买入医药公司或许是个比较好的选择。 A股o ...

公司股价表现 - 2025年5月27日海王生物迎来首次涨停，当日参与资金达1.75亿元，成交量较前一日增长近三倍，呈放量冲涨态势[1] - 股价上涨与市场对中国创新药企技术输出能力信心增强有关，尤其是三生制药与辉瑞达成PD-1/VEGF双抗SSGJ-707全球权益合作的消息[1] - 多家中国创新药企将在2025年ASCO年会上发布研究成果，市场对国产创新药出海及技术授权合作预期升温，医药板块热度提升[1] 公司发展历程与业务布局 - 公司从1992年深圳蛇口初创企业成长为覆盖医药研发、制造、流通全产业链的综合性集团，演绎从传统药企向生物科技平台跃迁的资本叙事[3] - 1998年深交所上市后通过"内生+外延"双轮驱动构建覆盖全国20余省市的配送网络，2015年营收突破百亿[3] - 医药商业板块拥有22个省级物流中心、110个物流仓库，总仓储面积超39万平方米，623台自有物流车辆及110台冷藏车，2024年为近17万家客户提供配送服务[4] - 医药工业领域拥有505个国药准字批准文号，福州和北京生产基地共326个品规入选国家医保目录[4] 研发实力与创新成果 - 研发团队228人，拥有60余项发明专利，聚焦恶性肿瘤、心脑血管疾病等重大疾病领域新药开发[5] - 2025年3月自主研发的NEP018片（小分子激酶抑制剂）获临床试验批准，填补国内靶向治疗空白，潜在市场规模2030年将突破2000亿元[9] - 研发管线还包括亚单位流感疫苗、重组人白细胞介素-2等潜力品种[9] 2024年经营表现 - 全年营收303.17亿元，归母净亏损11.93亿元（同比减亏16.9亿元），扣非净亏损12.38亿元（同比减亏17.4亿元）[7] - 计提商誉减值5.19亿元和应收账款减值2.93亿元，商誉减值已接近尾声为业绩长期增长奠定基础[7] - 战略性放弃低效低毛利率业务并优化低效子公司[7] 行业机遇与战略转型 - 医药产业集中度提升，带量采购、两票制等政策加速中小流通商出清，头部企业市场份额持续扩大[8] - 公司通过SPD解决方案实现从产品提供商向服务解决方案商转型，帮助医院降低物流成本20%以上并在安徽试点初见成效[8][9] - 与医疗机构合作开展供应链融资、静配中心等延伸服务强化客户粘性[8] - 2025年《政府工作报告》明确支持创新药发展，研发成果转化有望提速[9]

创新药行业动态 - 近期创新药领域热点频现，中国创新药企业逐步崭露头角并走向世界舞台 [1] - 创新药沪深港ETF（517110）自4月初关税扰动低点以来反弹近15%，今日医药板块继续走强 [1] - ASCO 2025大会摘要公布，中国药企以70余项研究成果入选，国产创新药再次闪耀世界舞台 [3] 创新药ETF市场表现 - 创新药沪深港ETF（517110）最新涨幅1.86%，报0.603元 [2] - 生物医药ETF（512290）最新涨幅1.17%，报0.950元 [2] - 疫苗ETF（159643）最新涨幅0.89%，报0.568元 [2] - 创业板医药ETF（159377）最新涨幅0.68%，报1.030元 [2] 中国创新药技术突破 - 中国创新药企业在ADC与双抗领域展现出领先的技术突破 [3] - 泽璟制药ZG005（PD-1/TIGIT）在宫颈癌一期数据超预期 [3] - 华海药业HB0025（PD-L1/VEGF）在子宫内膜癌一线早期数据表现优异 [3] - 信达生物双抗CRC及肺鳞癌、中国生物制药安罗序贯头对头替雷利珠、科伦博泰SKB264TNBC数据等超预期 [3] 创新药出海与BD交易 - 三生制药将其PD-1/VEGF双抗以12.5亿美元首付款+48亿美元里程碑付款授权给辉瑞，创中国创新药BD首付款纪录 [4] - 辉瑞还需支付双位数百分比的销售分成，并认购1亿美元三生制药普通股 [4] - 2024年以来中国创新药BD出海交易量质齐升，ADC、双抗、GLP-1类资产涌现大额出海BD交易 [7] - 中美关税摩擦未影响创新药出海势头，目前国内创新药出海主要通过IP转让和BD合作对外授权 [7] 行业未来展望 - 受益于创新药出海交易、人工智能赋能医药全产业链、创新药丙类医保目录落地等，创新药板块盈利和估值有望迎来双升 [7] - 国内集采政策优化、医疗设备招标复苏、内需复苏等因素或进一步推动医药板块情绪和估值抬升 [7] - 创新药沪深港ETF（517110）、医疗ETF（159828）、生物医药ETF（512290）值得关注 [7]

港股创新药板块市场表现 - 5月27日国证港股通创新药指数逆市高开，港股创新药ETF(159567)涨幅扩大至0.40%，成交额快速突破千万元[1] - 成分股晶泰控股涨超2%，东阳光长江药业、药明康德、绿叶制药、中国生物制药、乐普生物-B、云顶新耀等多股跟涨[1] 行业会议与研究成果 - 2025年美国临床肿瘤学会(ASCO)年会将于5月30日至6月3日召开，中国药企以70余项研究成果入选[1] - 多个具有同类首创/同类最佳潜力的国产创新药分子将有数据读出[1] 创新药出海趋势 - 2024年中国创新药License-out授权总金额突破500亿美元，达519亿美元，同比增长27.4%[2] - 中国创新药License-out交易金额占全球同类交易总额的30%[2] - "License-out+股权合作"成为出海主流模式，具备充裕现金流+前沿管线布局的仿创结合药企正迎来估值重塑[1] 行业前景展望 - 创新药作为医药生物板块最具确定性引领性的细分板块，是核心投资主线[1] - 近年国内药企License-out数量和金额呈加速趋势，未来数年或迎密集收获期[2]