欧盟拟议的钢铁保护措施 - 欧盟计划将现有外来钢铁的免关税配额削减近一半，并把超额部分的关税提高至50%，是目前水平的两倍[1] - 欧盟目前实施的钢铁保障机制为临时措施，一旦配额用尽，大部分进口钢材将被征收25%关税，该机制将在明年6月到期[2] 英国政府的潜在应对与立场 - 英国政府正在研究反制措施，考虑加快自身钢铁保障措施的替换并收紧进口配额，这些措施原定于明年6月到期[1] - 英国政府强调其正持续与欧盟进行接触，讨论欧盟最新宣布的措施，并称将继续探索更强有力的贸易措施以防止不公平行为冲击本国钢铁生产[1] - 英国政府一位官员表示，欧盟提高对英国钢铁的关税违反了双方今年5月达成的重置协议精神[1] 对英国钢铁行业的潜在影响 - 英国国内金属行业警告称，欧盟的计划可能引发英国钢铁业历史上最严重的危机[1] - 英国政府评估显示，欧盟的新措施将对英国仅存的少量钢铁产能造成显著影响[2] - 欧盟是英国钢铁行业最关键的出口市场，去年超过四分之三（超过75%）的英国成品钢出口流向欧盟[2] 事件背景与相关动态 - 英国脱欧后不再受欧盟贸易政策约束，因而获得了美国25%的较低关税待遇，但同时也失去了欧盟的保护[2] - 欧盟的行动背景包括应对美国前总统特朗普实施的全球50%钢铁关税，这导致欧盟担忧来自亚洲国家的廉价钢材涌入欧洲市场[2] - 预计英国首相斯塔默将在G20峰会上与多位欧洲领导人会面，英国仍在寻求妥协以加入欧盟旗舰防务基金[2]

美加贸易与政治关系 - 美国自2025年1月起对加拿大所有商品加征25%关税，后于4月提升至35% [3][5][7] - 美国对加拿大存在600亿美元贸易逆差，主要涉及汽车和木材行业，加拿大汽车出口成本因此上涨15%，通用工厂减产20% [5] - 加拿大经济受冲击，上半年GDP仅增长1.1%，失业率达7.2%；作为反击，加拿大于7月对美国玉米加征20%关税 [7][9] - 美国游客减少30%导致加拿大旅游业亏损57亿美元，加拿大副总理弗里兰辞职，特鲁多宣布辞去党魁职务 [9] - 美国要求加拿大将军费提升至GDP的5%，远超北约2%的旧标准 [7] 巴拿马运河控制权争议 - 特朗普声称巴拿马运河对美国船只收费过高，并指中国影响运营，提出要收回控制权 [11][13] - 巴拿马运河年收入达40亿美元，占其GDP的15%，其中70%货运为美国东西海岸间航线，单船过闸费约30万美元 [11][13] - 2024年因干旱，运河日通过船只降至24艘，2025年回升至36艘；美国在谈判中要求费率降低20%，巴拿马仅让步5% [13][15] - 美国通过海军部署施压，2025年上半年派部队到巴拿马周边训练，巴拿马经济因费率调整出现小幅波动 [15] 格陵兰岛收购意图 - 特朗普以国家安全和北极航道战略价值为由，重提收购格陵兰岛，该岛面积216万平方公里，人口5.6万 [17][19] - 特朗普声称气候变化使北极航道开通，格陵兰岛可缩短亚欧贸易航程20%；该岛稀土资源丰富，美国企业参与投标 [19][21] - 美国投资1亿美元扩建图勒空军基地，并与丹麦签署协议扩大基地使用权；丹麦增加1.5亿美元国防预算用于岛内设施 [19][21] - 格陵兰议会决议反对转让，丹麦民众游行抗议，北欧国家联合声明维护主权，导致北极地区紧张局势加剧 [21]

中美大豆贸易格局转变 - 美国大豆出口协会在2025年上海进博会上低姿态恳请中国优先采购美国大豆，与2018年特朗普政府以加征关税相威胁的盛气凌人形成鲜明对比 [1] 中国大豆供应链重塑 - 2018年中国对美国大豆加征25%关税，促使企业开启为期七年的供应链多元化战役 [3] - 巴西迅速填补美国留下的市场空白，2024年对华大豆出口量达7465万吨，占中国进口总量的71%，成为中国第一大供应国 [4] - 阿根廷2025年9月宣布免征大豆出口税，立即吸引中国买家130万吨订单，约占其去年对华出口总量的三分之一 [4] - 中国投资秘鲁钱凯港投入使用，使巴西大豆运往亚洲航程缩短七天，并通过中欧班列和俄罗斯远东铁路开辟黑海地区大豆直供新通道 [4] 中国技术保障与需求管理 - 中国海关2025年4月启用区块链溯源系统，成功拦截并整船退回30万吨试图“洗产地”的美国大豆 [6] - 国内推广饲料豆粕减量替代技术，每年可减少大豆需求量1100万吨，相当于美国往年对华出口量的三分之一 [6] 美国大豆产业困境 - 2025年夏季芝加哥期货交易所显示中国对美国大豆装船量为“0.0” [7] - 美国堪萨斯州合作社粮仓积压468万吨大豆，印第安纳州有世代种植大豆的家族因产品滞销首次申请破产保护 [7] - 2025年上半年美国对华大豆出口量不足300万吨，同比暴跌85%，大豆价格跌破每蒲式耳9.5美元成本线 [7] - 特朗普政府承诺的120-130亿美元农业补贴绝大多数豆农未能收到，2025年上半年美国中西部农场破产数量同比激增55% [9] 美国政策应对与市场反应 - 特朗普政府对巴西征收高达50%关税，彻底堵死美国大豆经巴西转口的可能性，引发农业州200辆拖拉机包围州政府大楼抗议 [9] - 特朗普政府2025年7月出台禁止中国购买美国土地政策，尽管中国实体仅持有全美0.03%农田 [10] 中美有限合作与新市场开拓挑战 - 2025年进博会期间中美企业签署87万吨大豆意向订单，中国海关恢复三家美国企业对华出口资质，但中粮集团操作的首批25万吨采购仅为短期市场补充，船期安排在2025年底至2026年初 [9] - 美国试图开拓墨西哥、日本、欧盟等传统替代市场，但其体量仅能消化中国市场空缺的十分之一，非洲、东南亚等新兴市场基础设施薄弱且已被巴西、阿根廷提前布局 [12] 全球农业格局变革 - 大豆贸易暗战反映全球农业权力重新洗牌，中国正逐步摆脱对单一来源依赖，构建更安全多元的粮食供应链 [13]

韩美关税协议核心内容 - 韩国与美国就确定关税及安保协商达成一致，并将在造船、人工智能和核工业方面建立新的伙伴关系[1] - 协议细则在10月29日会谈后达成，但《联合情况说明书》延迟至11月14日才公布[1] - 美国对韩征收的关税将从25%降低至15%，韩国承诺向美国投资3500亿美元并采购价值1000亿美元的能源产品[3] - 韩国政府推动将关税削减追溯至11月1日生效，11月1日后已缴纳的超额关税将予以退还[4] 汽车行业影响 - 韩国汽车零部件对美出口额在2024年达82.2亿美元，创历史新高，占其总出口额225.5亿美元的36.5%[3] - 2024年韩国汽车出口总额达707.8亿美元，其中对美出口额占比49.1%，今年前三季度累计出口100.43万辆[3] - 协议延迟生效导致韩国每天近4000辆对美出口汽车需缴纳25%高关税[3] - 第三季度现代汽车关税支出达1.82万亿韩元（约12.4亿美元），营业利润同比下降29.2%[4] - 第三季度起亚汽车关税支出达1.23万亿韩元，营业利润同比大跌49.2%[4] 投资与产业合作细节 - 韩国3500亿美元对美投资分两步走，其中2000亿美元为现金投资，每年上限200亿美元，投资承诺2029年1月前敲定[4] - 剩余1500亿美元将用于造船项目，韩美商定优化制度以使美国商船和舰艇能在韩国建造[4] - 韩国成功保护大米与牛肉产业，未响应美方进一步开放要求[5] - 在半导体领域，韩国已确保关税水平不会削弱竞争力[5] 韩国宏观经济展望 - 韩国三季度实际GDP环比增长1.2%，同比增长1.7%，为2024年一季度以来最快季度增长[6] - 一季度GDP因国内政治波动和美国关税压力意外收缩0.2%，二季度反弹至0.7%[6] - IMF将韩国今年经济增速预期从2%下调至0.9%，对2026年预估维持在1.8%[6] - 韩国央行估计美国关税将使今年经济增速减少0.45个百分点，预计今年全年增长率在1%左右，2026年约为1.6%[7] - 花旗银行预测2026年韩国GDP增速能达2.2%，通胀从今年2%回落至1.8%，因半导体出口强劲和能源价格疲软[7]

核心观点 - 美国关税政策及美欧贸易紧张局势对欧洲企业的负面影响预计将在2026年显著加剧 [1] 当前影响 - 由于企业采取前瞻性措施，2024年贸易摩擦对欧元区整体经济增长的拖累相对有限，仅使经济增幅收窄约0.03个百分点 [1] - 企业普遍采取了包括提前调整供应链、锁定关键原材料和多元化出口市场等措施 [1] 未来预期影响 - 到2026年，贸易紧张局势的实质性影响将集中释放，预计拖累欧元区经济增长0.5至0.6个百分点 [1] - 影响加剧的原因包括临时应对策略效力减弱、合同重新谈判以及投资延迟效应显现 [1] 潜在连锁反应 - 若美欧未能在今年年底前就关键贸易分歧达成缓和机制，2025年可能出现企业投资进一步收缩、产能利用率下降及就业市场承压等连锁反应 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内商品震荡运行，工业品震荡，农产品高位回落，受美国政府持续关门引发避险情绪及美元指数回落影响 [3] - 商品市场或维持震荡走势，国内外宏观因素多空交织，需关注美国政府停摆影响、国内出口增速及政策信号、地缘政治因素扰动 [3] 各部分总结 PART ONE 主要观点 - 回顾：本周国内商品震荡，上半周因美国政府关门、流动性担忧致商品偏弱，下半周美元指数回落商品反弹 [3] - 海外：美国联邦政府持续停摆或冲击民生社会，10月ADP新增岗位超预期，ISM服务业PMI创新高，非农就业人数减少致美股和加密货币抛售；欧元区10月经济稳健，服务业好于制造业，国别分化大，或支持欧央行暂停降息 [3] - 国内：10月我国出口增速显著下滑，受假期、高基数和外需回调影响，中美会晤缓解贸易摩擦升级预期，出口有望维持韧性；央行10月恢复国债买卖等操作，释放稳增长信号，支撑宏观经济 [3] PART TWO 海外形势分析 - 美国：联邦政府持续停摆，10月31日担保隔夜融资SRF注入巨额流动性缓解资金紧张；10月ADP新增4.2万个岗位，ISM服务业PMI为52.4创八个月新高，非农就业人数减少9100人 [3][10][13] - 欧元区：10月综合PMI终值升至52.5，服务业PMI终值升至53为17个月高位，经济保持稳健，服务业好于制造业，国别分化大 [3][15] PART THREE 国内形势分析 - 出口：10月出口3054亿美元，同比-1.1%，进口2153亿美元，增速1%，出口增速下滑受假期、高基数和外需回调影响，中美会晤缓解贸易摩擦，出口有望维持韧性 [3][26] - 政策：央行10月恢复公开市场国债买卖，净投放200亿元，中期借贷便利净投放2000亿元，买断式逆回购净投放4000亿元，11月开展7000亿元买断式逆回购操作，增强银行体系流动性，释放稳增长信号 [3][29] PART FOUR 高频数据跟踪 - 开工率：11月7日PTA开工率76%，聚酯产业链部分开工率数据呈现一定变化趋势 [32][33] - 其他：部分数据显示10月相关指标有一定表现，如厂家批发、零售及同比情况等 [41] - 价格：11月7日部分农产品价格有一定变化，如蔬菜、水果、猪肉等平均批发价 [42][43][44]

美中大豆贸易现状 - 2025年前八个月美国对华大豆出口规模相比去年同期萎缩超过八成[3] - 美国大豆出口商因贸易摩擦损失约50亿美元[5] - 美国大豆农户因对华出口严重萎缩承受直接压力 部分产区出现大豆滞销粉碎还田的极端案例[12] 中国大豆供应策略 - 2025年前八个月中国从巴西进口大豆数量大幅攀升 巴西已稳固占据中国大豆进口第一来源国的位置[8] - 中国企业将目光投向俄罗斯、阿根廷等新兴供应商以构建更分散的供应网络[8] - 2025年国内大豆产量预计达2100万吨 实现连续三年稳定高产[10] - 大型饲料企业推广豆粕减量替代技术 显著降低饲料中豆粕占比[10] 贸易政策与谈判立场 - 中方于11月5日宣布部分停止对美大豆加征额外关税 但保留基础关税措施[5] - 美方代表团迫切希望中方恢复大规模采购 但对解决自身施加的不合理关税态度含糊[5][14] - 美方谈判策略被形容为"只问收获 不问耕耘" 缺乏取消不合理关税的实质性动作[14] 行业影响与前景 - 大豆贸易成为中美经济关系的缩影 单边施压可能导致双输局面[14] - 美国大豆库存积压问题是其单边政策反噬自身的直观体现[14] - 未来贸易走向取决于美方能否以平等尊重态度解决核心关切[16]

市场表现相似性 - 特朗普再次当选后第一年的市场表现与2016年首次胜选后的走势高度相似，风险资产大幅上涨[1] - 比特币在两个特朗普任期第一年均是表现最佳的资产[4] - 股票表现优于债券，新兴市场、中国和日本股市跑赢美国股市，而欧洲股市表现落后[5][6] - 美元在特朗普两个任期第一年均出现下跌[7] 市场表现差异性 - 本次黄金价格大幅飙升，而在特朗普首个任期第一年反应平淡；原油价格大幅下跌，与2016-17年间作为表现最佳资产之一的情况相反[8] - 本次美股和欧股的板块表现分化更为严重，科技股再次领涨，但材料、房地产和能源板块下跌[8] - 欧洲市场金融和公用事业板块表现良好，但医疗保健、房地产和材料等板块录得下跌[8] 历史模式与潜在风险 - 美国总统任期第二年通常是标普500指数平均回报和中位数回报最低的一年[13] - 在特朗普首个任期，第一年表现优异的比特币、新兴市场/中国股市和日本股市在第二年均转为下跌[16] - 市场波动性在总统任期第二年急剧上升，特朗普首个任期第二年VIX指数飙升了71%[16]

业绩与盈利前景 - 公司业绩下降主要因供应链向海外转移导致阶段性成本增加，对2024年Q4至2025年Q3利润侵蚀较大，目前影响已基本吸收完毕 [1] - 随着中山、越南、墨西哥基地协同运营进入稳定期，规模效应释放，盈利能力有望实现趋势性翻转 [1] 北美市场与客户拓展 - 北美客户拓展形成"巩固存量+突破增量"格局，与核心存量客户合作深化带动订单稳步增长 [1] - 新开发重点客户已见成效，后续将深化合作扩大收入基数 [2] - 依托北美大客户渠道资源渗透至其他销售区域，实现"以点带面"扩张 [2] 海外产能布局 - 越南工厂作为核心产能枢纽，2025年约70%产品从越南出货，已实现规模化稳定供货 [2] - 墨西哥工厂定位战略补充生产基地，产能规模较小，凭借区位优势实现快速响应 [2] - 越南与墨西哥工厂构建"核心产能+战略补充"协同格局，海外整体产能已充分覆盖美国订单 [2] 照明业务增长动力 - 户外、工业LED照明产品在海外渗透率较低，处于高速发展阶段，市场需求较大 [3] - 公司通过拓展供应品类、覆盖新区域提升市场份额，为业绩增长注入动力 [3] - 植物照明、体育照明、防爆照明等特种照明领域渗透率低，2025年已呈现起量态势 [3] 特种照明业务表现 - 2025年特种照明业绩较去年涨幅显著，明年预期更优 [4] - 北美植物照明市场受政策、技术、需求及生态因素推动高速增长，TrendForce预估2025年LED植物照明市场规模达13.66亿美元，2025-2033年复合增长率8.6%-9.04% [5] - 公司紧抓植物照明机遇，深化技术创新，推动该板块成为灯具业务增长新引擎 [5] 机器人领域投资与协同 - 2025年9月战略入股洛阳奥维特，其核心产品轴承深度绑定机器人关键部件 [5] - 奥维特专注于细分高端领域的交叉薄壁滚子轴承，有多年技术沉淀 [5] - 公司将发挥粤港澳大湾区产业优势、供应链资源及销售网络，定向赋能被投企业 [5] 机器人轴承市场前景 - 薄壁交叉滚子轴承是机器人精密减速机的核心元件，技术含量高，全球可大规模量产企业少 [6] - 随着工业机器人、人形机器人、高端数控机床等产业发展，该产品需求将快速增长 [6] - 国产薄壁交叉滚子轴承迎来历史性发展机遇，市场前景广阔 [6] 机器人领域发展策略 - 公司在机器人领域将立足现有布局，以市场为核心导向，保持灵活审慎的发展策略 [7]

菜粕市场供需状况 - 菜粕进入消费淡季，水产养殖逐渐退出市场 [2] - 国内菜粕整体供应收缩，1-9月供应量同比减少21.8% [3] - 菜籽压榨量处于低位，10月国内菜籽压榨量仅15万吨左右 [4] 菜粕进口与库存 - 1-9月累计进口油菜籽244.6万吨，较上年同期减少42.2% [3] - 从加拿大进口的菜籽数量从400.8万吨降至233万吨，降幅41.9% [3] - 加拿大菜粕在进口总量中占比从72%骤降至49% [3] - 沿海大型油厂的菜籽库存已降至0.6万吨的历史低位 [5] - 后续进口船期稀少，仅有12月船期的俄罗斯菜籽约6.5万吨在申报 [3] 价格支撑因素 - 菜粕库存处于历史低位，支持价格反弹 [2] - 贸易摩擦引发的供应偏紧预期对价格形成支撑 [2] - 菜籽原料呈现短缺状态，导致菜粕产出持续收缩 [5] - 保税区内近20万吨加拿大菜籽颗粒粕因加征100%反倾销关税导致成本高企，难以被市场接受 [5] 油厂经营环境 - 国内菜油厂理论压榨利润丰厚，可在2000元/吨以上 [4] - 受反倾销政策影响，加征75.8%保证金费用后油菜籽进口成本大幅上升 [4] - 担忧过关检验检疫严格，油厂进口意愿低迷，压榨线停机增加 [4] - 豆粕与杂粕价差收窄，菜粕的性价比优势丧失 [4] - 菜油厂观望情绪骤增，理论上的高压榨利润恐难实现 [4] 市场前景展望 - 国际大豆、油菜籽丰产压制国际油料价格 [5] - 豆粕对菜粕的消费替代效应持续 [5] - 进口油菜籽、菜粕到港量将依旧偏低，菜粕低库存状态有望延续 [5] - 菜粕价格或表现偏强，有望脱离近几年的底部 [5]