并购重组事件概述 - 中金公司计划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，相关A股股票已于2025年11月20日起停牌 [1] - 此次交易是继国泰君安合并海通证券后，证券行业的又一标志性整合案例，预计将推动行业向头部集中、特色分化的格局演进 [1] - 本次重组涉及A+H股两地上市公司同时吸收合并两家A股上市公司，流程复杂，预计停牌时间不超过25个交易日 [2] 战略目标与驱动因素 - 重组旨在加快建设一流投资银行，支持金融市场改革与证券行业高质量发展，通过资源整合实现规模经济和协同效应 [2] - 整合是践行中央金融工作会议精神的战略性举措，将功能性置于首位，旨在更聚焦于服务国家战略与实体经济 [2] - 目标是构建资本实力更强、专业能力更完备、风控体系更稳健的综合金融服务平台，以支持金融强国建设 [2] 公司股权结构与整合背景 - 中金公司、东兴证券、信达证券的实际控制人均为中央汇金，同属“汇金系”券商 [3] - “汇金系”券商的整合有望减少同业竞争，实现资源优化配置，并可能推动体系内头部券商强强联合形成国际投行 [3] 业务协同与财务表现 - 中金公司以跨境投行和高端财富管理见长，信达证券在特殊资产投行和债券承销领域优势突出，东兴证券业务涵盖财富管理、投资交易等，整合后将具备全链条服务能力 [4] - 2025年前三季度，中金公司营业收入207.6亿元，同比增长约54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130% [4] - 同期，东兴证券营业收入36.1亿元，归母净利润16亿元，同比增长70%；信达证券营业总收入30.2亿元，同比增长28%，归母净利润13.5亿元，同比增长53% [4] 合并后规模与竞争优势 - 截至2025年9月末，中金公司净资本规模460亿元，归母净资产1155亿元；东兴证券归母净资产296亿元；信达证券归母净资产264亿元 [4][5] - 以2025年11月19日收盘价计算，东兴证券和信达证券市值合计超1000亿元 [5] - 合并后三家券商营业部合计数量将位居行业第三（截至2024年末，东兴证券有92家分支机构，信达证券有104家分支机构） [5] - 合并将实现客户资源与专业能力的优势互补，有助于中金公司加强综合服务转化，并为拓展债务重组、风险化解等投行新型业务提供协同增量空间 [5][6] - 合并后中金公司将提升资本实力，巩固头部优势，迎来“规模效应+业务协同”的多重业绩增长动力，并优化营收结构和盈利能力 [6]

今日焦点 - 合富中国完成股票交易异常波动核查 股票于11月20日起复牌 公司称日常经营活动一切正常且内外部经营环境未发生重大变化 [1] - 中金公司筹划换股吸收合并东兴证券与信达证券 公司A股股票自2025年11月20日起停牌 预计不超过25个交易日 [1] - 大为股份湖南郴州锂电新能源产业项目已完成储量备案 正在推进办理探矿权转采矿权相关手续 [1] 股东减持 - 燕东微股东国家集成电路基金拟减持不超过1.5%股份 股东京国瑞拟减持不超过1%股份 合计减持不超2.5% [2] - 中水渔业股东混改基金于2025年11月17日减持258.88万股 持股比例由5.7076%降至5.0000% [3] - 新兴装备股东拟合计减持不超3.13%公司股份 [6] - 美迪西股东陈国兴拟减持不超1.64%股份 [6] - 人民同泰控股股东哈药股份计划减持不超1%公司股份 [6] - 金凯生科股东启鹭投资、青松投资、蓝区基金拟合计减持不超5.94%股份 [7] - 紫光股份股东信达证券丰实2号单一资产管理计划拟减持不超1%股份 [7] 经营业绩 - 韵达股份2025年10月快递服务业务收入44.95亿元 同比下降0.88% [4] 并购重组 - 倍杰特拟以2.248亿元收购大豪矿业55%股权 [4] - 辰奕智能拟以现金方式收购华泽电子55%股权 [4] 股权转让 - 赣粤高速实际控制人将由省交通运输厅变更为省国资委 [5] - 百联股份拟转让杨浦世纪联华股权 [5] 项目中标 - 东软集团收到总额42亿元国内某知名大型汽车厂商智能座舱域控制器定点通知 [5] - 广电运通中标3.08亿元人工智能应用中试基地硬件和软件建设项目 [5] - 瑞晟智能全资子公司中标中国移动ICT项目 项目产品主要为算力服务器硬件及系统 [5] - 超图软件中标2920.8万元庆阳市地质数字找矿项目 [5] 投资合作 - 海正药业控股子公司拟投建宠物处方粮项目 [5] - 东方电气同意东方风电以9.1亿元参股投资成立合资公司 [5] - 君逸数码拟1.2亿元增资控股广东光宏精密科技有限公司 [5] - 金杯汽车拟1.58亿元增资及购买长春中拓模塑科技有限公司股权 [5] - 肇民科技拟投资不超过2.17亿元在泰国新建汽车零部件及高端精密零部件生产基地 [5] 医药批准 - 白云山中一药业收到越南签发的安宫牛黄丸注册证书 [5] - 智飞生物重组带状疱疹ZFA01佐剂疫苗（CHO细胞）临床试验申请获受理 [5] - 亚辉龙取得全自动荧光免疫分析仪医疗器械注册证 [5] 其他事项 - 百利天恒获中国银行四川分行承诺提供总额不低于80亿元等值人民币的综合授信支持 [5] - 中国软件子公司麒麟软件拟向开放原子开源基金会定向捐赠800万元 [5] - 赤天化全资子公司安佳矿业重大隐患整改完毕并恢复生产 [5] 股份增持/回购 - 龙利得控股股东计划增持公司股份不低于5600万元 [6] - 阳光电源部分董事、高级管理人员股份减持计划实施完成 [6] - 普洛药业拟使用1.8亿元至3.6亿元回购公司股份 [7] 风险提示 - 江龙船艇称公司经营情况及内外部经营环境未发生重大变化 [7] - 中央商场实际控制人质押冻结比例占其所持公司股份数量的100% [7] - 中水渔业称目前经营情况正常 不存在应披露而未披露的重大事项 [7] - 三木集团董事长林昱因组织安排及个人原因辞职 [7]

交易方案概述 - 中金公司计划通过向全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 该交易旨在实现各方能力资源的有机结合与优势互补，力争实现规模经济和协同效应 [1] 政策背景与战略意义 - 本次重组是落实2023年中央金融工作会议精神及2024年新“国九条”政策要求的具体举措，政策明确支持培育一流投资银行和投资机构 [2] - 国家目标是到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行和投资机构 [2] - 整合有利于构建资本实力更强、专业能力更完备的综合金融服务平台，将功能性置于首位 [2] 交易各方财务与业务状况 - 中金公司2025年前三季度实现营业收入207.6亿元，同比增长约54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130%，截至2025年9月末归母净资产为1,155亿元 [4] - 东兴证券2025年前三季度实现营业收入36.1亿元，归母净利润16.0亿元，同比增长70%，截至2025年9月末归母净资产为296亿元 [4] - 信达证券2025年前三季度实现营业总收入30.2亿元，同比增长28%，归母净利润13.5亿元，同比增长53%，截至2025年9月末归母净资产为264亿元 [4] - 中金公司在投资银行、财富管理、资产管理、股票业务、固定收益、私募股权及国际化业务等多领域保持领先优势，境外业务收入占比稳定在20%以上 [3] - 东兴证券业务涵盖财富管理、投资交易、投资银行等，形成了顺逆周期双轮驱动的综合金融服务体系 [4] - 信达证券在破产重整等特殊资产投行领域优势突出，债券承销实力较强，并注重金融科技投入 [4] 协同效应与互补优势 - 根据今日收盘价，东兴证券和信达证券两家公司市值合计超1000亿元 [5] - 合并后，根据截至2024年末数据，三家券商营业部合计数量将位居行业第三 [5] - 中金公司的业务优势与另两家证券公司形成天然互补，东兴证券和信达证券在网络、客户及资本金资源的积累将与中金公司的专业能力发挥互补优势 [5] - 换股后借助两家资管公司股东在不良资产处置领域的专业能力，中金公司可进一步深化债务重组、风险化解等方面的服务能力 [5] 合并后发展前景 - 合并将有助于中金公司提升资本实力，实现客户资源整合，在证券行业竞争格局中进一步巩固头部优势 [6] - 公司有望迎来“规模效应+业务协同”的多重业绩增长动力，推动营收结构持续优化和盈利能力稳步提升 [6]

交易概述 - 天亿马拟通过发行股份及支付现金方式购买星云开物98.5632%股权并募集配套资金 [2] - 此次并购被视为公司应对净利润连续三年下滑、寻求业务突破与战略转型的关键举措 [2][5] - 交易对星云开物100%股权估值高达12.1亿元，较其净资产账面价值溢价649.77% [3] 交易结构与定价 - 收购方式为现金购买50.2672%股权，发行股份购买48.2960%股权，合计98.5632% [3] - 现金支付对价6.06亿元，股份支付对价5.82亿元 [3] - 交易设置差异化定价机制，管理层及员工持股平台对应估值最高，为16.95亿元 [3] 业绩承诺与配套融资 - 交易对方承诺星云开物2025-2027年净利润分别不低于9000万元、9500万元和1.05亿元，三年累计不低于2.9亿元 [4] - 若业绩未达标，补偿上限以12亿元为基数计算 [4] - 公司拟向实控人马学沛募资不超过1.55亿元，发行价32.74元/股，约为草案披露日收盘价62.30元/股的52% [4] 并购背景与战略协同 - 天亿马上市后业绩持续承压，2022年至2024年归母净利润分别为5566万元、3956万元、639万元，2024年亏损4955.28万元 [5] - 公司2024年年报明确提出“转型、提质”的2025年战略目标，将加强资本运作并购力度 [7] - 并购可实现技术互补与客户覆盖延伸，天亿马擅长软件技术，星云开物专精IoT与智能硬件，合并后形成“G+B+C”三端客户全覆盖 [7] 财务影响与标的资质 - 星云开物为国家级专精特新“小巨人”，拥有217项专利和199项软件著作权，其解决方案服务超300万台自助设备 [7] - 星云开物2024年营收4.47亿元，净利润9466.96万元；2025年1-6月营收2.48亿元，净利润6041.44万元 [8] - 交易完成后，天亿马2025年1-6月备考营收从1.46亿元增至3.94亿元，增幅170%；归母净利润从606万元跃升至5984万元，增幅888% [8] 市场反应与潜在影响 - 草案公布前，天亿马年内股价累计涨幅约123% [2] - 重组草案公布次日，公司股价收跌9.52%，报收56.37元/股 [2] - 交易完成后合并报表将新增商誉约10.49亿元，占备考总资产的37%，占备考净资产的78% [9]

股价与交易表现 - 11月19日盘中报7.20元/股，下跌2.04%，总市值92.68亿元，成交额1.72亿元，换手率1.83% [1] - 当日主力资金净流出1653.84万元，特大单净卖出190.60万元，大单净卖出1463.24万元 [1] - 今年以来股价累计上涨122.22%，但近5个交易日下跌5.26%，近20日下跌16.08%，近60日上涨96.19% [1] - 今年以来5次登上龙虎榜，最近一次为10月27日，龙虎榜净买入4.12亿元，买入总计6.89亿元（占总成交23.97%），卖出总计2.77亿元（占总成交9.63%） [1] 公司基本面与财务状况 - 公司主营业务为抗感染类、心血管类、消化系统类等药物的研发、生产和销售，主营业务收入构成为：原料类产品73.44%，制剂药产品26.37%，其他0.19% [1] - 2025年1-9月实现营业收入2.00亿元，同比减少12.09%，归母净利润130.62万元，同比减少53.10% [2] - A股上市后累计派现2.04亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] 股东结构与行业分类 - 截至9月30日，股东户数13.30万，较上期大幅增加112.98%，人均流通股9676股，较上期减少53.05% [2] - 公司所属申万行业为医药生物-化学制药-化学制剂，所属概念板块包括年度强势、并购重组、原料药、半导体、太阳能等 [2]

股价表现与资金流向 - 11月19日盘中股价下跌2.18%至4.48元/股，成交2.84亿元，总市值406.56亿元 [1] - 当日主力资金净流出6098.50万元，特大单和大单均呈现净卖出状态 [1] - 公司股价今年以来累计下跌29.34%，近5日、20日、60日分别下跌2.82%、5.29%、7.44% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为4月8日 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入424.34亿元，同比大幅减少22.21% [2] - 2025年1-9月归母净利润为亏损7.10亿元，同比大幅下降811.60% [2] 股东结构与分红 - 截至9月30日股东户数为30.94万户，较上期减少14.02%，人均流通股增至29332股，增加16.30% [2] - A股上市后累计派现71.01亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股9916.10万股，较上期减少438.45万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）退出十大流通股东之列 [3] 公司基本情况 - 公司主营业务为商品零售业连锁经营，收入构成为：食品用品56.78%，生鲜及加工38.42%，其他3.30%，租赁收入1.51% [1] - 所属申万行业为商贸零售-一般零售-超市，概念板块包括新零售、并购重组、预制菜、社区团购、腾讯概念等 [1]

股价与交易表现 - 11月19日盘中股价下跌2.09%至8.88元/股，成交金额2460.35万元，换手率0.57%，总市值43.00亿元 [1] - 当日主力资金净流入50.36万元，特大单买入139.19万元（占比5.66%），大单买入273.23万元（占比11.11%）同时卖出362.06万元（占比14.72%） [1] - 公司今年以来股价下跌13.28%，近5个交易日下跌3.79%，近20日下跌7.21%，近60日下跌25.63% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为3月10日，龙虎榜净买入9025.62万元，买入总计1.24亿元（占总成交额36.32%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为公路养护高端设备制造，收入构成为：应急抢险设备78.43%，沥青路面再生设备14.65%，拌合设备5.27%，其他1.40%，其他设备0.17%，租赁服务0.08% [1] - 2025年1-9月实现营业收入2.23亿元，同比增长128.17%，归母净利润843.83万元，同比增长122.06% [2] - 截至9月30日股东户数为2.25万，较上期减少15.22%，人均流通股21546股，较上期增加18.07% [2] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为环保-环保设备Ⅱ-环保设备Ⅲ [2] - 所属概念板块包括中科院系、并购重组、军民融合、3D打印、航天军工等 [2] 分红情况 - A股上市后累计派现7828.12万元 [3] - 近三年累计派现0.00元 [3]

并购市场整体趋势与政策驱动 - 自2024年9月24日证监会发布“并购六条”以来，并购市场显著回暖，案例数量与交易规模持续攀升 [1] - “并购六条”与新“国九条”、“科八条”形成协同效应，在提升审核效率、丰富支付工具等方面打出组合拳 [1] - 政策鼓励科技创新驱动和产业深度整合，支持上市公司向新质生产力转型升级 [2][3] 并购市场新特点 - 半导体、生物医药等“硬科技”领域成为并购主战场，科技板块并购金额显著增加 [1][3] - 并购形态丰富，可采用发行股份购买资产、吸收合并、现金收购及“组合支付模式”等多种方式 [4] - 2024年境外并购活动显著增长，在重大资产重组中占比达8.6%，较2023年提升5.5个百分点，创近十年高峰 [4] - 境外并购交易平均金额达34.32亿元，同比增长17.86% [4] 央国企与证券行业并购动态 - 2024年央国企在并购市场活跃度显著提升，平均并购金额达到268.26亿元，较过去十年均值增长129% [7] - 央国企并购重点面向“三个集中”，即向国家安全、国计民生及战略性新兴产业集中 [7] - 证券公司之间的并购重组案例具有积极意义，未来趋势是并购重组会不断增加 [8][9] 并购对科技创新的推动作用 - 2024年并购案例中，标的集中在信息技术、工业、材料等新兴产业的达728起，占比53.5% [5] - 并购有助于上市公司实现新旧动能转化，使传统企业向新质生产力发展 [5] - 并购为科技型企业整合关键技术和资源提供机遇，帮助其摆脱行业周期性波动困境 [5] - 并购有利于科技成果应用转换和创新型中小企业发展，使其进入更大平台增强竞争力 [6] 监管政策的平衡与重点 - 监管政策一方面大幅简化审核程序，对符合国家战略的并购开通绿色通道 [2] - 另一方面对忽悠式重组、利益输送等行为保持高压态势，加强事中事后监管 [2][10] - 监管重点包括关注并购重组的板块定位及必要性、交易的合法合规性、资产定价公允性及业绩承诺可行性 [11][12] 跨境并购的风险与挑战 - 跨境并购在宏观上面临政治风险、法律风险和文化风险 [13] - 在微观上面临对目标公司的了解和掌控、交易方案设计及财务问题等风险 [14] - 需审慎应对不同国家法律冲突、文化差异以及尽职调查困难等挑战 [13][14] 并购市场的未来展望与改革意义 - 并购市场与IPO并非相互排斥，二者是资本市场融资功能和资源配置功能的基本体现 [17][18] - 并购重组的持续性取决于法律政策支持、市场功能发挥和企业自身需要 [18] - 并购有助于资本市场优胜劣汰，提高上市公司质量，促进其向新质生产力发展 [16][18]

股价与交易表现 - 11月18日盘中股价下跌2.05%至95.70元/股，成交1.05亿元，换手率1.22%，总市值84.69亿元 [1] - 当日主力资金净流入843.63万元，特大单净买入77.5万元，大单净买入766.13万元 [1] - 公司今年以来股价上涨8.13%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌4.60%、7.20%、10.25% [1] 公司财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入11.17亿元，同比增长2.67% [2] - 2025年1-9月归母净利润为2332.97万元，同比大幅增长142.96% [2] - A股上市后累计派发现金分红3.88亿元，近三年累计派现4345.64万元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为8574户，较上期显著增加37.18%，人均流通股10269股，较上期减少27.11% [2] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股71.55万股，较上期增加5.78万股 [3] - 部分基金持仓出现变动，嘉实科技创新混合和嘉实创新先锋混合A持股分别减少88.21万股和37.11万股，嘉实前沿科技沪港深股票A退出十大流通股东 [3] 公司业务概况 - 公司主营业务为半导体电源管理类芯片的设计、研发与销售 [1] - 主营业务收入构成为：LED照明驱动芯片51.44%，电机控制驱动芯片26.21%，AC/DC电源芯片17.56%，高性能计算电源芯片4.76%，其他0.03% [1] - 公司所属申万行业为电子-半导体-模拟芯片设计，概念板块包括LED、集成电路、并购重组、模拟芯片、半导体等 [1]

宏观及策略研究：2025年10月金融数据点评 - 10月社会融资规模同比少增近6000亿元，主要拖累项为政府债券融资的高基数效应和表内信贷融资疲弱，主要支撑项为企业表外融资和直接融资，其中委托贷款新增1654亿元，远高于近年月均水平，主要受5000亿元新型政策性金融工具带动，企业债券融资同比多增超1000亿元，可能与10月债市情绪好转有关 [2] - 10月人民币贷款同比少增2800亿元，总量偏弱源于实体融资需求不足及金融机构“反内卷”，结构上企业票据融资冲量特征明显，短贷和中长贷偏弱，居民部门降杠杆特征显著，房地产销售再度降温且加杠杆消费意愿下降 [2] - 10月M2同比增速小幅回落0.2个百分点至8.2%，M1同比增速回落1个百分点至6.2%，增速回落主要受基数抬升及“贷款创造存款”规模减少拖累，私人部门存款继续向非银金融机构存款转化 [3] 宏观及策略研究：A股市场投资策略专题 - 并购重组被视为支持经济转型升级的重要市场工具，2024年“新国九条”及“并购六条”等政策出台后，市场显著活跃并延续至2025年，当前正经历新一轮并购重组浪潮 [4] - 美国并购重组市场自19世纪末以来经历7轮浪潮，呈现从横向兼并到纵向、多元化及跨境并购的特征，规模逐轮扩张，中国在2014-2015年也经历一轮浪潮，当时制造业、IT、能源及矿业、金融、互联网五大行业交易规模居前 [5] - 2014-2015年并购重组对上市公司业绩呈现正向作用，以并购重组完成当年为基准，次年ROE改善的公司个数达626个，占比超七成，此后两年该比例均达67% [6] 宏观及策略研究：2025年10月经济数据点评 - 2025年10月经济数据显示规上工业增加值当月同比增长4.9%，低于预期的5.5%，社会消费品零售总额当月同比增长2.9%，略高于预期的2.8%，固定资产投资累计同比增速为-1.7%，低于预期的-0.8% [7] - 10月工业生产受工作日减少和出口回落影响走弱，服务业生产指数受高基数影响小幅下降但景气度维持高位，社零增速在高基数和补贴效果减弱影响下小幅放缓，餐饮消费在节假日带动下明显回升 [8] - 固定资产投资累计同比降幅走扩，制造业投资同比增速下降4.7个百分点至-6.7%，基建投资同比增速下降约4.1个百分点至-12.1%，房地产投资同比降幅扩大1.7个百分点至-23.0% [10] 基金研究：公募基金周报 - 上周（2025年11月10日至14日）权益市场主要指数多数下跌，科创50跌幅最大达3.85%，仅上证50微涨，行业方面31个申万一级行业中20个上涨，涨幅前五为综合、纺织服装、商业贸易、美容护理和医药生物 [12] - 受市场回撤影响，权益类基金多数下跌，量化基金平均下跌0.73%，固收+基金平均上涨0.05%，纯债型基金平均上涨0.06%，养老目标FOF平均上涨0.07%，QDII基金平均上涨1.06% [13] - 上周ETF市场整体资金净流入244.26亿元，跨境型ETF净流入规模最多达94.97亿元，整体ETF市场日均成交额达4518.76亿元，日均成交量达1620.28亿份，日均换手率达8.02% [13] 行业研究：医药生物行业周报 - 上周（2025年11月7日至13日）SW医药生物指数上涨2.76%，跑赢大盘，子板块全部上涨，医药商业涨幅最大达5.37%，截至11月13日行业市盈率为54.17倍，相对沪深300估值溢价率为281% [16] - 行业近期进入流感高发期，北方流感样病例占比达近4年新高，高于2022-2024年同期水平，建议关注体外诊断、疫苗、药店及相关制药企业的阶段性投资机遇 [17] - 创新药头部企业如百济神州三季报数据亮眼，国际认可度提升，行业景气度向上，建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链投资机遇 [17] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业周报 - 2025年“双11”全网零售额同比增长超10%，服饰成为拉动增长的重要引擎，10月社会消费品零售总额中服装、鞋帽、针纺织品类同比增长6.3%，较9月提升1.6个百分点 [19] - 包装纸价格延续强势，上周瓦楞纸、箱板纸、白板纸均价环比分别上涨64.44元/吨、9.29元/吨、25.00元/吨，多家大型纸企发布停机检修计划，覆盖瓦楞纸、牛卡纸等多个纸种，对供给端产生扰动 [20] - 元旦、春节等假期临近预计对包装纸需求形成支撑，价格将延续偏强走势，行业维持“中性”评级，对欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰等公司维持“增持”评级 [20]