核心观点 - 银行板块“顺周期 + 高股息”，政策推动估值修复，股息率有吸引力，关注区域行和股份行机会，当前安全边际充分 [2][4][7][16] - 美联储 5 月维持政策利率不变，强调滞胀风险增加，未来前景不确定，6 月降息概率低 [3][10][11] - 科创债政策落地有望推动发行放量和利差压缩 [17][18][19] - 医疗健康板块 2024 年化学制剂和血制品业绩突出，2025Q1 CXO 与医疗服务板块收入利润正增，关注四条主线 [19][20] - 通化东宝 2024 年业绩承压，2025 年有望反转，胰岛素类似物销量大增，创新出海推进 [21][22][23] - 吉利汽车拟私有化极氪，整合资源提升竞争力，有望带来盈利弹性 [24][25][26] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘 3352，1 日涨 0.28%，上周跌 0.49%；深证成份指数收盘 10198，1 日涨 0.93%，上周跌 0.17%等 [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘 22776，1 日涨 0.37%，上周涨 2.38%；道琼斯指数收盘 41114，1 日涨 0.70%，上周涨 3.00%等 [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘 58 美元/桶，上周跌 7.58%；现货金收盘 3392 美元/盎司，上周跌 0.84%等 [5] 银行行业情况 行业热点跟踪 - 25 年 1 季度上市银行净利润同比负增 1.2%，增速较 24 年降 3.5pct，部分银行盈利增长快 [8][13] - 营收增速下行，净利息收入和中收降幅收窄，其他非息成拖累因素，后续盈利波动有望修复 [8][14] - 25 年 4 月银行板块跌 0.06%，跑赢沪深 300 指数 2.94 个百分点，排名第 5 位 [9] - 4 月制造业 PMI 为 49%，环比降 1.5 个百分点，政策利率持平，市场利率和国债收益率下行 [9] - 25 年 3 月新增人民币贷款、社融规模增量同比增加，M0、M1、M2 有不同增速表现 [9] 上市银行 1 季报综述 - 规模增速稳健，信贷投放有韧性，1 季度末规模同比增 7.5%，贷款同比增 7.9%，存款同比增 6.2% [14] - 成本红利加速释放，资产端定价拖累明显，单季度年化净息差环比降 6BP 至 1.37% [14] - 中收负增缺口收敛，营收承压致成本收入比小幅抬升，1 季度手续费及佣金净收入同比负增 0.7% [15] - 资产质量稳定，前瞻性指标略有波动，25Q1 不良率环比降 1BP 至 1.22% [15] 美联储议息会议情况 - 5 月会议全票同意保持政策利率 4.25 - 4.5%不变，声明强调滞胀风险增加，鲍威尔维持观望 [3][10][11] - 会议声明变化为强调经济前景不确定性增加和高失业率高通胀风险上升 [11] - 鲍威尔观望因利率适度限制且经济良好，等待成本低，6 月降息概率低 [11][12] - 美债收益率曲线熊平，短端有介入机会，长端偏多，美元指数年内震荡 [12] 科创债情况 - 科创债 2021 年推出，存续约 2 万亿，主要由科技型国企发行，发行主体有三类 [17] - 政策要点为统一规则、拓宽发行主体、创新增信、减免费用 [18] - 政策有望使发行放量，利差压缩，金融机构和国有股权投资机构或贡献增量 [18][19] 医疗健康行业情况 - 2024 年化学制剂和血制品板块业绩突出，2025Q1 CXO 与医疗服务板块收入利润正增长 [19] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”“消费复苏”四条主线及相关公司 [20] 通化东宝情况 - 2024 年业绩受集采、研发终止、诉讼赔偿影响下降，2025 年有望反转 [21] - 2025 年一季度收入恢复，胰岛素类似物销量大增，产品结构优化 [22][23] - 创新出海推进，多款产品临床试验有进展，有望成新利润增长点 [23] 吉利汽车情况 - 拟收购极氪全部股份实现合并，极氪转型经验可赋能集团，合并获智能化规模优势 [24][25] - 目的是整合资源、降本增效、提升竞争力，践行“两横七纵”，已有降本成效 [26] - 有望带来盈利弹性，明确战略定位，各品牌协同发展，维持业绩预测和“推荐”评级 [27][28] 新股情况 即将发行新股 - 古麒绒材申购日 2025 - 05 - 19，申购代码 001390 等 [29] 已发行待上市新股 - 天工股份申购中签率 0.04%，上市日 2025 - 05 - 13 [30] 资讯速递 国内财经 - 中信银行牵头承销全国首批科技创新债券，具有四个鲜明特征 [30] - 央行下调公积金贷款利率，十余省市跟进，预计每年减负超 200 亿元 [31] 国际财经 - 美国一季度劳动生产率三年首降，单位劳动力成本飙升，生产率增长或承压 [32] - 特朗普宣布美英贸易协议，英方称谈判仍在继续，市场反应平淡 [33] 行业要闻 - 3 月汽车整车出口同比增 15.9%、进口同比降 27%，1 - 3 月出口增长进口下降 [34] - 农业农村部等四部门印发农业防灾减灾预案 [35] 两市公司重要公告 - 赛力斯 4 月新能源汽车产量增逾三成，销量增长 [36] - 玲珑轮胎控股股东拟斥资 2 亿 - 3 亿元增持股份 [37] - 东方证券拟斥资 2.5 亿 - 5 亿元回购股份 [38] - 银轮股份拟斥资 5000 万元 - 1 亿元回购股份 [39] - 汇纳科技控股股东筹划控制权变更，5 月 7 日起停牌 [40]

财务表现 - 25Q1营收7 40亿元 同比-2 17% 归母净利润0 99亿元 同比-24 17% 扣非归母净利润0 85亿元 同比-20 35% [1] - 毛利率25 93% 同比-0 46pct 净利率13 37% 同比-3 88pct 主要受期间费用率上升1 99pct至10 85%及其他非经常性收益减少影响 [2] - 经营性现金流净额0 12亿元 较去年同期-1 90亿元大幅改善 同比+106 33% [3] 费用与研发 - 销售费用率4 88% 同比+1 04pct 管理费用率1 50% 同比+0 45pct 研发费用率4 85% 同比+0 46pct [2] - 研发费用0 36亿元 同比+8 08% 研发费用率维持4 85%高位 重点投向高端产品及核心零部件自主研发 [3] 产品与产能布局 - 2024年开发GAU系列龙门 HS系列小龙门 五轴车铣复合加工中心等新产品 并实现电主轴 桁架刀库等关键部件自主供货 [3] - 加速广东子公司产能提升 推进宁波高端数控机床智能化生产基地投产 筹划海外产能布局 已完成德国及塞尔维亚子公司筹建 [4] 行业与政策展望 - 行业仍处周期底部 价格竞争激烈 但"两新""两重"政策有望带动需求修复 [2][4] - 公司中长期受益于自主可控 出海机遇 预计2025-2027年归母净利润5 55亿元 6 50亿元 7 59亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收和利润下滑，但中长期将受益于政策机遇、自主可控、出海等结构性机会，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.55亿元、6.50亿元、7.59亿元，对应PE分别为18x、15x、13x [2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季度实现营收7.40亿元，同比-2.17%；归母净利润0.99亿元，同比-24.17%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-20.35% [2][4] - 2024年产品销量稳健增长，龙门、卧加、立加销量分别同比增长11.4%、32.0%、4.5% [2] 盈利能力分析 - 2025年一季度毛利率约为25.93%，同比下降0.46pct；净利率约为13.37%，同比下降3.88pct [9] - 净利率下滑幅度大于毛利率，原因包括期间费用率上升、其他收益减少、投资收益减少、资产减值损失增加 [9] 经营亮点 - 2025年一季度经营活动现金流量净额为0.12亿元，较去年同期的-1.90亿元大幅改善，同比+106.33% [9] - 2025年一季度研发费用达0.36亿元，同比增长8.08%，研发费用率维持在4.85%的高位 [9] 产品线拓展 - 2024年开发GAU系列龙门、HS系列小龙门等多种产品 [9] - 功能部件方面，研发电主轴、单臂头等关键部件并形成供货能力 [9] 研产销体系布局 - 机床行业可能处于周期底部，“两新”“两重”政策落实有望扩大市场需求 [9] - 公司通过研发投入推动产品线扩展和技术升级，加快提升广东子公司生产能力，推进宁波项目投产，筹划海外产能布局 [9] - 公司已完成德国和塞尔维亚子公司筹建，布局全球化营销体系 [9] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据 [14]

4月27日，《人民日报》在报眼位置刊发《聚力攻坚 协同发力——5个新场景看高质量发展新动能》一文，提到美团王兴参加2月17日中央召开的民营企业 座谈会。 此文中，总计有五个大段落，描述了五个场景，其中一个场景就是点赞美团。 文中这样写道： "1132，准备起飞！" 3月13日上午11时，随着一声系统提示音响起，一架无人机满载热食从上海五角场商圈起飞，飞越城市高架桥后，稳稳降落在1.5公里外的复旦大学学生公 寓楼前。 …… 《人民日报》此次点赞美团，主要集中在三个方面： 一、 科技创新。 美团的"外卖空投"，不仅让复杂路况的配送难题有了新解法，也为公司业务增长培育了新增长点。还助力低空经济产业"飞"得更高。 二、参加重大会议。 文章还特别提到王兴2月17日参加民营企业座谈会的事情，并引述了王兴对参加此次会议的表态："总书记强调民营经济发展前景广阔、大有可为，极大增 强了我们把握机遇、乘势而上的信心。" 三、出海。 文章提到，从远赴沙特到落地迪拜，今年以来，美团提速扬帆出海，让中国技术、中国服务、中国品牌阔步走向世界舞台。 科技创新、参与重大会议以及出海，是这些年民营企业家的重点工作，也是衡量一家中国民营企业的重 ...

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年化学制剂和血制品板块业绩表现突出，2025Q1 CXO与医疗服务（医院）板块收入及利润端均正增长 [1][4][5] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”四条投资主线 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 截至2025年4月30日，选取467家A股生物医药板块上市公司为样本统计，2024年年报收入端约220家公司正增长、246家负增长，利润端218家正增长、249家负增长；2025年一季报收入端214家正增长、251家负增长，利润端220家正增长、240家负增长 [4] - 2024年年报化学制剂与血制品板块收入及利润增速正增长，2025年一季报CXO及医疗服务（医院）板块收入及利润正增长 [5] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州、东诚药业等公司 [7] - “出海”主线建议关注新产业、迈瑞医疗等公司 [7] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗、联影医疗等公司 [7] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科、通策医疗等公司 [7] 重点关注公司 - 诺诚健华-U：2024年奥布替尼销售额达10亿量级，同比增长49%，亏损大幅缩窄；有多条血液瘤、自免、实体瘤管线处于不同临床阶段 [8][9][10] - 三生制药：基本面稳健，PD - 1/VEGF双抗数据亮眼，2025 - 2027年预计有13款产品获批上市 [11] - 一品红：2024年多款产品首仿，创新产品AR882有BIC潜力，已获FDA快速通道资格 [11] - 甘李药业：国内胰岛素续约量价齐升，管线GLP - 1药物GZR18有BIC潜力，胰岛素出海进度快 [11] - 东诚药业：核药商业化进入兑现期，研发进展顺利，25年业绩有望触底反弹 [12] - 远大医药：核药核心品种钇90放量，研发顺利，自研核药有望出海 [12] - 千红药业：受肝素原料药毛利率提升利好，布局多个创新药在研管线 [12] - 中国生物制药：收入端增长，创新业务板块前景广阔，集采风险可控 [13] - 科兴制药：国内业务稳健，出海业务符合预期，创新药在研管线有望贡献业绩弹性 [13] - 健民集团：24年营销改革影响业绩，25年工业业务有望改善，体培牛黄业务增长快 [13] - 佐力药业：2025Q1业绩亮眼，乌灵胶囊集采后放量，百令胶囊及片有望复制，股权激励目标明确 [14] - 羚锐制药：2025Q1业绩增长稳健，贴膏市场规模增长，外延并购丰富产品矩阵，股权激励彰显信心 [15] - 同仁堂：进口牛黄试点政策落地，牛黄成本有望下降，安宫牛黄丸有提价可能 [18] - 药明合联：偶联药物CRDMO全球龙头，产能将扩大，有望快速发展 [18] - 药明生物：海外工厂和PPQ项目有积极变化，2025年有望重回发展快车道 [18] - 开立医疗：2024年业绩承压，25年Q1招投标恢复，渠道库存有望出清，新产品有望提供增量 [19][20] - 爱博医疗：新品龙晶有国产替代空间，消费修复下角塑镜和美瞳业务有望回暖，老龄化下白内障手术量增长 [23] 行业要闻荟萃 - 百济神州索托克拉片上市申请获受理，用于治疗CLL/SLL成人患者 [25][30] - 诺华的镥[177Lu]特昔维匹肽在华申报新适应症，用于更早线mCRPC患者 [25][31] - 复宏汉霖HLX13与Sandoz订立许可协议，获3100万美元首付款等 [25][33] - 百济神州专利保卫战胜利，为泽布替尼全球推广奠定知识产权基础 [25][34] 行情回顾 - 上周医药板块上涨0.49%，沪深300指数下跌0.43%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第8位 [26][36] - 上周港股医药板块上涨0.37%，恒生综指上涨0.79%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第4位 [26][48] 涨跌幅数据 - 医药子行业中医药商业涨幅最大为3.12%，中药板块跌幅最大为1.01% [41] - 截止2025年5月3日，医药板块估值为26.47倍，对全部A股（剔除金融）估值溢价率为29.62% [41] - 上周医药生物A股标的涨幅TOP3为艾迪药业（+19.49%）、伟思医疗（+18.47%）、汉商集团（+14.98%）；跌幅TOP3为普利制药（-71.89%）、江苏吴中（-18.99%）、立方制药（-18.78%） [45] - 截止2025年5月3日，港股医药板块估值为17.34倍，对全部H股估值溢价率为58.05% [48]

报告行业投资评级 - 生物医药行业强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 2024年化学制剂和血制品板块业绩表现突出 收入及利润增速均保持正增长[4][5] - 2025Q1 CXO与医疗服务（医院）板块收入及利润端均正增长[4][5] - 投资策略建议关注"创新"、"出海"、"设备更新"与"消费复苏"四条主线[7] 行业整体业绩表现 - 2024年年报收入端：28家公司收入增速大于30% 50家公司大于20% 113家公司大于10% 约220家公司保持正增长 246家公司负增长[4] - 2024年年报利润端：102家公司利润增速大于30% 132家公司大于20% 172家公司大于10% 218家公司保持正增长 249家公司负增长[4] - 2025年一季报收入端：24家公司收入增速大于30% 52家公司大于20% 109家公司大于10% 214家公司保持正增长 251家公司负增长[4] - 2025年一季报利润端：100家公司利润增速大于30% 120家公司大于20% 159家公司大于10% 220家公司保持正增长 240家公司负增长[4] 细分板块表现 - 2024年年报：化学制剂板块与血制品板块收入以及利润增速均保持正增长[5] - 2025年一季报：CXO以及医疗服务（医院）板块收入及利润均保持正增长[5] 投资主线及关注公司 - "创新"主线：布局具备全球竞争力的创新药品种及"空间大""格局好"品类 关注百济神州 东诚药业 九典制药 云顶新耀 诺诚健华 中国生物制药 和黄医药 亚盛医药 千红制药 泰格医药 凯莱英 博腾股份 奥浦迈 药康生物 百奥赛图等[7] - "出海"主线：掘金海外市场中长期机会 关注新产业 迈瑞医疗 联影医疗 三诺生物 科兴制药 同和药业 健友股份 苑东生物等[7] - "设备更新"主线：中央财政和地方专项债支持医疗设备更新换代 关注迈瑞医疗 联影医疗 澳华内镜 开立医疗等[7] - "消费复苏"主线：消费提振政策下眼科 口腔 医美等赛道回暖 关注普瑞眼科 通策医疗 昊海生科等[7] 重点关注公司业绩及进展 - 诺诚健华-U：2024年整体收入10.09亿元 奥布替尼销售额达10亿量级同比增长49% 毛利率86.3%同比增长3.7pct 亏损缩窄至4.5亿元（2023年同期亏损6.5亿元） 现金结余77.6亿元[8] - 诺诚健华血液瘤管线：奥布替尼国内1LCLL/SLL于2024年8月NDA获受理预计2025年内获批 Tafasitamab联合来那度胺治疗DLBCL预计2025上半年国内获批 ICP-248联合奥布替尼1LCLL/SLL进入临床3期等[9] - 诺诚健华自免管线：奥布替尼在美治疗PPMS临床3期 治疗ITP预计2025年完成临床3期 治疗SLE预计2025Q4得到临床2b期数据 ICP-332治疗特应性皮炎临床3期等[9] - 诺诚健华实体瘤管线：ICP-723即将提交NDA ICP-189临床1期 ADC平台ICP-B794预计2025上半年国内递交IND[10] - 三生制药：特比澳24年国谈续约未降价 TPO维持20%+增速 PD-1/VEGF双抗具BIC潜力 2024年4款产品申报NDA 2025-2027年预计13款产品获批[11] - 一品红：2024年多款国内首仿产品2025年贡献增量 AR882治疗痛风具BIC潜力 美国临床进展最快URAT1抑制剂获FDA快速通道资格[11] - 甘李药业：胰岛素续约后量价齐升 GLP-1药物GZR18减重效果优异具BIC潜力 GZR4为国产进度最快长效胰岛素 胰岛素出海进度最快[11] - 东诚药业：核药商业化进入兑现期 钇90微球 锝标替曲膦 氟化钠等国产产品 Pluvicto及诊断核药有望2025年获批 FAP治疗药美国1期数据2025年读出 业绩有望触底反弹[12] - 远大医药：核药钇9024年5.9亿港币同比增长178% 3款产品临床3期 自研核药推进临床[12] - 千红药业：肝素原料药毛利率提升利好利润快速增长 布局CDK9抑制剂等多适应症创新药[12] - 中国生物制药：收入端快速增长 创新产品占比提升 JAK/ROCK双抗 PDE3/4创新产品前景广阔 化学仿制药集采风险出清[13] - 科兴制药：国内业务稳健 出海节奏符合预期 布局GDF15 VEGFR/ANG2 TL1A等创新药管线[13] - 健民集团：24年营销体系改革影响短期业绩 25年工业业务有望改善 龙牡壮骨颗粒等渠道库存降至合理水平 健民大鹏24年净利润增速22%[13] - 佐力药业：2025Q1营业收入同比增长22.52% 归母净利润同比增长27.20% 乌灵胶囊24年销量同比增长23% 全国中成药第三批集采执行有望推动百令胶囊放量 股权激励目标净利润增长以24年为基数25/26/27年分别不低于30%/66%/110%[14] - 羚锐制药：2025Q1营业收入同比增长12.29% 归母净利润同比增长13.89% 2024年贴剂产品收入21.15亿元同比增长3.35% 销量19.96亿贴同比增长7.07% 收购银谷制药90%股权补充鼻喷剂 吸入剂类产品 股权激励目标以2023年扣非净利润为基数25/26年增长率分别不低于32%/45%[15] - 同仁堂：进口牛黄试点政策落地天然牛黄价格有望企稳回落（2022年55万元/公斤增长至160万元/公斤） 安宫牛黄丸存在潜在提价可能性（港版价格从1060港元提至1280港元）[18] - 药明合联：偶联药物CRDMO全球龙头企业 提供一站式研发生产服务 新加坡基地扩大抗体 偶联环节产能[18] - 药明生物：全球领先生物大分子CDMO企业 海外工厂渐入佳境 PPQ项目累积数量提升[18] - 开立医疗：2024年归母净利润下滑超过50% 2025Q1招投标恢复明显 超声行业25年1月招投标金额同比增长超过70% 消化道内镜增长近30% 公司1月份招投标金额增长超过100% 新产品S80/P80超高端彩超 HD-580内镜系统 4K超高清电子内镜系统 SV-M4K100系列4K超高清腔镜系统提供增量[19][20] - 爱博医疗：龙晶PR型有晶体眼人工晶状体2015年1月获批上市 消费修复下角塑镜用量有望回暖 老龄化趋势下白内障手术量长期增长[23] 行业要闻 - 百济神州索托克拉片上市申请获受理 拟优先审评治疗CLL/SLL成人患者[25][30] - 诺华Pluvicto在华申报新适应症 用于更早线未经化疗的PSMA阳性mCRPC患者[25][31] - 复宏汉霖HLX13与Sandoz订立许可协议 获3100万美元首付款 1.6亿美元开发里程碑款 1.1亿美元销售里程碑款及净利润2位数销售分成[25][33] - 百济神州专利保卫战胜利 美国专利商标局宣布艾伯维803专利全部权利无效[25][34] 市场表现 - 上周医药板块上涨0.49% 同期沪深300下跌0.43% 在28个行业中排名第8位[26][36] - 医药子行业中医药商业涨幅最大为3.12% 中药跌幅最大为1.01%[42] - 截止2025年5月3日医药板块估值26.47倍（TTM） 对全部A股剔除金融估值溢价率29.62%[42] - 上周涨幅TOP3：艾迪药业+19.49% 伟思医疗+18.47% 汉商集团+14.98%[46] - 上周跌幅TOP3：普利制药-71.89% 江苏吴中-18.99% 立方制药-18.78%[46] - 港股医药板块上周上涨0.37% 同期恒生综指上涨0.79% 在11个行业中排名第4位 估值17.34倍（TTM） 对全部H股估值溢价率58.05%[48][49]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025Q1通用自动化需求/业绩有所改善，推荐业绩拐点已至的工业FA板块、国内集中度提升且海外市场未来可期的注塑机行业、国产化&出海进程加速的机床刀具行业，以及量产落地渐行渐近的人形机器人行业相关投资机会 [3][4][5][6] - 建议关注人形机器人灵巧手与轻量化环节，以及相关标的；通用自动化领域重点推荐FA自动化、注塑机、机床刀具行业部分标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 通用自动化：中观高频数据符合预期，景气磨底静待复苏 - 宏观层面，4月PMI指数49.0%，制造业景气度底部徘徊；3月制造业增加值同比+7.9%，1 - 3月制造业固定资产投资同比+9.1%，工业企业利润总额累计同比+0.8% [12][13] - 中观层面，2025Q1汽车/半导体行业支撑工业机器人出货量，1 - 3月产量14.9万台，同比+26%，Q1出货量77111台，同比+12%；低基数下，国内机床产销量同比实现正增长，1 - 3月金切机床产量18万台，同比+18.6%，Q1金属切削机床销售额同比+4.2%，数控系统销售额同比+3% [14][18][24][28][30] 工业FA：新能源下游拖累消除，3C&半导体行业贡献新增量 - 2024年工业自动化行业收入增速放缓，25Q1有所改善，10家头部企业2024年合计营收592.48亿元，同比+6%，25Q1营收138.61亿元，同比+19% [34][37] - 25Q1合同负债逐步企稳，存货同比小幅提升，2025Q1末合同负债金额为44.62亿元，同比降幅缩窄至 - 3%，总存货金额为166.28亿元，同比+4.5% [38][41] - 2024年工业自动化利润增速与收入背离，2024年合计归母净利润同比 - 40%，25Q1同比+47% [42][45] - 2024年盈利能力有所下滑，25Q1利润率有所改善，2024年毛利率为26.1%，同比 - 2.9pct，归母净利率为5.8%，同比 - 4.4pct；25Q1毛利率回升至28.5%，归母净利率回升至10.2% [46][50] - FA自动化“一站式”模式解决行业痛点，可建立标准体系、实现非标产品标准化等，提升交付效率 [51][53] - FA自动化行业空间广阔，且仍有提升空间，预计未来怡合达FA业务占比可从当前的6.5 - 7%提升至10 - 12%，市场空间可能提升至250 - 300亿元 [54] - FA自动化行业壁垒高，竞争格局优良，核心壁垒包括机加工和柔性化生产能力、信息化平台、常备库存和时间积累等 [56][59] - 怡合达能力逐步赶超米思米，价格&服务成为致胜法宝，目前比米思米便宜10 - 20%，本土化服务能力更强，但全球化服务和品牌方面存在劣势 [60][63] - FB业务空间更大，致力于提升客户BOM表占比，市场空间是FA业务的3 - 4倍，优先在锂电、光伏大客户处推广 [64][67] - 新能源拖累逐步消除，3C&半导体贡献新增量，新能源下游收入占比从高点近50%下滑至25Q1的23%，3C板块订单保持较高增速，医疗和半导体有望成为第三增长极 [68][74] 注塑机：3C、家电资本开支驱动内需复苏，中长期海外市场空间广阔 - 收入端，2024年海天国际、伊之密、泰瑞机器分别实现营收161.3/50.6/11.5亿元，分别同比+23%/+24%/+15%，海内外需求增速均表现良好 [77][84] - 订单饱满背景下，注塑机龙头存货规模提升，2024年末合同负债金额同比提升12%，伊之密、泰瑞机器、海天国际存货金额分别同比+20%/+21%/+29% [85][89] - 利润端，毛利率/归母净利率水平同比基本持平，2024年毛利率为32.2%，同比 - 0.2pct，归母净利率为16.9%，同比+0.1pct [90] - 费用端，海天国际费用端控制良好，伊之密费用端整体运行平稳，2024年海天国际销售费用率为7.9%，同比 - 0.7pct，管理（含研发）费用率为6.4%，同比 - 0.4pct；伊之密销售/管理（含研发）/财务费用率为8.5%/10.1%/0.7%，同比 - 1.4pct/-0.4pct/+0.5pct [93][95] - 关税影响下内需刺激政策有望出台，注塑机充分受益，大规模设备更新利好3C和家电行业，间接带动注塑机需求 [99][102] - 行业内卷加剧，份额持续向头部企业集中，2024年伊之密/泰瑞机器/海天国际归母净利润分别同比+27%/-4%/+24%，伊之密与海天国际利润增速显著优于泰瑞机器 [103][107] - 注塑机头部企业美国敞口较低，关税直接影响较低，且海外布局持续加速，如伊之密扩建北美生产基地、新建墨西哥生产基地，海天国际开建欧洲、印度、日本制造基地 [108] 机床&刀具：内需筑底出海良好，重视整机&零部件国产化大趋势 机床 - 收入端，2024&25Q1营收维持正增，8家头部企业2024年合计实现营收171亿元，同比+10%，创世纪和科德数控表现突出 [113][115] - 25Q1合同负债/存货规模有所提升，2025Q1预收账款/合同负债金额为25.03亿元，同比+21%，总存货金额为88.66亿元，同比+15.8% [116][120] - 25Q1机床行业归母净利润重回增长区间，2024年合计归母净利润同比 - 5.2%，25Q1同比+3.2%，科德数控和创世纪增速高于行业平均 [121][127] - 盈利能力有所下滑，会计政策变更影响毛利率/费用率，2024年毛利率为23.4%，同比 - 1.7pct，归母净利率为8.7%，同比 - 1.3pct，期间费用率为13.3%，同比 - 2.0pct [128][131] - 2024年机床行业营运能力基本维持稳定，存货周转天数略有下降，应收账款周转天数略有提升 [132] 刀具 - 收入端，2024年刀具行业收入增速稳步提高，5家头部企业2024年合计实现营收47.53亿元，同比+10%，25Q1合计实现营收12.50亿元，同比+20%，沃尔德、欧科亿、鼎泰高科等表现突出 [136][140] - 原材料涨价背景下刀具企业备货需求增加，2024年末总预收账款/合同负债金额为0.51亿元，同比+80%，总存货金额为18.64亿元，同比+21% [141][146] - 利润端，下游需求偏弱影响刀具企业利润增速，2024年合计归母净利润同比 - 20%，25Q1同比+15%，华锐精密与鼎泰高科25Q1利润表现突出 [147][150] - 盈利能力有所下滑，期间费用率略有上升，2024年毛利率为35.9%，同比 - 3.0pct，归母净利率为13.0%，同比 - 5.0pct，期间费用率为20.9%，同比+1.4pct [151][155] - 2024年刀具行业研发支出稳步提升，研发费用率维持高位，2024年研发支出为3.32亿元，同比+10%，研发费用率为7.0%，同比 - 0.02pct [161] 人形机器人：Optimus量产在即，零部件国产化有望打通降本最后一环 - 人形机器人板块行情复盘，2021年以来共迎来五次大涨行情，目前行情仍在发酵中 [164] - 2025年系人形机器人量产元年，十年产业大周期开启，国内企业加速布局，产业链将不断完善和壮大，加速应用落地 [167][168]

中国智能手机市场格局 - 2025年第一季度中国智能手机市场出货量同比增长3.3%，总量达7160万台 [2] - 小米以1330万台出货量位居第一，市场份额18.6%，同比增幅39.9% [1][2] - 华为排名第二，出货量1290万台，市场份额18.0%，同比增幅10.0% [2] - OPPO、vivo、苹果分列第三至第五，出货量分别为1120万/1030万/980万台 [2] - 荣耀跌出前五被归类为"其他"，2024年同期市场份额15.6%降至2025年未进入前五 [2] 荣耀公司动态 - 2025年一季度荣耀未发布新机型，产品节奏明显放缓 [3] - 2025年4月推出荣耀GT Pro和荣耀Power两款新机，主打高性能和长续航 [3] - 公司高层大换血：CEO赵明离职，由李健接任，多位高管相继变动 [5][7] - 赵明2015-2025年执掌荣耀，带领公司从华为独立后实现年出货量破亿 [7][8] - 新CEO李健提出"阿尔法战略"，计划五年投入100亿美元建设AI设备生态 [11] 荣耀战略转型 - 公司定位从智能手机制造商转向全球领先的AI终端生态公司 [11] - 战略方向聚焦AI与出海：接入DeepSeek模型，与阿里/谷歌/高通合作 [11][13] - 欧洲市场主攻高端产品线（折叠屏/Magic系列），东南亚布局中高端市场 [15] - 海外扩张面临地缘政治、关税和文化差异等挑战 [17][18] - 计划通过IPO融资输血，但硬件业务占比过高可能限制估值 [19][23] 行业竞争环境 - 国内手机市场进入红海阶段，厂商竞争白热化 [1][10] - 小米通过造车获得第二增长曲线，华为保持强劲表现 [10] - 2025年市场增长部分受益于国补政策，但可持续性存疑 [13] - 平板电脑市场格局：华为27%、苹果26%、荣耀仅8% [21] - 笔记本市场竞争激烈，面临联想/华为/华硕/惠普等巨头 [21]

投资建议：维持行业"增持"评级。 我们认为：在智驾平权和出海两大趋势加持下，汽车行业的成长仍然 不乏亮点；同时由于行业竞争激烈，整车与零部件围绕年降的博弈将持续。我们认为受益的标的包括新能 源整车，以及线控底盘零部件、智能座椅零部件和头部新势力核心供应链公司。 汽车行业成长性尚可。 根据 WIND 及各公司财报，全部汽车行业 A 股公司 2024/2025Q1 营收同比增 速为 6.6%/5.7% 。二级行业方面， 2025Q1 营收成长性排序为摩托车及其他 > 乘用车 > 汽车零部件 > 商用车 > 汽车服务。从细分的三级行业看，营收成长性的亮点在于电动乘用车、汽车电子等。我们认为随 着辅助驾驶的发展，汽车行业的成长亮点仍在。 归母净利润增速口径：全部汽车行业 A 股公司 2024/2025Q1 营收同比增速为 10.9%/11.3% 。 二级 行业方面， 2025Q1 成长性排序为摩托车及其他 > 汽车服务 > 乘用车 > 汽车零部件 > 商用车。从细分 的三级行业看，归母净利润成长性的亮点在于电动乘用车、商用载客车等。我们认为，虽然行业竞争激 烈，优秀企业仍然能够不断提升效率，实现利润率提升。 报告导读 ...

欧洲消费者对中国产品的看法 - 欧洲对中国产品的负面评价延续了40年，尽管品质已有显著进步，但"中国制造"不完全由中国企业主导生产[5][6] - 欧洲市场对消费品设计和品质标准严苛，价格低廉但品质差距过大仍难获认可[6] - 温州商人在欧洲推出与本土品牌高度相似的优质产品，但涉及设计盗窃引发争议[7][8][9] - 欧洲精致产品体系面临中国产品冲击，核心矛盾集中在知识产权保护问题[10][11] - 欧洲提出ESG全球最高市场准入标准，涉及生产链全环节环保、劳工权益等[13][14][16] 中国企业在欧洲的机遇与挑战 - 欧洲能源危机和战略脆弱性催生对新能源技术的强烈需求，为中国企业创造机遇[21][22] - 中国在太阳能、风能、电池、电动车等领域具备优势，但面临欧盟补贴审查和本地化生产要求[23][24] - 欧洲市场环境复杂，企业需应对行业协会、法律机构、媒体等多方监督[27][28] - 中欧新能源合作存在长期性和曲折性，受补贴争议和贸易摩擦影响[24][26] 俄乌战争对中欧关系的影响 - 中国在俄乌战争中的"不选边站队"立场与欧盟预期产生落差[30] - 特朗普政策使欧盟陷入两难，部分领域对中国采取相对温和态度[31][32] - 欧盟无法同时恶化与美中关系，被迫寻求合作空间[33] 欧洲经济衰退的原因与应对 - 人口老龄化、劳动力不足和能源依赖导致欧洲经济衰退[35][36] - 德国提升国防开支至全球第4位，可能刺激欧洲经济联动发展[37][39] - 波兰、立陶宛等国提高国防开支占比，但需平衡民生与国防投入[39][41] 中国与全球贸易格局演变 - 全球化从"开放边疆"转向"可控边界"，供应链重组代价高昂[43][44][46] - 部分国家因环保限制难以重启稀土产业，"去中国化"尝试复杂[45][46] 中国企业在欧洲的经营策略 - 需符合欧洲环保、劳工权益、社会福利等标准，但可能引发本土企业抗议[52] - 中国产品低价优势源于生产标准差异，如医保药品价格仅为国际药企十分之一[53] 中国企业在东南亚的可持续发展 - 东南亚工业化水平低，中国产品冲击当地产业易引发社会动荡[55] - 建议采取"中等偏上"标准，提供就业岗位以建立长期信任[56] - 避免"文化优越感"和复制国内低标准做法，注重本地化合规[57][58] 东南亚市场的地缘政治动态 - 东南亚各国在中美间采取差异化策略，难以形成统一"缓冲带"[72][73] - 新加坡等发达国家倾向西方，缅甸等落后国家更依赖中国合作[73] 企业出海的核心能力 - 出海决策涉及国际关系、地缘政治等复杂因素，需具备"政经哲思维"[79][80] - 政经哲思维涵盖权力博弈、资源配置和哲学本质洞察能力[83][84]