核心观点 - 高盛发布《2025-2035全球股市十年展望》，从资产定价底层逻辑出发，对过去十年“美股独大”趋势提出修正预警 [1] - 报告并非看空美股的“崩盘论”，而是一份关于预期管理的修正案，建议投资者从“美股例外论”思维转向全球均衡配置 [12] 标普500指数回报预测 - 过去十年，标普500指数实现了年化15%的高回报，在历史上属于极其罕见的“长牛” [2] - 高盛模型预测，未来十年（2025-2035），标普500的年化名义总回报率预计将降至6.5%，处于历史分布的后1/3区间 [2] - 投资者需要降低对美股贝塔收益的预期，过去“躺赢”的高斜率增长恐难以为继 [2] 美股回报归因分析 - **盈利增长**：预计年复合增长约6%，显示美股基本面依然稳健，对总回报为正向贡献 [3] - **股息回报**：预计贡献约1.4% [4] - **估值调整**：当前美股前瞻市盈率约为23倍，处于历史高位，预计估值倍数在未来十年会缓慢收缩，每年将对总回报产生约1%的负面拖累 [4] 全球股市展望 - 高盛预测未来十年全球股市年化回报约为7.7%，优于美股的6.5% [5] - 美国以外的市场，无论是发达还是新兴经济体，都因各自的结构性优势和更具吸引力的估值，预计将全面跑赢美股 [5] 亚洲与新兴市场 - 该板块拥有全球最高的预期回报，核心动力是高达9%的盈利年均增长和更低的估值起点 [6] - 新兴市场本币年化总回报预计为10.9%，亚洲（除日本）为10.3% [7] - 印度以13%的预期回报领跑全球，中国为10.4%，韩国/中国台湾均为10% [8] 欧洲与日本市场 - 日本预计年化回报8.2%，驱动力主要来自持续的公司治理改革、股东回报提升以及产业结构调整 [9][10] - 欧洲预计以美元计的年化回报为7.5%，主要支撑点是高分红和回购（贡献约3.5%），以及欧股公司60%的收入来自欧洲以外的全球化商业模式 [10] 汇率因素影响 - 如果美元结束强势周期进入长期贬值通道，非美资产将获得额外的汇率收益，预计年化贡献0.6%-3.5%不等 [11] 投资配置启示 - 过去十年高度集中于美股（尤其是科技巨头）的单一策略，在未来十年可能面临夏普比率下降的风险 [12] - 建议在关注美股盈利韧性的同时，适度增加新兴市场及非美发达市场的权重，以捕捉估值修复和汇率波动带来的多元化收益 [12]