财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后每股运营收益为2美元，较上年增长13%，反映了公司在近期优先事项上的进展 [12] - 第一季度产生约2亿美元现金，高于90%的目标，GAAP净收入低于现金生成，因本季度出现非现金项目 [13] - 季度末超额资本约1.5亿美元，风险资本比率（RBC）为385%，2月偿还约4亿美元债务，杠杆比率处于目标范围内 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 财富解决方案 - 第一季度调整后运营收益2.07亿美元，同比增长11%，得益于费用收入增加和资产增长 [14] - 第一季度总定义贡献净流入约30亿美元，包括记录保存业务的净流入和新兴市场的强劲表现 [14] - 新增OneAmerica约60亿美元资产，保留约90%的计划，符合预期 [14] 投资管理 - 第一季度净现金流量77亿美元，代表季度内2.5%的有机增长，各策略和市场均有强劲净流入 [8] - 第一季度调整后运营收益4100万美元，管理费用增加被投资资本回报降低和季节性费用增加抵消 [16] 健康解决方案 - 第一季度调整后运营收益4600万美元，止损业务的有利结果由先前年度准备金的积极发展推动 [18] - 预计2025年1月止损业务的损失率为87%，目前处于早期阶段，经验将在第三和第四季度更具可信度 [19] - 团体人寿业务1月索赔增加，2月和3月恢复正常，因环境不确定性增加了准备金 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第一季度全服务已知销售额较上年增长7%，大型和巨型市场有强劲承诺待2025年和2026年资金到位 [8] - 第一季度自愿业务收入同比增长略低于4%，主要因2024年的大型项目未在2025年重复 [49] - 止损业务的1月2024队列截至3月31日已完成超90%，预计第三季度初接近完成 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司资本轻型业务产生多元化收入流，在各市场周期持续产生自由现金流，强大的资本和流动性支持健康资产负债表 [6] - 公司致力于实现长期有机增长目标，超过2%，通过执行战略优先事项推动业务发展 [8] - 公司计划加强零售财富管理能力，招聘更多顾问并进行适度投资，以支持客户并扩大财富业务 [52] - 公司在自愿和自助市场排名前三，市场快速扩张，公司通过部署新工具提高参与率 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济信号复杂，市场波动加剧，公司谨慎行事，但本季度业绩凸显业务模式的优势和应对能力 [9] - 公司认为拥有健康资产负债表和高自由现金流的企业能够应对市场波动，为股东创造价值 [21] - 公司将继续关注商业势头、现金生成和资产负债表健康，执行关键优先事项，为利益相关者创造价值 [22] 其他重要信息 - 公司预计第二季度另类投资回报低于长期预期，受宏观环境影响 [13] - 公司在第一季度向股东返还资本，以普通股股息形式进行 [21] - 公司预计在第二季度进一步加强超额资本 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：财富收益情况及是否有异常因素影响 - 本季度利差资产略高于预期，预计会逐渐下降，4月宏观波动导致可变向固定转移增加有一定抵消作用 [28] - 考虑OneAmerica影响、宏观因素和费用季节性，预计第二季度财富业务情况 [29] 问题：自愿业务增加准备金原因及损失率预期 - 因经济不确定性增加IBNR准备金，以应对可能的更高利用率，经验通常在第四季度显现 [32] - 高40%多的损失率是合理预期起点，第一季度情况与之相符，增加了几个百分点以加强准备金 [33] 问题：止损业务2025年87%损失率估计方法 - 基于2024年经验，包括降低预期损失率和改进承保，2025年业务提高了费率并改善了风险选择 [39][41] 问题：止损业务是否有监控机制 - 公司能获得50%通知报告，了解接近免赔额的索赔情况，也可通过福利业务查看首美元趋势，并与顾问保持密切联系 [46] 问题：自愿业务收入增长放缓原因 - 2024年的大型项目未在2025年重复，目前业务管道和持续性良好，商业势头强劲 [49][51] 问题：零售财富管理能力建设计划及对费用影响 - 公司正在进行适度投资，招聘更多现场和电话顾问，相关费用已纳入财富业务费用预测 [52] 问题：第一季度业绩对全年自由现金流和每股收益预期的影响 - 需考虑宏观敏感性、健康业务准备金释放、季节性费用和商业势头等因素，可参考上季度隐含指导 [58] 问题：OneAmerica资产组合变化及预期 - 报告方式导致记录保存业务资产占比变化，预计后续会调整，公司对OneAmerica的收入、收益和保留率估计满意 [69][70] 问题：利差收入收益率高于预期原因及投资组合展望 - 因利率上升，OneAmerica业务按市场价值转入，导致收益率升高，但不影响整体收入，公司将逐步挖掘通用账户机会 [74] 问题：投资管理业务机构渠道净流入是否有大型投资授权 - 净流入驱动因素广泛，包括私人资产、固定收益和CLO市场，抵消了主动股票的温和逆风 [77][78] 问题：自愿业务损失率上升原因及是否受监管推动 - 公司采取行动提高客户对福利的利用率，本季度未出现高于预期的利用率，与监管无关 [83] 问题：增加IBNR准备金原因及是否持续 - 考虑经济不确定性和失业率上升可能导致的更高福利利用率，公司将在第二、三季度保留额外IBNR准备金 [87][88] 问题：休假管理业务支出和收入预期 - 预计支出5000万美元，部分通过管理费用和保费税列支，明年将全部通过管理费用列支，预计支出水平相似 [92] 问题：财富解决方案业务OneAmerica资产和核心业务资金流考虑因素 - OneAmerica业务保留率符合预期，预计全年资金流会有所缓和，核心业务第一季度表现良好，保留率高且管道增长 [96][100] 问题：季度内600万美元遣散费业务位置及未来需求 - 遣散费是公司管理费用的一部分，不特定影响某一业务，预计后续季度不会有大幅遣散费 [103] 问题：投资管理业务资金流是否包含Skonset Re的AUM - Skonset Re是资金流的一部分，预计未来规模在10 - 20亿美元，资金流由多种客户类型、渠道和产品驱动 [106]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后EBITDA为2.33亿美元，同比增长3%，EBITDA利润率同比扩大40个基点至6.5% [28] - 报告期内合并销售额约为36亿美元，较2024财年第二季度减少1.39亿美元，主要因客户产量降低和外汇因素 [30] - 未合并座椅业务收入同比下降6%（调整外汇因素后） [32] - 调整后净收入为5800万美元，合每股0.69美元 [29] - 本季度自由现金流流出9000万美元，符合预期，反映了时间和上半年季节性因素 [37] - 截至3月31日，公司债务和净债务分别约为24亿美元和16亿美元，净杠杆率为1.9倍，处于1.5 - 2倍的目标范围内 [39] - 公司总流动性约为16亿美元，包括7.54亿美元现金和8.43亿美元未动用的循环信贷额度 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 美洲地区 - 销售额优于行业，关键产品在2024年的推出已达满产率，低利润率业务退出带来利润率提升，预计未来利润率进一步改善 [19] - 第二季度业务表现改善1500万美元，主要因有利的商业行动、较低的投入成本和启动成本，但关税带来900万美元逆风，预计下半年大部分可恢复 [34] EMEA地区 - 业务表现改善，获得关键项目，生产计划更稳定，但因行业逆风、股价下跌，本季度记录了3.33亿美元的非现金商誉减值 [20][21] - 同比结果受低销量组合、外汇和大宗商品逆风影响，但业务表现加速至1600万美元，部分抵消了逆风 [35] 亚太地区 - 团队业务表现强劲，中国业务短期内有压力但预计是暂时的，新业务将推动增长，在亚洲其他地区表现优于行业 [21][31] - 结果同比基本持平，积极的业务表现被较低的销量和组合抵消 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场，公司业务表现强劲，跑赢行业销量，利润率提升 [6] - EMEA市场，整体市场需求疲软，公司业务有改善趋势，获得关键项目 [20] - 亚太市场，中国市场销售表现逊于行业生产，主要因传统豪华OEM客户销量降低；亚洲其他地区因新客户项目达满产率而跑赢行业 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过全球布局、模块化和创新等措施应对关税问题，目标是实现100%的成本抵消或回收 [11][15] - 持续关注运营卓越和执行，聚焦高利润业务，投资创新、自动化和模块化等提高效率 [8] - 优先赢得合适业务并成功推出新产品，加强与全球客户的关系，尤其是与中国本土OEM的合作 [22] - 利用产品创新和自动化支持客户，加强在中国技术中心的投入，推动电动化和智能化发展 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务模式强大且有韧性，第二季度积极势头加速，尽管面临关税和市场波动，但有信心应对挑战 [5] - 关税影响可控，最大不确定性是关税对销量的影响，若无重大影响，预计下半年表现与上半年相似 [41] - 重申2025财年的收入和调整后EBITDA展望，前提是当前关税政策不变、大部分关税成本已解决且销量无显著下降 [43] 其他重要信息 - 公司获得多项客户和行业认可，包括连续第四次获得通用汽车年度供应商奖、丰田北美卓越VA成就奖等 [9] - 公司继续使用各种保理计划作为低成本的流动性来源，截至2025年3月31日，有1.7亿美元的保理应收账款 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 已解决的关税部分是否意味着达成价格回收协议，未解决的部分是寻找成本抵消还是仍有价格谈判 - 已解决部分主要是达成价格回收协议，未解决部分是资源调配和价格谈判的混合，因部分来自中国的货物单据未交付，需提交文件和进行谈判 [54][56] 问题2: EMEA地区本季度表现较好的原因，以及是否意味着盈利能力触底回升 - 本季度表现较好得益于重组行动的部分成果，但业务有起伏，不能将本季度数据简单外推至后续季度；预计该地区盈利能力在2026年之前不会有明显改善 [57][60] 问题3: 关于直接关税暴露的地理区域，以及利润率提升的机会和成本效率行动的时间 - 约95%从墨西哥和加拿大进口到美国的零部件符合USMCA规定，目前不受25%关税影响；Annex One列出的部分即使符合USMCA也需缴纳25%关税，但公司此类零部件极少；中国是最大的关税暴露地区，因非Annex One零部件需承受145%的关税；公司认为有提升利润率的机会，目标是达到7.5% - 8%，可通过欧洲重组等措施实现 [63][65][68] 问题4: 外汇假设的变化，以及资本分配的思路 - 外汇方面，为应对波动，维持欧元汇率假设不变，若汇率保持当前水平可能有正向转换收益；资本分配上，将继续投资业务，包括欧洲重组，会根据宏观环境和现金生成情况决定股票回购的时机和规模 [74][77][79] 问题5: 是否考虑收购ZF的LifeTech业务，以及此类收购的战略重叠和市场不确定性下的决策 - 不能对正在进行的并购交易发表评论；座椅和安全业务有战略重叠，但公司决策将以是否为股东和客户增加价值为考量 [85][87] 问题6: 非Annex One零部件的关税情况，以及从墨西哥进口零部件的关税 - 非Annex One零部件来自中国时需承受145%的关税；从墨西哥进口的零部件目前基本只需缴纳232条款关税，且因符合USMCA规定，受影响较小 [89][91][94] 问题7: 中国关税的应对措施，以及竞争对手的情况 - 公司约80%的中国采购支出集中在40个零件编号上，其中20个有具体应对计划，另外20个将通过客户回收解决；不清楚竞争对手的情况 [99] 问题8: 欧洲重组的最新情况，以及是否能实现每年5000万美元的净节省 - 正在谨慎考虑加速重组的可能性，目前无具体计划；今年现金重组费用预计超过1亿美元，可能因加速而增加；重组费用约三分之一将对EBITDA有增值作用，其余用于弥补销量损失 [103][105] 问题9: 当前季度中国本土OE的占比，以及第二季度900万美元关税是否代表全季度影响 - 未披露当前季度占比，大致在40% - 45%之间；第二季度900万美元关税是该季度影响，目前每月总关税暴露为1200万美元 [110][112]

市场表现 - 国证自由现金流指数5月7日盘中上行 成分股莱宝高科、太龙股份、金洲管道、华谊集团、欧圣电气等领涨 [1] - 自由现金流ETF(159201)成交额突破2.3亿元 [1] 政策动态 - 金融监管总局拟将股票投资风险因子调降10% 鼓励险资加大入市力度 [1] 资金偏好 - 社保基金、险资、QFII等长线资金重仓股存在重合 偏好高股息、高自由现金流资产 [1] - 新会计准则(IFRS9/IFRS17)下 FVOCI科目标的配置需求增加 [1] 指数构成 - 国证自由现金流指数行业分布集中于汽车、家用电器、石油石化、煤炭 [1] - 指数成分包含两类资产：低估值周期型(石油石化/煤炭)与高质量型(汽车/家电) [1] - 选股标准侧重基本面稳健、经营模式稳定、竞争格局优的公司 [1] 相关产品 - 自由现金流ETF（159201）及联接基金(A类023917/C类023918) [2]

中证全指自由现金流ETF上市情况 - 首批12只中证全指自由现金流ETF于4月获批后，已有南方、大成、华泰柏瑞、华安、华富基金5只产品成立并上市 [2] - 华安中证全指自由现金流ETF（561080 SH）前十名持有人中，厦门思明华林小额贷款和上海秉昊世涛3号私募各持有300万份，占比0 68% [2] - 华富中证全指自由现金流ETF（561870 SH）前十名持有人中，山西昌泰能源集团、大同杏儿沟煤业、大同昌茂煤炭分别持有1031 2万份、300万份、300万份，占比2 47%、0 72%、0 72% [2] 企业参与ETF认购特征 - 企业认购ETF主要用于财务投资，通过ETF实现资产多元化配置、风险管理和流动性管理 [5] - 私募机构加速通过ETF布局权益市场，例如华夏上证科创板综合ETF前十大持有人中出现铸锋资产等3家私募 [6] - 中信证券持有374只ETF总市值104 78亿元，中央汇金持有21只ETF总市值达6616 97亿元 [5] 已上市ETF产品数据 - 现金流ETF南方（159232 SZ）募集规模19 09亿元，四川龙蟒集团持有3000 13万份占比1 57% [4] - 大成中证现金流ETF（159235 SZ）前十大持有人中，深圳恒泰融安创弘14号私募持有4000万份占比3 68% [4] - 工银瑞信中证全指自由现金流ETF募集金额5 3亿元，有效认购户数6527户 [6] 行业投资逻辑 - 自由现金流是"红利之源"，高自由现金流企业更可能提供稳定分红 [8] - 监管政策鼓励上市公司通过分红和回购提升投资者回报，自由现金流指数兼具高股息率和历史业绩优势 [8] - 方正富邦基金使用固有资金500万元认购旗下自由现金流ETF并承诺持有1年以上 [7]

2025年5月的美国奥马哈街头，空气中弥漫着复杂的心绪。94岁的巴菲特拄着拐杖缓步上台时，与会者的掌声久久不息。 随着"格雷格·阿贝尔年底接任伯克希尔CEO"的宣告意外落地，这不是一次寻常股东大会的闭幕，而是对一个时代的送别 礼。 这位曾揭示了价值投资真谛、预言了全球贸易动荡的耄耋老者，在退休前夕的"最终箴言"中避谈个股秘笈，却留下了一个 耐人寻味的比喻： 美国现代经济如同"大教堂与赌场的共生体"，而他自己毕生所追寻的投资真谛，仍然是"有足够的现金流作为基础，继续确 保伯克希尔能够往前进"。 当市场充斥着贸易政策的喧嚣与新一代科技革命的不确定性，这个历经十轮经济周期的智者，悄然为A股投资者指明了下 一站路标。 01 价值投资的"最后一课" ——关于自由现金流的哲学 巴菲特宣布退休之际，伯克希尔账上超过3000亿美元的现金储备成为全球焦点。刷新历史新高的数字背后，更暗含着一场 关于价值投资的本质哲学。 在股东大会的问答环节里，巴菲特对此坦言，自己赚了很多钱是因为从未全仓投资。换言之，在不确定性中，自由现金流 既是防御的盾牌，更是进攻的利刃。 回顾历史，这一策略贯穿了伯克希尔60年的辉煌。 2008年金融危机时， ...

摩根沪深300自由现金流ETF上市 - 摩根沪深300自由现金流ETF(证券代码563900)于5月7日在上交所上市 为首批跟踪沪深300自由现金流指数(932366 CSI)的ETF产品 [1] - 该基金首发募集规模达4 25亿元 作为摩根"红利工具箱"的新成员备受市场关注 [1] - 沪深300自由现金流指数自2013年12月31日基日以来累计收益达185 36% 表现优异 [1] 指数编制特点 - 沪深300自由现金流指数聚焦自由现金流因子 优选盈利质量高的公司作为成份股 [1] - 采用自由现金流规模加权 剔除金融和地产行业 偏向现金流稳定的成熟行业板块 [1] - 指数50只成份股2024年度分红总额达5680亿元 占A股全市场分红总额的四分之一 [1] A股分红市场现状 - 2024年A股上市公司现金分红总额创历史新高 达2 39万亿元 [1] - 自2022年至2024年 A股年度分红总额连续3年突破2万亿元大关 [1] 产品特色机制 - 该ETF设置了特色季度强制分红机制 每季度超额收益率为正时强制分红 [2] - 分红比例不低于超额收益率的60% 为投资者提供"红利落袋为安"的机会 [2] - 填补了摩根"红利工具箱"中自由现金流因子产品的空白 [2] 市场环境分析 - 在存量经济切换期 市场更关注企业创造现金流的能力 [2] - 低利率环境下现金流高的公司估值受益明显 [2] - 信用收缩期现金流能力强的公司更具韧性 [2]

UPS财务与股息压力 - 公司连续两年未能实现全年业绩指引，2025年面临经济放缓带来的更大压力 [1] - 股息覆盖率不足，即使按最佳假设也仅能勉强支撑，2025年预计55亿美元股息支付将消耗57亿美元自由现金流的96% [3][4] - 管理层考虑通过债务融资进行股票回购，因股息成本高于借贷成本 [5] 运营挑战与战略调整 - 计划在2025年至2026年中将亚马逊低利润配送量削减50%，以聚焦高利润业务 [8] - 美国国内包裹利润率仅预期提升30个基点，中小型企业(SMB)市场表现疲软 [8] - 2025年预计削减35亿美元成本，同时持续投资医疗保健和SMB等目标市场 [12] 业绩预期与市场表现 - 美国国内包裹日均量同比下滑9%，一季度已下降35% [13] - 美国国内包裹收入将出现低个位数百分比下降，国际收入预计减少2% [13] - 全年57亿美元自由现金流目标面临严重威胁 [9] 长期增长潜力 - 通过减少低效设施和自动化投资提升生产率，智能设施技术将提高运营效率 [12] - 尽管贸易冲突不可控，但业务重组和成本削减显示出实质性运营改善迹象 [11] - 当前股价下跌为投资者提供价值机会，但需等待贸易冲突解决 [15]

25Q1财务表现预测 - 预计25Q1营收区间2554-2615亿元，毛利195-200%，毛利润498-523亿元，营业利润-3至9亿元[1] - 自由现金流预计负小几十亿元，主要因季度营收环比减少1812-1873亿元[7] - 若季度销量增加1万辆（月增3333辆），营业利润可增加5亿元，自由现金流或改善30亿元[1] 营收计算方法对比 - 两种算法差异：10-11月含增值税营收误差小（15724亿vs15896亿），12月误差近10亿元（18110亿vs19250亿）[2] - 事后验证易车数据算法更接近实际营收（误差6亿元），痛快舒畅的均价数据偏高[2] - 25年1-3月采用调整后均价（L6减1万/L78减12万/L9&MEGA减16万），对应扣除增值税营收24521-25102亿元[3] 费用与现金流关系 - 24Q4营业费用5267亿元，若25Q1维持该水平则营业利润下限-287亿元[4] - 历史季度营业费用变化：21Q1环比+22亿，22Q1环比+221亿，23Q1环比-275亿，24Q1环比-881亿[5] - 若25Q1费用环比减少881亿元，则营业利润上限可达844亿元[6] 现金流管理策略 - 自由现金流与季度营收差额正相关：24Q3环比+1119亿元对应905亿元现金流，24Q4环比+14亿元对应61亿元[6] - 公司通过控制订单节奏（类似22年L8/L9发布策略）平衡季度间销量波动，为下年Q1储备订单[8] - 历史数据显示除22Q3外，20年7月上市以来每个Q1自由现金流均为正[8]

自由现金流这个概念最近非常热门，它是指企业在支付了所有必要的经营费用和资本支出后，剩余的可 用于分配给股东和债权人的现金。 作为衡量企业财务健康状况的关键指标之一，自由现金流的核心优势在于穿透会计迷雾，反映企业真实 盈利能力，并为投资决策提供前瞻性指引。聚焦自由现金流充裕的企业既能规避价值陷阱，又能分享长 期增长红利。是衡量企业真实盈利能力和财务健康的"黄金指标"。 （一）价值的终极源泉 持续经营能力的基石 相比于传统会计统计下的净利润指标，自由现金流至少在四个方面具备显著优势： （二）行业配置自带哑铃策略 中证自由现金流的编制规则，对于成分股筛选有着严苛的标准。 首先，排除金融和地产行业——前者依赖资金周转以及存款并非计入经营现金流，后者受业务模式和政 策影响现金流波动大，难以用统一标准衡量。 其次，连续5年经营活动现金流为正，确保盈利稳定性；盈利质量由高到低排名前80%，即经营现金流 与营业利润匹配度高，避免 "赚利润不赚现金" 的情况。 最终，按自由现金流率（自由现金流/企业价值，且自由现金流和企业价值均为正）从高到低选出 100 只股票，构建自由现金流率集中的高性价比，高现金含量的股票组合。 根据以上 ...

市场表现 - 5月6日三大指数集体高开，创业板指领涨，盘面上可控核聚变、金属新材料等板块领涨 [1] - 自由现金流ETF（159201）高开后震荡走高，盘中涨幅超0.6%，成交额突破1.5亿元 [1] - 持仓股莱宝高科涨停，华鼎股份、东方电气等领涨 [1] ETF产品情况 - 自由现金流ETF（159201）是国内首只跟踪国证自由现金流指数的ETF产品 [1] - 该ETF上市以来合计吸金27.08亿元，最新规模达32.53亿元，份额34.02亿份，均领跑同标的指数 [1] - 产品管理年费率、托管年费率均为市场最低水平 [1] 估值分析 - 国证自由现金流指数最新市盈率（PE-TTM）仅11.65倍 [1] - 该估值处于近1年13.02%的分位，即低于近1年86.98%以上的时间，处于历史低位 [1] 投资策略 - 浦银国际建议在市场情绪走弱时加大杠铃结构中红利端的配置权重 [1] - 该策略能提供稳定现金流，抵御市场波动，同时提供额外收益 [1]