中小银行存款利率调整 - 国有大行启动新一轮存款降息后，中小银行罕见快速跟进，部分农商行三年期定存利率下调至1.2%，较同期大行利率低5个基点，出现"利率倒挂"现象 [1] - 广东、四川等地中小银行掀起集中降息潮，兴宁珠江村镇银行半个月内两次下调利率，五年期整存整取利率从1.45%降至1.3% [2] - 湖北通城农商行两年期、三年期、五年期普通定存利率分别下调至1.05%、1.25%、1.3%，与大行持平 [3] 利率倒挂现象蔓延 - 全国已有超过10家农商行和村镇银行存款利率与国有大行持平或更低，打破过去中小银行保持0.5~1个百分点利率优势的市场格局 [4] - 北京怀柔融兴村镇银行三年、五年期存款利率均降至1.2%，低于同期工、农、中、建等大行挂牌利率 [2] - 中小银行主动放弃高息揽储策略，经营思路从规模扩张转向质量效益 [1] 净息差压力与策略转变 - 2025年一季度商业银行整体净息差为1.43%，环比收窄9BP，其中国有大行、农商行净息差分别收窄11BP和15BP [5][6] - 中小银行面临更严峻的息差压力，通过压降存款成本为贷款"降价"腾挪空间 [6] - 华南某农商行管理层表示，宁可少吸收存款也要盘活现有资金，严格控制成本 [5] 市场影响与资金流动 - 中小银行加速降息减弱了利率市场化进程中的缓冲作用，可能导致存款搬家加速 [7] - 5月末人民币存款余额316.96万亿元，同比增长8.1%，非银存款单月增加近1.2万亿元创十年新高 [7] - 存款利率下调或推动资金流向银行理财等低风险资管产品，增大债市配置力量 [8]

报告核心观点 - 2025年我国经济增长目标仍是5%左右，通过积极财政政策支撑基建、设备更新投资，促进消费扩容，托底房地产投资；年初至今社融同比增速维持较高水平，但人民币贷款和企业融资需求偏弱值得关注 [9] 市场表现 市场指数 - 上证综指收盘价3377.00，跌0.75%；深证成指收盘价10122.11，跌1.10%；沪深300收盘价3864.18，跌0.72%；中小100收盘价6338.53，跌1.03%；创业板指收盘价2043.82，跌1.13% [3] 行业表现（申万一级） - 石油石化涨2.05%、国防军工涨1.72%、公用事业涨0.48%；美容护理跌4.12%、传媒跌2.53%、食品饮料跌2.37% [4] 6月金股组合 - 包括顺丰控股（002352.SZ）、安集科技（688019.SH）、佰仁医疗（688198.SH）、岭南控股（000524.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、索辰科技（688507.SH） [5] 5月金融数据点评 社融情况 - 5月新增社融2.29万亿元，高于预期，存量同比增长8.7%；新增人民币贷款5960亿元，较去年同期少增 [6] - 社融多增分项主要是政府债券和企业债，表内融资弱，直接融资强，政府债券融资强劲，对企业融资需求有挤出 [6] - 从存量结构看，5月与4月比，政府债券占比上升0.24个百分点，人民币贷款和汇票占比下降 [7] 货币供应量 - 5月M2同比增长7.9%，较4月降0.1个百分点；M1同比增长2.3%，较4月升0.8个百分点；M0同比增长12.1%，较4月升0.1个百分点 [7] - 5月活期存款环比降0.23%，定期存款环比升0.39%；央行公开市场净投放及一揽子货币政策使M0和M1同比增速上行 [7] 存款情况 - 5月金融机构新增存款2.18万亿元，企业存款和财政存款多增幅度大，居民和非银存款也多增，存款搬家趋势延续 [8] 贷款情况 - 金融机构5月新增贷款6200亿元，中长贷和企业贷新增幅度大；与去年同期比，新增贷款少增，票据和企业中长贷少增明显 [8] - 内需弱、美国关税预期不明、全球经济增长预期下调影响企业经营和融资需求，间接影响居民加杠杆意愿 [8]

房地产政策 - 国务院常务会议部署多管齐下稳定房地产市场，包括稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动楼市止跌回稳 [2] - 中央将持续在财税、金融政策端统筹存量政策和增量措施，各城市"因城施策"推动政策精准落地，央地协同推动楼市止跌回稳 [2] 金融数据 - 5月末人民币存款余额达316.96万亿元，同比增长8.1%，当月新增存款近2.2万亿元，较去年同期多增5000亿元 [4] - 非银存款单月增加近1.2万亿元，创下近十年同期新高 [4] 医药行业 - 医药主题基金在公募基金半年度业绩排名中占据优势，前十名中有9只为医药主题产品 [5] - 汇添富香港优势精选A以103.67%的收益率成为半年度"翻倍基"，创新药研发突破、港股流动性复苏、跨境BD交易重构估值体系驱动医药投资热潮 [5] 港股与A股市场 - 恒生AH股溢价指数6月12日盘中创下126.91点，创2020年6月以来新低，今年以来整体下跌超过10% [6] - 42家公司AH股溢价率仍超过100%，但部分公司如宁德时代、药明康德、招商银行等H股股价高于A股 [6] - 深圳有望试点红筹股二次上市，允许香港上市的粤港澳大湾区企业在深交所上市，增强投资者对科技资产的信心 [7] 并购与投资 - 东山精密拟以不超过59.35亿元收购索尔思光电100%股份，布局光通信领域 [13][14] - 博众精工拟以4.2亿元收购上海沃典70%股权，溢价达352%，切入汽车智能装备市场 [15][24] 市场行情 - A股三大指数低开震荡，沪指跌0.75%，深成指跌1.1%，创业板指跌1.13%，能源设备、油气开采、航运等板块大涨 [16] - 港股恒生指数跌0.59%，恒生科技指数跌1.72%，创新药概念股回调明显 [17] 行业热点 - 78部影片角逐暑期档，市场关注能否撑起百亿元票房 [16] - 固态电池研发加速推进，有望破解人形机器人续航难题 [16] 公司动态 - 泡泡玛特杭州某店因黄牛疯抢LABUBU闭店，商家回应内部整改 [12] - 广生堂乙肝治疗创新药GST-HG141获III期临床试验伦理审查批件 [22] - 华海药业富马酸喹硫平缓释片获药品注册证书，用于治疗精神分裂症和双相情感障碍 [23] 增减持 - 宝利国际股东周德洪拟减持不超过3%股份 [25] - 国茂股份实控人拟合计减持不超过3%股份 [26] - 恒瑞医药董事孙杰平拟减持不超过47.67万股 [27] 签大单 - 今天国际中标中广核仓库智能化升级项目，中标价格2200万元，系公司在核电领域的首个订单 [33]

存款利率下调与资金流动变化 - 5月末人民币存款余额达316.96万亿元，同比增长8.1%，当月新增存款2.2万亿元，同比多增5000亿元 [1] - 非银存款单月增加1.19万亿元，创近十年同期新高，年内累计增加3.07万亿元，同比多增6800亿元 [1][3] - 存款利率进入"1字头"时代，推动资金向货币基金、现金管理类理财等更高收益领域转移 [4][5] 银行理财规模增长 - 5月银行理财规模环比增长3400亿元至31.6万亿元，主要受存款降息和信用债市场表现驱动 [6] - 理财产品净值表现稳定，性价比优势吸引资金流入，形成"存款搬家"效应 [6] 存款结构分化 - 住户存款增加4700亿元，同比多增500亿元；非金融企业存款减少4176亿元，同比少减3824亿元；财政存款增加8800亿元，同比多增1167亿元 [8] - 4月存款减少4400亿元（住户存款减少1.39万亿元，企业存款减少1.33万亿元），5月多增与经济活力改善及"活钱"需求提升相关 [8] 货币供应量变化 - 5月M2同比增长7.9%（环比降0.1个百分点），M1同比增长2.3%（环比升0.8个百分点），剪刀差缩小 [9] - M1回升与金融政策推出、经济活力改善有关，但绝对量仍弱于历史同期（5月M1余额减少2307亿元） [9][10] 存贷款增长差异分析 - 5月人民币贷款增加6200亿元，同比少增3300亿元，信贷增速7.1%（环比降0.1个百分点） [12] - 存贷款差异反映金融资产多元化及直接融资占比提升，2021年以来存贷款平均增速分别为9%和9.6% [12][14] - 政府债券发行加快（前5月特殊再融资债净融资1.56万亿元）替代部分贷款，推动债券融资占比上升 [14]

存款利率下调与资金流动变化 - 5月末人民币存款余额达31696万亿元 同比增长81% 当月新增存款22万亿元 较去年同期多增5000亿元 [1] - 非银存款单月增加119万亿元 创近十年同期新高 同比多增300亿元 今年以来累计增加307万亿元 同比多增6800亿元 [3][6] - 存款利率进入"1字头"时代 促使资金向货币基金、现金管理类理财转移 银行理财规模环比增长3400亿元至316万亿元 [1][6] 非银存款增长驱动因素 - 存款利率下调直接推动居民和企业活期存款转向货币基金、现金管理类理财等广义基金 [4][6] - 资本市场回暖及信用债市场良好表现提升理财产品吸引力 净值表现稳定吸引资金流入 [6] - 理财规模增长3400亿元至316万亿元 体现"存款搬家"效应 [6] 存款结构分化特征 - 住户存款增加4700亿元 同比多增500亿元 非金融企业存款减少4176亿元 同比少减3824亿元 财政存款增加8800亿元 同比多增1167亿元 [8] - 4月住户存款减少13900亿元 非金融企业存款减少13297亿元 5月逆转季节性特征 [8] - M2同比增长79% M1同比增长23% 剪刀差缩小 反映经济活力改善 [9][10] 存贷款增长差异分析 - 5月人民币贷款增加6200亿元 同比少增3300亿元 信贷增速71% 环比回落01个百分点 [12] - 金融资产多元化及直接融资占比提升导致存贷款增长不再一一对应 银行资产端可通过债券、非银融出等渠道扩张 [14] - 政府债券发行加速支撑社融规模 隐性债务置换对贷款形成替代 债券融资占比上升 [14] 经济政策与市场预期影响 - 一揽子金融支持措施提振市场信心 投资消费活动回暖 财政资金拨付支撑企业活期存款 [9][10] - 1-5月地方特殊再融资债净融资156万亿元 修复城投企业资金状况 [10] - 中美关税缓和及金融政策推出改善经济活力 提升企业居民活期资金需求 [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 资金面未来一周政府债净缴款规模下降、税期扰动，但央行呵护，预计维持均衡偏松运行 [1] - 存单未来一周到期规模超万亿，央行二次投放使发行压力边际减弱，收益率或震荡下行 [1] - 机构行为上基金成利率债主要买盘、农商行成主要卖盘，10 年和 30 年国债活跃券走势背离，国开债换券行情轮动快 [1][3] 周度流动性跟踪 资金复盘 - 统计期内 7 天期逆回购资金到期 9309 亿，央行投放 8582 亿，净回笼 727 亿，OMO 存量降至 8582 亿，二次预告下周开展 4000 亿买断式逆回购操作 [10] - 统计期内人民币兑美元即期汇率贬值 1.52 个基点 [10] - 过去一周国债净融资 2620.6 亿，年初至今完成全年计划 46.6%；新增地方债发行 83.72 亿，年初至今完成 38.6%，置换隐债特殊再融资债已发行 1.68 万亿，完成 84.2% [13] - 统计期内国股行融出规模升至 4.5 万亿以上，货基理财融出规模下降，非银系融入规模小幅下降；资金价格 DR 系列走低、R 系列走升，流动性分层小幅抬升但处低位；全周资金面“量升价跌”，周四、周五边际收敛，全周均衡 [15] 存单复盘 - 一级市场统计期内同业存单净融资 -1622.60 亿元，发行总额 10413.70 亿元，到期量 12036.30 亿元，未来三周到期量分别为 10216.40、11378.10、2457.90 亿元，一级发行利率小幅走低至 1.6744% [18] - 二级市场核心买盘增持，货基卖转买，大行减持，城商行/农商行买转卖，保险等增持，收益率周内震荡小幅下行，收益率曲线小幅走陡，1M - 1Y 期限存单收益率分别变化 -1.78BP - -0.91BP [20] 下周关注 - 资金面 5 月社融显示信贷需求弱企稳，政府债支撑 6 月财政支出，央行月中二次投放 4000 亿 6M 买断回购，全月净投放 2000 亿，预计市场定价利多信号但幅度小于 6 月 6 日；未来一周政府债净缴款规模下降、税期扰动，资金面预计均衡偏松 [24] - 存单供给端过去一周净融资为负，央行投放缓解负债压力，一级利率下行；需求端核心买盘需求转强，二级市场收益率下行；未来一周到期规模超万亿，发行压力边际减弱，收益率或震荡下行 [25] 周度机构行为跟踪 近期机构资负端思考 - 10 年和 30 年国债活跃券走势背离，因供给节奏错开、一级市场配置情绪弱及机构拉久期诉求，6 月下半旬 10 年国债无发行压力、资金价格波动，30 年国债难持续优胜 [27] - 国开债换券行情轮动快，新券发行规模达 3500 - 4000 亿停发、2500 - 3000 亿成活跃券，2025 年新券发行快、成活跃券时间早，新券波动大，10 年国开 - 10 年国债利差波动大，老券安全性高 [28] 机构二级成交重点回顾 - 大行过去一周净买入 3 年以内国债约 776 亿元 [31] - 基金成利率债主要买盘，过去一周净买入约 1604 亿元，农商行成主要卖盘之一，净卖出约 1092 亿元 [31] - 存单主要买盘是货基等，卖盘是城商行等 [31] - 信用债主要非银买盘净买入规模抬升，基金增量最多，3 年以内净买入规模稳定，5 年以上波动大，过去一周放量明显 [31] - 2 年以下二级债基金净卖出约 49 亿元，理财等净买入；2 - 5 年二级债主要买盘放量，基金净买入约 362 亿元，银行体系净卖出；5 - 10 年成交清淡 [31] 债市微观结构高频数据跟踪 - 6 月 13 日 10Y 国开 - 10Y 国债期限利差 5.92bp 震荡走阔，1Y 国开 - R001 利差 1.87BP，短债收益率略高于资金价格 [33] - 节前一周债市杠杆率 107.72% 环比抬升 [35]

存款利率下调与资金流动变化 - 5月末人民币存款余额达316.96万亿元，同比增长8.1%，当月新增存款2.2万亿元，同比多增5000亿元 [2] - 非银存款单月增加1.19万亿元，创近十年同期新高，今年以来累计增加14.73万亿元，同比多增12.34万亿元 [2][3] - 存款利率进入"1字头"时代，居民和企业加速将资金转向货币基金、现金管理类理财等更高收益领域 [1][2] 银行理财规模增长 - 5月银行理财规模环比增长3400亿元至31.6万亿元，主要受存款降息背景下"存款搬家"效应推动 [2][4] - 信用债市场良好表现提升理财产品吸引力，底层资产收益稳健使得净值表现稳定，性价比优势显现 [4] 存款结构分化 - 住户存款增加4700亿元，同比多增500亿元；非金融企业存款减少4176亿元，同比少减3824亿元；财政存款增加8800亿元，同比多增1167亿元 [6] - 4月人民币存款减少4400亿元，住户存款减少13900亿元，非金融企业存款减少13297亿元，5月数据逆转与季节性因素及经济活力改善相关 [6] 货币供应量变化 - 5月末M2余额同比增长7.9%，较上月回落0.1个百分点；M1余额同比增长2.3%，较上月回升0.8个百分点，剪刀差缩小 [6][7] - M1增速回升与经济政策提振、企业活期存款需求提升相关，但绝对量仍偏弱，可能受化债、活期存款转向理财及房地产波动影响 [7][8] 存贷款增长差异分析 - 5月人民币贷款增加6200亿元，同比少增3300亿元，信贷增速7.1%，环比回落0.1个百分点 [9] - 存贷款差异反映金融资产多元化及直接融资占比提升，2021年以来存款、贷款平均增速分别为9%、9.6%，长期看仍匹配 [10] - 银行负债端资产渠道多元化（如债券、同业存单）及隐性债务置换导致贷款占比下降，债券融资占比上升 [11]

报告核心观点 - 近期债市行情分化，信用债行情或告一段落，债市节奏或向利率债行情切换，6 - 8月债市仍在做多窗口期，建议保持久期等待利多兑现，可关注中低等级信用债、超长久期地方债等标的 [1][28] 各部分总结 近期债市行情分化，呈现类似存款搬家影响的逻辑 - 2025年5月下旬以来信用债行情好于利率债，一是因5月新一轮存款利率下调，市场有存款搬家预期，利好非银偏好的信用债标的；二是2025年以来收益率曲线长短端期限利差压缩，信用利差性价比高，资产比价效应催化 [6][11] 但实际上，并无明显的存款搬家迹象 - 2024年存款搬家动力是禁止手工补息，非存款利率调降，当前存量存款对利率变动不敏感 [12] - 2025年5月下旬以来理财规模增长符合季节性，无超季节性增长特征，2024年4月中旬有超季节性高增长 [17] - 银行负债端无一季度缺负债迹象，存单净融资规模下行且处季节性低位，发行利率小幅抬升可能受二级市场交易拖累 [17] - 大行融出规模持续抬升，理财融出规模收敛 [23] 信用债行情或告一段落，债市节奏或向利率债行情切换 - 存款搬家预期效应难持久，信用债行情或结束，货币政策宽松叠加实体融资不强，6 - 8月债市在做多窗口期，节奏或向利率债切换，可关注中低等级信用债、超长久期地方债等标的 [1][28]

金融数据概览 - 5月M1增速升至2.3%，为一年新高，但环比减少2307亿元，反映企业和居民活钱减少[1] - M2增速7.9%，显示货币供应总量充足但资金滞留银行体系[1][2] - 住户存款前五个月增加8.3万亿，总规模突破160万亿[4] 社融结构分析 - 5月社融增量2.3万亿，同比多增2271亿，增速8.7%与上月持平，为五年同期次高[5][6] - 政府债券贡献64%新增社融，单月发行1.46万亿，同比多增2367亿，环比多增5000亿[9][10] - 剔除政府债后社融增速仅5.98%，低于4月的6.02%[11] 信贷需求疲软 - 5月新增贷款6200亿，同比少增3300亿，创近年新低[12] - 企业贷款受产能过剩和需求走弱抑制，出口企业面临关税压力[13] - 居民短贷减少208亿，同比少增451亿，消费贷款连续三月下滑[13][14] 消费补贴动态 - 多地暂停国补，如南京、武汉、重庆等城市因额度耗尽或限量发放[15] - 地方财政承担10%-20%补贴，但中西部积极性不足，广东等沿海省份因超支叫停[16] - 全国已消耗补贴1500亿，6月预计再耗500亿，全年3000亿额度剩余不足30%[17] 房地产市场 - 5月居民中长贷增746亿，同比多增232亿，购房需求局部回暖[19] - 房价较峰值回调20%-30%，但东南沿海受关税冲击跌幅更大[19][20] - 政策需分三阶段稳地产：先稳交易量，再激活二手房，最后传导至新房市场[24][26][27]

银行业大额存单利率调整 - 工商银行、招商银行、中信银行等大中型银行及部分城商行下架五年期大额存单，最长期限缩短至2年期，利率降至1.2%-1.4%，与普通定存利差几近消失或等同 [1] - 国有大行APP显示工商银行、建设银行、农业银行已无五年期大额存单，工商银行仅提供3年期产品利率1.55%，建设银行仍有3年期产品在售 [2] - 济南工商银行3年期100万大额存单已售罄，3年期20万起存产品仍有额度，利率1.55%，2年期和1年期利率1.2% [4][5] - 招商银行APP显示大额存单最高可选2年期，20万起存1.4%年利率，与1年期利率相同 [5][6] 存款搬家现象 - 银行理财产品规模达29.14万亿元，同比增长9.41%，固收类产品占比97%成为资金主要承接方 [8] - 三年期国债利率1.63%，五年期1.7%，需每月10号抢购，保险产品五年期年化单利2.2%-2.31%成为替代选择 [8][9] - 年轻投资者采用"新三金"（货币基金、债券基金、黄金基金）配置模式引领财富管理市场变革 [8] 息差压力与负债端改革 - 商业银行净息差降至1.43%，较2024年末下降9个基点，不良贷款率上升至1.51% [10] - 贷款端利率持续下行，负债端存款定期化加剧，高息负债占比过高导致息差收窄 [10] - 银行通过调降或停售长期大额存单产品可降低负债成本数十个基点，缓解息差压力 [10] - 一年期和两年期普通定期存款或成主流，大银行2年期利率1.2%-1.4%，1年期1.1%-1.3%且有进一步下降趋势 [11]