核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入36.61亿元，同比下降2% [1] - 归母净利润3.97亿元，同比增长11%，扣非归母净利润3.36亿元，同比增长4% [1] - 毛利率38.3%，同比提升0.76个百分点 [1] - 财务费用率同比下降0.98个百分点至3.98%，其他收益及投资净收益合计净增0.35亿元 [1] - 2025年第二季度归母净利率同比提升1.6个百分点至8.1% [1] 运营与扩张策略 - 上半年新开店664家，同比增长17.1%，其中标准管理酒店新开378家，同比增长39.5% [1] - 特许加盟模式新开店656家，占整体新开店比例98.8%，截至2025年6月30日特许加盟门店比例提升至92.0% [1] - 新开中高端酒店189家，同比增长11.8%，中高端酒店数量占比提升至29.3% [1] 酒店经营指标 - 2025年第二季度整体酒店RevPAR为143元，同比下降6%，ADR为225元同比下降3%，入住率63.9%同比下降2个百分点 [2] - 不含轻管理酒店的RevPAR为165元，同比下降4% [2] - 同店口径下成熟酒店RevPAR为145元，同比下降8% [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别为80/83/86亿元，同比增长3%/4%/4% [2] - 预计归母净利润分别为9.1/10.2/11.2亿元，同比增长13%/12%/10% [2] - 当前股价对应PE分别为19/17/15倍 [2]

公司业绩表现 - 总资产达1056.27亿元人民币，较年初增长3.1% [1] - 总并网装机量1369.2万千瓦，较年初增长8.3% [1] - 营业收入40.86亿元人民币，同比增长24.9% [1] - 利润总额4.48亿元人民币，同比增长3.2% [1] 行业政策导向 - 国家发改委要求以"源网荷储协同"与"智慧能源管理"为核心推动零碳园区建设 [1] - 政策推动清洁能源从重资产开发向轻量级运营转型 [1] 公司战略转型 - 从重资产持有者向专业资产管理者转型，深度挖掘电站金融属性 [1] - 推进存量电站资产盘活和储备项目证券化，通过交易释放资产价值 [2] - 提升团队资产开发、运营及交易能力 [2] - 重点布局京津冀、长三角、珠三角高收益项目 [2] - 优化业态布局，提升风电、燃机、水电占比，推进海上风电、综合能源及绿氢业务 [2] - 拓展海外市场，构建多能互补格局 [2] 运营效能提升措施 - 安全生产方面强化安全管理与跨部门协作，以场站为单位深化对标 [3] - 智慧售电方面提升功率预测精度，推进风光打捆交易，布局绿电绿证及CCER市场 [3] - 资产与金融管理方面加速REITs出表，完成全国首单"光伏+水电"组合扩募 [3] - 精益管理方面严控开发成本与非生产性支出，探索分批付款和对赌协议模式 [3] 区域发展机遇 - 抢抓"绿电进京"机遇，加快吉电进京项目调峰电源点核准 [2] - 推动蒙电进京项目纳入国家"十五五"规划 [2] 未来发展重点 - 坚持长期主义，聚焦价值创造与合作共赢 [3] - 通过技术创新与业务模式优化提升核心竞争力 [3] - 持续推进高质量、可持续发展 [3]

财务表现 - 2025Q2酒店营业额269.2亿元同比增长15.0% 华住中国分部同比增长15.6% [1] - Q2营收64.3亿元同比增长4.5% 归母净利润15.4亿元同比增长44.7% 主要受益欧元升值带来外汇收益同比增加3.9亿元 [1] - 经调整净利润13.5亿元同比增长7.6% 经调整EBITDA同比增长11.3% [1] - 华住中国分部营收51.1亿元同比增长5.7% DH收入13.2亿元同比增长0.1% [1] 业务结构 - 加盟业务收入同比增长22.8% 总营业利润同比增长23.2% 贡献集团总体利润64%同比提升7个百分点 [2] - 加盟业务利润率66.2%同比提升0.3个百分点 直营店收入与总营业利润同比下滑7.6%和13.4% [2] - 直营店经营利润率26.5%同比下滑1.8个百分点 公司战略性收缩直营门店规模并通过协议减租优化效率 [2] - Q2末在营酒店1.2万家/118万间客房 加盟客房数同比增长20.0% [2] 运营指标 - Q2华住中国混合RevPAR 235元同比下降3.8% 同店RevPAR 233元同比下降7.9% [3] - 加盟店RevPAR降幅环比收窄 直营店降幅环比放大 主要受高线城市新增供给分流影响 [3] - 汉庭3.5+产品占比升至43% 全季4.0+占比80% 桔子2.0+占比72% [3] - Q2末中高档在营+待开业酒店达1538家 城际品牌RevPAR约370元实现逆势增长 [3] 战略发展 - 公司下调全年RevPAR预期从年初持平微增调整为同比下滑低个位数 维持收入同比增长2%-6%预期 [4] - 三大拳头品牌新模型拥抱下沉市场 Q2布局城市环比新增88个 [4] - Q2末华住会员达2.88亿同比增长17.5% 会员贡献间夜量同比增长28.8% [4] - 中央预订占比达65.1%同比提升5.2个百分点 通过供应链效能提升缩短工期降低营建成本 [4] 股东回报 - 公司批准半年派息政策总计2.5亿美元 加上上半年回购0.62亿美元 [4] - 派息与回购合计占上半年归母净利润92% [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][6] 核心观点 - 二季度业绩稳健增长 收入符合预期 利润增长强劲 轻资产战略稳步推进 高质量扩张持续 [1][5] - 加盟业务成为核心增长动力 直营店战略性收缩 公司通过产品迭代和会员体系强化提升竞争力 [2][3][4] - 尽管短期行业逆风导致RevPAR承压 但公司通过下沉市场布局和供应链优化稳固份额 高分红政策增强股东回报 [4][5] 财务表现 - 2025Q2酒店营业额269.2亿元 同比增长15.0% 其中华住中国增长15.6% [1][10] - Q2营收64.3亿元 同比增长4.5% 归母净利润15.4亿元 同比增长44.7% 经调整净利润13.5亿元 同比增长7.6% [1][10] - 华住中国分部营收51.1亿元 同比增长5.7% DH收入13.2亿元 同比增长0.1% [1][10] - 加盟业务收入同比增长22.8% 营业利润占比提升至64% 利润率66.2% [2][13] - 直营店收入同比下滑7.6% 经营利润率26.5% 同比下滑1.8个百分点 [2][13] 运营数据 - Q2末在营酒店1.2万家/118万间客房 加盟客房数同比增长20.0% [2][13] - 华住中国混合RevPAR 235元 同比-3.8% 同店RevPAR 233元 同比-7.9% [3][14] - 品牌升级成效显著 汉庭3.5+占比43% 全季4.0+占比80% 桔子2.0+占比72% [3][14] - 中高档在营+待开业酒店达1538家 城际品牌RevPAR约370元实现逆势增长 [3][14] - 会员规模达2.88亿 同比增长17.5% 会员贡献间夜量同比增长28.8% 中央预订占比65.1% [4][15] 发展战略 - 轻资产模式深化 加盟业务主导利润贡献 直营店通过协议减租和效率优化稳定利润率 [2][13] - 下沉市场拓展加速 Q2新增88个布局城市 三大核心品牌新模型持续推进 [4][15] - 供应链效能提升 营建成本降低 工期缩短 [4][15] - 半年度分红2.5亿美元 加上上半年回购0.62亿美元 合计占归母净利润92% [4][15] 盈利预测 - 下调2025-2027年RevPAR预期至-2.5%/+0.1%/+0.5% [5][17] - 预计2025-2027年收入同比增长3.7%/5.0%/5.5% [5][9][17] - 经调整净利润预测为43.9/50.2/57.8亿元 对应动态PE为19/16/14倍 [5][9][17] - EBIT Margin预计从2024年17.9%提升至2027年26.7% [9][22]

财务业绩 - 二季度收入同比增长4.5%至64亿元人民币 [2] - 归属于公司净利润同比增长36.4%至15亿元人民币 环比增长67.8% [2] - 酒店营业额同比增长15%至269亿元人民币 [2] 运营指标 - 日均房价同比下降2%至290元 入住率同比下降1.6个百分点至81% 混合平均可出租客房收入同比下降3.7%至235元 [3] - 运营指标环比改善 分别恢复至2024年同期的98.1%/98.4%/96.2% [3] - 预测三季度RevPAR同比下滑但降幅收窄 全年预计呈现低个位数下滑 [8][9] 酒店网络 - 在营酒店总数达12137家 环比净增452家 其中华住中国酒店12016家 [2] - 新开业门店595家 经济型和中档酒店占比分别为44%和42% [5] - 运营中及待开业酒店覆盖城市达1416个 同比增加88个城市 [5] 品牌发展 - 汉庭酒店推出全新4.0版本 桔子酒店开业数突破1000家 [7] - 城际酒店在营及待开业数同比增长57.1% RevPAR达370元 [7] - 城际酒店成为上半年中国唯一实现同店RevPAR增长的品牌 [8] 会员体系 - 华住会会员数达2.88亿 同比增长17.5% [8] - 中央预定系统贡献间夜量占比65.1% 同比提升5.2个百分点 [8] - 会员预定间夜量同比增长28.8% [8] 战略规划 - 推行轻资产战略 管理加盟及特许经营收入预计三季度同比增长20%-24% [9] - 严格控制开店质量 保持稳定健康增速 全年目标开设2300家酒店 [8] - 推出"不怕比价·贵即赔"保障机制 提升会员直销占比和复购粘性 [8] 业绩展望 - 预计三季度收入同比增长2%-6% 若不计国际业务增长4%-8% [9] - 对短期行业前景保持审慎 长期看好中国旅游及酒店业增长 [8] - 全年收入目标维持在年初预测指引区间 [9]

核心财务表现 - 二季度收入同比增长4.5%至64亿元人民币 [1] - 归属于公司净利润同比增长36.4%至15亿元人民币 环比增长67.8% [1] - 酒店营业额同比增长15%至269亿元人民币 [1] 运营指标 - 华住中国日均房价同比下降2%至290元 入住率同比下降至81% 混合平均可出租客房收入同比下降3.7%至235元 [2] - 运营指标环比一季度上升 分别恢复至2024年同期的98.1%、98.4%和96.2% [2] 酒店网络扩张 - 截至二季度末在营酒店总数达12137家 环比净增452家 其中华住中国酒店12016家 [1] - 二季度新开业门店595家 经济型和中档酒店占比分别为44%和42% [3] - 运营中及待开业酒店覆盖城市达1416个 同比增加88个城市 [3] 品牌发展动态 - 汉庭酒店推出全新4.0版本 [5] - 桔子酒店开业数突破1000家 定位为第二增长曲线 [5] - 城际酒店在营及待开业数同比增长57.1% RevPAR达370元 [5] - 城际酒店成为上半年中国唯一实现同店RevPAR增长品牌 [5] 会员与预订系统 - 华住会会员数达2.88亿 同比增长17.5% [6] - 中央预定系统贡献间夜量占比65.1% 同比提升5.2个百分点 [6] - 会员预定间夜量同比增长28.8% [6] 战略与展望 - 推行轻资产战略 管理加盟及特许经营收入预计三季度同比增长20%-24% [6] - 2025年全年计划新开2300家酒店 [5] - 预计三季度收入同比增长2%-6%（不含国际业务为4%-8%） [6] - 预测三季度RevPAR同比下滑但降幅收窄 全年RevPAR预计低个位数下滑 [6]

财务表现 - 2025上半年公司实现收入405百万元，同比小幅下降7 1% [1] - 2025上半年实现净利润203百万元，同比增长23% [1] - 经调整净利润203 5百万元，同比增加22 6% [1] 业务结构 - 轻资产战略导致收入阶段下滑，平台科技服务收入210 6百万元，同比增长37 0%，占比52%，同比提升14pct [1] - 数字金融解决方案收入194 02百万元，同比下滑29 5% [1] - 供应链资产余额264亿元，同比增长10 5%，其中自营占比12%，撮合占比88% [2] 平台运营 - 平台累计客户数19 128个，相比2024年底增加1 015个 [2] - 平台累计帮助客户解决资金周转2 780亿元，相比2024年底新增290亿元 [2] - 资金合作方181家，同比增长31%，授信额度38 497百万元，同比增长28% [2] 行业拓展 - 电商业务累计放款超28亿元，覆盖shopee、shein、抖音、得物、快手及微信视频号等平台 [2] - 与斯坦德机器人达成战略合作，聚焦供应链服务、海外销售合作、AI应用三大领域 [2] - 斯坦德为全球前五工业智能移动机器人解决方案提供商，在3C、汽车领域出货量位列第二 [2] 未来展望 - 公司深耕供应链金融及金融科技服务，业绩有望持续快速增长 [3] - 2025/2026/2027年归母净利润预测分别下调至497 43/655 01/821 54百万元 [3] - 当前股价对应PE分别为22/17/14倍 [3]

业绩概览 - 主营业务收入及收益4 05亿元 同比减少7 1% [1] - 股东应占溢利2亿元 同比增加28 66% [1] - 每股基本盈利20分 [1] 收入结构分析 - 主要业务总收入和收益主要来自中国内地市场 [1] - 数字金融解决方案收入及供应链资产再融资收益持续减少 [1] - 平台科技服务收入显著增长 部分抵消了上述收入下降 [1] 战略调整 - 公司持续深化轻资产战略 [1] - 强化科技平台能力建设 [1] - 引导中小微企业客户供应链资金周转需求通过外部资金合作方满足 [1]

业绩预告 - 预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为3.6亿元到4亿元，同比减少4.88亿元到4.48亿元，同比下降57.53%到52.81% [1] - 预计2025年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为3.9亿元到4.1亿元，同比增加148万元到2148万元，同比增长0.38%到5.53% [1] - 2024年半年度实现利润总额12.55亿元，归属于上市公司股东的净利润8.48亿元，扣除非经常性损益后的净利润3.89亿元，基本每股收益0.7921元/股 [4] 业绩变动原因 - 2024年上半年转让时尚之旅酒店管理有限公司100%股权及退出境内外若干物业，产生税后非经常性收益4.59亿元，2025年上半年无类似收益项导致净利润同比下降 [4] - 2025年一季度营业收入约29.42亿元，同比减少8.25%，归母净利润约3601.21万元，同比减少81.03%，扣非后归母净利润约2661.45万元，同比减少57.29% [5] - 一季度业绩下降主要由于酒店物业处置收益、金融资产公允价值变动损益等收益金额同比大幅下降及营收规模下降 [5] 战略调整 - 通过剥离非核心资产，将资源集中投向酒店运营管理、品牌建设等核心赛道 [5] - 践行轻资产战略，优化资产结构，提升主营业务经营能力和持续发展能力 [7] - 整合WeHotel、GPP、SSC构建"三平台"运营管理体系，实现会员系统"三统一"，推进全球会员生态体系建设 [7] 港股IPO计划 - 向港交所递交招股书，拟在港交所主板上市，冲刺酒店业"A+H"第一股 [5] - 募集资金将用于加强海外酒店业务、数字化转型、偿还高利率银行贷款及营运资本等 [7] - 通过资金统筹降低借款余额水平，债务重组降低平均融资成本，改善财务状况 [7]

公司概况 - 锦江国际是中国规模最大的酒店集团，旗下拥有锦江之星、麗枫、喆啡、维也纳、希尔顿欢朋等多个品牌，覆盖从快捷酒店到中高端市场 [2] - 公司起源于1935年上海长乐路的一家川菜馆，1994年登陆A股，当时还只是区域性酒店企业 [3] - 截至2024年底，公司签约酒店数量达到1.7万家，成为全球门店数量最多的酒店集团 [4] - 公司业务已延伸至全球55个国家和地区，仅在法国就拥有773家酒店，在欧洲、亚洲、美洲和非洲另有近400家门店 [2] 业务模式 - 公司业务模式分为重资产直营和轻资产特许经营两种 [8] - 直营模式占比不足5%，约700家酒店 [8] - 特许经营模式占比超过95%，类似于茶饮加盟，通过收取品牌使用费和管理费创造营收 [8] - 2024年开始，公司海外业务重心向轻资产过渡 [5] 财务表现 - 2024年海外市场收入42.56亿元，占总收入30.8%，毛利率达到41.9%，高于国内市场 [6] - 海外业务已连续五年亏损，累计亏损额超过3亿欧元（约23.5亿元人民币） [7] - 公司积累的商誉高达116亿元人民币，占净资产的73.56% [9] 国际化战略 - 2015年以12.88亿欧元收购欧洲第二大酒店集团卢浮酒店集团，获得1233家酒店资产 [8] - 2016年先后并购铂涛集团（3039家酒店）和维也纳酒店（303家酒店） [8] - 2018年完成对丽笙集团（1151家酒店）的收购 [8] - 2024年底宣布将携手马来西亚酒管集团RIYAZ推进五个品牌落地东南亚市场 [12] 欧洲市场困境 - 欧洲市场的高运营成本是亏损主要原因之一，卢浮集团旗下有272家直营酒店 [9] - 欧洲酒店人房比高达0.48，远高于中国的0.18-0.2，显著提高了人力成本 [9] - 欧洲团队经济效益意识较低，制约了集团对资产的整合与优化 [9] - 卢浮集团持续消耗现金流，占用了大量管理精力 [9] 战略调整 - 计划加大资产处置力度，处置亏损及低绩效酒店资产 [10] - 港股IPO募资的50%将投向海外业务升级与数字化系统建设 [10] - 策略包括出售低效酒店、改造法国市场80家门店、降低直营比例向加盟模式转型 [10] - 推动数字化升级WeHotel全球预订系统 [10] 东南亚市场布局 - 东南亚市场吸引力在于快速增长的中产阶级、旅游业发展和较低运营成本 [12] - 与马来西亚酒管集团RIYAZ合作，推进五个品牌落地马来西亚、印度尼西亚等6个国家 [12] - 东南亚被定位为公司国际化战略的重点 [12] - 计划结合酒旅融合，推动产业链资源向海外延伸 [12] 行业趋势 - 锦江国际赴港上市可能成为国内酒店集团掀起港股上市潮的信号 [2] - 中国酒店业第一波出海潮中，许多企业通过大举并购进军欧美但铩羽而归 [11] - 第二轮出海潮中，德胧、艺龙、尚美数智等纷纷选择东南亚作为首选市场 [11] - 2019年华住在新加坡设立国际总部，2021年以来万达也在东南亚签约多家酒店项目 [11]