报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看 美国参议院通过新持续拨款法案结束政府停摆 但此前政府停摆使市场担忧美国经济放缓 11月密歇根大学消费者信心指数初值回落 白宫官员称政府停摆使美国四季度GDP增速减半 提振贵金属价格偏强运行 预计贵金属价格短期维持偏强运行 但因美联储官员对12月降息表态谨慎 价格上行力度或有限 策略上建议多单继续持有 或以逢低做多的长线配置为主 [5] - 中长期来看 美联储处于降息周期 全球地缘不确定性持续 美国债务不可持续和大国博弈加剧增加美元信用风险 全球央行购金延续 黄金中长期重心大概率上移 建议长线投资者逢低配置 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月10日 沪金期货主力合约收涨2.0%至935.98元/克 沪银期货主力合约收涨2.85%至11719元/千克 [5] 价格数据 - 11月10日较11月7日 伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金涨1.7% COMEX白银涨2.2% AU2512涨1.6% AG2512涨2.0% AU(T+D)涨1.7% AG(T+D)涨2.0% [5] 价差数据 - 11月10日较11月7日 黄金TD - SHFE活跃价差跌幅15.6% 白银TD - SHFE活跃价差涨幅300.0% 黄金内外盘(TD - 伦敦)价差跌幅10.1% 白银内外盘(TD - 伦敦)价差跌幅1.1% SHFE金银主力比价跌幅0.4% COMEX金银主力比价跌幅0.5% AU2602 - 2512跌幅2.6% AG2602 - 2512涨幅4.3% [5] 持仓数据 - 11月7日较11月6日 黄金ETF - SPDR涨幅0.16% 白银ETF - SLV跌幅0.17% COMEX黄金非商业多头持仓涨幅1.85% 空头持仓涨幅9.43% 净多头持仓涨幅0.13% COMEX白银非商业多头持仓涨幅0.97% 空头持仓跌幅0.21% 净多头持仓涨幅1.43% [5] 库存数据 - 11月10日较11月7日 SHFE黄金库存涨幅0.00% SHFE白银库存跌幅2.10% COMEX黄金库存跌幅0.31% COMEX白银库存跌幅0.28% [5] 利率/汇率/股市数据 - 11月10日较11月7日 美元/人民币中间价涨幅0.03% 美元指数跌幅0.15% 美债2年期收益率跌幅0.56% 美债10年期收益率涨幅0.00% VIX跌幅2.15% 标普500涨幅0.13% NYMEX原油涨幅0.52% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国财政部账户现金流出预期支撑贵金属价格，建议价格回落布局多单为主，并给出伦敦金、沪金、伦敦银、沪银的支撑位和压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场数据 - 上海黄金期货活跃合约收盘价935.98元/克，成交量274053.00，持仓量136660.00；现货沪金T+D收盘价15.38元/克，成交量37088.00，持仓量254730.00 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价11719.00元/十克，成交量1015910.00，持仓量243217.00；现货沪银T+D收盘价11726.00元/十克，成交量619304.00，持仓量4294018.00 [1] - COMEX黄金期货活跃合约收盘价4123.40美元/盎司，成交量233725.00，持仓量311506.00；伦敦黄金现货收盘价4011.50美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量1042.06吨，iShare黄金ETF持有量481.84吨 [1] - COMEX白银期货活跃合约收盘价48.25美元/盎司，成交量22063.00，持仓量102295.00；伦敦白银现货收盘价48.70美元/盎司，美国iShare - 银ETF持有量15088.63吨，加拿大PSLV白银ETF持有量6345.23吨 [1] 重要资讯 - 美国政府关门或再持续数天，参院关键程序性投票通过临时拨款法案后还要走完程序，众院何时表决未定 [1] - 特朗普“钦点”的美联储理事米兰称政府关门不会影响其对美国经济的看法，12月应降息50基点 [1] 多空逻辑 - 共和党同意在12月就延长《平价医疗法案》（ACA）补贴举行投票，使美国联邦政府即将结束停摆，引导美国财政部一般账户现金流出预期 [1] - 美国10月挑战者企业裁员人数为15.31万远高于前值，私人数据Revelio Labs显示美国10月非农就业人数减少9100人，使美联储12月降息预期概率有所提高 [1] - 美联储通过常备回购便利SRP为银行间市场提供流动性，增加俄乌与中东及美委等地缘政治风险难解，全球多国财政赤字扩张预期，全球多国央行持续购买黄金，或将支撑贵金属价格 [1] 交易策略 - 以价格回落布局多单为主，伦敦金关注3580 - 3860附近支撑位及4180 - 4384附近压力位，沪金830 - 860附近支撑位及950 - 1000附近压力位 [1] - 伦敦银39 - 42附近支撑位及50 - 55附近压力位，沪银9400 - 10000附近支撑位及11600 - 12400附近压力位 [1]

国际黄金价格表现 - 11月10日国际黄金价格持续上涨，创下11月以来最大涨幅 [1] - 11月11日早盘现货黄金报4140.260美元/盎司，日内上涨0.61% [1] - 11月11日COMEX黄金期货报4140.4美元/盎司，日内上涨0.45% [1] 白银及其他贵金属价格 - 白银价格涨幅超过3%，盘中一度突破50美元/盎司大关 [3] 国内黄金饰品价格 - 11月11日国内多家黄金珠宝品牌足金首饰价格较昨日明显上涨 [3] - 周生生足金首饰价格为1308元/克 [3] - 周大福足金首饰价格为1308元/克 [3] - 老庙黄金上海区域足金首饰价格为1310元/克 [3] - 老凤祥足金首饰价格为1310元/克 [3] - 六福珠宝足金首饰价格为1277元/克 [3] 国内主要品牌金价日变动 - 周大福金价为1279元/克，日涨幅为+0.87% [4] - 老凤祥金价为1273元/克，日涨幅为+0.39% [4] - 周六福金价为1256元/克，日跌幅为-0.40% [4] - 周生生金价为1276元/克，日涨幅为+0.71% [4] - 六福珠宝金价为1277元/克，日涨幅为+0.87% [4] - 老庙黄金金价为1273元/克，日涨幅为+0.39% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周无重要事件，风险偏好波动降温，金银价格震荡，本周需关注美国高院关税裁决，贸易乐观预期叠加降息预期降温，金银向上动力明显减弱，震荡为主[15] 根据相关目录分别进行总结 上周回顾 - 沪金2512收于927.28，涨0.32%；沪银2512收于11504，涨0.65%；黄金2512收于4043.1，涨0.28%；白银2512收于48.835，涨0.13%；SGE黄金T+D收于924.8，涨0.08%；SGE白银T+D收于11485，涨0.86%；伦敦金现收于4030.532，跌0.06%；伦敦银现收于49.108，跌0.68%；美元指数收于100.363，跌0.18%；美元兑离岸人民币贬值0.04%[4] 每周周评 - 英国央行按兵不动，利率维持4%不变，12月降息预期升温，会议纪要显示贝利立场鸽派，判断通胀风险“最近已下降，变得更加平衡”，且修改政策指引删除“谨慎”一词[15][16] - 美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，连续八个月萎缩，不及预期；10月ISM服务业PMI超预期反弹、创八个月新高，价格支付指数三年新高[15][17] - 美国就业市场降温，今年企业裁员人数创2020年以来新高，10月ADP新增就业4.2万人超预期，10月挑战者企业裁员人数同比暴增175.3%，今年以来裁员总数已突破100万[15][18] - 美政府已停摆36天创史上最长纪录，但周末结束可能性增加[15] - 本周中国10月重磅经济数据密集出炉，美国发布ADP就业报告，非农数据或推迟，美联储高官密集发声，特朗普或亲赴听证会旁听美国高院关键的“关税裁决”[15] 基本面数据 - 欧元区10月制造业终值PMI为50，略高于9月，新订单止跌未增、出口连续四个月下滑，企业加速裁员；综合PMI升至29个月新高，德国强劲复苏成增长引擎，法国深陷收缩泥潭[19] - 美国地质调查局发布2025年版关键矿产清单，首次将铜列入，铀、白银等也在列[19] 持仓数据 - 沪金净持仓开始回升，多空持仓都增加；沪银净持仓继续减少，多空持仓都减少[15] - 截止9月23日，CFTC金净持仓为净多，净多小幅增加，多空持仓都增加；CFTC银净多持仓继续增加，多空持仓都减少；美国政府停摆，数据未更新[33] - SPDR黄金ETF持仓持续止跌小幅增加，白银ETF持仓继续减少[36][38] - 沪金库存继续增加，COMEX金库存继续减少；沪银库存止跌，COMEX银库存持续减少[40][41][43] 总结 本周需关注美国高院关税裁决，贸易乐观预期叠加降息预期降温，金银向上动力明显减弱，震荡为主[15]

贵金属市场价格表现 - 11月10日午后贵金属市场大幅拉升，黄金期现涨幅均超过2%，白银期货涨幅一度超过4% [1] - 截至发稿，伦敦金现涨2.51%至4101.06美元/盎司，COMEX黄金涨2.59%至4113.5美元/盎司 [1] - 伦敦银现涨3.5%至50.018美元/盎司，COMEX白银涨3.99%至50.065美元/盎司 [1] - 现货铂金涨2.59%，NYMEX铂涨2.79%；现货钯金涨3.14%，NYMEX钯涨2.27% [1] 市场驱动因素 - 消息面上，受美政府"停摆"影响，消费者信心指数11月继续下滑，加注了市场对下个月降息的押注 [2] - 美国11月份消费者信心指数初值降至50.3，低于10月终值53.6和市场预期的53.2，表明消费者担忧就业和通胀问题 [3] - 消费者信心指数回落主要因当前个人财务状况下降17%，以及对未来一年商业前景的预期下降11% [3] - 东吴证券预计停摆将在11月20日左右结束，但12月FOMC会议参考的11月经济数据可能显示恶化，叠加流动性问题，美联储12月再度降息的概率较高 [3] 黄金需求基本面 - 全球央行三季度净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [4] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，显著高于2022年之前的平均水平 [4] - 三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度黄金需求的最高纪录 [4] - 黄金需求增长主要由投资需求推动，三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部三季度黄金净需求的55% [5] 投资需求与机构观点 - 投资者"错失恐惧"心理反映在黄金ETF持仓量上，三季度实物黄金ETF持仓增加222吨，全球流入金额达260亿美元 [5] - 2025年前三个季度，全球黄金ETF总持仓共增加619吨（约合640亿美元），北美地区基金领跑（+346吨） [5] - 中信证券认为，在流动性宽松环境下，ETF持续流入将成为贵金属价格的重要支撑 [5] - 避险情绪、去美元化等利多因素未出现重大变化，贵金属价格长期看多思路未改变，黄金白银等商品价格有望在经历阶段性调整后重回涨势 [5]

贵金属价格表现 - 11月10日现货黄金价格走高，再度站上4090美元/盎司，日内涨幅达2.34% [1] - 现货白银当日现涨3.65% [1] - 伦敦金现（SPTAUUSDOZ.IDC）最高价达到4095.771美元/盎司，最低价为3997.198美元/盎司 [2] - COMEX白银期货价格持续走高，升破50美元/盎司至50.020美元，日内涨幅达3.90% [3] - COMEX白银最高价触及50.060美元/盎司，刷新近三周来高位 [2][3] 市场交易数据 - 伦敦金现当日增仓为0，总手为0 [2] - COMEX白银总手为3.39万，现手为2 [3] - COMEX白银内盘为1.87万，外盘为1.53万，持仓减少10.23万 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国参议院通过临时拨款法案，政府停摆周内有望结束，市场流动性预期好转，美元走弱，10年美债收益率高开低走，金银强势上行 [9] - 贵金属消化此前利空因素，美国政府停摆冲击和最高法院关税辩论使经济前景复杂，短中期利多贵金属 [9] - 需关注政府停摆结束后通胀、就业数据，其会影响美联储12月降息指引和市场波动 [9] - 贵金属后市可能转入高位偏强震荡走势 [9] 各目录总结 市场回顾 - 贵金属市场：伦敦金涨逾75美元，交投于4074美元；伦敦银站回49关口，交投于49.65美元附近；沪金收涨2%，报935.98元/克；沪银主力合约收涨2.85%，报11719元/千克 [3] - 美元指数：小幅下行，交投于99.55附近 [4] - 美债收益率：10年美债收益率高开低走，交投于4.136%附近 [5] - 人民币汇率：兑美元窄幅波动，交投于7.118附近 [6] 重要资讯 - 美国政府动态：参议院通过持续拨款法案，为政府提供资金至1月30日结束停摆，赞成票60票，反对票40票 [7] - 美联储观点：副主席杰裴逊称利率接近“中性水平”应谨慎行事；纽约联储主席威廉姆斯称12月利率决策是平衡行为 [7] - 美联储观察：12月降息25个基点概率66.5%，维持利率不变概率33.5%；到明年1月累计降息25个基点概率53%，维持不变概率19.8%，累计降息50个基点概率27.3% [7] - 中国黄金基本面：2025年前三季度，我国原料和进口原料产金392.931吨，同比增3.60%；黄金消费量682.730吨，同比降7.95%；首饰270.036吨，同比降32.50%，金条及金币352.116吨，同比增24.55%，工业及其他用金60.578吨，同比增2.72% [7] 交易策略 - 单边：背靠5日均线逢低试多 [10] - 套利：观望 [11] - 期权：观望 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多空因素交织使10月28日至今伦敦黄金在3880 - 4050美元/盎司区间横盘震荡，波动区间收窄或迎短线突破 ；中期环球央行宽松等因素为贵金属提供支撑，但短期有回调需求 ；建议持偏多思路交易，观察伦敦黄金3800 - 3850美元/盎司一线支撑力度 [4] - 2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金可能涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银可能涨至58和63美元/盎司 ；建议持多头思路交易，关注金银再次做多机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 - **日内行情**：中美贸易紧张缓和、美联储暂停降息抑制做多热情，但特朗普关税政策或变、美俄重启核试验提振地缘政治风险 ；多空交织使伦敦黄金横盘震荡，波动区间收窄，短期或突破 ；中期因素为贵金属提供支撑，短期需回调消化涨幅 ；建议持偏多思路，观察伦敦黄金3800 - 3850美元/盎司支撑 [4] - **国内行情**：上海金指、上海银指、白银T+D涨，黄金T+D微跌 ；上海金指收盘价923.97，涨0.39% ；上海银指收盘价11505，涨0.49% ；黄金T+D收盘价917.27，跌0.03% ；白银T+D收盘价11480，涨0.52% [5] - **中线行情**：美国就业通胀支持美联储降息，且降息幅度或超需求 ；高市早苗当选引发日元流动性泛滥担忧 ；全球贸易货币体系重组和地缘政治风险为黄金提供需求 ；2024年3月至今的牛市未结束，未来半年和一年伦敦金银有上涨空间 ；10月下旬金银回调释放部分风险，关注做多机会，关注技术面支撑和基本面因素 [5] 主要宏观事件/数据 - 克利夫兰联储总裁哈玛克称通胀高企不利降息，货币政策应对通胀准备不足 [17] - 特朗普承认美国消费者因关税支付高价，但称总体上美国人受益 [17] - 英国央行维持利率4.0%不变，投票接近，总裁贝利或加入降息行列，12月降息可能性增加 [17] - 印度和中国炼油商减少采购，俄罗斯石油在亚洲交易价较布兰特原油折价幅度达一年来最大 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国宏观面多空因素交织，贵金属上有压力、下有支撑，预计延续在高位区间的整固走势，短期交易者波段操作，长期投资者低多，套利和期权观望 [5][6][7] - 市场交易主线从关税博弈转向降息博弈，特朗普施压美联储降息，若美联储独立性受干扰，中长期或抬升美国通胀，驱动贵金属上涨 [19] - 美国经济GDP减速、消费预期变差，就业市场降温，通胀数据有好有坏，美联储降息节奏受通胀粘性和就业市场风险影响 [20][25][34] - 美联储即将停止缩表，货币政策从“主动紧缩”转向“中性观望” [51] - 2025年前三季度黄金供需总量均增长，投资需求主导，白银供应稳定，需求光伏用银或边际降低，供需缺口收敛 [53][54][66] 根据相关目录分别进行总结 第一章 周度核心要点分析及策略推荐 - 综合分析：美国宏观面，美联储官员对12月降息有分歧，多数倾向谨慎，打击降息预期，美指和10年美债收益率反弹使贵金属承压；但美国政府停摆、关税合法性辩论、劳动力市场风险等支撑贵金属。基本面，10月黄金ETF净流入54.9吨，3季度黄金市场ETF、实物需求和央行购金需求共振，全球黄金ETF总持仓增加222吨，金条与金币需求316吨，全球央行购金量220吨 [5] - 期货盘面：贵金属当前上有压力、下有支撑，伦敦金3900 - 4000美元区间、伦敦银46 - 47美元区间（沪金约894 - 915元、沪银约11000 - 11200元区间）有支撑但缺乏上涨动力，预计延续高位区间整固走势 [6] - 策略推荐：单边，短期交易者波段操作，长期投资者低多；套利和期权观望 [7] 第二章 宏观面数据追踪 - 市场交易主线：从关税博弈转向降息博弈，特朗普多次施压美联储降息，若美联储独立性受干扰，中长期或抬升美国通胀，驱动贵金属上涨 [19] - 美国经济：GDP减速、消费预期变差，零售数据受关税和消费者行为扭曲，消费者信心和通胀预期好转；就业市场降温，8月非农数据不及预期，失业率上行，劳动力人数环比减少，新增就业行业分布不均；通胀方面，9月CPI数据好于预期，8月PPI年率为6月以来新低；美联储10月议息会议打压降息预期，后市降息节奏受通胀粘性和就业市场风险影响，12月降息仍有可能但市场波动大；即将停止缩表，货币政策转向“中性观望” [20][25][34][45][46][51] 第三章 贵金属基本面数据追踪 - 黄金供需：2025年前三季度供给总量3717吨，同比增加1.2%，第三季度供应创新高；需求总量增长1%至3717吨，对应金额增长41%，第三季度需求创新高，投资需求主导 [53][54] - 央行购金：2022 - 2024年全球央行购金量高，中国、波兰、土耳其、印度等发展中国家积极，央行购金目的多样，部分信息不透明 [63][64] - 白银供需：供应相对稳定，需求光伏用银25年或边际降低，预计供给增长2%，需求变化不大，供需缺口收敛，库存触底反弹 [66]

贵金属市场表现 - 现货黄金价格站上4040美元/盎司，日内上涨0.97% [1] - 现货白银价格短线拉升，日内涨幅超过1% [1] - 黄金股ETF上涨1.92%，黄金ETF华夏上涨0.87% [1] 市场驱动因素 - 中国央行10月末黄金储备环比增加3万盎司，为连续第12个月增持黄金 [2] - 美国经济显现疲软迹象，10月裁员激增且消费者信心偏弱，增强贵金属避险吸引力 [2] - 市场对美联储12月降息的预期升温 [2] - 2025年前三季度，国内黄金ETF增仓量为79.02吨，同比增长164.03% [2] - 道富投资管理将金价最乐观预测上调至每盎司4100-4500美元 [2] 相关投资工具 - 黄金股ETF(159562)跟踪SSH黄金股票指数，成分股以黄金、铜占主导，并包含白银有色、湖南白银等上市公司 [3] - 黄金ETF华夏(518850)连续7日吸金，近20日合计净流入23亿元，综合费率为0.2%属于同类最低 [3]