文章核心观点 - 2025年美国就业市场正经历一场结构性的“滚动式裁员”潮，其特征是频繁、小规模且被归为“永久性”的裁员，这取代了过去周期性的大规模裁员模式，对员工士气和职场文化造成持续性侵蚀 [4][6] - 经济呈现“K型”分化，金融层面的复苏（股价与利润飙升）与白领就业市场的疲软并存，导致“无就业增长”现象，同时大企业与小企业在劳动力市场中的处境截然不同 [5][12] - 人工智能的应用已成为企业裁员的直接驱动因素之一，自2023年以来已有超过7万个被裁岗位直接归因于AI，职场权力平衡向雇主倾斜，员工不安全感加剧 [13][14] 裁员规模与趋势 - 截至2025年11月，美国企业已宣布裁员110万人，这是自1993年以来第六次突破该水平，上一次更大规模裁员发生在2009年“大衰退”时期 [1] - 2025年前11个月，美国雇主累计裁员117.08万人，较2024年同期增长54%，仅11月单月裁员7.13万人，为2022年以来同期最高 [3] - 实际裁员规模可能被低估，联邦JOLTS数据显示同期实际裁员人数约170万，裁员形态从一次性大规模裁员转变为频繁的小规模“滚动式裁员” [4] 行业影响与结构 - 科技行业是私营经济中受冲击最严重的领域，2025年内裁员超15万人，电信、食品、零售、非营利组织及媒体等行业亦受波及，部分行业裁员规模同比增幅达三位数 [3] - 招聘需求同样疲软，2025年前11个月企业计划招聘49.72万人，同比降35%，为2010年以来最低，部分月份已出现岗位净减少 [12] - 劳动力市场呈现“K型结构”，大企业凭借现金流与规模优势在裁员中仍能增加岗位（如ADP报告显示大企业11月反增9万岗位），而小企业则承受巨大压力（11月私营部门裁员3.2万人，几乎全部来自小企业，共裁撤12万岗位） [12] 裁员模式与内部影响 - 企业正转向更频繁的小规模“永久裁员”，每次影响人数不超过50人，此类裁员占比从2010年代中期的不足一半升至2025年的过半 [6] - 这种模式导致企业内部“慢性失血”，表现为留任者工作量攀升、岗位安全感丧失，并侵蚀企业文化与生产率，员工长期处于“忐忑状态” [8] - 员工评价中提及“裁员”与“工作不安全感”的频率甚至高于2020年3月全球停摆时期，对管理层的负面描述激增 [9] 经济背景与驱动因素 - 2025年经济信号矛盾，经历了“滚动式衰退”后自4月起开启“滚动式复苏”，但当前复苏仅体现在金融层面，白领岗位需求持续萎缩 [5] - 最富裕的10%人群贡献近半消费，而低收入者愈发拮据，凸显“K型经济”特征 [5] - 自2023年以来，雇主将超过7万个宣布裁撤的岗位归因于人工智能，企业正通过日常工作自动化削减人力并重组团队 [13][14] 职场权力与员工处境 - 职场权力平衡向雇主倾斜，远程办公者的“职业发展机会评分”下降，晋升资源向办公室员工倾斜 [14] - 员工议价能力持续下滑，“职位拒绝率”连续两年下降，越来越多人被迫接受非理想岗位 [9] - 职场环境从疫情时期的员工赋权逆转为长期不安全感，“以少做多”成为硬性要求 [14]

经济预测更新 - 美联储将2025Q4至2028Q4的GDP同比增长预测分别上调至1.7%、2.3%、2.0%、1.9%，较9月预测分别上调0.1、0.5、0.1、0.1个百分点[2] - 美联储将2025Q4和2026Q4的PCE通胀预测分别下修至2.9%和2.4%，核心PCE通胀预测分别下修至3.0%和2.5%[2] - 美联储下调2027年失业率预测0.1个百分点至4.2%[2] 货币政策决议 - 12月FOMC会议以9-3投票结果降息25个基点，将政策利率目标区间下调至[3.5%, 3.75%][4] - 美联储宣布启动“轻量扩表”，自12月12日起每月购买400亿美元短期国库券，以管理准备金[4] - 点阵图中位数指引2026年仅降息1次，至[3.25%, 3.5%]；19位FOMC成员中有6人反对本次降息[4] 发布会关键信号 - 美联储主席鲍威尔表示，近几个月的非农就业增长可能被高估了6万人，实际月度就业增长可能为负2万人[3] - 鲍威尔指出，政府停摆的技术因素将约0.2个百分点的增长从2025年转移至2026年[3] - 鲍威尔预计，商品通胀将在2026年第一季度达到顶峰，并重申关税对通胀的影响是一次性的[5] 市场影响与前景展望 - 报告认为，2026年第一季度因财政停摆结束、近期降息及季节性因素，可能迫使美联储在3-4月暂停降息[4] - 市场定价显示，截至2026年4月和12月的累计降息概率分别为78%和221%，即预计全年降息约2.2次[5] - 报告预期美联储货币政策节奏将“先鹰后鸽”，可能在6月重启降息，并在中期选举前出现至少3次连续降息[4][5]

美联储12月FOMC会议决议与政策信号 - 美联储宣布降息25个基点，符合市场普遍预期，但会议释放的整体信号比市场预期更为鸽派 [1][46] - 鸽派信号主要体现在三个方面：点阵图未如市场担心的那样转向鹰派、记者会言论强调就业风险、以及宣布启动技术性扩表 [1][46] 点阵图与经济预测摘要 - 点阵图维持了2026年和2027年各降息1次的预期，与9月预测一致，缓解了市场对降息路径中断的担忧 [3][4][49] - 显著上调2026年GDP增长预期0.5个百分点至2.3%，主要基于对生产率、消费和投资活动的更乐观展望 [4][50] - 下调2026年PCE通胀预期0.2个百分点至2.4%，核心PCE通胀预期下调0.1个百分点至2.5%，同时维持失业率预测不变 [5][51] - 点阵图勾勒出“金发姑娘”前景，即更高的增长、更低的通胀和平缓的降息路径 [4][50] 政策声明与未来利率路径 - 政策声明措辞修改，将评估货币政策立场改为“考虑额外调整的幅度和时机”，这通常意味着短期内将暂停行动，进入观望状态 [2][48] - 美联储释放了明年年初可能暂缓降息的信号，但考虑到市场预期本就有限，此举并不意外 [2][48] - 美联储主席鲍威尔明确表示，下一步行动不是加息，加息并非当前任何人的基本情景 [6][18][52][64] 记者会核心鸽派信号 - 鲍威尔多次强调就业市场正在软化且存在恶化风险，指出官方就业数据可能被高估，实际就业增长可能为负 [6][20][32][52][66][77] - 在通胀方面，鲍威尔淡化上行风险，认为服务业通胀正在下降，而当前商品通胀主要集中于受关税影响的行业，并预期关税影响是一次性的 [7][20][26][52][66][72] - 整体上，鲍威尔的言论重心回归到对就业市场的担忧，类似于其在8月杰克逊霍尔会议上的立场 [7][52] 内部政策分歧 - 本次会议投票分歧扩大，出现3张反对票，其中1人支持降息50个基点，2人支持不降息 [2][48] - 此外，还有4名委员在点阵图中预测2025年仅降息2次（相当于反对本次降息），构成“软反对” [2][48] - 分歧源于在通胀与就业两大目标风险权衡上的不同判断，但鲍威尔认为讨论是深思熟虑且相互尊重的 [14][17][60][62] 准备金管理型购买计划 - 美联储宣布将于12月12日开始准备金管理型购买，初始购买速度为每月400亿美元，其速度和启动时点均略超市场预期 [1][8][46][53] - 该操作旨在确保银行体系准备金供应充足，与量化宽松的货币政策目的不同，预计长期月度购买中枢将在200-250亿美元左右 [8][54] - 启动原因包括应对货币市场流动性压力，以及为明年4月纳税季可能造成的准备金大幅下降未雨绸缪 [9][22][54][68] 经济前景与驱动因素 - 对2025年更乐观的增长预测（中值2.3%）源于有韧性的消费者支出、与AI相关的数据中心投资以及具有支持性的财政政策 [11][56] - 更高的GDP预测伴随稳定的失业率预期，被解读为生产率提高的结果，可能部分由AI等技术推动 [13][42][59][86] - 鲍威尔指出，若剔除关税影响，通胀率已在2%出头，超过一半的超额通胀来源于关税商品 [31][41][76][84] 对特定行业与市场的看法 - 关于住房市场，鲍威尔认为降息25个基点对改善负担能力影响有限，市场主要受结构性供应短缺和现有低利率抵押贷款锁定效应制约 [39][83] - 对于“K型经济”问题，鲍威尔承认高收入与低收入群体境况分化，但强调强劲的劳动力市场是帮助低收入人群的关键 [37][81] - 针对长期利率上升，鲍威尔认为主要反映对更高增长的预期，而非对长期通胀的担忧，因为通胀补偿指标仍与2%目标一致 [29][74]

这种分化也体现在企业财报中。达美航空称增长主要来自高端舱位旅客；可口可乐收入由昂贵的功能饮 料驱动；麦当劳则称中低收入消费者压力巨大，"人们甚至开始跳过点早餐的时段"。美国银行数据显 示，过去一年低收入家庭支出同比增长仅0.7%，而高收入者则增长2.7%。征信机构还观察到"超优信 用"和"次级信用"群体同时增长，消费已经呈现明显两极走势。 【环球时报综合报道】"今年的圣诞节，美国的消费呈现K型格局：少数富人挥霍无度，而许多人却在 为生计苦苦挣扎。"英国《卫报》9日报道称，在纽约奢侈品购物中心春天百货的二楼，一顶890美元的 毛帽、一瓶200美元的香水按这里的消费水平来说只能算是"开胃小菜"。而在春天百货的附近便是美国 财富的象征——纽约证券交易所，也是所有这些奢侈品消费的主要驱动力之一。而现实却是，在过去几 年，越来越多的美国人反映，他们正努力应对不断上涨的食品价格、医疗保健费用和其他账单。 报道称，过去五年，美股标普500指数上涨近86%，美联储数据显示，美国最富有1%的人拥有近50%的 股票财富，底部50%的人仅拥有1.1%。与此同时，美国通货膨胀率从4月份的近期低点2.3%升至9月份的 3%，失业率也从 ...

And joining us right now is Liz Ever Chrisberg. She's the head of the Bank of America Institute. Again, Liz, this is based on how many million.Tens of millions. >> 70 million. >> 68 I was going to say.Okay. So, almost 70 million accounts that you're watching. This is real information.We've been at a disadvantage not getting information from the government on some of these things. Let's talk about what's different. And I think the first thing is is that consumer spending slowed down.>> So, consumer spending ...

AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 穆迪分析公司的首席经济学家Mark Zandi担心美国劳动力市场已不再有缓冲。 这位首席经济学家指出，太多的美国人"已经生活在财务边缘"。"如果他们开始削减开支，那就是引发 衰退的素材"。 这一严峻的评估出炉之际，招聘已陷入停滞，失业率正在上升——特别是对于最脆弱的工人群体——而 且裁员公告正在堆积。 对Zandi来说，下一阶段已清晰可见："如果我们确实看到裁员增加，那么这无疑将是一场就业衰退。" Zandi是在美国周二发布长期推迟的JOLTS报告之前得出这一评估的，但官方数据在很大程度上证实了 他通过私人数据追踪到的回落趋势。 因此，对于Zandi来说，如果ADP提供了当下的快照，那么来自挑战者的数据则暗示了未来可能发生的 情况，后者显示，雇主今年已宣布了110万次裁员，这一数字仅次于2020年的疫情冲击和大衰退的深渊 时期。 Zandi建议道，这些公告是全球性的，并非所有都会变成美国的裁员，但他认为其规模意义重大，因为 它们反映了在实际离职前数月做出的决定。 "这将表明裁员即将来临，"他说。"它们似乎尚未发生。"裁员公告增加与处于历史低位的失业保险 ...

美国假日季消费与K型经济现象 - 美国今年假日季消费需求尽显韧性，但伴随“穷者愈发拮据、富者扩张消费”的K型分化现象 [1] 居民部门收支分化因素 - 低收入者近年来面临的涨价压力更大 [1] - 低收入者的薪资增速在过去一年的放缓比高收入者更明显 [1] - 人工智能浪潮催生的企业行为变化和风险管理式降息周期内的资产价格上涨，直接为美国富裕家庭贡献了可观的财富增量 [1] 政策与市场展望 - 面对总量健康而结构分化的K型经济，特朗普或会侧重于放松监管、鼓励供给等结构性政策来回应选民对生活成本和贫富差距议题的不满 [1] - 民主党有在众议院中期选举翻盘的机会 [1] - 美联储不太可能激进降息 [1] - 美股配置价值或好于美债 [1]

文章核心观点 - 摩根大通认为2026年全球市场将被三大核心力量重塑：不均等的货币政策、人工智能采用率的飙升以及市场与经济多维分化 [1] - 公司对全球股票市场持积极态度 标普500指数2026年年底目标价定为7500点 若美联储进一步放松政策甚至有望突破8000点 [1] - “AI超级周期”被视为下一年度最关键的投资主线 正推动创纪录的资本支出和盈利扩张 [1] 宏观经济与政策展望 - 预计2026年全球GDP增长率为2.5% 与2025年的2.7%基本持平 其中美国GDP增速预计维持在2.0% 欧元区降至1.3% [4] - 预计美国通胀将保持粘性 核心PCE通胀率将从2025年的3.0%微升至2026年的3.1% [4] - 预计美联储将在今年12月和明年1月分别降息25个基点 随后暂停行动并在2026年上半年维持“不对称偏差” [3] - 发达市场央行政策将剧烈分化 除美联储和英国央行预计降息外 欧元区、斯堪的纳维亚和澳洲等地的央行预计在2026年按兵不动 [3] - 货币政策的“同步性”已成过去 发达市场的宽松步伐将极不均匀 [5] - 美联储完成“保险式降息”后 中性利率预计在3%左右企稳 [5] - 英国央行预计将在2025年12月、2026年3月和6月进一步降息 [5] - 日本央行虽受制于谨慎态度 但日元利率仍有上行压力 [5] 人工智能（AI）超级周期 - 2026年被视为AI采用率激增的一年 更是投资、生产力和行业领导地位重塑的关键时期 [4] - AI的持续扩张正在推动全球范围内的资本支出热潮 [4] - AI行业的发展势头正在向地理和行业广度扩散 从科技和公用事业扩展到银行、医疗保健和物流领域 [4] - AI带来的生产力提升和能源价格下降将部分抵消关税带来的通胀影响 [4] - 在乐观情景中 AI主题进一步拓宽 或者出现“无痛去通胀” 即生产力提升抵消通胀压力 [7] 市场分化与结构性变化 - 2026年的特征在于“多维度的两极分化” [3] - 股票市场在AI板块与非AI板块之间分化 [3] - 美国经济在强劲的资本支出与疲软的劳动力需求之间分化 [3] - 消费端呈现出不健康的“K型”走势 [3] - 描述了一种“K型经济” 即企业资本支出强劲 而家庭消费支出分化严重 [4] 跨资产配置策略 - 预计美国10年期国债收益率将经历先抑后扬 年中目标为4.25% 年底升至4.35% [6] - 鉴于美联储暂停降息的预期 建议低配美国国债收益率曲线的中部 [6] - 维持看空美元的观点 认为美联储在2026年上半年的不对称政策倾向将抑制美元走强 [8] - 看空日元 预计美元兑日元将在2026年四季度升至164 [8] - 在新兴市场 看好巴西雷亚尔、墨西哥比索和南非兰特等高收益货币 [8] - 看空石油 认为供需失衡将导致油价下跌 预计2026年布伦特原油均价仅为58美元/桶 [8] - 对贵金属维持结构性看涨 将2026年第四季度的黄金目标价定为5000美元/盎司 [8] - 同时也看好白银、铜和铝 其中铜主要受AI电力需求驱动 [8] 潜在风险情景 - 在消极的“下行风险”情景中 主要威胁包括真正的宏观经济放缓、市场对AI的怀疑引发科技股回调以及美联储政策的突然转向 [7] - 若通胀粘性持续 美联储被迫放弃不对称偏差并转向紧缩 可能导致流动性收紧 从而对高贝塔资产造成打击 [7]

文章核心观点 - 当前美国股市的强劲表现（如标普500指数年内涨幅达16.8%）和风险资产的牛市，其核心驱动力可能并非来自美联储的利率政策，而是与美联储的资产负债表政策及其引发的“财富效应”更为相关[1] - 美国经济呈现“K型”分化，面向“资产富裕”阶层的资产负债表政策持续刺激消费并支撑经济，而高利率政策则对小型企业和低收入家庭造成压力[1] - 美联储关于其6.5万亿美元资产负债表的未来动向（维持规模或重新扩张）对市场至关重要，市场参与者密切关注其可能进行的“储备金管理操作”[2][4] 市场表现与驱动力 - 截至新闻发布时，标普500指数年内涨幅高达16.8%，过去三年间累计涨幅达73%[1][3] - 市场繁荣源于对人工智能主题的热情，且美联储的高利率对股市看涨情绪的压制作用微乎其微[3] - 信用利差维持在历史低位附近，表明投资者对迫在眉睫的违约风险并不太担心[3] 货币政策与经济分化 - 美国存在两种货币政策在起作用：一种是增强“财富效应”、刺激消费的资产负债表政策，主要面向“资产富裕”阶层；另一种是面向其他人的限制性利率政策[1] - 高利率已经对正在进行裁员的小企业造成了伤害，低收入消费者更常背负信用卡债务且更易触及信用额度上限，而高收入消费者是推动消费支出的主要力量[1][2] - 尽管市场预期降息，但过去一周10年期美国国债收益率触及4.14%，预示着借贷成本可能保持高位[6] 美联储资产负债表与未来行动 - 美联储已将其疫情期间约9万亿美元的峰值资产负债表缩减了约2.5万亿美元，并于12月1日停止了缩表[4] - 美国银行全球利率策略团队预计，美联储可能宣布从1月份开始以每月450亿美元的速度购买短期国库券，作为“储备金管理操作”[4] - 先锋领航的罗杰·哈勒姆预计，美联储将在明年第一季度末或第二季度初，以每月150亿至200亿美元的速度开始购买国库券[5] - PineBridge的迈克尔·凯利预计美联储将于12月10日再次降息25个基点，使政策利率区间降至3.5%-3.75%[6] - 有观点认为，美联储对扩张资产负债表态度积极，但对降息相对吝啬，而市场更关注其资产负债表能否回归更“正常的流动性”背景[2][6]

作者：肖燕燕，金十数据 至少从标普500指数的表现来看是如此。根据道琼斯市场数据，截至上周五，该指数年内涨幅高达 16.8%，有望迎来又一个表现优异的年份。 在凯利看来，美国实际上有两种货币政策在起作用。一种是面向"资产富裕"阶层的资产负债表货币政 策，它持续增强"财富效应"，刺激消费并支撑经济；另一种则是面向其他人的利率政策。 凯利指出，高利率已经对正在进行裁员的小企业造成了伤害。在K型经济中，底层家庭也承受着压力， 而上层家庭的境况可以说有所改善。 近期信用卡数据也讲述了类似的故事。牛津经济研究院的副经济学家格雷斯·兹韦默（Grace Zwemmer） 在上周五的一份报告中写道，低收入消费者更常背负信用卡债务，且更易触及信用额度上限。但推动消 费支出的，是那些不太需要背负信用卡债务的高收入消费者。 凯利认为，这两种经济现实使得美联储任何关于其6.5万亿美元资产负债表的言论，对市场都至关重 要。"他们是打算维持资产负债表规模不变，还是开始重新扩张？" 尽管在特朗普第二个任期内经历了动荡一年的局部疲软，但美国股市似乎有望很快收复历史高点。 根据FactSet的数据，过去三年间，标普500指数实现了惊人的73% ...