公司战略与市场布局 - 公司主动拓展海外市场并将东南亚作为国际化重点市场以打造新增长极 [1] - 公司通过老酒节IP活动深度触达本地核心消费者提升品牌影响力与渗透力包括新加坡和马来西亚站 [3] - 公司以东南亚为关键市场依托区域经济增长人口红利及消费升级趋势该市场2024年贡献白酒出口金额10.60亿元 [3] - 公司国际业务已铺展至全球40个国家和地区并实现海外业务盈利增长 [8] - 公司2025年上半年东南亚销售收入同比增长50%动销增长120%且在马来西亚等国铺货率超越主要白酒品牌 [15] - 公司通过建立与国际烈酒年份酒标准接轨的团体标准为老酒价值获得全球认可奠定基础 [17] - 公司与法国卡慕中免集团等合作进入全球80个机场免税店 [17] 品牌活动与文化传播 - 公司在新加坡和马来西亚开展老酒节活动以慈善拍卖和老酒品鉴形式触达消费者 [3] - 公司慈善拍卖所得善款捐赠新加坡VIVA儿童癌症基金会和马来西亚UTAR拉曼大学推动医疗教育事业发展 [11] - 公司通过海外上市会品鉴会跨界营销等形式提升品牌全球影响力 [17] - 公司品牌价值在2025年达1906.98亿元较2020年增长67.12% [17] 合作伙伴与生态赋能 - 复星国际坚定推动公司和中国白酒文化全球化整合国内外生态平台资源支持公司开拓海外市场 [7] - 复星凭借全球组织加本地运营模式构建全球化能力使公司在应对渠道壁垒文化差异时更具竞争力 [17] - 复星赋能公司在企业经营管理品牌提质ESG践行等方面进阶2020至2024年营收净资产实现翻倍增长 [17] 行业背景与市场数据 - 2024年白酒出口金额同比增速16.61% [3] - 2025年上半年白酒出口总额5.29亿美元约合人民币38亿元同比增长30.9% [15] - 东南亚市场依托经济增长人口红利及消费升级趋势有望成为白酒全球化重要增长极 [3] 管理层观点 - 复星国际董事长指出东南亚华人根基深厚对中国白酒有天然情感期望公司成为当地最受喜爱和信赖的中国白酒 [7] - 公司董事长表示将坚定不移深耕东南亚市场推动高品质老酒融入当地生活 [8] - 公司总裁强调舍得智慧体现在产品极致追求生态酿造投入和创新铸就品质优势 [15]

核心事件 - 倪强因工作原因辞去舍得酒业董事职务 辞职后不再担任公司任何职务 原定任期至2026年9月20日 提前约一年离任 [2][5][6] - 董事会表示辞职未导致董事会人数低于法定人数 不影响公司正常运作 将尽快完成补选董事工作 [7] 管理层变动背景 - 倪强为复星系高管 2023年1月至12月曾担任舍得酒业董事长 [3][9][10] - 2023年12月倪强已因工作原因辞去董事长及战略委员会主任委员职务 [10] - 接任者蒲吉洲为舍得酒业副总裁、副董事长、联席董事长、总裁 拥有超过30年公司工作经验 [10] 公司经营表现 - 2024年公司实现营收53.57亿元 同比下滑24.41% 归母净利润3.46亿元 同比大幅下降80.46% [7] - 2023年公司实现营收70.87亿元 同比增长17.04% 归母净利润17.69亿元 同比增长4.98% [10] - 酒类毛利率同比减少7.65个百分点 主因200元以上产品销售占比下滑及采购价格、人工工资增加 [8] - 有息负债激增744.07%至11.66亿元 公司称为持续推进老酒战略及增产扩能、酒旅融合项目投资需求 [8] 行业环境与资本意志 - 白酒行业进入深度调整期 舍得酒业面临很大市场压力 [3][7] - 专家认为连续高管变动体现投资人谋求改变的资本意志 [3][7] - 复星集团在实现资本意志的前提下 通过人事安排尊重当地势力需求以实现和谐共处 [10][11] 股价表现 - 截至7月29日收盘 股价为53.00元/股 微跌0.75% 总市值176.6亿元 [4]

行业竞争态势 - 洋河股份与今世缘同为江苏省浓香型白酒领军企业，洋河在体量上占据绝对优势，今世缘正奋力追赶 [3] - 2024年洋河股份营收同比下滑12.83%至288.76亿元，归母净利润同比下滑33.37%至66.73亿元，而今世缘同期营收增长14.32%至115.44亿元，净利润增长8.8%至34.12亿元 [3] - 洋河已完成全国化布局，2024年省外酒类业务营收155亿元（占比54.9%），今世缘仍依赖省内市场（省内营收105.51亿元，省外仅9.26亿元） [3] 营销策略与市场反应 - 今世缘非官方海报提及"好喝才是王道"等标语，被解读为暗讽洋河"请兄弟、喝好酒"的营销宣言，公司澄清非官方行为并强调"不讲竞品坏话"的价值观 [2] - 洋河6月推出基酒100%三年陈酿的高线光瓶酒，线上预售首日秒罄且48小时破万瓶，线下多地出现"一瓶难求"现象 [4] - 洋河以世界最大窖池群及四项产能储备世界第一为品质背书，今世缘则聚焦"缘文化"打造"中国人的喜酒"定位 [4][5] 产能与战略储备 - 洋河2024年实际产能14.27万吨（含双沟酒业2.53万吨），老酒储备超60万吨，已推出第三方认证的梦之蓝手工班年份酒 [5] - 今世缘当前产能6万吨，正推进2万吨清雅酱香车间及8万吨总产能目标，十万吨陶坛酒库部分投用但老酒战略尚处筹备阶段 [5] 发展路径差异 - 洋河通过基酒储备优势切入光瓶酒赛道实现快速放量，被评价为"深蹲蓄力" [4][6] - 今世缘加速省内份额争夺但面临治理、产能等短板，专家警示"短跑冲刺可能反噬品牌" [6]

公司战略与复兴计划 - 公司启动沙河地窖老酒项目，联合君度咨询探讨老酒战略的"沙河模式"，聚焦市场、产品和共享三大方向 [2] - 公司战略复兴委员会提出"利润替代"机会，当前白酒行业消费场景萎缩且价格倒挂严重，为中小酒企提供发展空间 [6] - 公司核心战略包括聚焦皖北市场（界首、太和）、打造沙河地窖老酒大单品、与合作伙伴利益共享 [6] - 公司拥有情感沉淀、群众基础和地方政府支持，目标回归安徽白酒一线阵营 [6] 老酒资源与竞争优势 - 公司现存优质老酒10000余吨，其中35年以上窖藏达4380吨，储量与年份在行业首屈一指 [4] - 沙河地窖老酒库占地8000平方米，存储地窖老酒系列产品330万瓶，是核心藏品库之一 [4] - 老酒品质优势：恒温恒湿陶坛窖藏促进酒体酯化反应，减少挥发，形成醇厚口感和复杂层次（陈香、窖香、粮香） [6][8] - 老酒文化价值：通过大规模窖藏库打造独特文化符号，将时间转化为可品尝、触摸和增值的资产 [8] - 老酒投资价值：地下窖藏老酒兼具饮用与资产配置功能，因存量有限且无品牌溢价，质价比更高 [8] 市场机会与创新模式 - 公司成立战略复兴委员会和地窖老酒运营中心，以界首市场为复兴起点 [10] - 创新"地窖老酒模式"：帮助烟酒店控价并持续盈利，同时利用界首本地情怀叙事（"有生之年，看沙河复兴"）激发消费情感 [10] - 行业趋势：白酒消费升级推动从"喝名酒"转向"喝老酒"，老酒市场正爆发式增长 [11] 历史背景与行业地位 - 公司成立于1949年，上世纪90年代中期年销售额突破10亿元，曾位列安徽白酒行业前三甲并获"中国驰名商标"等荣誉 [2] - 历史遗留问题导致发展滞后，但因此积累了大量优质老酒资源，成为复兴核心优势 [4][6]

行业现状 - 2025年白酒行业面临政策调整、消费结构转型、存量博弈等多重压力，进入调整深水区 [1] - 贵州茅台、五粮液、汾酒、舍得酒业等头部酒企展现出较强的发展韧性，释放积极信号 [1] - 贵州茅台透露茅台酒、酱香酒均已完成上半年既定经营任务 [1] 公司动态 - 舍得酒业召开营销系统新财年启动会，核心市场基本盘稳定，重点创新项目与渠道取得突破性进展 [1] - 董事长蒲吉洲强调践行长期主义、敢于创新破局，要求营销团队具备前瞻思维、激发内生动力、践行狼性文化 [1] - 总裁唐珲提出深化"产品力、渠道力、品牌力、组织力"，布局低度潮饮产品及C端业务（电商、直播、即时零售） [2] 业绩表现 - 2025上半年舍得酒业实现三大增长：电商销售大幅增长、宴席及C端团购大增、省内外核心市场动销超目标完成 [2] - 大单品品味舍得价盘稳定，沱牌特级T68（高线光瓶酒）大幅增长 [2] - 海外业务突破，已布局全球40个国家和地区 [2] 战略执行 - 公司落实"渠道向下、品牌向上、全面向C"策略，构建覆盖多元需求的立体化产品矩阵 [2] - 借势《舍得智慧人物》第七季热播强化品效协同，推进传统渠道与互联网渠道双轨并行 [2] - 主动调整控量挺价策略取得实质性突破，老酒战略基本盘稳固 [2] 机构观点 - 华鑫证券、国金证券等13家券商给予舍得酒业"买入"评级 [3] - 浙商证券、广发证券等机构预测Q2营收利润双增长，看好2025上半年业绩 [3] - 公司强化品牌建设、聚焦核心市场、深化渠道布局，利空出尽，向上拐点已至 [3] 市场展望 - 中秋国庆传统旺季将至，舍得酒业全年业绩确定性增强 [3] - 行业整体承压但头部企业韧性凸显，舍得酒业发展潜力获市场认可 [1][3]

品牌价值表现 - 舍得酒业旗下"舍得"和"沱牌"双品牌总价值达1906.98亿元，其中"舍得"品牌价值1108.72亿元（同比增长102.17亿元），"沱牌"品牌价值798.26亿元（同比增长76.3亿元）[1] - 双品牌连续22年入选《中国500最具价值品牌》榜单，体现长期品牌建设成效[1] 舍得品牌战略 - 以"老酒战略"为核心差异化路径，依托行业领先的老酒储量资源构建品质壁垒[2] - 2024年发布《坛贮老酒(浓香型白酒)》团体标准，填补行业空白并强化标准话语权[2] - 产品矩阵聚焦中高端市场，以品味舍得、藏品舍得10年等战略大单品树立"老酒品质标杆"[2] - 通过《舍得智慧人物》IP（第六季获71亿曝光）、舍得老酒节等文化营销实现破圈传播[3] - 绑定春节等传统节日场景，独家冠名《千古名篇》、亮相豫园灯会强化文化关联[3] - 创新营销模式如"舍得中秋奇妙游"直播活动，整合央视资源实现声量转化[3] 沱牌品牌战略 - 定位"国民经典名酒第一品牌"，以"畅销50亿瓶的经典名酒"为全新口号抢占大众市场[5] - 核心单品沱牌特级T68完成全面升级，切入高线光瓶酒市场[5] - 推出沱牌韵系列新品，以百元盒装酒定位抢占宴席场景[6] - 深化"沱牌老朋友"IP营销，通过跨代际明星联动唤醒情感共鸣[6] - 创新年轻化营销如"酒桌歌神"互动IP和"沱牌潮IN美好夜"全国巡演，激活Z世代消费[6] 国际化布局 - 依托复星全球化资源，产品已进入36个国家和地区[6] - 通过国际高端盛会亮相、海外新品首发等动作加速品牌出海[6] 行业竞争策略 - 双品牌采用差异化定位："舍得"聚焦高端老酒市场，"沱牌"深耕大众名酒赛道[1] - 通过"老酒+文化"和"名酒复兴"双路径构建协同效应，形成周期穿越能力[1][5]

成本结构分析 - 单位材料成本同比增长39.18%，主要因外包装材料采购模式调整及粮食价格上涨影响[1] - 单位人工工资同比增长31.34%，源于产线结构调整及薪酬水平向行业标准靠拢[1] - 单位制造费用及动力同比增长47.62%，受新增产能转固及生产量下降分摊影响[2] - 单位运输费用同比增长50.63%，销售量下降28.7%但发运单量增长58%导致单次运输成本上升[2] 经销商与销售策略 - 采用"控价模式"销售政策，通过随量折扣（按任务完成度）和活动类折扣（品鉴会/宴席等）支持经销商[8][9] - 2024年针对不同产品增加3%-5%销售折让以消化库存，导致折扣余额同比增加44%[10][12] - 经销商订货量下降因行业调整期"控量稳价"政策，次高端产品品味舍得经历三年高增长后库存压力显著[10] 产品价格与销售表现 - 酒类产品平均售价同比增2%，其中50元以下系列因包装采购模式调整售价增长31%[11] - 200-300元价位段产品售价增长源于结构变化（沱牌曲酒纪念版转向更高端产品）[11] - 其他价位段产品售价下降因行业竞争加剧，折扣力度加大[11] 财务指标变动 - 货币资金下降因销售回款减少15.99亿元及分红支出增加2.1亿元[12] - 存货周转率下降因自制半成品（老酒储备）增加7.55亿元（+25%）叠加销售收入减少17.78亿元（-27.08%）[13] - 应收账款周转率低于同业因给予经销商银行承兑汇票结算及玻瓶业务"先货后款"账期制[14][15] 客户销售数据 - 前十大客户销售额占比14.93%，其中华润雪花四川（+79.21%）、西藏青稞（+133.09%）等增长显著[5][6] - 成都盛世品味供应链酒类销售额同比降67.85%，霸州润丰商贸降32.47%[5][6] - 背书人应收账款22.72亿元均未计提坏账，期后收款情况良好[8] 同业对比 - 经销商折扣占营收比重12%（舍得）vs 21%（今世缘）、4%（迎驾贡酒）[12] - 存货周转率11.37次（舍得）显著低于水井坊（86.52次）、今世缘（276.86次）等可比公司[14]

财务表现 - 2024年营业总收入53.57亿元，同比下降24.41%，归母净利润3.46亿元，同比下降80.46% [3] - 酒类产品毛利率70.93%，同比减少7.65个百分点，主要因200元以上产品销售占比从60.38%下滑至50.68% [4][5] - 销售商品收到的现金57.67亿元，同比减少15.99亿元，货币资金余额15.43亿元，同比下降36.28% [8][10] 毛利率下滑原因 - 经销商订货数量阶段性下降，主动控量稳价以消化库存 [4] - 除50元以下和200-300元价位段产品外，其他产品平均售价下降，销售折扣增加3%-5% [5] - 经销商折扣及市场开发费余额6.36亿元，同比增长44%，占营收12% [6] - 酒类业务单位成本22.43元/500ml，同比增长38.80%，因材料采购价格和人工工资上涨 [7] 负债与资金使用 - 有息负债11.66亿元，同比激增744.07%，占货币资金比例74.95% [12] - 2025年增产扩能项目预计支出10亿元，已投资1.47亿元设立文旅公司 [13] - 购建固定资产支付现金10.01亿元，同比增加1.28亿元，年度分红款7.10亿元，同比增加2.10亿元 [10][11] 存货与老酒战略 - 存货期末账面价值52.19亿元，占流动资产70%，高于行业平均水平 [15] - 存货增长主要因老酒战略推进，规划提高原酒储存量 [17] - 库存商品周转率2022-2024年分别为2.7、3.04、2.65，公司称周转正常无积压 [18][19]

行业现状 - 2024年白酒行业整体仍处于调整期，行业竞争进一步加剧，客户信心仍处于修复阶段，特别是次高端产品消费需求仍待恢复 [1] - 整体白酒行业发展较为平稳，未来仍保持稳定发展，市场集中度会不断提升 [3] 公司经营情况 - 2024年舍得酒业营业收入下滑，主要受白酒需求不足和公司"控量稳价"政策影响 [1] - 2024年公司销售回款减少，而分红较上年同期增加，致使货币资金规模下降 [1] - 公司库存在合理范围内，不存在积压情况，主要产品市场均价总体保持平稳 [1] - 酒类存货及自制半成品的增长与同行业不存在显著差异，库存商品、自制半成品的库龄未出现明显变化 [1] - 2024年有息负债增加，主要由于持续推进老酒战略、增产扩能项目建设投资以及建设舍得酒旅融合项目投资需要 [2] 老酒战略 - 老酒战略步入第二个五年，经多年在老酒生产和储备上的超前投入，逐步跨越战略浅滩区进入深水区 [2] - 舍得系列产品采用储存多年的基酒，对基酒生产的需求量和储存量相对较大 [2] - 增产扩能项目预计新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能34.25万吨，新增制曲年产能约5万吨 [2] - 原酒生产设施建设周期约为2年至3年，竣工投运到完全正式达产还需要大约1年，新增6万吨原酒产能将会分阶段和分批次投放 [2] - 增产扩能项目虽短期带来负债压力，但中长期效应明显，有利于长期释放优质老酒的产能和储能 [2] 一季度业绩 - 一季度实现营业收入15.76亿元，环比增长75.68% [3] - 实现归母净利润3.461亿元，去年全年为3.458亿元 [3] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长106.76% [3] - 合同负债比上年末增加0.41亿元，渠道打款和合作意愿回升 [3] - 营业成本同比下降11.25%，管理费用同比下降25.24%，精益化管理水平继续提升 [3] 发展前景 - 公司在品牌、质量、渠道和技术等多方面具有优势，未来仍具备较大发展空间 [3] - 市场销售量具有进一步提升的空间 [3] - 老酒战略将为公司带来更高的市场和品牌价值 [2]

公司业绩表现 - 2024年营业总收入53.57亿元，同比下降24.41%，净利润3.46亿元，同比下降80.46% [2] - 2025年一季度营业收入15.76亿元，环比提升75.68%，净利润3.461亿元，超越2024年全年水平 [5] - 一季度经营活动现金流量净额同比大幅增长106.76%，合同负债比上年末增加0.41亿元 [5] 行业环境与竞争 - 白酒行业整体处于调整期，行业竞争加剧，次高端产品消费需求仍待恢复 [2] - 公司主动控量稳价，增加3%—5%的销售折让以帮助经销商消化库存 [2] - 材料采购价格、人工成本逐年上涨，导致产品毛利率同比下降 [2] 库存与动销策略 - 库存商品周转合理，不存在积压，存货周转率下降与老酒储备战略相关 [3] - 2021-2023年主要产品终端销售保持两位数增长，市场均价总体平稳 [3] - 2024年连续三个季度实施“强动销、去库存、稳价格”策略，效果显著 [3] 财务与资金状况 - 2024年货币资金15.43亿元，同比下降36.28%，有息负债11.66亿元，大幅增加 [4] - 货币资金可支持2个月左右的日常经营活动开支 [5] - 增产扩能项目2025年预计支出10亿元，酒旅融合项目已支出1.47亿元 [5] 产能与战略规划 - 增产扩能项目将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能34.25万吨，年新增制曲产能5万吨 [6] - 原酒生产设施建设周期2—3年，达产还需1年，产能将分阶段投放 [6] - 老酒战略中长期效应明显，有利于释放优质产能，提升品牌和技术优势 [6] 市场展望 - 白酒行业未来仍保持稳定发展，市场集中度将不断提升 [6] - 公司在品牌、质量、渠道和技术方面具备优势，市场销售量有进一步提升空间 [6]