报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][2] 报告的核心观点 - 汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，收入增长跑赢行业体现成长性和确定性 [5] - 全年盈利能力突出，预计由海外向上、规模效益和成本优化驱动 [5] - 加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，有望从周期到成长再出发 [5] - 结合最新业绩略调整25 - 26年归母净利润，新增2027年预测值，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 2024年公司实现营收392.5亿元，同比+18.4%，归母净利润75亿元，同比+33.2%；24Q4实现营收109.4亿元，同比+17.2%，归母净利润20.2亿元，同比+34.3% [4] 收入情况 - 24Q4公司收入109.4亿元，同比增长17.2%，跑赢同期全球汽车销量约2.5%的同比增速 [5] - 增长原因一是高附加值产品占比提升拉动单价向上，2024年高附加值产品占比同比+5.02pct，汽车玻璃ASP同比+7.4%；二是全球竞争力提升带来份额提升 [5] 盈利情况 - 2024Q4毛利率32.12%，同比-4.42pct，环比-6.66pct，主要因会计准则变更；综合毛销差24Q4为32.45%，同比+0.73pct，环比-2.01pct，盈利能力同比向上，环比略下滑 [5] - 2024年全年盈利能力优异，预计原因包括美国工厂盈利向上（2024福耀美国净利率9.94%，同比+1.07pct）、规模效益放大经营杠杆、纯碱天然气价格运费下降 [5] 发展趋势 - 产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配，ASP至少是汽玻1倍以上且竞争格局好，天幕持续升级；HUD渗透率提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车应用逐步普及 [5] - 加码扩产，全球份额仍有空间：23年底和24年初分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，新增4660万平方米汽玻产能（是2023年产量规模的32.5%）；2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高 [5] - 铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAM OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡 [5] 盈利预测 - 调整25 - 26年归母净利润为89.1亿元、107.9亿元（前值为91.9亿元、111.4亿元），新增2027年归母净利润预测值129亿元，25 - 27年公司归母净利润同比增速分别19%、21%、20%，对应当前PE 17X、14X、12X [5] 财务报表预测 - 资产负债表：预测2024 - 2027年货币资金、应收票据等多项资产和负债项目的变化 [6] - 利润表：预测2024 - 2027年营业收入、营业成本等多项利润指标的变化 [6] - 现金流量表：预测2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等情况 [6] 主要财务比率 - 成长能力：预计2024 - 2027年营业收入增长率分别为18.4%、18.4%、18.3%、17.6%等 [6] - 获利能力：预计2024 - 2027年毛利率分别为36.2%、36.5%、37.3%、37.5%等 [6] - 偿债能力：预计2024 - 2027年资产负债率分别为43.6%、41.9%、38.8%、36.5%等 [6] - 营运能力：预计2024 - 2027年总资产周转率均为0.6等 [6] 每股指标与估值比率 - 每股指标：预计2024 - 2027年每股收益分别为2.87元、3.41元、4.13元、4.94元等 [6] - 估值比率：预计2024 - 2027年P/E分别为20、17、14、12等 [6]

纪要涉及的公司 福耀玻璃、Flexos公司 纪要提到的核心观点和论据 福耀玻璃2024年业绩情况 - 营收392.52亿元，同比增长18.37%，远超行业增速；汽车玻璃业务收入357.12亿元，同比增长19.49%，销量增长11.21%，单价增长7.45%；国内汽车玻璃营收同比增长19.36%，海外营收同比增长19.6% [3][4][5] - 净利润达74.98亿元，同比增长100%；毛利率为36.23%，同比增长0.84个百分点；加权平均净资产收益率为22.72%，同比增加3.75个百分点；基本每股收益为2.87元，同比增加32.87%；经营活动现金流量净额为85.62亿元，同比增加12.3% [3][4][8] - 高附加值产品占比提升至58.96%，同比提升5.02个百分点，推动平方米单价同比增长7.45%；全景固定天窗、HUD抬头显示玻璃、钢化夹层侧窗玻璃和镀膜玻璃等产品渗透率显著提升 [4][9][12] - 2024年度现金分红预案为每股1.8元人民币，分红率达62.65%，较2023年增加38.46% [4][10] 市场预测 - 预计2025年中国汽车市场增速与去年持平，维持在3 - 4%左右，全球市场预计保持微增长 [4][11] - 高附加值产品如调光玻璃、HUD抬头显示系统等将继续保持增长势头，ASP预计未来五年内每年增加6 - 7个百分点 [4][12] 成本展望 - 预计2025年海运成本将下降2亿至2.5亿元，纯碱价格下降带来约1亿元收益；汽车级玻璃使用的纯碱价格预计从2,130元/吨降至1,000元/吨左右 [4][13] Flexos公司情况 - 为低端车辆市场推出集成解决方案，采用深色玻璃或深色PVB材料，简化生产流程并降低成本 [4][17] - 美国二期项目预计2024年营收达1.2亿美元，营业利润率目标保持超过3%的水平；2024年第三、四季度管理费用因招聘和培训新员工有所增加，预计2025年全年管理费用维持在约8亿元水平；2025年整体营业利润率有所提升，全年实际营业利润率达到13.1%，同比提升1.74个百分点 [4][19] 公司竞争优势与市场布局 - 在全球市场竞争优势体现在基础设施布局上，在美国有庞大基地，在中国有多个出口基地，包括福清、广州、上海、天津和长春等地，为全球供应链提供支持 [29] - 欧洲市场产品供应主要依赖中国多个生产基地，通过1 + N模式运作，结合欧洲本地增值加工点增强交付能力，预计未来能提升欧洲市场份额 [30] - 其他主要竞争对手近年来表现不佳，2024年其汽车玻璃收入仅为福耀玻璃的65%左右，福耀玻璃有望进一步提升市场地位 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司加强供应链监控和汽车玻璃交易提升产品质量，但增加运营成本，特别是合规成本，对毛利率产生1.42%的影响；第四季度包装费用对毛利率产生5.08%的影响，德国铝业子公司费用为1.74亿人民币，对毛利率产生1.74%的影响；扣除这些因素后，实际毛利率比第三季度提高0.16个百分点 [8] - 2024年海运费用较2023年上升2.95亿元；2020 - 2024年因碳酸钠产生的成本持续减少，预计2025年继续减少 [13][14] - 可调光天幕玻璃市场渗透率预计未来持续提升，在中高端车型使用率会显著增加；针对低端车型有深色玻璃等解决方案提升产品价值 [15][16] - 2024年降价红利下降0.97个百分点，2023年为0.78个百分点，预计2025年降价红利仍在1%以内 [27] - 四季度返利与常规性年降无本质区别，2024年四季度返利多是因大量第一次中标集中在该季度 [33] - 2025年福耀玻璃将在安徽新建一个生产基地，对今年盈利能力持乐观态度，预计比去年有所提升 [34]