项目协议签署 - 中国土木工程集团与赞比亚交通部、坦桑尼亚交通部、坦赞铁路局在北京正式签署坦赞铁路激活项目相关协议 [1] 项目投资规模 - 项目总投资约14亿美元，其中初始投资为11亿美元，2.38亿美元为再投资 [1] 项目工程重点 - 工程重点包括坦桑尼亚达累斯萨拉姆至赞比亚新卡皮里姆波希全线轨道修复 [1] - 工程重点包括核心车间改造及设备采购 [1] 项目战略意义 - 项目历经逾18个月谈判 [1] - 项目激活不仅是基础设施更新，更是推动区域发展与三方合作的重要引擎 [1] - 项目将重新点燃区域一体化、经济增长与共享繁荣的愿景 [1]

德国银行业协会总经理海纳·赫肯霍夫说，经历5年多经济停滞之后，德国终于看到明年经济实现增长的 坚实基础。赫肯霍夫认为，当前必须全面果断地推进改革，有效改善德国的增长和投资条件。 新华社法兰克福10月8日电（记者尹亮）德国银行业协会8日发布秋季经济形势预测报告，预计德国经济 2026年将迎来好转，增长1.4%。 报告说，当前德国经济仍处于停滞状态，预计2025年国内生产总值（GDP）仅增长0.2%，投资和出口 均低于上年水平。但报告同时预测，德国经济2026年将迎来好转，其中投资将成为关键驱动力，私人消 费企稳也将支撑内需。 美国关税政策给出口导向的德国经济带来极大压力，但德国政府的支出增长将形成积极拉动。报告显 示，仅联邦政府财政方案一项就可能为2026年德国经济增长贡献0.8个百分点。 德国银行业协会的经济形势预测基于对14家私人银行首席经济学家的问询调查，报告每半年发布一次。 （文章来源：新华社） ...

全球宏观与政治事件 - 美国政府因预算争议时隔7年再度关门，焦点为《平价医疗法案》补贴，已进入第2周，历史影响显示2018年34天关门导致GDP损失约0.2%[3][16] - 日本高市早苗当选自民党总裁或成首任女首相，主张财政扩张及政治右倾，政策利好日股，日经指数当日大幅上涨4.75%，美元兑日元升破150[3][19] - 法国总理勒科尔尼上任27天后闪电辞职，反映法国面临严重政治和财政危机，负面影响或将持续[4][20][21] - 以色列接受美国提出的结束加沙冲突“20点计划”，内容包括停火及释放被扣押人员等，哈马斯尚未正式接受，方案存在不确定性[4][22] 全球经济数据 - 美国9月ADP新增就业录得-3.2万人，远低于市场预期的5.1万人，且8月数据下修至-0.3万人，显示劳动力市场压力仍大[4][23] - 美国8月职位空缺数为722.7万人，空缺率4.3%，主动离职率与解雇裁员率分别降至1.9%和1.2%，劳动力市场供需紧张程度未提升[4][26] - 美国9月ISM制造业PMI回升0.4个百分点至49.1%，但仍处荣枯线下；服务业PMI为50%，较8月下降2个百分点[4][29] - 欧元区9月制造业PMI下降0.9个百分点至49.8%，日本下降1.2个百分点至48.5%，均跌破荣枯线，经济表现偏弱[4][29] 国内政策与规划 - 中共中央政治局决定二十届四中全会于10月20日至23日召开，听取“十五五”规划建议稿征求意见情况报告[5][32] - 新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，以推动项目加快开工形成实物工作量[5][33][34] - 央行三季度货币政策例会强调落实适度宽松货币政策，删除“风险隐患较多”表述，对经济形势判断由“呈现向好态势”调整为“稳中有进”[5][35][36] 国内经济指标 - 9月官方制造业PMI为49.8%，环比回升0.4个百分点但弱于季节性，生产分项上升1.1个百分点至51.9%，需求端新订单为49.7%[6][44] - 9月PPI环比预计-0.2%，同比约-2.3%；大型企业PMI为51.0%保持高景气，小型企业PMI低位回升1.6个百分点至48.2%[6][44][47] - 9月服务业PMI为50.1%，较前值下行0.4个百分点，新订单分项下降1.0个百分点至46.7%，暑期效应消退拖累相关消费[6][56] 国庆消费与高频数据 - 国庆期间8省市游客人次同比增速在10-20%区间，但人均支出同比普遍为负增长，呈现“量”好于“价”特征[6][58] - 国庆档电影总票房17.26亿元，仅为2019年同期的39%，观影人次为2019年的40%，票价为2019年的98%[6][58] - 全社会跨区域人员流动量18.33亿人次，较2019年增长30.6%，其中小客车流动量增长66.5%，铁路增长29.7%[6][62] - 国庆期间全国口岸日均出入境人员超200万人次，较2024年同期增长14.3%；国内机票均价804元，较2019年增长0.5%[6][58][65] 地产与出口 - 最近两周（9月23日至10月6日）全国30城新房成交面积同比由正转负，较2024年同期下降6%，一线城市同比涨幅收窄至+6%[7][70] - 9月出口同比预计在+7%至+9%左右，前28日港口吞吐量同比+7.3%，上海装载集装箱船数量同比指向+9%[7][74] 大类资产表现 - 十一假期期间（09.30-10.06）日经225指数上涨6.44%，COMEX黄金上涨约3.5%至3957美元/盎司，WTI原油下跌2.77%至61.69美元/桶[7][80] - 美元指数升破98，美元兑日元升破150，离岸人民币汇率小幅贬值0.18%[7][80]

刺激计划概述 - 泰国政府批准一项总额约13.6亿美元的消费刺激计划 [1] - 该计划被命名为“速赢”举措，预计花费440亿泰铢（约合13.6亿美元）[1] - 计划将于10月29日至12月31日实施，对年满16岁的多数泰国公民至少发放2000泰铢额度 [2] 计划实施细节 - 计划实质是政府为部分食品、商品和服务提供补贴，每人每日最高补贴200泰铢 [1][2] - 预计约2000万符合条件的泰国消费者的支出将因此增加 [1] 经济背景与目标 - 计划旨在选举前提振走弱的经济并提升民意支持 [1] - 经济学家预计泰国今年下半年增长将陷入停滞，原因包括出口放缓、旅游降温及消费走弱 [1] - 财政部长表示鉴于第四季度增长可能乏力，该计划将带来短期提振，成为带动经济增长的发动机之一 [2] 预期经济影响 - 该刺激计划预计将把泰国国内生产总值推高0.3至0.4个百分点 [1] 货币政策环境 - 泰国央行一直在放松货币政策，并于8月将关键利率下调25个基点 [1] - 由于年度通胀率仍为负值，决策者预计将在下一次会议上再次降息 [1]

文章核心观点 - 特朗普政府的经济政策存在风险 但当前美国经济表现强劲 主要得益于人工智能投资热潮的支撑[1][2][3] - 人工智能投资规模急剧增长 预计2025年资本支出将占GDP的2% 远高于2022年的不到0.1%[3] - 人工智能热潮可能抑制其他行业的发展 并加剧经济失衡 类似历史上的互联网泡沫和铁路狂热[4][5][6] 人工智能投资与经济表现 - 人工智能投资是当前经济增长的关键驱动力 若无此投资 今年经济增长率可能仅为1% 而非接近两倍的水平[3][4] - 2025年人工智能资本支出预计占GDP的2% 相当于美国人均投入约1800美元[3][4] - 标普500指数今年涨幅的近60%来自七家大型科技公司[4] 政策影响与行业压力 - 政府政策如高关税推高了通胀并拖累增长 估计长期将使经济规模缩小0.4%[1][4][6] - 非人工智能领域经济面临压力 招聘停滞 青年失业率达到10.5% 为近十年高点[4] - 人工智能数据中心建设需要大量资金但运营所需工人较少 其主导地位可能抑制其他行业投资[4] 历史比较与潜在风险 - 当前情况与上世纪90年代互联网热潮相似 资金集中流向科技领域导致其他行业融资困难[5] - 技术革命可能伴随经济动荡 例如互联网泡沫破裂和19世纪英国铁路狂热 导致金融市场崩溃和投资者损失[6] - 人工智能自动化可能加剧全球不平等 并酝酿金融危机 私募基金支持的保险公司将资金投入相关基础设施 类似危机前的房地产市场[6]

核心观点 - 市场提前定价再通胀和经济复苏带动本轮债市下跌，但基本面改善仍需验证，债市存在阶段性机会 [3][181] 2025年9月债券行情回顾 - 9月全部债券品种收益率上行，利率债方面10年国开债利率上行幅度最高，达16BP [3][7][9] - 信用债方面，长期限品种信用利差上升幅度最为显著，5年期AAA信用债利差走阔16BP [3][9][18] - 货币市场资金利率向上偏离政策利率，9月R001均值为1.43%，R007均值为1.53%，均较8月上行3BP [3][10] - 9月违约金额（包括展期）为67.9亿元，较上月小幅下降0.6亿元 [3][27] - 9月中债市场隐含评级下调债券金额达3,160亿元，上调债券金额为161亿元 [23] 海内外基本面回顾与展望 海外基本面 - 美国经济景气回落，9月Markit制造业和服务业PMI分别录得52.0和53.9，前值为53.0和54.5 [3][33] - 美国就业表现疲软，8月新增非农就业人数录得2.2万人，失业率录得4.3% [3][33] - 美国CPI通胀继续回升，8月CPI同比上涨2.9%，较上月上升0.2个百分点，核心CPI同比上涨3.1%，较上月上升0.1个百分点 [3][37] - 欧洲和日本经济景气继续扩张，9月欧元区和日本综合PMI分别录得51.2和51.1 [3][40] 国内基本面 - 基于生产法测算的8月月度GDP同比增速约为3.8%，较7月继续回落0.5个百分点，明显低于全年经济增速目标值 [3] - 8月国内固定资产投资当月同比为-6.3%，较7月继续大幅下滑1.1个百分点 [3][61] - 8月工业生产增速下降，工业增加值同比上涨5.2%，较7月回落0.5个百分点 [57] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，增速较上月回落0.3个百分点 [65] - 8月进出口均有回落，出口同比增长4.8%，进口同比上升1.7%，分别较上月回落3.2和3.1个百分点 [70] - 2025年第二季度GDP当季同比为5.2%，较一季度回落0.2个百分点 [52] 国信高频跟踪与预测 - 9月国信高频宏观扩散指数B先回落再上升，平均表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健 [3][79][85] - 预测9月CPI同比或回升至-0.1%，PPI同比或回升至-2.4% [86][91] - 预测2025年全年GDP增速为4.9%，CPI增速为0.1%，PPI增速为-2.6% [93] 货币政策回顾与展望 - 9月公开市场净回笼1,872亿元，MLF净投放3,000亿元 [98][102] - 政策利率保持不变，7天逆回购利率为1.4% [98] - 货币政策例会强调落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，保持流动性充裕 [106][107] 热点追踪：拆解长期利率及探讨CPI的内部结构分化 - 长期利率受通胀预期、真实利率和期限溢价影响，2024年下半年以来的长期利率走低主要受期限溢价大幅走低影响 [109][113] - CPI内部结构出现显著分化，食品因素更多蕴含供应因素，非食品因素更多是需求驱动 [158] - 2015年以来，10年期国债利率与非食品价格同比增速的相关系数提高至0.576，而与食品价格同比增速的相关系数锐减到0.10 [152][159] - 报告指出，若将物价数据作为影响货币政策或市场利率波动的重要变量，需更加关注需求属性更强的非食品价格变化趋势（或核心CPI） [3][152][159] 大势研判 - 截至9月25日，国债10-1期限利差为49BP，处于2015年以来30%分位数 [166] - 长期限品种信用利差仍在历史低位，各等级信用利差当前分位数普遍低于30% [172][173][174] - 违约风险整体可控，城投债违约风险可控，房企债务妥善处理概率更大 [175][178] - 票息保护度测算显示，持有3个月期AAA品种的票息可抵御19BP收益率上行 [179]

货币政策决定 - 巴基斯坦国家银行货币政策委员会在9月15日会议上决定将政策利率维持在11%不变 [1] - 此举旨在平衡当前经济运行态势并应对近期洪水灾害带来的宏观经济不确定性 [1] 当前经济状况与通胀趋势 - 2025年7月至8月期间巴基斯坦通胀水平呈现相对温和态势 整体保持稳步下降趋势 [1] - 大规模制造业等关键经济指标释放积极信号 显示经济增长势头正进一步增强 [1] 洪水灾害的经济影响 - 洪水灾害对经济造成明显冲击 导致短期宏观经济前景出现小幅恶化 [1] - 灾害对供给侧农业部门影响较大 [1] - 灾害影响可能导致2026财年总体通胀水平和经常账户赤字规模超出此前预期 [1] - 2026财年经济增长速度也将较原有预期有所放缓 [1] 政策利率展望与评估 - 货币政策委员会评估认为当前11%的政策利率水平足以将通胀稳定在5%—7%的中期目标区间内 [1] - 2025年度仍有两次政策利率调整窗口 时间暂定于10月27日及12月15日 [2] 历史利率调整回顾 - 2023年3月受通胀压力加剧影响 政策利率被上调至20%的高位 [2] - 利率在20%以上水平维持了15个月 [2] - 随着经济状况改善 政策利率进入下调通道 并于2025年6月下调至2022年以来最低值11% [2] - 此后两次利率调整窗口均保持11%水平未变 [2]

核心观点 - 第四季度策略建议资产配置更加均衡，看多股票、商品和非美货币，看空债券和美元 [1] - 美国经济呈现小幅滞涨态势，白宫对美联储的干预以及美联储降息可能导致收益率曲线陡峭化，这对美元与美债构成利空，而对股票与商品构成利好 [1] - 欧元区经济表现好于预期，通胀止跌走平，国债收益率回升；英国经济放缓但通胀居高，利率远期有下降空间；日本经济放缓且通胀回落，但加息可能延续；中国经济处于弱复苏状态，通缩可能改善，国债收益率回升 [1] 资产配置建议 - 货币：建议超配，配置比例为20%，其中超配美元（10.5%）、欧元（4%）和英镑（2.5%），低配日元（0%），标配人民币（1.2%）[4] - 债券：建议标配，配置比例为22.5%，其中标配美债（10%），低配欧元区债券（3.5%）和日本债券（0.5%），超配英国债券（2%）和新兴市场债券（5%）[4] - 股票：建议标配，配置比例为30%，其中低配美股（17%）与日本股票（1%），超配欧元区股票（4.3%）、英国股票（2.5%）与中国股票（3.5%）[4] - 另类资产：建议低配，配置比例为27.5%，需保持多元分散化并重视流动性 [4] 货币市场分析 - 美元：预计未来3个月货币市场平均收益率为3.8%，美元指数年末可能降至95左右，主因美欧利差缩小及白宫干预削弱美元信心 [8][11] - 欧元：预计未来3个月货币市场平均收益率为2%，欧元兑美元可能升值2%，欧元区GDP增速预计从2024年的0.9%升至2025年的1.2% [12][13] - 英镑：预计未来3个月货币市场平均收益率为4%，英镑兑美元可能升值1.5%，英国GDP增速预计2025年为1.1% [16][17] - 日元：预计未来3个月货币市场平均收益率为0.5%，美元兑日元汇率可能从148.8降至145，日本GDP增速预计2025年为1.1% [19][20] - 人民币：预计未来3个月离岸货币市场平均收益率为1.8%，人民币兑美元可能升值0.5%，中国GDP增速预计2025年为5% [23][24] 债券市场分析 - 美国债券：建议标配，10年期国债收益率年末可能达到4.1%，配置结构建议为55%国债、15%机构MBS、22.5%投资级企业债及7.5% TIPS [43] - 欧元区债券：建议低配，德国10年国债收益率可能从2.8%升至年末2.9%，配置以政府债为主 [46][47] - 英国债券：建议超配，10年国债收益率可能从4.77%降至年末4.6%，配置以国债和金融企业债为主 [48] - 日本债券：建议低配，10年国债收益率可能从1.6%升至年末1.7%，配置以中短期政府债为主 [50] - 新兴市场债券：建议超配，配置结构建议为40%亚洲、30%美洲、20%中东、中亚与非洲及10%欧洲 [51] 股票市场分析 - 美国股票：建议低配，标普500指数动态PE为24.6倍，ROE为18.5%，看好信息技术、通讯服务、医疗等板块 [67][68] - 欧元区股票：建议超配，MSCI欧元区指数动态PE为16.3倍，ROE为12.7%，看好金融、医疗、公用事业等板块 [69][70] - 英国股票：建议超配，MSCI英国指数动态PE为13.8倍，ROE为12.75%，看好金融、工业、医疗等板块 [71][72] - 日本股票：建议低配，MSCI日本指数动态PE为18倍，ROE为9.6%，看好公用事业、房地产等板块 [73] - 中国股票：建议超配，MSCI中国指数动态PE为14.5倍，ROE为11.7%，看好AI科技、互联网、医疗等板块 [74][75] 另类资产分析 - 私募股权：建议低配，配置比例为9%，重点关注AI+、机器人、生物医疗等主题 [81] - 对冲基金：建议低配，配置比例为5%，可关注全球宏观策略及并购套利策略 [82] - 私募信贷：建议低配，配置比例为4%，年均回报率约为8% [83] - 黄金：建议超配，配置比例为2.5%，未来3个月金价可能震荡上行 [84] - 房产：建议低配，配置比例为5.5%，年均回报约为6% [85] - 数字资产：建议配置比例为1%，比特币年均涨幅达到40%左右 [86]

宏观经济总体态势 - 2025年1-8月深圳经济运行保持总体平稳、稳中有进的发展态势，8月份多个指标势头向好 [1] - 1-8月全市规模以上工业增加值同比增长4.4%，增速比1-7月加快0.3个百分点，8月份单月同比增长7.0%，比7月份加快2.0个百分点 [1] 工业生产 - 1-8月制造业增加值增长4.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.8%，采矿业与上年同期持平 [1] - 主要行业大类中，通用设备制造业增长16.9%，仪器仪表制造业增长8.3%，电气机械和器材制造业增长7.4% [1] - 高技术产品产量快速增长，民用无人机、工业机器人、3D打印设备产品产量分别增长58.0%、36.9%、34.6% [1] 服务业 - 1-7月规模以上服务业企业营业收入增长7.8% [1] - 信息传输、软件和信息技术服务业营业收入增长10.6%，租赁和商务服务业增长8.2%，交通运输、仓储和邮政业增长7.0% [1] - 1-8月机场旅客吞吐量增长8.8%，港口集装箱吞吐量增长7.8% [1] 固定资产投资 - 1-8月全市固定资产投资同比下降15.7%，其中房地产开发投资下降21.6% [2] - 基础设施投资增长5.7%，工业技术改造投资大幅增长48.6% [2] - 分行业看，信息传输、软件和信息技术服务业投资增长50.7%，交通运输、仓储和邮政业投资增长25.5%，住宿和餐饮业投资增长10.6% [2] 消费市场 - 8月份社会消费品零售总额同比增长5.4%，比7月份加快1.1个百分点 [2] - 1-8月全市社会消费品零售总额达6723.43亿元，同比增长3.8%，增速比1-7月加快0.2个百分点 [2] - 商品零售增长4.1%，餐饮收入增长1.9%，基本生活类商品增势较好，限额以上单位日用品类、粮油食品类零售额分别增长11.9%、7.9% [2] - 消费品以旧换新政策显效，限额以上单位家用电器和音像器材类增长45.5%，文化办公用品类增长30.0%，通讯器材类增长6.2% [2] - 网上零售持续增长，限额以上单位通过互联网实现的商品零售额增长18.5% [2] 对外贸易 - 1-8月全市进出口总额29625.75亿元，同比增长0.3%，其中出口17959.52亿元下降4.6%，进口11666.23亿元增长9.0% [3] - 高新技术产品出口增长8.9%，8月份单月进出口总额3798.55亿元，同比增长2.8% [3] 金融与价格 - 8月末全市金融机构本外币存款余额147053.20亿元，同比增长9.3%，贷款余额98685.06亿元，同比增长4.4% [3] - 1-8月居民消费价格比上年同期上涨0.1%，其中其他用品及服务价格上涨4.2%，医疗保健价格上涨1.9%，衣着价格上涨1.2% [3]

自民党总裁选举候选人支持率 - 9月调查显示前经济安全保障相高市早苗以34%的支持率位居第一[3] - 农相小泉进次郎支持率为25%位列第二 内阁官房长官林芳正支持率为14%位列第三[3] - 自民党前干事长茂木敏充支持率为5% 前经济安保相小林鹰之支持率为4%[5] - 单从自民党支持人群来看 小泉支持率为33%居首 高市为28% 林芳正为20%[5] - 与8月调查相比 高市支持率从23%上升至34% 小泉从22%微升至25% 林芳正从4%显著上升至14%[2][3][5] 选民政策关注点与领导人资质要求 - 选民最希望自民党总裁选举讨论的政策是物价对策 占比48%[5] - 养老金政策关注度为28% 经济增长政策关注度为27%[5] - 对下任总裁资质要求中 具备向国民说明的能力占比41%最高[5] - 具备领导能力占比39%也位居前列[5] 内阁支持率与政党支持率 - 石破茂内阁支持率为37% 较8月调查下降5个百分点[5] - 内阁不支持率达到57%[5] - 自民党支持率为31% 较8月的28%有所上升[5] - 无特定支持政党的无党派群体占比24% 较8月的20%上升[5]