债市整体观点与配置策略 - 相关机构对债市的观点以震荡为主 央行重启国债买卖为债市定下了收益率顶部 整体波动空间不大 [1] - 在操作上建议顺势而为 从资产配置角度 债券仍被视为股市风险的对冲器 投资者可关注十年国债ETF（511260）进行股债均衡配置 [1] 十年国债ETF（511260）产品特征 - 十年国债ETF（511260）跟踪上证10年期国债指数 选取剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债作为样本 久期恒定 [1] - 该基金成立以来净值屡创新高 历史业绩持续稳健 截至二季度末 近1年回报率达5.88% 近3年回报率达16.13% 近5年回报率达22.41% 成立至今累计回报率达36.68% [1] - 该基金自成立以来经历了2018-2024年共计7个完整自然年度 均保持每年正收益 有望成为穿越牛熊周期的资产配置利器 [1]

市场利率环境变化与财富管理趋势 - 中国十年期国债收益率逐步下行，市场利率环境发生显著变化，深刻影响居民财富的配置逻辑与行为模式 [1] - 无风险收益率下行推动投资者从单一资产投向多元化、综合化配置转变，这是财富管理理念的一次升级 [1] - 部分传统理财产品调整，以简单化、产品化为特征的财富管理模式已难以满足当前需求 [3] 行业机遇与挑战 - 市场变化倒逼投资者与服务机构转向更注重资产组合、更着眼长期回报、更契合个性化需求的财富管理新阶段 [3] - 中国居民资产中财产性收入占比仍显著低于成熟市场水平，预示着财富管理市场拥有巨大的深化空间 [3] - 聚焦客户真实需求、具备专业配置能力和生态服务资源的机构，将在未来五到十年的行业发展中占据先机 [3] 券商私行业务的战略窗口 - 国内券商私行业务正迎来重要的战略发展窗口期 [1] - 行业已步入以专业能力与服务生态为核心竞争力的新发展阶段 [10] 国泰海通的战略与模式 - 公司正依托集团综合金融优势，打造以“企业家办公室”为核心的全新财富管理模式 [1] - 该模式旨在为高净值客户提供跨周期、跨市场的综合解决方案，构建“人-家-企-社”的生态格局 [1] - 公司不仅作为市场的参与者，更作为价值的共创者，与客户同行 [10] 国泰海通企业家办公室的六大服务能力 - **资产配置能力**：依托对公募、私募等全市场资产的深度研究与筛选能力，构建并动态管理投资组合 [4] - **家族传承能力**：针对企业家客户，重点解决其在代际传承方面面临的痛点和需求 [5] - **跨境投资能力**：随着客户全球化资产配置需求上升，相关服务能力在逐步完善 [6] - **绿色金融服务能力**：围绕ESG等相关主题，加强与上市公司对接，推动可持续金融领域的服务迭代 [7] - **企业综合服务能力**：提供包括股权激励、人力资源成本优化等在内的全方位企业服务 [8] - **非金融生态服务能力**：搭建汇聚企业家群体的资源与知识共享平台，促进智慧交融与价值共创 [9]

人民币汇率走强的驱动因素 - 出口企业季节性结汇需求增加，提升市场对人民币的需求 [3] - 市场预期中美政策利差不会大幅拉大，缓解人民币压力 [3] - 央行明确保持汇率在合理均衡水平基本稳定，向市场传递明确信号 [3] - 股市回暖改善跨境资金流动，对汇率形成支撑 [3] 对人民币汇率短期走势的研判 - 短期直接、迅速“破7”难度不小，但双向波动的弹性增大 [3] - 外部环境复杂，美元不可能单边走弱，对人民币构成牵制 [3] - 监管层更看重汇率稳定而非具体点位，过快升值不完全符合经济利益 [3] - 更可能的情景是在一个区间内波动，寻找新的平衡 [3] 汇率趋势映射的宏观逻辑与资产配置线索 - 若人民币稳中有升且由经济基本面改善支撑，将提升人民币计价的核心权益资产吸引力，可能吸引长期资金关注A股优质公司 [4] - 汇率稳定有助于降低持有中国债券等资产的汇率风险，可能增加其对注重稳定回报的配置型资金的吸引力 [4] - 对有海外消费等实际用汇需求者，建议在汇率相对温和波动区间内，采取分批、分散方式规划换汇 [4]

行业转型核心观点 - 中国资产管理行业正经历从“刚兑信仰”向“净值化理性”的深刻转型，在低利率与高波动并存的新常态下，各类机构正重新定义“稳健”，探索多资产、多策略的配置路径以应对居民财富管理需求的结构性变化 [1] - 资产配置不仅是科学模型，更是服务艺术，其终极目标是让客户在不确定市场中获得可预期、可承受、可持续的绝对收益 [2] - 未来行业竞争不再仅是收益率的比拼，而是看谁能帮助客户在不确定中建立确定感，这指向以客户为中心的系统能力建设，包括策略精细化、产品适配性、语言通俗化及全周期陪伴机制 [8] 银行理财的定位与挑战 - 银行理财的本质是“短负债、绝对收益”，这决定了其必须优先控制回撤并在有限期限内实现确定性收益 [3] - 当前市场处于“相对低利率、相对高波动”的环境，理财公司正从传统固收向多资产、多策略拓展，但“稳健”作为核心标签短期内不会改变 [3] - 银行理财需通过“策略标签化”实现客户需求、产品特征与投资能力的精准匹配，具体框架包括客户需求标签、渠道标签、产品标签（期限、收益、回撤）、策略标签与人员标签 [1][4] - 理财公司必须通过增厚收益来满足真实需求，例如民生理财已通过配置可转债、海外资产、商品等多元工具，并运用风险预算模型、目标实现模型等方法提升绝对收益能力 [3] - 大类资产配置是理财的优势也是挑战，优势在于具备跨资产、跨市场的整合空间，挑战在于需在不同策略间做好相关性分析并防范极端风险 [5] 公募基金与银行理财的合作关系 - 公募基金在策略深度和专业积累上具备优势，尤其在权益类、指数化等领域可为银行理财提供“收益弹性”与“工具补充” [4] - 银行理财作为居民财富的“第一入口”，拥有无可替代的渠道信任与负债优势，更擅长固定收益投资，公募基金在合作中扮演“浮云”角色，在“固收+”的“+”部分起到锦上添花的作用 [4] - 未来合作将从简单投资二级债基，转向通过专户形式进行前后端收益分配，实现“专业+专业”的服务模式，这源于理财客群以低风险偏好为主且权益投研能力尚弱，而公募覆盖全谱系风险偏好且已建立成熟机制 [5] - 理财公司需具备策略比较能力，例如评估量化、指增、波段等策略的胜率与赔率，并通过组装形成符合产品目标的组合，其中基金经理的长期业绩（至少三年，尤其在熊市中的表现）是筛选关键 [4] 对“稳健”与客户体验的新定义 - “稳健”本质上是一种主观体验，需通过产品转化力、语言清晰度与持续陪伴来弥合专业逻辑与客户感知之间的鸿沟 [2] - 理财公司应聚焦两点以确保“稳健”体验：一是确保产品过程与结果的可控性；二是构建覆盖不同风险收益特征的产品体系，实现“合适的产品卖给合适的人”，例如对零回撤容忍者提供现金类产品，对愿意承担波动者提供固收+产品 [3] - 资产管理的终极目标是客户的“获得感”，即投资者能否在持有过程中真正理解产品逻辑、承受合理波动，并最终实现与其风险偏好相匹配的绝对收益，这取决于投资全周期中的预期管理、信息透明与情绪支持 [6] - 需重新定义风险收益，不仅告知投资者目标收益率，更要呈现实现路径、波动区间与持有体验 [7] - 提出“转化力”概念：将复杂资产转化为分层产品，将专业术语转化为简洁语言，将枯燥投教转化成持续陪伴，在关键时点提供情绪共鸣与理性引导 [7] 市场趋势与机构策略 - 行业正从“一切+固收”转向“固收+一切”的配置逻辑，低利率环境压缩了传统固收资产的收益空间 [1] - 中国居民财富结构正在发生类似美国历史上的变迁：定期存款占比下降，活期存款与资管产品占比上升，但当资管产品自身收益下行且费用难以压缩时，居民仍会保留大量存款 [3] - “90后”正成为新的财富主体，其高学历、专业化特征将推动资产委托管理加速普及 [6] - 资金正从银行表内持续流向大资管行业，理财公司需主动与渠道协同，快速承接客户重置需求，关键在于如何在客户风险预算内“用好每一单位风险”，通过策略生产与组装在低波前提下争取更高收益概率 [7] - 在低利率时代，资管机构的核心能力在于能否在低收益固收资产与高波动权益资产两极之间，打造出回撤可控、收益率适度向上的“固收+”产品 [6] - 呼吁投资者“早点上车”，通过早期安全垫对冲未来波动 [6] - 策略上可设定安全垫（如一年期产品设定“非标+2%”作为安全垫），在此基础上配置增强策略（如港股、科技），但始终保留下限思维 [7]

核心观点 - 高盛发布《2025-2035全球股市十年展望》，从资产定价底层逻辑出发，对过去十年“美股独大”趋势提出修正预警 [1] - 报告并非看空美股的“崩盘论”，而是一份关于预期管理的修正案，建议投资者从“美股例外论”思维转向全球均衡配置 [12] 标普500指数回报预测 - 过去十年，标普500指数实现了年化15%的高回报，在历史上属于极其罕见的“长牛” [2] - 高盛模型预测，未来十年（2025-2035），标普500的年化名义总回报率预计将降至6.5%，处于历史分布的后1/3区间 [2] - 投资者需要降低对美股贝塔收益的预期，过去“躺赢”的高斜率增长恐难以为继 [2] 美股回报归因分析 - **盈利增长**：预计年复合增长约6%，显示美股基本面依然稳健，对总回报为正向贡献 [3] - **股息回报**：预计贡献约1.4% [4] - **估值调整**：当前美股前瞻市盈率约为23倍，处于历史高位，预计估值倍数在未来十年会缓慢收缩，每年将对总回报产生约1%的负面拖累 [4] 全球股市展望 - 高盛预测未来十年全球股市年化回报约为7.7%，优于美股的6.5% [5] - 美国以外的市场，无论是发达还是新兴经济体，都因各自的结构性优势和更具吸引力的估值，预计将全面跑赢美股 [5] 亚洲与新兴市场 - 该板块拥有全球最高的预期回报，核心动力是高达9%的盈利年均增长和更低的估值起点 [6] - 新兴市场本币年化总回报预计为10.9%，亚洲（除日本）为10.3% [7] - 印度以13%的预期回报领跑全球，中国为10.4%，韩国/中国台湾均为10% [8] 欧洲与日本市场 - 日本预计年化回报8.2%，驱动力主要来自持续的公司治理改革、股东回报提升以及产业结构调整 [9][10] - 欧洲预计以美元计的年化回报为7.5%，主要支撑点是高分红和回购（贡献约3.5%），以及欧股公司60%的收入来自欧洲以外的全球化商业模式 [10] 汇率因素影响 - 如果美元结束强势周期进入长期贬值通道，非美资产将获得额外的汇率收益，预计年化贡献0.6%-3.5%不等 [11] 投资配置启示 - 过去十年高度集中于美股（尤其是科技巨头）的单一策略，在未来十年可能面临夏普比率下降的风险 [12] - 建议在关注美股盈利韧性的同时，适度增加新兴市场及非美发达市场的权重，以捕捉估值修复和汇率波动带来的多元化收益 [12]

文章核心观点 - 在近期全球资本市场波动的背景下，资产配置的重要性凸显，二级债基作为一种以债券为主、权益为辅的中低风险产品，能够帮助投资者在追求稳健的同时争取弹性收益，是平衡收益与风险的有效工具 [3][4][5][9][17] - 招商基金即将发行的招商安琪债券型投资基金是此类产品的代表，其通过不低于80%的债券资产和5%-20%的权益资产配置，旨在实现长期稳健增值，并由经验丰富的“固收+量化”双基金经理团队管理 [5][18][19] 市场表现与产品特征 - 2024年11月，全球资本市场出现波动，上证指数月K线在“六连阳”后下跌1.67%，纳斯达克指数在“七连阳”后下跌1.15% [1][2] - 二级债基通常约定债券配置大于80%，股票等非债券资产配置不超过20%，使其兼具债市的稳定性和股市的弹性 [8][9][10] - 万得混合债券型二级指数在过去十年（2015年11月27日至2025年11月27日）累计涨幅约36.7%，年化收益率3.27%，最大回撤为-6.93% [15][16] - 该指数表现跑赢同期上证指数6.59%和沪深300指数27.26%的收益率，且其最大回撤远低于万得偏股混合型基金指数的-45.42% [16] - 从2019年至今，该指数仅在2022年出现回调，显示出“抗跌”属性 [13][17] 产品发行与市场热度 - 招商安琪债券型投资基金（A类026161，C类026162）投资于债券资产的比例不低于80%，投资于权益类资产的比例为5%-20% [18] - 2024年10月至2025年9月间，成立满一年的559只二级债基中，超过半数基金份额增加，58只产品规模增长超过10亿份，最大的一只规模增长近300亿份 [18] 基金管理人与公司实力 - 招商安琪债基采用“固收+量化”双基金经理模式，由尹晓红和蔡振管理 [19] - 尹晓红拥有12年固收投研经验和超过8年公募基金管理经验，蔡振拥有11年投研经验和10年产品管理经验 [19] - 两位基金经理共同管理的招商安盈自2018年9月成立以来，实现了年年正收益，且在多数年份跑赢业绩比较基准 [21][22] - 招商基金在投研体系上采用“1+7”运作模式，即资产配置与行业比较小组加七大产业链小组，以促进投资与研究融合 [25][26] - 截至数据发布时，招商基金在管产品达339只，管理规模超过9300亿元（9,377.98亿元），其中债券型基金规模为3,411.50亿元 [28][29]

商业不动产REITs推出的背景与意义 - 商业不动产REITs试点是继基础设施类REITs后的重要扩容，标志着底层资产类别的大品类扩展[1] - 借鉴美国、日本、新加坡等发达国家经验，商业不动产REITs是重要的底层资产，我国不动产存量规模庞大，房地产行业急需探索发展新模式[1] - REITs起源于1960年美国，核心特征是将75%以上资金投资于不动产，收益主要来源于租金，且90%收益必须用于分红[1] 中国REITs市场的发展历程 - 中国REITs市场已有5年实践经验，过去扩容均在基础设施类范畴内，包括交通设施、能源、产业园等，后扩展至保障性住房和消费基础设施[1] - 基础设施REITs项目申报已从试点申报进入2024年9月的常态化申报阶段[1] - 商业不动产REITs的底层资产包括商业综合体、商业零售、写字楼、酒店等[1] 公募REITs的市场表现与估值 - 公募REITs在2023年经历单边下跌行情，超一半标的分红后仍处于破发状态，但2024年估值逐渐修复[2] - 2024年中证REITs全收益指数全年涨幅为10%，2024年以来该指数上涨22.46%[2] REITs市场的投资者结构 - 券商和保险是公募REITs最主要的投资机构，其次是个人和银行理财[2] - 在各类REITs前十大投资者中，仓储物流类和园区类REITs的保险机构投资占比超过券商，而生态环保、交通、能源、消费等REITs则以券商投资份额最高[2] 保险资金对REITs的投资逻辑与偏好 - 保险资金将REITs视为扩大不动产和基础设施领域投资的重要机会，核心驱动力在于长久期资金对多元化资产配置的需求，特别是在非标债券类和高息资产供给不足的背景下[2] - 保险公司对REITs的偏好受资金体量和长久期配置需求驱动，在债券利率下行环境中，通过战略配售、网下申购及二级投资等方式获取优质资产[3] - 保险公司通常对REITs产权类资产有更高偏好，因对不动产项目投资决策更熟悉，在使用权类资产中则更倾向高速、新能源等项目[3]

会议概况 - 2025年11月26日，上海证券交易所指导，南方基金、华泰证券及南方东英联合主办“智汇期现，共赢未来——ETF与衍生品策略研讨会” [1] - 会议汇聚行业精英，深入探讨ETF与期权等衍生品在投资中的策略应用，聚焦期现联动、跨境ETF、衍生品风险管理等前沿议题 [1] - 会议内容涵盖市场趋势洞察与落地策略指引，旨在赋能机构投资者精准把握行业机遇、优化投资组合配置 [1] ETF与衍生品的市场定位与作用 - ETF作为普惠金融工具，在引导中长期资金入市、助力市场平稳健康运行方面发挥关键支撑作用 [1] - 以ETF期权为代表的指数衍生品，丰富了风险管理工具，对促进市场稳定、服务实体经济具有重要意义 [1] - ETF期权与现货产品相辅相成，共同构建了更为完善的指数投资生态，为投资者提供了更多元的策略选择 [4] 宏观展望与资产配置策略 - 对2026年A股市场展望，解析海内外宏观环境，系统阐述资产配置核心逻辑 [3] - 资产配置一方面践行“分散投资”经典策略，通过成长与价值风格的均衡布局、多资产多策略的组合配置，优化投资组合风险收益结构 [3] - 另一方面聚焦高确定性机会，把握流动性宽松环境下的纯粹超额收益机遇，同时挖掘特定细分市场的红利周期 [3] 期权工具的应用与策略 - 介绍上交所期权市场概况及其在风险管理中的核心价值 [4] - 从量化视角解析期权应用逻辑，提出期权市场四象限分析框架 [4] - 结合实证数据验证ETF多头收益增厚策略的收益增厚与风险对冲效果，并分享多场景择时优化方案 [4] 跨境投资与全球配置 - 分析全球ETF市场增长态势与跨境投资优势 [6] - 结合多类资产配置组合案例，介绍适配不同需求的资产配置方案，为拓展全球化投资视野提供思路与实操参考 [6] 指数投资的未来发展方向 - 勾勒指数投资从标准化工具向综合解决方案升级的未来图景 [8] - 重点拆解纯权益与大类配置两类核心方案：前者以分层级多频率轮动为核心，后者按目标波动率提供稳健、平衡、进取型选择 [8] 交易服务与行业生态建设 - 强调在ETF与衍生品市场快速发展的今天，一个安全、高效、专业的交易平台是投资者把握市场机遇、优化风险管理的重要保障 [10] - 主办方表示将继续携手合作伙伴，持续深化ETF与衍生品市场的生态建设，积极践行“理性投资、价值投资、长期投资”理念 [10]

行业背景与趋势 - 低利率环境和市场震荡导致传统稳健理财工具收益空间收窄，资本市场风格轮动剧烈[1] - 单一资产实现风险与收益平衡难度增大，多元资产配置成为投资者应对不确定性的主要选择[1] - 居民财富管理需求正从“追求收益”向“稳健配置”转型[2] FOF基金核心优势 - FOF基金作为资产配置专业载体，通过“精选基金、组合投资、动态调仓”模式契合现代资产配置需求[1] - 专业FOF管理团队凭借成熟投研体系多维度筛选基金，避免普通投资者仅凭历史业绩筛选易陷入的“冠军魔咒”[1] - 核心竞争力在于通过股、债、海外、商品、REITs等多资产科学配置进行风险对冲，兼顾组合潜在回报与波动控制[1] - 根据市场行情变化动态调仓，力求稳健穿越长期复杂多变的市场环境[1] 市场规模与发展 - 截至2025年三季度末，全市场共有519只公募FOF产品，合计管理规模达1935亿元，较上季度增长16%[2] - FOF基金规模不断提升，未来或有望成为大众投资的核心工具[2] 具体产品案例 - 民生加银多元稳健配置3个月持有期混合型FOF正在发行，由公司总经理助理兼资产配置部总监刘欣、基金经理孔思伟共同管理[2] - 产品从“弱者思维”出发，立体化审视各类资产风险暴露，通过风险平价模型力争保持各资产风险贡献相等[2] - 在风险平价模型大框架下进行阶段性战术调整，力求逆势降低风险暴露，顺势提升收益[2] - 设置3个月持有期，助力投资者克服非理性操作，优化持有体验[2]

全球资产配置格局 - 全球资金对美国市场配置严重过高，而对中国市场配置显著偏低 [1] - 当前配置格局与中美两国实际经济实力对比形成鲜明反差 [1] - 这种配置偏差为全球资金流动创造了重要的结构性机会 [1] 资金流向趋势 - 随着全球投资者重新评估风险收益，资金可能从过度配置的美国市场逐步流向配置不足的中国市场 [2] - 全球格局出现"东稳西荡"变化时，结构性优势将转化为实际资金流向 [2] - 中国经济发展和科技进步对美国经济和科技板块形成天然对冲效应，在全球资产配置中具有重要价值 [1] 中国资本市场机遇 - 全球资金再平衡意味着中国资本市场面临历史性发展机遇 [2] - 国际投资者重新认识中国市场价值和潜力，中国资产有望获得更合理定价 [2] - 资金重新配置将直接推动中国资产价值重估进程，并为中国经济高质量发展提供重要金融支持 [2] 中美经济实力对比 - 从经济实力和科技创新角度看，中美两国均处于全球领先地位，尤其在科技创新领域共同站在世界前沿 [1] - 金融市场资产配置远未反映出真实的经济实力对比 [1]