财务表现 - 上半年营业收入2.05亿元 同比增长2.98% [1] - 信号类磁性元器件业务营收1.48亿元 同比增长8.71% [1] - 经营活动现金流量净额2885.54万元 [1] - 总资产10.88亿元 较上年末增长1.89% [1] 业务板块表现 - 信号类磁性元器件在5G通信、AI服务器、车载以太网等高端领域实现突破 [1] - 2.5G、5G及万兆网络变压器等高端机种市场份额提升 带动毛利率跑赢行业平均水平 [1] - 功率类磁性元器件受下游客户降价压力与定制化需求影响短期承压 [1] 运营管理措施 - 通过优化成本管控体系、提升产品良率、强化库存精细化管理应对功率类业务压力 [1] - 持续适配工业电源、新能源车载等领域的小批量定制需求 [1] - 募集资金主要投向新厂区建设 两期项目进度均达99% 即将进入产能释放期 [1] 研发与技术能力 - 研发投入1250.14万元 同比增长1.5% [2] - 建立"贴近客户"快速响应机制 多地布局技术服务网络 [2] - 配备FAE团队提前参与客户设计环节 搭建快速样品线 [2] - 技术成果转化率显著高于行业平均水平 [2]

行业发展趋势 - 偶氮类有机颜料行业呈现环保化、高性能化、功能化发展趋势 受环保法规趋严、下游产业升级及新兴市场需求增长驱动 [1] - 公司已有产品满足欧盟2028年后环保法规要求 以高标准环保布局领先行业 [1] 研发与产品创新 - 公司近20项主要研发项目中 新型红色颜料剂型已完成验证 目标切入高增长UV固化市场以提升高附加值产品占比 [1] - 功能材料实现目标波段吸收率≥95% 处于客户试用阶段 是布局特种材料市场提升技术壁垒的关键举措 [1] 新业务拓展 - 通过控股子公司启辰半导体新材料进军光刻胶领域 聚焦半导体光刻胶上游苯乙烯类单体和树脂研发生产 [1] - 光刻胶项目一期设计年产能200吨 公司将根据市场需求适时扩大生产规模以形成新利润增长点 [1] 战略投资布局 - 公司向卓光芮科技增资1.2亿元持股19.3548% 支持国产投影式曝光机研发及零部件研制 [2] - 6个月内有权追加投资不超过1.2亿元 若完成将持股卓光芮36.4977% [2] - 卓光芮通过子公司罡景光学实现高、中、低端光学系统产品全覆盖 今年产品销售增速明显 预收账款超5000万元 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2.69亿元 同比增长4.15% [4] - 归属于上市公司股东净利润3375.7万元 同比增长21.62% [4] - 单季度营收和净利润指标实现同比六连涨 延续2024年以来增长态势 [4]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[2] 核心观点 - 2025Q2业绩超预期，营收115.37亿元（同比+21.39%，环比+16.42%），归母净利润27.75亿元（同比+31.45%，环比+36.70%）[5] - 2025H1营收214.47亿元（同比+16.95%），归母净利润48.05亿元（同比+37.33%），经营性净现金流53.54亿元（同比+61.02%）[5] - 高附加值产品（智能全景天幕玻璃等）占比同比提升4.81个百分点，毛利率提升至38.5%（2025E）[5][14] - 存货周转天数82天（同比减少2天），浮法玻璃存货周转天数96天（同比压缩11天）[5] - 资本开支大幅增加至28.61亿元（H1），其中Q2环比增长32.60%至16.31亿元[5] 财务数据与估值 - 2025E归母净利润预测上修至95.52亿元（原89.67亿元），对应PE 16.8倍[6][7] - 2026E/2027E归母净利润预测分别为108.09/124.95亿元，对应PE 14.8/12.8倍[7] - 2025E毛利率38.5%，净利率20.4%，ROE 25.1%[14] - 每股收益：2025E 3.66元，2026E 4.14元，2027E 4.79元[7] 经营策略与优势 - 全球化布局加速：美国汽车玻璃项目投入4.70亿元，安徽/福建基地合计投入13.18亿元[5] - 智能制造升级：推行"质量一票否决制"，强化全流程管控；数字化中台提升交付能力[5] - 客户协同深化：铁三角管理整合研发/采购/质量资源，适配不同定位产品[5] - 技术迭代领先：智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高端产品驱动收入增长[5] 市场表现 - 12个月绝对涨幅40%，相对沪深300超额收益12个百分点[4] - 当前股价61.35元，总市值160.1十亿元，流通市值122.9十亿元[2] - 股东结构：三益发展有限公司持股14.97%[2]

投资评级 - 报告维持福耀玻璃（600660 SH）"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营收214 5亿元（同比+16 95%），归母净利润48亿元（同比+37 3%），其中Q2营收115 4亿元（同比+21 4%），净利润27 8亿元（同比+31 5%）[6] - Q2毛利率达38 5%（同比+0 76pct，环比+3 09pct），盈利能力提升主要源于美国工厂效益提升、德国SAM减亏及规模效应释放 [6] - 高附加值产品占比同比提升4 81pct，全景天幕等产品ASP达传统汽玻1倍以上，HUD前挡玻璃ASP可实现翻番 [6] - 公司计划在福建、合肥新增4660万平方米汽玻产能（相当于2023年产量的32 5%），彰显份额提升信心 [6] - 铝饰条业务即将迎来放量周期，SAM OEM订单投产在即，国内工厂逐步爬坡 [6] 财务预测 - 上修2025-2027年归母净利润预测至99亿元（+32%）、115亿元（+16%）、134亿元（+17%），对应PE分别为15X、13X、11X [6] - 预计2025-2027年营业收入将达464 61亿元（+18%）、546 49亿元（+18%）、628 58亿元（+15%）[4] - 2025-2027年每股收益预测分别为3 80元、4 39元、5 12元，每股经营现金流4 31元、5 10元、5 61元 [4][6] - 净资产收益率预计维持在19%-22%区间，毛利率持续提升至37 6%（2027E）[4][6] 市场表现 - 当前股价55 77元对应市值1455 45亿元，2024年分红比例达62 65% [1][6] - 公司收入增速（21 4%）显著跑赢全球汽车销量增速（2 6%），龙头虹吸效应突出 [6]

公司改革成效 - 公司通过整合生产调度处、技术能源处、设备处、计量处等部门成立生产管理部 消除权限真空地带并清理重叠职能 实现高效协同 [2] - 公司以物料平衡与能量平衡为核心推行精益管理 通过管理提效和技术赋能落实系统降本 [2] - 2024年超额完成提质增效目标 并剥离创效能力差的资产（如子公司沈阳蜡化破产）降低经营拖累 [3] - 2024年归母净利润较2023年同比大幅减亏 2025年上半年预计实现归母净利润5300万元至6800万元 同比扭亏为盈 [3] 产品与技术优势 - PVC糊树脂被评为中国名牌产品 氯碱系列产品为辽宁省名牌 聚醚多元醇为聚氨酯行业知名品牌 [1] - 与北京化工大学联合成立国内PVC糊树脂领域首个校企联合研发中心 汇聚校企资源攻关关键技术 加速科技成果转化 [4] - 与英科医疗合作建立手套应用实验室 协同完善产品标准 [5] - 子公司中化东大淄博工厂聚醚多元醇产能由30万吨提升至40万吨 泉州工厂24万吨/年项目于2025年上半年试生产成功并迅速形成客户群 [5] 研发与创新战略 - 按照"提升一批、发展一批、战略储备一批"理念推进产学研联动 提升市场响应速度及产品创新能力 [5] - 重点布局生物基聚醚多元醇研发及聚氨酯回收再利用等前沿技术领域 推进绿色低碳技术创新和产业化应用 [6] - 突破功能性材料技术瓶颈 在高发泡树脂领域突破传统工艺限制使产品附加值显著提升 [6] - 在高分子量低VOC聚醚多元醇产品方面取得汽车市场突破 [6] 产品结构优化方向 - 推动业务向高端化、精细化、系列化方向发展 聚焦高附加值产品研发与生产 [1][7] - 着力推动传统产品拓宽全新应用领域 强化高附加值技术及产品的战略储备 [6] - 依托PVC糊树脂和聚醚多元醇的技术优势 打造定制化、差异化产品矩阵 研发高附加值新牌号 [6] - 高端牌号产品比重持续提升 推动产品由通用型向特色专用型升级转变 [7]

公司财务表现 - 上半年营业收入66.28亿元同比下降1.52% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.57亿元同比增长13.42% [1] - 扣除非经常性损益后净利润2.14亿元同比微增1.38% [2] 主营业务情况 - 压缩机总销量4759万台同比增长2.9% [2] - 全封闭活塞压缩机贡献营收56.60亿元占总收入85.4% [2] - 新能源汽车空调压缩机营收达3.87亿元同比增126.69% [2] 产品结构变化 - 商用压缩机销量同比增长38% [2] - 变频压缩机销量增长11% [2] - 新能源汽车空调压缩机销量67万台增幅164% [2] 海外业务布局 - 西班牙华意巴塞罗那公司贡献净利润1621万元 [2] - 墨西哥加贝公司净利润645万元 [2] - 海外营收占比达32.93% [2] 行业环境分析 - 家电全产业链整体承压 [1] - 下游冰箱柜市场持续增长动力不足 [2] - 全封闭活塞压缩机海外需求减弱、内销增长不足 [2] 未来发展预期 - 2025年中国全封闭活塞压缩机产销量预计同比下降 [2] - 出口业务占比提升将受国际环境影响 [2] - 盈利增长主要源于高附加值产品占比提升及成本管控优化 [2]

波黑2025年上半年对外贸易情况 - 2025年上半年波黑对外贸易总额达236亿马克 同比增长4 83% [1] - 出口额86 5亿马克 同比增长5 42% 进口额149 5亿马克 同比增长4 5% 贸易逆差63亿马克 [1] - 出口增长得益于工业生产复苏 但经济不确定性仍显著 主要受需求疲软和供应链碎片化影响 [1] - 进口增长反映波黑经济对外部供应商的结构性依赖 特别是食品 电子产品和汽车设备领域 [1] - 大型基础设施项目持续进行导致建筑材料 机械设备和工业原材料进口增加 [1] 波黑主要贸易伙伴分布 - 欧盟是波黑最重要贸易伙伴 上半年对欧盟出口63 6亿马克 占出口总额66% 自欧盟进口99 1亿马克 占进口总额68% [2] - 对中欧自贸协定(CEFTA)成员国出口14 2亿马克 进口23 4亿马克 [2] - 对欧洲自由贸易联盟(EFTA)国家出口5 34亿马克 进口3 21亿马克 [2] - 对中国出口下降 对土耳其和美国出口增加 [2] 波黑外贸未来趋势预测 - 未来几个月对外贸易预计维持现状 无显著波动 [2] - 工资增长 国外汇款流入及温和通胀可能推动下一季度进口继续增长 [2] - 出口预计温和增长 但需增加高附加值产品(如食品 纺织 汽车工业 IT行业)出口以实现更大突破 [2] - 市场多元化是保证出口增长的关键因素 [2]

外贸表现 - 甘肃上半年外贸进出口总值352.1亿元 同比增长33.8% 增速全国排名第二 其中出口85.6亿元 增长40.5% 进口266.5亿元 增长31.7% 增速全国第一 [1] - 出口"新三样"产品(电动汽车 光伏产品 锂离子蓄电池)2.0亿元 增长17.9倍 其中光伏产品出口1.7亿元 增长138.2倍 [1] - 一般贸易进出口259.2亿元 增长41.7% 占比73.6% 加工贸易进出口83.4亿元 增长15.8% 占比23.7% [2] 贸易伙伴 - 哈萨克斯坦 印度尼西亚 澳大利亚为前三大贸易伙伴 进出口额分别为73.5亿元 38.9亿元和31.7亿元 [2] - 对共建"一带一路"国家进出口265.3亿元 增长33.1% 占全省外贸总值75.3% [2] 产业优势 - 甘肃风能可开发量5.6亿千瓦 太阳能可开发量95亿千瓦 分别居全国第四 第五位 [1] - 新能源装备制造产业链年产值800余亿元 涵盖风机整机 光伏组件 储能装备等领域 涉及风电 光伏 光热发电 储能 氢能等业态 [1] 经营主体 - 有进出口实绩企业779家 同比净增122家 国有企业进出口243亿元 增长45.6% 占比69% 民营企业进出口106.8亿元 增长13.7% 占比30.3% [2] 进口结构 - 进口金属矿砂197.7亿元 增长44.0% 占进口总值74.2% 进口镍锍32亿元 增长104.8% 进口镍钴材料12.4亿元 增长65.6% [2]

行业概况 - 锂电铜箔行业经历两年整体亏损后迎来转机，2025年一季度头部企业净利润集体大增，行业前十中的6家上市公司全部实现正向增长，4家企业扭亏为盈 [3][7] - 2014-2023年锂电铜箔销量从不足5万吨激增至近50万吨，2020年启动的扩产潮在2022-2023年集中释放，行业总产能两年增长超120% [3] - 2023年锂电铜箔新增投产38.3万吨，累计产能达95万吨，电解铜箔总产能增至156.3万吨/年，2024年进一步增长至200-210万吨/年 [5][6] 供需与价格 - 2023年锂电铜箔出货量52.8万吨（同比+23.9%），远低于产能规模，2024年产能利用率不足50% [5][6] - 2022年4月6微米/8微米加工费达5.3万元/吨/4万元/吨，2024年初跌至1.7万元/吨/1.5万元/吨，2024年春节后加工费上涨3000元/吨 [5][8] - 2025年上半年铜箔价格稳定在9.2万-10万元/吨区间，4.5微米铜箔加工费2.4万-2.8万元/吨，较6微米高1万元 [7][11] 企业盈利动态 - 2024年行业龙头集体亏损：德福科技(-2.45亿)、嘉元科技(-2.39亿)、诺德股份(-3.52亿)、中一科技(-0.84亿)、铜冠铜箔(-1.56亿) [6] - 2025年一季度德福科技/嘉元科技/海亮股份/铜冠铜箔扭亏为盈，诺德股份净利润同比+60.09%，中一科技同比+93.58% [7] - 行业毛利率从2023年4.84%降至2024年0.14%，2025年Q1头部企业毛利率回升1.69-4.33个百分点 [6][10] 技术升级与产品结构 - 市场主流从6微米向5微米/4.5微米演进，4.5微米铜箔较6微米减少33%用铜量，2024年嘉元科技6微米及以下产品销量同比+17.54% [4][11] - 极薄铜箔（<6微米）市占率约15%，预计2025年底提升至30%-40%，但技术迭代带来的盈利面临收缩压力 [12] - 6微米铜箔加工费预计维持1.5万-2万元/吨低位，4.5微米加工费或下滑至2.2万-2.6万元/吨 [12] 成本控制与市场策略 - 企业通过优化工艺/控制采购成本降本，高附加值产品占比提升驱动盈利改善 [4][7] - 2025年Q1嘉元科技营收同比翻倍至19.8亿元（2024年Q1<10亿元），海外市场加工费高于国内 [8][10] - 2024年原计划新增产能50万吨，实际仅建成15万吨，行业主动控制产能释放 [6][10]

核心观点 - 使用量价分析框架分析中美第一轮贸易摩擦及芬太尼关税影响下的中国对美出口，寻找更具出口韧性的产品 [3] - 长期视角：技术壁垒决定韧性，高附加值产品优势凸显，形成"量价同涨+依赖度提升"的良性循环，建议关注药品、电机和电气设备、有机化合物、铝制品等行业 [3] - 短期视角：出口下降具有普遍性，韧性通过转口贸易体现，对华进口依赖度高产品的海外替代较弱，可关注美国进口商在高进口依赖度产品中的补库需求带来的出口反弹 [3] - 结合长期视角、转口贸易、高进口依赖度产品数量三项条件，满足三个筛选条件的行业为电机和电气设备；满足两个条件的行业为有机化合物、杂项制品、鞋靴；满足一个条件的行业为药品、铝及其制品、玩具、家具、玻璃制品、贱金属杂项制品、针织服装、木制品 [3] 长期视角分析 - 具备技术壁垒和产品差异化的行业在长期关税冲击中展现更强定价权 [3] - 高附加值产品如药品、电机和电气设备、有机化合物、铝制品等形成"量价同涨+依赖度提升"的良性循环 [3] 短期视角分析 - 芬太尼关税导致中国对美国短期出口额骤降，不同性质产品无明显差异 [3] - 通过转口贸易体现出口韧性的产品包括玩具、家具、鞋靴、玻璃制品、贱金属杂项制品、电机和电气设备等 [3] - 美国对华进口依赖度高产品的海外替代率偏低，需求缺口难以由其他国家填补 [3] 行业筛选条件 - 满足三项条件（长期视角、转口贸易、高进口依赖度）的行业：电机和电气设备 [3] - 满足两项条件的行业：有机化合物、杂项制品、鞋靴 [3] - 满足一项条件的行业：药品、铝及其制品、玩具、家具、玻璃制品、贱金属杂项制品、针织服装、木制品 [3]