报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周大消费板块表现分化，IP潮玩和宠物食品赛道延续高景气度 [4] - 中国潮玩产业进入高速成长期，具备IP孵化能力、供应链效率与全球化布局的企业更具竞争力 [4] - 中国宠物市场经济规模持续攀升，建议关注具备研发实力、品牌溢价与渠道能力的头部宠物用品企业 [4] 各部分总结 市场周度回顾 - 上周（4/21 - 4/25）大消费板块表现分化，美容护理、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、食品饮料周涨跌幅分别为+3.80%、+2.28%、+1.38%、+0.07%、 - 0.46%、 - 1.36% [4] - 各板块领涨和领跌个股明确，如食品饮料领涨万辰集团（+22.23%），领跌ST春天（ - 21.52%）等 [4] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 4月24日，第十八届中国出境旅游交易会开幕，众信旅游计划2026年底门店达5000家 [14][15] - 4月24日，去哪儿大数据显示“五一”机票酒店预订量稳中有升，县城高星酒店预订量同比增幅逾三成 [15] - 4月24日，北京市文旅局“五一”推出1900余场活动，部分景区免费开放并推出“漫游京郊”线路 [15] - 4月24日，《2025闲鱼谷子趋势报告》显示2024年谷子消费爆发，今年一季度国产IP谷子热度反超日谷 [15] - 4月23日，2025年一季度国内出游人次17.94亿，同比增长26.4%，出游总花费1.80万亿元，同比增长18.6% [16] - 4月23日，河南省级财政将发放4000万元文旅住宿类消费券 [16] - 4月22日，途牛网显示境内游热门目的地TOP10为北京、广州等城市 [17] - 4月21日，石头科技推出全新石头Z1 Max洗烘套装系列产品 [17] 公司公告 - 4月22日，周大福等足金饰品价格上涨，飞猪显示“五一”出境游市场升温 [17] - 燕京啤酒2025年一季度营收38.27亿元，同比增长6.69%，归母净利润1.65亿元，同比增长61.1% [18] - ST张家界与凯撒旅业签署战略合作协议 [18] - 上海家化2024年营收下降，2025年一季度营收和净利润也下降 [18][19] - 润本股份2024年营收和归母净利润上升 [19] - 若羽臣2024年营收和净利润增长 [19] - 宋城演艺2024年扭亏为盈 [19] - 珀莱雅2024年和2025年一季度营收、归母净利润增长 [19] - 中宠股份2025年一季度营收和净利润增长，2024年归母净利润增长并拟派现 [19] - 雅戈尔2024年营收增长，净利润下降，拟派现 [19] - 敷尔佳2024年增收不增利 [19] - 科思股份2024年营收和归母净利润下降 [19] - 金字火腿2025年一季度营收略降，归母净利润上升 [19] - 恒顺醋业2024年营收和净利润增长，拟派现 [20] - 惠泉啤酒2025年一季度销量、营收、利润增长 [20] - 妙可蓝多2025年一季度营收和归母净利润增长 [20] - 步步高2025年一季度营收和净利润增长 [20]

谷子经济市场表现 - 2024年谷子消费交易额同比上涨105%，2025年一季度国谷交易额达日谷1.2倍 [2] - 国风谷子销量暴涨167%，其中哪吒IP谷子销量同比激增2346.2% [2] - 徽章（"吧唧"）占谷子销量六成以上，是最主流品类 [2] - 05后消费群体增速最快，女性占比升至78%，月均购买2.9次且单次超百元 [2] 谷子经济企业注册与成立年限 - 2025年已注册94万家谷子经济相关企业，超过2024年同期注册量 [3] - 2020年企业注册量同比激增263.2%至19.2万家，2024年全年注册量首次突破300万家达302.0万家 [3] - 现存667.2万家谷子经济相关企业中，87.7%成立于近三年，其中成立1-3年占45.7%，1年内占42.0% [4] 谷子经济行业分布 - 批发和零售业企业达573.3万家，占比86.0% [5] - 文化、体育和娱乐业企业22.0万家，占比3.3% [5]

谷子经济市场规模 - 2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元 较2023年增长40.63% [2] - 预计2029年市场规模将超3000亿元 [2] - 已形成千亿级消费市场 [2][4] 消费群体特征 - 主要消费群体为Z世代(1995-2009年出生人群) [1] - 消费动机更注重情绪价值而非产品功能效用 [2] - 兼具文化内容消费者和创作者双重身份 [3] 线下消费场景 - 全国20多个一二线城市60多个核心商圈打造二次元地标 [2] - 北京王府井喜悦购物中心二次元主题区营业额达改造前2倍 [2] - 合肥百盛购物中心25家二次元店铺占商场面积五分之二 [2] 行业驱动因素 - 国产动画游戏快速发展催生优质文化IP [3] - 如《哪吒2》热映带动系列文创持续走热 [3] - 文化产业链上下游协同发力 [3] 行业发展挑战 - 需防范盗版仿制品损害原创权益 [3] - 需提升产品质量避免健康隐患 [3] - 监管部门需加强产业链合规监督 [3] 行业前景 - 正在重构消费生态 [4] - 为文化产业迭代发展提供新动能 [4] - 有望为消费市场持续注入活力 [4]

谷子经济市场概况 - 谷子经济指以漫画、动漫、游戏等IP为原型的二次元周边商品经济模式 [1] - 该模式通过赋予商品"陪伴"和"精神消费"等情绪价值吸引Z世代消费者 [1] - 国内多个城市商圈正打造二次元消费地标以吸引年轻消费者 [1] 市场规模与增长 - 2024年中国谷子经济市场规模预计达1689亿元 [1] - 较2023年增长40.63% [1] - 预计2029年市场规模将突破3000亿元 [1] 行业影响 - 谷子经济趋势推动文化产业发展 [1] - 为消费市场带来新活力 [1]

国谷市场崛起 - 2025年一季度闲鱼谷子交易额创历史新高 国谷交易额反超日谷 [4] - 国产游戏《恋与深空》和《第五人格》升至闲鱼谷圈IP销量榜前二 超越日谷顶流《排球少年》《蓝色监狱》和《咒术回战》 [4] - 2025年春节档电影《哪吒之魔童闹海》爆火后 一季度闲鱼哪吒IP谷子销量同比激增2346.2% 《非人哉》IP谷子量同比涨幅达1003.5% [5] 国谷增长驱动因素 - 国谷购买便捷 价格便宜 国产IP崛起叠加渠道和价格优势共同驱动谷子经济发展 [7] - 国潮风格谷子给长期习惯日谷美谷的用户带来惊喜感 消费者更看重有故事的谷子而非纸片人 [8] - 国谷需去日漫化 找到国潮定位 根植中国文化故事 通过动漫丰满内涵 同时注意知识产权问题 [8] 市场消费趋势 - 2024年闲鱼谷子年交易额同比增长105% 2025年一季度年轻人月均吃谷2.9次 单次消费超百元 月均吃谷人数同比涨幅97.2% [8] - 05后是谷子消费增速最快群体 与00后并列为吃谷主力军 [8] 行业发展现状 - 国谷产品形态偏少 《哪吒2》衍生品以公仔卡牌为主 国内成熟谷子厂商仅有泡泡玛特卡游等少数企业 [8] - 国谷产业仍是一片蓝海 游戏动漫和二次元衍生链条从业者有跟进机会 [8]

谷子消费市场趋势 - 2024年谷子消费进入爆发期，年交易额同比增长105% [1] - 2024年一季度闲鱼谷子交易额创历史新高 [1] - 国产IP谷子热度反超日谷，交易额达到日谷的1.2倍 [1] - 国风谷子在闲鱼销量暴涨167% [1] - 哪吒IP谷子销量激增2346.2% [1] 消费者特征 - 谷子消费呈现女性向、年轻化、高频次、高增速趋势 [1] - 女性消费者占比从2023年67%提升至2025年78% [1]

文章核心观点 刘格菘管理的6只基金一季报显示，持仓仍重点配置在新能源车等领域，本季度调仓幅度大，多数重仓股环比减持，新进部分个股，业绩不理想且规模下降，A股市场将向技术创新引领逻辑演绎，市场风格会转向业绩驱动 [1][2][3] 持仓配置 - 持仓仍重点布局新能源车、电子、锂电、光伏、军工等领域 [1] - 赛力斯、亿纬锂能、北方华创等个股遭明显减持，如广发小盘成长一季度末亿纬锂能持仓数量比去年年底减少约53.28% [1] - 港股资产受关注，广发行业严选三年一季末腾讯控股持仓数量相比去年年底增加约21.12% [2] - 部分基金新进多只个股，如广发多元新兴前十大重仓股中有7只为新进，广发创新升级有6只新进 [2] 业绩表现 - 一季度仅广发创新升级和广发多元新兴跑赢业绩比较基准，其他全部跑输 [3] - 旗下所有基金季内均出现规模下降，广发科技先锋等净赎回份额均在4亿份以上 [3] 投资视角 - 广发创新升级提出“谷子经济”投资视角，挖掘新消费板块细分投资机会 [4]

行业定义与核心概念 - IP经济又称谷子经济 是以知识产权为核心 通过内容创作 品牌授权 衍生开发及跨媒介运营实现商业价值的经济形态[2] - 谷子指二次元周边商品 按产品属性分为徽章 亚克力 公仔等材质 按版权性质分为官谷 同人谷 盗版谷 按获取方式分为通贩 限定 盲盒 按IP来源分为日漫 国创 虚拟偶像[3] - 亚克力制品和官方授权商品占据市场主流 限定款和国创IP周边增长迅猛[3] 市场规模与增长 - 2024年市场规模达1689亿元 同比增长超40% 被业界公认为谷子经济元年[1][12] - 市场构成以二次元实体衍生品(45%) IP授权商品(30%)和数字藏品(25%)为支柱[1][12] - 预计2030年市场规模将突破3300亿元 未来五年复合增长率稳定在15%左右[1][12] 产业链结构 - 产业链涵盖IP创作 运营 生产 终端渠道等多个环节[4] - 上游IP创作端以国产IP(占比35%)和日本IP(45%)为主导[4] - 中游运营生产端分化明显 头部企业采用自建产能 中小厂商依赖珠三角代工集群[4] - 下游销售渠道多元化 除传统二次元门店外 潮玩店 文创集合店等新兴渠道增速达40%[4] - 产业链价值主要向两端集中 上游IP授权溢价可达300% 下游限量款销售利润率超60% 中游制造环节利润普遍低于15%[4] IP来源分析 - IP来源主要集中于动漫和游戏两大核心领域[5] - 2023年动漫产业总规模突破3000亿元[5] - 2023年中国游戏IP市场销售收入2459.2亿元 同比增长12.97%[5] - 2024年游戏IP市场预计达2841.1亿元 增速14.43%[5] - 动漫与游戏IP协同效应显著 头部作品如《原神》通过跨媒介开发实现IP价值最大化[5] 消费群体特征 - 泛二次元用户达5.03亿人 同比增长2.65% 其中核心二次元用户约1.2亿人 占比23.9%[8] - Z世代占据泛二次元用户的95% 其中30%为高黏性核心二次元用户[10] - 女性消费者占比达61.39% 超50%分布在一线城市[10] - 主力消费群体月收入集中在5001-15000元区间 占比62.98%[10] - 72%消费者购买动机源于情感满足和圈层认同 对限量版商品溢价接受度达普通商品3-5倍[10] 渠道分布 - 形成线上线下融合的多元化渠道格局[14] - 截至2025年1月 全国39个城市拥有30家以上谷子专门店 总门店数达3239家[14] - 上海(308家) 北京(221家) 成都(211家)三大城市领跑[14] - 华东地区以1344家门店 占比41.49%成为核心区域 西南地区以16.58%占比位居第二[14] 竞争格局 - 泡泡玛特以15%市场份额稳居第一 卡游以12%份额成为卡牌领域领导者 奥飞娱乐以8%份额主导儿童娱乐市场[16] - 广博股份以6%份额深耕学生群体 头号玩家以4%份额在核心二次元用户中建立优势[16] - 行业呈现多元化竞争格局 泡泡玛特以潮玩零售+盲盒订阅制领跑 卡游 阅文好物依托IP矩阵构筑壁垒[18] - 新兴企业通过中古市场策略 锁盒机制创新 以及餐饮+场景 三坑+二次元等跨界模式突围[18] 发展趋势 - AIGC技术预计降低30%内容生产成本 数字藏品与元宇宙结合使虚拟衍生品市场2025年有望突破500亿[21] - 3D打印技术推动柔性生产 实现小批量快迭代供应链转型[21][22] - IP+文旅模式加速渗透 预计2025年主题乐园 沉浸式展览等业态规模达800亿[23] - 直播电商衍生品销售占比预计提升至25% AR试穿 虚拟收藏等体验式消费成为新增长点[23] - 国创IP出海进入快车道 头部IP海外授权收入年增速超60%[24] - 跨国IP联名产品预计2025年占据30%市场份额 非遗创新类衍生品年增长率达45%[24]

文章核心观点 - 集换式卡牌行业市场规模持续扩大，卡游作为头部企业虽有高毛利率和市场份额，但面临首次 IPO 失败、负面舆论、竞争压力及缺乏自有 IP 等问题，正开辟新增长曲线 [1][3][8][11][12] 集换式卡牌行业情况 - 集换式卡牌最初以收集为基础，有竞技和收藏两大分支，兼具多种功能，成为 IP 衍生周边重要部分，乘上二次元和谷子经济东风 [2] - 2019 - 2023 年国内集换式卡牌行业市场规模从 28 亿元增至 133 亿元，复合年增长率 31.49%，产量从 1.33 亿包增至 5.69 亿包 [3] - 直播拆卡新消费场景加快集换式卡牌在年轻群体破圈，其消费驱动力包括对 IP 的热爱、情绪价值等，在盲盒销售模式下被放大 [5] - 厂商在卡面艺术设计发力，满足消费者多样化和个性化需求，是集换式卡牌在年轻群体持续破圈的关键 [7] 卡游公司情况 业绩与财务 - 2022 - 2024 年卡游营收分别为 41.31 亿元、26.62 亿元、100.57 亿元，2023 年因主力 IP 奥特曼热度降温营收下滑，2024 年热门 IP 矩阵扩充 [3] - 2022 - 2024 年卡游毛利率分别为 68.8%、65.8%、67.3%，支柱产品集换式卡牌毛利率分别为 69.9%、71.1%、71.3% [8] - 2022 - 2024 年卡游净利润分别为 - 2.96 亿元、4.5 亿元、 - 12.42 亿元，经调整净利润分别为 16.20 亿元、9.34 亿元、44.66 亿元 [8] - 按 2024 年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第一，市场份额分别为 13.3%和 21.5% [8] 发展历程与战略 - 卡游成立于 2018 年，率先入局集换式卡牌市场奠定先发优势，2022 年市场份额超 70% [12] - 面对缺乏自有 IP 和营收结构单一质疑，卡游选择开辟新增长曲线，发力人偶、谷子类周边、文具等领域，但 2024 年集换式卡牌业务年收入 82 亿元，占比 81.5%仍是顶梁柱 [1][15] IPO 情况 - 2024 年卡游首次 IPO 失败，可能与数据安全、不符合监管要求等有关，4 月 14 日更新招股书再次冲击港交所 [1][11] 负面舆论 - 2022 - 2024 年卡游卡牌产品火爆同时，面临“收割小学生”等负面新闻 [11] 卡游竞争对手情况 - 集卡社 2020 年推出首款卡牌产品，获多个 IP 授权，要打造引进加原创双轮驱动模式，春节档与卡游一同获得《哪吒之魔童闹海》卡牌授权 [13][15] - Hitcard 2021 年创立，聚焦收藏型卡牌，获多个主体投资，与众多 IP 版权方股权绑定一定程度实现 IP 版权独一性 [13][15]

文章核心观点 "谷子经济"作为新消费力量受投资市场青睐，未来将撑起千亿规模市场，相关概念股火热，上市公司积极布局，后市投资机遇受关注 [1][2][4] 谷子经济市场表现 - 万得谷子经济概念指数自4月9日以来上涨9.39% [1] - 4月17日，A股多只"谷子经济"概念股走强，南京商旅涨停、风语筑涨5.80%、横店影视涨4.67%、宋城演艺涨3.86% [1] - 港股泡泡玛特4月17日上涨3.33%，自4月9日以来大涨23.59% [1] 谷子经济市场规模及用户情况 - 2019 - 2024年我国泛二次元用户规模从3.54亿人增至5.03亿人，预计2029年达5.70亿人 [2] - 2024年中国"谷子经济"市场规模达1689亿元，较2023年增长40.63%，预计2029年超3000亿元 [2] 谷子经济相关概念 - "谷子"音译自"Goods"，指动画、漫画、游戏等版权作品衍生周边产品，品类繁多，购买行为称"吃谷" [1] 上市公司布局情况 - 实丰文化潮流玩具涉及多IP领域，获多款热门IP正版授权，开发热销授权玩具，产品有线上线下购买渠道 [3] - 百纳千成坚持核心经营理念，打造创新型IP全产业链运营商，强化盈利能力和核心竞争力 [3] - 华侨城A旗下欢乐谷主题公园抓"谷子经济"热点，打造"穿越谷次元"玩法，呈现多种热点内容转化"谷子经济" [3] 行业发展前景及投资建议 - 渤海证券袁艺博认为"谷子经济"将带来更多商业机会和增长空间，为有IP企业提供新变现模式，相关企业有望获更多市场份额和利润弹性 [4] - 华福证券李宏鹏认为产品力、核心玩法和铺货能力是头部IP商品化公司核心壁垒，规模化后中国公司有望在IP方面有更大话语权 [4] - 中国银河证券岳铮建议关注业绩根基稳定或供给侧恢复赛道，以及投资性价比较高、外延有增量或外围因素改善的弹性品种 [4]