市场开盘表现 - A股三大股指开盘表现分化，上证综指上涨0.08%，创业板指下跌0.11% [1] - 有色金属板块表现活跃，军工、商业航天、培育钻石等板块跌幅居前 [1] 机构后市观点 - 中信证券认为A股/港股资金生态正转向以左侧稳健型资金为主，未来市场可能呈现"急跌慢涨"特征，当前风险释放为年末增配权益、布局2026年提供契机 [1] - 东方财富证券表示近期增量资金由三季度共振转为分歧，净流入趋缓，但步入12月资金流入效应有望再度加强，春季行情可能提前启动 [1] - 国泰海通策略坚决看好中国市场前景，认为股指进入击球区，中国股市将逐步企稳并展开跨年攻势，上升空间很大，当前是增持良机 [1] 市场主题与机会 - 美股AI波动与Google创出新高更似AI结构切换而非走势终结 [1] - 中国市场将在12月至2月迎来政策、流动性、基本面的共振期，市场调整后可逐步增加组合进攻性 [1] - 看好AI应用、机器人、内需消费、新疆基建等主题 [1]

会议背景与战略意义 - 国海证券在南宁举办2026资本市场年会，是公司近年来首次将年度策略会选址总部举办[4][5] - 此举旨在发挥证券公司在“产业－科技－金融”一体化发展中的关键纽带作用，深耕广西本土，助力地方产业升级与新质生产力培育[2][4] - 活动采用“一大主会场+八大平行分会场+上市公司交流”方式，吸引500余家上市公司、60余位专家、超过35位企业掌门人及主要机构投资者，首日现场参会2000余人[5] 区域发展机遇与政策导向 - 广西正抢抓国家实施人工智能能力建设普惠计划等机遇，推动构建“北上广研发+广西集成+东盟应用”的发展路径[5] - 加快建设中国—东盟国家人工智能应用中心，推动关键金属产业向高端化、智能化、绿色化、规模化、园区化发展[5][6] - 官方表示将秉持开放合作理念，持续优化营商环境，完善金融支持政策，为市场主体提供服务[6] 宏观经济展望 - 国海证券首席经济学家夏磊认为，在宏观政策系统规划下，经济运行有望总体平稳，经济具备长期向好的有利条件[8] - 消费是主引擎，2025年前三季度最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，拉动GDP增长2.8个百分点[8] - 出口是重要亮点，同期净出口贡献率达29%，拉动GDP增长1.5个百分点，出口结构升级，机电产品占比从1980年7.8%增至2025年10月60.7%[8] - 全球南方国家替代美国成为主要贸易伙伴，2025年1-10月对美出口占比11.4%，对东盟、非洲、拉美出口合计达31.4%[8] 大类资产与A股市场展望 - A股有望延续慢牛走势，科技仍是主线，高层高度重视资本市场稳定发展[9] - 市场具备牛市流动性基础，截至2025年10月住户存款余额达162.6万亿元[9] - 新质生产力、科技和产业创新发展势头正盛，国际贸易摩擦倒逼国产替代加速[9] 2026年投资机会展望 - 全球策略首席胡国鹏认为2026年股市将进入估值与业绩双轮驱动阶段，估值源于流动性宽裕及中美互动，业绩驱动源于中美经济共振[10] - 建议重点关注AI、机器人、创新药等新兴领域，以及有色金属、化工、机械等顺周期资产[10] - 首席资产配置官林加力表示A股处在长期慢牛进程中，债券市场有修复性行情，境外债券机会大于欧美股票，贵金属需震荡消化涨幅[10] - 策略首席赵阳预计随着PPI回升，A股企业盈利将改善，春季躁动行情或提前启动，成长风格回归，建议关注AI应用、创新药、储能、机器人[10] - 固收首席颜子琦预计2026年利率维持低位震荡，基本面难空债市，政策面温和托底，资金面维持宽松，建议把握波段交易机会[11]

纪要涉及的行业或公司 * 纪要主要讨论A股市场整体表现及多个行业板块，包括科技制造、AI应用、锂电储能、汽车（整车及零部件）、白酒、医药、光伏、消费电子等[1][5][6][7][9] * 具体提及的公司案例包括苹果公司、中国锂电龙头企业、消费电子龙头企业、汽车零部件公司、医药公司、光伏公司等[19][21][22][26][31] 核心观点与论据 **市场整体格局与投资者表现** * 2025年A股市场整体表现尚可，基金收益率中位数超过20%，但市场波动性大[2] * 散户投资者亏损较多，数据显示账户金额越大盈利情况越好，几万块钱的小额证券账户亏损较多，反映散户在结构性行情中难以获利[1][2] **投资方向与策略** * 当前市场处于慢牛格局，自2024年9月以来呈现反转趋势，不太可能出现过去那种连续涨停现象[3][10] * 科技成长板块是主要进攻方向，防守策略可选择银行、金融或底部股票[1][3] * 在量化交易盛行的市场中，个人投资者应进行深度研究、逆势布局、长期持有，并警惕高波动性、高风险股票[3][39] **行业观点** * **科技制造/中国优势制造业**：在经济结构转型过程中，中国优势制造业正在替代传统产业，是值得关注的重要方向[1][4] 出海企业（跟随大客户实现本地化生产）在贸易战背景下受影响较小，业绩表现突出，尤其是在汽车产业链、智能化和机器人产业链方面[1][7] * **AI应用**：AI应用领域正处于爆发前期，2025年只是0到1阶段，智能驾驶、机器人、智能穿戴和智能手机等应用端将迎来快速发展[1][5] * **锂电储能**：锂电储能龙头企业2026年预计仍有不错增长，具有配置价值，但上游材料价格波动较大，需要谨慎操作[1][5] 2025年以来涨幅显著，上游材料价格上涨明显，但从全年看收益率仍超过40-50%[5] * **汽车行业**：正经历从电动化转向智能化的重大变革[1][6] 2025年整车板块跌幅较大，因购置税减免减少、锂电材料价格上涨以及FSD技术进入产业爆发期等因素，下游需求承压[6] 需重点关注智能化表现突出的整车企业及上游零部件[6] * **白酒行业**：正在经历去库存过程，价格持续下行，多数公司2025年三季报基本面明显下滑[9] 目前更多具有博弈价值，而非基本面驱动价值，预计还需要几个季度才能看到真正复苏[1][9] * **医药行业**：2025年前三季度承受较大压力，创新药领域涨幅显著但缺乏超预期基本面支撑，消费属性稳定的医药股票跌幅明显[7] 2026年长护险（“六险一金”中新增）将成为重要增量因素，可能带来新机会[1][8] * **光伏行业**：近年来经历显著波动，主因俄乌冲突和疫情影响导致供需错配[30] 一家新上市光伏公司2021年股价一度暴涨三倍，但随后因市场调整和供给恢复大幅下跌50%[31] 其毛利率和净利润率在2022年达高点，但2024年开始下滑，2025年甚至出现负增长[31] **财务分析与估值方法论** * 评估企业价值应关注股东权益回报率（ROE），高且稳定的ROE是长期投资的关键[3][12] 消费类公司ROE达15%-20%为优秀，制造业10%-15%即属上佳[3][12] * 可使用二分模型评估企业价值，该模型结合账面净资产与未来ROE减去机会成本后的增值[3][13] * 估值中枢方面，消费类公司通常在20到30倍市盈率（PE），制造业在15到20倍左右[15] 市盈率被推高到100倍甚至更高通常不可持续[15] * 长周期牛股具有合理且可持续的利润、稳定且较高的ROE以及良好的现金流[3][38] * 评估企业时应重点关注收入与净利润、毛利率与净利润率、ROE、现金流、研发支出与销售费用等财务指标[33][34][35] 其他重要内容 **公司案例分析** * **苹果公司**：过去20年股价上涨276倍[19] ROE极高，接近200%，因采用轻资产模式且通过回购和高分红减少股东权益[20] 自2000年以来ROE从未低于20%[20] * **中国锂电龙头企业**：自2018年上市以来股价上涨24倍，2024年至今又上涨1.5倍[21] 2014年至今ROE基本保持在20%以上，现金流状况良好[21] 2025年第三季度利润增长达36%[21] * **消费电子龙头企业**：上市约20年股价上涨55倍，2024年至今涨幅接近70%，4月初至今涨幅接近一倍[22][23] 毛利率较低（目前约10%），净利润率目前为5-6%，但低毛利率成为其核心竞争优势[23] * **汽车零部件公司**：一家公司自1993年上市以来股价上涨160倍，特点是长期保持较低估值，但ROE持续在双位数以上，毛利率和净利润率相对稳定[26] 行业具有长周期、慢流动、技术变革少的特点，一旦形成规模效应可通过智能化提升不断降低成本[27] 一家领先公司毛利率从过去40%左右下降到35%左右，但净利润率却从15%上升到20%以上[27] * **高波动性医药公司案例**：一家公司自2017年上市后一度涨幅显著，但财务表现极不稳定，2021年后收入和净利润大幅下降，毛利率和净利润率波动剧烈[26] 其权益增加主要依赖再融资，而非内生性增长，高估值难以持续[26] * **光伏公司案例（积极）**：一家公司在2023年实现爆发式增长，收入增长40%，净利润翻倍至11亿[32] 2025年第三季度，公司收入增长接近70%，利润增长超过80%，ROE显著提升至25%[32] * **研发投入型公司案例**：一家公司在2017-2021年间收入从十几亿增长到90多亿，保持较高研发和销售费用，为后续增长奠基[34] 其固定资产从2017-2018年的10亿元左右增长到2023年的80亿元[35] 2025年第三季度，前三季度收入同比增长超20%，单季度净利润显著提升，现金流远超利润[35] **风险提示与对比** * 高毛利、高净利润行业往往吸引更多竞争对手，一旦增速放缓或竞争恶化，净利润率可能急剧下降，存在估值陷阱[24][37] 而低毛利、低净利润行业由于具备成本优势，更能排除竞争对手，实现持续盈利，反而更容易出现长周期大牛股[24] * 识别高风险股票需关注：收入和净利润大幅波动、依赖再融资增加权益、毛利率和净利润率过高或不稳定、市盈率（PE）接近100倍等[29] 需警惕因库存增值或一次性收益导致的短期业绩暴涨[29]

公司与产品动态 - 首款内置阿里千问大模型的智能硬件夸克AI眼镜将于11月27日正式发布 [1] - 夸克AI眼镜S1采用双光机双目显示方案及双电池加可换电设计 在双11预售期间已取得天猫平台三项销量第一 [3] - 千问App上线一周下载量突破1000万次 增速快于国际知名AI应用同期表现 被视为史上增长最快的AI应用之一 [3] - 千问大模型已与装机量达1.1亿的夸克AI浏览器完成深度融合 成为系统级桌面助手 [3] 战略与趋势 - 公司正加速推动千问大模型从云端工具走向日常场景的贴身助手 AI眼镜是此战略的重要载体 [3] - 夸克AI眼镜借助第一视角信息捕获能力 在导航、翻译、信息检索和内容创作等场景中释放大模型即时能力 [3] - 首款夸克AI眼镜的发布反映出国产大模型加速从云上能力走向端侧产品的行业趋势 [4] - 未来AI眼镜、手机、PC等终端与大模型的深度结合将推动本土AI应用在真实场景中持续迭代 [4]

美股市场动态与科技股表现 - 旧金山联储主席支持12月降息，推动美股大涨，谷歌、博通等“反英伟达概念”及英伟达股价均上涨 [1] - 盘后消息称Meta考虑采用谷歌的TPU方案，导致英伟达涨幅回吐，谷歌股价则进一步上涨2% [1] - 谷歌单日市值增长巨大，约相当于一个阿里巴巴的市值 [1] 地缘政治与大宗商品市场 - 市场传闻美乌谈判取得进展，方案从28点调整为19点，领土方案大幅修改，被认为更符合乌克兰利益 [1] - 该方案可能不符合俄罗斯利益，甚至要求其让出已控制领土，导致和平谈判难度增加，推动黄金和原油价格上涨 [1] 小米集团回购与股价信号 - 雷军以平均每股38.58港元的价格购入260万股小米股票，总价值约1亿港元 [1] - 小米公司近期展开回购，分别回购3亿港元和5亿港元 [1] - 历史数据显示，雷军或公司回购常被视为股价见底信号，例如2019年8港元回购后股价涨至36港元，2022年8港元回购后股价涨至60港元 [1] - 某著名私募承认已抛售小米股票，市场解读为不坚定持股者离场，可能是见底标志 [2] 港股与中概股市场 - 恒生科技指数大涨，原因可能是市场关注点从AI硬件转向AI应用，这对中概股构成利好 [3]

市场热点一 大消费 - 工信部、国家发改委、商务部、文化和旅游部、中国人民银行、市场监管总局印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》[5] - OpenAI与Target携手将新的AI驱动体验带入零售领域，AI应用端正进入新的催化阶段，三江购物致力于打造互联网时代新零售的社区生鲜超市，其在11月26日收获涨停，股价上涨10.00%，收盘价17.49元，成交额12.0亿元，总市值95.8亿元[6][8] - 沃尔玛涨超6%，发布稳健季度业绩并上调全年展望，线下渠道拥有商品集中可触达、消费场景多元丰富等优势，东百集团在11月26日收获涨停，股价上涨10.01%，收盘价9.67元，成交额12.7亿元，总市值84.1亿元[9][10] 市场热点二 抗流感 - 流感季提前到来，阿里健康平台上的相关药品需求呈现明显上升趋势[11] - 近期流感活动度持续攀升，流感用药需求增加，关注流感高发带来的呼吸系统用药需求增长，北大医药、金迪克在11月26日双双收获涨停[12] - 11月以来京东买药秒送平台的流感类药品成交额环比10月增长明显，近期流感疫情上升态势明显，或带动防治和检测流感产品的需求增长，特一药业截至11月26日区间最高涨幅达19.55%[13] 市场热点三 消费电子 - 消费电子行业催化不断，华为于11月25日推出Mate 80系列、Mate X7及多款全场景新品，阿里巴巴首款自研旗舰双显AI眼镜——夸克AI眼镜2025年新品发布会定于11月27日举行[16] - 华为发布首款AI陪聊机器人，机构预计2030年AI玩具市场规模将破千亿量级，奋达科技为客户定制的AI桌面陪伴机器人实现了情感交互算法与硬件载体的良好适配，其在11月26日收获涨停，股价上涨9.99%，收盘价7.49元[17][18] - 基于庞大的用户群体基础，智能眼镜有望成为下一个仅次于智能手机的消费电子大品类，长盈精密截至11月26日收盘区间最高涨幅达15.23%[19] 市场热点四 算力硬件 - 谷歌正式发布新一代多模态AI模型Gemini 3和图像生成与编辑模型Nano Banana Pro，并在TPU互联中引入光交换OCS技术，构建由多个机柜组成的TPU超节点[21] - OCS有望迎来国内外共振，市场前景广阔，赛微电子境外产线的MEMS-OCS工艺开发及晶圆制造业务已服务欧美知名巨头厂商约10年时间，公司是全球领先的高端集成电路芯片晶圆制造厂商，专注MEMS芯片工艺开发及晶圆制造，为光刻机巨头提供透镜系统MEMS部件，为华为海思提供硅光子芯片代工，在算力领域其MEMS-OCS技术服务于谷歌等巨头，实现低延迟光交换，截至11月26日收盘区间最高涨幅达46.85%[21][22][23][24] - 中富电路主营高端PCB，AI数据中心电源项目部分四季度批量交付，泰国工厂批量生产获海外客户审核，拟合资开拓封装载板等市场，年报显示华为曾是其第一大客户，公司具备光模块板制程能力，持续拉升4日最高涨幅27.23%[25] VIP其他热点 - 青山纸业目前市场正在重新发现ASIC芯片的巨大市场，5日最高涨幅11.17%，今日涨幅9.92%[27] - 欢瑞世纪已在AI短剧、AI漫剧等新兴赛道持续深化布局、加大资源投入，5日最高涨幅11.05%，今日涨幅10.05%[27]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 持续看好AI应用机会 重点关注AI动漫短剧、营销、教育、电商、社交等方向 [1][4][40] - 关注景气趋势 布局AI应用及政策转向机会 [4] - 持续看好游戏、IP潮玩景气周期 游戏板块近期调整赋予良好机会 [4][40] - 影视内容关注政策转向、供给端底部改善带动需求改善可能 [4][40] 板块周表现回顾 - 本周（11月17日-11月23日）传媒行业下跌3.40% 跑赢沪深300指数（-5.28%）和创业板指（-8.80%）[1][13] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第6位 [1][15] - 周涨幅靠前的公司包括宣亚国际（29%）、易点天下（28%）、福石控股（24%）和视觉中国（18%）[14] - 周跌幅靠前的公司包括三维通信（-17%）、祥源文旅（-16%）、广电网络（-16%）和天下秀（-15%）[14] AI行业动态与产品更新 - 谷歌推出Nano Banana Pro 支持4K分辨率、14对象融合、5人身份一致性保持 并新增联网搜索与C2PA验证功能 [2][18] - xAI推出Grok4.1 显著降低了生成内容时的幻觉现象 并在基准测试中表现出色 [2][19] - 蚂蚁灵光上线4天下载量突破100万 冲上App Store中国区免费榜第六 [2][19] - 阿里巴巴推出基于Qwen3模型的千问APP公测版 旨在与ChatGPT展开全面竞争 [2][19] - 谷歌推出Gemini3Pro 支持文本、图像、视频、音频和PDF等多种输入方式 输入令牌高达100万 输出令牌为64,000 [2][19] - 腾讯元宝推出新功能 允许用户通过一句话或一张图片生成视频 基于腾讯混元团队最新开源的HunyuanVideo1.5模型 [35] - Meta开源SAM 3D 能够通过单张2D照片生成高质量的3D资产 在物体和人像重建方面表现出色 [36][38] 行业数据跟踪 电影市场 - 本周电影票房达4.37亿元 票房前三名分别为《鬼灭之刃：无限城篇 第一章》（1.82亿元 票房占比41.7%）、《狂野时代》（1.09亿元 票房占比24.9%）和《惊天魔盗团3》（0.82亿元 票房占比18.8%）[3][20][23] - 下周有2部电影即将上映 《疯狂动物城2》猫眼想看人数为225.2万 《皮囊》猫眼想看人数为3522人 [24][25] 电视剧与综艺 - 网络剧排名前五为《唐朝诡事录之长安》（播映指数85.55）、《四喜》（播映指数83.5）、《他为什么依然单身》（播映指数82.08）、《凤凰台上》（播映指数80.12）和《新闻女王2》（播映指数78.43）[26][27] - 综艺节目排名前五为《现在就出发第3季》（播映指数82.39）、《向往的生活-戏如人生》（播映指数79.24）、《喜人奇妙夜第二季》（播映指数79.16）、《奔跑吧第九季》（播映指数77.53）和《声生不息·华流季》（播映指数75.01）[28][29] 游戏市场 - 2025年10月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》[3][30] - 中国区iOS游戏畅销榜排名前五为《金铲铲之战》、《王者荣耀》、《地下城与勇士：起源》、《三角洲行动》和《无尽冬日》[33] - 安卓游戏热玩排名前五为《心动小镇》、《仗剑传说》、《我的休闲时光》、《以闪亮之名》和《崩坏：星穹铁道》[34] 数字藏品（NFT） - 海外数字藏品市场最近7日成交额前三名为Meta Legends（313.13 ETH）、LilPudgys（482.16 ETH）和Art Blocks x Pace（5.57 ETH）[34][37] 投资建议与重点公司 - 游戏板块推荐巨人网络、恺英网络、吉比特、心动公司等标的 [4][40] - IP潮玩重点推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技 [4][40] - 媒体端关注分众传媒、哔哩哔哩等 [4][40] - 影视内容推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视）以及播放渠道（万达电影等）[4][40] - AI应用重点推荐中文在线、昆仑万维、阅文集团、汇量科技、浙文互联等 [40] - 重点公司估值显示 恺英网络2025年预测PE为21倍 分众传媒2025年预测PE为19倍 芒果超媒2025年预测PE为34倍 [5][42]

国产AI模型发展 - 国产模型在性能、效率与成本间寻求更优平衡，商业化落地加速[1] - Deep Research、AI编程、多模态等发展方向受到关注[1] AI应用与软件行业 - 行业know-how成为AI应用的护城河，模型难以取代定制化软件[1] - AI收入占比突破10%的公司增多[1] - 软件行业被认为进入最佳布局期[1] 计算机行业指数 - 计算机ETF（512720）跟踪CS计算机指数（930651）[1] - 该指数从中国A股市场选取涉及计算机硬件、软件及服务等业务的上市公司证券作为样本[1] - 指数成分股聚焦信息技术领域，具有较高的科技含量与成长性特征[1]

创业板50指数及ETF表现 - 11月26日午间收盘，创业板50指数(399673.SZ)上涨3.22% [1] - 指数成分股中，中际旭创涨近14%，长盈精密上涨超11%，新易盛上涨超10% [1] - 创业50ETF（159682）午间休盘涨3.15%，成交额为2.66亿元 [1] - 截至11月25日，该ETF最新流通份额为36.23亿份，最新流通规模为49.54亿元 [1] 产品创新与市场拓展 - 11月25日，以景顺长城创业板50ETF为底层资产的存托凭证在泰国证券交易所上市 [1] - 该产品是泰国首只挂钩创业板50指数的上市产品，也是泰国首只挂钩中国内地上市ETF的存托凭证 [1] - 泰国投资者无需跨境汇款，可通过泰国交易所交易该存托凭证，持有创业板50指数产品 [1] 指数及ETF构成 - 创业50ETF（159682）跟踪创业板50指数 [1] - 权重股包括宁德时代、东方财富、新易盛、中际旭创、胜宏科技、汇川技术、阳光电源、天孚通信等 [1] - 该ETF配置了场外联接基金：联接A（017949）、联接C（017950） [1] AI与算力行业展望 - 2025年以来中美科技股均取得亮眼成绩，算力板块涨幅领跑市场 [2] - 模型和应用侧出现局部爆发机会 [2] - 展望2026年，国产算力方兴未艾，业绩弹性及投资确定性兼备，有望复刻美股2023年以来的长牛行情 [2] - 模型和应用侧亦有望迎来局部爆发机遇 [2] - 看好AI全面赋能下的互联网科技巨头，以及AI广告、AI Agent、AI视频生成、商业化自动驾驶等落地速度较快的AI应用赛道 [2]

市场风格展望 - 中期市场风格预计回归“科技成长”主线 [1] - 科技成长风格中长期仍将占优 [1] - 科技方向内部将出现“高切低”以优化筹码结构和巩固行情基础 [1] 市场风格判断依据 - “科技与价值”相对盈利增速尚未逆转 [1] - 成长与价值估值分化并非极致 [1] - TMT板块整体交易拥挤度仍不高 [1] 结构性机会领域 - AI应用领域存在结构性机会 [1] - 消费电子领域存在结构性机会 [1] - 人形机器人设备领域存在结构性机会 [1] TMT行情与指数表现 - 本轮TMT行情存在AI硬件等方向的局部过热情况 [1] - 科创创业50指数在2025年Q4出现高位滞涨 [1] - 科创创业50指数单日涨跌幅达20% [1] 科创创业50指数与ETF - 科创创业ETF（588360）跟踪科创创业50指数（931643） [1] - 指数从科创板和创业板市场选取高成长性和创新能力的上市公司证券 [1] - 指数覆盖新一代信息技术、生物医药、新材料等多个高新技术产业领域 [1]