制造业整体景气状况 - 美国制造业PMI指数在10月份下降0.4点至48.7，连续第八个月处于50荣枯线以下的收缩区间 [1] - 10月份共有12个制造业行业出现收缩，仅有6个行业录得增长，显示行业压力广泛存在 [2] 生产与需求指标 - 制造业产出指数大幅下跌2.8点至48.2，为三个月内第二次进入收缩区间 [1] - 新增订单指数连续第二个月萎缩，积压订单继续减少，表明需求持续疲弱 [2] - 制造商库存创下一年来最大降幅，但客户库存依然偏低，理论上为后续订单反弹提供空间 [2] 就业与成本因素 - ISM就业指数已连续九个月萎缩，反映出因订单不足导致的企业人力需求持续低迷 [1] - 原材料支付价格指数下滑近4点至58，为今年以来最低水平，自4月以来累计下降近12点，显示关税带来的成本压力最糟糕阶段可能已过去 [1] 行业表现与外部压力 - 纺织、服装与家具行业在10月份表现最差，而基础金属和运输设备行业是为数不多的增长亮点 [2] - 制造商普遍面临贸易政策不确定性、供应链调整和客户需求疲软的多重压力 [2] - 在关税政策摇摆、全球制造业放缓与企业资本支出谨慎的背景下，制造业恢复动力有限，预计四季度将维持低迷格局 [2]

关税政策对通胀的实际影响 - 美国通胀率同比增速为3%，虽高于美联储2%的目标，但关税影响温和，主要推高家具和服装等商品价格[1] - 经济学家此前预测通胀将飙升的担忧被夸大，美国经济在实施严厉关税政策后仍在持续增长[1] - 万通金融集团投资策略主管表示，关税的影响可能不像人们想象的那么大[1] 关税收入与实施效果 - 美国财政部10月关税收入预计达340亿美元，若保持此增速，全年收入将达4000亿美元，远低于财政部长预测的5000亿至1万亿美元[1] - 企业实际支付的平均税率约为12.5%，远低于部分估算的17%名义税率[2] - 关税带来的财政收入低于预期，国内制造业繁荣的迹象寥寥无几[1] 企业的应对策略与成本转嫁 - 企业通过将生产线从高关税国家转移至越南、墨西哥和土耳其等低关税国家来降低实际税率[2] - 企业利用关税生效前突击囤积库存、使用保税仓库以及转移产能等方式最小化关税成本[2] - 美国银行估算，消费者承担了50%-70%的关税成本，剩余部分由企业承担，因疫情后企业利润率较高，更有能力消化成本[3] 具体行业案例分析 - 汽车行业方面，9月汽车均价仅较3月上涨1.1%，尽管进口汽车面临15%以上关税，制造商承担了约80%的关税成本，仅将20%转嫁给消费者[4] - 服装品牌Aritzia面临两位数关税，但公司仍有足够盈利能力应对冲击，其定价策略不基于关税[4][5] - 潘森宏观估算，零售商即使承担30%的关税成本，仍可将利润率维持在2010年代的平均水平[4]

文章核心观点 - 公司因新的黄金税收政策导致采购和生产成本增加 自11月3日起对部分黄金产品进行价格调整 [1] - 产品零售价格的涨幅与新政带来的成本增加幅度相符 [1] 公司行动与原因 - 公司宣布自11月3日起对部分黄金产品进行价格调整 [1] - 价格调整的直接原因是近日发布的黄金有关税收政策为黄金采购和生产带来额外成本 [1] 价格调整策略 - 公司将结合政策对业务和产品零售价格的影响作出合理调整 [1] - 此次部分商品涨价的涨幅与新政带来的成本增加相符 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜中长期供需矛盾支撑价格底部重心上移，短期涨幅过快抑制需求，关注需求端边际变化和美国关税情况，主力关注86000 - 86500支撑 [2] - 11月氧化铝价格维持弱势震荡，反弹空间有限；沪铝价格维持高位震荡，上涨空间有限 [4] - 11月ADC12价格受成本推动维持偏强震荡，运行区间参考20200 - 21000元/吨，关注废铝供应、下游需求和相关政策 [6] - 锌价短期震荡偏强，基本面对沪锌持续上冲弹性有限，维持区间震荡，向上或向下突破需特定条件，主力参考22000 - 23000 [11] - 短期锡价或回落，考虑基本面偏强，回调低多，关注宏观变化和四季度缅甸供应恢复情况 [13] - 镍盘面区间震荡，主力参考118000 - 126000，关注印尼2026年RKAB审批情况 [14] - 不锈钢短期盘面震荡调整，主力运行区间参考12500 - 13000，关注宏观预期和钢厂供应情况 [17] - 11月碳酸锂价格宽幅震荡，主力参考7.8 - 8.7万区间，变数在于矿端新增信息 [20] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格有跌有涨，精废价差降10.31%，进口盈亏等有变化 [2] - 基本面数据：10月电解铜产量降2.94万吨，9月进口量增7.00万吨；库存方面有不同变化 [2] - 观点：宏观11月或进入“真空期”，基本面铜矿供应紧缺，下游需求有韧性，中长期供需矛盾支撑铜价 [2] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格有变动，氧化铝价格持平居多 [4] - 基本面数据：10月氧化铝、电解铝产量有增，9月电解铝进出口量有变化；开工率有降有平；库存有累库 [4] - 观点：10月氧化铝期货价格下行，11月维持弱势震荡；10月电解铝市场强势，11月沪铝高位震荡 [4] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格部分有涨，精废价差部分有变化 [6] - 基本面数据：9月再生、原生铝合金锭产量等有增，开工率有升；库存有变化 [6] - 观点：10月铸造铝合金期货偏强，11月ADC12价格受成本推动维持偏强震荡 [6] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格涨0.13%，进口盈亏等有变化 [11] - 基本面数据：10月精炼锌产量增，9月进出口量有变化；开工率有升有降；库存有不同变化 [11] - 观点：供应宽松逻辑传导，后续增产幅度或有限，需求一般但LME有挤仓风险，锌价短期震荡偏强 [11] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格涨0.14%，LME 0 - 3升贴水大幅上涨 [13] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏降1.75%，沪伦比值持平 [13] - 基本面数据：9月锡矿进口等有降，开工率有降有升；库存有不同变化 [13] - 观点：供应紧张，需求疲软，短期锡价或回落，关注宏观和缅甸供应情况 [13] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格有跌，镍升贴水等有变化 [14] - 电积镍成本：一体化、外采生产电积镍成本有降有平 [14] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等价格有涨有平 [14] - 供需和库存：中国精炼镍产量等有变化，库存有不同变化 [14] - 观点：沪镍盘面区间震荡，关注印尼2026年RKAB审批情况，产业利润收缩 [14] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B不锈钢卷价格有跌，期现价差等有变化 [17] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等价格有平有跌 [17] - 基本面数据：中国、印尼300系不锈钢粗钢产量有变化，进出口量等有变化；库存有不同变化 [17] - 观点：不锈钢盘面震荡，供应压力大，需求改善不足，短期震荡调整 [17] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格有涨，基差大幅变化 [20] - 月间价差：月间价差有变化 [20] - 基本面数据：10月碳酸锂产量等有增，9月进出口量等有变化；库存有不同变化 [20] - 观点：上周期货偏强，基本面偏强明确，11月价格宽幅震荡 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税情况好转符合反弹预期，不建议加仓，可考虑部分止盈，关注11月运价情况 [1] - 关税问题呈现边际化效应，核心是现货运价走向，主力合约或处筑底过程，建议轻仓参与或观望 [3] - 虽中美关税降低利多盘面，但11月运价未达宣涨水平压制上行，盘面整体偏弱震荡，需关注关税政策、中东局势和现货运价情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 运价指数情况 - 10月27日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS欧洲航线1312.71点，较上期涨15.1%；美西航线1107.32点，较上期涨28.2% [2] - 10月31日，宁波出口集装箱运价指数NCFI综合指数1100.32点，较上期涨12.60%；欧洲航线965.62点，较上期涨17.43%；美西航线1452.82点，较上期涨12.30% [2] - 10月31日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1550.70点，较上期涨147.24点；欧线价格1344USD/TEU，较上期涨7.87%；美西航线2647USD/FEU，较上期涨22.94% [2] - 10月31日，中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数1021.39点，较上期涨2.9%；欧洲航线1323.81点，较上期涨2.4%；美西航线772.67点，较上期涨4.9% [2] 宏观经济数据 - 10月，我国制造业采购经理指数PMI为49.0%，比上月降0.8个百分点；综合PMI产出指数为50.0%，比上月降0.6个百分点 [3] - 美国10月标普全球服务业PMM初值55.2，预期53.5，前值54.2；制造业PMM初值52.2，预期52，前值52；综合PM初值54.8，预期53.1，前值53.9 [3] - 欧元区10月制造业PMM初值45.9，预期45.1，前值45；服务业PMM初值51.2，预期51.5，前值51.4；综合PMI初值49.7，预期49.7，前值49.6；Sentix投资者信心指数前值 -9.2，预测值 -8.5 [2] 主力合约情况 - 10月31日主力合约2512收盘1804.0，跌幅2.54%，成交量5.95万手，持仓量3.14万手，较上日增1251手 [3] 策略建议 - 短期策略：主力合约弱势，远月合约较强，符合筑底判断，风险偏好者建议EC2512合约1500以下建仓（已走出300点以上利润空间）可部分止盈，关注后续走势，不建议扛单，设置好止损 [4] - 套利策略：国际局势动荡，各合约保持季节性逻辑，波动大，建议暂时观望或轻仓尝试 [4] - 长期策略：各合约建议冲高止盈，等待回调企稳后判断后续方向 [4] 合约规则调整 - 2508 - 2606合约跌涨停板调整为18% [4] - 2508 - 2606合约保证金调整为28% [4] - 2508 - 2606所有合约日内开仓限制为100手 [4] 关税政策 - 美方取消针对中国商品（含港澳）加征的10%“芬太尼关税”，24%对等关税继续暂停一年，中方相应调整反制措施，双方同意延长部分关税排除措施 [5] - 中美两国经贸团队就重要经贸问题交换意见形成共识，要细化落实工作 [5]

美国前总统奥巴马的政治演讲 - 11月1日，美国前总统奥巴马现身弗吉尼亚州竞选集会，力挺民主党州长候选人 [1] - 奥巴马在演讲中抨击特朗普的关税政策，以及向美国城市部署国民警卫队的做法 [1] - 奥巴马批评国会共和党人即便明知特朗普行为越界，也未能对其加以制衡 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，受宏观经济数据、政策变化和供需关系等因素影响，不同金属价格走势分化，投资者需根据各品种特点调整投资策略[2][3] 根据相关目录分别进行总结 主要品种观点 - 铜：本周铜价创历史新高后回落，短期内预计高位震荡，沪铜主力运行区间85000 - 89000，建议多单高位离场或区间短线交易[2] - 铝：几内亚散货矿价持平，氧化铝产能下降、库存增加，电解铝产能上升，建议考虑逢高减仓止盈，氧化铝建议卖出虚值看跌期权[2] - 锌：上周锌价偏强震荡，后续预计维持震荡，主力合约参考区间21800 - 23000，建议区间交易[2] - 铅：上周沪铅回调，预计盘整后继续冲高，震荡区间17100 - 17800，建议区间逢低做多[2] - 镍：上周沪镍震荡下跌，建议逢高持空，主力合约参考区间119000 - 123000；不锈钢建议逢高持空，区间12400 - 12900[3] - 锡：下游交投偏淡，价格震荡，建议区间交易，参考沪锡12合约区间27.5 - 29.5万元/吨[3] - 工业硅：产量和库存有变化，建议区间交易或观望；多晶硅建议波段多PS空SI[3] - 碳酸锂：价格偏强震荡，建议谨慎交易，关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况[3] 宏观经济数据 - 中国9月规模以上工业企业利润同比增长21.6%，10月官方制造业PMI回落至49，非制造业指数回升至50.1[12][14] - 美国10月达拉斯联储商业活动指数、谘商会消费者信心指数等有不同表现，美联储降息25基点[11][15] - 欧元区三季度GDP环比增长0.2%超预期，10月经济景气指数等有变化[16] 重要事件 - 中美吉隆坡经贸磋商达成成果共识，美方取消部分关税，暂停相关措施，中方相应调整[13] - 美参议院通过终止特朗普全面关税政策决议，但预计很难在众议院获得投票表决[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月铝价先回落再走强 11月或超涨回调 建议多单逢高止盈并维持多AD空AL策略[5][79] 根据相关目录总结 行情回顾 - 10月沪铝节后高开 先回落再走强 双节外盘金属走好铝跟涨 后续因关税等因素波动 下旬因利好预期及库存去化、海外减产而走强[5][6] 宏观与铝基本面分析 - 2024 - 2025年美联储多次降息 2025年12月预期降息25基点 欧洲央行同期也多次降息 部分时段维持利率不变[12][14] 海外宏观指标 - 展示美国联邦基金利率、PCE物价指数等指标 以及美国国债收益率曲线、CCFI和SCFI综合指数等数据[17] 国内宏观指标 - 呈现GDP当季同比、社会融资规模增量等指标 以及居民和政府部门杠杆率等数据[19] 国产铝土矿 - 国产矿供应收紧 山西、河南价格暂稳 因安全生产监管和环保督察及雨季影响开采 国内矿山产能受限 几内亚雨季结束进口矿将增加 国产矿价格承压[28] 进口铝土矿 - 2025年9月铝土矿进口量1588.05万吨 几内亚是最大供应国 随着雨季结束 铝土矿开采和运输恢复 矿价呈下行趋势 供需过剩格局将更凸显[31] 氧化铝 - 10月底氧化铝建成产能11462万吨 运行产能9675万吨 国产现货加权指数下跌 新投产能进入稳产 部分企业亏损减产 11月预计底部震荡 可背靠2700一线轻仓试多或卖出虚值看跌期权[34] 电解铝 - 10月底我国电解铝建成产能4523.2万吨 运行产能4441.4万吨 运行产能下降因山西朔州技改 复产有广西百色项目 年内剩余新投产能预计11万吨 11月运行产能预计小幅增加[38] 电解铝进口 - 2025年9月原铝进口量24.68万吨 出口量2.90万吨 净进口21.79万吨 10月伦铝相对沪铝更强致进口亏损扩大 11月伦铝或回调 沪铝有望相对走强 进口有望增加[41] 电解铝成本与利润 - 10月电解铝平均成本环比下降140元/吨至14980元/吨 成本下降主要是氧化铝价格下跌[43] 铝下游需求 汽车 - 9月汽车产销回升 新能源汽车渗透率高 出口创新高 11月第四批690亿元特别国债资金预计落实 且市场迎旺季 新能源汽车购置税重启推动需求前置 用铝需求有望增长[51] 房地产 - 1 - 9月房地产相关指标跌幅走阔 市场偏弱 11月偏弱态势预计延续[55] 基建 - 1 - 9月新增地方专项债发行进度较快 有望带动基建投资 但化债专项债对基建有挤出效应 电网投资创新高 11月基建用铝需求仍乐观[58] 家电 - 9月家电产销平稳 出口强于季节性 11月3大白电排产环比下降2.6% 用铝需求预计减少[61] 光伏 - 9月新增装机同比减少 1 - 9月累计装机同比增长 11月各省机制电价发布 部分集中式光伏启动 装机预计低位环比改善[66] 铝材出口 - 9月铝材出口46.75万吨 进口3.1万吨 净出口43.16万吨 11月伦铝或回调 沪铝有望相对走强 铝材净出口预计环比回落[69] 库存 - 10月库存去化表现尚可[70] 铝价走势展望 - 供应方面 10月运行产能下降 复产和新投产能情况已知 11月供应增速放缓 需求11月旺季转淡 成本11月预计持稳 价格走势或超涨回调 建议11月多单逢高止盈 维持多AD空AL策略[79]

核心观点 - 公司通过游说活动改善了与政府的关系 成功缓和了关税对其核心产品iPhone的负面影响 并通过供应链调整与投资承诺稳定了经营环境 同时借助政府关系应对海外监管挑战 这些因素结合新产品周期共同推动了公司近期强劲的财务表现与未来增长预期 [2][4][11] 财务表现与展望 - 公司2025年7月至9月营业收入同比增长8% 达到1024.66亿美元 净利润大幅增长86% 达到274.66亿美元 [4] - 公司预计10月至12月营业收入将同比增长10%至12% [4] - 得益于关税下调等因素 公司预计10月至12月与关税相关的成本约为14亿美元 [6] 关税影响与应对策略 - 中美达成协议后 特朗普政府将针对中国的“芬太尼关税”从20%下调至10% 公司CEO对此表示欢迎 [5][6] - 公司通过将供应美国市场的iPhone生产转移至印度 有效避免了关税影响 从而维持了产品在美国市场的价格稳定 [9] - 特朗普政府将对印度征收的对等关税中 智能手机被排除在外 这为公司提供了有利条件 [9] - 公司宣布将向美国零部件生产等领域追加投资1000亿美元 并将未来4年的总投资额提高至6000亿美元 此举被认为是对“美国优先”政策的呼应 有助于赢得政府支持 [11] 产品与市场策略 - 新上市的iPhone 17在美国市场起售价保持799美元不变 但最便宜机型的数据容量从128GB提升至256GB 实现了实质性降价 [8] - 公司预计10月至12月 iPhone 17系列将拉动业绩增长 [8] - 在美国市场 iPhone的市场份额已超过50% [11] 政府关系与游说活动 - 公司通过游说活动 借助美国政府向日本政府施压 以应对日本将于12月实施的《智能手机软件竞争促进法》 该法案旨在限制苹果等平台提供商 [12] - 公司CEO为配合特朗普访日而紧急访问日本 并参加了相关晚宴 意在向日本政府传达对“智能手机新法”的意见 [14] - 公司接近特朗普政府带来了实际好处 包括在半导体和电子产品等领域的关税中有望被排除在外 [11] 潜在风险与挑战 - 公司重视多样性、环保等自由主义价值观 这与特朗普及其支持者的保守价值观存在鲜明对比 [14] - 若公司为追求眼前利益而过分靠近特朗普 可能招致公司内外反对 并导致品牌形象受损 [14]

股市整体表现 - 自特朗普2024年11月5日胜选以来，标普500指数飙升18%，至10月底创下历史新高并录得连续六个月上涨 [1] - 剔除市值偏重的等权版本标普500指数在同期仅上涨5.2%，中位数股票涨幅仅1.2% [1] - 尽管自大选以来上涨18%，但此前12个月涨幅达36%，过去一年美国股市全球排名第54位，落后于加拿大、日本、德国等国 [5] 市场驱动因素与行业表现 - 大型科技公司贡献了指数涨幅的大头，七大科技巨头合计贡献了市场涨幅的一半以上 [1] - 人工智能热潮推动英伟达成为首家市值突破5万亿美元的公司，苹果与谷歌也相继跨过4万亿美元门槛 [4] - 传统工业企业和消费品卖家在关税与经济放缓中举步维艰，必需消费品板块过去一年下跌，材料板块表现最差，下跌8% [8] - 企业为来自全球伙伴、尤其是中国的进口化工原料支付更高成本 [8] 政策影响与市场波动 - 特朗普的贸易政策导致一项政策不确定性指标升至1900年以来最高，股市波动间歇性飙升 [1] - 4月特朗普推出90年来最严厉的关税时，市场出现显著波动 [1] - 特朗普通过让英特尔把联邦拨款改为换取政府10%股权的方式挽救了该股，并要求美国钢铁让渡部分股权以换取交易获批 [4] - 特朗普对美联储政策的公开施压及试图罢免官员的举动加剧了市场波动 [4] 人工智能投资前景 - 投资者认为人工智能正处于跃进到更高级阶段的早期，在4月市场动荡期间，有投资者抛售防御性板块，转而加仓包括谷歌在内的AI相关公司 [4] - 美市的规模、流动性、多层次投资者参与度及增长前景持续吸引交易员，使无法不投美股成为共识 [8] - 相比一年前，投资者如今对AI基础设施支出的增加速度和供应链受益环节有更清晰的认识，看到了更大的上行空间 [8]