国庆前后的市场，需要我们仔细品一品。 一方面，债券市场的无风险收益正在被重塑。美联储降息周期开启，国内利率环境同步宽松，国家发行的10年期债券，能给投资者的利息 比以前少了很多，光靠买债券吃利息，越来越不划算了。 这意味着什么？ 简单说，纯债资产提供的安全垫变薄了。想像过去一样，依靠高票息获得稳健回报的空间 可能 正在收窄。 另一方面，权益市场的投资难度却在飙升。高波动和快速轮动成为新的关键词，想靠押注单一赛道躺赢，难度系数堪比闭眼走钢丝。 这就意味着，当债的盾不够厚，股的矛又太尖锐，管理资产依赖单一资产或策略，在当下已然有点失效。简单的股债跷跷板效应正在减 弱，这时候可以像专业机构一样思考，思路转向资产配置与风险管理。 而今天我们要看的富国智悦稳健90天持有期混合型FOF（A类：025509，C类：025510），就是一个为此而生的解决方案。它将于10月 20日发行，精选优质纯债基金打底，辅以多资产配置增强收益，拟由资深多元资产配置基金经理张子炎管理，90天持有期帮助养成理性投 资习惯。 数据来源：Wind，2019.1.1~2025.6.30。 指数历史表现不预示基金未来收益 ，基金有风险，投资须谨慎。 ...

文章核心观点 - 中小银行通过改革化险和重组整合，资本实力、公司治理及风险管理能力显著增强，从而提升了服务地方实体经济的能力，展现出新的发展活力 [4][5][10][11] 改革模式与进展 - 内蒙古农商银行通过“统一法人模式”一次性合并区内所有农信机构及其发起设立的村镇银行，是全国首例 [5] - 金融监管总局局长李云泽介绍，5年来农信社改革蹄疾步稳，过半省份已组建省级法人机构，城商行改革重组有序实施 [5] - 中小金融机构减量提质成效明显，区域布局持续优化 [11] 资本实力提升 - 石嘴山银行在政府支持下补充核心一级资本，并筹备发行二级资本债券，预计年底前完成，资本实力将大幅增强 [7] - 今年前7个月，银行二级资本债和永续债发行量创近五年新高，累计发行量超过1万亿元 [7] - 宁夏回族自治区近年来已投入数十亿元财政资金支持当地金融机构发展 [7] 公司治理优化 - 宁夏银行贺兰支行吸收合并贺兰回商村镇银行后，进行系统性重塑，管理效率提升30%以上 [8] - 石嘴山银行通过减少执行董事占比、增加独立董事席位，选聘专业董监事，使治理运作机制更加高效 [8] 风险管理能力增强 - 石嘴山银行“十四五”期间累计处置不良资产金额较“十三五”时期增加超50% [9] - 内蒙古农商银行构建起集中管理、多方协同的全市统一风控体系，能动态监测小微企业信贷资产 [9] - 金融业5年来处置不良资产较“十三五”时期增加超40%，行业抵御风险的资本和拨备总规模超过50万亿元 [9] 服务实体经济成效 - 内蒙古农商银行和林格尔支行将正缘农牧业公司贷款利率下调2.7个百分点，每年为其节省130万元利息支出 [4] - 内蒙古农商银行已推出40余款信贷产品，更好满足农牧民、小微企业融资需求 [5] - 内蒙古农商银行察右前旗支行为薯都凯达食品公司追加1亿元授信，利率降低50至100个基点，预计3年可为其节省财务成本150万元至300万元 [11] - 宁夏银行贺兰支行的信贷审批流程更科学，放款速度更快，能更好匹配企业采购配送节奏 [11] - 截至8月末，宁夏银行业各项贷款余额1.06万亿元，同比增长3.75%；内蒙古银行业各项贷款余额3.28万亿元，同比增长2.51% [12]

产品推出信息 - 香港交易所计划于2025年11月28日推出恒生生物科技指数期货 [1][3] - 新产品首六个月的香港证监会交易征费将获豁免 [1][3] - 期货合约代码为HBI，合约乘数为每指数点50港元，可交易合约月份包括现月、下三个月及之后三个季月 [3] 产品意义与战略定位 - 新期货合约为生物科技板块提供有效的风险管理和对冲工具，优化衍生产品生态圈 [2][3] - 推出该产品将进一步巩固香港作为亚洲领先的衍生产品交易及风险管理中心的地位 [4] - 生物科技是香港资本市场最炙手可热的前沿行业之一，也是发展最快的行业之一 [2][4] 指数表现与行业增长 - 近一年恒生生物科技指数录得63.61%的涨幅，远超恒生指数20.62%的涨幅 [4] - 截至10月13日，恒生生物科技指数年初至今涨幅高达90.33%，超过恒生科技指数37.54%的涨幅 [4] - 自2018年上市改革以来，香港生物科技及医疗保健行业上市公司数量已超过260家，合计市值超过4.8万亿港元，是2018年底约1.2万亿港元的四倍 [6] 指数构成与样本公司 - 恒生生物科技指数追踪港股上市的30家最大型可供港股通交易的生物科技、药品及医疗设备公司 [4] - 指数十大权重股包括药明生物(权重10.83%，自由流通市值1208.25亿元)、百济神州(权重10.21%)、信达生物(权重9.18%，自由流通市值1390.00亿元)等 [5]

资产转让与经营策略 - 渤海银行进行大额资产转让以优化资产结构并剥离潜在风险，此举被视为利好[1] - 公司通过主动推进资产批量转让来出清高风险业务，实现了风险的有效收敛和业务结构优化[1] - 2023年以来公司战略转向“稳规模、调结构、增营收、降成本”，并深耕“九大银行”转型[1] 财务业绩表现 - 2024年公司实现营业收入人民币254.82亿元，同比增长1.94%，净利润人民币52.56亿元，同比增长3.44%[3] - 2025年上半年实现营收142.15亿元，同比增长8.14%，净利润38.30亿元，同比增长3.61%，趋势优于同业[3] - 2025年上半年成本收入比为32.17%，较2023年同期压降6.52个百分点，存款付息率较2023年同期压降67个基点[3] 客户与产品发展 - 公司实施客户专项计划，2025年上半年全量客户较年初增长5.43%[3] - 公司推进“产品工厂”建设，推出“渤银E链”、“渤银跨境通”、“渤银司库”等系列产品品牌[3] - 2025年上半年科技型企业贷款余额712.52亿元，较上年末增长51.28%[6] 战略理念与风险管控 - 公司坚持“长期主义”和“银行经营是长跑不是短跑”的理念，注重提升发展质量而非规模[2][3] - 公司强调战略主动，通过主动研判风险趋势和加大不良资产处置，使标准普尔将其评级展望由负面调升至稳定[4] - 公司聚焦差异化定位，将业务与国家战略衔接，瞄准“九大银行”业务定位[5] 重点领域贷款增长 - 2025年上半年制造业贷款余额1,107.90亿元，较上年末增长12.36%[6] - 2025年上半年绿色贷款余额499.02亿元，较上年末增长15.02%[6] - 普惠贷款客户较上年末增长9.65%[6]

文章核心观点 - 山东聚丙烯产业链企业通过定制化场外期权方案进行创新风险管理，有效应对复杂市场环境 [1] - 塑编企业采用卖出虚值看跌期权策略规避库存减值风险并实现增利，获得净收益32000元 [1][5] - 医疗产品生产企业运用零成本累购期权策略管控采购成本，成功锁定900吨低价原料 [1][6] 聚丙烯市场背景与挑战 - 化工市场面临原油价格波动、供需失衡等挑战，聚丙烯价格受国际市场供需及原油价格影响显著 [2] - 2024年华东地区拉丝级聚丙烯价格运行区间在7265~7795元/吨，1月探底至7265元/吨，7月攀升至7795元/吨 [2] - 产业链呈现"三高两弱"特征：高成本、高投产（2024年新增产能280万吨）、高检修率（检修损失率16%），弱订单（BOPP行业开工率同比下滑5个百分点）、弱现金流（加工毛利率压缩至3%~5%） [2] - 传统期货套保因基差波动频繁、资金占用高等限制，促使企业转向期权工具 [2] 企业核心诉求与方案选择 - 塑编企业核心诉求为锁定销售利润，避免库存减值风险，并灵活调整套保策略 [3] - 医疗产品生产企业因采用固定价格合同模式，需对冲原料价格上涨风险，并按订单周期动态锁定采购成本 [3] - 塑编企业选择卖出PP2409合约的虚值看跌期权，行权价7605元/吨，期初价7610元/吨，权利金102元/吨，合约数量500吨，期限1个月 [4] - 医疗产品生产企业买入PP2501合约累购期权，采用零权利金结构，入场价7555元/吨，敲入价7500元/吨，敲出价7605元/吨，每日观察量150吨 [6] 期权策略执行与效果 - 塑编企业卖出期权获得权利金收入51000元，到期后因结算价低于行权价产生损失19000元，最终实现套保净收益32000元 [5] - 医疗产品生产企业的累购期权通过每日观察收盘价确定敲入/敲出，最终以7500元/吨的成本价获得900吨PP2501合约多单 [6][8] - 累购期权在10个观察日中，有3个交易日因价格低于敲入价而触发2倍多单（300吨），其余非敲出日获得标准150吨多单 [7] 方案优势与行业意义 - 卖出看跌期权方案资金占用少，兼具价格保险与收益增强功能，将静态库存转化为动态收益源 [8][10] - 零成本累购期权突破企业现金流瓶颈，通过价格分层触发机制规避择时风险，实现弹性套保 [8][11] - 定制化场外期权方案直击产业链核心矛盾，助力企业构建成本可控、利润可测的管理体系，为行业提供可复制的风险管理样本 [9][12]

文章核心观点 - 工业硅产业链在能源转型和产业升级背景下战略价值提升，但价格波动和市场竞争加剧使企业经营不确定性显著增大 [2] - 金融衍生品如期货和期权为工业硅相关企业提供了管理价格风险、优化采购成本和库存价值的关键工具 [2][4] - 通过具体案例展示企业运用卖出看跌期权策略，成功降低采购成本181元/吨 [3][4] - 金融衍生工具的应用是企业应对微薄利润困境、提升经营稳健性和资金使用效率的破局关键 [4] 工业硅行业现状与挑战 - 工业硅深度嵌入光伏新能源、有机硅、铝合金等高端制造核心环节，成为衔接传统工业与新能源产业的重要纽带 [2] - 行业面临产能快速扩张、原料价格波动加大、产业政策动态调整以及国际贸易摩擦反复等多重挑战 [2] - 工业硅磨粉企业普遍利润微薄，受原料价格波动、加工环节技术门槛低、竞争激烈、产品同质化缺乏议价能力等因素影响 [4] 金融衍生工具的应用场景与模式 - 工业硅下游磨粉企业主要采用两种采销模式：先接单后采购和先采购后接单 [2] - 在价格上涨通道中，先接单后采购模式会压缩利润，需通过期货市场锁定采购价格以锁定生产利润 [3] - 在价格下跌通道中，价格波动风险较小，可搭配期权工具进一步优化采购成本 [3] - 企业利用期货套保可锁定原料采购成本与成品销售价格，规避价格波动风险 [4] - 借助期权工具能以有限权利金覆盖价格下行风险，同时保留上行收益机会 [4] 具体套保操作案例 - 案例背景：2025年7月中央财经委员会和工信部会议推动治理低价无序竞争，多晶硅价格大幅反弹，带动工业硅期现市场价格上扬 [3] - 操作策略：企业于7月10日在场内期权市场卖出SI2509-P-38500看跌期权，成交500吨，开仓权利金为181元/吨，计划持有到期 [3] - 操作效果：从7月10日至8月7日，S12509期货价格从8200元/吨升至8500元/吨，期权价格降至0，企业通过卖出看跌期权获得181元/吨权利金补贴，成功降低采购成本181元/吨 [4] 应用展望与建议 - 金融衍生工具在工业硅领域的应用场景未来将进一步拓展，成为驱动企业优化风险管理、提升资源配置能力的核心力量 [5] - 企业在运用金融衍生工具时，需深度结合自身经营特性，以审慎态度构建策略体系，并在专业金融机构指导下开展实操 [5]

私有化交易方案 - 汇丰控股通过协议安排方式私有化恒生银行，计划股东每股可获得现金155港元，较恒生银行前收市价119港元溢价约30% [3] - 私有化完成后，恒生银行股份将注销并撤销上市地位 [3] - 交易总规模预计约为1061.56亿港元，汇丰控股将动用内部资源支付全部对价 [4] 交易动机与潜在效益 - 私有化有助于汇丰控股主动管理恒生银行因香港商业地产市场下跌而可能加剧的坏账风险 [6] - 交易完成后，恒生银行成为汇丰控股全资附属公司，可免除上市规则约束，降低信息披露风险，并实现资源整合与成本节约，例如合并后勤部门及裁减员工 [7] - 汇丰控股将能全额合并恒生银行的利润，无需再扣除少数股东权益，并有望以汇丰控股更高的市账率进行估值 [9] - 即使未来香港商业地产市场复苏，此次私有化也被视为以相对低位收购资产，具备上升空间 [9] 行业背景与市场影响 - 恒生银行是香港历史悠久的主要银行之一，被视为“大到不能倒”的金融机构 [6] - 香港中小型地产发展商面临危机，商业地产市场走势可能进一步恶化，导致银行不良贷款比率上升 [6] - 此次私有化交易是香港股市近期的一宗大额交易，交易作价相当于汇丰控股上半年158亿美元的列账基准税前盈利 [4]

投资策略与理念 - 强调“回撤有底线、收益可积累”的投资理念，不追求赚取最后一毛钱，更注重风险控制后的合理收益 [1][3] - 投资准绳为“先控风险、再求收益”，将风险防控置于首位，与团队“低波动，稳收益”的理念一脉相承 [2] - 具体操作中通过预设止盈和止损点来控制回撤，债券止盈结合绝对收益和相对收益指标，例如在十年期国债触及1.6%的历史区间高位时果断止盈 [3] 市场观点与配置时机 - 认为当前是配置固收多策略产品的较好时机，债市继续调整幅度有限，四季度或迎来配置机会，同时股市结构性行情有望延续 [1] - 债市方面需控制好久期和杠杆，权益市场长期向好，四季度随着国内重要政策落地，A股有望迎来更广泛的轮动 [7] - 对转债资产持积极看法，配置思路更倾向于正股思路，聚焦股性较强的转债，主要投向“反内卷”主题、人工智能、科创芯片、出海概念等板块 [7] 资产配置与组合管理 - 采用自上而下的大类资产配置方法，从宏观入手判断资金流向，例如去年9月24日后因政策面资金面预期加配转债与ETF，今年1月债市见顶后转向权益增强 [4] - 在债券端跟踪保险、农商行等配置户的边际变量，在权益端关注量化资金、两融资金活跃度及个人投资者开户数据等市场信号 [4] - 新产品财通资管鸿曜90天持有期债券型基金以信用债打底，并通过利率债、二永债波段操作及配置转债力求增强收益 [8] 团队与产品实力 - 财通资管固收团队配置近70人，平均从业年限7年，基金经理和投资经理平均从业10年，研究覆盖宏观、利率、信用、转债、量化全链条 [5] - 公司自2016年布局固收多策略产品，管理体系成熟，现有14只产品按波动率和投资策略细分定位，形成低、中、高波均衡的产品矩阵 [6] - 公司自2013年开始研究投资转债资产，伴随市场扩容积累了丰富经验，转债已成为其固收多策略产品收益增厚的重要来源 [7]

论坛概况 - 论坛名称为“2025期现融合助力铝产业高质量发展论坛”，将于10月16日上午在郑州国际会展中心举行 [1] - 论坛由期货日报、产业服务联盟主办，并得到河南省有色金属行业协会等机构指导及浙商期货、中粮期货、银河期货等大型期货经营机构支持 [1] - 论坛旨在汇聚行业协会领导、产业龙头代表、研究专家与贸易商，构建覆盖“研、产、贸、融”的完整生态闭环，共同探索铝产业发展路径 [1] 核心议题与背景 - 论坛背景是全球宏观经济格局深刻调整，国内产业升级加速，铝工业作为国民经济重要基础产业正处在转型升级关键时期 [1] - 核心议题包括如何把握高质量发展内核，以及如何运用期货及衍生工具管理风险、发现价格、优化经营 [1] - 论坛认为期现融合是铝产业提升发展韧性与竞争力的必经之路 [1] 议程与演讲内容 - 主题演讲环节，中铝国际贸易集团研究员魏宏杰博士将剖析中国铝工业在复杂国际环境与国内政策下的发展趋势 [2] - 浙商期货研究中心有色金属高级分析师蒋欣彬将拆解影响铝价波动的核心因素，挖掘市场交易机会，并提供风险管理参考 [2] - 实战派代表巩义市康毅物资贸易有限公司董事长陈鹏辉将分享企业如何通过期现结合策略增强韧性并创新商业模式 [2] - 圆桌讨论环节将汇集铝加工领域标杆企业代表，从生产、贸易、研究等维度探讨期现工具在稳定供应、优化库存、规避价格风险等方面的具体应用 [2] 奖项与行业激励 - 论坛期间将颁发2024年中国企业风险管理“金长城”优秀案例奖与优秀服务商奖 [3] - 奖项旨在表彰在运用期现融合服务实体经济、推动模式创新方面取得卓越效果的案例和期货公司 [3] - 此举意在树立行业标杆，发挥示范作用，激励更多企业拥抱风险管理工具，走上高质量发展之路 [3]

政策开放核心内容 - 中国证监会宣布自2025年10月9日起允许合格境外投资者参与场内ETF期权交易且交易目的限于套期保值 [1] - 上交所自9月30日起开始受理合格境外投资者参与股票期权交易的业务办理申请深交所自10月9日起开始受理申请 [1] - 合格境外投资者需通过委托的期权经营机构向交易所报备A股证券账户并开立衍生品合约账户作为套期保值专用账户 [3] - 合格境外投资者需向交易所提交套期保值额度申请经核准后方可参与交易 [3] 政策目标与市场影响 - 此举旨在持续拓展合格境外投资者可投资范围发挥制度优势和吸引力便利境外机构投资者运用风险管理工具 [1] - 政策有利于提升外资机构投资行为的稳定性促进其对A股的长期投资 [1] - 外资可参与期货期权品种已拓展至100个 [7] - 放开合格境外投资者参与ETF期权交易对于吸引外资布局A股市场将发挥重要作用 [8] 现有ETF期权产品与外资持仓 - 上交所已挂牌上市5个ETF期权品种包括上证50ETF期权沪深300ETF期权中证500ETF期权和两只科创50ETF期权 [7] - 深交所挂牌上市4个ETF期权品种包括沪深300ETF期权中证500ETF期权创业板ETF期权深证100ETF期权 [7] - 截至今年上半年末巴克莱银行持有200只上市基金持仓市值超192亿元较去年末增长3.11亿元 [9] - 瑞士联合银行集团持有141只上市基金持仓市值逼近82亿元较去年末增长15.88亿元 [9] - 摩根士丹利国际股份有限公司持有9只上市基金持仓市值超过5亿元 [9] 行业观点与工具效用 - ETF期权是境外投资者常用的风险管理工具能为国内外机构资金提供更完备的对冲和投资工具 [8] - 更多风险管理工具有助于吸引更多长期资金入市 [8] - ETF具有透明度高流动性好等特点适合大资金操作外资机构数亿数十亿元的配置需求可通过ETF高效完成 [8] - 外资机构参与ETF期权将有助于其更精准地进行风险管理策略愈加丰富使用情景更加频繁 [8]