经济增长前景 - 经济增长前景的风险偏向下行 主要源于全球贸易放缓 [1] - 经济增长预计将受到国内需求韧性的支持 [1] 货币政策调整 - 降低基准利率是为应对适度通胀前景而采取的先发制人措施 [1] - 货币政策调整旨在维护经济的稳定增长 [1]

特朗普关税政策 - 特朗普宣布自7月7日起向14个国家和地区发送加征10%新关税的威胁信函，并签署行政命令将对等关税暂缓执行期延长至8月1日 [1] - 美国财政部计划向约100个贸易往来不多的国家发出通知，若不采取相应措施则自8月1日起面临更高关税 [1] - 关税政策预计冲击美国本土金融市场和全球贸易体系，加剧国际贸易摩擦 [1] 各国反应与谈判 - 欧盟、日本和印度等经济体正通过谈判避免关税战争升级 [2] - 日本首相表示遗憾并指示继续谈判，自民党批评特朗普做法无礼 [2] - 韩国总统将于7月8日召开会议讨论应对策略 [2] - 俄罗斯和南非回应称金砖机制不针对第三国，旨在建立更平衡的全球秩序 [5] - 中国外交部强调金砖机制倡导合作共赢，反对保护主义 [5] 经济影响分析 - 关税政策削弱美国消费者与投资者信心，侵蚀经济基础 [3] - "大而美"法案预计增加数万亿美元国债，可能导致数百万人失去医疗补助 [3] - 企业用尽库存后通胀可能加剧，市场不确定性成为新常态 [3] - 德国工商界认为单边措施破坏国际信任，不利全球供应链稳定 [3] - 亚洲企业受到多方面影响，部分可能将投资转向关税较低国家 [3][4] 行业与区域影响 - 东南亚国家GDP占比达7.2%，关税额外成本冲击区域发展 [4] - 在东南亚经营的美国服装和鞋类企业将遭受重大打击 [4] - 美国品牌可能将关税增加的成本转嫁给消费者 [4] - 外国投资可能从越南、老挝等国转向菲律宾、新加坡等低关税国家 [4] - 欧盟、中东和拉美可能成为亚洲企业的替代市场 [4] 全球贸易格局变化 - 关税政策重塑亚洲乃至世界贸易格局，美国被视为不可靠合作伙伴 [5] - 中国有机会扮演世界贸易秩序守护者角色 [5] - 特朗普政策或改变全球经济秩序，但美国未必成为赢家 [6]

全球经济问题核心观点 - 美国关税相当于对进口商征收1.5%GDP的税收，全球增长追踪估值仅为1.3%年化增长率，处于历史第8个百分位的低位 [1][5] - 美元贬值和各国央行政策调整成为当前市场焦点，瑞银对美元持周期性看跌观点，但预计这不会是长期美元贬值趋势的开始 [1][10] - 欧洲股市相对美股具备估值优势，欧洲股市估值相对美国股市出现异常折价，按行业调整后的市盈率比美国低25%，远超历史7%的正常水平 [1][37] - 瑞银维持基准配置美股、超配欧股的策略建议 [1] 关税对全球增长的冲击 - 美国实施的关税相当于对美国进口商征收约1.5%的GDP税，即使有贸易协议，关税也没有明显下降的趋势 [2] - 美国财政部数据显示，按照6月的关税收入来计算，每年征收超过3000亿美元的关税收入 [2] - 4月份全球硬数据和软数据出现急剧分化（达到27年来的最高差距），硬数据显示年化增长3.6%，而软数据仅显示1.3% [2] - 5月份开始趋同，因为硬数据恶化的速度快于软数据改善的速度 [2] 全球增长跟踪数据 - 全球增长跟踪综合数据显示，全球增长仅为1.3%年化增长率，这仅处于历史第8个百分位 [5] - 全球增长追踪数据表格显示从2023年12月到2025年5月的季度环比年化增长率变化 [6] 美元抛售分析 - 美元贬值主要受三个因素驱动：对美元下行对冲需求增强、美国经济周期性放缓，以及世界其他地区趋势增长改善 [10] - 外国投资者持有31.3万亿美元美国长期证券，其中6.3万亿美元由官方账户持有 [10] - 如果外汇对冲比率提高5个百分点，将产生1.25万亿美元的美元抛售流量，远超美国年度外部赤字 [10] - 当前的美元抛售并不具备过去美元长期下行周期的必要条件——世界其他地区增长改善和风险溢价降低 [10] 关税对通胀的滞后影响 - 预计直到7月CPI数据（8月发布）才会看到关税对主要通胀指标的显著影响 [14] - 在特朗普1.0时期，2018-2019年通用洗衣机20%关税的经验表明，关税实施后需要2-3个月才能在CPI中显现明确影响 [14] - 目前实施的10%通用关税最具通胀性，预计影响时点与此类似 [14] 出口商应对美国关税 - 第一季度以及4月/5月可能部分存在的关税前置效应表明，尚未达到因价格上涨、数量下调的稳定状态 [15] - 美国和中国报告的贸易数据存在持续差距，集装箱运输数据与官方贸易数据之间也存在分歧 [16] - 4月份美国进口价格仅下降0.5%，5月份持平，这表明外国出口商几乎没有通过降低出口价格来吸收关税 [19] - 外国出口商可能确实吸收了美元贬值对其利润的影响，美国进口商承担了主要关税成本 [21] 美国财政前景 - 美国预算赤字变化的绝大部分来自2017年减税政策的延期，这在选举后就已被预期 [23] - 瑞银对美债的长期供应非常担忧，但历史上需求波动往往远大于供应波动 [24] - 如果对经济放缓的担忧继续上升，国内对美债的需求应该会上升到足以轻松吸收这些供应的程度 [25] - 10年期国债收益率的底部应该在2.75%，即使在极度紧张的环境下 [26] 资金流出美国 - 4月份美国TIC数据显示外国投资者净卖出506亿美元美国长期证券，包括188亿美元股票和408亿美元国债 [27] - 美元持续贬值可能反映了全球投资者提高了对美国资产的外汇对冲比率 [30] - 澳大利亚养老基金和加拿大养老基金的外汇对冲数据显示，当前对冲比率仍处于历史低位，有进一步上升空间 [30] - 在并购公告数据中没有看到明确证据来验证联邦政府关于超过10万亿美元FDI投资承诺流入美国的说法 [32] 美国与欧洲比较 - 美国股市相对欧洲的板块调整后市盈率比欧洲高25%，而历史均值仅为7% [37] - 欧洲的总收益率（股息加回购）现为4.4%，而美国为2.8% [40] - 欧洲的超额储蓄约为GDP的10%，而美国仅为2% [40] - 美国相对欧元区不再"例外"的方面：回购（占市值百分比）和GDP增长（2026年略低于欧盟） [41] "大漂亮法案"影响 - 该法案在2026年前增加赤字，之后转为收窄，10年内总计减少赤字4000亿美元 [42] - 预计"大漂亮法案"在2026年前为增长贡献约45个基点，之后财政拖累开始显现 [45] - 该法案扩大了2017年税改的商业条款，包括完全费用化、研发税收抵免和扣除变化 [45] 各国央行应对关税升级 - 自4月2日以来，发达市场1年期1年期利率平均下降30个基点，新兴市场下降约50个基点 [46] - G3央行中欧央行情绪转向最为鸽派，日本央行开始担忧增长 [47] - 美联储则面临两难境地，目前迹象表明美联储倾向于支持劳动力市场 [49] 中国刺激措施 - 中国在3月全国人大会议上设定了"5%左右"的GDP增长目标，并宣布了适度的政策刺激措施 [51] - 广义财政赤字扩大至占GDP的1.5-2%，货币和信贷政策设定为"适度宽松"，预期政策利率将下调30-40个基点 [51] - 上半年政府债券净发行强劲，推动6月份信贷增长达到8.8%的同比增速 [51] - 预计下半年将交付其余计划财政刺激（0.5-1%GDP），并可能推出超过0.5%GDP的额外财政刺激 [51] - 预计还会有20-30个基点的政策利率下调 [55]

新西兰联储利率政策 - 预计新西兰联储7月会议维持官方现金利率不变 采取观望策略 不明确公布降息时间表 [1] - 新西兰联储可能依据8月前经济数据决定是否在8月降息至3%或推迟降息 2025年第一季度经济活动超预期但后续动能减缓 [1] - 短期通胀仍处于令人担忧的高水平 与5月预测相符 [1] 澳储行货币政策 - 澳储行7月未降息 声明基调偏向紧缩 但未来仍有降息可能 [1][2] - 澳储行重申"通胀风险更加平衡" 除非Q2通胀显著超预期 否则预计8月会议降息 [2] 泰国经济增长 - 泰国经济增长前景疲软 受美国维持36%关税税率等多重因素拖累 [1] 日本经济与货币政策 - 日本央行面临外部不确定性 最明智做法是维持当前政策 美国8月1日起对日征收25%关税增加不确定性 [3] - 美国关税对日本出口和资本投资影响较大 政府可能通过经济刺激计划应对 秋季临时国会讨论 [3] - 日本央行计划自2026年4月起放缓国债购买规模削减速度 考虑市场稳定 [3] - 市场对日本参议院选举持谨慎态度 投资者买入短期债券 两年期收益率下滑1基点至0.72% [2] 新加坡经济 - 新加坡2025年Q2或避免技术性衰退 前五月实际出口增长受订单提前交付支撑 [4] - 长期面临挑战 电子和生物医药制造业受潜在美国关税影响 [4] 全球储备货币趋势 - 各国央行对美元和美国国债信心受挑战 地缘政治首次成为储备管理主要考虑因素 约75%受访者认为最大风险是贸易战 [2]

越南央行货币政策 - 越南央行将继续实施灵活的货币政策 [1] - 政策优先保障经济增长 [1] - 该政策将持续至今年年底 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对于IH2509品种，短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点参考为震荡偏强，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] - 对于IF、IH、IC、IM品种，日内和参考观点为震荡偏强，中期观点为上涨，核心逻辑是昨日各股指窄幅震荡整理，股市全市场成交额12270亿元较上日缩量2274亿元，近期成交量能下降、市场追涨情绪减弱、股指上行动能放缓，下半年需出台稳定经济需求及市场预期的利好政策是股指反弹主要逻辑，后市等待7月政治局会议政策兑现，短期内股指区间震荡为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 时间周期说明为短期一周以内、中期两周至一月 [1] - IH2509品种短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点参考震荡偏强，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种为IF、IH、IC、IM，日内和参考观点震荡偏强，中期观点上涨 [5] - 昨日各股指窄幅震荡整理，股市全市场成交额12270亿元，较上日缩量2274亿元，近期成交量能下降，市场追涨情绪减弱，股指上行动能放缓 [5] - 从宏观政策稳定经济增长角度，国内通胀弱、内需内生性增长动能不足、外需易受关税冲击，下半年需出台稳定经济需求及市场预期的利好政策，这是股指反弹主要逻辑，后市等待7月政治局会议政策兑现，短期内股指区间震荡为主 [5]

贸易相关消息 - 美国财长贝森特表示将在未来48小时内宣布几项贸易相关消息 [1] - 昨晚收到了许多新的提议 许多人在谈判中改变了立场 [1] 经济增长与通胀 - 美国将在不导致通胀的情况下实现经济增长 [1] 利率与市场预期 - 市场可能在将特朗普对利率的观点计入价格 [1] - 利率问题不仅仅是美联储主席的问题 而是整个委员会的问题 [1] 美元走势 - 货币涨跌是自然现象 并非异常波动 [1] 政府职位任命 - 在谈及财政部和美联储职位时 贝森特表示将按照总统的意愿行事 [1]

美国财长贝森特：美国将实现经济增长而没有通胀。 ...

美国、德国就关税问题达成协议的最后期限为7月9日，但企业已经在为更复杂的双边关系及由此带来的 成本做准备。一些企业计划将生产转移至大西洋彼岸，而像梅赛德斯-奔驰集团这样的汽车制造商则已 与美国官员进行非正式会谈，这在一定程度上削弱了由欧盟方面主导的官方谈判。 德国经济部在一份声明中表示："未来的进展仍存在高度不确定性。制造业在夏季是否能继续保持增长 势头，将在很大程度上取决于贸易和地缘政治环境的演变。"进一步凸显德国经济所面临的不稳定形势 的是，上周五公布的一项数据显示，5月工厂订单环比下降1.4%，远超预期，也是四个月来首次下降。 Joachim Nagel周一表示："德国经济在短期内面临重大逆风。"不过他也补充道："展望未来，仍有理由 保持谨慎的乐观态度。"Joachim Nagel表示，考虑到今年年初超预期的0.4%经济增长，"全年实现小幅增 长是可能的"，"但即便如此，这也意味着德国将连续三年陷入微弱增长的状态"。 智通财经APP获悉，德国5月工业产出意外增长，表明企业在美国可能大幅提高关税之前加紧生产以抢 占出口先机。周一公布的数据显示，德国5月季调后工业产出环比增长1.2%，好于经济学家预期的环比 ...

欧洲央行管委内格尔：考虑到第一季度经济增长强于预期，德国GDP年率略有增长似乎是可能的。 ...