行业背景 - 环保产业正经历深刻变革 危废行业从规模逻辑向价值逻辑深度切换 市场竞争格局重塑 经营压力加剧成为普遍挑战[1] - 行业面临政策趋严 技术标准提升的外部要求 同时受市场竞争加剧 原材料价格波动等因素影响[1] - 企业纷纷寻求业务升级与技术突破以抢占发展先机[1] 公司经营表现 - 上半年实现营业收入约15.00亿元 同比下降3.40%[2] - 资源化产品销售额达6.46亿元 新产品销量同比激增272% 成为业务增长核心动力[2] - 通过深化内部经营改革 在资源化业务领域实现关键突破[2] 技术创新与研发 - 设立1个国家级博士后科研工作站和10个省部级创新技术平台[3] - 构建"试验验证-优化升级-产业推广"完整研发模式 加速科研成果向新质生产力转化[3] - 自主研发碱式碳酸铜制备方法获美国发明专利授权[3] - 成功开发纳米级碱式硫酸铜 氢氧化铜 超细铜粉 氯化亚铜等高端铜产品[3] - 以含铜蚀刻废液为原料开发高纯碱式碳酸铜 无水氯化铜等产品并实现投产[3] 新产品与业务拓展 - 昆山净化试产纳米级碱式硫酸铜 填补高端铜盐材料领域空白[2] - 江门东江自主研发"江循"硝基漆稀释剂实现量产 产品具有行业领先溶解性与环保性[2] - 切入汽车零部件再制造赛道 组建合资公司整合汽车拆解厂 再制造企业及修理厂资源[2] - 组建标准化产业联盟 注册"东江再生" "东江焕新" "东江新绿"三大品牌[2] 未来发展战略 - 持续深化"三极四强"改革 强化成本控制 提升运营效率[4] - 加大市场开发协同力度 建立国内-海外营销体系联动机制[4] - 聚焦资源化业务高端化 差异化发展 加大高难危废处理 矿山冶炼废渣等领域探索[4]

长江岸线生态治理与绿色发展 - 九江依托152公里长江岸线和三分之二鄱阳湖水域资源 推进生态环境质量提升 实现经济效益与生态效益协同发展 [1] 生态治理举措 - 拆除沿江非法码头74座和泊位87个 腾出岸线7529米 治理废弃矿山1.1万余亩 建成18座绿色矿山且矿区绿化与边坡治理率达100% [2] - 沿江堤岸种植绿植700余万株 铺植草皮33万平方米 新建改造60个小景点小游园 [2] - 建立市县乡村四级河湖长制 创新长江生态管护机制 武宁县"多员合一"生态管护制度入选国家生态文明推广清单 [3] 产业升级与循环经济 - 通过省级传统产业优化升级试点 利用三级帮扶资金推动产业升级 推进"五化"园区建设（环境景观化 企业环保化 生产安全化 产业循环化 管理智能化） [2] - 开展"盘碳""盘能"行动 建立能耗指标预算管理等5项制度 强化能耗双控 遏制高耗能高排放项目盲目发展 [4] - 与中国长江三峡集团合作成立碳综合管理公司 指导传统产业低碳转型 [4] 生态价值转化机制 - 武宁县建立全市首套生态产品价值实现机制 运用GIS与大数据技术 引入金融保险行业赋能价值转化 [4] - 开展修河全流域全要素GEP核算试点 推动生态产品向经济价值转化 [4] 生态旅游与区域推广 - 融合传统与新兴媒体创办"玩转最美岸线"真人秀节目 推广沿江生态旅游资源 [4] - 武宁县获评全国村庄清洁行动先进县 瑞昌市入选国家首批农村生活垃圾分类与资源化利用试点 [2]

公司战略与定位 - 公司作为国企改革先锋和建材行业领军企业 聚焦低碳水泥研发与产业化 以科技创新驱动产业升级 [1] - 公司是京津冀地区最大的绿色建材供应商 低碳水泥产品已支撑京雄高铁 北京城市副中心等多个国家重大项目工程 [1] 产品与技术发展 - 低碳水泥是水泥工业实现绿色建材体系低碳发展的关键环节 公司推动产品向低能耗 低排放 高性能方向升级 [1] - 公司依托自身技术积累和产业基础 加大科技研发投入 实现新材料领域转型升级 [1] 金融支持与合作 - 中国进出口银行北京分行为公司低碳水泥板块提供专项流动资金贷款支持 通过金融与产业深度融合助力绿色转型 [1] - 中国进出口银行北京分行将继续深化与公司合作 共同推动水泥行业向高端化 智能化 绿色化迈进 [1] 行业背景与政策导向 - 在国家双碳目标引领下 战略性新兴产业正成为推动经济高质量发展的核心引擎 [1] - 国家对绿色低碳产业支持力度不断加大 为实现双碳目标提供坚实支撑 [1]

股票期权激励计划 - 公司向31名激励对象授予498万份股票期权 行权价格17.32元/份 激励对象包括7位董事高管及24名中层管理人员[1] - 行权分三期实施 比例分别为40% 30% 30% 考核期为2025-2027会计年度[1] - 行权价格采用自主定价方式 综合考虑激励力度 业绩状况和员工贡献程度等因素[1] 业绩考核目标 - 以2024年净利润1.57亿元为基数 2025年净利润累计增长率不低于50%[2] - 2025-2026年两年净利润累计增长率不低于275% 2025-2027年三年累计增长率不低于567.5%[2] - 对应考核期净利润指标分别为2.36亿元 5.89亿元和10.48亿元[2] - 按年度分解需实现净利润2.36亿元 3.53亿元和4.59亿元[2] 历史激励计划对比 - 2024年激励计划以2023年净利润1.02亿元为基数 要求2024年增长率不低于50%[3] - 2024-2025两年累计增长率不低于275% 2024-2026三年累计增长率不低于612.5%[3] - 对应净利润考核指标分别为1.53亿元 3.83亿元和7.27亿元[3] 公司经营业绩 - 2024年实现营收15.36亿元同比增长45.8% 盈利1.57亿元同比增长53.8%[3] - 2024年上半年营收8.8亿元同比增长48.5% 盈利7337.97万元同比增长20.35%[3] - 海外业务重大突破 非洲地区营收4.38亿元同比增长34.22%[4] - 研发投入2762.63万元同比增长28%[4] 行业发展态势 - 输送机械行业呈现稳健增长与结构优化并重的发展态势[4] - 智能制造规划与双碳目标为行业需求提供有力支撑[4] - 一带一路沿线需求增长带来新发展机遇[4] 公司战略定位 - 主要从事带式输送机为核心的节能环保型输送机械成套设备[3] - 产品应用于电力 冶金 建材 煤炭 港口 化工等多个行业[3] - 通过智能化数智化升级推动行业转型升级[2]

研发投入与创新动能 - 全市场上市公司研发投入超8100亿元 整体研发强度达2.33% [2] - 战略性新兴产业和高技术制造业研发强度分别高于整体水平3.29和4.44个百分点 [2] - 人形机器人行业研发强度超6% 营收和净利润实现双位数增长 [1] 绿色转型与能源结构升级 - 清洁能源供给能力提升 水电和核电上市公司营收增速超4% [1] - 宝钢股份近零碳产线进入设备安装冲刺阶段 钢铁工业绿色制造取得显著成效 [3] - 绿色转型通过重构能源与产业结构催生新需求和技术 为经济增长注入持久动力 [4] 新兴产业发展与产业链协同 - 低空经济带动无人机产业快速发展 智慧植保和低空文旅等新业态活力迸发 [1] - 部分企业从无人机制造向空域运营和场景服务延伸 形成硬件+软件+服务完整链条 [5] - 低空经济激活高端制造、先进算法与多元化应用 为区域经济转型提供新范式 [5] 企业竞争力重构 - 研发投入与企业发展速度呈正相关 比亚迪通过高额研发投入打破海外技术垄断 [2] - 竞争逻辑从拼规模成本转向拼技术创新 研发投入重新定义产业竞争格局 [2] - 高耗能行业通过低碳改造焕发新活力 绿色转型成为企业新增长空间的关键 [3]

电解铝与氧化铝市场前景 - 中国电解铝消费量2024年达4518万吨，占全球总量62.2%，近五年年均复合增长率4.18%，预计2027年进一步增长至4550万吨 [6] - 中国氧化铝需求量2024年约8500万吨，近五年年均复合增长率4.75%，预计2027年攀升至约9000万吨 [6] - 全球电解铝产量预计2027年达7795万吨，中国产量达4460万吨，近五年年均复合增长率分别为2.56%和1.72% [6] - 中国电解铝建成产能2024年底为4462万吨/年，接近行业产能上限4500万吨/年，未来供需将维持紧平衡状态 [6] 行业竞争格局与公司地位 - 电解铝行业集中度高，前十大企业合计产能3219万吨，占全国总产能72% [10] - 公司电解铝产能645.9万吨，占国内总产能14.48%，排名行业第二；氧化铝产能1900万吨，排名行业前二 [11][12] - 国家对电解铝行业实施严格产能控制，2017年后不再新增产能备案，形成高政策壁垒 [11] - 氧化铝行业前十大企业产能合计约7047万吨，占全国总产能约70%，资源获取和环保要求形成高进入壁垒 [11][12] 产品价格与原材料成本趋势 - 电解铝价格2025年6月30日为20395元/吨，较2024年末上涨2.82%，预计未来供需紧平衡支撑价格平稳 [12][13] - 氧化铝价格2025年一季度后回落至正常水平，预计未来保持稳定，公司上下游一体化布局有效平抑价格波动 [13][14] - 铝土矿进口价格2025年6月30日几内亚矿74美元/吨、澳大利亚矿70美元/吨，较2024年末分别下跌28.85%和18.60% [14] - 电力成本2025年6月山东地区0.57元/度、云南地区0.37元/度，较2024年12月末分别下降10.42%和16.82% [16] 产能转移实施与影响 - 公司计划向云南转移电解铝产能396万吨，截至2025年6月末已完成转移172.9万吨，剩余产能按计划推进 [18] - 产能转移完成后，山东地区电解铝产能降至345.1万吨，云南地区提升至300.8万吨，氧化铝产能全部保留在山东 [40][41][43] - 云南地区电力成本较低（0.37元/度），毗邻广东、湖南等消费市场，运输成本更具优势 [16][45] - 职工安置中87.79%员工补充到山东其他产能项目，12.21%转移至云南任职，债务正常偿还无纠纷 [20] 固定资产减值与业绩影响 - 2024年计提固定资产减值准备34.84亿元，其中因产能转移和产线升级导致的预计停用减值17.03亿元 [21] - 减值准备计提比例：房屋建筑物57.04%（预计停产）、61.30%（已闲置），机器设备14.88%（预计停产）、24.87%（已闲置） [32][33] - 2024年固定资产减值损失占归母净利润比例-9.53%，处置收益占比1.22%，综合影响-8.30% [39] - 深加工业务产能利用率41.56%-56.30%，未来随经济复苏有望提升，山东地区剩余电解铝及再生铝产能可保障原料供应 [36][37][38]

公司业绩与财务表现 - 2025年1-6月营业收入达74.53亿元 同比增长6.38% [1] - 同期利润总额为3.66亿元 同比增长13.11% 增速高于重机行业规模以上企业 [1] - 营收增长得益于港口机械 散料机械及风电行业政策利好带动销售规模扩大 [1] - 利润增长源于收入带动毛利增加及降成本举措实施 [1] 订单与市场开拓 - 截至2025年8月末累计在手合同345.3亿元 [1] - 订单交货期分布于2025至2027年 [1] - 下半年将加大市场开拓力度争取逆势增长 [1] 业务板块分析 - 冶金板块处于结构调整期 绿色低碳转型带来机遇 下半年市场已出现好转 [1] - 风电板块整体平稳增长 "双碳"政策推动装机量上升 海上风电份额提升 盈利逐步稳定 [1] - 港口板块保持平稳增长 绿色低碳政策推动设备更新需求 盈利稳定但竞争激烈导致价格浮动 [1] 战略发展举措 - 新质生产力布局依托传统优势业务向高端 智能 绿色方向转型 [1] - 积极培育节能环保等新兴产业 拓展综合服务板块 [1] - 持续提升国际化业务能力 [1] - 资产重组规划聚焦主业 关注产业链机遇 研判外延并购等发展方式 [1] 公司治理与改革 - 2025年限制性股票激励计划于6月23日经董事会通过 7月11日获国资委批复 [1] - 因未获中小股东同意于7月18日未实施 后续将审慎评估并按规定披露进展 [1] - 企业改革借鉴优秀企业经验 实施"六大"管理改革提升核心竞争力 [1] - 降本增效从采购 生产 设计 费用管控多环节推进 控制成本提升效率 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入-B"评级 [3][8] 核心观点 - 泰国基地成为海外增长重要引擎 泰国建龙2025年上半年实现收入5746.50万元(同比增长47.89%) 净利润1075.90万元(同比增长43.50%) [5] - 拟收购上海汉兴能源 通过"材料定制-设备配套-工艺包交付"模式向技术服务商转型 参考霍尼韦尔UOP发展路径 [6][7] - 产品结构持续优化 生命健康板块收入占比提升 气体分离与吸附干燥板块保持良好韧性 [4] - 新兴应用领域布局完善 包括可持续航空燃料(SAF) 二氧化碳储能 碳捕集 对二甲苯分离技术等进口替代领域 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3.78亿元(同比增长0.33%) 归母净利润0.49亿元(同比增长4.91%) [3] - 2025年第二季度单季营业收入2.01亿元(同比增长8.32%) 归母净利润0.23亿元(同比增长57.60%) [3] - 预测2025-2027年营收分别为8.91/10.21/11.69亿元(同比增长14.45%/14.51%/14.56%) [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.09/1.28/1.47亿元(同比增长45.72%/17.28%/14.79%) [8] - 预测2025-2027年EPS分别为1.09/1.28/1.47元 PE为29.78/25.39/22.12倍 [8][10] - 毛利率预计从2024年28.4%提升至2025年31.6% [10] 产能建设 - 泰国建龙二期项目2024年底结项 2025年上半年投产 产能逐步爬坡将增强海外产能协同 [5] - 总股本1.00亿股 总市值32.44亿元 每股净资产18.33元 [2] 业务进展 - 动物饲料用分子筛订单稳步增长 医用制氧分子筛因下游补库和原材料价格回落带动毛利率回升 [4] - 石化 炼化 新能源等重点行业对高性能分子筛产品的定制化 差异化需求加速释放 [4]

核心观点 - 塑料管道行业受益于城镇化进程、新老基建双轮驱动及政策支持 进入结构性增长周期 中国联塑作为行业龙头 凭借成本管控、技术壁垒和海外扩张策略 实现盈利质量改善和估值提升 [1][3][12] 财务表现 - 上半年收入124.75亿元 毛利35.14亿元 毛利率微升至28.2% 公司拥有人应占溢利10.46亿元 同比微增0.27% [1] - 通过规模采购和智能制造构建成本护城河 依托19个省份生产基地网络形成规模效应 费用端管控"三费" 整体费用同比减少5.21% [3] - 资产负债率43.45% 较去年同期44.60%进一步改善 资产结构优化 [3] 行业趋势与政策驱动 - 上半年基础设施投资同比增长4.6% 增速比全部投资高1.8个百分点 拉动全部投资增长1.0个百分点 [1] - 城市更新政策推动老旧小区改造和地下管网建设 十四五规划收官年基建实物工作量有望稳步回升 [6] - 双碳目标下绿色建材占比提升 无铅PVC管材等产品形成竞争优势 应用于深中通道、港珠澳大桥等重点项目 [7] - 农业用管与市政给排水在塑料管道应用中合计占比50% 下游应用多元化降低对单一市场依赖 [7] 海外业务拓展 - 上半年海外收入6.75亿元 同比增长29.5% 占收入比例提升至6.2% [10] - 在印尼、柬埔寨、泰国、马来西亚、越南及坦桑尼亚建立生产基地 实现本土化生产 [11] - 东南亚地区2024年GDP总量约3.97万亿美元 经济增长率约4.6% 平均城镇化率仅55.7% 基建需求显著 [12] - 非洲总人口突破14亿 青年人口占比超30% 撒哈拉以南非洲2024年GDP增长预计3.8% 2025年升至4.1% [12] 市场竞争与估值 - 今年以来股价累计上涨超50% 投资者认可公司价值潜力 [1] - 凭借规模优势、品牌知名度和技术实力 在市场竞争中持续提升份额 [7] - 依托"一带一路"基建东风 海外收入增长具备可持续性 [12]

公司产品与技术布局 - 公司推出磁悬浮离心热泵相关产品 基于磁悬浮和热管理领域的技术积累进行创新拓展 [1] - 产品为数据中心提供高效供冷 供热及余热回收一体化解决方案 [1] - 公司将继续深化数据中心温控领域技术优势 积极拓展新兴技术应用场景 [1] 行业发展趋势与机遇 - 产品契合双碳目标下数据中心节能降耗需求 [1] - 公司将积极推动磁悬浮离心热泵技术的市场应用 [1]