金十数据整理：每日全球外汇市场要闻速递（7月1日） 美元： 1. 高盛将美联储降息预测提前至9月。 2. 媒体：美国官员寻求缩小贸易协议范围，力争7月9日前达成协议。 3. 美国财长贝森特：未来几周、几个月内将着手寻找美联储主席鲍威尔的继任者。 4. 特朗普："太迟先生"鲍威尔和整个美联储委员会都应该为没有降息感到羞耻。 5. 美国芝加哥6月商业活动指数降至1月以来最低水平；达拉斯联储商业活动指数连续第五个月收缩。 2. 拉加德：欧元区面临通胀波动加剧的问题。 3. 韩国央行表示，第一季度净抛售29.6亿美元，以抑制韩元贬值，上一季度净抛售了37.6亿美元。 4. 韩国官员：与美国的贸易谈判将不得不在7月8日之后继续进行，首尔将寻求延长时间。有关外汇和国 防开支的问题将分别讨论。 5. 欧洲央行副行长金多斯：由于不确定性，我们必须保留所有利率选择。 6. 欧洲央行管委西姆库斯：不知道是否能在九月之前掌握所有所需的信息。任何利率变动都更有可能在 年底前发生。 6. 美联储博斯蒂克：预计今年将降息一次，2026年将降息三次；没有必要通过加息来应对通胀。 7. 美联储古尔斯比：预计不会出现1970年代式的滞胀情况。 ...

美联储降息预期调整 - 高盛将美联储首次降息时间预测从12月提前至9月，认为9月降息概率略高于50% [1] - 高盛预计美联储将在9月、10月和12月各降息25个基点，终端利率预期从3.5%-3.75%下调至3%-3.25% [1] - 高盛分析认为除非本周就业数据远逊预期，否则7月会议不会降息 [1] - 摩根士丹利认为美联储近期不太可能降息，市场对7月降息预期从8%升至20%，9月降息预期从60%升至90% [1] 通胀与关税影响 - 高盛认为关税带来的通胀影响比预期稍弱，推测美联储高层也认同关税只会产生一次性价格影响 [1] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示当前4%失业率和2.5%通胀率下，关税不太可能造成70年代式滞胀 [2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为美国经济尚未面临特朗普贸易关税的全面影响，未来会有更多价格影响 [2] 美联储官员政策立场 - 亚特兰大联储主席博斯蒂克预计美联储今年会降息一次，2025年降息一次，2026年降息三次 [3] - 博斯蒂克指出美联储有耐心维持利率不变，因劳动力市场相当稳定 [3] - 摩根士丹利分析师表示多数美联储官员支持鲍威尔谨慎立场，不太可能很快支持降息 [1]

美联储古尔斯比对滞胀的看法 - 美联储古尔斯比认为当前经济状况不会出现1970年代式的滞胀，当前失业率接近4%，通胀率约为2.5%且持续下降，而1970年代失业率是现在的两倍，通胀率超过13% [1] - 古尔斯比指出关税或其他供应冲击不太可能在短期内造成类似1970年代的滞胀情况 [1] - 他提到可能出现失业率和通胀率同时恶化的情况，但未对这种情况的持续时间或严重程度做出预测 [1]

宏观经济展望 - 摩根大通将美国下半年陷入经济衰退的概率上调至40% [1] - 该行将美国今年GDP增长预期下调至1.3%，较年初预测的2%大幅调降 [1] - 一季度美国GDP年化增长率仅为1.6% [3] - 关税政策引发的"滞胀压力"是下调美国经济增长预期的关键因素 [3] 通胀与滞胀风险 - 美国核心PCE物价指数已连续三个月维持在2.8%的高位 [3] - 更高关税导致的成本上升已开始渗透到消费端，而全球供应链的调整限制了生产效率提升，形成滞胀的典型特征 [3] - 当前美国加征关税的政策通过提高进口商品价格直接推高通胀，同时抑制贸易活动拖累经济增长 [3] 美元与债市前景 - 摩根大通对美元前景持看空态度，认为美国经济增长放缓与其他地区政策刺激将削弱美元相对优势 [5] - 报告预测随着美国债务规模持续膨胀，传统大买家对美债的需求占比将下降，可能导致期限溢价上升40到50个基点 [5] 美联储政策路径 - 摩根大通预计美联储首次降息将推迟至今年年底到明年年初，累计降息幅度约100个基点 [5] - 该预期远低于期货市场押注的今年两次降息 [5] - 只有经济出现超预期放缓或衰退，才会触发更激进的宽松周期 [5] 美股市场展望 - 摩根大通维持对美股的乐观看法，认为在科技/AI板块强劲基本面支撑下，配合系统性资金的持续流入，美股创新高的阻力仍然最小 [5] - 除非出现重大政策或地缘风险，当前市场动能有望延续 [5] - 宏观层面的滞胀风险与微观企业盈利（尤其是科技巨头）的强劲表现并存 [8] 全球影响 - 美国的政策变动将通过贸易、金融等多重渠道产生外溢效应 [8] - 新兴市场可能面临资本流动波动的挑战，但同时也可能因美元走弱获得一定的缓冲空间 [8]

全球经济脆弱性 - 国际清算银行警告特朗普贸易政策加剧全球经济脆弱性 美国通胀可能卷土重来 [2] - 经济不确定性达"典型危机水平" 主因是美国进口关税政策（目前处于90天暂停期） [2] - 增长前景恶化 消费者价格稳定、公共财政和金融系统风险加剧 [2] 通胀风险 - 关税威胁使部分国家更难实现2%的通胀目标 [2] - 贸易中断冲击受人口老龄化和劳动力短缺挤压的经济体 损害商品供应 [2] - 疫情后消费者敏感度上升 结合高企的生活成本预期 对价格稳定构成新挑战 [2] - 原油价格飙升（随后部分回落）可能让政策制定者警惕 需防止一次性价格上涨转化为持续通胀 [3] 美联储面临的挑战 - 美联储面临通胀压力上升或通胀预期偏离与经济放缓并存的困难局面 [2] - 美联储主席鲍威尔坚决抵制来自白宫的降息压力 [2] 国债与财政风险 - 经合组织成员国利息支付占GDP比例去年达4%并将继续上升 [3] - 对财政可持续性的担忧可能引发再融资挑战 并潜在颠覆通胀预期 [3] 政策建议 - 建议央行专注核心使命以维护信任 增强行动有效性 [2] - 促进增长和生产率的政策建议包括放松劳动力市场、削减官僚主义、消除贸易壁垒、增加公共投资 [3] - 建议财政修复 警告勿放松银行监管要求 呼吁密切监控非银行金融机构 [3] - 建议央行"谨慎平衡"增长与通胀风险 因消费者对价格冲击的反应增强 [3]

市场表现 - 近5个月美元累计跌幅超10%，从年初86%历史分位降至57%，美股却创新高[2] - 历史上美元急跌（5个月跌超11%）时，除2002年外，其他3个阶段美股上涨，且有一定持续性[2][3] 经济与政策 - 历史上4个阶段开始前美联储均连续大幅降息，支撑美元回落和美股修复，2002年例外因系列事件抵消降息努力[3] - 当前经济状态类似1985年，受滞胀之苦，PMI低于50%且恶化，通胀高企[4] 美股分析 - 短期美股反弹核心原因是降息预期发酵，事件冲击影响变小[6] - 下半年边际影响更大的是“通胀”，输入性通胀和关税冲击可能使通胀回升[6][8] 通胀情况 - 5月美国CPI和PPI数据与微观调查观感不同，CPI数据估算比例升至30%[6][7] - 预计美国CPI同比年内低点已在4、5月出现，若下半年月均环比增速维持0.2%，年底通胀同比将升至3%以上[8] 风险提示 - 下半年最大风险是特朗普打破TACO交易，关税贸易和美联储政策也有下行风险[9][10] - 经贸政策大幅变动、关税扩散超预期或致全球经济放缓、市场调整幅度加大[10]

美国劳动力市场状况 - 美国经济依赖消费驱动，2000年以来居民PCE消费平均拉动GDP增速1.7个百分点，贡献率76%，劳动报酬占个人收入超6成，劳动力市场是经济核心压舱石[2][6] - 2025年初劳动力供需双双走弱，职位空缺/失业人数回落至2019年底水平以下，高频数据和LMCI指数显示失业率易上难下[2][17][28] - 移民政策收紧可能造成供给冲击，特朗普政府驱逐非法移民力度达日均1200人，较前期翻倍，但难以完全对冲需求走弱缺口[46][47] - 就业市场进入松弛化阶段，失业率流量数据显示需求侧走弱迹象明显，新进入劳动力市场人群更难找到工作[23][24] 关税对就业的冲击 - 关税2.0对就业冲击显著大于上一轮，经济周期处于放缓阶段且关税覆盖面更广，制造业PMI从1月50.9降至5月48.5[65][77] - 定量测算显示，若关税冲击GDP 1个百分点，根据奥肯定律失业率或上行0.3-0.7个百分点，年底可能升至4.5-4.6%[89][93] - 结构上制造业受冲击更显著，20%制造业企业预计未来6个月将减少就业，服务业仅13%，但企业主要通过自然流失而非裁员缩减岗位[65][66][69] - 历史数据显示2018-2019年关税1.0时期商品生产就业恶化，制造业新增就业从2018Q2的2.7万人降至2019Q4的-0.9万人[58][61] 萨姆规则与衰退信号 - 若失业率每月上升0.05-0.10个百分点，萨姆规则可能在9-11月触发，对应失业率4.5-4.6%，1-5月平均月升幅为0.06个百分点[100][103] - 1960年以来衰退中失业率最小升幅1.5个百分点，当前4.6%的失业率仍可能对应软着陆，但市场或提前交易衰退预期[120][108] - 2024年三季度萨姆规则误诊源于飓风等暂时因素，当前需求走弱主导的上行更具持续性，可能引发美债利率回落和大宗商品下跌[99][115][117] - 历史经验显示萨姆规则触发后市场波动加剧，2024Q3期间VIX指数飙升，美股周期板块显著跑输防御板块[109][113]

美国经济表现 - 第一季度美国经济按年率计算萎缩0.5%，较此前预估的负0.2%进一步下调，为2022年第一季度以来首次季度负增长 [1] - 国内需求增长率从初值3.0%下调至1.9%，联邦支出以4.6%速度下滑，创2022年以来最大降幅 [3] - 核心PCE物价指数终值上修至3.5%，显示通胀压力未缓解 [3] 消费与贸易 - 个人消费支出仅增长0.5%，远低于去年第四季度的4%，创2021年以来最低增速 [3] - 进口激增37.9%导致净出口拖累GDP达4.7个百分点，反映企业为规避未来关税上调而提前囤积库存 [3] - 消费者信心指数持续下滑，高物价和就业市场不确定性抑制家庭支出意愿 [5] 劳动力市场 - 持续领取失业救济金人数攀升至197.4万，创2021年11月以来新高 [5] 未来展望 - 企业库存调整接近尾声，第二季度经济增长或有所改善，但消费回暖仍是关键变量 [5] - 贸易政策不确定性可能继续抑制企业投资，消费者超额储蓄耗尽或进一步削弱支出能力 [7] - 美联储可能推迟降息至今年晚些时候，以平衡经济放缓与通胀压力 [7]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周有色板块上涨5.11%，二级行业中能源金属、工业金属、小金属、金属新材料板块上涨，贵金属板块下跌 [1] - 工业金属因中东局势缓和、市场风偏上行及降息预期价格环比上行；贵金属短期受地缘避险情绪降温压制，但预计7月通胀上行加快时黄金或迎来上升机会；稀土价格维持震荡走势 [1][4][63] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上证综指上涨1.91%，有色金属上涨5.11%，排名第6位，跑赢上证指数3.20个百分点 [14] - 申万有色金属类二级行业中，能源金属、工业金属、小金属、金属新材料板块上涨，贵金属板块下跌 [1] - 个股涨幅前三为诺德股份、宏创控股、东方锆业，跌幅前三为科恒股份、赤峰黄金、红星发展 [17][20] 本周基本面回顾 工业金属 - 关税对美国经济影响显现，通胀传导初步显性化，美国经济滞胀预期强化，中东局势缓和及市场转向Risk On推升工业金属价格 [25][27] - 铜：长单TC持续回落，矿端紧张，国内终端订单季节性走弱，Comex - LME铜价差交易升级，LME铜现货升水走高，沪铜存在逼仓风险，风偏上行叠加逼仓预期助推铜价上行，短期追多需带损 [31] - 铝：市场风偏上行带动铝价上涨，贵州、云南产能释放，需求端铝板带箔企业产能利用率持平，铝棒产能利用率下降，社会库存上升，铝价上方空间或受压制 [36] - 锌：伦锌、沪锌价格环比上涨，LME库存下降，SHFE库存上升 [42] - 锡：基本面供需双弱，宏观情绪推动锡价环比上涨，海外锡矿供应边际改善，下游采买积极性下降，LME、上期所库存环比下降 [45][46] 贵金属 - 海外黄金环比下跌，地缘避险情绪降温短暂压制金价，美国经济滞胀预期强化，预计7月通胀上行加快时黄金或迎来上升机会 [49][50] 稀土 - 稀土价格维持震荡走势，氧化镨钕、氧化镨价格上涨，氧化镝、氧化铽价格下跌，供应端无明显变化，国内需求稳定，海外需求上升 [63] 本周新闻 - 6月26日，美国5月耐用品订单月率初值录入16.4%，前值 - 6.3%，预测值8.5% [97] - 6月27日，美国5月个人支出月率录入 - 0.1%，前值0.2%，预测值0.1% [98] - 6月27日，美国5月PCE物价指数年率录入2.3%，前值2.1%，预测值2.3% [99] - 6月27日，美国5月核心PCE物价指数年率录入2.7%，前值2.5%，预测值2.6% [100]

市场情绪与驱动因素 - 地缘政治风险缓解推动市场乐观情绪 美国斡旋以色列-伊朗停火导致石油价格下跌超过11% 同时美股创下新高 [1] - 政策意外宣布引发市场波动 特朗普关于贸易谈判和制裁的言论导致股市回吐涨幅 [1] - 选举年背景下政策不确定性成为市场波动重要来源 [2] 宏观经济数据与市场反应 - 美国GDP下降与核心PCE上升同时出现 呈现滞胀初期迹象 挑战经济软着陆或通胀持续回落的简单叙事 [2] - 宏观经济数据矛盾使美联储政策路径更加模糊 市场对降息时机和幅度的预期可能受影响 [2] - 银行压力测试结果可能放大市场脆弱性 尤其在2023年银行业动荡后 [2] 未来一周市场焦点 - 美国非农就业报告将直接影响市场对经济增长和通胀压力的判断 重塑美联储政策路径预期 [3] - 服务业PMI数据至关重要 因服务业是美国经济主要组成部分 [3] - 中国PMI持续收缩显示全球制造业面临挑战 欧洲通胀和就业数据将影响欧洲央行政策前景 [3] 假期因素与市场流动性 - 加拿大国庆日和美国独立日将导致部分交易日流动性显著降低 [4] - 低流动性环境下符合预期的数据可能引发更剧烈市场反应 意外消息可能导致闪崩或闪涨风险增加 [4] 市场前景与不确定性 - 市场进入由地缘政治风险 政策变动 宏观数据矛盾及假期流动性共同构成的潜在波动风暴 [5] - 投资者需关注数据结果及其对经济前景和政策预期的潜在影响 [5] - 风险管理和灵活应对策略在复杂环境中尤为重要 市场走向取决于多重因素的相互作用 [5]