报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 6月金融业总量增长，各行业呈现不同发展态势，生产行业需关注关税对上游价格的影响，服务行业物流运输稳步增长，各产业链上下游也有不同表现[1][2] 各部分总结 中观事件总览 生产行业 - 中国煤炭运销协会召开会议强调守牢安全底线、把握生产节奏等，促进煤炭行业高质量发展[1] - 若美欧贸易谈判失败，欧盟准备对价值约840亿美元的美国进口商品征收额外反制关税[1] 服务行业 - 6月末广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增长8.3%，本外币贷款余额272.57万亿元，同比增长6.8%，上半年人民币贷款增加12.92万亿元[2] - 今年上半年我国货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%，6月进出口、出口、进口同比全部正增长且增速回升[2] 行业总览 上游 - 能源方面国际油价震荡[2] - 农业方面棕榈油价格回升[2] 中游 - 化工行业尿素、PTA开工率回升，PX和聚酯开工率持稳[3] 下游 - 地产行业一、二线城市商品房销售止回落，处于近三年低位[4] - 服务行业暑期国内航班班次增加[4] 行业信用利差跟踪（7/13更新） - 各行业信用利差有不同程度变化，如农牧渔林本周为49.63，较上周下降；采掘本周为30.03，较上周下降等[51] 重点行业价格指标跟踪（7/11更新） - 各行业价格指标表现不一，如农业中玉米现货价2351.4元/吨，同比 -0.66%；能源中WTI原油现货价66.6美元/桶，同比 -0.64%等[52]

社会融资规模 - 上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多增4.74万亿元，6月末同比增长8.9%，增速较上月高0.2个百分点 [1][2] - 政府债券净融资新增7.66万亿元，同比多增4.32万亿元，占同期社融同比多增量的91.1%，是主要拉动力量 [2] - 政府债券发行节奏明显前移，上半年一般国债和新增地方债发行进度快于去年同期10-15个百分点 [4] 货币供应量 - 6月末M2余额330.29万亿元，同比增长8.3%，增速较上月高0.4个百分点，较上年同期高2.1个百分点 [1][4] - M1余额113.95万亿元，同比增长4.6%，M2增速回升与去年同期低基数（6.2%）有关，两年平均增速约7.2% [4][5] 信贷投放 - 上半年人民币贷款新增12.92万亿元，6月单月增加2.24万亿元，6月末贷款余额同比增长7.1% [7][8] - 剔除地方政府债务置换因素后，贷款增速约8%，制造业中长期贷款余额增长8.7%（新增9207亿元），基础设施业中长期贷款增长7.4%（新增2.18万亿元） [7][8] - 科技、绿色、普惠、养老、数字金融"五篇大文章"贷款余额103.3万亿元，占比38.2%，同比增长14.0%，增速高于各项贷款7.3个百分点 [8] 利率水平 - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率3.3%，同比低45个基点，个人住房贷款利率3.1%，同比低60个基点 [8] 政策展望 - 货币政策将继续保持适度宽松，政府债发行节奏错位效应将收敛，金融总量增速预计维持合理水平 [6] - 新产业新动能发展将扩大内需，金融部门将持续支持实体经济，重点领域信贷保障力度增强 [6][8]

货币政策执行情况 - 人民银行实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度，5月份出台一揽子金融支持举措 [1] - 综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕，促进货币信贷合理增长 [1] - 6月末社会融资规模同比增长8.9%，广义货币供应量M2余额同比增长8.3%，增速分别比上年同期高0.8和2.1个百分点 [1] - 上半年社会融资规模增量为22.83万亿元，同比多4.74万亿元 [2] 货币政策工具运用 - 数量上通过降准等工具保持流动性充裕，加大中长期流动性支持 [7] - 价格上下调政策利率，降低结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率 [7] - 结构上设立服务消费与养老再贷款，增加科技创新和技术改造再贷款额度 [7] - 一揽子政策已在1个月内全部落地实施，对提振市场信心、稳定预期发挥积极作用 [7] 信贷政策导向 - 推动出台《关于做好金融"五篇大文章"的指导意见》，引导加大对科技、绿色、普惠、养老、数字等领域信贷投放 [8] - 5月末绿色贷款同比增长27.4%，科技贷款同比增长12%，普惠贷款同比增长11.2% [8] - 完善考核评估机制，形成政策引导、资金支持、效果评估的工作闭环 [8] 下阶段政策方向 - 总量上保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [9] - 结构上聚焦科技创新、扩大消费、民营小微等方面，加力支持重点领域和薄弱环节 [9] - 传导上强化利率政策执行和监督，提高资金使用效率，防范资金空转 [9] - 完善货币政策框架，健全市场化的利率调控机制 [9] 人民币汇率表现 - 人民币对美元汇率双向浮动，稳定运行在7.2元下方 [10] - 美元指数由年初109上方跌至97附近，跌幅达11% [10] - 10年期美债收益率一度攀升至4.8%上方，创2023年12月以来高点，目前运行在4.4%左右 [10] - 2024年经常账户顺差与GDP之比为2.2%，处于合理均衡区间 [11] - 前5个月非银行部门跨境资金净流入约1000亿美元 [11] - 企业套期保值率和货物贸易项下人民币跨境收支占比均提升至30%左右 [11]

货币供应量 - 6月末广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增长8.3% [2] - 狭义货币(M1)余额113.95万亿元，同比增长4.6% [2] - 流通中货币(M0)余额13.18万亿元，同比增长12%，上半年净投放现金3633亿元 [2] 人民币贷款 - 6月末人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1% [3] - 上半年人民币贷款增加12.92万亿元 [3] - 住户贷款增加1.17万亿元，其中短期贷款减少3亿元，中长期贷款增加1.17万亿元 [3] - 企(事)业单位贷款增加11.57万亿元，其中短期贷款增加4.3万亿元，中长期贷款增加7.17万亿元，票据融资减少464亿元 [3] - 非银行业金融机构贷款增加331亿元 [3] - 6月末外币贷款余额5609亿美元，同比下降10.6%，上半年外币贷款增加188亿美元 [4] 人民币存款 - 6月末人民币存款余额320.17万亿元，同比增长8.3% [5] - 上半年人民币存款增加17.94万亿元 [5] - 住户存款增加10.77万亿元 [5] - 非金融企业存款增加1.77万亿元 [5] - 财政性存款增加1.25万亿元 [5] - 非银行业金融机构存款增加2.55万亿元 [5] - 6月末外币存款余额1.02万亿美元，同比增长21.7%，上半年外币存款增加1655亿美元 [6] 银行间市场 - 6月同业拆借加权平均利率1.46%，质押式回购加权平均利率1.5% [7] - 上半年银行间人民币市场成交974.04万亿元，日均成交8.12万亿元，同比下降4.4% [7] - 同业拆借日均成交同比下降24.7% [7] - 现券日均成交同比下降2.9% [7] - 质押式回购日均成交同比下降3.6% [7] 外汇储备与汇率 - 6月末国家外汇储备余额3.32万亿美元 [9] - 6月末人民币汇率为1美元兑7.1586元人民币 [9] 跨境人民币结算 - 上半年经常项下跨境人民币结算金额8.3万亿元 [10] - 货物贸易6.38万亿元 [10] - 服务贸易及其他经常项目1.92万亿元 [10] - 上半年直接投资跨境人民币结算金额4.11万亿元 [10] - 对外直接投资1.46万亿元 [10] - 外商直接投资2.65万亿元 [10] 货币政策方向 - 央行将落实好适度宽松货币政策，保持流动性充裕 [11] - 总量方面保持社会融资规模、货币供应量增长与经济增长相匹配 [11] - 结构方面聚焦科技创新、扩大消费、民营小微等重点领域 [11] - 传导方面强化利率政策执行和监督，防范资金空转 [11] - 完善货币政策框架，健全市场化利率调控机制 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国财政扩张和货币增速放缓，叠加人工智能投资分流，资金转向欧洲股市、港股、黄金和固定收益资产及美股防御性板块，预示资产配置策略转变；美国债务问题严重，对经济构成潜在风险，政府化解措施效果不佳；美国经济面临“三高”压力和政策不确定性，企业融资成本上升，货币供应量增速下降，经济不稳定；全球央行降息趋势为固定收益类别带来投资机会；中国面临债务杠杆约束，财政政策力度大但扩张受限，未来盈利难度增加，利率应呈下降趋势；预计2025年处于债券牛市，建议积极配置债券资产 [1][2][14] 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产表现 2025年上半年固收领域有机会，过去两年美股表现好，今年因特朗普政策、人工智能挑战等因素，资金流向非美股市、黄金及固定收益资产和美股防御性板块，领先的大类资产包括欧洲股市、黄金和港股 [2] 美国债务问题对经济的影响 美国债务余额已触及上限，国债利息负担预计2025年达1.4 - 1.5万亿美元，占财政收入比例超20%，远超警戒线，对经济构成潜在风险 [1][3][4] 美国政府应对债务问题的措施 川普政府采取“多收少花”、协商降低利率和推动美联储降息等措施，但多收关税效果有限，协商未获认可，美联储降息受通胀制约，未能有效解决问题 [1][3][5] 美国经济面临的挑战 美国经济面临高通胀、高利率、高工资“三高”压力，导致企业成本上升、盈利能力受挤压，历史上每次“三高”都伴随经济下行风险 [1][6] 企业融资成本和政策不确定性对经济的影响 2025年政策不确定性使企业融资成本上升，减少公司债、IPO和贷款等融资活动，货币供应量（M2）增速下降，美国经济不稳定，若M2持续下滑，经济将明显恶化，预计美债利率会回落 [7] 全球央行降息趋势对固定收益类别的影响 全球大部分央行持续降息，欧洲央行今年比美国多降100个基点，大部分国家债券利率向下调整，尽管美英短期内有不确定性，但长期方向明确，固定收益类别有投资机会 [8] 中国经济挑战及财政政策力度 中国面临债务杠杆约束，2025年财政赤字率创新高，财政政策力度大，但财政扩张有约束边界，利息负担上升，未来盈利难度增加，利率应呈下降趋势 [9] 2025年中国经济格局与2023年的相似之处 出口变差，消费前高后低，通胀压力低，CPI可能继续下降，需要政策支持 [10] 2023年和2025年的融资需求特点 2023年融资需求前高后低，2025年贷款数据类似，一季度尚可，四五月份疲弱，出现透支现象 [11] 2023年债券市场表现为牛市的原因 央行2023年4月起逐步补降存款利率，总计下降约200个基点，缓解空转扭曲，使债券市场迎来牛市 [12] 2025年央行利率政策调整情况 2025年央行可能继续调整货币市场利率，财政政策提前发力，若经济后半段有困难，更多发力可能来自货币政策，预计接下来几个月央行将降低货币市场利率 [13] 对未来几个月债券市场的建议 预计2025年处于债券牛市，央行可能继续补降货币市场利率，建议积极配置债券资产，三季度是重要投资机会窗口 [14]

存款总额变化 - 2025年5月份认可机构存款总额上升2.5% [1] - 其中港元存款上升3.4% 外币存款上升1.8% [1] - 由年初至5月底存款总额累计上升6.7% 港元存款累计上升7.9% [1] 人民币存款情况 - 5月份香港人民币存款下跌5.4% [1] - 5月底人民币存款余额为9,756亿元人民币 [1] - 5月份跨境贸易人民币汇款总额为11,236亿元人民币 较4月份13,621亿元下降 [1] 货币供应量变动 - 5月份港元M2和M3货币供应量均上升3.2% [1] - 港元M2和M3较去年同期上升9.5% [1] - 经季节调整的港元M1上升12.3% 同比上升18.5% [1] - 货币供应总量M2和M3均上升2.5% 同比上升10.7% [1]

货币供应量 - 5月末广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9% [1] - 狭义货币（M1）余额108.91万亿元，同比增长2.3% [1] - 流通中货币（M0）余额13.13万亿元，同比增长12.1%，前五个月净投放现金3064亿元 [1] 社会融资规模 - 前五个月社会融资规模增量累计18.63万亿元，同比多3.83万亿元 [2] - 对实体经济发放的人民币贷款增加10.38万亿元，同比多增1123亿元 [2] - 政府债券净融资6.31万亿元，同比多3.81万亿元 [2] - 5月末社会融资规模存量426.16万亿元，同比增长8.7% [3] - 政府债券余额87.39万亿元，同比增长20.9% [3] 人民币贷款 - 5月末人民币贷款余额266.32万亿元，同比增长7.1% [4] - 前五个月人民币贷款增加10.68万亿元，其中企（事）业单位贷款增加9.8万亿元 [4] 人民币存款 - 5月末人民币存款余额316.96万亿元，同比增长8.1% [5] - 前五个月人民币存款增加14.73万亿元，住户存款增加8.3万亿元 [5] 市场利率与汇率 - 5月同业拆借加权平均利率1.55%，同比低0.3个百分点 [6] - 5月20日1年期贷款市场报价利率3.00%，5年期以上3.50%，均比上年末低0.1个百分点 [7] - 5月末CFETS人民币汇率指数95.96，比上年末下跌5.43% [8]

5月金融数据概览 - 5月新增社会融资规模2.29万亿元 同比多增2247亿元 月末社融规模存量同比增长8.7% 广义货币（M2）同比增长7.9% 分别较上年同期高0.3个和0.9个百分点 [1] - 政府债券净融资6.31万亿元 同比多3.81万亿元 主要受发行节奏前置、特殊再融资债及新增专项债提速影响 其中5月新增专项债规模4432亿元创年内新高 [2] - 企业债券净融资1496亿元 5年期AAA级企业债到期收益率降至1.97% 低利率环境推动企业加大债券融资力度 [2] 货币供应与经济活动 - 5月末M2余额352.78万亿元（同比+7.9%） M1余额108.91万亿元（同比+2.3%） M1增速较上月大幅提高0.8个百分点 反映金融支持措施提振市场信心 经济活动显现回暖迹象 [3] - 普惠小微贷款和制造业中长期贷款余额分别同比增长11.6%和8.8% 均高于各项贷款增速 企业新发放贷款利率3.2% 个人住房贷款利率3.1% 分别同比低50和55个基点 [5] 信贷需求与政策影响 - 5月人民币贷款增6200亿元 较上月多增3400亿元 降息带动LPR下行 企业提款意愿增强 外贸企业抢出口信贷需求加速落地 [4] - 前5个月社融增量累计18.63万亿元 同比多3.83万亿元 人民币贷款增10.68万亿元 同比少4600亿元 债券对贷款替代效应显著 特殊再融资债置换贷款约2.3万亿元 [6] 债券融资替代效应 - 政府债券与银行贷款投向存在重合 如基建项目和保障性住房项目 专项债被纳入政策工具箱后逐步替代部分银行贷款 [6] - 企业债券融资受政策支持 科技创新债券发行便利度提升 民营及科创企业债券融资呈现积极变化 [7] 未来展望 - 6月经济活动活跃度通常较高 融资需求有望多增 财政政策与金融措施持续发力 支撑实体经济需求恢复 [5]

货币供应量 - 4月末广义货币(M2)同比增长8%，增速比上月提高1个百分点 [1] - 狭义货币(M1)同比增长1.5%，增速比上月回落0.1个百分点 [1] - 央行通过公开市场逆回购、买断式逆回购以及中期借贷便利操作加大流动性投放，市场流动性较为充裕 [1] 社会融资规模 - 4月末社会融资规模存量为424.0万亿元，同比增长8.7%，增速比上月提高0.3个百分点 [2] - 前4个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元 [2] - 4月单月社会融资规模增量为1.16万亿元，同比多增1.22万亿元 [2] - 政府债券发行提速，4月净融资约9700亿元，上拉社会融资规模增速约0.3个百分点 [2] 人民币贷款 - 4月末人民币贷款余额为265.7万亿元，同比增长7.2%，增速比上月回落0.2个百分点 [3] - 4月单月人民币贷款增加2800亿元，同比少增4500亿元 [3] - 还原特殊再融资专项债置换的贷款后，4月末人民币贷款增速维持在8%以上 [3] 信贷投放结构 - 4月企（事）业单位贷款增加6100亿元，同比少增2500亿元 [4] - 4月住户贷款减少5216亿元，同比多减50亿元，其中短期贷款减少4019亿元，同比多减501亿元 [4] - 住户中长期贷款减少1231亿元，同比少减435亿元 [4] 消费金融政策 - 央行创设服务消费与养老再贷款，引导金融资源精准滴灌消费、养老领域 [5] - 5月15日实施的降准全面降低准备金率0.5个百分点，定向将汽车金融公司、金融租赁公司准备金率降至零 [5] 新兴消费发展 - 财政政策和税收政策支持发展首发经济、冰雪经济、银发经济等新型消费 [6] - 通过转移支付、财政补贴、税收减免等手段完善消费基础设施和配套政策 [6] - 阶段性降低居民个人所得税税率 [6]

"4月末M2增速较快上扬，背后是上年同期基数大幅走低，以及当月社融增速加快，拉动存款派生。"东方金诚首 席分析师王青表示，当前M2增速明显高于名义GDP增速，显示金融对实体经济具有较强支持性。 民生银行首席经济学家温彬分析称，后续随着低基数效应的递减，未来M2同比增速会恢复到今年前几个月的正常 增长水平。 另外，狭义货币（M1）余额109.14万亿元，同比增长1.5%，较上月末小幅回落0.1个百分点。 华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 刘佳 北京报道 4月作为传统的信贷"小月"，信贷投放稳定性和可持续性有所增强。 5月14日，在央行公布的金融数据中，4月新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元；4月新增社会融资规模为 11585亿元，同比多增12243亿元。 4月末，广义货币（M2）同比增长8.0%；狭义货币（M1）同比增长1.5%；流通中货币（M0）余额13.14万亿元， 同比增长12%。前四个月净投放现金3193亿元。 在多位受访人士看来，受季节性效应、关税冲击以及债务置换等多因素影响下，4月新增信贷有所回落，但政府债 发行等支撑下，社融增速呈稳步走高态势，今年以来金融对 ...